伊利股份財務報表分析1知識分享

伊利股份財務報表分

析1精品文檔精品文檔收集于網(wǎng)絡，如有侵權(quán)請聯(lián)系管理員刪除收集于網(wǎng)絡，如有侵權(quán)請聯(lián)系管理員刪除伊利股份財務報表分析1財務報表分析 內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司2012/5/7 伊利股份財務報表分析公司簡介內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司是目前中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳業(yè)領(lǐng)軍者，也是唯一一家同時符合奧運及世博標準、先后為奧運會及世博會提供乳制品的中國企業(yè)。伊利集團液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業(yè)部組成，全國所屬分公司及子公司130多個，旗下?lián)碛醒└?、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、無菌奶、酸奶、奶酪等1000多個產(chǎn)品品種。公司于1996年在上交所掛牌上市，公司代碼600：司代碼600：7。2011年12月31日伊利股價為元。2011年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入億元，較上年增長％;歸屬于母公司所有者的凈利潤為億元，較上年增長；實現(xiàn)基本每股收益元。一、戰(zhàn)略分析行業(yè)分析目前國內(nèi)乳制品產(chǎn)業(yè)正處于成長發(fā)展期，我國人均乳制品的消費量處于世界較低水平乳制品作為富有營養(yǎng)的重要食品之一，對增強體質(zhì)、改善生活具有重要作用。隨著我國居民收入水平、生活水平的提升，人們對生活質(zhì)量的要求不斷提高，乳制品的消費量將逐漸提升；另外隨著我國城市化進程加快，城市化率不斷提高，基于目前的城鄉(xiāng)人口結(jié)構(gòu)和乳制品消費結(jié)構(gòu)，伴隨著城市化進程的推進，新增城市人口對乳制品消費需求較快增長。這些都為我國的乳制品行業(yè)發(fā)展帶來了巨大的發(fā)展空間。 中國乳業(yè)面臨發(fā)展機遇同時，也面臨著風險和挑戰(zhàn)。1）行業(yè)競爭挑戰(zhàn) 中國乳業(yè)企業(yè)較多，而且外資品牌加大對國內(nèi)市場的開拓力度，行業(yè)競爭不斷加劇，激烈的市場競爭可能使公司盈利水平受到不利影響。2）產(chǎn)品質(zhì)量風險 隨著消費者對食品安全重視程度的不斷提高，產(chǎn)品質(zhì)量、安全成為食品行業(yè)非常重要的關(guān)注點、敏感因素，食品行業(yè)任何質(zhì)量、安全事件，都會對乳品消費帶來不利影響。 3）成本控制挑戰(zhàn)原料奶等主要原料市場價格持續(xù)上漲，此導致乳制品生產(chǎn)成本增加，影響企業(yè)盈利空間。這為公司成本控制和經(jīng)營效率提出了新的挑戰(zhàn)。 競爭戰(zhàn)略分析1.企業(yè)的競爭優(yōu)勢 1）資源優(yōu)勢伊利集團是唯一一家掌控新疆天山、內(nèi)蒙古呼倫貝爾和錫林郭勒等三大黃金奶源基地的乳品企業(yè)，擁有中國規(guī)模最大的優(yōu)質(zhì)奶源基地，以及眾多的優(yōu)質(zhì)牧場。 2）獨特的奶聯(lián)社奶源建設模式 奶聯(lián)社”是伊利集團首創(chuàng)并實踐的一種企業(yè)搭建技術(shù)、管理、現(xiàn)代化設施設備和資金平臺，吸納奶農(nóng)以現(xiàn)有奶牛以入股分紅、保本分紅、固定回報、精品文檔精品文檔合作生產(chǎn)等多種形式入社，并獲取回報的奶牛養(yǎng)殖合作化產(chǎn)業(yè)模式。，奶聯(lián)社”模式能夠最大限度調(diào)動現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)鏈資源，通過奶牛的科學養(yǎng)殖，保證高品質(zhì)奶源的穩(wěn)定供應。 23)品牌優(yōu)勢 伊利是唯一一家同時符合奧運及世博標準、先后為奧運會及世博會提供乳制品的中國企業(yè)伊利金典有機奶、營養(yǎng)舒化奶、暢輕酸奶、金領(lǐng)冠嬰幼兒配方奶粉和巧樂茲冰淇淋等產(chǎn)品因其回味無窮的獨特口感和科學合理的營養(yǎng)價值倍受市場認可，成為消費者心目中最受歡迎的明星產(chǎn)品” 4)打造和諧產(chǎn)業(yè)鏈復合型競爭優(yōu)勢 通過切實保障奶農(nóng)、消費者的利益，對產(chǎn)收集于網(wǎng)絡，如有侵權(quán)請聯(lián)系管理員刪除精品文檔精品文檔收集于網(wǎng)絡，如有侵權(quán)請聯(lián)系管理員刪除收集于網(wǎng)絡，如有侵權(quán)請聯(lián)系管理員刪除業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)進行資源的合理分配，伊利集團不但實現(xiàn)了對整個乳品產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合，并形成了對奶源建設、產(chǎn)品品質(zhì)監(jiān)督、檢測、追溯等一系列的管理制度、科學方法，對伊利集團所擁有的資源、品牌、市場等眾多優(yōu)勢進行了有效的整合，凸顯了伊利所具有的復合型競爭優(yōu)勢，為企業(yè)今后的穩(wěn)健發(fā)展，持久盈利打下了良好的開端。 2.企業(yè)的競爭戰(zhàn)略 從以上對伊利競爭優(yōu)勢的闡釋可以看出，在乳制品行業(yè)產(chǎn)品差異化程度較小的情況下，伊利一方面致力于品牌建設，執(zhí)著追求產(chǎn)品品質(zhì)，從奶源供應開始控制整個產(chǎn)品的質(zhì)量；一方面整合整個產(chǎn)業(yè)鏈，實施科學化的

管理制度，從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)入手優(yōu)化整個產(chǎn)業(yè)鏈?？傮w而言，伊利實施的是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。二、會計分析2009年至2011年，立信大華會計師事務所連續(xù)三年為伊利出具了無保留意見的審計報告。三年內(nèi)，伊利無重大會計政策及會計估計變更2007政策及會計估計變更2007年及200：年，于三聚鼠胺”等事件影響，伊利連續(xù)兩年虧損，成為ST伊利，但2009年伊利扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤億。查看了伊利2009年度的禾I」?jié)櫛?，主要是因為營業(yè)收入比2008年增長27億，營業(yè)成本與2008年基本持平，使公司扭虧為盈，基本排除了公司通過會計政策調(diào)整公司業(yè)績的可能。 查看了伊利的主要會計政策，與行業(yè)會計政策基本一致。只是伊利的應收賬款壞賬準備計提，不是按賬齡分析法計提，而是按債務人性質(zhì)進行分類計提。但查看了公司近三年的應收賬款，發(fā)現(xiàn)應收賬款期末余額占資產(chǎn)的比重很小，應收賬款近三年的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為天，所有該項會計政策對企業(yè)的財務報表影響不會很大。查看了伊利三年的財務報告，發(fā)現(xiàn)在董事會報告中，詳細分析了公司的經(jīng)營情況，解析了公司財務業(yè)績變動的具體影響因素。 綜合以上情況，可以初步斷定伊利的財務報表應該反映了公司實際的經(jīng)營活動現(xiàn)實，財務報表可信度較高，可以用來進行財務分析。三、財務分析 本案例分析采用國內(nèi)通用的財務報表分析方法，主要以伊利2009-2011年三年的年度報告為數(shù)據(jù)來源，并選用行業(yè)競爭對手光明乳業(yè)同期數(shù)據(jù)進行對比分析。主要從公司盈利能力，資產(chǎn)使用效率，流動性，償債能力，現(xiàn)金狀況，市場表現(xiàn)及股東回報等幾個方面進行具體分析，最后綜合評價公司情況。 財務政策分析公司的財務政策包括籌資政策、投資政策、資本運營政策及股利分配政策。前三大政策主3 要通過資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)解析，股利分配政策按企業(yè)的股利分配方案解析。表1-伊利2009-2011各資產(chǎn)項目占資產(chǎn)百分比項目流動資產(chǎn)：貨幣資金應收票據(jù)應收賬款預付款項應收利息其他應收款存貨流動資產(chǎn)合計非流動資產(chǎn)：可供出售金融資產(chǎn)長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程工程物資生產(chǎn)性生物資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期待攤費用遞延所得稅資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總計2009%%%%%%%%%%%%%%%%%%結(jié)構(gòu)比率2010%%%%%%%%%%%%%%%%%%2011%%%%%%%%%%%%%%%%%增長率2010-%%2011%%%%-%%%%%-%%%%%%%%%-%%%%-%%%%%%%%%%%%%%%%表1是資產(chǎn)負債表左邊，反映的是是資金的使用情況。從總體上看，伊利的總資產(chǎn)逐年增加。近三年來伊利的流動資產(chǎn)比例有逐年下降的趨勢，到2011年非流動資產(chǎn)的比重已超過流動資產(chǎn)，反映出流動性有所下降。 分開來看，流動資產(chǎn)主要貨幣資金、應收賬款、預付賬款和存貨構(gòu)成。貨幣資金占總資產(chǎn)的比重也在逐年下降，體現(xiàn)出流動性下降的趨勢；非流動資產(chǎn)主要固定資產(chǎn)、長期股權(quán)投資等構(gòu)成，到2011年，固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別達到％,%,%;固定資產(chǎn)增加主要原因是部分在建工程完工投入使用。在建工程及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的增長率都超過100%,經(jīng)查閱2011年年報，在建工程增加主要是因為新建項目投入增加所致，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增加是因為本期新建牧場購入青年牛、育成牛增加所致。再結(jié)合現(xiàn)金流量表，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金占本期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的103%。資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表都表明公司在加大投資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，而資金來源主要是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。新建項目投產(chǎn)后，將會對公司的產(chǎn)能產(chǎn)生很大影響。 4表2-伊利2009-2011債權(quán)及股權(quán)項目占資產(chǎn)百分比 項目流動負債：短期借款應付票據(jù)應付賬款預收款項應付職工薪酬應交稅費應付利息應付股利其他應付款一年內(nèi)到期的非流動負債流動負債合計非流動負債：長期借款長期應付款專項應付款預計負債遞延所得稅負債其他非流動負債非流動負債合計負債合計所有者權(quán)益：實收資本資本公積盈余公積未分配利潤歸屬于母公司所有者權(quán)益合計少數(shù)股東權(quán)益所有者權(quán)益合計負債和所有者權(quán)益總計2009%%%%%-%%%%%%%%%%%%%%%%%-%%%%結(jié)構(gòu)比率2010%%%%%-%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2011%%%%%-%%%%%%%%%增長率2010%-%%%%-%2011%-%%%%-%%%%-%-%%-%%%-%%-%-%-%%-%%-%%%%%%%%%%%%%-%%-%%%%%-%%%%-%%%%-%%%%%%%%%%%5圖1-資本結(jié)構(gòu)圖100??p'%流動負債合計非流動負債合計50@0%(.21%).37%%所有者權(quán)益合計20%00920102011表2和圖1看出，2009年到2011年，伊利的主要資本來源是負債籌資，尤其是流動負債，而且流動負債中經(jīng)營性負債占最大部分。從表1中的流動負債構(gòu)成來看，主要是短期借款、應付賬款及預收賬款。這種籌資結(jié)構(gòu)與伊利的經(jīng)營周期短，資產(chǎn)流動快的經(jīng)營特點也正好吻合。從圖一可以看出，2009年到2011年，伊利在逐漸調(diào)整權(quán)益資本與債務資本的比重，但負債籌資依然占主導。該種資本結(jié)構(gòu)盡管能為企業(yè)帶來較低的資本成本，但穩(wěn)定性較差，財務風險較大。圖2-流動資產(chǎn)及流動負債比較'.%流動資產(chǎn)合計流動負債合計流動負債合計.00.00%0920102011如上圖所示，2009年到2011年，伊利的流動負債始終大于流動資產(chǎn)，表明流動負債不僅提供企業(yè)日常運營資本，還支撐著企業(yè)部分的長期資產(chǎn)資金需求。反映出企業(yè)采用的 6 是風險型的資本運營策略。從流動負債的比率變動可以看出，伊利在逐漸調(diào)整這一策略。

通過對伊利2009年到2011年資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)分析，可以看出：資產(chǎn)的流動性有下降的趨勢，主要是因為公司將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于新建項目投資，致使貨幣資金減少，而非流動資產(chǎn)增加；負債籌資，尤其是流動負債，是公司的主要資金來源。這種籌資方式盡管使籌資成本大大降低，但也帶來很大的財務風險；另外，伊利采用的是風險型的資本運營策略，流動負債遠高于流動資產(chǎn)。盈利能力分析表3表3-利潤表結(jié)構(gòu)表項目其中：3營業(yè)務收入2009絕對額2010201137,265,512,52635,959,190,70326,485,666,175232,922,2797,290,955,3871,970,693,655-49,159,43928,112,646253,824,7011,746,006,246421,321,00630,911,0322,136,416,220303,978,8711,832,437,3492009%%%%%%%%%%%%%%%百分比2010%%%%%%-%-%%%%%%%%2011%%%%%%37,451,372,249%%%增長率2010%%%%-%%%2011%%%%%%%%—、營業(yè)總收入24,323,547,50029,664,987,26124,208,224,75829,545,200,0"、營業(yè)總成本23,673,259,05429,071,066,84祺中：營業(yè)成本15,778,073,72320,686,308,840營業(yè)稅金及附加銷售費用管理費用財務費用資產(chǎn)減值損失投資收益三、營業(yè)利潤力口：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額）減:所得稅費用五、凈利潤6,496,091,5191,190,963,07822,402,70676,895,26415,125,116665,413,562209,232,82962,769,541811,876,850146,608,522665,268,3286,807,067,2691,520,809,073-20,707,549-10,195,67711,767,495605,687,911302,361,42254,425,773853,623,56057,860,825795,762,735108,832,76587,784,887-%-%%%%%%%%%-%-%-%%-%%-%%-%%%%-%%%%表3來看：就收入項目而言，主營業(yè)務收入占營業(yè)總收入的比重始終在99%,投資收益及營業(yè)外收入占總收入的比重都較低，表明公司的主營業(yè)務突出；就成本項目而言，營業(yè)總成本主要營業(yè)成本和銷售費用構(gòu)成。從2009年到2011年，營業(yè)成本占總收入的比重逐步上升，而銷售費用占總收入的比重呈下降的趨勢。2010年凈利潤的增長率與營業(yè)收入的增長率基本一致，但2011年在收入的增長率為％的情況下，凈利率的增長率達到％,原因?qū)⒃诤竺孢M一步分析?？傮w上看，利潤表結(jié)構(gòu)合理。下面將對利潤表進行進一步的分析。7 圖3主營業(yè)務收入增長趨勢圖 主營業(yè)務收入40,000,000,,000,000,,000,000,,000,000,,000,000,,000,000,,000,000,,000,000昆合飼料奶粉及奶制品冷飲產(chǎn)品系列液體乳主營業(yè)務收入增長幅度 表4各產(chǎn)品系列占主營業(yè)務收入比例及毛利率產(chǎn)品液體乳冷飲產(chǎn)品系列奶粉及奶制品混合飼料合計 以上圖表可以看出，伊利的主營業(yè)務收入逐年遞增，且增長幅度有所上升。從產(chǎn)品構(gòu)成來看，三年來企業(yè)的產(chǎn)品比重有所調(diào)整。液體乳始終是公司最主要的產(chǎn)品類型，且占收入的比重有逐年上升的趨勢；冷飲產(chǎn)品系列和混合飼料的比重有下降趨勢。從貢獻毛利率來看，奶粉及奶制品的毛利率最高，冷飲產(chǎn)品次之?？傮w而言，公司的銷售額逐年增長，市場逐步擴展；總毛利率呈逐年下降的趨勢。這可能是于原材料價格上漲以及行業(yè)的競爭加劇，企業(yè)的利潤空間在逐年下降。需要進一步進行分析占主營業(yè)務收入比201172%11%15%1%100%201071%12%16%1%100%200968%13%16%2%100%2011%%%%%毛利率2010%%%%%2009%%%%%圖4利潤表主要比率比較 比率比較％.00.”.0542.49.40.95%%(.03&.13.00.00%%%%09主營業(yè)務收入增長率營業(yè)成本增長率2010銷售費用增長率2011廣告宣傳費占主營收入比通過項目增長率比較，發(fā)現(xiàn)該公司主營業(yè)務收入增長率穩(wěn)步上升，營業(yè)成本在2010年增長較快，而銷售費用增長率遠低于銷售額增長率，廣告宣傳費占主營業(yè)務收入的比重逐年下降，表明隨著公司品牌知名度的提升，公司在市場營銷方面的投入開始減少，公司銷售費用的使用效率提高。2011年銷售費用占主營業(yè)務收入的比重下降了個百分點，為公司營業(yè)利潤貢獻億，占營業(yè)利潤總額的74%,占凈利潤的％。 其他關(guān)于盈利能力的分析，詳見杜邦綜合分析。資產(chǎn)運營能力分析 表5資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要指標指標2011伊利20102009年均2011光明20102009年均應收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 伊利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率近三年基本保持穩(wěn)定，應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年提高，表明公司的收賬期縮短。與光明相比，存貨周轉(zhuǎn)率基本相同，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略勝一籌，應收賬款年均周轉(zhuǎn)率幾乎是光明的10倍，表明伊利對經(jīng)銷商的議價能力較強，收入中的現(xiàn)金含量較高，資產(chǎn)運營能力較強。伊利與光明經(jīng)營周期及現(xiàn)金周期比較9 圖5伊利一光明經(jīng)營周期及現(xiàn)金周期比較圖 --經(jīng)營周期現(xiàn)金周期 -201120102009以上圖示可以看出，與光明相比，伊利的經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期都明顯比光明的短，2011年光明的經(jīng)營周期是伊利的倍；就現(xiàn)金周期而言，伊利2010年和2011年的現(xiàn)金周期都為負數(shù)，表明伊利的應付賬款不僅可以支持日常周轉(zhuǎn)所需頭寸，而且有剩余，伊利可以利用應付賬款進行再投資。伊利的資產(chǎn)運營能力很強。 償債能力分析表6償債能力主要指標指標流動比率速動比率資產(chǎn)負債率伊利的流動比率及速動比率相比光明都較小，表明其短期償債能力相對較弱；資產(chǎn)負債率都相對較高，表明公司的長期償債能力也較弱?？傮w而言，較高的負債水平一方面說明公司的財務杠桿利用較好，能提高公司的權(quán)益凈利率，一方面也體現(xiàn)出公司的財務風險較大，公司的資金鏈比較緊張。 現(xiàn)金流量狀況分析1.現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析 表7伊利2011年度現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析表 項目一、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計10伊利2011 %2010 %2009 %

2011%光明2010%2009 %2011%光明2010%2009 %金額總體結(jié)構(gòu)分項結(jié)構(gòu)45,236,583,%其中：銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金二、投資活動現(xiàn)金流入小計三、籌資活動現(xiàn)金流入小計其中：取得借款收到的現(xiàn)金現(xiàn)金流入量合計一、經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計其中：購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金二、投資活動現(xiàn)金流出小計其中：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金三、籌資活動現(xiàn)金流出小計其中：償還債務支付的現(xiàn)金其中:分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金現(xiàn)金流出量合計現(xiàn)金流量金額44,505,054,502,586,現(xiàn)金流量金額44,505,054,502,586,3,970,227,3,969,727,%%%%49,709,397,100%41,566,208,%36,128,310,3,978,230,3,788,541,4,102,219,3,775,399,7,599,%%%%%%49,646,659,100%62,737,從現(xiàn)金流量表總體結(jié)構(gòu)來看，伊利2011現(xiàn)金流入量中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量占91%,籌資活動現(xiàn)金流入量占％;現(xiàn)金流出量中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出占％,投資活動現(xiàn)金流出占％,籌資活動現(xiàn)金流出占％。這說明該公司的現(xiàn)金流入主要經(jīng)營活動產(chǎn)生，流出也主要支撐經(jīng)營活動。 從現(xiàn)金流量表分項結(jié)構(gòu)來看，伊利2011年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量主要來自銷售商品，占％,籌資主要通過借款；經(jīng)營活

動現(xiàn)金流出主要用于購買商品，占%;投資活動現(xiàn)金流出主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)，占%;籌資現(xiàn)金主要用于償還債務，另外有％用于分配股利、償付利息等。 從總體上看，伊利2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正，投資活動和籌資活動現(xiàn)金凈流量都為負，現(xiàn)金本年有凈增加額。表明企業(yè)的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)合理，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量維系著企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。 2、現(xiàn)金獲利能力分析表現(xiàn)金獲利能力主要指標利能力分析表現(xiàn)金獲利能力主要指標現(xiàn)金獲利能力指標銷售現(xiàn)金比率凈利潤的現(xiàn)金含量投入資本獲現(xiàn)率權(quán)益資本獲現(xiàn)率 從以上現(xiàn)金獲利能力指標可以看出，伊利從2009年到2011年，2010年現(xiàn)金獲利能力稍微有所下降，2011年又重新提高。從凈利潤的現(xiàn)金含量可以看出，伊利的凈利潤現(xiàn)11 2011%%%2010%%%2009%%%金含量較高，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量平均是凈利潤的倍，表明伊利的盈利質(zhì)量較高。 杜邦綜合分析 本公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價采用調(diào)整后的管理用財務報表，運用改良的杜邦分析體系進行業(yè)績評價。采用指標體系如下：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻率杠桿貢獻率二*凈財務杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)營利潤率*凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)稅后經(jīng)營利潤率=稅后經(jīng)營利潤/銷

售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)稅后利息率二稅后利息費用/凈負債凈財務杠桿=凈負債/所有者權(quán)益表9伊利及光明調(diào)整后報表的主要項目表單位：萬元 項目凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債所有者權(quán)益稅后利息費用稅后經(jīng)營凈利潤營業(yè)總收入 表10伊利及光明主要財務指標表指標稅后經(jīng)營凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率凈財務杠桿杠桿貢獻率權(quán)益凈利率1、與行業(yè)競爭者比較圖6伊利及光明權(quán)益凈利率及分解因素趨勢圖12伊利解因素趨勢圖12伊利2011930,299,630,-4,179,2010725,274,451,-1,77,2009649,278,370,1,68,2011148,4,31,光明201080,2,25,200919,1,14,432,349,239,283,268,219,3,745,2,966,2,432,1,178,957,794伊禾2011%%-%%%2010%%-%%%2009%%%%%2011%%%%%光明2010%%%%%2009%%%-%%%.00).06.00.00.00%%%-.93%凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率杠桿貢獻率%權(quán)益凈利率%102009201120102009以上圖表可以看出，2009年-2011年，伊利的權(quán)益凈利率始終遠高于光明的權(quán)益凈利率,2011年伊利的權(quán)益凈利率是光明的倍。無論是凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率還是杠桿貢獻率都遠遠領(lǐng)先于光明。表明作為行業(yè)第一的伊利的經(jīng)營獲利能力和財務杠桿利用能力都遠遠高于行業(yè)第三光明，再次證明了伊利行業(yè)領(lǐng)導者的地位。 2、與本公司以往年度比較2011年伊利權(quán)益凈利率為%,比2010年高出個百分點，為分析2011年權(quán)益凈利率增長的原因，采用因素分析法對影響因素進行分解。 表11影響因素分析表 影響因素上年權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動稅后利息率變動凈財務杠桿變動凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率率a%%%%稅后利息率凈財務杠b-%-%-%-%桿c 權(quán)益凈利率d=a+(a-b)*c變動影響％%%%%%-%從以上影響因素分析表可以看出：2011年權(quán)益凈利率上升，主要原因是凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率上升，使權(quán)益凈利率提高％;凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營凈利率及凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率決定，2010年到2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本不變，稅后經(jīng)營凈利率％提高到％,所以是公司盈利能力提高使公司資產(chǎn)獲利能力提升；企業(yè)稅后利息率降低使權(quán)益凈利率提高％;經(jīng)營財務杠桿下降使權(quán)益凈利率降低-%。 四、前景分析如果伊利2012年及以后年度繼續(xù)保持2011年的經(jīng)營效率和財務政策不變，即繼續(xù)保持2011年銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，采用同樣的資本結(jié)構(gòu)和股利支付率，2012年的預計 13 銷售增長率將等于2011年的可持續(xù)增長率，經(jīng)計算可以達到%。如果2012年實際銷售增長率超過％,公司將面臨資金不足，必須改變現(xiàn)有的股利政策或籌集資金；如果低于可持續(xù)增長率，表明的經(jīng)營效率相比2011年可能有所下降或者是公司的財務杠桿降低。 五、其他分析-市場表現(xiàn)和股東回報 伊利股份1996年上市時的發(fā)行價格為元，到2011年12月31日的市場價格為元，近15年股價上漲了倍。自上市到2006年，伊利股份一直向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利，年均派發(fā)紅利為每10股派發(fā)元，后期于三聚鼠胺事件影響，公司經(jīng)營不太良好，連續(xù)四年未派發(fā)現(xiàn)金紅利。2011年6月30日，實施轉(zhuǎn)股政策，每10股轉(zhuǎn)10股；2011年一方面按照證監(jiān)會的要求，一方面也于公司經(jīng)營業(yè)績向好，向股份每10股派發(fā)元現(xiàn)金紅利，股利支付率達到％?？傮w看來，公司采用的是固定股利支付政策。1.年K線圖 從以上