2015年本科金融衍生工具

2015年本科金融衍生工具第一頁，共70頁。第2章金融遠期交易

金融遠期的定義與要素報價方式與支付金額的計算方式遠期利率協(xié)議及應(yīng)用遠期外匯協(xié)議應(yīng)用本章重點第二頁，共70頁。2·1一般概述金融遠期合約遠期利率合約遠期外匯合約遠期互換合約遠期股票合約金融遠期交易（簡稱遠期）:是雙方現(xiàn)在約定未來某一特定日以確定的價格交易一定數(shù)量的遠期合約。其中未來買入合約資產(chǎn)的一方為多方，賣出的一方為空方。合約確定的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價格稱為遠期合約交割格。

第三頁，共70頁。遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgreement簡稱FRA）交易首次出現(xiàn)在1983年。倫敦與紐約是FRA的二個重要中心。FRA是場外交易衍生工具。參與者多為銀行.而FRA給銀行提供了一種既無須改變銀行資產(chǎn)負債表又能有效管理利率風(fēng)險的工具。4第四頁，共70頁。英國協(xié)會銀行家1985年頒布了全球化遠期利率的標(biāo)準(zhǔn)化文件，即英國銀行家協(xié)會遠期利率協(xié)議(簡稱FRABBA)。使得F場外RA交易得以進行。FRABBA的條款內(nèi)容包括A、B、C、D、E、F六部分

5第五頁，共70頁。A部分介紹了FRA的產(chǎn)生、結(jié)算利率、遠期利率協(xié)議文件的作用及今后的發(fā)展。B部分是有關(guān)專用術(shù)語的定義。C部分簡要說明了報價方式。D部分是FRA的詳細條款，包括陳述和擔(dān)保、確認、結(jié)算，支付、取消、違約、豁免、運用法律等內(nèi)容。E部分是FRA結(jié)算金額的計算過程。F部分是確認樣本6第六頁，共70頁。其B部分中的重要術(shù)語有：(1)結(jié)算日(SettlementDate)：名義借貸的結(jié)算日期，是協(xié)議期限的起息日。(2)到期日(MaturityDate)：名義借貸到期日。(3)合同期(ContractPeriod)：結(jié)算日至到期日的天數(shù)，即協(xié)議期限。(4)合同利率(ContractRate)：FRA中的固定利率，即協(xié)議利率。(5)結(jié)算金額(SettlementSum)：按合同利率和指定利率差額計算的由當(dāng)事人一方支付給另一方的金額7第七頁，共70頁。

遠期利率協(xié)議為利率遠期合約，該合約明確未來的協(xié)議利率與計算盈虧的參照利率，結(jié)算時按參照利率與協(xié)議利率的偏差，一方向另一方支付差額作為補償差額根據(jù)參照利率與結(jié)算利率的偏差大小及合約規(guī)定的期限和本金計算，經(jīng)過貼現(xiàn)得到第八頁，共70頁。根據(jù)對利率變動方向的不同預(yù)測與利率風(fēng)險管理的不同需要。交易雙方分為

買方回避利率上升的風(fēng)險，一般是準(zhǔn)備未來借入資金者，買入遠期利率協(xié)議是現(xiàn)在固定未來借入利率，回避利率上升時加重利息負擔(dān)的風(fēng)險

賣方回避利率下降的風(fēng)險，一般是準(zhǔn)備未來貸出資金者，賣出遠期利率協(xié)議是現(xiàn)在固定未來投資利率，回避利率下降時減少利息收入的風(fēng)險

買方

賣方第九頁，共70頁。

結(jié)算時參照利率低于協(xié)議利率買方向賣方支付利息差參照利率高于協(xié)議利率賣方向買方支付利息差訂立遠期協(xié)議，雙方不需支付任何費用（包括保證金），只需對未來收付利差作出承諾。第十頁，共70頁。遠期利率協(xié)議要素參照利率協(xié)議利率合約期限本金額度第十一頁，共70頁。協(xié)議利率（合約利率）——

——是協(xié)議雙方商定的遠期借貸利率，是雙方力圖通過遠期利率協(xié)議的交易鎖定的利率，該利率的高低決定于雙方的競爭。參照利率——

——用于在結(jié)算日確定所應(yīng)支付的結(jié)算差額的某種市場利率。參照利率在協(xié)議期間的變動方向難以確定。一般選擇倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInterBankOfferRateLIBOR)為參照利率。在國際金融市場，該利率廣泛地被用著浮動利率的基準(zhǔn)利率第十二頁，共70頁。

計算應(yīng)付利息差額所需要素有（1）協(xié)議利率與參照利率之差，（2）期限，（3）本金，由此可見本金是計算應(yīng)付利息差額的基礎(chǔ)。本金(合同金額)——是遠期利率協(xié)議規(guī)定的名義本金額，一種用于計算結(jié)算差額的觀念本金額（因為買賣雙方并不需支付本金，只是計算利息差時用到，所以FRA是表外金融工具）。期限——也是決定應(yīng)付利息差額大小的一個基本要素，期限以3個月、6個月最普遍第十三頁，共70頁。

和利率期貨相比是一種非標(biāo)準(zhǔn)、特制的、場外交易的利率期貨合約，由于其非標(biāo)準(zhǔn)化，交易規(guī)則與利率期貨大不相同。特別適宜于銀行間及與大客戶間的交易。買賣雙方經(jīng)常信息擁有不對稱，又不交保證金，違約風(fēng)險較大，流動性較差?？晒┻x擇的利率期貨合約較少，而遠期利率協(xié)議適用于一切可兌換的貨幣，用于一些特定形式利率風(fēng)險管理的需要，其靈活性對一些沒有期貨合約的貨幣來說特別具有吸引力。。遠期利率協(xié)議的性質(zhì)第十四頁，共70頁。2.2報價方式與支付金額的計算

確定日起算日延后期協(xié)議期交易日起息日到期日遠期利率協(xié)議報價示意圖2天2天第十五頁，共70頁。一份1×4FRA的幾個時間點舉例：星期一簽約FRA星期三起算日（2天后）星期五確定日星期五結(jié)算日（起息日）星期六到期日順延星期一到期日合同期為94天。16第十六頁，共70頁。簡便起見進行合并，這樣FRA有三個日期決定的兩個期限：三個日期，一為起算日，二為借貸的起息日（又是協(xié)議利差的支付日），三是借貸到期日。三個日期分隔出兩個期限——延后期和協(xié)議期。第十七頁，共70頁。公司向銀行買進遠期協(xié)議，銀行報價為；

3×6（3對6）8.08—8.14表示如果以3月1日為交易日，3個月后的6月1日為起息日，3月1日往后6個月的9月1日為協(xié)議到期日。8.08—8.14表示對銀行而言，買價為8.05%，賣價為8.10%。又表示對公司而言，買價為8.14%，賣價為8.08%請畫出示意圖報出延后期與協(xié)議期：

2×5，3×8，4×7，6×12，第十八頁，共70頁。支付金額的計算一般借貸利息的支付在借貸到期日，而遠期利率協(xié)議是在協(xié)議期限的第一天，即借貸起息日就支付，這就需要將支付的利差(L-F)P×D/B從借貸的實際到期日貼現(xiàn)到起息日，公式為:

A-應(yīng)支付金額L-參照利率

F-協(xié)議利率P-本金

B-1年的基礎(chǔ)天數(shù)（通常按360天）

D-協(xié)議實際天數(shù)A=1+L×D/B(L-F)P×D/B第十九頁，共70頁。應(yīng)用案例A公司在3個月后需籌集一筆1000萬美元的3個月短期資金，同時B銀行有一筆1000萬美元貨款3個月后到賬需要投資。公司與銀行對利率變動方向看法相反。因此達成交易：B銀行向A公司賣出了一份(3×6)協(xié)議利率8％的FRA，。1,交付日市場利率上升:如果3個月后LIBOR為9％，買入FRA的協(xié)議利率與3個月LIBOR之間的利差，將由銀行支付給公司。支付金額為：=[（9%-8%）×90×10000000]/(360+9%×90)=24449.98第二十頁，共70頁。應(yīng)用案例A公司實際籌資金額為：10000000一24449.88＝9975550.12美元A公司3個月到期支付利息為：9975550.12×9%×(90/360)＝224449.88美元A公司支付的本息和為：9975550.12十224449.88＝10200000美元A公司實際承擔(dān)的利率仍然為：(200000/10000000)×(360/90)=8％如果A公司不買FRA，則要多付利息：10000000×(9％一8％)×(90/360)＝25000美元第二十一頁，共70頁。應(yīng)用案例

2,交付日市場利率下降3個月LIBOR為7％，這時，F(xiàn)RA協(xié)議利率與3個月LIBOR之間的利差，將由A公司(買方)支付給B銀行(賣方)，支付的金額為：=[(7%-8%)×90×1000萬]/（360+7%×90）＝－24570.02負號代表由買方支付利差，正號代表由賣方支付利差。A公司實際籌資金額為:10000000十24570.02＝10024570.02美元第二十二頁，共70頁。應(yīng)用案例A公司3個月到期支付利息為：10024570.02×7％×(90/360)＝175429.98美元A公司支付的本息和為:10024570.02十175429.98＝10200000美元A公司實際承擔(dān)的利率仍然為：(200000/10000000)×(360/90)=8%

A公司比不賣協(xié)議多付：(7％一8％)×90／360×10000000＝25000美元這是FRA鎖定價格所付出的機會成本。第二十三頁，共70頁。應(yīng)用案例堂內(nèi)練習(xí)：1公司要在3個月后借入3個月期的1000萬美元，為回避利率上升的風(fēng)險，該公司從銀行買進1份3對6，協(xié)議利率為8.10%的FRA?，F(xiàn)在假定：（1）9月1日，市場利率上升為9.25%，（2）9月1日，市場利率下降到7.5%，請計算并圖示說明公司買進FRA的盈虧情況以及實際籌資利率第二十四頁，共70頁。應(yīng)用案例假如（1）9月1日，市場利率上升為9.25%，因高于8.10%，銀行對公司支付利息差為：

A=（0.0925-0.0810）×10000000×90/3601+0.0925×90/360=28100.18

雖然利率上升為9.25%，由于買入遠期利率協(xié)議，實際利率仍保持8.10%不變第二十五頁，共70頁。假如預(yù)測失誤，市場利率不是上升，而是下降到7.5%，則公司支付利差給銀行為：A=-14723.93美元，實際利率仍為8.10%。遠期利率協(xié)議用于鎖定利率，即使預(yù)測失誤，

同樣能固定利率水平。但卻失去了成本更低、更有利的融資機會（上例只能按8.10%而不是7.5%的市場利率借入資金）。第二十六頁，共70頁。例：4月1日某投資者3個月后有500萬美元資金投資6個月，但預(yù)測短期利率會在3個月內(nèi)下降，為此向銀行賣出遠期協(xié)議（3×9，協(xié)議利率為7.5%，協(xié)議金額500萬）7月1日，準(zhǔn)備投資時，若市場利率已降到6.8%，投資者收到銀行支付的利息差

A=（0.068-0.075）×5000000×180/3601+0.068×180/360=-16924.567月1日，500萬本金加上賣出遠期利率協(xié)議得到的利差，一并以6.8%利率存入銀行，第二年1月共收回本息5187499.99美元，實際收益率仍為7.5%。第二十七頁，共70頁。鎖定未來利率變動的點1.不利風(fēng)險損失——100%避免2.有利風(fēng)險收益——100%放棄3.回避風(fēng)險的貨幣成本——零4.回避風(fēng)險的機會成本——100%FRA的特點：第二十八頁，共70頁。2.4其它利率協(xié)議及其應(yīng)用（一）、利率上限協(xié)議（AeilingRateAgreementsCAPs）————一種特殊形式的利率期權(quán)。用于回避利率上升，增加籌資成本的風(fēng)險。買入這種合約時買方要向賣方支付一定的期權(quán)費,作為買方獲得補償權(quán)利而不是義務(wù)的代價，賣方收到期權(quán)費則同時承擔(dān)義務(wù):在合約期內(nèi),當(dāng)參照利率超過協(xié)議利率時,賣方補償買方超過部分利差.若未來參照利率低于協(xié)議利率,賣方白得期權(quán)費。第二十九頁，共70頁。利率上限的含義——選擇某種市場利率（比如LIBOR)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，確定某個LIBOR水平為協(xié)議利率，在有限期內(nèi)。如果市場利率超過協(xié)議利率，買方要求執(zhí)行時，賣方要支付兩者計算的利息差。利率上限的功能——市場利率超出協(xié)議利率時，執(zhí)行該協(xié)議可以鎖定融資成本。而當(dāng)市場利率低于協(xié)議利率時，放棄執(zhí)行期權(quán)，享受低利率融資的好處。第三十頁，共70頁。

期限協(xié)議利率簽約費

期限一定時，協(xié)議利率與簽約費呈反向變化，協(xié)議利率一定時，期限與簽約費呈正向變化第三十一頁，共70頁。S-賣方向買方支付金額

MR-市場利率CR-協(xié)議利率

A-協(xié)議金額T-結(jié)算期天數(shù)協(xié)議到期時，賣方支付為：

S=(MR-CR)×A×T/36000MR>CRS=0MR<CR第三十二頁，共70頁。利率風(fēng)險的分類:即期利率風(fēng)險:指從現(xiàn)在起至某一特定日,市場利率發(fā)生變動所面臨的風(fēng)險.單一遠期利率風(fēng)險(單期利率風(fēng)險):指發(fā)生在將來某個特定時期的遠期市場利率風(fēng)險.

多期遠期利率風(fēng)險(多期利率風(fēng)險):指發(fā)生在將來多個利率期內(nèi)的遠期市場利率風(fēng)險.企業(yè)經(jīng)常面臨多期風(fēng)險暴露,如一個長期貸款,每半年按浮動利率支付貸款利率.這時常用階梯式利率上下限協(xié)議——包含多個協(xié)議利率利率上下限協(xié)議回避風(fēng)險.第三十三頁，共70頁。

例題：打算3個月后以LIBOR+1%的浮動利率借入1000萬，協(xié)議利率每季度不同，期限兩年避免利率增加，買入3個月期，以LIBOR為參照利率期限為8個季度的利率上限協(xié)議。買方支付的簽約費與賣方支付的利息補償如下圖：第三十四頁，共70頁。期限上限利率簽約費參照利率簽約費率補償費3個月后的3個月8.00%7.75%1/2%6個月后的3個月8.10%8.05%1/2%9個月后的3個月8.20%8.50%5/8%12個月后的3個月8.30%9.05%5/8%15個月后的3個月8.40%9.70%3/4%18月后的3個月8.50%10.24%3/4%21個月后的3個月8.60%10.90%1%24個月后的3個月8.70%10.75%1%合計支付利息差計算第三十五頁，共70頁。期限上限利率簽約費參照利率簽約費率補償費3個月后的3個月8.00%125007.75%1/2%—6個月后的3個月8.10%125008.05%1/2%——9個月后的3個月8.20%156258.50%5/8%750012個月后的3個月8.30%156259.05%5/8%1875015個月后的3個月8.40%187509.70%3/4%3250018月后的3個月8.50%1875010.24%3/4%4375021個月后的3個月8.60%2500010.90%1%5750024個月后的3個月8.70%2500010.75%1%51250合計143750211250支付利息差計算第三十六頁，共70頁。期限上限利率參照利率簽約費率實際籌資利率3個月后的3個月8.00%7.75%1/2%6個月后的3個月8.10%8.05%1/2%9個月后的3個月8.20%8.50%5/8%12個月后的3個月8.30%9.05%5/8%15個月后的3個月8.40%9.70%3/4%18月后的3個月8.50%10.24%3/4%21個月后的3個月8.60%10.90%1%24個月后的3個月8.70%10.75%1%實際籌資利率計算第三十七頁，共70頁。期限上限利率參照利率簽約費率實際籌資利率3個月后的3個月8.00%7.75%1/2%8.9%6個月后的3個月8.10%8.05%1/2%9.1%9個月后的3個月8.20%8.50%5/8%9%+33/40%12個月后的3個月8.30%9.05%5/8%9%+37/40%15個月后的3個月8.40%9.70%3/4%10%+3/20%18月后的3個月8.50%10.24%3/4%10.5%21個月后的3個月8.60%10.90%1%10.6%24個月后的3個月8.70%10.75%1%10.7%實際籌資利率計算第三十八頁，共70頁。如上例,上限利率合約又被稱為封頂式利率期權(quán),一般用于2-5年的浮動利率(多期利率)融資保值,在每個利率調(diào)整日,當(dāng)基準(zhǔn)利率(參照利率)超過上限利率時,以補差的形式進行利率互換.籌資成本見下圖,封頂成本成本利率%上限利率上限利率無封頂時的籌資成本封頂交易籌資成本基準(zhǔn)利率無封頂交易籌資成本封頂交易籌資成本圖請考慮買入封頂利率期權(quán)獲利圖與該圖的區(qū)別上限利率基準(zhǔn)利率第三十九頁，共70頁。

即由買賣雙方約定：在支付期權(quán)費的前提下，當(dāng)市場投資利率低于協(xié)議利率時，由賣方向買方支付低于協(xié)議利率的利息差。利率下限協(xié)議的功能：市場利率下跌并低于協(xié)定利率時，執(zhí)行利率下限可以確保投資收益。反之高于利率下限時放棄執(zhí)行期權(quán)，享受市場高利率帶來的好處。——利率下限合約經(jīng)常被浮動利率投資者和固定利率負債者用于避免利率下跌的風(fēng)險.性質(zhì)上相當(dāng)于看跌期權(quán)。（二）利率下限協(xié)議（FloorRateAgreementsFloors)—第四十頁，共70頁。例1:有100萬美元資金,按6個月LIBOR-0.5%進行為期3年的浮動利率存款,為防止市場利率下調(diào)的風(fēng)險,按每年支付兩次0.30%費率的代價買入利率下限合約,合約本金1000萬美元,合約期限為3年,參照利率為6個月LIBOR,下限利率為7%,參照利率每半年換一次,如果在6次差額結(jié)算時,6個月LIBOR分別為6%,6.5%,7%,7.5%,8%,8.5%,其實際存款利率分別為多少?第四十一頁，共70頁。其實際存款利率分別為:(6%-0.5%)+(7%-6%)-0.3%=6.2%(6.5%-0.5%)+(7%-6.5%)-0.3%=6.2%(7%-0.5%)+(7%-7%)-0.3%=6.2%(7.5%-0.5%)-0.3%=6.7%(8%-0.5%)-0.3%=7.2%(8.5%-0.5%)-0.3%=7.7%第四十二頁，共70頁。下限利率合約又被稱為保底式利率期權(quán),在每個利率調(diào)整日,當(dāng)基準(zhǔn)利率(參照利率)低于下限利率時,由期權(quán)賣方向買方支付利息補差的利率期權(quán)交易.投資收益見下圖,請考慮買入保底利率期權(quán)獲利圖與該圖的區(qū)別收益率%下限利率保底成本率保底交易收益率基準(zhǔn)利率無保底交易收益率保底交易投資收益圖下限利率保底收益率第四十三頁，共70頁。鎖定未來利率變動的上限（下限）1.不利風(fēng)險損失——100%的避免2.有利風(fēng)險收益——100%保留3.回避風(fēng)險的貨幣成本——期權(quán)費4.回避風(fēng)險的機會成本——零利率上限（下限）協(xié)議的特點：第四十四頁，共70頁。（三）利率區(qū)間協(xié)議（InterestRateCollars）又稱利率上下限協(xié)議——是前兩種利率協(xié)議的組合協(xié)議，內(nèi)含兩個協(xié)議利率，一個上限利率，一個下限利率。到期時市場利率高于上限利率，或低于下限利率，其中的一方就要向另一方支付利息差。它又兩種不同類型：

——買進上限利率協(xié)議與賣出下限利率協(xié)議的組合

——買進下限利率協(xié)議與賣出上限利率協(xié)議的組合第四十五頁，共70頁。類型之一：適合于借款者回避利率上升的風(fēng)險，買進該類協(xié)議，若市場利率高于上限利率，買者可得到賣者補償，反之低于下限利率時，買進這種區(qū)間協(xié)議者又得補償賣者。該協(xié)議的特點是既可以低成本或無成本避免高利率籌資的風(fēng)險，又可獲得市場利率在上限與下限利率間浮動的利益。第四十六頁，共70頁。類型之二：適合于投資者回避利率下降的風(fēng)險，買進該種協(xié)議，若市場利率低于下限利率，買進區(qū)間協(xié)議者可得到賣者補償，反之高于上限利率時，買進區(qū)間協(xié)議者又得補償賣者。該協(xié)議的特點是既可以低成本或無成本避免低利率投資的風(fēng)險，又可獲得市場利率在上限與下限利率間浮動的利益。第四十七頁，共70頁。（四）、不同利率協(xié)議的合成

各利率協(xié)議可以組合應(yīng)用，既合成出新的上下限利率協(xié)議，又實現(xiàn)無成本套期保值。

如買進上限或下限利率協(xié)議時，賣出下限或上限利率協(xié)議，既避免市場利率上升或下降的風(fēng)險，又可通過賣出另一方向協(xié)議而收取期權(quán)費，以彌補買進協(xié)議的期權(quán)費成本。第四十八頁，共70頁。例：某人3個月后需借款500萬，現(xiàn)在市場利率10%，預(yù)測市場利率上升。他的操作是買進1份利率上限協(xié)議簽約金額為500萬，協(xié)議利率10%，付簽約費率0.5%（共25000元）。同時賣出1份下限利率協(xié)議簽約金額500萬，協(xié)議利率8%，收到簽約費率0.5%（共25000元）第四十九頁，共70頁。分析——

該籌資者兩筆交易可合成為1份利率區(qū)間協(xié)議，上限利率10%，下限利率8%，買進上限利率的簽約費被賣出下限利率的簽約費抵消，無交易成本。他面臨三種可能性：第五十頁，共70頁?？赡苄?——

市場利率高于10%，買入上限利率得到補償，實際籌資利率10%。因為買入上限利率與賣出下限利率對沖,這與單純買入遠期利率合約的效果一樣可能性2——

市場利率低于10%高于8%，雖然得不到上限利率協(xié)議的補償，但得到較低市場利率的好處,比單純買入遠期利率合約的效果好。第五十一頁，共70頁。

可能性三——市場利率低于8%，他得向賣者支付低于8%部分的利息差,當(dāng)利率遠低于8%（比如5%)時.因為他賣出的利率下限協(xié)議金額大于他的實際借款，向賣方支付的補償有可能大于他從利率下跌中得到的好處。第五十二頁，共70頁。例題：現(xiàn)貨市場已簽訂未來貸款合同，貸款利率為LIBOR+2.5%。同時買進9%的上限利率協(xié)議，賣出6%的下限利率協(xié)議，構(gòu)成一區(qū)間利率協(xié)議。下表用以記錄當(dāng)未來市場利率變動時，上限補進，下限補出與實際貸款利率的關(guān)系。請?zhí)畛鱿卤怼Ｄ憧吹轿磥淼膶嶋H貸款利率被鎖定在了那個區(qū)間：第五十三頁，共70頁。LIBOR貸款利率上限補進下限補出實際貸款利率4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

實際貸款利率第五十四頁，共70頁。LIBOR貸款利率上限補進下限補出實際貸款利率4%

6.5%02%8.5%5%

7.5%01%8.5%6%

8.5%008.5%7%

9.5%009.5%8%

10.5%0010.5%9%

11.5%0011.5%10%

12.5%-1%011.5%11%

13.5%-2%011.5%12%

14.5%-3%011.5%實際貸款利率第五十五頁，共70頁。鎖定未來利率變動的區(qū)間1.不利風(fēng)險損失——100%的避免2.有利風(fēng)險收益——有選擇的部分保留3.回避風(fēng)險貨幣成本——零或者承擔(dān)部分期權(quán)費4.回避風(fēng)險機會成本——零或者承擔(dān)部分（放棄部分收益區(qū)間）利率區(qū)間協(xié)議的特點：第五十六頁，共70頁。前面提出了區(qū)間限利率協(xié)議兩種常規(guī)形式:—買進上限利率協(xié)議與賣出下限利率協(xié)議的組合—買進下限利率協(xié)議與賣出上限利率協(xié)議的組合

它們的基本特征第一是上限利率均高于下限利率,第二是兩個協(xié)議一個買進一個賣出.試試：讓下限協(xié)議利率高于上限協(xié)議利率,且同時均為買進或者均為賣出,是否又構(gòu)成了新的上下限利率協(xié)議——廊式區(qū)間協(xié)議.第五十七頁，共70頁。比如:1.買入一個協(xié)議利率為10%的上限利率協(xié)議,買進一個協(xié)議利率為13%的下限利率協(xié)議.付出兩份期權(quán)費,在利率10%-13%之間,可得兩份回報;2.賣出一個協(xié)議利率為13%的上限利率協(xié)議,賣出一個協(xié)議利率為10%的下限利率協(xié)議.在利率10%-13%之間,白得兩份期權(quán)費收益.第五十八頁，共70頁。利率期權(quán)的變異(再衍生)參與上限期權(quán)合約-----如果投資者需要買入利率上限合約,但不愿支付上限期權(quán)費,雖然可以通過賣出下限期權(quán)合約收取期權(quán)費,但又不愿失去市場利率下跌可能獲得收益的機會,這時投資者考慮買進參與上限期權(quán)合約:第五十九頁，共70頁。利率期權(quán)的變異(再衍生)參與上限期權(quán)合約-----合約內(nèi)容:當(dāng)參照利率在上限利率之下時,購買者付給賣出者兩者差額的一部分,當(dāng)參照利率在上限利率之上時,賣出者付給購買者全部差額部分.請考慮如何定義參與下限期權(quán)合約第六十頁，共70頁。例:一企業(yè)需要買入5年期浮動利率債務(wù)的利率上限期權(quán),利率上限為10%,本金為4000萬美元,賣出方要求期權(quán)費為2.75%,企業(yè)認為無力支付這筆費用,于是同對方達成參與利率上限合約,當(dāng)參照利率在上限利率之下時,企業(yè)付給交易商差額部分的30%回報,當(dāng)參照利率在上限利率之上時,交易商付給企業(yè)全部差額部分.第六十一頁，共70頁。例題解答:1年之后,在第一個結(jié)算日,參照利率(1年期的LIBOR)為9.42%.企業(yè)應(yīng)付交易商(不考慮貼現(xiàn)):=-(10%-9.42%)×40000000×30%×1第六十二頁，共70