A股策略專題報(bào)告：超預(yù)期寬松再助上證50

投資策略報(bào)告/投資策略報(bào)告/2023.03.19 A0230319)分析師李美岑seccom分析師張日升angrsctseccom聯(lián)系人任緣renyuan@1.《上證指數(shù)估值為27.0%分位數(shù)--全球估值觀察系列四十五》2023-03-18核心核心觀點(diǎn)?國內(nèi)超預(yù)期降準(zhǔn)，海外轉(zhuǎn)向?qū)捤商幹勉y行風(fēng)險(xiǎn)，迎接年內(nèi)二次布局時(shí)點(diǎn)。2月海外央行下場(chǎng)寬松處置銀行風(fēng)險(xiǎn)。若海外金融風(fēng)險(xiǎn)沒有擴(kuò)散，當(dāng)前很可能是年內(nèi)上證50為代表的A股市場(chǎng)二次布局時(shí)點(diǎn)，寬松后呈現(xiàn)“大盤價(jià)值->大盤成長(zhǎng)->小盤成長(zhǎng)”1)政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不變，利于上證50等順周期表現(xiàn)，制造業(yè)寬信用主線延續(xù)，臺(tái)?超預(yù)期降準(zhǔn)25bp呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回暖，滬深300、建筑銀行相緩解寬信用下銀行間偏緊的流動(dòng)性，二是傳達(dá)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策意向，有助于推動(dòng)概率實(shí)現(xiàn)上漲，行業(yè)方面建筑上漲概率最大(58%)，銀行漲幅均值最高(0.54%)。?美聯(lián)儲(chǔ)下場(chǎng)寬松處置銀行風(fēng)險(xiǎn)，若海外企穩(wěn)有助于新興市場(chǎng)表現(xiàn)。近日美聯(lián)儲(chǔ)信提供約500億美元緩解壓力，海外央行紛紛下場(chǎng)，?行業(yè)配置思考：全年前3個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)能否貫穿全年主線？1)17年以前持續(xù)性弱，而17年以后強(qiáng)勢(shì)行業(yè)往往能夠持續(xù)全年、甚至是2年。10-16年開年前三月的35個(gè)領(lǐng)跑(前五)行業(yè)，僅有9個(gè)下半年表現(xiàn)還在前五，AA 從大幅低配轉(zhuǎn)向大幅超配，再到尋找下一個(gè)賽道(圖表8)。3)對(duì)標(biāo)13年TMT貫穿全年的行情，本輪TMT板塊仍有空間。漲幅有空間：13年T風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國內(nèi)疫情反復(fù)；2)穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；3)歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2 3風(fēng)險(xiǎn)提示...................................................................................................................................................9最高 5 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)31回顧與觀點(diǎn)上周“國內(nèi)國外政策雙寬松”可能推動(dòng)市場(chǎng)回歸積極：國內(nèi)央行超預(yù)期降準(zhǔn)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，海外央行下場(chǎng)寬松處置銀行風(fēng)險(xiǎn)。若海外金融風(fēng)險(xiǎn)沒有擴(kuò)散，當(dāng)前很可能是“最佳拍檔”組合。1)政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不變，利于上證50等順周期表現(xiàn)，制造業(yè)寬信用主線延續(xù)，具體包括檢測(cè)、機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人等通用機(jī)械上游。2)國GPT-4、半導(dǎo)體設(shè)備材料等方向。p 壓力，海外央行紛紛下場(chǎng)救市。其中，美聯(lián)儲(chǔ)為金融機(jī)構(gòu)提供貼息窗口等支持，僅一周(3.9-3.15)聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)”的輪動(dòng)。三月的35個(gè)領(lǐng)跑(前五)行業(yè)，僅有9個(gè)下半年表現(xiàn)還在前五，謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4期地兌現(xiàn)(圖表7)。因此隨著機(jī)構(gòu)規(guī)模急劇膨脹、行業(yè)景氣持續(xù)性趨強(qiáng)，市場(chǎng)籌碼在主流賽道中源源不斷地切換，從大幅低配轉(zhuǎn)向大幅超配，再到尋找下一個(gè)賽道 。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國內(nèi)疫情反復(fù)；2)穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；3)歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)52核心圖表跟蹤p。品飲料的上漲概率最高指數(shù)上漲概率(%)均值(%)中位數(shù)(%)指數(shù)上漲概率(%)均值(%)中位數(shù)(%)建筑材料58.330.0600.82非銀金融47.920.21-0.07建筑裝飾58.330.19 煤炭47.92---0.07食品飲料0.65鋼鐵45.830.38-0.49農(nóng)林牧漁52.080.310.95綜合45.830.94-0.66醫(yī)藥生物52.080.01 0.39汽車45.830.36-0.75社會(huì)服務(wù)52.080.350.07機(jī)械設(shè)備45.830.42-0.39電力設(shè)備52.080.210.06環(huán)保45.830.64-0.97美容護(hù)理52.080.260.06有色金屬43.750.76-0.50電子50.000.200.10交通運(yùn)輸43.750.48-0.28家用電器50.00--0.10房地產(chǎn)43.750.22-0.60商貿(mào)零售50.000.310.03石油石化43.750.36-0.44計(jì)算機(jī)50.000.08紡織服飾41.670.89-0.40通信50.000.21國防軍工41.670.57基礎(chǔ)化工47.920.68-0.35傳媒41.670.23-0.83輕工制造公用事業(yè)47.9247.9247.920.720.33-0.97銀行41.6741.670.55-0.50時(shí)間2008-09-162008-09-252008-10-092008-10-152008-10-302008-11-272008-12-052008-12-232008-12-252011-12-052012-02-242012-05-182012-06-082012-07-062014-11-222015-02-052015-03-012015-04-202015-05-11降準(zhǔn)/降息1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降降準(zhǔn)1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降降準(zhǔn)1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降降準(zhǔn)1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降降準(zhǔn)降準(zhǔn)降準(zhǔn)降準(zhǔn)1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降定向降準(zhǔn)+全面降準(zhǔn)1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降定向降準(zhǔn)+全面降準(zhǔn)1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降上證指數(shù)5.93.5-8.7-6.05.5-2.4-7.8-2.3-2.92.1-1.90.6-5.66.6-47.9滬深300中證500中證1000萬得全A4.2-11.0-4.9-0.78.4-1.0-8.9-3.0-3.42.2-1.80.06.26.5--0.58.40.047.9時(shí)間2018-04-252018-07-052018-10-152019-01-152019-01-252019-09-162019-09-202019-11-052019-11-202020-01-062020-02-172020-02-20降準(zhǔn)/降息降準(zhǔn)定向降準(zhǔn)降準(zhǔn)降準(zhǔn)降準(zhǔn)降準(zhǔn)1YLPR調(diào)降1YMLF調(diào)降1Y/5YLPR調(diào)降降準(zhǔn)1YMLF調(diào)降1Y/5YLPR調(diào)降上證指數(shù)-1.52.8-1.8-2.2-2.0-1.0-0.8-2.0-1.1-0.50.1-4.6-1.3-0.50.047.9滬深3002.8-1.8-1.9-0.4-0.4-2.6-2.7-0.7--1.5中證500-1.70.5-1.0-1.4-3.6-2.7-1.0-2.9-0.3-0.6-1.4-7.2-2.0-1.3中證1000-0.2-3.3-1.6-4.7-2.6-2.73.943.62.4-1.12.8-0.6-1.5-3.3-9.2-2.70.5-2.92.0萬得全A-0.0-1.8-2.9--0.7-2.6-1.4-1.0-0.8-1.60.4-1.80.0-10.0-5.2-0.57.6-1.1-3.72.8---10.46-0.6-1.08.00.22.3-14.6-3.7-2.61-0.3-3.5-4.30.06.78.6-19.0-5.56.1-0.77.7-0.22.1-15.7-3.0-1.440.2-3.4-5.4-2.86.33-20.2-9.550.16.82020-04-15定向降準(zhǔn)/1YMLF調(diào)降2020-04-202020-05-152021-07-152021-12-152021-12-202022-01-172022-01-202022-04-252022-05-202022-08-222022-12-251Y/5YLPR調(diào)降定向降準(zhǔn)降準(zhǔn)降準(zhǔn)1YLPR調(diào)降1YMLF調(diào)降1Y/5YLPR調(diào)降降準(zhǔn)5YLPR調(diào)降1Y/5YLPR調(diào)降降準(zhǔn)2015-06-28定向降準(zhǔn)/1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降2015-08-262015-09-062015-10-242016-03-011Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降降準(zhǔn)降準(zhǔn)+1Y貸款基準(zhǔn)調(diào)降降準(zhǔn)均值中位數(shù)上漲概率0.10.1 -0.5-0.20.10.1 -0.5-0.2-0.352.147.9 均值中位數(shù)上漲概率0.10.1 -0.5-0.2- -0.5-0.2-0.352.147.9 52.147.9謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6。35030025020000儲(chǔ)備銀行信貸:貸款(十億美元)聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)(十億美元，右)880087008600850084008300820022-1122-1223-0122-1122-1223-0123-02MEETINGDATE325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-52523/3/2223/5/323/6/1423/7/2623/9/2023/3/2223/5/323/6/1423/7/2623/9/20023/11/1023/12/13.0%.0%.0%.0%.3%.5%.3%.0%0.0%0.0%0.4%5.1%.3%.0%0.0%0.0%7.0%.1%.7%9%.0%0.0%27.7%45.1%23.7%14.7%.7%0%.3%.2%.4%4.3%2.3%.0%0.0%0.0%0.0%.0%.0%.7%0.0%0.0%0.0%0.0%.0%.0%1%2%41.5%2%.2%主線情況無主線無主線無主線新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)格切換主題小票無主線核心資產(chǎn)核心資產(chǎn)新興產(chǎn)業(yè)新興產(chǎn)業(yè)周期重估周期重估新興產(chǎn)業(yè)前3月排名2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1傳媒建材有色金屬國防軍工計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)銀行家電社會(huì)服務(wù)農(nóng)林牧漁通信鋼鐵煤炭通信2電子鋼鐵綜合電新設(shè)備傳媒煤炭食品飲料家電計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)銀行銀行計(jì)算機(jī)3國防軍工輕工制造非銀金融電子社會(huì)服務(wù)通信食品飲料鋼鐵計(jì)算機(jī)電子電子石油石化建筑建筑4紡織服裝綜合家電計(jì)算機(jī)傳媒輕工制造石油石化建材銀行非銀金融電新設(shè)備有色金屬交通運(yùn)輸傳媒5社會(huì)服務(wù)汽車基礎(chǔ)化工傳媒通信紡織服裝有色金屬有色金屬建材通信國防軍工煤炭農(nóng)林牧漁鋼鐵后9月排名2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1電子銀行房地產(chǎn)傳媒非銀金融社會(huì)服務(wù)家電食品飲料銀行食品飲料食品飲料電新設(shè)備社會(huì)服務(wù)？2有色金屬食品飲料銀行計(jì)算機(jī)建筑通信食品飲料家電社會(huì)服務(wù)電子社會(huì)服務(wù)國防軍工煤炭？3機(jī)械傳媒非銀金融家電房地產(chǎn)輕工制造基礎(chǔ)化工非銀金融農(nóng)林牧漁家電電新設(shè)備基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸？4食品飲料社會(huì)服務(wù)建筑通信銀行紡織服裝建筑煤炭石油石化建材國防軍工煤炭食品飲料？5計(jì)算機(jī)公用事業(yè)公用事業(yè)電子交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁建材銀行食品飲料社會(huì)服務(wù)汽車有色金屬房地產(chǎn)？謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)728.6%28.6%%0%%40%%20%%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202125%20%5%0%核心資產(chǎn)新興產(chǎn)業(yè) 有色金屬周期重估202220172018201920202021謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8消費(fèi)高端制造(電新、軍工等)TMT金融地產(chǎn)15.3%%消費(fèi)高端制造(電新、軍工等)TMT金融地產(chǎn)15.3%%第二輪抱團(tuán)15年12月-19年6月板塊公募配比低位金融地產(chǎn)8.9%14.8%消費(fèi)14.0%32.4%第三輪抱團(tuán)時(shí)長(zhǎng)第四輪抱團(tuán)時(shí)長(zhǎng)19年6月-20年6月1年20年6月-22年6月2年26.5%第五輪抱團(tuán)20年6月-至今2.5年板塊公募配比低位公募配比高位高端制造12.1%28.3%板塊公募配比低位公募配比高位板塊公募配比低位公募配比高位第一輪抱團(tuán)15年12月-18年12月板塊公募配比低位時(shí)長(zhǎng)3年公募配比高位時(shí)長(zhǎng)年公募配比高位15.9%14.9%5.2%周期時(shí)長(zhǎng)TMT周期