一份低調(diào)的電爐鋼石墨電極產(chǎn)業(yè)鏈深度報(bào)告請您斧正

一份低調(diào)的電爐鋼石墨電極產(chǎn)業(yè)鏈深度報(bào)告，請您斧正！鋼鐵行業(yè)2017年中期策略報(bào)告：后鋼鐵時(shí)代，電爐鋼和石墨電極全面崛起不止是鋼貨6月14日【備注：本文節(jié)選自光大證券鋼鐵王招華/楊華/王凱/沈繼富團(tuán)隊(duì)今日發(fā)布的深度報(bào)告，未獲當(dāng)事人授權(quán)、不保證內(nèi)容的準(zhǔn)確性；如需本報(bào)告的PDF版全文，請轉(zhuǎn)發(fā)本微信文章、并獲得20個(gè)點(diǎn)贊后，發(fā)送截屏至微信號“1842204974”，我們將在24小時(shí)內(nèi)發(fā)送給您，謝謝！】石墨電極產(chǎn)業(yè)鏈12家企業(yè)調(diào)研：四、五月份已顯著消耗掉前期庫存，供求更緊張的日子很快就會(huì)來到后鋼鐵時(shí)代板塊難有大的投資機(jī)會(huì)。從人均鋼產(chǎn)量和鋼鐵積蓄量等多個(gè)維度來看，中國的鋼鐵消費(fèi)峰值在2013年已經(jīng)達(dá)到；參考美國和日本的經(jīng)驗(yàn)，鋼鐵峰值過后的10年內(nèi)，市場化的兼并重組并沒有展開，產(chǎn)銷量降20%-50%，從業(yè)人口減半，整個(gè)板塊幾無大的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為供給側(cè)改革有助于改善中國鋼鐵板塊的投資機(jī)會(huì)，但不能改變大趨勢；中國鋼鐵板塊的大機(jī)會(huì)只能尋找結(jié)構(gòu)性的細(xì)分領(lǐng)域。電爐鋼產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略機(jī)遇已到：市場和政策雙重共振。2016年10月開始的轟轟烈烈清零地條鋼的供給側(cè)改革使得廢鋼價(jià)格大跌，進(jìn)而引發(fā)電爐鋼和高爐-轉(zhuǎn)爐鋼經(jīng)濟(jì)效益的比較出現(xiàn)了拐點(diǎn)，我們認(rèn)為這一紅利能持續(xù)1-2年，隨后中國步入廢鋼折舊周期，將繼續(xù)推動(dòng)電爐鋼步入一個(gè)新的更長的成長周期。電爐鋼相對于高爐-轉(zhuǎn)爐鋼更加節(jié)能、環(huán)保和低碳，預(yù)計(jì)其占整個(gè)鋼產(chǎn)量的比重有望由2016年的6%提升至2030年的30%。石墨電極行業(yè)迎來供給和需求雙重驅(qū)動(dòng)的景氣趨勢。一方面，全國石墨電極46%的產(chǎn)能受到“2+26”大氣污染防治強(qiáng)化督查影響，產(chǎn)能利用率難有提升甚至面臨下降，21%的產(chǎn)能則受制于常年虧損和資金匱乏影響，復(fù)產(chǎn)之路漫長；另一方面，石墨電極55%用在電爐鋼，而電爐鋼產(chǎn)量今年有望增長70%，未來10-20年有望翻4番以上。在目前高利潤驅(qū)使下電爐鋼復(fù)產(chǎn)成趨勢，而石墨電極全產(chǎn)業(yè)低庫存、生產(chǎn)周期4.5個(gè)月，新建產(chǎn)能周期2-3年，因此行業(yè)的景氣趨勢有望繼續(xù)。主要原材料針狀焦的供求緊張局面有望逐步趨緩。一方面，雖然針狀焦價(jià)格年內(nèi)已漲77%，但并沒有阻礙石墨電極盈利的改善，以500mm超高功率石墨電極為例，1-5月價(jià)格累計(jì)上漲2.23萬元（漲幅150%），而稅前利潤則上漲1.90萬元；另一方面，在針狀焦國產(chǎn)化已有55%的背景下，2017年6月開始，11萬噸（相當(dāng)于2016年全年全國表觀消費(fèi)量的76%）針狀焦將步入逐步投產(chǎn)期，有助于緩解供不應(yīng)求的局面。5）投資建議：積極推薦彈性被低估的石墨電極龍頭方大炭素。石墨電極加權(quán)價(jià)格年內(nèi)已漲150%（1.81萬元/噸），按照6月2日的價(jià)格，方大炭素的年化凈利潤已達(dá)15億元，并且石墨電極不含稅價(jià)格每漲1000元/噸，方大炭素的凈利潤再增厚1.2億元。我們預(yù)計(jì)方大炭素2017-2019年的EPS分別為0.41元、0.53元、0.54元，考慮到方大炭素的彈性以及在成本、管理等方面的優(yōu)勢，我們給予30倍2017年P(guān)E估值，繼續(xù)建議積極“增持”。6）風(fēng)險(xiǎn)分析：1）石墨電極價(jià)格上漲不及預(yù)期；2）鐵精粉價(jià)格大幅下跌；3）公司治理不善。目錄1、中國鋼鐵業(yè)整體已步入逐步萎縮期1.1、不得不面對的現(xiàn)實(shí)：中國鋼鐵業(yè)消費(fèi)高峰已過1.2、美日工業(yè)化完成后鋼鐵生產(chǎn)業(yè)是如何發(fā)展的？2、電爐鋼步入黃金發(fā)展大時(shí)代2.1、市場因素：效益趨好+產(chǎn)業(yè)規(guī)律2.2、政策因素：節(jié)能環(huán)保+原料安全3、石墨電極迎來供給和需求雙重驅(qū)動(dòng)的景氣周期3.1、需求：電爐鋼產(chǎn)量大增長推動(dòng)石墨電極需求放量3.2、供給：環(huán)保高壓和資金緊張制約石墨電極復(fù)產(chǎn)3.3、效益：價(jià)格上漲的絕大部分化為了利潤4、股票推薦：堅(jiān)定看好石墨電極龍頭方大炭素4.1、公司簡介：多重優(yōu)勢的國內(nèi)碳材料龍頭企業(yè)、4.2、盈利預(yù)測和敏感性分析：對電極漲價(jià)彈性被低估1、中國鋼鐵業(yè)整體已步入逐步萎縮期1.1、不得不面對的現(xiàn)實(shí)：中國鋼鐵業(yè)消費(fèi)高峰已過1.1.1、從國內(nèi)外比較的角度：中國鋼鐵消費(fèi)大概率已見頂鋼鐵的主流生產(chǎn)工藝可分為兩種：長流程（從鐵礦石和焦炭到生鐵再到鋼材）和短流程（從廢鋼到鋼材）。盡管在投資、效率和環(huán)保方面，以電爐鋼為代表的短流程煉鋼具有明顯的優(yōu)越性，但是由于長期以來電爐鋼的經(jīng)濟(jì)效益均差于長流程的高爐-轉(zhuǎn)爐流程（主要原因是廢鋼價(jià)格以及電價(jià)相對偏高），使得國內(nèi)電爐鋼的發(fā)展并不順暢。目前中國的人均粗鋼消費(fèi)量在2013年出現(xiàn)峰值至552kg/人，2014年下降2.96%、2015年再降5%，2016年保持不變，這較美國工業(yè)化完成時(shí)期的消費(fèi)峰值691kg/人低出了20%，較日本工業(yè)化完成時(shí)期的峰值780kg/人低出了29%，但已顯著高于英國、法國工業(yè)化完成時(shí)的峰值。截止2015年底，中國的鋼鐵積蓄量達(dá)到95.0億噸，和美國相當(dāng)，美國的鋼鐵積蓄量達(dá)到94.4億噸。從人均鋼鐵消費(fèi)量和鋼鐵積蓄量等角度綜合考量，我們認(rèn)為中國的鋼鐵消費(fèi)峰值已經(jīng)顯現(xiàn)。1.1.2、從主要下游的角度：高峰很難再現(xiàn)鋼鐵55%用在房地產(chǎn)和建筑領(lǐng)域。從房地產(chǎn)的新開工面積來看，2013年已見頂；從挖掘機(jī)、裝載機(jī)、平地機(jī)等五種工程機(jī)械的銷量來，也已均在2013年之前出現(xiàn)了峰值；并且這些當(dāng)前的值離歷史的峰值回落并不算小。因此，從最重要的兩個(gè)下游的角度來看，預(yù)計(jì)中國鋼鐵行業(yè)消費(fèi)的高峰期已經(jīng)過去了，未來很難再現(xiàn)更高峰。盡管這是一個(gè)不好的現(xiàn)實(shí)，但是不得不面對。1.2、美日工業(yè)化完成后鋼鐵生產(chǎn)業(yè)是如何發(fā)展的？1.2.1、工業(yè)化完成后的十年內(nèi)：鋼產(chǎn)量降20%-60%，從業(yè)人口降20%-40%根據(jù)世界銀行按購買力平價(jià)測算的數(shù)據(jù)，2014年全球經(jīng)濟(jì)GDP分布：中國占16.54%、美國占16.44%、歐元區(qū)占12.22%、印度占6.8%、日本占4.45%、韓國占1.61%，其他占41.9%；根據(jù)世界鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2013年全球粗鋼產(chǎn)量分布：中國占49.8%、歐盟占10.1%、日本占6.7%、美國占5.3%、印度占4.9%、俄羅斯占4.2%、韓國占4.0%，其他占15.0%。綜合經(jīng)濟(jì)體量和粗鋼產(chǎn)量來看，對中國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展有借鑒意義的，主要是美國、日本、歐盟、韓國。鑒于歐盟是由多個(gè)國家組成的，數(shù)據(jù)的獲取方面存在難度，我們重點(diǎn)分析美日韓工業(yè)化完成后鋼鐵行業(yè)的表現(xiàn)情況。從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期及全球粗鋼消費(fèi)來看，粗鋼消費(fèi)與粗鋼產(chǎn)量峰值具有同步性。發(fā)達(dá)國家家共經(jīng)歷過4次階段性的粗鋼峰值，前2次階段性峰值出現(xiàn)在第一、第二次工業(yè)革命后，鋼鐵工業(yè)伴隨工業(yè)革命高速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)周期達(dá)到繁榮時(shí)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值。1973年大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體粗鋼產(chǎn)量幾乎同時(shí)達(dá)到峰值，此后隨著第三次工業(yè)革命以信息技術(shù)為先導(dǎo)取代了工業(yè)化革命，各產(chǎn)業(yè)占比也隨之逐漸轉(zhuǎn)變。加之第一次石油危機(jī)的爆發(fā)，發(fā)達(dá)國家鋼鐵需求量大幅下降，各國呈現(xiàn)了不同的粗鋼變化情況：美國是到達(dá)峰值后降到一定水平，但沒有再回到原來相近的水平，歐洲國家是大體保持在與峰值相近的水平，日本是到達(dá)峰值后經(jīng)過數(shù)十年的調(diào)整，再回到接近峰值的水平。在1974年到1982年的10年間，美國的粗鋼產(chǎn)量下跌51%，英國下跌48%，法國下跌27%，德國下跌22%，日本下降17%。日本的鋼鐵產(chǎn)量在1973年達(dá)到峰值，此后震蕩下行，至1982年累計(jì)下降16.57%，至1983年累計(jì)下降18.56%；但1973-1983年期間，日本粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降27.80%，也就是說日本粗鋼出口量占產(chǎn)量的比重由1973年的22.12%提升至1983年的33.80%。隨著時(shí)間的推移和經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，日本的粗鋼產(chǎn)量在1984-2014年期間均穩(wěn)定在0.9-1.2億噸之間（工業(yè)化完成期間的峰值是在1973年的1.2億噸）；日本粗鋼表觀消費(fèi)量19732013年期間則穩(wěn)定在0.7-1.0億噸之間，其中最低點(diǎn)為工業(yè)化完成之后的第10年（1983年）的0.67億噸，1973年為0.93億噸，1991年為1億噸，2014年為0.71億噸。綜合歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的鋼鐵行業(yè)發(fā)展演變來看，我們認(rèn)為，中國的粗鋼產(chǎn)量在2014年已經(jīng)達(dá)到了峰值（消費(fèi)量則在2013年達(dá)到了峰值），在未來的10年內(nèi)，下降幅度很有可能超過20%，即降到6.5億噸左右的水平。從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，粗鋼達(dá)到峰值之后的10年內(nèi)下降18%，主要是因?yàn)槠涑隹谝蕾嚩确艘环蛧鴥?nèi)較短的粗鋼積蓄時(shí)間（峰值之前10年左右完成快速上升），但中國出口量再大幅增長的難度很大。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，峰值之后10年粗鋼產(chǎn)量下降45%，在峰值之前經(jīng)過了70多年的國內(nèi)積蓄，而中國國土面積與美國相當(dāng)，人口是美國的4.2倍，但只有15年左右的粗鋼國內(nèi)積蓄，因此后期下降的幅度不會(huì)很大。比產(chǎn)量下跌更加劇烈的是就業(yè)人數(shù)的變化。英國鋼鐵業(yè)的產(chǎn)業(yè)工人人數(shù)在1974-1984年十年間從近20萬人下降到不足7萬人，下跌65%。美國鋼鐵工人人數(shù)從超過50萬人下降到23萬人，跌幅超過一半。西德從23萬人下降到不到17萬人，法國從近16萬人下降到不到9萬人，盧森堡從2萬4千人下跌一半到1萬2千人。日本的鋼鐵生產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員的數(shù)量與日本鋼產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量的變化不一樣，其在工業(yè)化完成之后（1973年）就業(yè)人口持續(xù)下降，以1970年為基準(zhǔn)，5年內(nèi)降10%、10年內(nèi)降22%、15年內(nèi)降30%、20年內(nèi)降38%、25年內(nèi)降46%、30年內(nèi)降59%、35年內(nèi)降63%、40年內(nèi)降62%，也就是說在工業(yè)化完成35-40年內(nèi)，從業(yè)人口下降了62%后才趨于穩(wěn)定。1.2.2、大規(guī)模兼并重組在工業(yè)化完成20年內(nèi)都沒有出現(xiàn)美國、日本的鋼鐵行業(yè)均是在1973年達(dá)到消費(fèi)峰值，相同的是兩國的鋼鐵集中度在20年內(nèi)均沒有出現(xiàn)提升，但在25-30年后出現(xiàn)迅速提升。美國的鋼鐵業(yè)CR4在1973年為59%，此后一路下行至1998年的32%，然后迅速回升2008年的75%；日本的鋼鐵CR4在1961年和1986年均為60%左右，1961-2001年也均在55%-60%左右，2002年起開始迅速提升，2008年達(dá)到78%。韓國是在1997年完成工業(yè)化，但工業(yè)化過后，該國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度10年內(nèi)也未有提升，CR1一直維持在60%-70%的水平。中國的鋼鐵集中度則顯著低于國際同行（CR10僅為37%，而美國CR3便達(dá)到54%），并且該集中度自2011年以來持續(xù)下行（中國的鋼鐵景氣度是從2011年、2012年開始下行），三年累計(jì)回落12個(gè)百分點(diǎn)。從全球范圍來看，鋼鐵行業(yè)的兼并重組經(jīng)歷了四個(gè)階段。第一次產(chǎn)業(yè)整合在20世紀(jì)初的美國。金融巨頭JP摩根將785家中小鋼鐵廠合并成美國鋼鐵公司，其產(chǎn)量占美國鋼鐵業(yè)產(chǎn)量的70%。1910年，美國鋼鐵產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的近50%，成為世界產(chǎn)鋼最大的國家，并且一直保持到1970年代。第二次產(chǎn)業(yè)整合在1965-1970年的日本。二戰(zhàn)后，在反壟斷政策的指導(dǎo)下，美國以占領(lǐng)軍的名義迫使日本制鐵（占日本鋼產(chǎn)量的50%鐵產(chǎn)量的80%）拆分成八幡制鐵和富士制鐵。1965年神戶制鋼和尼崎制鋼合并，富士制鐵與東海制鐵合并，八幡制鐵與八幡制鋼合并；1970年，八幡制鐵與富士制鐵合并成新日本制（新日鐵），新日鐵由此雄踞世界鋼鐵頭號霸主30年之久。第三次產(chǎn)業(yè)整合在1990年代的歐洲。由于歐盟統(tǒng)一及蘇聯(lián)、東歐的解體導(dǎo)致歐洲區(qū)域的全球化進(jìn)程加快、競爭加劇，歐洲鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了一系列整合，使歐洲平均每個(gè)企業(yè)的粗鋼生產(chǎn)能力由1500萬噸上升到了2500萬噸。第四次產(chǎn)業(yè)整合在2000年后。進(jìn)入本世紀(jì)以來，全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)跨地區(qū)、跨國并購重組成為趨勢，規(guī)模逐步增大。企業(yè)兼并幾乎成為企業(yè)謀求更大發(fā)展的主要方式?？鐕娌⒅亟M一直持續(xù)近十年，除直接并購?fù)?，還頻繁使用企業(yè)間的戰(zhàn)略聯(lián)盟、戰(zhàn)略合作等等。1.2.3、工業(yè)化完成后期鋼鐵股無大機(jī)會(huì)，集中度提升期間有顯著超額收益觀察美國、日本代表性的鋼鐵股票與該國大盤走勢，不難發(fā)現(xiàn)共同點(diǎn)：（1）工業(yè)化完成10年內(nèi)，鋼鐵股的超額收益并不明顯；（2）集中度提升期間，鋼鐵股的超額收益非常可觀，當(dāng)然這也可能與全球鋼鐵行業(yè)景氣同步好轉(zhuǎn)有關(guān)。觀察美國的代表性公司紐柯與標(biāo)普500指數(shù)的比值再乘以100可以發(fā)現(xiàn)1980年以來，有兩波可觀的超額收益：（1）1987年3月-1994年6月，該值由0.45一路上漲2.36，漲幅達(dá)426%；（2）2000年9月-2008年6月，該值從0.34一路飆漲至4.57，漲幅達(dá)1246%。標(biāo)普500指數(shù)是從1989年9月才開始有數(shù)據(jù)，2000-2008年期漲幅也達(dá)到了832%。也就是說，總體來看，美國鋼鐵股在工業(yè)化完成之后的第14-21年、第27-35年，均出現(xiàn)過一波波瀾壯闊的行情，有著436%-1246%的超額收益。其中2000年9月-2008年6月也是全球鋼鐵景氣好轉(zhuǎn)疊加美國兼并重組浪潮。觀察日本的代表性鋼鐵股新日鐵住金（簡稱“新日鐵”）與日經(jīng)指數(shù)的比值可以發(fā)現(xiàn)，1973年以后持續(xù)下行，由0.25下行至1978年的0.13，期間雖有震蕩反復(fù)，期間相對漲幅超過100%的僅有一次：從1985年,12月的0.09上漲至1989年12月的0.21，然后再次盤整下滑至1999年底的0.10，之后便呈現(xiàn)出一波波瀾壯闊的行業(yè)至2007年9月的0.44。神戶制鋼的情況基本類似。也就是說日本的鋼鐵股在工業(yè)化完成（1973年之后）的26年內(nèi)總體呈現(xiàn)超額負(fù)收益，期間在1985年12月-1989年12月4年間超額收益133%；但是在1999年底-2007年9月8年間呈現(xiàn)趨勢上漲，超額收益340%。2、電爐鋼步入黃金發(fā)展大時(shí)代2.1、市場因素：效益趨好+產(chǎn)業(yè)規(guī)律2.1.1、電爐鋼的經(jīng)濟(jì)效益已持續(xù)顯著好于轉(zhuǎn)爐鋼鋼鐵的主流生產(chǎn)工藝可分為兩種：長流程（從鐵礦石和焦炭到生鐵再到鋼材）和短流程（從廢鋼到鋼材）。盡管在投資、效率和環(huán)保方面，以電爐鋼為代表的短流程煉鋼具有明顯的優(yōu)越性，但是由于長期以來電爐鋼的經(jīng)濟(jì)效益均差于長流程的高爐-轉(zhuǎn)爐流程（主要原因是廢鋼價(jià)格以及電價(jià)相對偏高），使得國內(nèi)電爐鋼的發(fā)展并不順暢。但是從2016年10月開始的轟轟烈烈打擊地條鋼的行動(dòng)，改變了電爐鋼相對于轉(zhuǎn)爐鋼的經(jīng)濟(jì)效益情況。地條鋼的原料包括優(yōu)質(zhì)廢鋼（鋼板料）和次級廢鋼（輕薄料），二者的價(jià)差在2016年11月中達(dá)歷史最低值（-15元/噸），此后一路飆升至2017年3月31日的最高值（345元/噸），近期有所下滑，由于輕薄料主要是地條鋼在使用，因此兩種廢鋼價(jià)差的飆升反映了地條鋼產(chǎn)量減少；而地條鋼的原料是廢鋼，也進(jìn)一步使得廢鋼相對于生鐵價(jià)格出現(xiàn)非常顯著的回落。當(dāng)生鐵和廢鋼的價(jià)差高于300元/噸時(shí)，電爐鋼的經(jīng)濟(jì)效益更明顯；低于300元/噸時(shí)，高爐-轉(zhuǎn)爐鋼的經(jīng)濟(jì)效益更明顯，主要原因是我國對電爐煉鋼的電價(jià)沒有優(yōu)惠，在這樣的條件下，鋼鐵企業(yè)用廢鋼煉鋼比用鐵礦石煉鋼的成本每噸要高出200-300元。這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2016年10月底。2016年10月底以前，生鐵和廢鋼的價(jià)差一直低于300元/噸；2016年10月底以后，生鐵和廢鋼的價(jià)差一直高于300元/噸，截止2017年5月19日，生鐵和廢鋼的價(jià)差為762元/噸（不含稅）。說明電爐鋼相對于轉(zhuǎn)爐鋼經(jīng)濟(jì)效益更加顯著的局面自2016年10月底以來，已經(jīng)持續(xù)了7個(gè)月了。2.1.2、產(chǎn)業(yè)規(guī)律推動(dòng)電爐鋼迎來觀點(diǎn)向上發(fā)展的大時(shí)代長期以來，國內(nèi)電爐鋼發(fā)展緩慢甚至倒退的重要原因則是廢鋼和以及電力價(jià)格相對高企，但是我們認(rèn)為電力過剩局面已經(jīng)形成、廢鋼資源也將逐步豐富，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，將推動(dòng)電爐鋼步入趨勢性發(fā)展大時(shí)代。根據(jù)中國工程院院士、中國金屬學(xué)會(huì)理事長翁宇慶介紹，廢鋼可以分為自產(chǎn)廢鋼、加工廢鋼和折舊廢鋼三類，其中折舊廢鋼對廢鋼總量的影響最大，發(fā)達(dá)國家廢鋼資源豐富主要指折舊廢鋼資源豐富。廢鋼的折舊來源主要是各種用鋼領(lǐng)域，包括建筑、家電、機(jī)械、食品、汽車等，回收周期從5-70年不等。假設(shè)中國的鋼鐵產(chǎn)量從2017年開始，每年下降1.5%直至2035年，那么根據(jù)兩種模型測算的結(jié)果均顯示，中國的廢鋼資源豐富程度將在2016-2020年期快速提升，目前折舊廢鋼占當(dāng)年鋼產(chǎn)量的比重僅為個(gè)位數(shù)，但是在2030年有望達(dá)到40%，這非常有利于廢鋼資源的豐富以及電爐鋼的大發(fā)展。而從廢鋼的重要來源從汽車的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2009年開始中國汽車開始大賣（當(dāng)年產(chǎn)銷1379萬輛），而5-10年汽車進(jìn)入報(bào)廢期，1輛汽車平均耗鋼量在1.5噸，因此理論上來看，由汽車報(bào)廢帶來的廢鋼的增加將進(jìn)入高速增長期。雖然根據(jù)中國物質(zhì)再生協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011-2016年全國報(bào)廢汽車量分別為：56.62萬輛、60.04萬輛、82.70萬輛、127.92萬輛、170萬輛、159.20萬輛，目前還不是特別明顯；這其中一方面的原因是非法拆解產(chǎn)生了廢鋼，另一方面是由于一部分汽車到了該報(bào)廢的年限，卻沒有報(bào)廢。我國雖然在報(bào)廢汽車方面有相應(yīng)的制度，但是執(zhí)行不到位，給報(bào)廢汽車的政策也不到位。制約電爐鋼發(fā)展的另外一個(gè)因素是電力供應(yīng)，長期以來，由于國內(nèi)電力供應(yīng)緊張，而鋼鐵業(yè)消耗全國電力的10%，高爐-轉(zhuǎn)爐流程耗電150度/噸，電爐流程耗電400度/噸，因此工業(yè)化中期，電爐供應(yīng)緊張并不適合大規(guī)模發(fā)展電爐。但是隨著工業(yè)化高峰期逐步過去，2011-2016年期間，全國發(fā)電設(shè)備平均小時(shí)利用數(shù)累計(jì)降20%，也為電爐鋼的大發(fā)展?fàn)I造了良好的環(huán)境。2.1.3、國際比較的角度：中國電爐鋼行業(yè)發(fā)展大有可為從國際比較的角度來看，目前中國電爐鋼產(chǎn)量占比僅為6.07%，而國外平均水平達(dá)44.07%，其中美國高達(dá)63%。隨著電爐鋼各方面發(fā)展的條件逐步具備，我們相信中國電爐鋼行業(yè)發(fā)展的空間廣闊。2.2、政策因素：節(jié)能環(huán)保+原料安全2.2.1、電爐鋼的節(jié)能環(huán)保顯著優(yōu)于轉(zhuǎn)爐鋼目前環(huán)境問題已成為政府以及全社會(huì)高度關(guān)注的議題，而與高爐-轉(zhuǎn)爐長流程相比，電爐短流程的三廢排放顯著降低。據(jù)國內(nèi)主要的冶金設(shè)備制造廠家中冶賽迪鋼鐵事業(yè)部艾磊在2016年《中國電弧爐發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢》中的數(shù)據(jù)：廢氣排放量降95%、固體誘廢棄物排放量降65%、廢水排放量降33%、總排放量降61%。另據(jù)歐盟EDGAR發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年中國的CO2排放量為104.48億噸，位居世界第一，占世界的29.45%；其中鋼鐵行業(yè)釋放16.87億噸CO2，占中國總CO2排放量的16.2%，是CO2的排放大戶。而在2015年，中國出席氣候變化巴黎大會(huì)開幕上提出，2030年單位GDP排放的CO2比2005年下降60%-65%，因此選擇綠色的煉鋼方法對降低CO2有顯著作用。根據(jù)艾磊在2016年《中國電弧爐發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢》中的數(shù)據(jù)：采用全廢鋼的電爐冶煉流程的CO2排放量最小，約為長流程的13%；而當(dāng)電爐使用熱鐵水后，CO2排放量顯著增加。根據(jù)東北大學(xué)材料與冶金學(xué)院閆立懿教授2015年8月28日在銀川的報(bào)告顯示，電爐煉鋼的噸鋼能耗較高爐轉(zhuǎn)爐流程下降49%。電是一種清潔能源，未來核電等非化石能源發(fā)電的占比將逐步提升，因此電動(dòng)汽車的優(yōu)點(diǎn)均將是電爐煉鋼的優(yōu)點(diǎn)，而從政府的角度看，碳排放、環(huán)保和節(jié)能均是非常亟待破解的議題，而電爐鋼的大發(fā)展有助于破解這個(gè)議題。2.2.2、電爐鋼的大發(fā)展是破解鐵礦石供應(yīng)安全的不二選擇正如前文所述，鋼鐵的主流生產(chǎn)工藝可分為兩種：長流程（從鐵礦石和焦炭到生鐵再到鋼材）和短流程（從廢鋼到鋼材）。觀察1990年以來的全球各國生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近30年以來，國外的生鐵產(chǎn)量一直保持在4.4-4.8億噸之間，而中國的生鐵產(chǎn)量則從1990年的0.62億噸躍升至2015年6.91億噸，占比也從1990年的11.81%躍升至2015年59.74%，也就是說近30年以來，全球生鐵的增量幾乎全來自中國。中國的長流程煉鋼大發(fā)展使得生鐵的產(chǎn)量快速提升，但與此同時(shí)，鐵礦石的進(jìn)口依賴度也隨之提升：從1990年的14%提升至2000年的33%，再一路提升至2010年的65%、2016年的90%。中國鐵礦石進(jìn)口主要來自澳洲和巴西，二者合計(jì)的占比從2006年的60%提升至2016年的83%，而在這兩個(gè)國家中，絕大部分均來自CVRD、BHP、RIO、FMG四大礦山，因此中國的鐵礦石的異常依賴四大礦山。而且與國外（譬如日本）的鋼鐵行業(yè)不同，雖然日本鋼鐵業(yè)對鐵礦石的進(jìn)口依賴度也很高，但是日本在海外礦山的權(quán)益相對較高，使得日本并不存在鋼鐵原材料的供應(yīng)安全問題，但是中國則存在這方面的隱患。國產(chǎn)鐵礦石由于儲(chǔ)量低、成本高，不可能在產(chǎn)量上有快速的提升，因此破解鐵礦石的供應(yīng)安全問題，只有以來短流程煉鋼（電爐鋼）的發(fā)展。而且，短流程煉鋼的發(fā)展，未來在降低鐵礦石進(jìn)口量的同時(shí)，也降低了外匯的消耗，以目前每年進(jìn)口鐵礦石10億噸、60美元/噸來計(jì)算，進(jìn)口鐵礦石耗費(fèi)的外匯一年達(dá)600億美元，金額巨大；發(fā)展電爐鋼，還有利于外匯的節(jié)約。2.2.3、政策規(guī)劃：2025年煉鋼廢鋼比不低于30%根據(jù)工信部2015年3月20日發(fā)布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策（2015年修訂）（征求意見稿）》，明確要求，“鼓勵(lì)推廣以廢鋼鐵為原料的短流程煉鋼工藝及裝備應(yīng)用。到2025年，我國鋼鐵企業(yè)煉鋼廢鋼比不低于30%，廢鋼鐵加工配送體系基本建立”。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，中國廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會(huì)制定的《廢鋼鐵產(chǎn)業(yè)十三五發(fā)展規(guī)劃》中提出，到2020年，我國煉鋼的廢鋼比比“十二五”翻一番要達(dá)20到%。根據(jù)行業(yè)最新的發(fā)展形勢，我們預(yù)估，2025年全國煉鋼廢鋼比不低于30%的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，而且2025年的電爐鋼產(chǎn)量占比將有望達(dá)到20%。石墨電極迎來供給和需求雙重驅(qū)動(dòng)的景氣周期需求：電爐鋼產(chǎn)量大增長推動(dòng)石墨電極需求放量3.1.1、石墨電極：實(shí)用中最好的電爐電極材料石墨電極是采用石油焦、針狀焦為骨料，煤瀝青為粘結(jié)劑，經(jīng)過混捏、成型、焙燒、浸漬、石墨化、機(jī)械加工等一系列工藝過程生產(chǎn)出來的一種耐高溫石墨質(zhì)導(dǎo)電材料，值得強(qiáng)調(diào)指出的是：石墨電極的本體生產(chǎn)周期100天，接頭生產(chǎn)周期5個(gè)月（兩個(gè)合在一起才能使用，需要連在一起出售）。石墨電極是電爐煉鋼的重要高溫導(dǎo)電材料，通過石墨電極向電爐輸入電能，利用電極端部和爐料之間引發(fā)電弧產(chǎn)生的高溫作為熱源，使?fàn)t料融化進(jìn)行煉鋼。其他一些冶煉黃磷、工業(yè)硅、磨料等材料的礦熱爐也用石墨電極作為導(dǎo)電材料。石墨電極的優(yōu)點(diǎn)：高的熔點(diǎn)；良好的導(dǎo)電性；高的強(qiáng)度；氧化生產(chǎn)CO、CO2氣體，不會(huì)污染鋼種；可調(diào)的密度，可將抗熱震性調(diào)到最佳；價(jià)格低，易加工，是理想的工業(yè)用材料。石墨電極的缺陷和不足；石墨電極的升華溫度3800℃，比使用中電弧的中心溫度低很多，在當(dāng)前UHP電弧爐作業(yè)的情況下，電極的升華不僅不可避免，而且最高已達(dá)68%，接近使用極限；表面溫度達(dá)600℃以上，氧化不可避免；電極生產(chǎn)時(shí)受到原料、各工序工藝、設(shè)備、操作等多邊的影響，產(chǎn)品性能很難達(dá)到均質(zhì)、全優(yōu)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)要求，加之使用中要經(jīng)受不斷變化外力的作用，就會(huì)增加消耗。綜上所述，石墨電極雖然不能滿足電爐煉鋼對電極的全部需求，但是至今為止，仍然是實(shí)用中最好的材料。3.1.2、內(nèi)需：電爐鋼產(chǎn)量放量增長預(yù)計(jì)拉動(dòng)石墨電極需求30%全國石墨電極長期以來內(nèi)需占比近60%-70%，而出口占30%-40%。2016年全國石墨電極產(chǎn)量50.4萬噸、銷量48.7萬噸、出口15.8萬噸，出口占產(chǎn)量的比重為31.24%。石墨電極約占整個(gè)炭素制品行業(yè)產(chǎn)值的56%，按功率可分為普通功率（RP）、高功率（HP）和超高功率（UHP）。國內(nèi)石墨電極的77%（其中29%用于電爐煉鋼、30%鑄鋼、18%精煉）用于煉鋼，超高功率石墨電極的67%用于電爐煉鋼。UHP和HP電爐煉鋼比RP電爐煉鋼節(jié)電10%-20%，冶煉時(shí)間縮短20%，對煉鋼的綜合成本節(jié)約10%。2017年電爐鋼產(chǎn)量的增長核心原因是廢鋼價(jià)格的下跌，而這其中更深層次的原因則是國家打擊中頻爐和地條鋼，我們預(yù)估全國中頻爐鋼產(chǎn)能2億噸、產(chǎn)量在8000萬噸-1億噸之間，而地條鋼打擊完之后，電爐鋼的產(chǎn)量有望增加4000萬噸。按照1噸電爐鋼平均消耗3KG石墨電極來計(jì)算，4000萬噸的電爐鋼產(chǎn)量意味著12萬噸石墨電極的消費(fèi)，這相當(dāng)于2016年全年石墨電極內(nèi)需量的34%；而面向2018年，我們預(yù)計(jì)電爐鋼填補(bǔ)地條鋼的空缺依然會(huì)繼續(xù)；而再之后，則折舊廢鋼的豐富有望繼續(xù)推動(dòng)電爐鋼產(chǎn)量和石墨電極需求的提升。3.1.3、出口：外需也顯著推動(dòng)石墨電極景氣度走高石墨電極的出口從2016年8月以來，已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢性的回升，2017年1-3月，全國石墨電極出口量達(dá)2.87萬噸，同比增長34.6%，是近年來難得的顯著增長。而從國外電爐鋼產(chǎn)量來看（用國外粗鋼產(chǎn)量減去國外生鐵產(chǎn)量來替代），該值已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)13個(gè)月同比增長，而且3月的絕對值較近10年以來的最高值僅低出4%，4月僅低7.6%，2017年1-4月國外電爐鋼產(chǎn)量同比增長10.77%，這充分說明國外的電爐鋼開工增長顯著，對石墨電極的需求構(gòu)成利好。目前來看，由于國內(nèi)外的鋼鐵業(yè)利潤情況仍然良好，因此預(yù)計(jì)國外電爐鋼的產(chǎn)量、國內(nèi)石墨電極的高出口態(tài)勢仍將持續(xù)。3.2、供給：環(huán)保高壓和資金緊張制約石墨電極復(fù)產(chǎn)3.2.1、國內(nèi)供給：“2+26”環(huán)保以及資金狀況共同抑制產(chǎn)能釋放不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國石墨電極總產(chǎn)能達(dá)140萬噸，但是2016年總產(chǎn)量50萬噸，產(chǎn)能利用率僅35.62%，初看似乎產(chǎn)能可以釋放的空間很大，其實(shí)不然。首先，環(huán)保部4月5日宣布將對“2+26”城開展為期一年的大氣污染防治強(qiáng)化督查，“2+26”城中的“2”指北京和天津，其他26個(gè)城市涉及河北、山西、山東、河南四個(gè)省份，都在京津冀大氣污染傳輸通道上；空氣質(zhì)量按月考核，與政績掛鉤。而這“2+26”城市貢獻(xiàn)全國石墨電極產(chǎn)能的46%、產(chǎn)量的33%，2016年產(chǎn)能利用率僅25.44%，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率提升較難，甚至有進(jìn)一步下降的可能性。其次，由于常年的低迷和虧損，已有10家企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，合計(jì)貢獻(xiàn)全國石墨電極產(chǎn)能的21%，由于啟動(dòng)資金所需不菲、人員招聘等流程繁多，目前僅傳出山西宏特化工擬6月初復(fù)產(chǎn)，是因?yàn)轱L(fēng)投的加入，其中6-8月將對前期2000多噸的待制品進(jìn)行焙燒、石墨化工序，最快6月底會(huì)有首批500-600噸石墨電極投放市場，全新終端產(chǎn)品則需要在11月了，穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量則需要更長的時(shí)間。除此之外，暫未聽說其他企業(yè)復(fù)產(chǎn)。再次，吉林炭素作為全國石墨電極行業(yè)曾經(jīng)的龍頭，在2015年10月被民營房地產(chǎn)企業(yè)中澤控股70%后，資金并不是特別富裕，未來存在搬遷的計(jì)劃，前任董事長楊光已于2017年4月履新方大炭素，公司雖然仍有12萬噸產(chǎn)能，但2016年產(chǎn)量僅5.8萬噸，亦難有進(jìn)一步的提升。而至于剩下的企業(yè)，包括方大炭素、南通炭素等在內(nèi)，合計(jì)產(chǎn)能34.7萬噸（占全國產(chǎn)能的25%）、2016年產(chǎn)量27.9萬噸（貢獻(xiàn)全國產(chǎn)量的56%），產(chǎn)能利用率已達(dá)80%，有進(jìn)一步提升的空間，但總體有限。全國石墨電極產(chǎn)量在2011年達(dá)到階段性峰值至67.5萬噸，至2016年下降至50萬噸，降幅達(dá)25.32%，其中超高功率降幅最大，為40%；2016年超高功率石墨電極產(chǎn)量占比僅26.76%，是近年來的最低值，2017年第一季度該值有所回升至32.54%。3.2.2、國外供給：全球兩大巨頭均在2016年關(guān)停逾30%產(chǎn)能世界上石墨電極第一大廠家是美國的GRAFTECH，年產(chǎn)能在23-25萬噸，都是優(yōu)質(zhì)的大規(guī)格的石墨電極，但過去幾年石墨電極一直被鋼鐵行業(yè)壓制，整個(gè)行業(yè)虧損，這個(gè)公司在去年把石墨電極板塊打包出去不做了，賣給了加拿大一個(gè)資產(chǎn)管理公司。第二大廠家是德國西格里（SGL），也是由于行業(yè)不景氣一直處于虧損狀態(tài)，，去年把石墨電極這塊打包賣給了日本的電極企業(yè)，它每年的石墨電極產(chǎn)能在20-22萬噸。兩大巨頭過去幾年在處理資產(chǎn)的過程中，不斷縮減產(chǎn)能、關(guān)閉國外工廠各3家，徹底停產(chǎn)，供給約20萬噸產(chǎn)能，合計(jì)占其總產(chǎn)能的比重超過30%，其他主要企業(yè)也逐漸減少對世界市場石墨電極的供應(yīng)量。3.2.3、廠家?guī)齑妫罕平陙淼淖畹椭祿?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年1-3月全國石墨電極產(chǎn)量12.1萬噸，同比增長5.67%；而銷售量13.2萬噸，同比增長26.35%；截止3月末，全國石墨電極庫存（含生料和數(shù)量）僅為7.4萬噸，較年初下降36%，同比下降11%。全國主要的一些石墨電極企業(yè)在四、五月份已顯著消耗掉前期庫存，我們猜測5月底全國石墨電極廠家?guī)齑嬉呀?jīng)創(chuàng)近年來的最低值，即便需求保持不變，供求更緊張的日子很快就會(huì)來到。3.3、效益：價(jià)格上漲的絕大部分化為了利潤3.3.1、價(jià)格：年內(nèi)漲幅已達(dá)150%，仍處于強(qiáng)勢上漲通道中以Φ500mm主流平均價(jià)為例，若按普通功率、高功率、超高功率的產(chǎn)量比例為15%、35%、50%來計(jì)算，年初石墨電極的價(jià)格為12625元/噸，5月26日為31475元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)到150%，其中1-3月上漲3396元/噸，4月份上漲5862元/噸，5月以來上漲10398元/噸。隨著5月石墨電極市場價(jià)格迅速攀升，市場資源十分緊俏，一直被鋼廠采購人員忽視的石墨電極一躍成了話題的中心。雖然石墨電極占鋼廠采購成本的很小部分（2%左右），但作為電爐煉鋼的重要耗材必不可少。5月到石墨電極企業(yè)拜訪的鋼廠高管顯著增加，面對長期合作的老客戶和踏雪尋芳而來的新客戶，石墨電極企業(yè)感受到許久未有的幸福，但也為無法供應(yīng)更多的石墨電極產(chǎn)品感到無奈。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，石墨電極需求方即便給廠家打400-500萬元預(yù)付款過去，也提不到貨，某龍頭企業(yè)甚至要求不再發(fā)貨給經(jīng)銷商，邯鄲某石墨電極廠家則表示不再接受新客戶的訂單；石墨電極廠家一改此前的半年度定價(jià)，改成月定價(jià)甚至周定價(jià)。據(jù)了解，5月底有鋼廠三季度的石墨電極招標(biāo)中，超高功率Φ400mm規(guī)格中標(biāo)價(jià)格已突破40000元/噸。3.3.2、成本：針狀焦的供求關(guān)系有望逐步得到好轉(zhuǎn)針狀焦是制造高功率（HP）和超高功率（UHP）石墨電極的最主要原料，生產(chǎn)1噸HP需要0.15-0.3噸針狀焦（平均按照0.3噸計(jì)），生產(chǎn)1噸UHP大約需要1.05噸針狀焦（不同企業(yè)根據(jù)其操作水平的不同差異很大，部分企業(yè)1噸UHP耗3-4噸針狀焦）。根據(jù)鑫欏資訊的數(shù)據(jù)，2016年全國針狀焦產(chǎn)量8萬噸，占表觀消費(fèi)量的比重55%；全國針狀焦產(chǎn)量最高點(diǎn)出現(xiàn)在2011年，為11.6萬噸。針狀焦除用在石墨電極領(lǐng)域以外，還用于鋰電負(fù)極材料，據(jù)鑫欏資訊預(yù)測，到2020年，全國針狀焦的消費(fèi)量將達(dá)到44萬噸：其中石墨電極16萬噸、鋰電負(fù)極材料28萬噸。目前全國的針狀焦產(chǎn)能合計(jì)有46萬噸，其中25萬噸處于停產(chǎn)狀態(tài)，10萬噸在產(chǎn)，11萬噸計(jì)劃2017年6月出成品，可見總體來看，至少從邊際上，2017年6月開始，針狀焦的供給將有望逐步傾向于緩解。全球針狀焦的龍頭企業(yè)分布在日本和美國，其中美國以油系為主，日本以煤系為主。3.3.3、利潤：價(jià)格上漲的絕大部分均化為了利潤超高功率石墨電極的成本構(gòu)成：1.05噸針狀焦、0.23噸煤瀝青、1400度電、人工、折舊等，可變成本主要是針狀焦和煤瀝青。模擬的超高功率價(jià)格-1.05*噸針狀焦價(jià)格-0.23*煤瀝青價(jià)格顯示，今年以來持續(xù)走高，其中以4月中旬以來的提升最為明顯；該值年內(nèi)漲幅達(dá)1.79萬元/噸，略低于石墨電極價(jià)格2.23萬元/噸的漲幅，可見價(jià)格上漲的絕大部分均化成了利潤。股票推薦：堅(jiān)定看好石墨電極龍頭方大炭素公司簡介：多重優(yōu)勢的國內(nèi)碳材料龍頭企業(yè)4.1.1、公司簡介：2016年銷售收入靠石墨電極、凈利潤靠鐵礦石方大炭素（600516）的前身是蘭州炭素，在2006年由國有法人股蘭州炭素集團(tuán)更換為民營法人股遼寧方大實(shí)業(yè)集團(tuán)（實(shí)際控制人為方威），自此以后，公司未再出現(xiàn)過年度虧損，并且資產(chǎn)負(fù)債率總體持續(xù)下滑，凈利潤則長期在1000萬元-6.14億元之間，其中2016年為6745萬元，2017年第一季度為7352萬元；資產(chǎn)負(fù)債率在2016年末降至24.87%。2016年方大炭素銷售收入為22.96億元，其中75.39%的銷售收入來自炭素制品（主要是石墨電極），22.63%的銷售收入來自鐵礦石；2016年凈利潤為6745萬元，其中鐵礦石業(yè)務(wù)凈利潤1.4億元。公司特色：多維度優(yōu)勢齊聚的石墨電極龍頭我們自2011年開始對公司進(jìn)行跟蹤研究，發(fā)現(xiàn)公司具備多方面的優(yōu)勢，最突出的是管理優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，這兩點(diǎn)在兄弟公司方大特鋼、萍鋼等體現(xiàn)得最為明顯，譬如這幾家公司的產(chǎn)品主要是建筑鋼材，技術(shù)壁壘頗為一般，但是這兩家鋼廠的噸鋼成本位于全國前三低，主要得益于其對于藍(lán)領(lǐng)工人的管理以及對同質(zhì)化較強(qiáng)產(chǎn)品價(jià)格、采購方面的管理，石墨電極和螺紋鋼在很多方面具有相似性，方大炭素與方大特鋼在這方面的管理上也具有很多相似之處。除此之外，方大炭素還具有規(guī)模優(yōu)勢（是全國最大、全球第三大的石墨電極企業(yè)）、資金優(yōu)勢（是炭素領(lǐng)域唯一的上市公司，并且資金充裕）和布局優(yōu)勢（不僅有相對傳統(tǒng)的石墨電極和鐵礦石業(yè)務(wù)，還有成長性相對較好的針