淺析原油與LLDPE的價(jià)格關(guān)系

最佳LLDPE期貨分析師參選文章-周瑋大華期貨周瑋淺析原油與LLDPE的價(jià)格關(guān)系周瑋 2009-4-8 期貨日?qǐng)?bào)近期原油受美元大幅下挫影響強(qiáng)勢(shì)反彈，基準(zhǔn)原油期貨價(jià)格突破50美元/桶，紐約原油首月期貨收盤價(jià)為2008年11月28日以來最高。與此同時(shí)，連塑逐漸改變前期弱勢(shì)振蕩格局并一舉突破諸均線系統(tǒng)束縛沖高上行。我們說，油價(jià)高企對(duì)連塑有一定程度的支撐作用，那么原油價(jià)格波動(dòng)是如何作用于LLDPE期價(jià)？他們之間究竟是什么樣的關(guān)系呢？原油是LLDPE的上游源頭產(chǎn)品,目前世界范圍內(nèi)PE主要由兩種路線生產(chǎn)，其中,主要路線是原油—石腦油—乙烯—聚乙烯（LLDPE），另一種路線是天然氣—乙烯—聚乙烯（LLDPE），二者的比例大概是8：2，其中走天然氣路線的地區(qū)主要是中東和美國(guó)。由于天然氣的成本遠(yuǎn)低于原油，尤其是在中東地區(qū)，因此，以天然氣為原料生產(chǎn)LLDPE的成本相應(yīng)的比以原油為原料生產(chǎn)的成本低很多。不過由于目前世界范圍內(nèi)的PE生產(chǎn)依然以原油路線為主，特別是在我國(guó)以及周邊亞洲地區(qū)的其他生產(chǎn)國(guó)，且我國(guó)的PE進(jìn)口主要以亞洲的生產(chǎn)商為主，因而我們主要討論一下以原油路線生產(chǎn)的PE與原油的關(guān)系。從原油—石腦油—乙烯—聚乙烯（LLDPE）這一生產(chǎn)路線來看，原油作為L(zhǎng)LDPE的基礎(chǔ)原料，根據(jù)成本推動(dòng)原理,其價(jià)格的波動(dòng)最終將會(huì)傳導(dǎo)到LLDPE的價(jià)格上。如下圖：從數(shù)據(jù)可以看出：原油和 LLDPE的價(jià)格走勢(shì)基本保持一致，背離往往只是短期的。實(shí)際生產(chǎn)過程方面，原油價(jià)格真正反映到 PE的生產(chǎn)成本上一般需要一個(gè)月以上的時(shí)間，但從上圖可以看出，從1996

年以來

LLDPE

價(jià)格跟隨原油價(jià)格波動(dòng)的情況變得越來越頻繁，

兩者價(jià)格的相關(guān)性也越來越高，這主要是原油價(jià)格對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的心態(tài)影響所造成的。我們收集了

2003

年以來

WTI

原油期貨結(jié)算價(jià)和

LLDPE

價(jià)格的數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步采用

SPSS

軟件對(duì)兩個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，得到下表：Correlations** Correlationissignificantatthe0.01level(2-tailed).從上表我們可以看出，WTI原油期貨結(jié)算價(jià)和LLDPE價(jià)格相關(guān)性很強(qiáng)，存在顯著線性相關(guān)。我們對(duì)WTI原油期貨結(jié)算價(jià)和LLDPE價(jià)格進(jìn)行回歸分析，曲線估計(jì)以確定回歸方程。以下是通過 SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件得出的 LLDPE價(jià)格對(duì)WTI原油期貨結(jié)算價(jià)根據(jù)線性回歸估計(jì)的數(shù)據(jù)：根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們得出該回歸曲線為：Y=73.58X+6494.785Y——LLDPE價(jià)格預(yù)測(cè)值下圖為根據(jù)上面公式估計(jì)的LLDPE價(jià)格預(yù)測(cè)值與實(shí)際LLDPE價(jià)格的比較圖，從中也可以看出，根據(jù)原油價(jià)格估計(jì)的LLDPE價(jià)格預(yù)測(cè)值雖然與實(shí)際值存在一定的誤差，但基本能預(yù)測(cè)出實(shí)際值的走勢(shì)規(guī)律。我們可以得出結(jié)論：原油的價(jià)格與LLDPE的價(jià)格具有必然的相關(guān)性（由于成本推動(dòng)理論的作用），而原油價(jià)格對(duì)市場(chǎng)心態(tài)的影響，又將這一相關(guān)性進(jìn)一步加強(qiáng)，并使得原油價(jià)格在某些時(shí)間段內(nèi)幾乎是立即反映到了國(guó)內(nèi)的LLDPE市場(chǎng)價(jià)格上。從1996年以來的原油價(jià)格與LLDPE價(jià)格的走勢(shì)對(duì)比，我們可以發(fā)現(xiàn)兩者價(jià)格的相關(guān)性程度大概經(jīng)歷了由弱到強(qiáng)的一個(gè)過程，而進(jìn)入2007年后，這一相關(guān)性出現(xiàn)了嚴(yán)重的異常，詳細(xì)分析如下：相關(guān)性較弱時(shí)期：1996年—2000年兩者的相關(guān)性相對(duì)是比較弱的，分析其原因，一方面由于此時(shí)原油價(jià)格只有13-25美元，而這段時(shí)間投產(chǎn)的聚乙烯裝置，其規(guī)模都相對(duì)較小，在整個(gè)LLDPE成本中，原料成本所占比例并不大，相對(duì)的，加工成本要比目前的大型裝置高很多，因此這段時(shí)期的原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)LLDPE的影響弱一些。相關(guān)性加強(qiáng)階段：2000年—2007年2000年后，特別是 2004開始，原油價(jià)格大幅上漲，而此時(shí)投產(chǎn)的裝置隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其加工成本開始下降。在整個(gè) LLDPE成本中，原料所占的比例在上漲，而加工成本的比例在下降。另外， 2004年原油價(jià)格的暴漲也使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)原油的關(guān)注程度空前高漲，原油價(jià)格對(duì)市場(chǎng)心態(tài)的影響作用也在逐漸加大。兩方面作用使得這段時(shí)期 LLDPE的價(jià)格與原油價(jià)格的相關(guān)性達(dá)到頂峰。異常階段：2007年—2008年2007

年開始，原油價(jià)格與

LLDPE

價(jià)格的正相關(guān)性程度出現(xiàn)異常。再具體些，又分為

4個(gè)階段：1.2007

年初到

7月底，原油價(jià)格進(jìn)入了一輪大的上漲行情，

但LLDPE

價(jià)格卻一直處于弱勢(shì)的下滑通道中。出現(xiàn)這種較長(zhǎng)時(shí)間的背離，一方面是原油價(jià)格的波動(dòng)幅度相對(duì)其目前的價(jià)格來說，所占的比例不大，故其對(duì)LLDPE

的成本影響減弱。另一方面，國(guó)內(nèi)近年來產(chǎn)能的增加，使得

LLDPE

自身供應(yīng)增長(zhǎng)過快，導(dǎo)致整體市場(chǎng)低迷。此外，中石化 2005年開始的統(tǒng)銷工作在 2007年進(jìn)入成熟期，其對(duì)市場(chǎng)的控制能力增強(qiáng)，由此掌握了定價(jià)權(quán)。中石化穩(wěn)健的銷售策略使得市場(chǎng)波動(dòng)受到極大的限制，波動(dòng)的頻率和幅度大受影響，而且市場(chǎng)價(jià)格和出廠價(jià)的倒掛與脫節(jié)成為經(jīng)常現(xiàn)象。貿(mào)易商的炒作也變得謹(jǐn)慎，從而進(jìn)一步導(dǎo)致了市場(chǎng)波動(dòng)的減少，此點(diǎn)應(yīng)該是 2007年后原油對(duì) LLDPE價(jià)格影響減弱的主要原因。2.2007年7月連塑LLDPE期貨上市后至 2008年6月，原油大跌后企穩(wěn)并穩(wěn)中回落，相對(duì)的， LLDPE價(jià)格也在中石化穩(wěn)健的調(diào)控下逐步與原油同步變化，此間，原油就成本作用而言所占比例不大，故而其作用影響也小，作為市場(chǎng)心理影響方面，石化政策的影響作用更強(qiáng)些，但這一時(shí)期原油的價(jià)格企穩(wěn)上漲還是在一定程度上促成了 LLDPE價(jià)格的穩(wěn)中上揚(yáng)。3.2008年6月到年底，原油價(jià)格緩步下跌的過程中，LLDPE卻出現(xiàn)崩潰性下跌。全球金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致消費(fèi)萎縮，資金的避險(xiǎn)撤離使得大宗商品出現(xiàn)大跌，而原油有其自身一定的抗跌性。4.2008年底至今，原油跌幅加大，相反，LLDPE開始觸底反彈。這一時(shí)期兩者之間的正相關(guān)性遭到徹底的破壞，究其原因：這一時(shí)期與石化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)均由于金融危機(jī)受到不同程度的破壞從而使得石化下游消費(fèi)嚴(yán)重疲軟，傳導(dǎo)機(jī)制開始逆流而上，使得石化產(chǎn)業(yè)上游即原油裂解、石腦油裂解環(huán)節(jié)企業(yè)開工率明顯下降，因此， LLDPE的供給方面出現(xiàn)短期的畸形供給不足，貨源嚴(yán)重不足，此程度短期內(nèi)顯然超出了LLDPE

消費(fèi)的下降，受此影響，

LLDPE

價(jià)格開始超跌反彈?；貧w到現(xiàn)在，原油有企穩(wěn)跡象，若其回落上揚(yáng)，則可能從兩個(gè)方面影響

LLDPE

的價(jià)格走勢(shì)。首先是看多方面，作為潛在的成本因素，原油的企穩(wěn)自然會(huì)支撐期價(jià)，而消費(fèi)者心理上會(huì)獲得一定的看多提振；看空方面，只要原油小幅上漲不超過一定界限，可能會(huì)從某些方面提高上游企業(yè)開工率（畢竟原油價(jià)格的漲跌一定程度上也作為經(jīng)濟(jì)是否惡化或好轉(zhuǎn)的晴雨表），而開工率的提高勢(shì)必帶來供給方面的寬松，這在基本面消費(fèi)方依舊疲軟的情況下，對(duì)價(jià)格是一種打壓。因此，原油與 LLDPE的價(jià)格關(guān)系較為復(fù)雜，我們應(yīng)從定量和額度上仔細(xì)考慮。我們發(fā)現(xiàn)，近期尤其是近兩個(gè)月以來，原油與 LLDPE的價(jià)格關(guān)系的正相關(guān)性有逐漸加強(qiáng)的趨勢(shì)，因此，連塑后期走勢(shì)如何應(yīng)密切關(guān)注原油的價(jià)格變化。供給充裕隱患尤多 LLDPE4月行情不容樂觀期貨日?qǐng)?bào) 2010-4-7 大華期貨 周瑋2010年3月以來，歷來備受關(guān)注春季農(nóng)膜需求高峰并沒有如期展開塑料價(jià)格的上攻態(tài)勢(shì)，反而在供給過剩庫(kù)存壓力之下再度尋底探了新低。目前塑料在外盤高企但國(guó)內(nèi)疲弱的冰火之間輾轉(zhuǎn)反側(cè)，一直未能擺脫11000-12000區(qū)間的箱體震蕩，究竟進(jìn)入4月后是否有所起色，待我們分析探尋。原油震蕩乙烯回落 上游支撐稍顯薄弱對(duì)近10年的原油走勢(shì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，我們發(fā)現(xiàn)每年的第3、4月份是油價(jià)上漲的主要月份，主要得益于美國(guó)的汽油需求表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性需求增長(zhǎng)規(guī)律；目前庫(kù)存數(shù)據(jù)分析顯示，美國(guó)關(guān)鍵的四種油品需求量（汽油、餾分油、航空煤油和渣油）均處于四個(gè)月來最高水平。美國(guó)原油庫(kù)存與價(jià)格季節(jié)性特征數(shù)據(jù)來源：大華期貨研究所因此，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)， 供需基本面不會(huì)面臨太大壓力； 原油走勢(shì)主要需觀望美元和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兩大風(fēng)向標(biāo)。統(tǒng)計(jì) 2000年以來原油走勢(shì)與美元指數(shù)之間數(shù)據(jù)，經(jīng)相關(guān)性分析，二者的相關(guān)系數(shù)為負(fù) 0.83。在第二季度，歐洲四國(guó)（希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙）的債務(wù)危機(jī)問題的解決與否以及英國(guó)的財(cái)政赤字的問題， 都可能引發(fā)歐元與英鎊的貶值， 進(jìn)而推高美元指數(shù)。因此，美元指數(shù)一旦向上突破 81.5，則很可能繼續(xù)上漲，從而加大原油價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)的上漲不僅直接使油價(jià)承壓，而且會(huì)降低人們的冒險(xiǎn)意愿，使資金紛紛撤離風(fēng)險(xiǎn)投資，而目前油價(jià)上漲的最直接動(dòng)能來自于避險(xiǎn)資金的凈多投放；截止到 3月16日，WTI原油期貨總持倉(cāng)為 135.7萬手，為金融危機(jī)以來的最高持倉(cāng)，而基金持有的凈多單也達(dá)到12.4萬手。根據(jù)以往的規(guī)律，當(dāng)資金達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，油價(jià)常常也達(dá)到相應(yīng)的高點(diǎn)，因?yàn)橐坏┗饻p倉(cāng)，就會(huì)導(dǎo)致油價(jià)下跌。2010年一季度國(guó)際原油價(jià)格的表現(xiàn)雖整體強(qiáng)于國(guó)內(nèi)塑化，價(jià)格整體呈現(xiàn)V型走勢(shì)特征，但LLDPE的直接上游乙烯的價(jià)格卻正好是過山車形態(tài)，原油成品油裂解的低谷曾在2010年初導(dǎo)致乙烯的供給出現(xiàn)較為嚴(yán)重的不足，并逐步造成乙烯價(jià)格的不斷高企，而隨著裂解價(jià)差的逐步回歸加之乙烯價(jià)格高漲利潤(rùn)空間的放大，乙烯的供應(yīng)再度恢復(fù)正常，每年二季度是國(guó)際主要煉化企業(yè)開工率開始逐步提高的時(shí)段。在這個(gè)時(shí)段中，國(guó)際主要煉化生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)將逐步增加。當(dāng)前煉化企業(yè)的相對(duì)利潤(rùn)空間在500美元/噸（乙烯和石腦油的價(jià)差），據(jù)目前了解到的中東乙烯裝置情況，我們認(rèn)為乙烯的價(jià)格很有可能在二季度繼續(xù)回挫至正常水平。因此，從上游成本方面，我們認(rèn)為其在二季度對(duì)LLDPE的支撐稍顯薄弱。供給過分充裕需求旺季不旺2010年P(guān)E新增產(chǎn)能巨大，且投產(chǎn)較為集中，國(guó)際方面上半年投產(chǎn)的居多；而國(guó)內(nèi)方面主要集中在一季度。詳見下表：2010年國(guó)際PE、PP新增產(chǎn)能表公司名稱HDPELLDPE投產(chǎn)時(shí)間中東沙特Sharq40402010年第一季卡塔爾Qatofin/Q-Chem40402010年第一季阿布扎比博祿54——2010年中期泰國(guó)PTT公司——302010年泰國(guó)曼谷25402010年泰國(guó)SCG陶氏化學(xué)30——2010年第二季泰國(guó)聚丙烯————2010年第三季印度石油30302010年上半年國(guó)內(nèi)方面新增產(chǎn)能壓力亦較為突出，見下表：PE方面：福建聯(lián)合共計(jì)80萬噸（2009年9月），新疆獨(dú)山子90萬噸（2010年年初），天津60萬噸（2010年2月初），鎮(zhèn)海是45萬噸（2010年3月28日），累計(jì)275萬噸。相對(duì)國(guó)內(nèi)不足1000萬噸(978萬噸)的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能占比30%。2010年中國(guó)PE、PP新增產(chǎn)能分布表HDPELLDPE投產(chǎn)日期天津石化30302010年2月鎮(zhèn)海乙烯20252010年3月28日包頭神華20——2010年4月社會(huì)庫(kù)存偏大成為壓制 4月行情的首要不利因素， 春節(jié)期間貨源大量集中在一級(jí)、 二級(jí)代理商手中，形成龐大社會(huì)庫(kù)存，亟待節(jié)后消化。但據(jù)目前了解，消化情況不容樂觀。另外春節(jié)前后，進(jìn)口貨源到港量較大， 尤其表現(xiàn)在 HDPE和LLDPE方面。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年01月PE總進(jìn)口74.12萬噸，環(huán)比增加 14.44％，同比增加 54.74%。節(jié)前市場(chǎng)成交清淡，到港進(jìn)口貨源消化有限，部分貨源甚至出現(xiàn)倒掛情況。 2月雖有所縮減，但 LLDPE同比增量依然較大，且目前 3月份進(jìn)口量據(jù)估算依然高企不下。因此，供給充裕庫(kù)存壓力巨大的憂慮或?qū)⒊涑庹麄€(gè) 2010年二季度，而只有進(jìn)口量回落、國(guó)內(nèi)PE裝置集中性檢修方能得到緩解。需求方面，LLDPE的下游產(chǎn)品中，包裝膜主要使用在消費(fèi)品的批發(fā)和零售領(lǐng)域，從最新的社會(huì)消費(fèi)品批發(fā)和零售業(yè)總額數(shù)據(jù)可以看出， 09年消費(fèi)情況一直恢復(fù)不佳，直到 2010年2月方有明顯的起色。另外，近年來農(nóng)地膜消費(fèi)占比正逐步增長(zhǎng)，目前維持在 20%左右；3月份是農(nóng)用膜需求的旺季，但與去年同期相比，農(nóng)地膜總體產(chǎn)量及開工率僅為農(nóng)地膜開工率省份 山東 江蘇 河北開工率 60% 55% 60%

60%左右，旺季不旺現(xiàn)象明顯。云南 河南50% 55%雖然二季度一向是國(guó)內(nèi) PE裝置檢修的旺季，但從目前各大廠商了解到，中油中華各大區(qū)公司的檢修計(jì)劃普遍短于去年，詳見如下：1、福建聯(lián)合： LLDPE裝置于3月17日停車檢修 7-8天；2、天津大乙烯： LLDPE裝置于3月12日因缺少原料停車至今；3、上海金菲： HDPE裝置于3月19號(hào)停車，開車時(shí)間待定；4、鎮(zhèn)海煉化:45萬噸全密度裝置計(jì)劃于 3月28