發(fā)展股票場(chǎng)外交易的思考

發(fā)展股票場(chǎng)外交易的思考

一發(fā)展股票場(chǎng)外交易是一種必然的趨勢(shì)1.股票必須進(jìn)行交易股票是資本的存在形式，是有價(jià)證券，因而也是商品。買賣、交易是商品的內(nèi)在屬性，也是股票的內(nèi)在屬性，股票若不能買賣、交易，嚴(yán)格地說就不能稱其為股票，不能發(fā)揮股票的功能。股票交易是促進(jìn)企業(yè)改制、促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)和規(guī)范運(yùn)作、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要機(jī)制。具體說，股票交易能發(fā)揮如下功能。（1）為股票投資者提供變現(xiàn)和投資再選擇的機(jī)會(huì)，增大資本增值的可能性，提高投資人的股票投資興趣。股票投資者不能直接從企業(yè)抽出投資，這是股份制的基本規(guī)則。要堅(jiān)持這一規(guī)則，就必須為股票投資者提供一個(gè)交易環(huán)境，使他們可以隨時(shí)將手中所持股份變現(xiàn)，以應(yīng)付對(duì)貨幣的隨機(jī)需求，或重新將貨幣投入收益更好的企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)貨幣增值。若沒有這種交易變現(xiàn)的機(jī)制，就意味著投資者一旦將貨幣投入某一企業(yè)即和該企業(yè)捆在一起，一榮俱榮，一損俱損，無法回避企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，這是投資者所難以接受的，長(zhǎng)此下去，會(huì)使貨幣持有人喪失對(duì)股票投資的興趣。所以，股票交易是提高貨幣持有人股票投資興趣，推進(jìn)企業(yè)股份制改造的重要外部環(huán)境。（2）可以減輕企業(yè)現(xiàn)金分紅壓力，促使企業(yè)將利潤(rùn)直接用于積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)，刺激企業(yè)盡快成長(zhǎng)。企業(yè)稅后利潤(rùn)是企業(yè)積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)的重要資金來源。在股份制企業(yè)中，如果股票不能交易，股票投資人就只有年終現(xiàn)金分紅這一個(gè)唯一途徑，他們會(huì)對(duì)企業(yè)施加足夠大的壓力，迫使企業(yè)將稅后利潤(rùn)的絕大部分以現(xiàn)金紅利的形式分給股東，而企業(yè)發(fā)展所需資金則不得不以較大的成本通過從外部借入來解決。若有了股票交易機(jī)制，企業(yè)就可以變現(xiàn)金分紅為股份分紅，從而將稅后利潤(rùn)留在企業(yè)直接用于積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)，投資人也可以通過賣出紅股獲利變現(xiàn)。因此，股票交易是防止企業(yè)利潤(rùn)外流，促使企業(yè)成長(zhǎng)的重要機(jī)制。（3）可以為企業(yè)開辟一個(gè)持久的融資渠道，促使優(yōu)勢(shì)企業(yè)迅速發(fā)展。一個(gè)快速成長(zhǎng)的企業(yè)需要不斷地得到資金補(bǔ)充，而企業(yè)所需發(fā)展資金的來源無非三個(gè)：一是企業(yè)稅后利潤(rùn)積累；二是增發(fā)股份；三是借款。如前所述，若沒有股票交易變現(xiàn)機(jī)制，稅后利潤(rùn)必然要從企業(yè)流出。事實(shí)上，若沒有股票交易變現(xiàn)機(jī)制，增發(fā)新股也沒有多少可能性，因?yàn)槔系墓善背钟腥瞬粫?huì)對(duì)一種不能變現(xiàn)和避險(xiǎn)的股票的追加投資感興趣，對(duì)新的投資者更缺乏吸引力。在這種情況下，企業(yè)只有借款這一種不大方便且成本較高的融資渠道。而如果存在股票交易市場(chǎng)，企業(yè)就可以通過配售股份的方式很方便地從二級(jí)市場(chǎng)募得新的資本，滿足企業(yè)擴(kuò)張的需要。對(duì)企業(yè)來說，這是一個(gè)持久高效率的融資渠道，只要企業(yè)有好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有好的投資項(xiàng)目，它就總能通過這個(gè)融資渠道得到充足的發(fā)展資金，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的迅速膨脹。（4）可以增大經(jīng)營(yíng)者的壓力，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。股份制企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的直接壓力來自股東大會(huì)及其常設(shè)機(jī)構(gòu)董事會(huì)，來自股東的用“手”投票機(jī)制。股票交易則可以提供另一種機(jī)制，即用“腳”投票機(jī)制，來增大對(duì)經(jīng)營(yíng)者的壓力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，股東可以通過賣出股票對(duì)經(jīng)營(yíng)者投不信任票，并以股票價(jià)格下跌的形式對(duì)經(jīng)營(yíng)者的能力作出客觀的否定性評(píng)價(jià)。這會(huì)促使每個(gè)經(jīng)營(yíng)者兢兢業(yè)業(yè)搞好經(jīng)營(yíng)，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，否則就會(huì)被淘汰。（5）可以提高宏觀資源配置效益，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。投資人的變現(xiàn)和再選擇，利潤(rùn)的直接積累和便捷的融資渠道，以及對(duì)經(jīng)營(yíng)者的壓力機(jī)制最終會(huì)使資本流向優(yōu)勢(shì)企業(yè)，使優(yōu)勢(shì)企業(yè)膨脹，劣勢(shì)企業(yè)遭淘汰，從而提高資本效益和宏觀經(jīng)濟(jì)資源配置效益。對(duì)一個(gè)地區(qū)來說，股票流通市場(chǎng)的存在和發(fā)展會(huì)大大提高居民的股票投資意識(shí)，增大股票投資者的比重，使存量資金更多地從銀行存款轉(zhuǎn)化為直接投資，并加速資金流通，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，推動(dòng)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。2.大量股票必須在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易一說到股票交易，一般人總會(huì)想到上海證券交易所和深圳證券交易所，認(rèn)為只有通過這兩個(gè)交易所才能實(shí)現(xiàn)股票交易，這是一種誤解。實(shí)際上股票交易不只是一種形式，一個(gè)層次，而是有多種形式，多個(gè)層次。為了敘述和研究的方便，人們習(xí)慣上把交易所叫做股東的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，而把在交易所以外進(jìn)行的各種形式、各種層次的股票交易活動(dòng)統(tǒng)統(tǒng)稱作場(chǎng)外交易市場(chǎng)（或叫柜臺(tái)交易市場(chǎng)、店頭交易市場(chǎng)），前者是一個(gè)包含眾多投資人、眾多上市公司和眾多證券經(jīng)紀(jì)商的龐大交易系統(tǒng)。后者可以只僅含一個(gè)經(jīng)紀(jì)人、少數(shù)投資者和少數(shù)上市公司，其交易柜臺(tái)如同銀行儲(chǔ)蓄點(diǎn)，經(jīng)紀(jì)商從賣者手里買進(jìn)股票，再以較好的價(jià)格賣給買者，這種形式甚至可以簡(jiǎn)單到像集貿(mào)市場(chǎng)上買賣直接見面討價(jià)還價(jià)那樣的商品交易形式。事實(shí)上，歷史上的股票交易就是從這種最簡(jiǎn)單的形式發(fā)展到交易所交易那樣十分復(fù)雜的形式的。但是，即使是當(dāng)代股票交易最發(fā)達(dá)的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)，也沒有把所有的股票交易活動(dòng)都納入到交易所系統(tǒng)內(nèi)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)仍是其整個(gè)股票市場(chǎng)的重要組成部分，只是這種場(chǎng)外交易市場(chǎng)早已擺脫了其原始的簡(jiǎn)單交易形式，也發(fā)展成了包含眾多投資人、眾多上市公司和眾多經(jīng)紀(jì)商的龐大系統(tǒng)。例如美國(guó)納斯達(dá)克場(chǎng)外交易系統(tǒng)就包含了5000家上市公司，其交易量直逼世界最大的紐約證券交易所。目前，幾乎所有比較成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)都形成了交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)并存的格局，并大致形成了如下分工：交易所市場(chǎng)容納規(guī)模大、盈利水平高、具有全國(guó)乃至世界影響的大公司；場(chǎng)外交易市場(chǎng)容納規(guī)模和盈利水平稍次一級(jí)的公司。交易所市場(chǎng)輻射到全國(guó)乃至世界；場(chǎng)外交易市場(chǎng)的輻射范圍更大程度上是區(qū)域性的。總之，不論是從歷史上看還是從發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的現(xiàn)實(shí)看，股票市場(chǎng)都必然是多層次的，大量的股票必須通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其交易，這一點(diǎn)中國(guó)也絕不會(huì)例外。有人算過一筆賬，說如果中國(guó)目前所有已組建完成的股份有限公司的股票都等著到滬深兩個(gè)交易所上市交易，以現(xiàn)在的擴(kuò)容速度，70年也上不完。這絲毫沒有夸張。所以，在我國(guó)發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)以解決大量公司股票的交易問題已成為迫在眉睫的事。二國(guó)內(nèi)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀1.國(guó)內(nèi)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展已呈風(fēng)起云涌之勢(shì)雖然到目前為止，我國(guó)成文的法律法規(guī)和政策中股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)仍屬禁止之列，但在實(shí)踐中，股票的場(chǎng)外交易活動(dòng)早已突破有關(guān)規(guī)定，按照其自身的規(guī)律向前發(fā)展了。從嚴(yán)格的意義上說，新中國(guó)的股票場(chǎng)外市場(chǎng)始于1986年中國(guó)工商銀行信托投資公司上海靜安證券業(yè)務(wù)部對(duì)延中實(shí)業(yè)、飛樂音響等股票的交易活動(dòng)，以及1988年深圳有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)深圳發(fā)展銀行等股票的交易活動(dòng)。但由于1990年滬、深證券交易所的成立，這些早期的股票場(chǎng)外交易活動(dòng)都納入了交易所交易序列，滬、深兩地的股票場(chǎng)外交易活動(dòng)也隨即停止。到了1992年，隨著股份制發(fā)行的大步推進(jìn)，滬、深兩交易所無法容納日益增多的需要交易的股票，股票的場(chǎng)外交易活動(dòng)旋即又在深、滬兩地之外蓬勃發(fā)展起來。到目前為止，全國(guó)有組織的場(chǎng)外交易市場(chǎng)已有30多家，且各家爭(zhēng)相擴(kuò)容，已成風(fēng)起云涌之勢(shì)。在眾多的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，山東淄博證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)是成立最早、規(guī)模最大的一個(gè)。其交易活動(dòng)始于1992年12月，正式運(yùn)作始于1993年9月。截止到1997年4月底，該市場(chǎng)已有上市公司39家，上市公司總股本13.49億元，流通股本7.03億元。累計(jì)成交量35億股，成效金額85億元，日成交額在1億元左右，聯(lián)網(wǎng)交易機(jī)構(gòu)達(dá)40余家，輻射青島、濟(jì)南、濰坊、日照、臨沂、成都、鎮(zhèn)江、無錫、南通、珠海、深圳、武漢、重慶、成都、北京、上海等近20個(gè)城市。在系統(tǒng)注冊(cè)的股民有35萬人之多，成為除滬深兩大證券交易所之外的全國(guó)第三大股票交易市場(chǎng)。除淄博之外，武漢、天津、濟(jì)南、青島等地的股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)也都發(fā)展迅猛，異?；钴S。截止到1997年5月9日，天津、武漢、青島證券交易中心和濟(jì)南產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的上市公司已分別達(dá)到了13家、14家、23家和33家。在5月5～9日的交易周內(nèi)，武漢、天津兩地的成交量已達(dá)2016萬股和655萬股。武漢市場(chǎng)單只股票最高成交價(jià)達(dá)14.5元，上市公司平均股本規(guī)模4426萬元，平均流通股本3400萬元。濟(jì)南和青島市場(chǎng)的日成交額也都達(dá)幾千萬元之多。需要指出的是，除淄博之外，其他市場(chǎng)都是最近一年甚至幾個(gè)月內(nèi)起步發(fā)展起來的，而且擴(kuò)張速度特別快，由此可見我國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)的巨大爆發(fā)力和發(fā)展?jié)摿Α?.我國(guó)股票市場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的可能在滬、深兩大證券交易所之外迅速發(fā)展的場(chǎng)外交易市場(chǎng)奠定了我國(guó)證券交易市場(chǎng)多層次發(fā)展的格局。但是，這種多層次市場(chǎng)最終會(huì)是什么樣的，這取決于場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的未來走勢(shì)。一種走勢(shì)是像天津、武漢等大城市現(xiàn)有的場(chǎng)外交易市場(chǎng)被規(guī)范為證券交易所，從而成為次于滬、深兩大交易所的區(qū)域性場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，并構(gòu)成中國(guó)證券市場(chǎng)的第二層次，其他較小城市的場(chǎng)外交易市場(chǎng)繼續(xù)存在和發(fā)展，并構(gòu)成中國(guó)證券市場(chǎng)的第三層次。另一種走勢(shì)是在滬、深兩大交易所之外不再設(shè)交易所，從而在一段時(shí)間內(nèi)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中形成多元主體競(jìng)爭(zhēng)的格局，經(jīng)過優(yōu)勝劣汰或政策選擇，形成若干個(gè)規(guī)模較大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)?？傊?，對(duì)于各證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來說，應(yīng)該看到場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的巨大潛力，因而應(yīng)加大開拓市場(chǎng)的力度?？梢赃@樣說，誰事先開拓并占領(lǐng)了場(chǎng)外交易市場(chǎng)，誰就抓住了自身發(fā)展的機(jī)遇，并能在未來激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占盡