《我國保險資金運用分析報告20220528》

精品文章精品文章《我國保險資金運用分析報告202x0528》我國保險資金運用分析報告（初稿）1政策研究關于保險資金運用的法律、法規(guī)和政策《保險資金運用管理暫行辦法》（202x年8月31日）、《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》（202x年10月24）、《保監(jiān)會關于保險資金股票投資有關問題的通知》（202x年2月17日）、《保險資金投資股權暫行辦法》（202x年）、《關于保險機構投資商業(yè)銀行股權的通知》（202x年）、《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》（202X.3.14）、《保險資金間接投資基礎設施債權投資計劃管理指引（試行）》（202x年7月4日）、《關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》（202x年3月19日）、《基礎設施債權投資計劃產品設立指引》（202x年3月19日）、《保險資金投資不動產暫行辦法》（202x）、《保險資金境外投資管理暫行辦法》（202x年6月28日）、《關于調整保險資金投資政策有關問題的通知》（202x年7月31）、《關于保險資金運用監(jiān)管有關事項的通知》（202x年）等。關于保險資金運用的具體規(guī)定概念保險資金，是指保險集團（控股）公司、保險公司以本外幣計價的資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金及其他資金。保險資金運用必須穩(wěn)健，遵循安全性原則，符合償付能力監(jiān)管要求，根據(jù)保險資金性質實行資產負債管理和全面風險管理，實現(xiàn)集約化、專業(yè)化、規(guī)范化和市場化。保險資金運用主要禁止性規(guī)定保險集團（控股）公司、保險公司不得使用各項準備金購置自用不動產或者從事對其他企業(yè)實現(xiàn)控股的股權投資。保險集團（控股）公司、保險公司對其他企業(yè)實現(xiàn)控股的股權投資，應當滿足有關償付能力監(jiān)管規(guī)定。保險集團（控股）公司的保險子公司不符合中國保監(jiān)會償付能力監(jiān)管要求的，該保險集團（控股）公司不得向非保險類金融企業(yè)投資。保險集團（控股）公司、保險公司從事保險資金運用，不得有下列行為：（一）存款于非銀行金融機構；（二）買入被交易所實行“特別處理”、“警示存在終止上市風險的特別處理”的股票；（三）投資不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報預期或者資產增值價值、高污染等不符合國家產業(yè)政策項目的企業(yè)股權和不動產；（四）直接從事房地產開發(fā)建設；（五）從事創(chuàng)業(yè)風險投資；（六）將保險資金運用形成的投資資產用于向他人提供擔?；蛘甙l(fā)放貸款，個人保單質押貸款除外；（七）投資設立或者參股投資機構；（八）與列入不良記錄名單的投資機構和專業(yè)機構發(fā)生業(yè)務往來。保險集團（控股）公司、保險公司從事保險資金運用應當符合下列比例要求：（一）投資于銀行活期存款、政府債券、中央銀行票據(jù)、政策性銀行債券和貨幣市場基金等資產的賬面余額，合計不低于本公司上季末總資產的5％；（二）投資于無擔保企業(yè)（公司）債券和非金融企業(yè)債務融資工具的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的20％；（三）投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的20％；（四）投資于未上市企業(yè)股權的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的5％；投資于未上市企業(yè)股權相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的4％，兩項合計不高于本公司上季末總資產的5％；（五）投資于不動產的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的10％；投資于不動產相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的3％，兩項合計不高于本公司上季末總資產的10％；（六）投資于基礎設施等債權投資計劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產的10％；（七）保險集團（控股）公司、保險公司對其他企業(yè)實現(xiàn)控股的股權投資，累計投資成本不得超過其凈資產。保險資金運作模式（一）我國保險資金運用主要有三種模式。一是成立獨立的資產管理公司；二是委托專業(yè)機構運作；三是在保險公司內部設資金運用部門。（二）目前保險資金運作的一些具體規(guī)定保險資金應當由法人機構統(tǒng)一管理和運用，分支機構不得從事保險資金運用業(yè)務。保險集團（控股）公司、保險公司根據(jù)投資管理能力和風險管理能力，可以自行投資或者委托保險資產管理機構進行投資。保險集團（控股）公司、保險公司決定委托投資，以及投資無擔保債券、股票、股權和不動產等重大保險資金運用事項，應當經董事會審議通過。重大股權投資（指對擬投資非保險類金融企業(yè)或者與保險業(yè)務相關企業(yè)實施控制的投資行為），應當通過任命或者委派董事、監(jiān)事、經營管理層或者關鍵崗位人選，確保對企業(yè)的控股權或者控制力，維護投資決策和經營管理的有效性；其他直接股權投資，應當通過對制度安排、合同約定、交易結構、交易流程的參與和影響，維護保險當事人的知情權、收益權等各項合法權益。保險公司進行重大股權投資，應當向中國保監(jiān)會申請核準。保險公司進行非重大股權投資和投資基金投資的，應當在簽署投資協(xié)議后5個工作日內，向中國保監(jiān)會報告。保險公司投資企業(yè)股權，應當于每季度結束后15個工作日內和每年3月31日前，分別向中國保監(jiān)會提交季度報告和年度報告關于保險資金投資方向的具體規(guī)定股權投資保險資金可以直接投資企業(yè)股權或者間接投資企業(yè)股權（通過股權投資基金等金融產品）。保險公司直接投資股權，應當符合下列條件：（一）具有完善的公司治理、管理制度、決策流程和內控機制；（二）具有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，開展重大股權投資的，應當具有較強的并購整合能力和跨業(yè)管理能力；（三）建立資產托管機制，資產運作規(guī)范透明；（四）資產管理部門擁有不少于5名具有3年以上股權投資和相關經驗的專業(yè)人員，開展重大股權投資的，應當擁有熟悉企業(yè)經營管理的專業(yè)人員；（五）上一會計年度末償付能力充足率不低于150％，且投資時上季度末償付能力充足率不低于150％；（六）上一會計年度盈利，凈資產不低于10億元人民幣；（七）最近三年未發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)行為；（八）中國保監(jiān)會規(guī)定的其他審慎性條件。間接投資股權的，除符合前款第（一）、（三）、（五）、（七）、（八）項規(guī)定外，資產管理部門還應當配備不少于2名具有3年以上股權投資和相關經驗的專業(yè)人員。保險公司投資保險類企業(yè)股權，可不受前款第（二）、（四）項的限制。保險資金直接或者間接投資股權，該股權所指向的企業(yè)，應當符合下列條件：（一）依法登記設立，具有法人資格；（二）符合國家產業(yè)政策，具備國家有關部門規(guī)定的資質條件；（三）股東及高級管理人員誠信記錄和商業(yè)信譽良好；（四）產業(yè)處于成長期、成熟期或者是戰(zhàn)略新型產業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購價值；（五）具有市場、技術、資源、競爭優(yōu)勢和價值提升空間，預期能夠產生良好的現(xiàn)金回報，并有確定的分紅制度；（六）管理團隊的專業(yè)知識、行業(yè)經驗和管理能力與其履行的職責相適應；（七）未涉及重大法律糾紛，資產產權完整清晰，股權或者所有權不存在法律瑕疵；（八）與保險公司、投資機構和專業(yè)機構不存在關聯(lián)關系，監(jiān)管規(guī)定允許且事先報告和披露的除外；（九）中國保監(jiān)會規(guī)定的其他審慎性條件。保險公司投資企業(yè)股權，應當符合下列規(guī)定：（一）實現(xiàn)控股的股權投資，應當運用資本金；（二）其他直接投資股權，可以運用資本金或者與投資資產期限相匹配的責任準備金；（三）間接投資股權，可以運用資本金和保險產品的責任準備金。人壽保險公司運用萬能、分紅和投資連結保險產品的資金，財產保險公司運用非壽險非預定收益投資型保險產品的資金，應當滿足產品特性和投資方案的要求；（四）不得運用借貸、發(fā)債、回購、拆借等方式籌措的資金投資企業(yè)股權，中國保監(jiān)會對發(fā)債另有規(guī)定的除外。不動產投資保險資金投資的不動產，是指土地、建筑物及其它附著于土地上的定著物。保險資金可以投資基礎設施類不動產、非基礎設施類不動產及不動產相關金融產品。保險資金可以投資符合下列條件的不動產：（一）已經取得國有土地使用權證和建設用地規(guī)劃許可證的項目；（二）已經取得國有土地使用權證、建設用地規(guī)劃許可證、建設工程規(guī)劃許可證、施工許可證的在建項目；（三）取得國有土地使用權證、建設用地規(guī)劃許可證、建設工程規(guī)劃許可證、施工許可證及預售許可證或者銷售許可證的可轉讓項目；（四）取得產權證或者他項權證的項目；（五）符合條件的政府土地儲備項目。保險資金投資的不動產，應當產權清晰，無權屬爭議，相應權證齊全合法有效；地處直轄市、省會城市或者計劃單列市等具有明顯區(qū)位優(yōu)勢的城市；管理權屬相對集中，能夠滿足保險資產配置和風險控制要求保險公司投資不動產，不得有下列行為：（一）提供無擔保債權融資；（二）以所投資的不動產提供抵押擔保；（三）投資開發(fā)或者銷售商業(yè)住宅；（四）直接從事房地產開發(fā)建設（包括一級土地開發(fā)）；（五）投資設立房地產開發(fā)公司，或者投資未上市房地產企業(yè)股權（項目公司除外），或者以投資股票方式控股房地產企業(yè)。已投資設立或者已控股房地產企業(yè)的，應當限期撤銷或者轉讓退出；（六）運用借貸、發(fā)債、回購、拆借等方式籌措的資金投資不動產，中國保監(jiān)會對發(fā)債另有規(guī)定的除外；保險資金以股權方式投資不動產，擬投資的項目公司應當為不動產的直接所有權人，且該不動產為項目公司的主要資產。項目公司應當無重大法律訴訟，且股權未因不動產的抵押設限等落空或者受損。以股權方式投資不動產，應當向項目公司派駐董事、高級管理人員及關鍵崗位人員，并對項目公司的股權轉讓、資產出售、擔保抵押、資金融通等重大事項發(fā)表意見，維護各項合法權益保險公司投資不動產，投資余額超過20億元或者超過可投資額度20％的，應當在投資協(xié)議簽署后5個工作日內，向中國保監(jiān)會報告；對已投資不動產項目追加投資的，應當經董事會審議，并在投資協(xié)議簽署后5個工作日內，向中國保監(jiān)會報告。保險公司投資不動產，應當在每季度結束后的15個工作日內和每年3月31日前，向中國保監(jiān)會提交季度報告和年度報告1.3.3基礎設施債權投資投資計劃，是指各方當事人以合同形式約定各自權利義務關系，確定投資份額、金額、幣種、期限、資金用途、收益支付和受益權轉讓等內容的金融工具。投資計劃的投資范圍，主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎設施項目。投資計劃可以采取債權、股權、物權及其他可行方式投資基礎設施項目。投資計劃的受托人，是指根據(jù)投資計劃約定，按照委托人意愿，為受益人利益，以自己的名義投資基礎設施項目的信托投資公司、保險資產管理公司、產業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機構。投資計劃投資的基礎設施項目應當符合下列條件：（一）符合國家產業(yè)政策和有關政策；（二）具有國家有關部門認定最高級別資質的專業(yè)機構出具的可行性分析報告和評估報告；（三）具有或者預期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報；（四）具備按期償付本金和收益的能力，或者能夠提供合法有效的擔保；（五）已經投保相關保險；（六）項目管理人控股股東或者主要控制人，為大型企業(yè)或者企業(yè)集團，且無不良信用記錄；（七）項目方取得有關部門頒發(fā)的業(yè)務許可證；已經建成的項目不受前款規(guī)定的限制。投資計劃不得投資有下列情形之一的基礎設施項目：（一）國家明令禁止或者限制投資的；（二）國家規(guī)定應當取得但尚未取得合法有效許可的；（三）主體不確定或者權屬不明確等存在法律風險的；（四）項目方不具備法人資格的；除中國保監(jiān)會另有規(guī)定外，委托人投資于投資計劃應當符合下列有關投資比例的規(guī)定：（一）人壽保險公司投資的余額，按成本價格計算不得超過該公司上季度末總資產的5%；財產保險公司投資的余額，按成本價格計算不得超過該公司上季度末總資產的2%；（二）人壽保險公司投資單一基礎設施項目的余額，按成本價格計算不得超過該項目總預算的20%；財產保險公司投資單一基礎設施項目的余額，按成本價格計算不得超過該項目總預算的5%；（三）保險公司獨立核算的產品賬戶投資的余額，按成本價格計算不得超過保險條款具體約定的比例。投資計劃以債權方式投資基礎設施項目應當取得擔保。投資計劃以股權方式投資基礎設施項目，受托人至少采取以下風險控制措施：（一）必須取得對所投資的項目的決策權；（二）必須取得項目方的至少一個董事席位；（三）確保具有可執(zhí)行的股權退出機制。投資計劃以轉讓收益權、經營權及其他可行方式投資基礎設施項目，受托人至少采取以下風險控制措施：（一）確保與受讓權利相關的基礎設施財產權屬完整，且沒有他項權利請求；（二）確保與受讓權利相關的基礎設施財產的所有權人承諾，對因該基礎設施財產引發(fā)的債務承擔無限連帶賠償責任；（三）取得最近一年國內信用評級在aa級或者相當于aa級以上的金融機構或者上年度末凈資產在200億元人民幣以上的非金融企業(yè)提供的擔保。保險公司投資債權投資計劃的，除滿足管理辦法規(guī)定外，應當符合下列比例規(guī)定：（一）投資債權投資計劃的余額，不超過該保險公司上季末總資產的10%；（二）投資單一債權投資計劃的余額，不超過可投資債權投資計劃資產的40%；（三）投資a類或者b類增級方式的單一債權投資計劃的份額，不超過該投資計劃發(fā)行額的50%；投資c類增級方式的單一債權投資計劃的份額，不超過該投資計劃發(fā)行額的40%；（四）同一集團的保險公司，投資具有關聯(lián)關系專業(yè)管理機構發(fā)行的單一債權投資計劃的份額，合計不超過該投資計劃發(fā)行額的60%。保險資產管理公司的自有資金，可以投資本公司設立的債權投資計劃，也可以投資其他專業(yè)管理機構設立的債權投資計劃。自有資金投資應當由自營部門負責，并與受托管理資產嚴格分離。保險資產管理公司自有資金投資債權投資計劃的余額，不超過其自有資金的5%。保險資產管理公司受托投資債權投資計劃，應當符合委托機構投資指引的要求。股票投資詳見《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》（202x年10月24）、《保監(jiān)會關于保險資金股票投資有關問題的通知》（202x年2月17日）。境外投資《保險資金境外投資管理暫行辦法》（202x年6月28日）。2保險資金運用現(xiàn)狀2.1保險資產管理公司目前在保監(jiān)會網站上備案公布的保險資產管理公司共有11家，分別是：中國人保資產管理股份有限公司、泰康資產管理有限責任公司、中國人壽資產管理有限公司、太平洋資產管理有限責任公司、華泰資產管理有限公司、太平資產管理有限公司、平安資產管理有限責任公司、新華資產管理股份有限公司、中再資產管理股份有限公司、安邦資產管理有限責任公司、生命保險資產管理有限公司。投資領域2.2.1商業(yè)地產202x年以來，保險資金獲得政策許可，可以將總資產10%的資金用于購買非住宅類不動產。由此，險資成為商業(yè)地產的大客戶。例如，202x年年底，泰康人壽、生命人壽、陽光保險和安邦財險等8家險企扎堆競購北京國貿cbd核心商務區(qū)6宗地塊，被稱為“史上最龐大的土地投標”。目前，險資進入商業(yè)地產有兩種可行方式。一是直接拿下項目用地；二是直接收購擁有商業(yè)地產項目的公司?；A設施債權基礎設施債權投資計劃投資期限一般較長，符合保險資金（尤其是壽險資金）期限長的特點，可以和保險資金的久期相匹配，有助于實現(xiàn)保險資金的資產負債匹配管理。同時，債權投資計劃與股票、債券類資產具有不同的屬性特征，相關性較小，有利于增強保險公司資產組合收益的穩(wěn)定性。截至202x年底，保險行業(yè)已通過保監(jiān)會備案發(fā)行的債權投資計劃累計超過40個，募集投資資金累計1511億元（不含南水北調三期等正在備案中的債權計劃）。其中，中國人壽資產、太保資產、太平資產市場份額排名靠前。根據(jù)《保險資金運用管理暫行辦法》，保險公司投資于基礎設施等債權投資計劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產的10%，這意味著目前總資產已突破6萬億元的保險業(yè)，債權計劃賬面余額的上限為6000億元，險資還有約4500億元的投資空間。目前，債權計劃收益率一般參考5年期貸款利率下浮，收益率高于同期存款利率、國債收益率，一般能保證6%以上，高者達到8%。非上市企業(yè)股權根據(jù)《保險資金運用管理暫行辦法》規(guī)定，保險資金投資未上市公司股權的資金比例不得超過公司上年末總資產的5%，按照總資產已突破6萬億元的保險業(yè)總資產規(guī)?？?，險自股權投資的上限為3000億元。但研究表明，盡管手握巨資，但險資非上市企業(yè)股權投資卻鮮有實質進展，究其原因可能是由于政策導向目前還不明朗。此外，面對直接投資與間接投資兩種不同投資方式，各保險公司也有不同的選擇。對于平安集團、中國人壽集團、中國人保集團等具有豐富投資經驗以及完備投資團隊的公司而言，直接投資是其首要選擇；而資產規(guī)模相對較少的保險公司出于風險控制的考慮，則更傾向于間接投資。不過，根據(jù)規(guī)定，保險公司投資的pe基金，基金管理公司注冊資本不得低于1億元、管理資金余額不得低于30億元；具有10名相關專業(yè)人員；退出項目不少于3個；基金規(guī)模不得低于5億元且保險公司認購不得超過20%；不得投資創(chuàng)業(yè)、風險投資基金；不得投資設立或者參股投資機構。以此標準來看，目前國內市場上可供保險公司選擇的pe基金數(shù)量較為有限。股票、債券、基金等金融產品不做詳述。但是近期險資投資無擔保債正式放行值得關注，具體信息詳見：//insurance.hexun/202x-05-25/141761909.。投資案例2.2.1代表性案例（一）首單險資不動產債權投資計劃——太平洋—上海公共租賃房項目債權投資計劃（太平洋資產管理公司）202x年2月28日，太平洋資產管理公司發(fā)起設立的“太平洋一上海公共租賃房項目債權投資計劃”正式通過了保監(jiān)會的備案。該債權投資計劃是保監(jiān)會《保險資金投資不動產暫行辦法》出臺后的第一單不動產債權投資計劃?！疤窖蟆虾９沧赓U房項目債權投資計劃”計劃募集資金40億元，主要用于上海地產（集團）有限公司在上海市區(qū)建設的約50萬平方米公共租賃住房項目的建設和運營。該債權投資計劃設計具有保底收益、不設封頂收益的浮動利率機制，在支持公益性項目的同時，保障了保險資金較為合理的投資回報。（二）目前為止募資規(guī)模最大、參與保險機構最多的債權投資計劃——太平資產—南水北調工程債權投資計劃（太平資產管理公司）202x年9月，太平資產一南水北調工程債權投資計劃正式獲得保監(jiān)會備案通過，本次債權投資計劃由中國太平集團下屬的太平資產管理有限公司承擔設立及發(fā)行募集工作，采取分期發(fā)行方式，第一期債權計劃為50億元，第二期為100億元，加上第三期投資規(guī)模合計將達到550億元。資金用于南水北調工程建設。南水北調工程債權投資計劃，是迄今為止中國保險行業(yè)資質等級最高、發(fā)行規(guī)模最大的債權計劃，太平資產—南水北調債權計劃發(fā)行過程中，得到了中國人壽、中國人保等20多家保險機構的支持。（三）首單保險資金非上市企業(yè)股權投資——京滬高速鐵路股權投資計劃（太平洋、平安、泰康、太平資產管理公司）202x年6月，資產管理公司參與發(fā)起設立的160億元京滬高速鐵路股權投資計劃獲得保監(jiān)會批復，這是資產管理公司首次參與非上市企業(yè)股權投資，是基礎設施項目股權投資的重大突破。在“京滬高鐵股權投資計劃”中，平安資產管理有限公司、太平洋資產管理有限責任公司、泰康資產管理有限責任公司和太平資產管理有限公司作為發(fā)起人，中國平安人壽保險股份有限公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司、泰康人壽保險股份有限公司、太平人壽保險有限公司作為委托人（受益人），中國再保險（集團）股份有限公司、中意人壽保險有限公司和中國人民財產保險股份有限公司作為參與認購人和受益人，中國建設銀行作為托管人，國家開發(fā)銀行作為獨立監(jiān)督人。京滬高鐵連接