三月債券投資分析報告

公開市場分析宏觀金融環(huán)境當(dāng)前宏觀金融環(huán)境處較好狀態(tài)，從經(jīng)濟(jì)據(jù)來看，PMI指數(shù)和商品銷售情況均有好轉(zhuǎn)。先剛公的PMI數(shù)2月制業(yè)PMI為2.6，前值5.1，幅上揚。無論是生產(chǎn)指數(shù)（56.7%，新訂單指數(shù)（41%，新出口訂單指數(shù)（2.4%）較前值大上。見2月份PMI升示需復(fù)力均強一面前期、消費等方面積極政策的扶持，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情影響逐步消散，另一方面出口訂單意外反，同動造景氣提。其次房產(chǎn)易據(jù)上海地研院最新?lián)荆?月全國60點城新成面為205平米環(huán)增長7，比長37。新房交面積21月首同增長從頻據(jù)30城市品成面和交套的回升看也得相印證。圖：I回升力度較大 圖：30城地產(chǎn)銷售PMI月% PM:新訂單月%0 PM:生產(chǎn)月%

,0,0,0,0,0,00

30大中城市30大中城市:商品房成交套數(shù):當(dāng)周值周套30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值周…0-7 -2 -9 -4 -1

-6 -6 -6資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院從金數(shù)來，1月的新信再新，4.9萬億新額過年期近1萬億。其中企業(yè)中長期貸款大幅增加.5萬億，同樣創(chuàng)歷史新高，成為信用擴(kuò)張的主力而這部分貸款主要流向國有企業(yè)和地方城投，用途主要與投資相關(guān)。因此我們觀察到觀和融場資品格均現(xiàn)不幅的漲我們認(rèn)為信貸投放在2月和3月都會保持一定的強。降準(zhǔn)必要性提升圖：R01和D001 圖：回購定盤利率.5存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:1天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:1天日%銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:1天日%.5.0.5.0-1 -1

.0.5.0.5.0.5.0.5.0

6回購定盤利率:7回購定盤利率:7天R007)日%銀銀間回購定盤利率:7天DR007)日%43210-1 -1

.0.5.0.5.0.5.0資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院2月資面漸緊在公市操上總放為6520元括6030的逆購和4990元的MLF，回量為690億元凈放410元，凈回籠而兩月別投放550和580億可見金逐收趨。2月資金利率整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢，R01仍表現(xiàn)出較大的振幅，從2.1%先大幅回落至1.37再幅行月的3.71，創(chuàng)下022以來日高平7回購波動幅度較小，中下旬更是呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢，整體上行趨勢明顯，月底甚至一度超過年期債率。在資利不上的景下我認(rèn)為3月近央的率廊限當(dāng)下質(zhì)押式購率經(jīng)過2，來接近LF率3。果3份貸量持增加，根據(jù)我們的《流動性分析框架之超儲率測算模型》測算，超儲率可能會再次走低從歷的間列看3月會在2月超基礎(chǔ)有回，于3月財政支出大，政款落，向場放動，再加3份貨行項）也不擠太流性因此們?yōu)檎橄?03年3的于2的1.但若3月信投放幅加也造超額備不，其在儲愿仍在升背下。當(dāng)前為了維持商業(yè)銀行放貸所需的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，央行已經(jīng)加大公開市場操作力度。2月份平每周投放經(jīng)超過1萬億去年12月的央對其存款司的債也是創(chuàng)歷新，計2月會續(xù)持一勢如果3不準(zhǔn)要續(xù)大增加公開市場投放了，要么增加MF的投放量。無論哪一種，規(guī)模都會是大幅增加，否則資金率會續(xù)升逼近率廊上。銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天:指數(shù)修:月:平均逆回購利率:7天:月:平均值常備借貸便利銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天:指數(shù)修:月:平均逆回購利率:7天:月:平均值常備借貸便利SL利率:7天:月:平均值貨幣當(dāng)局:對其他存款性公司債權(quán)中期借貸便利ML:期末余額（右軸）.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5-1 -9 -5 -1 -9

,0,0,0,0,0,0,0-6 -9 -2

,0,0,0,0,0,0,0資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院圖：F余額在增加 圖：公開市場操：幣投放大幅上漲公開市場操作貨幣投放指數(shù)修 公開市場操作公開市場操作貨幣投放指數(shù)修 公開市場操作:貨幣投放:指數(shù)修勻,0,0,0,0,0,0,0

.4SHBSHBR:6個月:周:平均值（右軸）.4.9.4

,0,0,0,0,0,0,0-1 -1 -1 -1 -1

0-1 -1 -1 -1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院圖：近幾個月央凈放投放量 回籠量 凈投放量,0,0,0,0年月 年月,0年,0年月 年月 年月,0,0,0,0,0,0,00,),)資料源IID,ND利率市場分析上月利率市場回顧一級市場發(fā)行量與凈融資額：2月份，利率債（國債、地方政府債、金融債、同業(yè)存單）總發(fā)量為4470元總量為3350元凈額為1120元凈額高于1月的466元但于同期的1427元雖總發(fā)量4470億的3647元。分項看中2月凈融為1358億，于上的33元去的1473億；地方府凈資為550元低上的640億元但于年期的3；金融凈資為238億元高上的122億元但于年的4080元；同業(yè)單融資2216，高上的值但幅低去同的696元。體來說年12份債總?cè)跒?696元，年為2301元，年低于去年。主要是金融債和同業(yè)存單融資的拖累。我們在《二月債券投資分析報告》中到，今年由于春節(jié)提前，實際發(fā)行日期減少，1月利率債凈融資低于去年同期，目前加上2也于年見當(dāng)利債行實及預(yù)。圖：利率債發(fā)行凈資情況 圖：利率債發(fā)行利率月均值）,0,0,0,0,0,00

總發(fā)行量 總償還量 凈融資246802

.3.1.9.7.5.3.1.9.7.5

國債票面利率)地方政府債票面利率政策銀行債票面利率同業(yè)存單票面利率)//1 //1 //1//1//1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院發(fā)行利率：發(fā)利度看國、策銀債、業(yè)單2月發(fā)票面高于去同分別3P，2B，1B，有方府債于年期3P而與相比，只有國債發(fā)行率降了8B，其他（地府債、政策性銀行、業(yè)存單）分別上了B，BP和BP總體來看，率中是在上移的。二級市場二月長端利率維持震蕩趨勢，但短端利率上漲幅度較大，長端利率相較于短端利率而表現(xiàn)更加穩(wěn)定，收率線呈現(xiàn)平坦化趨勢。利率，0期債率只降了1B，53年國收分別行了P至2.4和2.57，端率3月1年2年分上升了5P7BPBP至2.062332.48長利維震主要是2月處政真期且期經(jīng)復(fù)的易被pcen，因上壓減。端利率大幅上行我們在報告《人員流動回升,內(nèi)需修復(fù)在路上——203020周報》中給出了解釋主受行開場操凈放弱（2凈投為110億，于1月去年2月，疊財稅、行貸弱因，使短利上。以10年期國債收益例，2月總體仍呈現(xiàn)震趨勢：2月5，民行超續(xù)作了490億F開操作長利有下，隨之2月16在《求是》撰文指出，今年要適度加大財政政策擴(kuò)張力度，適度擴(kuò)大財政支出規(guī)模，并專項債投資拉動上加力長端利率快速上行，直到2月27日和28日，行又開展3360億和80逆（到量為70億和150億，投為，長端率有所下。國開相對國債而言利波動仍不大，維持年季度以來的平穩(wěn)態(tài)勢一與1月份相，同是開相對國的值與1相比在升當(dāng)最點已到了1.6超了年2月的1.02的點自年1以就直于1.1.7附近蕩。從2023年1和去年2月各構(gòu)買券變情況看商銀是繼續(xù)購買國債、地方政府債和同業(yè)存單的力度，減少在購買資產(chǎn)支持證券和中期票據(jù)的購買度；信用社在加大購買同業(yè)存單的購買力度，保險公司在加大購買地方政府債的購買度，他都減；證券司各債的買力均減。圖：223年1月對02年2月各機構(gòu)購買債環(huán)比變動,0

記賬式國債 地方政府債 企業(yè)債 資產(chǎn)自持證短期融資券 中期票據(jù) 同業(yè)存單商業(yè)銀行信用社保險機構(gòu)證券公司商業(yè)銀行信用社保險機構(gòu)證券公司,0,0,00,)資料源IID,ND圖：22年12月對222年1月各機構(gòu)購買債環(huán)比變動記賬式國債 地方政府債 企業(yè)債 資產(chǎn)自持證券短期融資券 中期票據(jù)同業(yè)存單商業(yè)銀行短期融資券 中期票據(jù)同業(yè)存單商業(yè)銀行信用社保險機構(gòu)證券公司,0,00,)資料源IID,ND圖：中債各期限收益變動情況 圖：中債國債收益率線漲跌幅（左軸，bp）50

個月 年 年 年 年

.52023-02-282023-02-282023-02-013136.5.0.5.0.5.0

.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2

中債國債收益率曲線（2023/3/1）中債國債收益率曲線（2023/2/1）中債國債收益率曲線個月 年 年 年 年 年資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院圖：1月以來十年期債收益率漲跌幅和件圖資料源IID,ND圖：十年國債收益率國開債收益率中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:10年國開債/國債中債國開債到期收益率:10年.1.0.9.8.7.6.5.4.3.2//4 //4 //4 //4

.2.0.8.6.4.2.0.8資料源IID,ND2.2當(dāng)前政策環(huán)境三月初即將召開一年一度的兩會，其中政府工作報告決定了全年經(jīng)濟(jì)走勢的重要目標(biāo)我們?yōu)镚P增速有向5.靠攏。在高濟(jì)目情下貨政和財政策都會表現(xiàn)出相對積極。其中貨幣政策上，央行在222年四季度貨政報告中提出“保持幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。比之前的“貨幣供應(yīng)量增和義濟(jì)速本配”所別反映了行或有意提升社融速。隨著疫情的沖擊逐漸消退，雖然央行近期的流動性操作仍然顯示呵護(hù)資金面的態(tài)度，如超額投放MF等，但事實上央行目前已經(jīng)很難維持大幅寬松的流動性環(huán)境，這一從去年12月來逐漸低的凈投放可以體現(xiàn)。年四季度至今，R07樞呈現(xiàn)逐上行趨勢，并且越來越接近利率走廊的上限。資金利率中樞基本完成回歸政策利率附的過程，后續(xù)或需加公開市場投放量實降政策，才能維持資利的穩(wěn)定。202年三度國幣策報告 20202年三度國幣策報告 202年四度國幣策報告基調(diào)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，堅決支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌，不超發(fā)貨幣，為實體經(jīng)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌，穩(wěn)固對實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。國內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固，但要看到，我國構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求恢復(fù)的勢頭日益明顯，經(jīng)濟(jì)韌性強、潛力大、回旋余地廣，長期向好的基本面沒有改變。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，但要看到，我國經(jīng)濟(jì)韌強、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有改變。隨著疫情防控進(jìn)入新的階段，消費環(huán)境、消費秩序逐步改善，市場預(yù)期和信心平穩(wěn)，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，203年經(jīng)運行有望總體回升國際全球通脹仍維持高位，主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)貨幣政策延續(xù)收緊態(tài)勢，在穩(wěn)物價和穩(wěn)增長之間艱難權(quán)衡，疊加地緣政治沖突、疫情蔓延和能源食品危機等諸多因素擾動，世界經(jīng)濟(jì)活動普遍放緩，金融市場大幅震蕩，潛在風(fēng)險值得高度警惕。近期全球通脹有所回落，但仍處于歷史高位。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息縮表進(jìn)程，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能減弱，全球金融市場大幅波動。本輪“加息潮”的累積效應(yīng)還將顯現(xiàn)，未來關(guān)注其對全球經(jīng)濟(jì)增長、資本流動、市場運行等帶來的響。貨幣信貸指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和800億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長。綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。保持信貸總量有效增長，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，助力實現(xiàn)促消費、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進(jìn)有退，引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融服務(wù)，推動消費有力復(fù)蘇，增強經(jīng)濟(jì)增長潛能。利率與匯率深化利率、匯率市場化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。繼續(xù)健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善中央銀行政策利率體系，加強存款利率監(jiān)管，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，持續(xù)釋放貸款市場報價利率(LPR)改效能，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本。深化利率匯率市場化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善中央銀行政策利率體系。引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率被動。落實存款利率市場化調(diào)整機制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動企業(yè)融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降。房地產(chǎn)堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費者合法權(quán)益。堅持穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)堅持穩(wěn)地價、金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務(wù)。結(jié)構(gòu)化工具結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進(jìn)有退。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性。繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。推動普惠小微貸款支持工具更好落地生效，保持對小微企業(yè)的金融支持力度，更好發(fā)揮其穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的重要作用。發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵引導(dǎo)作用。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。實施好普惠小微貸款支持工具，保持對小微企業(yè)的金融支持力度，支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。資料源中人銀，研究院信用市場分析上月信用市場回顧一級市場：凈融資續(xù)善，發(fā)行成本略有降。發(fā)行與凈融資方面：2月包括短融、中票、企業(yè)債、公司債、定向工具在內(nèi)的非金融企業(yè)信用類債券合計發(fā)行模885.6元，凈融額3286.6億元，去年期相比，行規(guī)加159.4元凈融額少45.1億。今春較，2月實際天數(shù)比222年多6天27.，發(fā)量比長2.9。2份還明于去同期，導(dǎo)致債券凈融資不及去年同期。2月份逐周來看，信用債發(fā)行量和凈融資延續(xù)回升或表明一級市場融環(huán)較年初持續(xù)好轉(zhuǎn)。圖：信用債發(fā)行與凈資情況（周） 圖：信用債發(fā)行利率月均值）公司債利中票利率企業(yè)債利短融利率總發(fā)行量公司債利中票利率企業(yè)債利短融利率,0,0,0,0,00,),),),)

總償還量億元凈融資額億元

.5.0.5.0.5.0.5.0-6 -6 -6

-1 -4 -7 -0 -1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院發(fā)行利率方面：從一級市場發(fā)行的月度加權(quán)平均票面利率來看，除企業(yè)債外，其余三信用發(fā)利均比1下行企債率上回升5BP至4.76；司債票和短融發(fā)行加權(quán)利率分別較上月下行43BP6P至4.14082.9。企業(yè)債發(fā)行利率高主可是2月發(fā)期均長2份平期限7.5年明高于1的6年年12月的7.4公司債、企業(yè)債、中和短融四類信用債發(fā)總額加權(quán)均利率為3.5，與上持平。二級市場：小幅走，用利差多數(shù)收窄。2月份高等級信用債小走強，收益率多數(shù)滑符合我們前期判斷。A等級用中，截至2月8日，3年5年0年期品種收益率分別較月初下滑BP1BPBP至3.193.83.61，5期品收率降度大；6個和1期收益分別較月升2P和3P至2.72.86。圖：各期限A級企業(yè)債月初月末漲跌幅 圖：各期限企業(yè)債利走勢.0.5.0.5.0.5.0.5.0

漲跌幅BP,右軸） 2023-02-012023-02-28

50

.3.8.3.8.3.8

中債企業(yè)債到期收益率(AA)個月 中債企業(yè)債到期收益率(AA)年中債企業(yè)債到期收益率(AA)年中債企業(yè)債到期收益率(AA)年中債企業(yè)債到期收益率(AA)個月 年 年 年

-0 -0 -0 -1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院信用利差方面，A等級信用利差繼續(xù)收窄，A等級收益率多數(shù)平坦化。A等級信用債中，1年3年5年10年期品種分別壓縮3PBP1BP和BP至53BP2P65P和0B；6個期種大P至5BAAA短期等級利差收窄，長期品種等級利差擴(kuò)大。6個月1年3年5年期品種分別收窄26BP6P12P7BP至7BP2BP7P72P10年期種大BP至4P低級信用利差縮窄，或明期市場風(fēng)險偏好有定升。圖：AA級企業(yè)債信利差多數(shù)繼續(xù)壓縮 圖：AAA等級利差多數(shù)收窄中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)個月.2.0.8.6.4.2.0

中債企業(yè)債到期收益率(AA)個月：用利差 中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利差中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利差中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利差中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利

.0.9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)年 中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)年中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)年中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)-0 -0 -0

-0 -0 -0 -3資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院產(chǎn)需持續(xù)修復(fù)待驗證，信用市場估值或有波動12月數(shù)據(jù)真空期，工業(yè)企業(yè)利潤和企業(yè)信貸等企業(yè)盈利能力及流動性指標(biāo)暫未公布。我們著重從已經(jīng)公的MI數(shù)據(jù)中尋找線索。我們上文所述，2月份MI跳由多方面因素推動。從MI指標(biāo)來看工業(yè)需求已連續(xù)兩個月回升，但從高頻數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需修難全（車售回乏外也及PMI顯的觀SI運價指數(shù)持續(xù)低位，后續(xù)的3月份仍是一個觀察期。若續(xù)需求穩(wěn)步回升，企業(yè)盈利能力恢復(fù)市場風(fēng)險偏好或?qū)⑿迯?fù)，信用利差有望繼續(xù)收窄，融資環(huán)境可能將延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢。近一個月產(chǎn)需修復(fù)仍待證信用市場整體或仍面一定的估值波動風(fēng)。月份融徑業(yè)融資為1486億，比明提，跟年節(jié)月對，仍處于偏低水平。2月份以來企業(yè)債融資成本已有拐頭向下跡象，企業(yè)債融資規(guī)模可能繼續(xù)升。圖：企業(yè)債融資初步升 圖：23年1月企業(yè)融資,0,0,0,0,0,00

社會融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值:指數(shù)修中債企業(yè)債到期收益率():5年:月:平均值

.5.5.5.5.5.5.5

,0,0,0,0,0,00,),),)

2019年 2020年 2021年2022年 2023年-2-5-8-1-2

月月月月月月月月月月資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院地產(chǎn)債：強政策延續(xù)，凈融資再次轉(zhuǎn)正地產(chǎn)供需端政策仍積。供給端看，2月0日證監(jiān)會啟動了不動產(chǎn)募資基金試點工作，意促房地場盤存，資圍括特居用房括商品宅、保障性住房、市場化租賃住房)、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎(chǔ)設(shè)施項目等。重點城市如深圳也在推進(jìn)房地產(chǎn)支持政策的落地。深交所日前組織召開房地產(chǎn)行業(yè)市場主體座談會，聽取相關(guān)房企及中介機構(gòu)對進(jìn)一步做好政策落實等意見建議。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，鼓勵房企用好融資并購工具，支持房企拓寬債券募集資金用途，以及發(fā)行以資產(chǎn)信用為支持的CBS、不動產(chǎn)持有型AS、綠色債券等固收產(chǎn)品，助力房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，更好服務(wù)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。需求端政策利好也較多，2月以揚州為代表，重點城市放松限等求激策續(xù)推。年1份產(chǎn)首住貸利政動態(tài)機制建立以，符合件截至1新商住銷售價格比和同連續(xù)3個月均下降）的38個市有17個已出價環(huán)回，或明利政一程度于房市格穩(wěn)。（）（）-9-0（）（）-9-0-1-2-1-9-0-1-2-1-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0 -0-0-0-0 -0-0-000-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -0 0-0-0-0-0-0-0 -0-0 -0 0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0 -0-0 -0 -0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -00-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0 -0 -0-0-0-0000-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-00-0-0-0-0-0-0 -0 -0 -0 -0-0-0-0-0-0-0 -0-0 -00-0-0-0-0-0-0-0 -0 -00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0 -0-0 -0 0-0---0--0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0 -0-0000-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -0融資方面，房企融資環(huán)境改善，估值繼續(xù)修復(fù)，發(fā)行額明顯回升。房企信風(fēng)險降低2份地債資進(jìn)一降，用差續(xù)大縮175P至1P2，境內(nèi)產(chǎn)債不括AS發(fā)行79.4元同長28.環(huán)增長3.。融資17.6億，負(fù)正過由當(dāng)?shù)搅繉Ω撸陬~比341。圖：地產(chǎn)債境內(nèi)發(fā)行到0

發(fā)行額到期償還額凈融資（億元，右軸

01 3 5 7 9 1 資料源IID,ND當(dāng)前產(chǎn)售看今年30中市12合計交19911萬方，比后30城新房銷售逐周回升，但絕對量仍在低位，后續(xù)回暖持續(xù)性值得關(guān)注。往后看，2023房融環(huán)有持續(xù)善受房將步增，持續(xù)關(guān)注入“資產(chǎn)負(fù)債表改善計劃”的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商名單中的房企。另，新房成交邊際企穩(wěn)，貝殼數(shù)據(jù)顯二手成回更明，提關(guān)注房地產(chǎn)游材、家具等行業(yè)企債。圖：房地產(chǎn)債信用利進(jìn)一步回落 圖：商品房成交邊際升

5 信用利信用利中位數(shù):產(chǎn)業(yè)債:房地產(chǎn):月:平均申萬行業(yè)指:市盈率:房地產(chǎn):月:平均值5 0 5 0 5 0

2023 2022 2021 2020-2 -0 -6 -2 -0

-7 -7 -7 -7資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院3.4城投債：凈融資小幅回升，高等級占比抬升今年以來城投公司信用事件頻發(fā)。1月份上海票據(jù)交易所公布的票據(jù)逾期名單中，有1554家司城公據(jù)22家其中8為1月新主，及蘇湖南貴、廣西安、江陜等地，部投險漸暴。財政部劉昆3月1強調(diào)“決止法規(guī)舉行，制性務(wù)增穩(wěn)解存量，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線”隨著隱債化解推進(jìn)，地方“退平臺”仍在繼續(xù)。日前蘇州市相城區(qū)人民政府發(fā)布《關(guān)于蘇州市相城農(nóng)業(yè)投資發(fā)展有限公司等企業(yè)場轉(zhuǎn)的告提出州相農(nóng)投發(fā)展限等1司轉(zhuǎn)為市場化運行主體，自公告之日起不再承擔(dān)政府融資職能，不再是相城區(qū)融資平臺公司，續(xù)借債，州相城人政不擔(dān)何償責(zé)。1月期業(yè)稱1月期業(yè)稱(省)地(市)地(區(qū))1月計6.1912,820.13否6.363,186.48否7.22160.00是7.2919,500.00是7.283,664.92是7.51,908.00是7.81760.00是7.36是7.0128,000.00是6.8129,286.57 否 6.751,934.00是7.0730.00是5.92934.07是5.312,736.60是5.310,690.00是7.1752,000.00是7.0119,600.00是6.977,030.00 否 6.858,699.72是6.872,100.00是--6.6210,883.62是6.8911,230.00是資料源上票交所，月城投債發(fā)行量明顯加。同順據(jù)示2月份國投發(fā)行95595元同比+9.2，投凈融資2593.7億，+5。一程顯明年行理回“退潮”后利率整體下行，伴隨節(jié)后疫情影響消散，信貸投放量增加，企業(yè)融資需求次回。然2月投融資比比升度大但12份體城投發(fā)行同比僅+38%，凈融資額同比22.