喜臨門 深度報(bào)告：床墊-“深度好睡眠”品牌領(lǐng)先多點(diǎn)花開可期

喜臨門(603008)深度報(bào)告S22020003喜臨門(603008)投資評(píng)級(jí)買入資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(jià)(元)52周內(nèi)股價(jià)波動(dòng)區(qū)間40.45-21.00總市值(億元)資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心57有限公司ASECURITIESCOLTD“深度好睡眠”品牌領(lǐng)先，多點(diǎn)花開可期報(bào)告內(nèi)容摘要:報(bào)告內(nèi)容摘要:RGAGR來隨著改善需求增加、床墊換新頻次提升，產(chǎn)品顏值和科技、突出產(chǎn)品功能、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品競爭力，品營收占比13.56%；(3)加快渠道建設(shè)，實(shí)現(xiàn)線下線上雙跑道增長，賣店和596家M&D沙發(fā)專賣店(含夏圖專賣店)，2021年自主品牌零標(biāo)0A1AEEE%%毛利率%33.8%32.0%31.5%31.3%31.4%EPS(攤薄)(元)0.811.441.802.172.58市凈率P/B(倍)3.633.342.842.412.04資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測;股價(jià)為2022年06月13日收盤價(jià)m 表目錄 0 “深度好睡眠”，大力發(fā)展自主品牌零售業(yè)軟體家居行業(yè)需求穩(wěn)定增長，滲透率、集中度仍有提升空間。(1)我國床墊、沙發(fā)行GAGRGAGR均水平；(2)我借品牌力、渠道力、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場份額持續(xù)提升。各層次客戶的品牌需求。同時(shí)，中著手打造品牌的超級(jí)符號(hào)。(2)通過自主品牌+外延收購積極拓展客廳收購米蘭映像51%的股權(quán)，2021年沙發(fā)產(chǎn)品營收占比13.56%；(3)加快渠道建設(shè)，實(shí)喜眠分銷專賣店和596家M&D沙發(fā)專賣店(含夏圖專賣店)，2021年自主品牌零售線上營銷，短期建議關(guān)注疫后需求改善、成本壓力緩解，長期看好品牌力加持下份額提升。隨著盈5x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。賽喜臨門家具股份有限公司是國內(nèi)床墊行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，專注于設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”。品分類品圖片品介紹經(jīng)濟(jì)與品牌價(jià)值。密，柔軟順滑，富有質(zhì)感。1.2近年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)健增長門店形象，同時(shí)加大廣告宣傳投放，傳統(tǒng)渠道和新渠道雙跑道銷售增長，營業(yè)收入達(dá)到77.7184%。企80%00060%40%20%80%00060%40%20%0%00-20%-40%-60%201620172018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心0%80%40%20%0%201620172018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心-80%發(fā)展，因而家具行業(yè)收入穩(wěn)健增長。營業(yè)總收入(百萬元)YOY9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020162017201820192020202150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心床墊是公司家具業(yè)務(wù)的主要來源，近年來公司內(nèi)銷占比提升。公司家具業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為比100%80%60%40%20%0%201620172018中國大陸201920202021其他地區(qū)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心毛利率凈利率40%30%20%10%0%-10%-20%201620172018201920202021中國大陸國外201620162017201820192020202150%40%30%20%10%0%-10%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心0%50%40%30%20%10% 0%0%0%0%家具影視劇2016201720182020162017201820202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心床墊軟床沙發(fā)酒店家具20162016201720182019202020210%%10%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心盟35%30%25%20%15%10% 5%0% 銷售費(fèi)用率2016201720182020162017201820202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心20%15%10% %10%15%20%25% ROE( ROE(攤薄)20162017201920220162017201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心112%110%108%106%104%102%100%98%96%94%收現(xiàn)比凈利潤現(xiàn)金含量(右軸)50201620172018220162017201820192020資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心2.1軟體家居行業(yè)空間廣闊2%，R5050中國床墊產(chǎn)品收入(十億元)201320152017201920212023E5%0%5%0%%%%ta00中國座椅沙發(fā)產(chǎn)品收入(十億元)201320152017201920212023E25%20%15%10%%%5%資料來源：Statista，信達(dá)證券研發(fā)中心我國是全球第二大床墊、沙發(fā)市場，床墊、沙發(fā)產(chǎn)品市場規(guī)模增速高于全球平均水平。根平均水平。5050全球床墊產(chǎn)品收入(十億美元)201320152017201920212023E2%0%%%%%%%%%ta00全球座椅沙發(fā)產(chǎn)品收入(十億美元)y201320152017201920212023E2%0%%%%%%%%%資料來源：Statista，信達(dá)證券研發(fā)中心000床墊收入(百萬美元)ta000000000座椅沙發(fā)收入(百萬美元)資料來源：Statista，信達(dá)證券研發(fā)中心念轉(zhuǎn)變促進(jìn)滲透率提升床墊更換頻次對(duì)比發(fā)達(dá)國家略低，改善需求有望增加。根據(jù)紅星美凱龍攜手優(yōu)居研究院及美國消費(fèi)者，70%的美國家庭表示平均約三年會(huì)更換一次床墊，約20%的使用者認(rèn)為床墊望削弱床墊消費(fèi)的地產(chǎn)周期性。5%20%25%30%《2021床墊新消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》，信達(dá)證券研發(fā)中心1%意52%,52%5%法《2021床墊新消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》，信達(dá)證券研發(fā)中心與發(fā)達(dá)國家相比，床墊、沙發(fā)滲透率仍有較大提升空間。由于我國國內(nèi)床墊消費(fèi)者更換頻全國全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)我國城鎮(zhèn)化率123456789中國功能沙發(fā)滲透率123456789中國功能沙發(fā)滲透率8%6%4%2%201520162017201820192020%中國(元/人)美國(元/人)0信達(dá)證券研發(fā)中心0%00中國沙發(fā)套數(shù)(萬臺(tái))201520162017201820192020%00197919841989199419992004200920142019資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)000000000201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心龍頭公司優(yōu)勢(shì)顯著床具、沙發(fā)市場集中度對(duì)比發(fā)達(dá)國家較分散，未來格局改善頭部公司份額有望提升。據(jù)我們對(duì)床具(床墊+軟床)行業(yè)空間以及上市公司相關(guān)產(chǎn)品的內(nèi)銷收入計(jì)算，2021年我國床具R提升。%門資料來源：Wind，公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心12%7%7%81%資料來源：Wind，公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心2%爾思資料來源：FurnitureToday，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心加強(qiáng)與酒店、地產(chǎn)企業(yè)合作，自主品牌工程渠道經(jīng)營穩(wěn)健。墊龍頭地位研發(fā)組織和一流的硬件設(shè)施為公司組織和實(shí)施各種創(chuàng)新研發(fā)提供了強(qiáng)有力的保障。實(shí)踐中公司已取得多項(xiàng)原創(chuàng)性研發(fā)成果，00研發(fā)費(fèi)用(百萬元)YOY2018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心%2018201920202021Q3喜臨門夢(mèng)百合家家居資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心墊行業(yè)企業(yè)市場的份額為4%，品牌影響力不斷加碼。00000床墊收入(百萬元)2016201720182019OY%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心00 床墊銷量(萬張)YOY201620172018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心擴(kuò)充和豐富產(chǎn)品矩陣，滿足各層次客戶的需求，布局智能產(chǎn)品，打造智能睡眠系統(tǒng)。公司作協(xié)議，共同孵化智能睡眠市場。此來完善沙發(fā)產(chǎn)品布局。米蘭映像擁有中高端的“M&DMilano&Design”系列沙發(fā)和“M&DD“可尚”系列概念，重新打造坐擁舒適生活的可心方式。無考究，不舒適；無?！癈hateau立于1948年意大利米蘭超微布藝面料收錄，配以豐富的款式和色機(jī)會(huì)闡釋白天和夜“M&DoDesi頭層皮沙發(fā)、皮床及意“M&D性價(jià)比，人體接觸面使使用新型再生材料及仿牌價(jià)值及經(jīng)濟(jì)價(jià)值，用制造經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供營業(yè)收入(億元)毛利率1230%1025%820%6425%00%2018201920202021沙發(fā)銷量(套)YOY250,000200,00050,000030%25%20%15%250,000200,00050,0000%2018201920202021司主要銷售渠道有自主品牌零售渠道、自主品牌工程渠道和OEM業(yè)務(wù)渠道，其中自主品牌公司與紅星美凱龍、居然之家、月星等大型連鎖家居賣場建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，專賣店和門店銷售收入(百萬元)YOY50000000020172018201920202021%%00000喜臨門喜眠M(jìn)&D專賣店(含夏圖)公司搶占先機(jī)，推動(dòng)線下渠道下沉，建立分銷體系貼合低線城市的市場需求，助力終端銷經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的縣級(jí)城市營銷網(wǎng)絡(luò)體系，挖掘低線城市消費(fèi)潛力。雖然二、三線城市門店。00400000YOYYOYYOY2017201820192017201875%50%25%%-25%-50%8%6%4%2%0%三級(jí)城市20172018201720180.9862%/+12.08%/35.55%/+63.26%。公司積極開展線上營銷策略，與天貓、。%%%%%%%20172018201920202021、學(xué)校等新業(yè)務(wù)渠道，43210酒店家具業(yè)務(wù)收入(億元)2016201720182019 202020210%-10%河，空間。4.1成本壓力有望逐步趨緩制造費(fèi)用人工成本直接材料80%0%40%%%201620172018201920202021資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心其他材料43%鋼絲0%海綿22% 面料16%乳膠9%資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心2020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062018-032018-072019-032019-072020-032020-072021-032021-072022-032018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062018-032018-072019-032019-072020-032020-072021-032021-072022-032018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062022-0250%40%資料來源：Wind，公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062022-0225,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心彈簧鋼(元/噸)50000000005005,0004,5004,000資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心中國通州家紡價(jià)格指數(shù):家紡面料:月:平均值資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心4.2盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)00家、150家、100家、可尚分別開店3002)假設(shè)2022-2024年2023-2024年喜臨門主品牌床墊系列單店提貨額保持+5%年均提升增速分別同比+35%、+30%、+25%，國內(nèi)代工業(yè)務(wù)收入分別同比+30%、+25%、+20%，、(萬元)19A20A21A22E23E24E收入合計(jì)(萬元)487,140562,3297,184933,437%0%零售1867,40032542,1308%0%4%0%3007,60091,9686,0211%0%0%5%門&喜眠516,4291,95157%%47,2162,877950703,045%%9,6307229%品牌工程7,4082,9096,9630,7204,7779,160%8.0%.4%、代加工業(yè)務(wù)42856923,2482,0558,800.2%6.0%.0%%%%2022-2024年銷售費(fèi)用率隨著規(guī)模效應(yīng)穩(wěn)定略降、管理費(fèi)用率&研發(fā)費(fèi)用率基本穩(wěn)定。3)19202122E23E24E,871,623,334%增長率15.7%15.4%38.2%20.1%19.8%%增長率,285278%銷售收入65.2%66.2%68.0%68.5%68.7%68.6%487943044,101%銷售收入34.8%33.8%32.0%31.5%31.3%31.4%費(fèi)用07%銷售收入16.7%16.1%15.4%15.4%15.3%15.2%5229%銷售收入4.3%4.8%4.0%4.0%4.0%%銷售收入研發(fā)費(fèi)用%銷售收入2.5%2.2%2.4%2.4%2.4%2.4%221%銷售收入1.4%1.3%0.7%0.6%0.5%0.4%5134372%增長率217.7%-14.8%64.3%24.2%20.0%19.1%5599凈利率%增長率7.8%186.8%5.6%-17.6%7.2%78.3%7.5%25.0%7.5%20.1%7.6%19.2%看好公司床墊份額持續(xù)提升，品類布局深化，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國內(nèi)發(fā)展新動(dòng)力。2022年原材料成本壓力有望逐步緩解，疊加費(fèi)用優(yōu)化預(yù)期，盈利能力存在改公司名稱價(jià)2022/6/13(億元)--歸母凈利22E (億元)--2023E---PE---%PEPE.840家家居.1.0.5349.07資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。收票據(jù)1094456會(huì)計(jì)年度2020A2021A收票據(jù)1094456會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E流動(dòng)資產(chǎn)5,1184,7106,1787,8109,927貨幣資金1,4531,7322,6673,7265,232應(yīng)收賬款7451,2061,4481,7342,029預(yù)付賬款7670851021207991,1021,3321,6001,871其他1,936596641642669非流動(dòng)資產(chǎn)2,4463,6023,6423,6773,706長期股權(quán)投資15254254254254固定資產(chǎn)(合計(jì))1,6311,6181,6761,7201,755無形資產(chǎn)2572872872872875421,4421,4261,4161,410資產(chǎn)總計(jì)7,5648,3119,82011,48713,633流動(dòng)負(fù)債4,2464,2815,1696,0897,344短期借款1,4101,2431,5131,7152,242應(yīng)付票據(jù)3786908341,0021,172應(yīng)付賬款1,2971,6652,0132,4182,828其他1,1616838089541,102負(fù)債146645645645645長期借款9043043043043056214214214214負(fù)債合計(jì)4,3924,9265,8136,7337,989少數(shù)股東權(quán)益231186244314397益2,9413,2003,7634,4405,247負(fù)債和股東權(quán)益7,5648,3119,82011,48713,633標(biāo)元會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入5,6237,7729,33411,17913,07915.4%38.2%20.1%19.8%17.0%潤3135596988391,000同比(%)-17.6%78.3%25.0%20.1%19.2%毛利率(%)33.8%32.0%31.5%31.3%31.4%ROE%10.7%17.5%18.6%18.9%19.1%EPS(攤薄)(元)0.811.441.802.172.58P/E34.0819.1215.3012.7310.683.633.342.842.412.04EV/EBITDA14.6310.9210.628.306.34會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入5,6237,7729,33411,17913,079營業(yè)成本3,7255,2856,3927,6758,978加4153647689銷售費(fèi)用9071,1941,4341,7061,983管理費(fèi)用271314377452529研發(fā)費(fèi)用125183220264308財(cái)務(wù)費(fèi)用7252525153減值損失合計(jì)-196000431其他-22-2145536337營業(yè)外收支-10-11-8-8-8利潤總額4277078841,0621,266所得稅76102127153182凈利潤3516057579091,083少數(shù)股東損益38475870833135596988391,000EBITDA7359919571,1211,314)0.811.441.802.172.58量表會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金7407049811,1981,355351605