中國開放式基金的費(fèi)率確定及其影響因素的實(shí)證分析

第第頁中國開放式基金的費(fèi)率確定及其影響因素的實(shí)證分析【摘要】開放式基金作為重要的理財(cái)產(chǎn)品類型，而開放式基金費(fèi)率為基金公司的主要收入，直接影響到基金產(chǎn)品的銷售情況，屬于基金開發(fā)設(shè)計(jì)時(shí)重點(diǎn)考慮因素。本文研究適合我國基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的基金費(fèi)率水平及影響因素，試圖尋找出有效促進(jìn)基金發(fā)行銷售，保護(hù)投資者利益，維持基金行業(yè)發(fā)展的合適的基金費(fèi)率。

【關(guān)鍵詞】開放式基金影響因素實(shí)證分析

證券投資基金作為20世紀(jì)90年代以來愈發(fā)重要的投資理財(cái)工具，受到大眾的歡迎和喜愛。隨著開放式基金的高速發(fā)展，基金品種不斷增多，其背后的費(fèi)率模式也不斷創(chuàng)新。投資者不再單單考慮基金業(yè)績本身，開始考慮基金費(fèi)率水平的高低，費(fèi)率模式的優(yōu)劣，費(fèi)率背后的利益沖突等。

一、開放式基金費(fèi)率影響因素的實(shí)證分析

本文采用面板數(shù)據(jù)對開放式基金費(fèi)率與其影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，能較好克服我國開放式基金發(fā)展時(shí)間較短，樣本量較少的問題，另外也能較好地考慮基金費(fèi)率動態(tài)變化的情況，從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，面板數(shù)據(jù)能較好控制個(gè)體的異質(zhì)性、動態(tài)性，可以做到更好的預(yù)測。

（一）模型的設(shè)計(jì)

本文選取以下變量進(jìn)行分析，分別為基金規(guī)模、基金年齡、基金類型、基金業(yè)績，另外為了研究基金規(guī)模效應(yīng)的變化，引入基金規(guī)模的平方項(xiàng)進(jìn)行分析。本文采取的假設(shè)如下：

假設(shè)1：基金規(guī)模與基金費(fèi)率呈負(fù)相關(guān)。

基金管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)會直接影響基金的管理成本，從而影響基金費(fèi)率的高低。國內(nèi)研究也基本支持以上結(jié)論。因此本文假設(shè)我國基金行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，基金規(guī)模與基金費(fèi)率呈負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：基金年齡與基金費(fèi)率呈正相關(guān)。

我國基金行業(yè)仍處于高速發(fā)展階段，以模仿借鑒為主，尚未能產(chǎn)生較強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，反而因?yàn)殇N售渠道壟斷，老基金為維持規(guī)模不得不增加費(fèi)率來維持日常運(yùn)作。因此本文假設(shè)基金年齡與基金費(fèi)率呈正相關(guān)。

假設(shè)3：基金風(fēng)險(xiǎn)收益越高，費(fèi)率越高。

在金融市場上高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)需要更高的管理成本來控制風(fēng)險(xiǎn)。因此容易知道，貨幣基金管理風(fēng)險(xiǎn)較低，管理較為簡單，所需費(fèi)率也較低。而股票型、混合型基金風(fēng)險(xiǎn)收益均較高，投資難度較大，因此所需費(fèi)率也較高。

假設(shè)4：基金業(yè)績越低，費(fèi)率越高。

基金業(yè)績是投資者衡量基金管理者水平較為重要的指標(biāo)，而基金業(yè)績越低，代表背后基金的管理水平較低，伴隨著的很可能是較

低的管理運(yùn)營效率，因此可能會有較高的費(fèi)率水平。

（二）數(shù)據(jù)的選取及來源

由于使用面板數(shù)據(jù)，本文數(shù)據(jù)選取2011、2012、2013年三年面板數(shù)據(jù)，保證足夠多基金納入到數(shù)據(jù)中來，合計(jì)1391只基金，能滿足進(jìn)行精確實(shí)證分析的需要。所有數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫，下面的實(shí)證分析使用計(jì)量軟件為stata10.0。

i.實(shí)證模型。

第一，被解釋變量為開放式基金的運(yùn)營費(fèi)率（用TER表示），它反映了基金的平均運(yùn)營成本。總體運(yùn)營費(fèi)用使用其年報(bào)中披露了會計(jì)期間的管理人報(bào)酬、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、交易費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、其他費(fèi)用等加總而得，除以基金期末資產(chǎn)凈值，即可得到被解釋變量運(yùn)營費(fèi)率。

第二，解釋變量主要為基金年齡、基金規(guī)模、基金類型。

1.基金運(yùn)行年份（用age表示），即基金成立至統(tǒng)計(jì)時(shí)計(jì)算的存續(xù)時(shí)間。

2.基金規(guī)模（用size表示），即指單支基金的資產(chǎn)規(guī)模，定義為基金年報(bào)中基金期末資產(chǎn)凈值，單位為億元，為使其近似服從正態(tài)分布，對其取自然對數(shù)。

3.基金業(yè)績（用return表示），即基金上一年的累計(jì)凈值增長率。

4.基金類型（用type表示），按照常規(guī)的分類，分為股票型基金（equity），債券型基金（bond），貨幣型基金（money），混合型基金（fix）。在模型中，基金投資風(fēng)格的變量為0、1虛擬變量。1表示是此類基金，0則為否。

對樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)量描述，可以看到樣本基金在這3年的運(yùn)營費(fèi)率均值為2%左右，呈現(xiàn)先降后升的趨勢。2011年樣本基金的平均規(guī)模逐年下降，可能與資本市場發(fā)展現(xiàn)狀相關(guān)，一方面，投資者投資需求不斷變化，基金種類不斷創(chuàng)新，數(shù)量不斷增多，使得基金規(guī)模普遍下降，另外一方面，這3年資本市場處于熊市中，基金業(yè)績逐年下滑，投資者逐步贖回使得基金規(guī)模下滑較多。從基金類別而言，股票型基金占比最大，為47.74%，債券型基金占比次之，為27.75%，混合型基金占比18.62%，貨幣性基金占比最小5.9%，該比例分布很大程度源于我國基金行業(yè)品種較為單一，以權(quán)益類基金為主導(dǎo)。

2011樣本的統(tǒng)計(jì)量描述

2012樣本的統(tǒng)計(jì)量描述

2013樣本的統(tǒng)計(jì)量描述

基金品種分布

ii.模型結(jié)果與分析。

根據(jù)上文的假設(shè)，本文選擇運(yùn)營費(fèi)率（TER）作為因變量，基金規(guī)模（size）、基金年齡（age）、基金類型為自變量來建立開放式基金費(fèi)率影響因素模型。另外為了考慮基金規(guī)模效應(yīng)的具體形式，在第二個(gè)模型中引入基金規(guī)模的平方項(xiàng)（size2）進(jìn)行考慮。值得注意的是，為了避免共線性的影響，在模型中以股票型基金為基準(zhǔn)，把股票型基金作為取消的虛擬變量。下面設(shè)定兩個(gè)模型，

M1：■M2：■

模型估計(jì)結(jié)果

注：括號中為t值，***表示1%顯著性水平下顯著;**表示5%顯著性水平下顯著;*表示10%顯著性水平下顯著。

（三）開放式基金費(fèi)率的模型比較分析

一是基金費(fèi)率與基金年齡呈正相關(guān)，而且在1%的顯著性水平下顯著，也就是老基金的費(fèi)率水平明顯高于新成立的基金費(fèi)率。

二是基金費(fèi)率與規(guī)模呈負(fù)相關(guān)，且在1%水平下顯著，也就是規(guī)模越大的基金其費(fèi)率水平越低，也就是在我國基金業(yè)已顯示規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，基金規(guī)模越大，相應(yīng)的固定支出費(fèi)用如信息披露等分?jǐn)偟絾挝毁Y產(chǎn)上面越低，管理效率更高，因此顯示為較低的費(fèi)率水平。

三是基金費(fèi)率與基金業(yè)績負(fù)相關(guān)，并在1%水平下顯著，也就是業(yè)績越差的基金其費(fèi)率水平越高。業(yè)績較好的基金代表背后的管理水平較高，能以較低的運(yùn)營成本運(yùn)作，因此收取較低的基金費(fèi)率。而業(yè)績較差的基金需要較高的費(fèi)率水平來覆蓋較低效的運(yùn)營。

四是從第二個(gè)模型看出，基金費(fèi)率水平與規(guī)模的平方呈正相關(guān)，且1%水平下顯著。結(jié)合規(guī)模負(fù)相關(guān)的系數(shù)，可以認(rèn)為基金費(fèi)率水平與規(guī)模呈現(xiàn)正U型的關(guān)系，也就是隨著規(guī)模增加，其費(fèi)率水平降低，但是當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定臨界點(diǎn)時(shí)，費(fèi)率水平開始增加。也就是資產(chǎn)規(guī)模過大時(shí)，呈現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

五是基金費(fèi)率與基金類型相關(guān)。從結(jié)果而言，基準(zhǔn)為股票型基金，貨幣型基金相比費(fèi)率較低，其次為債券型基金，而混合型基金與股票型基金差異不顯著。該結(jié)果與國外費(fèi)率研究基本一致。低風(fēng)險(xiǎn)的基金適用較低的運(yùn)營費(fèi)率，高風(fēng)險(xiǎn)的基金需要較大的運(yùn)營費(fèi)率去覆蓋對應(yīng)的運(yùn)營成本。

二、結(jié)論

介紹了開放式基金費(fèi)率的不同類別影響因素，首先是內(nèi)在三大影響因素，可以看出三者之間是相互影響、相互制約的，均衡的最優(yōu)化費(fèi)率水平應(yīng)當(dāng)能保證基金的高收益和適度流動性;外在因素則通過各自不同的傳導(dǎo)機(jī)制作用到內(nèi)在因素上。這種內(nèi)外生機(jī)制之間的相互聯(lián)接與博弈是最優(yōu)費(fèi)率形成的保障和推動力。

參考文獻(xiàn)

[1]江菲.我國開放式基金的運(yùn)營費(fèi)用與基金業(yè)績實(shí)證研究[J].《華東經(jīng)濟(jì)管理》.20