2023年潤澤科技研究報告 潤澤科技借殼上市-IDC龍頭揭開神秘面紗

2023年潤澤科技研究報告潤澤科技借殼上市_IDC龍頭揭開神秘面紗一、潤澤科技借殼上市，IDC龍頭揭開神秘面紗1、“潤澤科技”借殼普麗盛上市創(chuàng)業(yè)板22年9月13日，潤澤科技通過資產置換、發(fā)行股份購買資產的方式“借殼”普麗盛上市，成為創(chuàng)業(yè)板首例借殼上市企業(yè)。本次交易方案主要包括三部分：（一）重大資產置換；（二）發(fā)行股份購買資產；（三）募集配套資金。1、重大資產置換：普麗盛將除COMAN公司100%股權外，全部資產及負債作為擬置出資產，與京津冀潤澤持有的潤澤科技股權中的等值部分進行置換，擬置出資產的交易價格為6.02億元，擬置入資產為潤澤科技100%股權，交易價格為142.68億元。2、發(fā)行股份購買資產：擬置入資產和擬置出資產之間的差額136.66億元，由上市公司向京津冀潤澤等14名交易對方發(fā)行股份購買，交易完成以后，潤澤科技將成為上市公司的子公司。發(fā)行股份購買資產的股份發(fā)行價格為18.97元/股，擬發(fā)行的股份數(shù)為7.20億股。3、募集配套資金：2023年2月16日公司向24名特定投資者發(fā)行1.33億股，發(fā)行價格為35.22元/股，募集資金總額為47.00億元。公司股東名單中平安系與中金系的持股相加超過10%以上。其中，平盛安康、上海煒貫、平安消費、寧波楓文均為平安系公司；中金盈潤、啟鷺投資的執(zhí)行事務合伙人均為中金資本運營有限公司。2、超大體量機柜規(guī)模，深度綁定電信運營商潤澤科技的主營業(yè)務為數(shù)據中心建設與運營業(yè)務，是一家全國領先的大型第三方數(shù)據中心服務商。潤澤科技能提供全面的數(shù)據中心服務，具備從數(shù)據中心規(guī)劃到設計及運營管理等數(shù)據中心全生命周期服務的能力，確保終端用戶的關鍵業(yè)務應用得到連續(xù)可靠的服務，同時能滿足終端用戶對于快速部署及可擴展性方面的動態(tài)需求。潤澤科技自2009年成立以來，始終專注于開發(fā)及運營超大規(guī)模、高等級、高效高性能數(shù)據中心集群。目前潤澤科技在廊坊建設運營的數(shù)據中心集群，規(guī)模位居全國前列，并在長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經濟圈等核心城市群及東數(shù)西算重要節(jié)點-甘肅地區(qū)布局超大規(guī)模數(shù)據中心產業(yè)園區(qū)，相關項目正在規(guī)劃建設中，區(qū)域優(yōu)勢、規(guī)模效應顯著，未來發(fā)展空間廣闊。截止目前，潤澤科技在京津冀已超4萬臺機柜在交付，具至2023年底交付8萬機柜，合計交付12萬機柜，總規(guī)劃29萬機柜?；救繛榕l(fā)模式，客戶主要為中國電信北京分公司和中國聯(lián)通河北分公司等基礎電信運營商。公司與中國電信、中國聯(lián)通等電信運營商通過長期合作建立了良好的業(yè)務關系，為其提供數(shù)據中心整體解決方案；入駐終端客戶主要為大型互聯(lián)網公司及國家部委。從公司前五大客戶來看，中國電信（93.8%）、中國聯(lián)通（5.8%）、新智云（0.25%）、河北軒昊（0.06%）及國家市場監(jiān)督管理總局（0.05%）銷售收入占比近100%；從終端用戶占比情況來看，截至21年10月，字節(jié)跳動（64%）、華為（15%）、京東尚科（7.7%）、快手（5.5%）、三快云計算（1.9%）作為前五大終端客戶銷售收入占比近95%。批發(fā)型客戶占比超過99%，客戶業(yè)務需求單一，潤澤科技僅需要向基礎電信運營商提供機柜租賃和機房環(huán)境運維服務，無需根據終端客戶的需求采購帶寬和IP等資源，這些資源均由電信運營商整合潤澤科技的數(shù)據中心資源打包出售給終端客戶。零售型客戶占比0.5%，公司為終端客戶提供IDC及其增值服務，從單個相同功率的機柜的租賃價格來看，零售客戶的銷售價格要略高于批發(fā)客戶的銷售價格，但是零售業(yè)務的需求體量較小并且上架周期較長。3、財務分析公司2021年實現(xiàn)營收20.47億元，同比增長46.90%；歸母凈利潤7.22億元，同比增長172.92%。2018-2021年，公司營收CAGR達48.24%，2019年公司歸母凈利潤轉正，歸母凈利潤CAGR達138.77%。2020年-2021年，隨著數(shù)據中心上電率的提升，扣非歸母凈利潤穩(wěn)步增長，凈利率大幅提升。2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.89億元，同比增長33.69%；歸母凈利潤8.21億元，同比增長58.6%，業(yè)績亮眼。2019年-2021年公司毛利率維持在50%左右。公司始終專注于開發(fā)及運營超大規(guī)模、高等級、高效高性能數(shù)據中心集群，堅持發(fā)揮大型數(shù)據中心園區(qū)運營的規(guī)模效應。同時，潤澤科技采用批發(fā)型的業(yè)務模式，通過與基礎電信運營商合作，客戶招投標一般包括：商務側和技術側。公司不僅負責建設并運營數(shù)據中心，還負責支持基礎電信運營商拓展終端客戶。此外，公司在廊坊打造全國規(guī)模最大的云數(shù)據中心集聚港，具有較低的運營成本。以上因素，均使得公司擁有較高的利潤率水平。公司銷售費用長期維持較低水平，管理費用與財務費用逐年下降。2021年公司綜合費用率（銷售+管理+研發(fā)+財務）為12.5%，同比下降16.79個百分點。公司在運營成本、人力成本及銷售費用方面都具備顯著優(yōu)勢，其中，（1）2021年銷售費用為3.45百萬元，同比上年增長10.28%，2020年度發(fā)生額較2019年度增長88.93%，主要系業(yè)務宣傳費增加所致。21年銷售費用率為0.17%，同比降低0.06個百分點；公司相較于可比公司的銷售費用率較低，主要是因為公司的運營模式是與電信運營商合作的模式，電信運營商直接負責終端客戶的拓展，并且終端客戶粘性較高，所需的銷售費用較少。同行業(yè)可比上市公司萬國數(shù)據、世紀互聯(lián)、秦淮數(shù)據等銷售費用率高于標的公司的主要原因為銷售模式為零售+批發(fā)型業(yè)務模式，自主開拓零售終端客戶產生較多的銷售費用。（2）管理費用為0.87億元，同比下降58.93%，主要系2020年股份支用增加所致（20年公司對高管團隊和骨干員工進行了股權激勵），若扣除股份支付因素影響，管理費用2021年度較2020年度增長32.02%，主要系隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，發(fā)生的業(yè)務招待費、職工薪酬等費用增加所致。21年管理費用率為4.26%，同比下降10.98個百分比；公司管理費用率總體低于可比公司平均水平，主要原因系標的公司已投產數(shù)據中心集中在廊坊地區(qū)的數(shù)據中心園區(qū)內，廊坊地區(qū)的人均工資水平低于其他可比上市公司所處地區(qū)，并且標的公司園區(qū)級數(shù)據中心規(guī)?；芾?，與同行業(yè)其他可比上市公司較為分散的數(shù)據中心相比，所需的運營管理人員較少，進而降低了管理費用。（3）財務費用為0.99億元，同比下降33.44%，主要系隨著高利率借款于2021年結清，導致2021年相應費用化利息支出減少所致，財務費用率為4.85%，同比下降5.85個百分點；（4）2021年，公司研發(fā)投入0.66億元，同比增長51.73%。公司研發(fā)費用主要為研發(fā)人員薪酬以及開展研發(fā)活動時使用數(shù)據中心機房環(huán)境進行系統(tǒng)調試和數(shù)據驗證從而產生的能源費用和折舊費用。公司資本結構逐漸優(yōu)化。2021年，公司流動比率1.17，速動比率0.99，現(xiàn)金比率0.82，資產負債率75.98%，資產負債率較高，但速動資產、現(xiàn)金類資產儲備充足。2020年末公司的資產負債率（合并）為79.82%，仍高于同行業(yè)平均資產負債54.88%。但公司資產負債率由2018年的98.31%逐年下滑至2021年的75.98%。數(shù)據中心屬于重資產行業(yè)，以及公司快速在全國布局，數(shù)據中心資本性支出較多，但是得益于公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，公司在建數(shù)據中心投建初期階段，已獲得了充足的中長期項目貸款，因此，公司中長期項目貸款較多?！吨亟M報告書》擬募集配套資金47億元，主其中20.90億元將用于償還銀行借款，來減低公司資產負債率，優(yōu)化資本結構，提高公司抗風險能力，幫助公司健康發(fā)展。公司2021年經營活動現(xiàn)金流凈額12.71億元，公司的經營性流量凈額逐年增加，主要系報告期內公司數(shù)據中心陸續(xù)建成投產并且上電速度較快，數(shù)據中心投產之后迅速形成銷售收入并且賬期較好，回款周期較短，對經營活動產生的現(xiàn)金流產生一定的正向影響。公司股利支付率處于高位。2020年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2.65億元，2021年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤7.22億元，2022年1-9月實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤8.21億元，累計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤18.07億元。2022年10月19日，公司披露2022年前三季度利潤分配預案，合計分配現(xiàn)金8.20億元，占公司前三季度凈利潤以及母公司可供分配利潤的比例均接近100%，占重組上市期間累計歸屬于母公司所有者凈利潤的45.40%。公司著眼于長遠、可持續(xù)的發(fā)展，充分重視對投資者的合理回報，綜合考慮公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、實際經營情況，建立對投資者持續(xù)、穩(wěn)定、科學的回報規(guī)劃與機制。4、創(chuàng)始人股權集中，公司團隊經驗豐富公司創(chuàng)始人周超男女士先后創(chuàng)立了天童通信和潤澤科技，從事信息管網集約化建設、管理、運營行業(yè)22年、大數(shù)據產業(yè)13年。天童通信是從事城市信息管網集約化建設的專業(yè)服務公司，從2002年開始為北京通州的信息化服務單位提供集約化信息基礎設施服務；2009年，周超男女士選址河北廊坊建設亞洲最大的云存儲數(shù)據產業(yè)集聚港，借京津冀協(xié)同發(fā)展和建設城市副中心的國家戰(zhàn)略的強勁東風，將潤澤國際信息港成為京津冀大數(shù)據產業(yè)集聚平臺和全球大數(shù)據服務樞紐平臺。公司高管團隊具備通信與數(shù)據中心領域深厚資源，核心技術團隊具備豐富項目經驗積累。公司創(chuàng)始人/實控人周超男股權集中，通過京津冀潤澤持有公司股份比例為71.27%，通過北京天星匯持有公司股份比例為0.33%，實際間接持股合計比例為61.60%。同時，公司引入外界資本，平安系主要通過寧波楓文、平盛安康和上海煒貫共計持有公司股份6.27%；中金系主要通過廈門中金盈潤和廈門啟鷺共計持有公司股份3.76%，二者共計持有公司股份10.03%。5、業(yè)績承諾+對外并購，彰顯潤澤經營信心本次重組中，交易雙方設置了“業(yè)績對賭”。潤澤科技承諾2021年至2024年實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于6.12億元、10.98億元、17.94億元、20.95億元。根據公司公告，潤澤科技2021年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.11億元，已超出首年業(yè)績承諾近1億，完成率達116.26%。此外，潤澤科技快速推動對外并購，有望為上市公司業(yè)績提供更多支撐。22年8月24日，上市公司以4.20億元收購“慧運維”100%股權，該價格較其2021年末凈資產2844.37萬元增值13.77倍。21年慧運維實現(xiàn)營業(yè)收入4776.30萬元，同比增長43.23%。此次潤澤科技的收購設有業(yè)績承諾：慧運維2022年實現(xiàn)扣非凈利潤不低于3000萬元；2022年及2023年累計實現(xiàn)扣非凈利潤不低于6500萬元；2022年、2023年及2024年累計實現(xiàn)扣非凈利潤不低于10500萬元。慧運維同潤澤科技在技術和運維服務、客戶資源等方面可以實現(xiàn)技術優(yōu)勢互補，客戶資源共享，產生協(xié)同效應，從而鞏固及深化潤澤科技現(xiàn)有的行業(yè)地位，提高潤澤科技的業(yè)務規(guī)模及盈利水平。二、深耕IDC產業(yè)集群，機柜儲備豐富、資源優(yōu)質IDC行業(yè)仍在洗牌，結構性矛盾較為突出。數(shù)據中心基礎設施建設為國內互聯(lián)網的產業(yè)升級提供了良好的硬件基礎，隨著互聯(lián)網的普及和我國信息化建設的發(fā)展，國民經濟和現(xiàn)代生活對信息技術的應用和依賴日益深入，3G、4G時期數(shù)據流量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，帶動IDC總體建設規(guī)模持續(xù)高速增長，并且集約化建設的大型數(shù)據中心比重也進一步增加。5G發(fā)牌以來，大數(shù)據和物聯(lián)網持續(xù)帶動數(shù)據量的增長，由于爆款應用尚未出現(xiàn)，數(shù)據流量增速有所放緩，從全國數(shù)據中心的利用率來看，全國數(shù)據中心總體產能利用率未飽和，但北京、上海、廣州、深圳等核心城市及其周邊優(yōu)質數(shù)據中心供給不足，結構性矛盾較為突出。核心城市政策趨嚴帶來需求外溢。由于核心城市經濟實力較強，互聯(lián)網、金融等企業(yè)數(shù)量眾多且電子信息產業(yè)發(fā)展迅猛、企業(yè)數(shù)字化轉型需求較強等因素，IDC機房需求旺盛。當前，我國核心城市IDC機房由于土地、用電、人力成本過高的問題，疊加政策限制趨嚴政策限制，具有稀缺性。在區(qū)域政策嚴格管控下一線核心城市IDC需求外溢明顯，已逐步形成圍繞核心城市為中心的IDC產業(yè)城市集群。近幾年，北京、上海、廣州、深圳等核心城市的能源管控日益嚴格，數(shù)據中心建設力度放緩，導致IDC服務商向核心城市周邊地區(qū)延伸。1、五大樞紐節(jié)點，六大集約化產業(yè)園區(qū)作為大型第三方數(shù)據中心服務商，潤澤科技目前在運營的潤澤國際信息港主要坐落于京津冀地區(qū)，2020年開始潤澤科技在長三角、粵港澳大灣區(qū)和成渝經濟圈布局大數(shù)據中心產業(yè)集群。目前長三角?平湖潤澤國際信息港項目、潤澤（佛山）國際信息港、潤澤（惠州）國際信息港和潤澤（西南）國際信息港均已動工建設。潤澤科技數(shù)據中心項目布局均位于大數(shù)據中心國家樞紐節(jié)點，符合國家數(shù)據中心建設布局。潤澤科技數(shù)據中心集中，在可擴容能力方面優(yōu)勢突顯，有利于提升上電速度。相比于可比上市公司，潤澤科技超前規(guī)劃了超大規(guī)模數(shù)據中心，擴容空間充足，可供終端客戶根據自身業(yè)務的迅速發(fā)展直接在本地數(shù)據中心擴容，承載更多的數(shù)據量，持續(xù)為客戶提供優(yōu)質便捷的數(shù)據中心服務。應對互聯(lián)網用戶非結構化數(shù)據量快速增長，以及確保與核心節(jié)點傳輸效率，互聯(lián)網公司對數(shù)據中心的可擴容能力有強烈的需求，超大規(guī)模數(shù)據中心集群成為用戶的首選。2、培養(yǎng)運維工程師成為公司核心資產，提供高質量運維服務互聯(lián)網客戶對IDC建設及運維要求較高，審核嚴苛但粘性較高。潤澤科技的終端客戶為大型互聯(lián)網公司，對IDC業(yè)務要求較高，其數(shù)據中心的建設標準、運營管理、運維服務等均要求較高，且需要與IDC供應商通過較長時間的磨合，達到一定程度的契合度。若終端客戶選擇更換IDC供應商，則需面臨數(shù)據中心選址、報批、方案設計、機房建設、服務器搬遷、重新挑選運維服務商等問題，時間長且成本投入高。因此，終端客戶一般不會輕易更換IDC供應商，終端客戶粘性較高。公司通過自建運維團隊體系、建立運維平臺、持續(xù)不斷的內外部專業(yè)培訓，從而為客戶提供持續(xù)、高質量的運維服務。公司通過人才梯隊的建設，培養(yǎng)了一批擁有堅實技術基礎的設計、建設運營管理人員，為客戶提供符合國際化標準的數(shù)據中心服務。隨著標的公司業(yè)務進一步擴大，公司將持續(xù)培養(yǎng)技術研發(fā)、運營管理團隊，引入外部專家及先進技術，使之成為公司發(fā)展堅強有力的基礎。3、采購一線優(yōu)質供應商設備，助力數(shù)據中心高質量運行采購一線優(yōu)質供應商設備，助力數(shù)據中心高質量運行。數(shù)據中心產業(yè)鏈主要由上游基礎設施、中游數(shù)據中心專業(yè)服務及相關解決方案（云服務商為主）和下游最終客戶構成，行業(yè)市場化程度較高。上游基礎設施主要為建設數(shù)據中心的硬件供應商，包括IT設備（服務器、交換機、路由器、光模塊等）、電源設備（UPS、變壓器等）、土地、制冷設備、發(fā)電設備和基礎運營商提供的帶寬服務等。潤澤科技數(shù)據中心在建設階段采購的主要設備包括柴油發(fā)電機、精密空調、UPS電源、冷水機組、冷卻塔、配電柜、機柜等設備，從披露情況來看均為一線頭部優(yōu)質供應商。三、地區(qū)卡位+布局規(guī)劃，降本增效優(yōu)勢顯著潤澤科技基于在上電率、電費成本、固定資產折舊和人工成本等方面的優(yōu)勢，助力盈利能力處于行業(yè)較高水平。同國內同行業(yè)可比上市公司寶信軟件、光環(huán)新網、數(shù)據港、奧飛數(shù)據、萬國數(shù)據、世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據等公司相比，潤澤科技毛利率在行業(yè)內處于較高水平，僅低于光環(huán)新網的毛利率，且公司18-20年毛利率持續(xù)提升，體現(xiàn)出潤澤科技在行業(yè)內具有較強的競爭優(yōu)勢。IDC行業(yè)的營業(yè)成本中電費、固定資產折舊和人員成本等占比較高。潤澤科技、光環(huán)新網以及奧飛數(shù)據（刨除部分租賃機房）電費、折舊攤銷以及人工成本加總在營運成本占比超70%。四、創(chuàng)新渠道模式，帶來充足客戶訂單數(shù)據中心行業(yè)根據客戶規(guī)模不同，經營模式主要分為“批發(fā)型業(yè)務模式”和“零售型業(yè)務模式”。批發(fā)型業(yè)務模式包括兩種形式：（1）與電信運營商合作模式；（2）終端客戶直銷模式。潤澤科技主要選擇了批發(fā)模式下的與電信運營商合作，由北京電信和河北聯(lián)通引入的主要終端客戶包括字節(jié)、華為、京東、快手、美團（三快云）等國內大型互聯(lián)網公司。潤澤科技超95%的訂單都是同電信運營商合作的模式，（1）潤澤科技與電信運營商合作模式下的機柜銷售價格，與電信運營商向終端互聯(lián)網公司銷售價格，在價格方面存在差異；（2）同電信運營商的合作中，帶寬、IP等資源全權由運營商提供并計入運營商收入，為運營商帶來了較大的利潤空間。這種業(yè)務模式有效降低了潤澤科技的營銷成本，其只要負責前期的設計規(guī)劃、建設，以及后期的運營管理即可。寶信軟件主要與基礎電信運營商合作拓展市場，已與上海電信、上海移動形成較好市場合作關系，正在與上海聯(lián)通探索合作意向。數(shù)據港以定制批發(fā)型數(shù)據中心服務為主。主要經營模式表現(xiàn)為：（1）電信運營商合作模式；（2）終端客戶直銷模式。奧飛數(shù)據在廣州、深圳、北京等核心城市擁有自建IDC機房，與基礎運營商合作運營，為公司經營業(yè)績持續(xù)、穩(wěn)定增長提供了有力的保障?！?、電信運營商選擇與潤澤科技合作可以實現(xiàn)良的綜合效益：電信運營商同潤澤科技等第三方IDC合作在實現(xiàn)IDC收入、提供增值服務的同時不用進行重資產投資，并且能夠根據潤澤科技豐富的機柜儲備為終端客戶提供優(yōu)質且穩(wěn)定的擴容資源：運營商迅速布局，快速實現(xiàn)收益：與潤澤科技合作，電信運營商可以迅速布局京津冀等熱點地區(qū)優(yōu)質數(shù)據中心資源，有效應對大型互聯(lián)網公司對IDC機架租用迅猛增長的需求，獲取IDC服務收入，實現(xiàn)良好的經濟效益；減少重資產投入：數(shù)據中心等基礎設施的建設及維護需要較大的建設資金投入，主流第三方數(shù)據中心服務商的定制化交付能力強，工期短，質量優(yōu)，成本控制能力較強，電信運營商可以在不用重資產投資的情況下，迅速獲取大量優(yōu)質數(shù)據中心資源，為客戶打造完善的IDC服務體系，提供增值服務；擴容資源豐富，提供穩(wěn)健業(yè)績保障：潤澤科技在京津冀地區(qū)數(shù)據中心資源儲備豐富，能夠有效應對大型終端客戶數(shù)據規(guī)模高速增長對數(shù)據中心需求的擴張。據中國電信招股說明書等公開信息，中國電信是中國最大的IDC服務提供商，在市場上處于領先地位。中國電信與終端用戶簽署了長期的服務合同，如北京電信與字節(jié)跳動等終端用戶簽署的IDC服務合同的合作期限均為10年。因此，潤澤科技作為北京電信重要的數(shù)據中心合作電信運營商，潤澤科技后續(xù)穩(wěn)定的擴容能力和合作運營機柜數(shù)量也是北京電信IDC業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長的重要保證。2、電信運營商或將成為國內最大云服務商，產業(yè)鏈合作方核心受益運營商在云計算業(yè)務領域具有①網絡覆蓋優(yōu)勢、②安全可信優(yōu)勢、③本地化服務優(yōu)勢、④云網融合一體化優(yōu)勢。與其他云服務商相比，運營商云具有網絡和基礎設施優(yōu)勢，此外安全性和可靠性亦表現(xiàn)突出。從客戶資源考慮，有超過8成的政企客戶選擇電信傳輸服務，是政府、國企上云首選。云計算重新定義運營商，三大運營商云業(yè)務加速邁向第一陣營，未來或將成為中國最大的云計算公司。2022年前三季度，三大基礎電信運營商云計算和大數(shù)據收入同比增速分別達127.6%和62.6%，數(shù)據中心業(yè)務收入同比增長14.3%，物聯(lián)網業(yè)務收入同比增長23.5%，我們認為市場低估了運營商在云計算和互聯(lián)網業(yè)務方面的潛力，電信運營商未來或將成為國內最大的云計算公司，IDC、ICT、PaaS\SaaS等云計算產業(yè)鏈合作方核心受益。2022年前三季度，中國電信產業(yè)數(shù)字化收入達到人民幣856.32億元，可比口徑同比增長16.5%，天翼云收入繼續(xù)保持翻番；2022年前三季度，中國移動DICT業(yè)務收入達到人民幣685億元，同比增長40.0%；聯(lián)通云加速發(fā)展，實現(xiàn)收入268.7億元，同比提升142.0%；IDC實現(xiàn)收入186.1億元，同比提升12.9%。3、借助于電信運營商豐富的客戶資源，快速提高上電率，并保證賬款回收的及時性、安全性與電信運營商合作不僅可以減少公司銷售成本，還