2023年2月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融回暖下的冷思考-20230311-國泰君安

宏宏觀研究3.11報(bào)告作者證券研究報(bào)告專3.11報(bào)告作者證券研究報(bào)告專題研究宏觀研究社融回暖下的冷思考——2023年2月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(20230310)本報(bào)告導(dǎo)讀：，未貼現(xiàn)票據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)推動(dòng)和一季度后的持續(xù)性仍待觀察。2月社融總量超預(yù)期，同比多增1.94萬億元，增速抬升0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.9%，人民幣貸款、非標(biāo)和政府債是超預(yù)期的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。1)政府債發(fā)力明顯，同比貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅多增。3)企業(yè)債對社融的拖累在逐步緩解，2月企業(yè)債融資與同期基本持平，城投債占比較高。董琦(分析師)證書編號(hào)674711m證書編號(hào)相相關(guān)報(bào)告金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革的邏輯脈絡(luò)2023.03.08分化的復(fù)蘇，亮點(diǎn)在哪里2023.03.07出口壓力背后的三個(gè)邏輯2023.03.07流動(dòng)性壓力邊際緩釋，資金面維持緊平衡2023.03.02三個(gè)角度理解“數(shù)字中國”2023.02.28感謝博士后陳秋羽對本文的貢獻(xiàn)。信貸延續(xù)多增，企業(yè)端持續(xù)回暖，低基數(shù)下居民端信貸邊際改善。1)企業(yè)端，信用擴(kuò)行穩(wěn)預(yù)期(對應(yīng)企業(yè)部門融資同比先行改善)，隨后地產(chǎn)銷售回暖(對應(yīng)居民中體由地產(chǎn)-城投轉(zhuǎn)移至基建和制造業(yè)，寬信用仍需居民端主動(dòng)加杠桿的配合，其有待驗(yàn)證，特別是一二線很難傳導(dǎo)的局面。升斜率或較緩。1)23年社融中樞在貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，社融的政策合意平相對平穩(wěn)貸節(jié)并逐步聚焦信貸投放質(zhì)量；2)3月以來，票據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹粘性超預(yù)期，地產(chǎn)鏈復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策不及預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分專題研究2of2of16一、社融：信貸、非標(biāo)和政府債是超預(yù)期的主要貢獻(xiàn)項(xiàng).........................3三、實(shí)體信用擴(kuò)張加速，“社融-M2”剪刀差倒掛收窄..............................7四、時(shí)隔15個(gè)月，居民中長貸首次迎來同比多增，有何指示意義？..9五、全年社融判斷：廣義信用脈沖拐點(diǎn)已至，回升斜率或較緩 10六、貨幣基調(diào)回歸中性，流動(dòng)性保持“不缺不溢”，降準(zhǔn)可期 13 3of3of162021-022021-032021-042021-052021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0213.0012.0011.0010.009.00總量超預(yù)期，社融同比多增1.94萬億元，增速抬升0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.9%，多增主要源于貸款持續(xù)回暖、財(cái)政發(fā)力以及非標(biāo)多增。低基數(shù)下投向?qū)嶓w貸款、表外票據(jù)和政府債券均同比多增，三者同比多增18590億元，占社融總量多增的96.2%。其中，人民幣貸款多增規(guī)模占社融總量多增的46.9%，是支撐社融心力量。政府債發(fā)力明顯，2月政府債券新增8138億元，同比多增5416億元。2023專，同比多億元。表外三項(xiàng)同比多增4972億元，委托貸款表現(xiàn)平穩(wěn)、信托持續(xù)好轉(zhuǎn)、未貼現(xiàn)票據(jù)2月信托貸款新增66億元，同比多增817億，持續(xù)好轉(zhuǎn)。未貼現(xiàn)票據(jù)新增-70(%)14.0012.12.48.007.00社會(huì)融資規(guī)模存量:同比社會(huì)融資規(guī)模存量:-社會(huì)融資規(guī)模存量:政府債券:同比 金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)存款余額:同比4of4of16社會(huì)融資規(guī)模新增人民幣貸款新增外幣貸款新增委托貸款新增信托貸款政府債券股票融資企業(yè)債券融資新增未貼票-77-70季性社會(huì)融資規(guī)模新增人民幣貸款新增外幣貸款新增委托貸款新增信托貸款政府債券股票融資企業(yè)債券融資新增未貼票-77-700050,00040,0000000-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023圖3：2月社融多增主要源于貸款持續(xù)回暖、財(cái)政發(fā)力以及非標(biāo)多增億元35,00030,00025,00020,00000005,000--5,000-10,00031,600008,1383,644571571企業(yè)債對社融的拖累在逐步緩解，2月企業(yè)債融資與同期基本持平，城投債占比較高。理財(cái)贖回潮或接近尾聲，產(chǎn)業(yè)債凈融資額為365億；房企債發(fā)行延續(xù)城投債融資情況明顯改善，城投債(Wind口徑)凈融資額為2211.66億。綜合來看，企業(yè)債融有所改善，基本恢復(fù)到同期水平。專題研究5of5of162021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月22021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月1,1571,323893183350030002500200050002,7392,8122242,212到期償還量凈融資額圖5：2月產(chǎn)業(yè)債發(fā)行加力，其凈融資規(guī)模有所上升圖6：2月房企債發(fā)行低迷，凈融資規(guī)模為-11億元2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月100080020房企債(境內(nèi))到期量凈融資額10000800060004000200002021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月22021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月到期量凈融資額際改善2月信貸新增1.81萬億元，同比多增5800億元。結(jié)構(gòu)邊際優(yōu)化，企業(yè)部門持續(xù)回暖，居民部門小幅改善。企業(yè)端，中長貸延續(xù)多增趨勢，政策性金融工具撬動(dòng)基建、制造業(yè)多方發(fā)力?？傮w信貸增量的61.3%，同比多增貸投放“適度靠前發(fā)力”的監(jiān)管要求下，銀行一季度信貸投放動(dòng)能較強(qiáng)，延續(xù)專題研究6of6of16主力。具體而言，政策性開發(fā)性金融工具支撐的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、設(shè)備更新再貸款推動(dòng)的制造業(yè)仍是新增信貸的主要支撐力量。信貸政策方面，多部門對于促進(jìn)信貸回升做提高金融服務(wù)擴(kuò)大國內(nèi)需求和建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的能力。此后，央行貨幣政策司司長鄒瀾表示，央行將創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具，重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行，包括設(shè)立保交樓貸款支持計(jì)劃、全國性資產(chǎn)管理公司專項(xiàng)再貸款、1000億元住調(diào)保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，觀察到企業(yè)尤其是中小微企業(yè)受疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力影響信貸需求轉(zhuǎn)弱，將進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中要求“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作(傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，水利工程、交通能源等)仍是信貸主要投向。制造業(yè)方面，益明確，企業(yè)內(nèi)生融資需求開始回升。綜合投資改善、經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及政策支持背景下，市場預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)中長期貸款需求持續(xù)改善。居民端，居民中長貸邊際改善，與二手房市場回暖和同期低基數(shù)有關(guān)；短貸超季節(jié)性多增指向居民置換房貸，消費(fèi)融資需求依然偏弱2月居民中長貸新增863億，同比多增1322億，結(jié)束了15個(gè)月的同比少增。究其原因，一方面，受春節(jié)錯(cuò)位低基數(shù)影響，居民中長貸實(shí)現(xiàn)同比多增；另一方面，政策驅(qū)動(dòng)下，商品房銷售有所回暖，二手房成交面積明顯改善，居民信貸需求邊際修復(fù)。需求端政策逐步釋放積極信號(hào)，年初央行和銀保監(jiān)會(huì)宣布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長效機(jī)制，全國各地通過降低購房成本和調(diào)比多增4129億元，超歷史同期水平。這主要是因?yàn)?，在低利率環(huán)境下，居民以經(jīng)營貸提前償還房貸，并非居民動(dòng)加杠桿行為。專題研究7of7of16(億元)金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月值55000500004500040000350003000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023(億元)0,0005,000-5,000-10,0005,78531,218173989505,78531,21817398950非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款居民戶:短期居民戶:中長期對公:票據(jù)融資對公:短期對公:中長期金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款(億元)6,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2月新增人民幣存款28100億，同比多增2700億元。其中，企業(yè)存款款同比多減19063億元。其中，2月居民存款新增規(guī)模低于過去五年平均，指專題研究8of8of16(%)5.8035.005.8025.0012.9015.005.00-5.00-15.00M2-M1同比剪刀差M1:同比M2:同比2023年2月，“社融-M2”剪刀差倒掛小幅收窄(-3.0%)，貨幣流動(dòng)性與信貸需求的錯(cuò)配有所減輕，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象小幅好轉(zhuǎn)。從流動(dòng)性看，2月春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏較慢，現(xiàn)金回流速度不夠理想，且中小企業(yè)延緩繳稅政策到期，稅期影響流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響，央行政策操作受制于匯率、通脹等內(nèi)外因素，凈投放仍業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)逐漸恢復(fù)，基建、地產(chǎn)銷售在多項(xiàng)政策支持下不斷好轉(zhuǎn)，購房高。由此，貨幣流動(dòng)性與融資信貸的錯(cuò)配程度有所下降，9876%86420社融-M2同比剪刀差(右)M2:同比社會(huì)融資規(guī)模存量:同比9of9of162006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02部門的融資同比1與廣義社融同比增速的反彈趨勢較為一致，企業(yè)部門融資同比領(lǐng)先于家庭部門，而家庭部門企穩(wěn)反彈通常會(huì)引領(lǐng)廣義社融回暖。究其原因，三輪寬信用均有地產(chǎn)、基建等政策配合落地2，形成基建投資-地產(chǎn)銷售回暖-地產(chǎn)投資的傳導(dǎo)路徑，即政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目先行穩(wěn)預(yù)期(對應(yīng)企業(yè)部門融資同比先行改善)，隨后地產(chǎn)銷售回暖(對應(yīng)居民中長貸同比轉(zhuǎn)正)，開啟全面寬信在本輪信用周期中，信用載體由地產(chǎn)-城投轉(zhuǎn)移至基建和制造業(yè)，寬信用仍需居民部門主動(dòng)加杠桿的配合，高度受制于地產(chǎn)鏈的修復(fù)。春節(jié)后，地產(chǎn)需求端持續(xù)釋放積極信號(hào)，二手房成交同比增速持續(xù)走高，市場活躍度有所修復(fù)，低基數(shù)下的居民信貸邊際好轉(zhuǎn)。向后看，3月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所回調(diào)，居民端信貸需求回暖的持續(xù)性仍有待驗(yàn)證，特別是一二線很難傳導(dǎo)的局面。(%)(%)(%)(%)4035305040253020205500企業(yè)部門融資存量同比居民部門融資存量同比企業(yè)部門融資的項(xiàng)目包括委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)、企業(yè)債券、企業(yè)股票融資、企業(yè)短貸、票據(jù)融資、企業(yè)中長貸等；居民部門融資項(xiàng)目年棚改專題研究,0004,00000,0004,000006050403020100(萬億元) 居民戶中長貸同比(左軸)居民部門融資存量同比廣義社融同比貸同比增速同比值有負(fù)轉(zhuǎn)正起點(diǎn)售有所回調(diào)，需求修復(fù)的持續(xù)性存疑度有所放緩(萬平方米)30大中城市商品房成交面積(萬平方米)全國主要城市二手房成交面積4540505090800605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月緩廣義信用脈沖的拐點(diǎn)來臨，未來或?qū)睾蜕闲?。?022年下半年政府債發(fā)行退坡、疫情擾動(dòng)以及理財(cái)贖回潮下大規(guī)模信用債發(fā)行取消，廣義信用脈沖持續(xù)下探(用經(jīng)過HP濾波處理后的社融同比增速擾動(dòng)項(xiàng)作為廣義信用脈沖的代理年企穩(wěn)階段，反彈幅度較小，回升斜率可能較緩。專題研究P匹配”原則，即“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基年的政策合意增速為9.9%。具體來看，2021年1月央行政策研究的報(bào)告中提M與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”要求，由此可以推斷央行“基本匹配”原則對應(yīng)的社融平均增速與名義GDP差在2-3%區(qū)間內(nèi)。結(jié)合2023年狹義財(cái)政赤字率擬從2.8%上另一方面，宏觀杠桿率估算結(jié)果顯示，社融2023年年底增速可達(dá)到10.3%附基于央行2022年3月“2017年以來我國宏觀杠桿率年均增長約4.8個(gè)百分點(diǎn)”3.22%、3.96%)，我們預(yù)計(jì)2023年宏觀杠桿率增速仍維持在4.0%左右，那么在CPI、元，但未來仍需觀察后續(xù)居民加杠桿以及地產(chǎn)企穩(wěn)的情況。嚴(yán)重顛簸的因素已然生變。一則，防疫政策調(diào)整后，疫情影響趨緩，消費(fèi)復(fù)蘇信貸回暖的穩(wěn)定性和持續(xù)性，且更多依賴居民端融資需求的修復(fù)。(%)(%)43210-150HPGDP當(dāng)季同比專題研究M與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”的表述年份《政府工作報(bào)告》中有關(guān)貨幣供應(yīng)與名義經(jīng)濟(jì)增速的相關(guān)表述特點(diǎn)2018穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。合理增長2019穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的與名義GDP增速相匹配2020穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。明顯高于去年2021穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)，合理適度。貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。與名義GDP增速基本匹配2022穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。與名義GDP增速基本匹配2023穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同名義GDP增速基本匹配a.信用周期與經(jīng)濟(jì)周期“基本匹配”原則下，社融2023年的政策合意增速在9.9%左右通脹水平名義GDP平減指數(shù)(%)名義GDP增速(實(shí)際GDP同比為55%)社融規(guī)模存量：同比社融存量(根據(jù)新口徑調(diào)整，萬億元)新增社融規(guī)模(萬億元)2023ECPI全年1.6%；PPI全年-0.4%26.79.7377.635.1CPI全年1.8%；PPI全年0.0%46.99.9378.435.9CPI全年2.0%；PPI全年0.4%77.210.2379.336.7b.宏觀杠桿率增速基本穩(wěn)定下(基準(zhǔn)情形為4.0%)，社融2023年年底增速可達(dá)10.3%通脹水平宏觀杠桿率(%)社會(huì)融資規(guī)模存量：股票融資(萬億元)社融規(guī)模存量(萬億元)2023年末社融規(guī)模存量：同比(%)新增社融規(guī)模(萬億元)2023ECPI全年1.6%；PPI全年-0.4%284.1378.810.136.3CPI全年1.8%；PPI全年0.0%284.1379.710.337.1CPI全年2.0%；PPI全年0.4%284.128380.510.538.0：國泰君安證券研究2021-122022-012022-022022-032022-04202021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12(%)1.00.20.010.3社會(huì)融資規(guī)模存量:同比：國泰君安證券研究貨幣基調(diào)回歸中性，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和持續(xù)性，并逐步聚焦信貸投放質(zhì)量。23年政府工作報(bào)告重申“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融濟(jì)運(yùn)行實(shí)際需要，穩(wěn)定市場預(yù)期”。此外，2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指行更關(guān)注信貸節(jié)奏，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和持續(xù)性，并逐步聚焦信貸投放質(zhì)量。金，負(fù)債端持續(xù)承壓，降準(zhǔn)可期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性存疑，降息窗口未關(guān)閉，但空間有限。2022年四季度貨幣政策率降至有統(tǒng)計(jì)以來最低水平”的語句，以及央行行長在國新辦“實(shí)際利率水平合適，降準(zhǔn)仍是有效方式”的表述，我們預(yù)計(jì)后續(xù)降息空間或有限。考慮到經(jīng)濟(jì)仍處弱修復(fù)階段，服務(wù)消費(fèi)明顯退坡，地產(chǎn)銷售回暖以及開工強(qiáng)度持續(xù)性還專題研究32021-042021-0562021-0782021-092021-1012021-1232021-042021-0562021-0782021-092021-1012021-1212022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03類別2018年2019年2020年2021年2022年2023年總體基調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度穩(wěn)健的貨幣政策要靈活幣政策實(shí)施力度穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)緩解民營和小微企業(yè)融資難融資責(zé)問題穩(wěn)住上億市場主體，幫助中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶渡過難關(guān)進(jìn)一步解決中小微企業(yè)融資難題進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更多法向重點(diǎn)領(lǐng)城和薄弱環(huán)節(jié)，擴(kuò)大普惠金融理蓋面鼓勵(lì)支持民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)發(fā)展壯大，支持中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)展流動(dòng)性環(huán)境維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定保持流動(dòng)性合理充裕/保持流動(dòng)性合理充裕保持流動(dòng)性合理充裕保持流動(dòng)性合理充裕貨幣政策工具用好差別化準(zhǔn)備金、異化要靈活運(yùn)用多種貨幣政策要靈活運(yùn)用多種貨幣政策綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貨款等手段;創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政復(fù)工具加大再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融力發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，滿足宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際需要；加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用力度M2、社融增速保持M2、信貸和社融規(guī)模M2和社融規(guī)模合理增長M2和社融規(guī)模增速要與GDP名義增速相匹配M2和社融增速明顯高于去年M2和社融規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配擴(kuò)大新增信供規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展利率水平深化利率市場化改革深化利率市場化改革，降低實(shí)際利率水平推動(dòng)利率持續(xù)下行優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、減少收費(fèi)，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降支持金融機(jī)構(gòu)按照市場化法治化原則滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大制造業(yè)中長期貸款投放力度，推動(dòng)普惠小微貸款增量、擴(kuò)面匯率目標(biāo)深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定(億元) 25,00056,00025,00054,00020,00052,00015,000115,00010,000,00046,00044,0005,00042,000040,0000逆回購余額MLF余額(右)專題研究2014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032014-092014-122015-0