行業(yè)研究2023年展望合集

概覽2年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在曲折中前行，“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”反復(fù)博弈，全年GP速預(yù)將于3.0%國(guó)內(nèi)情反致內(nèi)需弱，給沖需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力仍然較大，疊加俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息致海外環(huán)境動(dòng)蕩不。展望03，中國(guó)濟(jì)有穿越，迎來(lái)蘇。情防施優(yōu)化將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；袊?guó)真正迎來(lái)“后疫情時(shí)代”，內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能強(qiáng)而美國(guó)衰退漸行漸近，外需景氣度或?qū)⒚黠@回落，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位特征仍將延續(xù)。中央經(jīng)工作議定調(diào)3年經(jīng)將穩(wěn)求進(jìn)“穩(wěn)”于穩(wěn)長(zhǎng)的時(shí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，“進(jìn)”在于提振信心被擺在了突出位置。我們認(rèn)為，“中求進(jìn)”落在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面，將體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)優(yōu)化。會(huì)議突出強(qiáng)調(diào)了擴(kuò)內(nèi)戰(zhàn)略，消費(fèi)將在擴(kuò)內(nèi)需中發(fā)揮基礎(chǔ)作用。2年，疫情對(duì)消費(fèi)的掣肘持續(xù)存在，消費(fèi)傾向回落，消費(fèi)場(chǎng)景受限。伴隨防疫模式優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向常態(tài)化回歸能夠改善社會(huì)整體購(gòu)買(mǎi)力。同時(shí)，消費(fèi)場(chǎng)景的壓制將得到明顯緩解，服務(wù)消費(fèi)反彈可期，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)增速回暖。而投資有望在擴(kuò)內(nèi)需中發(fā)揮關(guān)鍵作用。22年，基建和制造業(yè)投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，政策托舉下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。23年基建有望繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)作用，助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)企穩(wěn)。二十大報(bào)告提出要加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再?gòu)?qiáng)調(diào)制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)攻關(guān)?？紤]到新動(dòng)能行業(yè)發(fā)展空間廣闊，企業(yè)盈利預(yù)期修復(fù)，我們預(yù)計(jì)3制造投資維持韌，增或在數(shù)下有回落地產(chǎn)，2年面臨供需雙弱的局面，年內(nèi)房企信用違約頻發(fā)，居民購(gòu)房信心不足，銷(xiāo)售與投資持續(xù)低迷。22年末“三支箭”齊發(fā)標(biāo)志著政策轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性寬松，3年邊際向好趨勢(shì)明確，需求端政策可期，基本面將有所回暖。不過(guò)，3年內(nèi)需向上，而外需向下，出口依賴(lài)度高的行業(yè)投資增速將有所回落。綜上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，3年我國(guó)GP增長(zhǎng)目標(biāo)可能設(shè)定在上。圖：基建、制造業(yè)、出口成為202年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐力2022年111月要數(shù)計(jì)同比速11.11.7%9.3%9.1%-0.1%-9.8%制造業(yè)投資出口金額社會(huì)消費(fèi)品零售房地產(chǎn)投資-5% -0% -% 0% 5% 1% 1%in，房地產(chǎn)：迎來(lái)實(shí)性寬，03年有望邊企穩(wěn)2年房地產(chǎn)供需兩端表現(xiàn)慘淡，1月商品房銷(xiāo)售面積同比下滑2.3，開(kāi)發(fā)投資增速同比下跌.8。房產(chǎn)0年發(fā)展歷的三周期中，本輪下行周期時(shí)間跨度長(zhǎng)、跌幅深，主要是同時(shí)受到基本面和政策面的重影響。①基本面供需兩端共振下行。投資端房企信用風(fēng)險(xiǎn)快速蔓延，房企資金緊張減少投資支出，部分已售項(xiàng)目甚至出現(xiàn)爛尾風(fēng)險(xiǎn)。需求端居民謹(jǐn)慎預(yù)期未收入且憂房交付，導(dǎo)致遲購(gòu)。②本輪策調(diào)節(jié)奏。6年中央濟(jì)工會(huì)議提“房不炒以來(lái)，政策主旋律由松轉(zhuǎn)緊，0年三道紅線和貸款集中度的要求進(jìn)一步加速了房企清。到2年1月政才開(kāi)迎實(shí)質(zhì)性松，管供據(jù)在1年就已經(jīng)顯承。3年房地產(chǎn)低迷狀態(tài)預(yù)計(jì)將明顯緩解，銷(xiāo)售、投資收縮至中低個(gè)位數(shù)滑。2年1房地政策出實(shí)質(zhì)寬松貸、債、股融資箭齊發(fā)”有助于緩解房企的資金緊張局面，投資意愿邊際好轉(zhuǎn)。不過(guò)，融資端松的政策意圖在于“保交樓避免爛尾引發(fā)民生問(wèn)題”以及“房地產(chǎn)降杠桿平過(guò)渡”，重在托底。023年需求端政策的進(jìn)一步發(fā)力對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)的全面提振將發(fā)揮更關(guān)鍵作用，“因城施策”框架下需關(guān)注各地限購(gòu)限貸放松的進(jìn)度。合考慮居民當(dāng)前的信心狀況、2年土地出讓和新開(kāi)工數(shù)據(jù)，我們判斷中性情形下3年商房售面積比下滑.7%投資額比下滑.1%樂(lè)觀情形下+1和-.8%。中長(zhǎng)期看，隨著我國(guó)勞動(dòng)年齡人口減少、城鎮(zhèn)化率提升速度放緩，疊加“房住不炒”的政策基調(diào)，我們認(rèn)為房地產(chǎn)的需求中樞將逐漸下移后續(xù)期的上行間較有限地產(chǎn)對(duì)整體濟(jì)的力度將步減。圖：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速4%332%房332%房產(chǎn)發(fā)資速279%234%161%162%198%105%69%70%95%99%70%10%44%98%3%2%2%1%1%5%0%5%1%20820921021121221322082092102112122132142152162172182192202212022年11月資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖3：全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積單月/累計(jì)同比 圖4：施工、新開(kāi)工、竣工面積累計(jì)同比增速11%90%70%50%30%10%10%30%50%

70%60%50%40%30%20%10%0%10%20%30%40%200200-2200-4200-6200-8200-0200-2201-2201-4201-6201-8201-0201-2202-2202-4202-6202-82022200-4200-6200-8200-0200-2201-2201-4201-6201-8201-0201-2202-2202-4202-6202-8202-0

房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)比 房屋竣工面積:累計(jì)同房屋施工面積:累計(jì)同比i， i，基建：逆調(diào)節(jié)作凸顯，3年繼續(xù)發(fā)揮舉用2年基建投資成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐點(diǎn)。2年-1全口徑基建投資規(guī)模同比增長(zhǎng)1.65%，領(lǐng)先房地產(chǎn)和制造業(yè)等主要投資部門(mén)。其中交運(yùn)儲(chǔ)郵、水利公環(huán)、電熱燃水三大板塊的投資增速分別為.%、1.6%、1.9%實(shí)際，基資原在8年經(jīng)成了“臺(tái)階，-01年均增速僅.2。2年增速陡峭行主為了應(yīng)內(nèi)需迷、回落以及房地產(chǎn)下行壓力，從而開(kāi)啟了一輪“適度超前”的基建投資。Q1的1.46億專(zhuān)項(xiàng)提前達(dá)和1.2萬(wàn)億項(xiàng)債資金Q2項(xiàng)債快奏發(fā)行，Q3的.7萬(wàn)億政性開(kāi)發(fā)性金融具，對(duì)季度的基建投形成了帶動(dòng)。3年基建將繼續(xù)發(fā)揮托舉作用，但財(cái)政緊平衡對(duì)增速形成客觀制約。）基建正增長(zhǎng)仍有動(dòng)力。為了實(shí)現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的總體目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)基建大概率將繼續(xù)發(fā)揮其托舉作用。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上，年發(fā)改委項(xiàng)目審批額及新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額都處于歷史同期高位，預(yù)計(jì)3年將加大項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)力度，加速形成實(shí)物工作量。）3年基建增長(zhǎng)將受到財(cái)政緊平衡壓力的客觀制約。3年財(cái)政支出將繼續(xù)支持基建投資，但力度能會(huì)于2年。一財(cái)政入端結(jié)余及潤(rùn)上的空明顯收縮，房地產(chǎn)下行背景下土地出讓收入也面臨壓力；二是財(cái)政支出可能更加傾向民領(lǐng)域從而基建投?？偠詡兣袛?3年建投增速約為%。除了總量增長(zhǎng)，3年基建領(lǐng)域還存在兩大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。先是資主體將向中央傾斜。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)可控”結(jié)合前地金收入缺的面，認(rèn)為3年基投資責(zé)任將更多由中央承擔(dān)，準(zhǔn)財(cái)政工具或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力，并通過(guò)轉(zhuǎn)移支付支持地政府。其次是資金投向，行業(yè)分布上鐵路運(yùn)輸、電力熱力的投資比重降低，水利環(huán)公等市政類(lèi)項(xiàng)目比重提升；若是區(qū)分新舊基建，3年水利、交通、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)基建仍為主體，而信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、新基礎(chǔ)施等興基有望獲更高注度。圖：基建行業(yè)投資增速（全口徑）22.7%1822.7%18.5%21.2%20.3%13.7%17.3%15.7%14.9%11.7%6.5%1.8%3.3% 3.4%0.2%4%3%3%2%2%1%1%5%2208

42.2%

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速2092102112122132092102112122132142152162172182192202212022年11月圖6：專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏（億元） 圖7：基建投資細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)成變化趨勢(shì),0,0,0,0,0,0,0,0,0月月月月月月月月月

年 年,1年 年,1

5000005000000000

交運(yùn)儲(chǔ)郵 水利公環(huán) 電熱燃水交運(yùn)儲(chǔ)增速 水利公增速 電熱燃增基建投增速126012600010月月月月月月月月月月i， i，制造業(yè)：韌性足，3年增速或有落圖：制造業(yè)投資增

2年前1月制投資同增長(zhǎng).3（221年全年為1.5）其中高技術(shù)制業(yè)投資同比增長(zhǎng)2%制造業(yè)的增長(zhǎng)韌性主要源自于2年海外需求提供支撐，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、原材料、紡服玩具等行業(yè)在出口拉動(dòng)下持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)；2）基建超前投資、新能源車(chē)的高景氣對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈形成支撐；3）減稅降費(fèi)、工藝改造類(lèi)項(xiàng)目的貼息貸款等財(cái)政政策提升了企業(yè)的投資意愿。但疫情反復(fù)、I多次落入收縮區(qū)間、企業(yè)盈利預(yù)期承壓也對(duì)年的制業(yè)投形成約。30.7%31.8%30.7%31.8%26.6%26.9%22.0%22.2%23.0%18.5%16.1%17.7%13.5%8.1%9.5%11.5%13.5%9.3%4.2%4.8%3.1%-2.2%3%2%2%1%1%5%2208-5%

制造業(yè)投資增速 高技術(shù)制造業(yè)投資增速2092102112122132092102112122132142152162172182192202212022年11月我們判斷3年制造業(yè)投資將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，但增速有所回落。積極的因素在于：疫情態(tài)勢(shì)好轉(zhuǎn)后，2年制約制造業(yè)的供應(yīng)鏈不暢和需求偏弱都有望獲得改善，進(jìn)而提振企業(yè)投資意愿；國(guó)際地緣沖突、能源危機(jī)和高通脹壓力凸顯我國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈完備性和成本優(yōu)勢(shì)；高技術(shù)制造業(yè)保持中高景氣度其持續(xù)投資仍將對(duì)整體板塊形成拉動(dòng)作用。但制約因素同樣存在：223年出口增速大概率回落，出依賴(lài)度高的行業(yè)有可能縮其資本開(kāi)支；I低位蕩壓制業(yè)利增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)上，3年制造業(yè)投資可關(guān)注以下兩條主線。是二大報(bào)中強(qiáng)調(diào)的國(guó)家安全和自主可控戰(zhàn)略，半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、高端裝備、醫(yī)藥生物、精細(xì)工等行業(yè)有望獲得更多的政策支持，同時(shí)，綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字升級(jí)等領(lǐng)域符合國(guó)產(chǎn)業(yè)展方也有得長(zhǎng)期持；是I-I剪刀收斂勢(shì)疊內(nèi)需回暖，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)將進(jìn)一步向中下游行業(yè)聚集，電氣機(jī)械、儀器儀表等中設(shè)備制造業(yè)和食品飲料等下游消費(fèi)品制造業(yè)將迎來(lái)盈利修復(fù)，帶來(lái)企業(yè)投資力的提。圖9：制造業(yè)PI多次處收縮區(qū)間，產(chǎn)需兩端承壓 圖10：上游利潤(rùn)占比回落，中下游利潤(rùn)占比提升制造業(yè)I 新訂單數(shù) 生產(chǎn)指數(shù).1.1.25.6.2.4.1.2.4-1-2--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0

上游資及原料 中游設(shè)制造 下游消制造.%.%.%-1-2-.%.%.%-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0圖1：我國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)（-11月商品金額累計(jì)增速）海關(guān)總署消費(fèi)：22年低迷，23年漸復(fù)蘇2年-1月我零總額計(jì)下滑.1表現(xiàn)低主要因?yàn)樯鷦?dòng)能不足以及受到疫情反復(fù)擾動(dòng)。內(nèi)生動(dòng)能方面，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)而費(fèi)傾向減弱，政府部門(mén)由于財(cái)政收入壓力而節(jié)儉開(kāi)支，企業(yè)部門(mén)也在減少支以應(yīng)對(duì)潛在的盈利壓力，整體消費(fèi)信心在底部徘徊。疫情的反復(fù)加劇了消費(fèi)下探幅，-5月和-1月的社單月比負(fù)長(zhǎng)。由于2國(guó)內(nèi)克戎感染人大幅加，預(yù)計(jì)當(dāng)社零將延增長(zhǎng)。3年，消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將漸進(jìn)復(fù)蘇。）2月6日《關(guān)于新型狀病毒感染實(shí)施“乙類(lèi)乙管”的總體方案》標(biāo)志著國(guó)內(nèi)防疫模式已迎來(lái)新階段，工作重心將從防控感染后置到醫(yī)療救治上。我們認(rèn)為政策調(diào)整將直接影響消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏。短期內(nèi)新冠感染人數(shù)大幅增加將沖擊商品流通體系和居民出行意愿消費(fèi)市場(chǎng)面臨陣痛期。但隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)應(yīng)對(duì)能力的提升、免疫人群的擴(kuò)大以及個(gè)人防護(hù)經(jīng)驗(yàn)的完善，未來(lái)疫情影響預(yù)計(jì)將逐漸淡化，消費(fèi)復(fù)蘇可期。）除防疫政策之外，消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇也將受到居民收入預(yù)期和消費(fèi)意愿的影響。2年三季度居民人均可支配收入累計(jì)增速已有改善，政府部門(mén)稅收收入隨著經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)重啟也將迎來(lái)改善，企業(yè)部門(mén)的擔(dān)憂情緒可能逐漸緩解，社會(huì)整體購(gòu)買(mǎi)力將有所增強(qiáng)。但是，疫情已經(jīng)延續(xù)三年，消費(fèi)者信心跌至歷史低位，我們預(yù)計(jì)復(fù)仍時(shí)日。3年服務(wù)消費(fèi)向上彈性大。疫情反復(fù)之下，出行限制對(duì)服務(wù)消費(fèi)形成沉重打。2前季度，飲、游、票房的入同下滑4.%、2.2%、2.2%。參考海外經(jīng)驗(yàn)，出行限制解除后服務(wù)消費(fèi)將迎來(lái)顯著反彈，3年我國(guó)也有望呈現(xiàn)類(lèi)似的復(fù)蘇路徑。商品消費(fèi)方面，糧油食品、煙酒等必選商品有望繼續(xù)獲得穩(wěn)健表現(xiàn)，房地產(chǎn)相關(guān)品類(lèi)（建筑材料、家具家電等在地產(chǎn)下行背景下預(yù)計(jì)修復(fù)能力有限，3年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策的退出將對(duì)汽車(chē)消費(fèi)帶來(lái)。圖12：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速 圖13：2022年單季度社零總額及增速社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速

社零總（萬(wàn)元） 同比增速2520151050-5-0

21.6

15.9

18.818.5

14.5

13.1120

10.710.410.2

9.08.0-3.9

12.5

-01

.2.8.6.4.2.8.6

.%

.%

1%2%3%4%5%6%.%.2.9.%.2.9.0i， i，圖14：居民儲(chǔ)蓄意愿顯著增強(qiáng) 圖15：美國(guó)居民消費(fèi)復(fù)蘇情況更多消費(fèi) 更多儲(chǔ)蓄 更多投資0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%00102030401020304010203040102030401020304010203i， arbn，景氣度回展望圖1：各行業(yè)景氣度回顧與展望行業(yè)大類(lèi)一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)景氣度衡量指標(biāo)2022年景氣度2023年景氣度展望（同比2022年趨勢(shì)）詳細(xì)情況地產(chǎn)及公事業(yè)房地產(chǎn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售面積低受2022年土拍、新開(kāi)工大幅下滑的影響，商品房供應(yīng)面積不足或?qū)?dòng)2023年銷(xiāo)售持續(xù)下行。不過(guò)在2022年低基數(shù)情況下，2023年大概率為個(gè)位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)物業(yè)管理營(yíng)業(yè)收入中雖然物業(yè)管理為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)下游行業(yè)，但隨著不斷有房屋竣工交付，在面積規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，仍維持一定的景氣度。不過(guò)，受房屋竣工面積下滑響，營(yíng)收轉(zhuǎn)為低速增長(zhǎng)建筑業(yè)建筑施工基建投資增速房地產(chǎn)建安支高受2022年高基數(shù)影響，2023年基建投資或?qū)⒎啪?，且幅度與可能性或?qū)⒏哂诜康禺a(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的建筑施工市場(chǎng)需求的復(fù)蘇環(huán)保環(huán)境治理新增訂單情營(yíng)業(yè)收入中污水處理與垃圾發(fā)電兩大重點(diǎn)方向建設(shè)需求已日趨飽和，未來(lái)將迎來(lái)運(yùn)市場(chǎng)高峰期電力光伏發(fā)電光伏新增裝機(jī)容量高2022年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模在230左右，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)、歐洲市場(chǎng)裝機(jī)需求保持旺盛，驅(qū)動(dòng)全球裝機(jī)規(guī)模達(dá)到270以上上游資源煤炭煤炭開(kāi)采價(jià)格中在嚴(yán)控產(chǎn)能和價(jià)格管控的政策調(diào)節(jié)下，2023年煤炭?jī)r(jià)格將較2022年保相對(duì)穩(wěn)定鋼鐵普通鋼鐵價(jià)格低2023年行業(yè)仍然維持供需雙弱的格局，鋼材價(jià)格或在供需結(jié)構(gòu)調(diào)整下較2022年有所回暖，但仍取決于房地產(chǎn)和基建等建筑用鋼需求修復(fù)的速度有色金屬能源金屬（鋰）價(jià)格高2022年，下游新能源車(chē)需求旺盛。鋰鹽在2023年供給增加，價(jià)格可能高位回落，但仍然保持在相對(duì)高位上石油油氣開(kāi)采利潤(rùn)總額高OC超預(yù)期減產(chǎn)，2023年國(guó)際油價(jià)仍將高位震蕩，上游高景氣行情望延續(xù)油品制造汽柴油裂解價(jià)差中2022年價(jià)格傳導(dǎo)較為順利，但受疫情影響，下游需求不振，價(jià)差難以闊。2023年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，價(jià)差存在上行空間上游原料化工基礎(chǔ)化工利潤(rùn)總額低成本壓力略有緩解，但邊際量不大。疊加產(chǎn)能擴(kuò)張尚未見(jiàn)頂，利潤(rùn)改善度有限合成材料利潤(rùn)總額低2022年受原料成本及需求不振的雙重影響，行業(yè)迎來(lái)低谷期。2023年需求迎來(lái)復(fù)蘇的情況下，邊際改善預(yù)期較為強(qiáng)烈建筑材料結(jié)構(gòu)材料水泥價(jià)格指數(shù)中2022年，整體受基建高景氣與房地產(chǎn)低景氣的復(fù)合影響，整體表現(xiàn)趨平；2023年傳統(tǒng)基建受到高基數(shù)效應(yīng)影下增速或?qū)⒎啪?，而新增保障租賃住房等釋放出新的市場(chǎng)需求由于占比過(guò)低，很難在短期內(nèi)重新支撐上游需求中游制造電力設(shè)備光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、格、毛利率等數(shù)中上游硅料、硅片景氣度走平甚至向下，中下游電池片和組件景氣度向上光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈隨著硅料產(chǎn)能逐步釋放，硅料價(jià)格勢(shì)必開(kāi)啟下行周期，片大尺寸擴(kuò)張步入尾聲，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩壓力凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈偏中下游的池片和組件環(huán)節(jié)在上游價(jià)格回落情況下盈利存在較大修復(fù)機(jī)會(huì)汽車(chē)傳統(tǒng)汽車(chē)整車(chē)銷(xiāo)量和市占率低2017年傳統(tǒng)燃油車(chē)達(dá)到銷(xiāo)量峰值2817萬(wàn)輛，隨著近年來(lái)新能源汽車(chē)占比不斷攀升，傳統(tǒng)燃油車(chē)銷(xiāo)量逐年下滑，預(yù)計(jì)2022年銷(xiāo)量為2000萬(wàn)輛，同比下滑12%，預(yù)計(jì)2023年傳統(tǒng)燃油車(chē)將繼續(xù)保持下滑趨勢(shì)新能源整車(chē)滲透率高展望2023年，預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量將達(dá)到850萬(wàn)輛（其中新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)超過(guò)800萬(wàn)輛），同比增速預(yù)計(jì)回落至30%，景氣度相比2022有所下降儲(chǔ)能鋰電材料動(dòng)力電池裝機(jī)量高中游材料不斷擴(kuò)產(chǎn)，2023年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速回落，景氣度相對(duì)2022年有所下調(diào)鋰電池制造產(chǎn)能擴(kuò)張和動(dòng)力池裝機(jī)量高動(dòng)力電池廠商不斷擴(kuò)產(chǎn)，2023年將是產(chǎn)能集中釋放之年，或存在產(chǎn)能構(gòu)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，景氣度相對(duì)2022年有所下調(diào)通信電信運(yùn)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入中5和千兆網(wǎng)絡(luò)套餐升級(jí)，電信運(yùn)營(yíng)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)通信設(shè)備制造營(yíng)業(yè)收入中2023年國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支向下，海外5市場(chǎng)保持一定增長(zhǎng)，整體通信設(shè)備景氣度與2022年持平。其中，華為中興海外5市場(chǎng)份額有所下降，參與愛(ài)立信、諾基亞、三星5供應(yīng)鏈體系的中國(guó)通信設(shè)備供應(yīng)商有實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)電子集成電路半導(dǎo)體制造廠產(chǎn)利用率低根據(jù)半導(dǎo)體庫(kù)存周期及半導(dǎo)體制造產(chǎn)能利用率推測(cè)23年5月起半導(dǎo)體需求將逐步反彈。22年前高后低，23年前低后高軟件及服務(wù)軟件開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)低2022年軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)利潤(rùn)下降，主要是企業(yè)進(jìn)行較多研發(fā)儲(chǔ)備導(dǎo)致成增加，疫情影響導(dǎo)致需求較為疲弱。預(yù)計(jì)2023年將開(kāi)始將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋期圖1：各行業(yè)景氣度回顧與展望行業(yè)大類(lèi)一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)景氣度衡量指標(biāo)2022年景氣度2023年景氣度展望（同比2022年趨勢(shì)）詳細(xì)情況中游制造國(guó)防和軍工常規(guī)兵器營(yíng)業(yè)收入高二十大對(duì)國(guó)防建設(shè)提出的新要求首次提出提高打贏能力打造強(qiáng)大戰(zhàn)略威懾體系，增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重等，軍工行業(yè)將向著更加全面、更多維度方向發(fā)展。新型號(hào)的數(shù)量和需求將進(jìn)一步提升老舊型號(hào)替換有望加軍用航空營(yíng)業(yè)收入高軍用航天營(yíng)業(yè)收入高軍用船舶營(yíng)業(yè)收入高軍用電子營(yíng)業(yè)收入高機(jī)械設(shè)備工程機(jī)械營(yíng)業(yè)收入低存量新機(jī)基數(shù)大，下游需求無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)景氣度仍處下行空間運(yùn)輸設(shè)備船舶制造新接訂單量、造完工量低2023年開(kāi)始國(guó)際海事組織的碳強(qiáng)度指標(biāo)強(qiáng)制執(zhí)行，將加速老舊船舶的更新?lián)Q代，疊加油運(yùn)周期上行預(yù)期，2023年新接訂單量有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)從造船完工量來(lái)看，2021年大量新船訂單預(yù)計(jì)將在2023年開(kāi)始交付，船完工量預(yù)計(jì)將大幅增長(zhǎng)對(duì)于造船企業(yè)，2022年底開(kāi)始高造價(jià)訂單收入逐步確認(rèn)，成本端造船板價(jià)格的持續(xù)回落，疊加中國(guó)對(duì)美元匯率走低，頭部造船企業(yè)盈利水平預(yù)將大幅提升輕工造紙企業(yè)利潤(rùn)低造紙周期下行，處于行業(yè)筑底階段。2022年以來(lái)，造紙行業(yè)承擔(dān)了C的“剪刀差”，生產(chǎn)成本高位疊加紙價(jià)低迷，紙企兩頭承壓，盈利大幅下降，除頭部企業(yè)盈利下滑外，大量中小企業(yè)陷入虧損，行業(yè)虧損面超4成，行業(yè)正在出清產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2022年3、4季度，造紙行業(yè)仍將處于最困難的筑底時(shí)期，底部拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在2023年上半年，需求和成本兩端的壓制因素好轉(zhuǎn)（如國(guó)際木漿巨頭新投產(chǎn)能釋放），業(yè)績(jī)將開(kāi)啟修復(fù)下游消費(fèi)服務(wù)食品飲料白酒制造批價(jià)中2022年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓疊加疫情反復(fù)限制消費(fèi)場(chǎng)景，白酒終端銷(xiāo)售承壓。2023年，伴隨場(chǎng)景修復(fù)將迎來(lái)需求修復(fù)，但可能仍需等待一定時(shí)間乳制品制造頭部企業(yè)液奶銷(xiāo)售低2022年頭部企業(yè)液奶銷(xiāo)售同比轉(zhuǎn)負(fù)，受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)原因，乳制品求端承壓食品制造C：食品中2022年C食品項(xiàng)主要受豬肉價(jià)格驅(qū)動(dòng)，2023年豬價(jià)波動(dòng)減小，C食項(xiàng)中樞將有所回落醫(yī)藥醫(yī)療醫(yī)藥制造營(yíng)業(yè)收入；投融資中疫情壓制就醫(yī)需求，2023年疫情影響趨弱下，醫(yī)院診療量恢復(fù)帶動(dòng)行營(yíng)收明顯修復(fù)醫(yī)療器械營(yíng)業(yè)收入高2023年行業(yè)將出現(xiàn)分化，醫(yī)療器械受益于醫(yī)療機(jī)構(gòu)貼息貸款刺激將有較大增長(zhǎng)，而VD板塊由于2022年新冠影響帶來(lái)的高基數(shù)，2023年海外單減弱，國(guó)內(nèi)方面核酸檢測(cè)需求也很難持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)明顯下滑醫(yī)療服務(wù)營(yíng)業(yè)收入；在手單數(shù)量高CO方面，全球訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍在，雖然2022年新冠訂單帶來(lái)較高基數(shù)，但行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)，增速雖然會(huì)下滑，但是10%以上同增長(zhǎng)仍能維持。醫(yī)院方面，2022年各地疫情持續(xù)影響營(yíng)業(yè)情況，疫情壓制就醫(yī)需求，2023年防疫放松的帶動(dòng)下，醫(yī)院診療量恢復(fù)帶動(dòng)行業(yè)營(yíng)收明顯修復(fù)生命科學(xué)上游營(yíng)業(yè)收入高隨著下游生命科學(xué)研究、生物醫(yī)藥、檢驗(yàn)檢測(cè)等行業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)需求斷擴(kuò)大。而本身國(guó)產(chǎn)化率低，隨著海外優(yōu)質(zhì)人才回國(guó)，和新冠帶來(lái)的全供應(yīng)鏈緊張問(wèn)題，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期農(nóng)林牧漁養(yǎng)殖（生豬養(yǎng)殖）豬價(jià)中2022年在周期下行的一致預(yù)期下供給端短期過(guò)快收縮，導(dǎo)致豬價(jià)在下半年迎來(lái)上漲。但是當(dāng)前能繁母豬仍處于高位將制約了豬價(jià)上漲高度，預(yù)2023年均價(jià)相對(duì)持平，豬價(jià)波動(dòng)較2022年減小，全年趨勢(shì)前低后高。養(yǎng)殖（奶牛牧場(chǎng)）原奶價(jià)格中2022年奶價(jià)高位有所回落，但考慮到飼料端的成本上漲，牧場(chǎng)盈利逐有所承壓家用電器白色家電營(yíng)業(yè)收入低2023年預(yù)計(jì)在2022年低基數(shù)背景下有所修復(fù)，但考慮到大家電產(chǎn)品滲率水平高，預(yù)計(jì)修復(fù)空間有限小家電營(yíng)業(yè)收入低新興小家電存在較大增長(zhǎng)空間文化和傳媒影視制作、電視節(jié)目制作及發(fā)行、播出電影票房低2022年疫情散發(fā)情況較上年嚴(yán)重，線下娛樂(lè)受影響較大，預(yù)計(jì)全年票房將較疫情前腰斬?？紤]到低基數(shù)，預(yù)計(jì)2023年或有所修復(fù)消費(fèi)者服務(wù)商業(yè)連鎖（餐飲、酒店、商超）營(yíng)業(yè)收入低隨著疫情政策放松，2023年景氣度大概率迎來(lái)反彈，幅度受到消費(fèi)者買(mǎi)能力和意愿的左右交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)物流（物流）企業(yè)利潤(rùn)中快遞價(jià)格戰(zhàn)告一段落，行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)修復(fù)期，結(jié)合2021年企業(yè)盈利低數(shù)，2022年利潤(rùn)增速普遍在高雙位數(shù)。受疫情封控影響，預(yù)計(jì)全年快行業(yè)整體業(yè)務(wù)量與業(yè)務(wù)收入增速放緩至10-15%區(qū)間資料來(lái)源：注：一、二級(jí)行業(yè)匹配我行特色行業(yè)分類(lèi)體系，行業(yè)大類(lèi)按照不同行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的相對(duì)位置進(jìn)行劃分。我們用各行業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)衡量該行業(yè)的景氣度。高景氣度代表重點(diǎn)指標(biāo)的同比增速在10以上，中景氣度代表重點(diǎn)指標(biāo)的同比增速在0-10間，低景氣度意味著重點(diǎn)指標(biāo)同比負(fù)增長(zhǎng)。景氣度提供了對(duì)行業(yè)直觀地進(jìn)行橫向比較和篩選的觀察視角。通過(guò)梳理細(xì)分行業(yè)景氣趨勢(shì)們發(fā)現(xiàn)，3年景氣度比改的行業(yè)括：品制合成材、軟開(kāi)發(fā)船舶制造造紙醫(yī)藥、小家、文傳媒業(yè)連鎖。3年仍能維高景度的行包括建筑、光伏電、、油開(kāi)采、國(guó)防和軍工醫(yī)療、醫(yī)療務(wù)、命科游。3年維持中低景度的行包括房地環(huán)保、炭、鐵、礎(chǔ)化工、建筑材料、光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈、傳統(tǒng)汽車(chē)整車(chē)、電信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備制造集成電路、白酒制造、乳制品制造、生豬養(yǎng)殖、奶牛養(yǎng)殖、白色家電、倉(cāng)儲(chǔ)物流。3年景氣度在下風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)包：新整車(chē)、電材、鋰池制造、程機(jī)、食造。地產(chǎn)與公用事業(yè)房地產(chǎn)：行業(yè)拐點(diǎn)陣痛期，供給側(cè)格局重塑目前是房地產(chǎn)第三輪大周期底部。房地產(chǎn)是周期性行業(yè)，通常從銷(xiāo)售角度考慮，將地產(chǎn)分為“三年一輪小周期”。如果考慮銷(xiāo)售和投資，可以將地產(chǎn)為約-7一輪大周。在地大周底部銷(xiāo)售市景氣轉(zhuǎn)弱資也出現(xiàn)快速下行，同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)大環(huán)境整體惡化的壓力。目前處于第三輪大期底部此前期底間分別為-9、4-5。本部的形成主源于地產(chǎn)降杠桿策的施（00.8道紅、00.2貸款集中度，因大量出清，況較前復(fù)。圖18：房地產(chǎn)周期位置回顧：22地產(chǎn)各指標(biāo)下滑，1月政策向?qū)嵸|(zhì)性寬松2年除房?jī)r(jià)外，地產(chǎn)其他指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)硬著陸。根據(jù)統(tǒng)局-1月及我們測(cè)，2年國(guó)商品銷(xiāo)售積為18億方同比-2%房產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資為1.2億元同比-1%。屋新面積為119億，同-%。本輪下跌周期因?yàn)楣┙o側(cè)改革出清，2年放松政策出臺(tái)節(jié)奏較緩且實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向時(shí)間比此前兩輪周期晚。在房企大量出清的過(guò)程中，一方面因?yàn)榻桓独в绊懙矫竦姆啃帕硪环椒科筚Y能到極大響拖經(jīng)濟(jì)。回顧本輪地產(chǎn)放松政策，從1年4季度開(kāi)啟，在2年1月有了明顯的轉(zhuǎn)向，政策調(diào)控進(jìn)入“深水區(qū)”。圍繞“防險(xiǎn)”、“保民生”、“長(zhǎng)”三大目標(biāo)，一年多以來(lái)的地產(chǎn)放松政策可劃分為四個(gè)階段。各目標(biāo)下政策力度不同，其中，防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)下政策力度最強(qiáng)，保民生次之、穩(wěn)增長(zhǎng)相對(duì)較弱“防風(fēng)險(xiǎn)”分對(duì)應(yīng)1年9月開(kāi)的嚴(yán)管糾偏，即08年始的房地降杠調(diào)控邊際寬”、及“02年1月的產(chǎn)政向?qū)嵸|(zhì)性寬”。1年9月特大房企大信約并持發(fā)酵導(dǎo)致悲觀預(yù)期上升，監(jiān)管提出如“支持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序”、“維護(hù)住房消費(fèi)者法權(quán)益”。雖然金融端嚴(yán)監(jiān)管政策開(kāi)始邊際寬松，但這并不意味著降杠桿政的轉(zhuǎn)向只是了讓地產(chǎn)降桿”穩(wěn)過(guò)避免系性風(fēng)的發(fā)。2年1月房地產(chǎn)融資“三支箭”是本輪放松最為實(shí)質(zhì)的政策，意味著降杠桿調(diào)控融資限制的打開(kāi)，同時(shí)意味著行業(yè)供給側(cè)出清基本完成。0月大型民企碧桂園、龍湖頻繁傳出流動(dòng)性問(wèn)題，公開(kāi)市場(chǎng)債券價(jià)格大幅下跌，極可能發(fā)生新一輪大型房企違約潮。于是，地產(chǎn)“三支箭”政策先后出臺(tái)，具包括：（1）以“金融十六條”為代表的信貸放松，央行出臺(tái)實(shí)操性政策引導(dǎo)支持優(yōu)質(zhì)房企融資，并首提穩(wěn)定房地產(chǎn)信托；（2）交易商協(xié)會(huì)重啟“第二支箭”，計(jì)支包括在內(nèi)的營(yíng)企發(fā)債額約0億元（）隔6年放開(kāi)房除IO以的股權(quán)資。在“保民生”段，政策力提升并且一定的果。2年3季度“斷供事件”發(fā)酵驅(qū)動(dòng)中央在“穩(wěn)民生”中向前站位。7月的中央政治會(huì)議首提“穩(wěn)定房地產(chǎn)”；8月中央通過(guò)政策性銀行專(zhuān)項(xiàng)借款方式支持“保樓”。三季度的全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款同比增速邊際改善，0月末投向“保交樓”領(lǐng)的抵補(bǔ)充（L）凈新達(dá)到13億元?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”主要是二季度地產(chǎn)放松以提振銷(xiāo)售為主，最終政策效果較。本輪需求端放松以地方主導(dǎo)的“因城施策”為主，二線及以下城市均出臺(tái)了購(gòu)、限貸等實(shí)質(zhì)性放松政策。需求端放松呈現(xiàn)出數(shù)量多、頻度高、力度小的征，整體看，政策在需求端仍延續(xù)“房住不炒、托而不舉”的基調(diào)，對(duì)地產(chǎn)售提振限?？偨Y(jié)來(lái)看，目前房地產(chǎn)處于“強(qiáng)政策，弱基本面”的階段。在政策端，融資政策已全面打開(kāi)，主要看落地效果，同時(shí)預(yù)期需求端仍將持續(xù)放松。而基面來(lái)看銷(xiāo)售積累比增速自2年4月幅下跌來(lái)，終處-0%以下，地產(chǎn)發(fā)投計(jì)同比在持大幅。圖19：本輪房地產(chǎn)放松階段、政策梳理展望：23年銷(xiāo)售跌收窄給側(cè)出基本成基本面：需求端政策力度及效果是影響銷(xiāo)售、投資表現(xiàn)的大變量預(yù)計(jì)3年仍將延續(xù)房地產(chǎn)寬松政策。在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，針對(duì)房地產(chǎn)融資形成了“信貸”“債券”“股權(quán)”的“三箭齊發(fā)”態(tài)勢(shì)。不過(guò)，若想房地產(chǎn)企穩(wěn)向好，離不開(kāi)需求端政策的持續(xù)釋放完善。各地限購(gòu)限貸等實(shí)質(zhì)性放松政策相較于6年2月上輪底部有較空間續(xù)可關(guān)核心市針改善性”求的振。22年2月的央經(jīng)作會(huì)議地產(chǎn)述進(jìn)積極，“支持住房改善”列為擴(kuò)大內(nèi)需支持消費(fèi)的首位，需求端政策出臺(tái)預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。政策節(jié)奏上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍強(qiáng)調(diào)各地主導(dǎo)的“因城施策”為主，時(shí)間上重點(diǎn)注3年1季度各主導(dǎo)需端放松。房地產(chǎn)政策及基本面沿著以下路徑演繹：供給側(cè)出清完成——融資端限制打開(kāi)——需求端政策預(yù)期——銷(xiāo)售企穩(wěn)——投資企穩(wěn)。目前正處于需求端預(yù)出臺(tái)政階段其力效果將影響03年售、投增速現(xiàn)的變量。我們預(yù)計(jì)3基本將有所穩(wěn)，也取政策釋的節(jié)及強(qiáng)。由于不同政策環(huán)境下銷(xiāo)售、投資表現(xiàn)將有所不同，我們對(duì)政策面給予樂(lè)觀、性的假：樂(lè)觀 中性表：03年政策放松樂(lè)觀 中性一線城市局部放松：北上廣深適當(dāng)降低二套房首

二線及以下城市放松：南京、杭州、成需求端“因城施策

付比例，取消認(rèn)房認(rèn)貸；二線城市應(yīng)放盡放：南京、杭州、成都、蘇州、武漢、西安等城市取消限購(gòu)限貸，首套房首付2成，二套房3成

都、蘇州、武漢、西安等適當(dāng)放松限購(gòu)限貸，適當(dāng)下調(diào)首套房、二套房首付比例融資端政策 三道紅線放開(kāi) 房企融資環(huán)境明顯改善id銷(xiāo)售端，除了供給側(cè)出清影響以外，本輪下跌周期還受到疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行居收入期不影響，此恢市場(chǎng)并不容。考到1年一季度對(duì)較的基及政策放的奏，我們?yōu)?3Q2降幅著收窄，四季開(kāi)始齊升。性情下，計(jì)3年QQ4銷(xiāo)售積單季同比分別為-%、-、%、%，全年為-.%，商品房銷(xiāo)售面積為3.0億方。樂(lè)觀情形下，政策端釋放超預(yù)期且效果顯現(xiàn)較早，那么商品房銷(xiāo)售面可達(dá)4.0方，比為%。投資端，從歷史來(lái)看，復(fù)蘇滯后于銷(xiāo)售，若銷(xiāo)售在二三季度復(fù)蘇，投資大概率在四季度會(huì)有所修復(fù)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資主要包含土地投資與施工投資，其中土地資占比3成安投資占比7。土資通常后土出讓場(chǎng)1年左右與前年出相關(guān)度高。據(jù)中數(shù)據(jù)，2年-1月全國(guó)土地讓金比下-%，降明顯因此們預(yù)計(jì)3年土投同比增速繼為負(fù)跌幅為%。施投資主要施工面關(guān)聯(lián)較高工面積包含去-5年施目的信，對(duì)際變不敏感，2年施積同比為-%，工面同首次轉(zhuǎn)。3年在此前開(kāi)工積大探而竣工受“保交樓”影響有一定支持的情況下，施工面積同比大概率持續(xù)為負(fù)，預(yù)計(jì)施工投資為-%。中性情況下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額為-7.1%。若政策短期有更強(qiáng)的刺激，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資修復(fù)更早，且有望實(shí)現(xiàn)跌幅大幅收窄預(yù)計(jì)房產(chǎn)開(kāi)投資-3.%。圖20：商品房銷(xiāo)售面積預(yù)測(cè)（中性情形） 圖21：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資預(yù)測(cè)（中性情形）20

16000200003020000301500010100000500010120001000080006000400020000

40302010010:方 -

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額億元 同比-右軸：%id, id行業(yè)格局：央國(guó)企、優(yōu)質(zhì)民企份額提升，建筑企業(yè)、城投為市場(chǎng)新進(jìn)入者本輪房企出清接近結(jié)束，后續(xù)再發(fā)生新的大型房企違約概率較低。如我們前文所述，融資端政策的轉(zhuǎn)向意味著房企出清基本完成，從債券市場(chǎng)價(jià)格表上亦可看出新一輪大型房企違約壓力有所緩解。對(duì)于未在公開(kāi)市場(chǎng)違約或展的相對(duì)質(zhì)民及混有制房（碧園、、金地）在2022年0-11月流動(dòng)緊張影響引債券格大其中碧園已至4050元，接近恒違約的債格。11月三支”政出臺(tái)后這些企債格回至70以上說(shuō)明場(chǎng)對(duì)新輪暴擔(dān)憂修復(fù)圖22：大型房企債券價(jià)格表現(xiàn)02年1月初桂園約21恒大2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年12020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月資料來(lái)源：；注；恒大、碧桂園、龍湖、新城選取債券分別為“5恒大、9碧地、9龍湖、1新控0、16金地銷(xiāo)售端格局重塑趨勢(shì)明顯，民企份額明顯縮水，央企與國(guó)企份額合計(jì)過(guò)半。1年下半年以來(lái)的房企暴雷事件中，違約房企主要為此前較為激進(jìn)的民營(yíng)房企，其后續(xù)施工與銷(xiāo)售都受到拖累。而央企與國(guó)企具備更強(qiáng)的信用優(yōu)勢(shì)，且能夠在行周內(nèi)將化為銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)對(duì)比20年與22年-1TOP00銷(xiāo)售據(jù)，份額大縮水了8個(gè)分點(diǎn)，部分質(zhì)民銷(xiāo)售顯著弱，央企企份額上漲了0個(gè)、9個(gè)百分，承了此民企的售份。圖23：2020年銷(xiāo)售TOP100企業(yè) 圖24：2022年1-11月銷(xiāo)售TOP100企業(yè)外資央企外資央企民企央企,國(guó)

民企,國(guó)企,資料來(lái)源： 資料來(lái)源：，建筑企業(yè)與城投成為房地產(chǎn)市場(chǎng)新進(jìn)入者，份額已超三分之一。銷(xiāo)售端低迷與資金壓力下，房企拿地積極性下滑，建筑企業(yè)入局，城投大量托底，成房地產(chǎn)場(chǎng)的力量比2020年與022年1-1月的TOP100新增值據(jù)，建筑、投類(lèi)業(yè)份從8%幅提至3%。中，建企業(yè)中國(guó)新增貨值名TOP，中孚排名TOP1；城類(lèi)業(yè)廣州鐵和圳地別排名TOP11和TOP2。圖25：2020年新增貨值TOP100企業(yè) 圖26：2022年1-11月新增貨值TOP100企業(yè)其他建筑建筑城投其他房地城投城投資料來(lái)源： 資料來(lái)源：， 基建設(shè)施建設(shè)：年內(nèi)或達(dá)2，223年或達(dá)6回顧：22年投資增或達(dá)2，或有上延遲因素從總體投資規(guī)模角度來(lái)看，止2022年11月國(guó)基礎(chǔ)施建投資速為11.65%，上月增加.26個(gè)百分（不電全國(guó)基設(shè)施設(shè)投速為8,90%，上月加0.0個(gè)百點(diǎn)）預(yù)計(jì)22年全基建資增將達(dá)到12%左右為自017來(lái)最高平回望年，我曾預(yù)到2022年基投資或達(dá)5年來(lái)最水平但仍明顯低估了實(shí)際絕對(duì)值模（原預(yù)測(cè)上限為6.5%）。造成這種偏差的原或在于以下點(diǎn)2021年建投釋放延，部投資計(jì)可延進(jìn)了222年據(jù)國(guó)內(nèi)新信貸平超，在資端形了超支水利、電等領(lǐng)域規(guī)模較，在求端了訂單撐圖27：2021年中國(guó)基建投資細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)成 圖28：歷年中國(guó)基建投資細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)成變化趨勢(shì)交運(yùn)儲(chǔ)郵 水利公環(huán) 電熱燃水鐵路運(yùn)輸 道路運(yùn)% 燃?xì)馍a(chǎn)和供電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)鐵路運(yùn)輸 道路運(yùn)% 燃?xì)馍a(chǎn)和供電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng) 水上運(yùn)輸 管道運(yùn)輸 航空運(yùn)% % % 倉(cāng)儲(chǔ)郵政水利管生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治公共設(shè)施管理裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代12%6%25,000 12%6%20,000 30%15,000 20%10,000 10%50000 0%0 10%資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來(lái)源：公開(kāi)資料，整理從細(xì)分子領(lǐng)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，基建投資的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力引擎也在經(jīng)歷一輪切換。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的定義，廣義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包括三個(gè)大類(lèi)，分別為：交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，占比約4.8%（221）；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，占比約35.7%（2021）；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，占比約18.%（2021。比201，近十間道運(yùn)輸共設(shè)施生態(tài)境、投資的比重明顯升，運(yùn)輸、力熱投資明顯降根據(jù)對(duì)建筑央企調(diào)研反饋情況，2022年我國(guó)基建投資增速的主要貢獻(xiàn)或來(lái)自于城市建設(shè)相關(guān)的城市綜合體開(kāi)發(fā)、新區(qū)建設(shè)、舊改等項(xiàng)目；此外，風(fēng)光大基地、利水等項(xiàng)設(shè)也貢了較的電關(guān)項(xiàng)目設(shè)投增量展望：23年投資增或達(dá)6，水利環(huán)或?yàn)閯?dòng)力根據(jù)此前我們發(fā)布的基建深度報(bào)告分析，目前我國(guó)或處在基建投資強(qiáng)度（投資比GP絕的比值）8%附高位定小幅動(dòng)的態(tài)。據(jù)宏觀GDP增五年樞，我國(guó)基或處以5.2為增速年中的階圖29：近五年基建投資增速中樞已下探至4附近 圖30：未來(lái)宏觀GDP五年增速中樞水平預(yù)測(cè)

基建投資增速 基建實(shí)際增速五年中樞

P實(shí)際增速 P實(shí)際增速五年中樞 20.1%15.7% 20.1%15.7% 17.1%4.1%11.39.87.96.65.2 4.64.1%9%631 6 1 6 1 6 i， Wn，若將基建投資增速同樣取五年移動(dòng)平均水平來(lái)看，近五年基建投資的增速中樞為4.1，與GP增速水相近二者中樞的值持縮小可以論證基建投資強(qiáng)度或已達(dá)到高位穩(wěn)定階段。若2023年基建投資強(qiáng)度小幅上升個(gè)百分點(diǎn)至18.47%，則對(duì)應(yīng)2023年或可達(dá)到約6%的基建投資增速，對(duì)投資額絕對(duì)值約22.56萬(wàn)億元。圖31：基建投資增速于2015至2017年間迅速換檔基建投資規(guī)模（右軸，元） 中國(guó)城鎮(zhèn)化率（左軸） 中國(guó)基建投資占P比（左）80% 32,00070% 28,00060% 24,00050% 20,00040% 16,00030% 12,00020% 8000010% 4000019519195196197198199200201202203204205206207208209200201202203204205206207208209200201202E203E204E205E206E207E208E209E200E201E202E203E204E205E公開(kāi)資料，整理收集從行業(yè)構(gòu)來(lái)，斷03年基市場(chǎng)建設(shè)心或仍集中水利等市政相關(guān)領(lǐng)域，市政設(shè)施管理、環(huán)境衛(wèi)生管理、城鄉(xiāng)市容管理等傳統(tǒng)基建目與綜合管廊建設(shè)、海綿城市建設(shè)、智慧城市建設(shè)等較新型的基建項(xiàng)目或?qū)⒌幂^多場(chǎng)關(guān)。若細(xì)分子域拆并分增速預(yù)則至23年全國(guó)水利公環(huán)投資規(guī)模或達(dá)1.79萬(wàn)億元，交運(yùn)儲(chǔ)郵投資規(guī)?；蜻_(dá).28萬(wàn)億元，電熱燃水投資規(guī)?；蜻_(dá)449萬(wàn)億元。相比傳統(tǒng)的高速公路、橋梁、鐵路等傳統(tǒng)交通基建項(xiàng)目建設(shè)，近年來(lái)占比顯著上升的市政類(lèi)型項(xiàng)目對(duì)于參與方而言無(wú)論是技術(shù)難度還是墊資壓力都要好許多。因此，如果僅從準(zhǔn)入門(mén)檻角度來(lái)看，基建投資的檔位切換可以理解一種市下沉表現(xiàn)于部分企與企而味著更的市機(jī)遇。圖32：建筑企業(yè)競(jìng)標(biāo)的核心優(yōu)勢(shì)與評(píng)標(biāo)人的評(píng)標(biāo)邏輯資料來(lái)源：從市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，決定市場(chǎng)玩家結(jié)構(gòu)的遠(yuǎn)不止項(xiàng)目技術(shù)與資金能力兩項(xiàng)門(mén)檻，此外還有成本、質(zhì)量、稅收、地方保護(hù)、政治政策風(fēng)險(xiǎn)等諸影響因素，綜合考慮全部影響因素的前提下，我們認(rèn)為市場(chǎng)未來(lái)或?qū)⒊霈F(xiàn)如分化趨：隨著理性市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)放緩，建筑行業(yè)央企或?qū)U(kuò)大經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)不斷向后線城市下沉，或?qū)?duì)部分弱勢(shì)地方國(guó)企與民營(yíng)企業(yè)的生存空間形成壓；為了獲得更多的工程機(jī)會(huì)，一旦某后線城市釋放出可觀的市場(chǎng)需求空間，部分民營(yíng)企業(yè)與地方國(guó)企就會(huì)搶先將自己擁有最高工程資質(zhì)的母公司遷移至該城市，以在稅收繳納方面獲得地方政府的支持從而獲得競(jìng)標(biāo)的優(yōu)勢(shì)。而央企受其垂直管理結(jié)構(gòu)限制，或難以在短期內(nèi)做出靈活反應(yīng)或在場(chǎng)下程中出部分益給企業(yè)；在政府重大項(xiàng)目或價(jià)格敏感型的常規(guī)建筑工程項(xiàng)目的競(jìng)標(biāo)場(chǎng)合中，通常為央企“相同重量級(jí)選手間的較量”，或難以見(jiàn)到民營(yíng)企業(yè)參與競(jìng)標(biāo)的現(xiàn)；部分弱勢(shì)地方國(guó)企或民營(yíng)企業(yè)，或?qū)㈤_(kāi)始由總承包向?qū)I(yè)分包轉(zhuǎn)型，以避免在總承包的擂臺(tái)上與央企形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而轉(zhuǎn)而從產(chǎn)業(yè)鏈分工上求與企合存的出。圖33：2003-2020年基建投資完成額的資金結(jié)構(gòu)，從投資資金結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，國(guó)基投資金結(jié)先后經(jīng)了三變化：自籌接盤(pán)信貸（-21）：0年開(kāi)始出臺(tái)一系列政策限制城投無(wú)序融（國(guó)發(fā)9號(hào)、財(cái)預(yù)2文等而2年開(kāi)的可以繞開(kāi)銀信監(jiān)管的券商基金資管業(yè)務(wù)，直接導(dǎo)致了隨后的非標(biāo)融資大爆發(fā)。五內(nèi)國(guó)信貸建投資的占下降近6個(gè)百點(diǎn)，期以城投和非融資的自籌金提了2百分點(diǎn)；應(yīng)付接盤(pán)自籌（-21）：5年3號(hào)提出直剝離城投平臺(tái)的政府信用背書(shū)；隨后又出現(xiàn)了P模式的大規(guī)模爆發(fā)與清庫(kù)“急剎車(chē)”，也為之后大量的工程項(xiàng)目企業(yè)墊資埋下了伏筆；在此期間自籌金占迅速近6個(gè)百點(diǎn)，期“應(yīng)付”占也提升了近6百分點(diǎn)；專(zhuān)項(xiàng)債接盤(pán)應(yīng)付（90）：在此期間以專(zhuān)項(xiàng)債為主的預(yù)算資金占比迅速提升了近4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超歷史水平。而在顯示市場(chǎng)中體為P模式的持快萎縮與項(xiàng)債持續(xù)發(fā)行。目前我基建資資構(gòu)或仍在第階段內(nèi)，但當(dāng)前2尚未提前下發(fā)23專(zhuān)項(xiàng)額度這跡象或可，目前國(guó)專(zhuān)債的度發(fā)行或已進(jìn)下一整期，此期專(zhuān)項(xiàng)目的可性審或?qū)ⅰ?環(huán)保：垃圾發(fā)電與污水處理或已達(dá)頂，未來(lái)建設(shè)市或?qū)⒖焖傧蜻\(yùn)營(yíng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化垃圾焚燒：產(chǎn)能設(shè)日和，退新政分化在固廢處置領(lǐng)域，垃圾焚燒市場(chǎng)的產(chǎn)能建設(shè)峰值已過(guò)，開(kāi)始趨向飽和狀態(tài)。根據(jù)公數(shù)據(jù)，-225年內(nèi)剩55萬(wàn)/新增目，對(duì)或僅約1座焚燒廠建需，對(duì)資額僅約5元若以平均水平計(jì)算，則年或僅有9億元新增產(chǎn)能建設(shè)需求。建設(shè)高期已，運(yùn)峰期到。假至5年全國(guó)、西中部區(qū)的人口布占保持，則至5年，部區(qū)人口量或達(dá)到.4億、中部地或?qū)⑦_(dá)到.65億、西地區(qū)將達(dá)到.84億。假每一一年的生活垃圾產(chǎn)量為40噸，同時(shí)按照“十四五”規(guī)劃中東部焚燒比例達(dá)%、中部達(dá)到6估算，可測(cè)算至3年，全垃圾燒總規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到.0億，場(chǎng)總規(guī)或?qū)⒌?.3億元年。圖34：“十四五”新增產(chǎn)能需求明顯減弱 圖35：我國(guó)垃圾焚燒焚燒率5880五需求59十三24焚燒產(chǎn)能（左軸，萬(wàn)噸/日） 新建焚燒廠（右軸，座）905880五需求59十三2475 60 45 30 15 500 02015年實(shí)際完成十三五規(guī)劃2020年實(shí)際完成十四五規(guī)劃

7%6%5%4%3%2%1%0%

東部 中西部 各省總計(jì)十三五規(guī)劃 2020年實(shí)完成 十四五規(guī)劃資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院官網(wǎng)， 資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院官網(wǎng)，而在退新政面，《221年物質(zhì)電項(xiàng)目設(shè)工作案》內(nèi)容致可以概如下點(diǎn)：對(duì)于非爭(zhēng)配項(xiàng)目補(bǔ)仍按照.65元結(jié)；對(duì)于競(jìng)性項(xiàng)，則國(guó)補(bǔ)新；補(bǔ)貼將取“地分模式。圖36：垃圾發(fā)電項(xiàng)目收入來(lái)源及退補(bǔ)新政所導(dǎo)致的資金壓力傳導(dǎo)方式公開(kāi)資料雖然202的競(jìng)結(jié)尚未公，但考上數(shù)企業(yè)與競(jìng)的結(jié)來(lái)看，大率會(huì)在0.80.62元千瓦這一內(nèi)，在價(jià)激情況能會(huì)低于0.55元/千時(shí)這水平對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目而言，國(guó)補(bǔ)退坡意味著降低網(wǎng)售電收入，在運(yùn)營(yíng)成本不變的情況下降低企業(yè)毛利圖37：不同退補(bǔ)金額對(duì)同一企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響 圖38：相同退補(bǔ)金額對(duì)不同規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響8007006005004003002001000

年上網(wǎng)收入(萬(wàn)元) 年總收入(萬(wàn)元) 毛利0 -.2 -.5 -.1 -.5

350300250200150100500

日） 020 30 30 0

%-20%資料來(lái)源：測(cè)算 資料來(lái)源：測(cè)算假設(shè)某圾焚?gòu)S垃理量為100噸/，置2臺(tái)00td機(jī)爐焚燒爐、2臺(tái)余鍋爐及1臺(tái)25MW凝汽汽輪機(jī)組，目總資5元、運(yùn)營(yíng)周期20年年運(yùn)營(yíng)0天，每生活圾折上網(wǎng)電量為280kW，圾處費(fèi)65元/噸算收，可得出國(guó)補(bǔ)坡額在0.01元/kW、0.05/kWh、0.1元/kh時(shí)毛利降幅將別為到1.5、3.8%、.1%由此可見(jiàn)，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目而言，退幅度一旦超過(guò)0.1元，對(duì)于毛利率的打擊或?qū)⒉糠制髽I(yè)造成沉重打擊。而在不規(guī)模企業(yè)，抵抗補(bǔ)的力也大差別假某5家圾焚燒廠垃處理分別為00、50010001500000噸日，由更大產(chǎn)能應(yīng)更大產(chǎn)線最終實(shí)現(xiàn)更的發(fā)效率假設(shè)該5廠單噸圾電量分別應(yīng)250300、5、450、50瓦時(shí)/在其他設(shè)條根據(jù)段假設(shè)進(jìn)行合理化修正（如單位建設(shè)成本、運(yùn)營(yíng)成本）的前提下，最終所獲得的毛利率將別為到-13.%、0.1%20.8、37.7、46%由此可見(jiàn)，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)置項(xiàng)目而言，更大的產(chǎn)線規(guī)模與更強(qiáng)的發(fā)電效率，往往可以直接對(duì)應(yīng)為更強(qiáng)的御寒能力水平。2021年國(guó)補(bǔ)坡政施前，業(yè)發(fā)收益標(biāo)桿電價(jià)省補(bǔ)0.1元/+國(guó)補(bǔ)=0.65元/度算其中有7個(gè)份國(guó)金超過(guò)了0.2元度，、蒙西、甘肅更超過(guò)了0.25度圖39：退補(bǔ)前各省發(fā)電收益組成（元/kWh）燃煤發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)(元/度) 省級(jí)電價(jià)補(bǔ)助 中央電價(jià)補(bǔ)助0.70.60.50.40.30.20.1北北天江福山山浙上冀冀寧河安蒙甘蒙廣江湖青云貴陜吉黑…湖遼重四廣海南公開(kāi)資料整理測(cè)算在省補(bǔ)層面，假設(shè)2022年最終競(jìng)價(jià)果為0.6元/度，照央分擔(dān)預(yù)估，將有0%以份省級(jí)價(jià)補(bǔ)金額過(guò)0.1元/度全國(guó)省級(jí)貼金額過(guò)0.12元/比退補(bǔ)策前出了02元/度在國(guó)補(bǔ)層面，根前文對(duì)市場(chǎng)模的算（圾焚燒將達(dá)到.28億噸，其東部圾焚約為2噸、部為17億噸西部為1.12億噸），至205我國(guó)部生1.66噸/的新產(chǎn)、中部生226億噸/的新增產(chǎn)能西部產(chǎn)生.37億噸/日新增能，設(shè)補(bǔ)貼額保持0.2/Wh，照給定央地?fù)?dān)比2025年?yáng)|部域省額達(dá)到2.7億元年、部區(qū)達(dá)到2.8億元年、區(qū)域達(dá)到1.9元/東部區(qū)國(guó)補(bǔ)額達(dá)到.7億元/年、中區(qū)域到18億元/年西部域到2.9億元年，年總貼金額為12.9元/圖40：退補(bǔ)后各省份省級(jí)補(bǔ)助增加金額（元/kWh）010008006004002北京天津江蘇福建山東山西浙江上海冀南冀北寧夏河南安徽蒙西甘肅蒙東廣東江西湖北青海云南貴州陜西吉林黑龍江北京天津江蘇福建山東山西浙江上海冀南冀北寧夏河南安徽蒙西甘肅蒙東廣東江西湖北青海云南貴州陜西吉林黑龍江湖南遼寧四川廣西海南-.2-.4公開(kāi)資料整理測(cè)算分析發(fā)現(xiàn)，央地分擔(dān)新政或許并非對(duì)所有省份都增加了財(cái)政壓力，對(duì)于部分燃煤電價(jià)較高的、且中央承擔(dān)比例較高的區(qū)域，在央地分擔(dān)政策下，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬辖档推涫⊙a(bǔ)壓力。涉及省份或?qū)êＤ稀V西、四川、重慶、遼寧、湖南、黑龍江、吉林與陜西等。以海南省為例，在央地分擔(dān)新政落地的產(chǎn)經(jīng)下，省補(bǔ)力或從0.1元度降至0.8元/度雖然央地分擔(dān)政策在一定程度上緩解了國(guó)家新能源補(bǔ)貼資金的壓力，且對(duì)于小部分省份或?qū)p輕其省補(bǔ)負(fù)擔(dān)，但對(duì)于大多數(shù)省份而言或?qū)⒁馕吨~外財(cái)政壓力。對(duì)此我們判斷，在新政施行初期，對(duì)于部分壓力較大的省份，中可能會(huì)給予的額外補(bǔ)償資金用于過(guò)渡，來(lái)完備其省內(nèi)的垃圾焚燒配套項(xiàng)目，中后期發(fā)展或?qū)⒔贿€給場(chǎng)規(guī)其他固廢：水泥協(xié)同建設(shè)高已過(guò)電回等回收用板迎發(fā)展垃圾焚發(fā)電外的固廢處領(lǐng)域在2023或?qū)⒊鲆韵聞?shì)水泥窯協(xié)同處置子行業(yè)建設(shè)高峰期或已過(guò)去，023年總體或?qū)?duì)應(yīng)投資需求或?yàn)?.5億，或?qū)⒑苡瓉?lái)業(yè)運(yùn)高峰期，間或現(xiàn)明顯企業(yè)格競(jìng)況，或盈利平造響垃圾填埋子行業(yè)受政策壓退影響，填埋產(chǎn)能建設(shè)市場(chǎng)未來(lái)或難見(jiàn)到規(guī)模化增長(zhǎng)勢(shì)，成功批的剛性埋場(chǎng)于其譜性與稀性，將成為廢處行業(yè)手可熱“戰(zhàn)資源餐廚垃圾處理子行業(yè)或存在較的市空間，20年全國(guó)338個(gè)級(jí)及以城市餐廚規(guī)?；蜻_(dá)17.48億若2023年待餐廚圾處置備可蓋總的50%則將應(yīng)8.74億噸/年產(chǎn)能設(shè)求，或有15.8億元待建產(chǎn)規(guī)模圖41：動(dòng)力電池退役規(guī)?；蜓杆贁U(kuò)大 圖42：動(dòng)力電池需再生利用量或迅速擴(kuò)大動(dòng)力電池退役量（萬(wàn)GWh） 動(dòng)力電池退役量（萬(wàn)噸3020201010500

10270240202.5180270240202.51801707.5130127.510097.58572756553402015372815121.510183.567.552.73724.21735.6810806040200資料來(lái)源：企業(yè)官網(wǎng)公開(kāi)資料， 資料來(lái)源：企業(yè)官網(wǎng)公開(kāi)資料，鋰電池回收子行業(yè)受上游新能源汽車(chē)高速發(fā)展影響或?qū)⒂瓉?lái)市場(chǎng)空間爆發(fā)期，雖在203或?qū)⒉粫?huì)出爆發(fā)式，但隨著電大規(guī)退役潮臨近，至2028年全國(guó)電池生利場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到萬(wàn)噸，應(yīng)的建產(chǎn)資需求達(dá)66.8億元電鍍污泥貴金屬回收子行業(yè)屬于重資產(chǎn)投資行業(yè)，且受上游原材料分布影響，域?qū)傩詾轱@，在判單一行內(nèi)業(yè)的盈利力及流性水平時(shí)可以參經(jīng)情況相對(duì)定的龍公（如格林、飛南源等）為參污水處理域治理場(chǎng)規(guī)難增長(zhǎng)污水市場(chǎng)來(lái)增長(zhǎng)或在市提標(biāo)農(nóng)村建設(shè)在污水處理與流域治理領(lǐng)域，目前我國(guó)江川河流等動(dòng)態(tài)水系治理情況卓有成效，但湖泊水庫(kù)等靜態(tài)水系的治理壓力或顯著高于河流等動(dòng)態(tài)水系?！笆濉逼陂g治理思路或?qū)⒁蕴岣邇?yōu)良水體比例為主，由“除劣”向“逐優(yōu)”進(jìn)過(guò)渡由于流治理業(yè)模限制與年投規(guī)模乏力，自016至2020年的五年間，我國(guó)流域治理領(lǐng)域的投資規(guī)模始終維持在1200億元附近。在沒(méi)有更加合理化、市場(chǎng)化的新的商業(yè)模式出現(xiàn)的前提下，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)流域治理年化市場(chǎng)投資規(guī)模大概率延續(xù)1200億元不變。圖43：流域治理相關(guān)投資規(guī)?；痉€(wěn)

圖44：水污染治理行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（億元）14012010080604020

水環(huán)境治理投資額（億元水環(huán)境治理投資額增速

1%8%6%4%2%0%-%

1,001,00800600400200

水環(huán)境治理 城市污水處理農(nóng)村污水處理 工業(yè)廢水處理0216

217

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-%

0216

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220i， id，在城市污水產(chǎn)能建設(shè)層面，近0年我城市處理率著提，我為未來(lái)城市污水新增產(chǎn)能建設(shè)需求或主要集中在老舊污水處理產(chǎn)能的提標(biāo)改與新增能配兩方。在提標(biāo)造需方面響這一場(chǎng)空的兩心因素為：現(xiàn)行標(biāo)的落情況即1A非1A準(zhǔn)的情況未來(lái)提標(biāo)的潛在影響因素，即流域水質(zhì)情況與排放至流域的處理水水質(zhì)情況從第一點(diǎn)情況來(lái)看，根我國(guó)《鎮(zhèn)污處理染物排標(biāo)GB1898-2002》污水理廠標(biāo)準(zhǔn)分一級(jí)A、級(jí)、二級(jí)三級(jí)準(zhǔn)。，我國(guó)污處理出水多為一級(jí)A和級(jí)B截至2020年1，我污水處廠中約1.9噸/日出標(biāo)準(zhǔn)到級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)，比總放水模約83若2023年所有一級(jí)A出水標(biāo)準(zhǔn)以下的污水處理廠均向1級(jí)A準(zhǔn)進(jìn)行提標(biāo)改造，按照噸水投資1000元/（噸/日）算，則該部分市場(chǎng)空間約為390億元。圖45：現(xiàn)行污水排放標(biāo)準(zhǔn)寬于地表水質(zhì)V類(lèi)水I類(lèi) II類(lèi) III類(lèi) I類(lèi) 類(lèi) 一級(jí)A 一級(jí)B70 960 8750640 530 4320210 10 CD 5 總氮

磷 資料來(lái)源：中華人民共和國(guó)生態(tài)環(huán)境部，而從第二點(diǎn)情況來(lái)看，我國(guó)全部污水處理廠或?qū)⒂瓉?lái)全面向未來(lái)1A+標(biāo)準(zhǔn)提升的新一輪提標(biāo)期。著流域治理進(jìn)程的加快，“十四五”期間七大流域優(yōu)良水（即I-II水體）比或提升至0%以上平，根據(jù)污處理標(biāo)，即是現(xiàn)高標(biāo)的1A級(jí)，在CODBOD5、氮、磷、等指標(biāo)上明顯于優(yōu)體標(biāo)的23倍上。時(shí)，全污水放量地表水體量比也呈上升趨將越來(lái)越多的污染物濃度高于V類(lèi)水體的1A級(jí)處理水，排放至優(yōu)良（I-III類(lèi)）水體占比不斷上升的流域水體中，這既不符合綠水青山的環(huán)保戰(zhàn)略方向，也不符合“源頭治理”的成本效益最優(yōu)解。由1A繼向1A標(biāo)準(zhǔn)升，既以在有處施的尾采用加新級(jí)處理設(shè)備的方式進(jìn)行，也可以對(duì)現(xiàn)有老舊設(shè)備進(jìn)行全面升級(jí)。對(duì)于坐落在市位置的部分老廠而言，其首先要考慮的或是新增或變更設(shè)備對(duì)于原有占地面的影響。在此邏輯下，MBR膜等占地面積較小的污水處理技術(shù)或?qū)⒂瓉?lái)大量場(chǎng)機(jī)遇目前我膜法水處藝在全水處工藝比僅510%隨著V-MBR等新興技術(shù)的興起，膜法的市場(chǎng)應(yīng)用或?qū)⒅鸩狡瞥\(yùn)營(yíng)成本壁壘，若未來(lái)五內(nèi)其市率比提升至5%，按噸水投資4500元/（噸日）算則對(duì)應(yīng)場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到2060億元水平，2023年內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為412億元/年。1.88%S,19,19氧化溝,29,29AO,1.88%S,19,19氧化溝,29,29AO,4,O,33,33,3,3F,2,,2,其他,8,.%.%.%.%.%.%010102030405060708090001020304050607080900i， 資料來(lái)源：《城鎮(zhèn)排水統(tǒng)計(jì)年鑒》，在新城區(qū)建設(shè)提供新的配套需求方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的中華人民共和國(guó)2021年民經(jīng)社會(huì)發(fā)統(tǒng)計(jì)報(bào)數(shù)截至2021年末，常人口城化率約為4.72。據(jù)美日、等國(guó)史經(jīng)驗(yàn)一般家城率發(fā)展至7%左會(huì)出長(zhǎng)放緩假定我國(guó)復(fù)合這一規(guī)律，則我國(guó)常駐城鎮(zhèn)人口或仍有1%上漲空間，在單位個(gè)人污水出量的情況，約應(yīng)334萬(wàn)噸/日新增能需。按現(xiàn)有1A標(biāo)準(zhǔn)出水建設(shè)，對(duì)應(yīng)噸水日處理產(chǎn)能建設(shè)成本約為3500元/（噸日），則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約為1200億元；如按未來(lái)潛在提標(biāo)后標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，假成本為4500/（噸），則應(yīng)市空間到1545億元假設(shè)化率發(fā)展至7%需10年時(shí)，則對(duì)應(yīng)2023年內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為154億元。在農(nóng)村污水處理產(chǎn)能建設(shè)方面，根據(jù)住建部《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，截至200年，全國(guó)建制鎮(zhèn)污水處理率為6.8%，污水處理廠集中處理率為52.14%；全國(guó)鄉(xiāng)污水處理率為1.6%，污水處理廠集中處理率僅為134%。綜合來(lái)，我農(nóng)村處理率為28，遠(yuǎn)城市污處理平農(nóng)村污水治理進(jìn)展緩慢的原因包括單位產(chǎn)能需求小且分散，污水治理設(shè)施的建設(shè)本高運(yùn)行難度大市場(chǎng)乏成定的商模式。202年4月22日生態(tài)境部例行新發(fā)布上表2025年國(guó)農(nóng)生活水治理率目標(biāo)達(dá)到40%。而根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，“十三五”期間我國(guó)農(nóng)村污水處率從22%高了6個(gè)百點(diǎn)，達(dá)到8%左；而“十四”期要達(dá)到處理率提升需達(dá)12個(gè)百分，面翻倍。村莊配套類(lèi)型 用水量村莊配套類(lèi)型 用水量（升人每日）經(jīng)濟(jì)條件好，有獨(dú)立淋浴、水沖廁所 100-180經(jīng)濟(jì)條件較好，有獨(dú)立廚房和淋浴設(shè)施 60-120經(jīng)濟(jì)條件一般，有簡(jiǎn)單衛(wèi)生設(shè)施 50-80無(wú)水沖式廁所和淋浴設(shè)備，水井較遠(yuǎn)需自挑水 40-60資料來(lái)源：中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，根據(jù)住建部發(fā)布的《農(nóng)村生活污水處理設(shè)施技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)》，村莊人均用水量按型規(guī)可為4個(gè)等級(jí)考慮我國(guó)水資源求較方大北方村莊發(fā)展水平相對(duì)較低，因而全國(guó)平均村莊配套可以按“經(jīng)濟(jì)條件一般，簡(jiǎn)單衛(wèi)設(shè)施的村為標(biāo)準(zhǔn)用水可以均水平65/人日；按單個(gè)建村人為1492人/村，農(nóng)村活污排放量生活水量的0%算，則個(gè)鄉(xiāng)污水規(guī)模為6*149280%≈.6噸/表：中國(guó)建制村人口數(shù)量時(shí)間建制平人口20年1921年1122年1223年1824年10平均資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，考慮到鄉(xiāng)污水理廠位產(chǎn)能需規(guī)模小，設(shè)傳統(tǒng)型A2O式污水處廠是具備性的（常日理產(chǎn)在3000以上而雖然MBR膜式的污水處理廠在大型處理廠中的單位運(yùn)營(yíng)成本較A2O模式更高，但在小處理廠中或由于占地面積更小且對(duì)于小規(guī)模產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)更加靈活，未來(lái)或?qū)⒊山鉀Q鄉(xiāng)村污水處理的較優(yōu)解。目前全約有9個(gè)制村，單個(gè)水處產(chǎn)能10噸日計(jì)，土建成本按25萬(wàn)元，備成本按35萬(wàn)元，水處理用按0.3計(jì)產(chǎn)利用率按0%計(jì)則“四五”間，建工市場(chǎng)空約35.4億元年技術(shù)設(shè)類(lèi)約496億元年，項(xiàng)運(yùn)營(yíng)約62元/年對(duì)應(yīng)2023年內(nèi)農(nóng)污水處理行業(yè)的市場(chǎng)空間或可達(dá)91.2億元/年。 電力：3年電力供需維持緊平衡，電力投資保持長(zhǎng)趨勢(shì)2年受疫情影響用電需求增速有所回調(diào)，預(yù)計(jì)3年用電需求呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從力需側(cè)來(lái)看，22年-0份，全會(huì)用量7.7萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.82%。2年受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，全會(huì)用電累計(jì)速較01年同放緩顯。全年單份用數(shù)據(jù)迎峰度夏疫情期好段用電求出了較度回升尤其在2年-8月份全國(guó)極端高溫天氣下，用電需求增速出現(xiàn)了大幅反彈，給電力供應(yīng)端來(lái)了不小的挑戰(zhàn)。隨著國(guó)內(nèi)疫情政策優(yōu)化調(diào)整，3年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)明確，預(yù)計(jì)3年全社會(huì)用電量增速將增長(zhǎng)至-左右。圖：我國(guó)全社會(huì)用電量及同比增速情況 圖：2年國(guó)內(nèi)單月全社會(huì)用電量及同比增速資料來(lái)源：中電聯(lián)、 資料來(lái)源：中電聯(lián)、2年電力供應(yīng)迎峰時(shí)段再度緊張，預(yù)計(jì)3年電力供需整體仍維持緊平衡狀態(tài)，可靠電源裝機(jī)亟待跟上需求增長(zhǎng)節(jié)奏。從電力供給側(cè)來(lái)看，年-0月全國(guó)模上電廠電為6.6億千瓦，同增長(zhǎng).%，整體維持緊平衡。2年迎峰度夏時(shí)期受高溫干旱來(lái)水不足影響，水電出力嚴(yán)重不足，而目前新能源發(fā)電在電力系統(tǒng)中難以擔(dān)任保障電力可靠供應(yīng)的角色因此2年-8月份國(guó)多地現(xiàn)了用電，多地取“電”需求側(cè)響”等式緩期電力需矛。預(yù)計(jì)03年在社會(huì)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，國(guó)內(nèi)電力供需或?qū)⑷蕴幱诰o平衡狀態(tài)，迎峰度夏和迎峰冬時(shí)段可能還會(huì)存在區(qū)域性的電力供應(yīng)緊張問(wèn)題，因此電力系統(tǒng)對(duì)于可靠電裝機(jī)需迫切根據(jù)02年電規(guī)總的規(guī)數(shù)，未來(lái)3年國(guó)火電增機(jī)規(guī)在1.4億瓦左，我們?yōu)槲匆曰鸫淼目侩娧b機(jī)保持一定模使其與會(huì)用電求可超預(yù)增速相配。圖：截至0月底全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量結(jié)構(gòu)情況 圖：火電歷史裝機(jī)規(guī)模以及未來(lái)三年預(yù)測(cè)情況資料來(lái)源：中電聯(lián)、 資料來(lái)源：電規(guī)總院、年內(nèi)電網(wǎng)工程和電源工程投資實(shí)現(xiàn)高增，預(yù)計(jì)223年二者仍能維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2年-0份，全電網(wǎng)程完資1億元，計(jì)同增長(zhǎng)%較前9個(gè)月同比速9.%有放，預(yù)計(jì)底電工程如期提速完全年標(biāo)。于2下半國(guó)家網(wǎng)陸續(xù)開(kāi)工一批特高壓輸電程，計(jì)2年國(guó)家網(wǎng)在和新項(xiàng)目總資將到1.3億，創(chuàng)造歷史新高，這也為今明兩年的電網(wǎng)工程投資提供了基本保證，預(yù)計(jì)223年電網(wǎng)程投依然維持增。2年-0月份，國(guó)主發(fā)電電源工程設(shè)完投資47億元同比長(zhǎng)2.0。其中陽(yáng)能電前0個(gè)月完成資4元同比大增長(zhǎng)3.7國(guó)內(nèi)太能發(fā)投資布式項(xiàng)目投資火熱、集中式項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)要求等因素作用下呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；風(fēng)在前0個(gè)月資成105億元同比滑2.%，風(fēng)受疫原材付延遲等影響建設(shè)并網(wǎng)進(jìn)度顯放緩，全年風(fēng)電投資維持下滑趨勢(shì)；前0個(gè)火電投完成0億同比增長(zhǎng)4.%在國(guó)可靠電裝機(jī)應(yīng)不在迎峰時(shí)期面臨保供壓力的情況下，火電項(xiàng)目的投資價(jià)值受到明確重視。隨3年國(guó)內(nèi)大部分一二期風(fēng)光大基地項(xiàng)目要求陸續(xù)建成并網(wǎng)，疊加火電作為可靠電投資長(zhǎng)目確，預(yù)計(jì)223全國(guó)源工程資繼維持增長(zhǎng)。圖：全國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資金額及增速情況 圖：全國(guó)電源工程投資金額及增速情況資料來(lái)源：國(guó)家能源局、 資料來(lái)源：國(guó)家能源局、 制造業(yè)煤炭：穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)發(fā)力，23年價(jià)格下跌幅度有限回顧：保產(chǎn)穩(wěn)價(jià)策下高位震蕩2年疫情多發(fā)散發(fā)制約用煤需求，保供增產(chǎn)政策下供給保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從下游需求來(lái)看，疫情多發(fā)散發(fā)下，全社會(huì)用電量前三季度同比增速僅為.8%明顯低于01同期水，火用煤隨之回；在減粗鋼材價(jià)格下降背景下，冶金用煤需求趨弱。整體來(lái)看，隨著GP增速放緩，-0月國(guó)用煤求動(dòng)有所趨，消總量定在5.7億噸右，積增長(zhǎng).。供給端，保供增產(chǎn)政策國(guó)內(nèi)產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)1-0月，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)為6.85噸，比長(zhǎng)0%產(chǎn)量長(zhǎng)主來(lái)自于蒙古天產(chǎn)放。-0月內(nèi)古原產(chǎn)量為.7噸，比增長(zhǎng).%；山原煤量為07億噸，同增長(zhǎng).%西原煤量為.16，同比長(zhǎng).%。方面，俄烏沖突下國(guó)際能源緊張，國(guó)際煤價(jià)高企，內(nèi)外價(jià)格倒掛，進(jìn)口煤數(shù)量大幅滑。一方面，俄烏沖突下原油、天然氣等能源供給遭遇沖擊，價(jià)格快速上升煤炭需求上升，拉動(dòng)國(guó)際煤價(jià)快速上漲；另一方面，美國(guó)、歐美、日本等多禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭，從而加大對(duì)印尼、澳洲等煤炭采購(gòu)需求，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)隨之上升。以往國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口主要取決于國(guó)際煤炭的低價(jià)格，俄烏沖突后國(guó)外煤炭格倒導(dǎo)致煤大幅降。2年0月，口煤量為3億噸，同增速-0.。整體看，-0月內(nèi)煤炭供給量為9.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng).1。長(zhǎng)協(xié)價(jià)格抬升，市場(chǎng)價(jià)格回落，綜合價(jià)格全年高位震蕩。發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格在-0元/噸的合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。《2年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作方案》將長(zhǎng)協(xié)合同基價(jià)從年的5元/提升至5/，并提了長(zhǎng)合同約要求。此外，《關(guān)于明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者哄抬價(jià)格行為的公告》頒布，明確了抬價(jià)格具體為表懲戒措。政指導(dǎo)全年長(zhǎng)價(jià)格定在0元/噸近，高于01年年平均格。受到?jīng)_突的響，場(chǎng)價(jià)一季度有所升高，隨著供需格局調(diào)整后價(jià)格逐步回落。全年來(lái)看，222年煤炭市場(chǎng)繼維持高景全年中較1年小上升。體來(lái)，長(zhǎng)格在基準(zhǔn)抬升較1年有所升，場(chǎng)價(jià)供過(guò)于的格下有落。隨著長(zhǎng)協(xié)合同供給量占比提升，全年港口綜合交易均價(jià)約為9元/噸，較1年3元/小幅長(zhǎng)。圖54：秦皇島動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（Q5500）年度對(duì)比 圖55：秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格（Q5500）對(duì)比

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8 9 0 1 月 月 月 月 月 月i， i，展望：供口擴(kuò)大穩(wěn)價(jià)下價(jià)格降幅限3年行業(yè)呈現(xiàn)供需雙弱格局，供給需求缺口擴(kuò)大下價(jià)格將較22年有所下降，但在價(jià)格管控下價(jià)格下降幅度有限。游需求來(lái)看，根據(jù)測(cè)，3年P(guān)增速將升至.，用電隨之升，用煤需求增加。但粗鋼產(chǎn)能產(chǎn)量壓減目標(biāo)不變，冶金用煤增速將持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。整體看，3年用增速較2年保持定或幅增長(zhǎng)供給，“”目標(biāo)下，煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步增加空間有限，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速將有所放緩。進(jìn)口方面俄烏沖突背景下國(guó)際能源形勢(shì)仍然緊張，國(guó)際煤價(jià)易漲難跌，進(jìn)口量或維持比下滑供需弱下-需求口擴(kuò)，3煤炭?jī)r(jià)將較2下滑。但近期“”新規(guī)發(fā)布，要求3年保持電煤和供熱用煤等動(dòng)力煤價(jià)格在理區(qū)內(nèi)穩(wěn)0-0元噸）政策控下，炭?jī)r(jià)下跌有限，仍保持歷史高位上。鋼鐵：供需結(jié)構(gòu)改善，房地產(chǎn)疲弱下03年價(jià)格升空間有限回顧：疫房地產(chǎn)弱用求，價(jià)先升降2年疫情多發(fā)散發(fā)及房地產(chǎn)低迷削弱用鋼需求。需求來(lái)看國(guó)內(nèi)受疫情發(fā)影，下力較大截至季度內(nèi)GP增同比為。分季度看，經(jīng)濟(jì)V型增長(zhǎng)第一度，經(jīng)濟(jì)相穩(wěn)定GP比增速為4.%4月，內(nèi)疫情發(fā)散，負(fù)擊較大二季的GP增速僅為0.4；三度隨穩(wěn)增長(zhǎng)策的地，有所回，GP增速為.9%。從下游兩大需求來(lái)看，房地產(chǎn)方面，“三條紅線”的落地疊加經(jīng)濟(jì)下行沖擊影響，房債務(wù)機(jī)頻房屋新工面同比于1年7月進(jìn)入負(fù)長(zhǎng)期間后降幅持續(xù)擴(kuò)大；基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要把手，基建投資持續(xù)發(fā)力，截至三季度，基建投資同比增速為1.2%，對(duì)用鋼需求起到一定的托底作用。整體來(lái)看，2年-0，疫情擊疊房地迷，用需求弱，表觀消費(fèi)累計(jì)比下降2%。圖56：基建投資持續(xù)發(fā)力 圖57：房地產(chǎn)拖累整體用鋼需求50 固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)資成:30

10 房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比%%10%%221-221-821-221-821-221-821-221-822-222-822-222-822-222-82121-221-821-221-821-221-821-221-822-222-822-222-822-222-8-0

-0id id,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面，需求不振疊加噸鋼毛利下行，粗鋼產(chǎn)量同比下降顯著。鋼鐵產(chǎn)量縮減要集上半年，2年7月，內(nèi)粗產(chǎn)為6.9億噸，累同比降6.，8月起，濟(jì)有回疊加基的支作用，粗鋼產(chǎn)量月同增速由負(fù)轉(zhuǎn)，累增速幅有所窄，至2年0月，國(guó)內(nèi)鋼產(chǎn)為.6億噸同比降1.8。進(jìn)出口方面，鋼材凈出口量小幅上升。2半年，球經(jīng)增長(zhǎng)，海外央行進(jìn)入加息周期，鋼材外需疲軟，凈出口量持續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)鋼材凈出口量累計(jì)比下降7.7%下半年隨著外鋼應(yīng)縮減海外材出格震蕩反彈，而中國(guó)出口報(bào)價(jià)仍呈下跌趨勢(shì)。價(jià)差的拉大疊加人民幣對(duì)美元匯率貶值，國(guó)內(nèi)鋼鐵出口優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，而進(jìn)口限于國(guó)內(nèi)需求持續(xù)走弱，總體凈出口量有所上。整來(lái)看，22年-0月，國(guó)鋼凈出口量為75萬(wàn)同比上升.4%。圖58：粗鋼產(chǎn)量降幅有所收窄 圖59：進(jìn)出口持續(xù)疲軟100010005000

40產(chǎn)量產(chǎn)量:粗鋼累計(jì)值產(chǎn):鋼當(dāng)月同產(chǎn)量:粗鋼累計(jì)同0-0

10凈出口數(shù)量:凈出口數(shù)量:鋼:累計(jì)值:同比 出口數(shù)量:鋼材:累計(jì)值:同進(jìn)口數(shù)量:鋼材:累計(jì)值:同%0022102 22109

-0

-022-1 22-8 22-3 22-0 22-5id id圖60：外需增長(zhǎng)放緩 圖61：中國(guó)熱軋出口價(jià)格處于低位全球摩根大通球制業(yè)全球摩根大通球制業(yè)I 日本出口價(jià)格印度出口價(jià)格南美洲出口價(jià)土耳其出口價(jià)中國(guó)出口價(jià)格美元美元噸1000-10-70-10-70-10-7

5022-1-4 22-7-4 22-1-4 22-7-4id id供需調(diào)整下，價(jià)格呈現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì)。具體來(lái)看，2年年初，得益于1年冬季市風(fēng)險(xiǎn)被分釋?zhuān)?jié)求恢復(fù)度明快于，隨著供需狀況的修復(fù)，價(jià)格震蕩上漲。一季度末，受俄烏局勢(shì)影響，國(guó)際能價(jià)格大幅上升，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本驟增，推動(dòng)鋼材價(jià)格大幅上行。進(jìn)入二季度，受疫情和經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降的影響，國(guó)內(nèi)鋼材需求由初始的供需緊平衡步入淡季擠兌鋼材價(jià)逐步高位。2年5月受房產(chǎn)低迷拖累建筑的用鋼需求在淡季創(chuàng)下近三年的新低，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格在供大于求的背景下迅速回落。三季度，鋼材價(jià)格延續(xù)下跌，需求修復(fù)仍不及預(yù)期，尤其是建筑用鋼需求鋼材價(jià)格下跌倒逼鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，供需雙雙下降，但基建仍保持一定托底支撐進(jìn)入四季度，隨著國(guó)內(nèi)疫政策的優(yōu)化，市場(chǎng)情在10月底有所回暖，鋼材價(jià)格緩慢回升。分品種來(lái)看，五大主力品種的價(jià)格走勢(shì)與綜合價(jià)格指數(shù)走勢(shì)一致。2年-0月，紋鋼、線、軋、和中厚價(jià)格數(shù)相初分別下跌1.9%、1.%、1.1%、1.1%和1.9%。從全年來(lái)看，隨著供給-需求缺口的擴(kuò)大，鋼材價(jià)格較1年有所下降，降幅大概在%3%區(qū)間。圖62：鋼材價(jià)格指數(shù)先升后跌 圖63：五大鋼材價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行1000100010001000

20鋼材綜合價(jià)格指數(shù) 鋼材價(jià)格指數(shù)鋼材綜合價(jià)格指數(shù) 鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋:16鋼材價(jià)格指數(shù):熱軋卷鋼材價(jià)格指數(shù):冷軋薄鋼材價(jià)格指數(shù):高線:鋼鐵價(jià)格指數(shù):中厚:010101010000-08 0-08 0-08 0-08

900-08 0-08 0-08 0-08id id展望：供需缺口收窄提供價(jià)格上升動(dòng)力，但房地產(chǎn)疲弱回升空有限3年供需雙弱格局延續(xù)，供需缺口收窄為價(jià)格提供向上動(dòng)力，但房地持續(xù)疲弱拖累下，價(jià)格回升空間有限。需求端，地產(chǎn)新開(kāi)工面積和施工快速下降趨勢(shì)不改，持續(xù)拖累整體用鋼需求。但基建投資保持韌性，對(duì)用鋼求形成撐，體用求較2年有回暖供給端鋼鐵能管延續(xù)減量置換或等量置換政策，且重點(diǎn)地區(qū)減量置換標(biāo)準(zhǔn)提升，粗鋼產(chǎn)能易減增。同時(shí)因俄烏局勢(shì)沖突導(dǎo)致鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格上行，疊加鋼價(jià)下降，鋼企潤(rùn)空間受到擠壓，噸鋼毛利持續(xù)低位，鋼企生產(chǎn)意愿有所抑制，整體粗鋼產(chǎn)延續(xù)下趨勢(shì)較2年繼續(xù)少。體來(lái)雖行業(yè)需雙，但-需求缺口窄，撐價(jià)上。但于我鋼鐵消費(fèi)%右來(lái)于房產(chǎn)用鋼，地產(chǎn)迷將拖累需，價(jià)上漲有限。值得注意的是，“雙碳”目標(biāo)下短流程煉鋼占比將有所提升?！疤肌蹦繕?biāo)下，行業(yè)減碳大勢(shì)所趨，節(jié)能環(huán)保成為鋼企“十四五”期間重要任務(wù)之一。當(dāng)前企業(yè)節(jié)能環(huán)保主要通過(guò)燒結(jié)煙氣內(nèi)循環(huán)、高爐爐頂均壓煤氣回收以及余熱余能回收等達(dá)成，但噸鋼能耗進(jìn)一步下降的空間有限。要實(shí)現(xiàn)“雙碳”的目標(biāo)還需要依靠冶金技術(shù)的升級(jí)。當(dāng)前高爐減碳技術(shù)富氫碳循環(huán)以及“零碳冶金”方向的氫基豎爐技術(shù)仍在實(shí)驗(yàn)階段，并未形成工業(yè)化生產(chǎn)。廢鋼-電爐短流程技術(shù)已實(shí)現(xiàn)工業(yè)化應(yīng)用，但我國(guó)受制于廢鋼供給限制實(shí)際煉鋼量占比較低。相較于高爐-轉(zhuǎn)爐和非焦冶煉等長(zhǎng)流程來(lái)說(shuō)，廢鋼-電爐短流程煉鋼的碳排放量大幅下滑根據(jù)IA數(shù)，高爐轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)1噸粗鋼要接及接產(chǎn)生2噸的O，廢鋼電爐產(chǎn)1噸的粗鋼接和接O2排放加總僅為0.3《三部委關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量展主要任務(wù)之一是有序發(fā)展電爐煉鋼，鼓勵(lì)有條件的高爐-轉(zhuǎn)爐長(zhǎng)流程企業(yè)就地改造型發(fā)電爐程煉鋼到5年電鋼產(chǎn)量占粗總產(chǎn)例的%以。也是，電爐鋼占要從的1.6%升至5的以上。這意味著未來(lái)將會(huì)有一批電爐項(xiàng)目建設(shè)，可重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)企業(yè)的廢鋼-電爐項(xiàng)建設(shè)。圖64：原材料價(jià)格處于高位 圖65：鋼企噸鋼毛利大幅減少鋼之家中國(guó)鋼之家中國(guó)焦炭?jī)r(jià)指數(shù)左軸）價(jià)格指數(shù)鐵礦綜合（軸）,00,00元/噸,元/噸,00,00,00,000-10-70-10-70-10-7

,00,00,00000

220 毛利:鋼坯1 毛利:鋼坯元噸12元噸元/噸7元/噸20-00-0022-1 22-7 22-1 22-7id id,鋰：供應(yīng)緊張邊際緩解，203年價(jià)格回落但仍保高位震蕩回顧：需盛供給張，價(jià)格快上升2年需求旺盛但供給緊張，供需缺口放大下鋰鹽價(jià)格快速上升。延續(xù)1年以來(lái)價(jià)格趨勢(shì)，2鋰鹽持續(xù)上。以酸鋰，電池級(jí)碳鋰價(jià)從年的7萬(wàn)元噸附近升至2月5.7萬(wàn)元噸附達(dá)到歷史最高點(diǎn)。供給-需求缺口變化驅(qū)動(dòng)著鋰鹽價(jià)格的變動(dòng)。根據(jù)M測(cè)算，2年-2月延續(xù)01年末的應(yīng)緊趨勢(shì)碳酸鋰給-求缺續(xù)放大，碳鋰價(jià)隨之上升，年底的5元噸附近漲至2月底的6.8萬(wàn)元噸左右漲幅達(dá)%。3-6份，持續(xù)釋下供-需口快速回正擴(kuò)大供應(yīng)下價(jià)格幅回，保在-7萬(wàn)/噸間內(nèi)動(dòng)。7月后供缺口度擴(kuò)，供給續(xù)緊，價(jià)度回升，從6月底的7萬(wàn)元/噸近一路漲至2初的6.7元噸，達(dá)到20.%。圖66：2022年電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格快速上升6000050000元噸4元噸30000200001000