行為金融與技術(shù)分析投資學(xué)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)2

一、行為金融有效市場(chǎng)假說有兩個(gè)重要含義：價(jià)格已反映信息；積極投資策略很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但很難確定證券的真實(shí)價(jià)值，于是市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)傾向于關(guān)注積極投資策略表現(xiàn)。如果積極投資策略不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，市場(chǎng)就真的有效了嗎？行為學(xué)派認(rèn)為：不一定。即使證券定價(jià)錯(cuò)誤，投資者也不一定能獲利。1當(dāng)前1頁，總共54頁。（一）傳統(tǒng)金融與行為金融的比較傳統(tǒng)的金融理論：投資者是理性的，因此有：價(jià)格是正確的，即價(jià)格等于真實(shí)價(jià)值。資源配置是有效的（與有效市場(chǎng)假說一致）。行為金融：以投資者的非理性為前提。傳統(tǒng)金融忽略了現(xiàn)實(shí)人的決策過程，以及個(gè)體間的差異。2當(dāng)前2頁，總共54頁。（二）來自行為學(xué)派的批評(píng)非理性行為可以分為兩大類：信息處理和行為偏差投資者通常不能正確處理信息。結(jié)果：不能正確推斷未來收益的概率分布即使給定未來收益的概率分布，投資者做出的決策通常是前后矛盾或次優(yōu)的。結(jié)果:行為偏差3當(dāng)前3頁，總共54頁。（三）信息處理信息處理過程中的錯(cuò)誤：預(yù)測(cè)錯(cuò)誤：過于依賴近期經(jīng)驗(yàn)。過度自信：投資者高估自己的信念和預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。保守主義：投資者對(duì)最近出現(xiàn)的事件反應(yīng)太慢，對(duì)新發(fā)布的消息反應(yīng)不足。忽視樣本規(guī)模和代表性：投資者基于小樣本過快地推出一種模式，并推斷出未來的趨勢(shì)。4當(dāng)前4頁，總共54頁。（四）行為偏差即使信息處理過程非常完美，人們也不能利用這些信息進(jìn)行完全理性的決策。如有下面四種：1、框定偏差：風(fēng)險(xiǎn)是如何描述的，是“面臨有風(fēng)險(xiǎn)的可能損失”還是“面臨有風(fēng)險(xiǎn)的可能收益”，可能會(huì)影響到投資者的決策。2、心理賬戶：投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬將賬戶或資金分成不同部分，他們不愿動(dòng)用原有資本。5當(dāng)前5頁，總共54頁。3、后悔規(guī)避：投資者不依慣例進(jìn)行決策并出現(xiàn)不利結(jié)果時(shí)會(huì)更后悔。4、前景理論：傳統(tǒng)觀點(diǎn)：效用取決于財(cái)富水平。隨著財(cái)富水平增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度會(huì)減低。行為金融的觀點(diǎn)：效用取決于財(cái)富水平的變化量。當(dāng)面臨損失時(shí)，投資者可能愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)。6當(dāng)前6頁，總共54頁。（五）套利限制如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會(huì)對(duì)股票定價(jià)產(chǎn)生影響。行為學(xué)派認(rèn)為：套利會(huì)受下面因素影響1、基本面風(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)維持非理性的時(shí)間可能會(huì)長(zhǎng)到你失去償付能力。股票價(jià)格可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能回歸到其真實(shí)價(jià)格。7當(dāng)前7頁，總共54頁。2、執(zhí)行成本:交易成本和賣空期限可能會(huì)對(duì)套利活動(dòng)產(chǎn)生限制。3、模型風(fēng)險(xiǎn):你可能使用了錯(cuò)誤的模型，而實(shí)際上的股票價(jià)格可能是正確的。套利限制和一價(jià)定律：理性市場(chǎng)應(yīng)滿足一價(jià)定律（相同的資產(chǎn)應(yīng)有相同的價(jià)格），然而在市場(chǎng)中有違反一價(jià)定律的例子，如“連體雙嬰公司”、股權(quán)拆分上市、封閉式基金的折價(jià)或溢價(jià)等。在這種違反一價(jià)定律的現(xiàn)象中，套利受到了限制。8當(dāng)前8頁，總共54頁。（六）技術(shù)分析與行為金融技術(shù)分析者試圖發(fā)掘股價(jià)的波動(dòng)周期和可以預(yù)測(cè)的股價(jià)走勢(shì)。他們不否認(rèn)基本面信息的價(jià)值，但認(rèn)為：價(jià)格只會(huì)逐漸調(diào)整到一個(gè)新的均衡點(diǎn)，即市場(chǎng)價(jià)格將逐漸接近真實(shí)價(jià)值。技術(shù)分析與行為金融有共性的方面，如：第一，行為金融的處置效應(yīng)認(rèn)為，投資者傾向于持有已虧損的投資組合。意味著該類投資者對(duì)公司股票價(jià)格的需求取決于股票的歷史價(jià)格，如同技術(shù)分析。9當(dāng)前9頁，總共54頁。第二，行為偏差與技術(shù)分析對(duì)交易數(shù)據(jù)的使用有相同的地方。如過度自信的行為特征，是高估個(gè)人能力的系統(tǒng)性趨勢(shì)，過度自信使交易可能頻繁，又導(dǎo)致成交量與收益率的相關(guān)性；這也是與技術(shù)分析一致的。第三，行為金融強(qiáng)調(diào)投資者非理性；技術(shù)分析也認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)被非理性所擾亂，基本分析在所謂“有效市場(chǎng)”中并不比技術(shù)分析成功。10當(dāng)前10頁，總共54頁。二、技術(shù)分析（一）技術(shù)分析的概念技術(shù)分析法是通過市場(chǎng)行為本身的分析來預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的變化方向，即主要是對(duì)股票市場(chǎng)的日常交易狀態(tài)，包括價(jià)格變動(dòng)、交易量變化等資料，按照時(shí)間順序繪制成圖形或圖表，或形成一定的指標(biāo)系統(tǒng)，然后針對(duì)這些圖形、圖表或指標(biāo)系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，以預(yù)測(cè)股票價(jià)格走勢(shì)的方法。

11當(dāng)前11頁，總共54頁。（二）技術(shù)分析法的三大假設(shè)一是市場(chǎng)行為反映一切，這是技術(shù)分析的基礎(chǔ)。二是價(jià)格呈趨勢(shì)變動(dòng)，這是進(jìn)行技術(shù)分析最根本、最核心的因素。三是歷史會(huì)重演，這是從人的心理因素方面考慮的。12當(dāng)前12頁，總共54頁。（三）技術(shù)分析的開創(chuàng)道氏理論（是市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖）的主要原理①市場(chǎng)價(jià)格平均指數(shù)可以解釋和反映市場(chǎng)的大部分行為；②市場(chǎng)波動(dòng)具有某種趨勢(shì)（見后頁）；③主要趨勢(shì)有三個(gè)階段（以上升趨勢(shì)為例：累積階段、上漲階段、市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到頂峰后出現(xiàn)的又一個(gè)累積期）；13當(dāng)前13頁，總共54頁。④兩種平均價(jià)格指數(shù)必須相互加強(qiáng)；⑤趨勢(shì)必須得到交易量的確認(rèn)；⑥一個(gè)趨勢(shì)形成后將持續(xù)，直到趨勢(shì)出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)信號(hào)。道氏理論對(duì)大勢(shì)的判斷有較大的作用，但對(duì)每日每時(shí)都在發(fā)生的小波動(dòng)則無能為力。道氏理論甚至對(duì)次要趨勢(shì)的判斷作用也不大，同時(shí)，可操作性比較差。14當(dāng)前14頁，總共54頁。道氏理論的三種趨勢(shì)基本趨勢(shì)/主要趨勢(shì):股價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，持續(xù)時(shí)間從幾個(gè)月到幾年不等。二級(jí)趨勢(shì)或中間趨勢(shì):價(jià)格對(duì)目標(biāo)趨勢(shì)線的短期偏離，當(dāng)價(jià)格回歸到趨勢(shì)值時(shí)，這些偏離就會(huì)消失。三級(jí)趨勢(shì)或次要趨勢(shì):幾乎不重要的日波動(dòng)。15當(dāng)前15頁，總共54頁。圖12.3道氏理論趨勢(shì)16當(dāng)前16頁，總共54頁。（四）技術(shù)分析方法在價(jià)、量歷史資料基礎(chǔ)上進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)計(jì)算、繪制圖表方法是技術(shù)分析方法的主要手段。1、指標(biāo)類相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）、騰落指標(biāo)（ADL、威廉指標(biāo)（WMS%R）、隨機(jī)指標(biāo)（KD）、情緒指標(biāo)等。17當(dāng)前17頁，總共54頁。2、圖形類（1）K線類（2）切線類趨勢(shì)線、支撐線和壓力線、軌道線等（3）形態(tài)類反轉(zhuǎn)突破形態(tài)、平衡整理形態(tài)（4）波浪類18當(dāng)前18頁，總共54頁。（五）圖形分析的主要內(nèi)容1、K線理論K線理論是最古老的技術(shù)分析方法K線的結(jié)構(gòu)

19當(dāng)前19頁，總共54頁。2、切線理論趨勢(shì)線支撐線和壓力線軌道線20當(dāng)前20頁，總共54頁。3、形態(tài)理論（1）保待平衡的持續(xù)整理形態(tài)三角形矩形旗形楔形21當(dāng)前21頁，總共54頁。（2）打破平衡的突破形態(tài)頭肩頂頭肩底圓弧頂和圓弧底雙頭和雙底喇叭形22當(dāng)前22頁，總共54頁。4、缺口：缺口一經(jīng)形成就成為日后較強(qiáng)的支撐或阻力區(qū)域缺口的類型：（a）普通缺口（b）突破缺口（c）持續(xù)缺口（d）終止缺口（e）島形缺口23當(dāng)前23頁，總共54頁。5、波浪理論美國人艾略持（R.N.Elliott）首先提出。每個(gè)周期無論時(shí)間的長(zhǎng)短，都按一個(gè)模式進(jìn)行，這個(gè)模式就是8個(gè)過程，即每個(gè)周期都由上升（或下降）的5個(gè)過程和下降（或上升）的3個(gè)過程組成，稱為推動(dòng)波和調(diào)整波。這個(gè)過程結(jié)束后，才能說這個(gè)周期已經(jīng)結(jié)束，將進(jìn)入新的周期。一個(gè)完整的價(jià)格循環(huán)周期由五個(gè)上升浪和三個(gè)下降波浪共八浪組成。24當(dāng)前24頁，總共54頁。

上升5浪下降3浪

5ab43c1225當(dāng)前25頁，總共54頁。

波浪的基本特征：第1浪：出現(xiàn)在長(zhǎng)期下跌盤整末期，一般是五浪中漲幅最小的浪。第2浪：調(diào)整幅度有時(shí)相當(dāng)大。第3浪：通常是漲幅最大，持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的浪。突破第一浪高點(diǎn)時(shí)，是重要買進(jìn)信號(hào)。第4浪：一般形態(tài)較復(fù)雜，與第二浪形態(tài)不同，常走出三角形走勢(shì)，它的最低點(diǎn)應(yīng)高于第一浪的最高點(diǎn)。第5浪：漲幅通常不及第三浪，形態(tài)也不十分復(fù)雜，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)失敗情況。26當(dāng)前26頁，總共54頁。第A浪：表現(xiàn)為類似上升行情的暫時(shí)回調(diào)，但許多技術(shù)指標(biāo)已顯示背離情況。第B浪：呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，實(shí)際上是“多頭陷阱”，技術(shù)指標(biāo)顯示弱勢(shì)征兆。第C浪：是跌幅深、時(shí)間持久的一浪，具有第三推動(dòng)浪的特征。27當(dāng)前27頁，總共54頁。數(shù)浪三法則（1）股市中的第四浪不能與第一浪重疊，即不能調(diào)整到第一浪之下。（2）股市中的第三浪通常很長(zhǎng)，絕不會(huì)是三個(gè)推動(dòng)浪中最短的一浪。（3）股市中第二浪不會(huì)調(diào)整100%低于第一浪的起始點(diǎn)。第五浪較有彈性，可能不超越第三浪的結(jié)束位。28當(dāng)前28頁，總共54頁。29當(dāng)前29頁，總共54頁。

6、股價(jià)移動(dòng)平均線（1）股價(jià)移動(dòng)平均線的意義股價(jià)移動(dòng)平均線是利用股票價(jià)格移動(dòng)平均值將股價(jià)變動(dòng)曲線化的分析方法，可用于對(duì)股價(jià)趨勢(shì)進(jìn)行中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。（2）股價(jià)移動(dòng)平均線的種類和計(jì)算方法①移動(dòng)平均線的種類短線——如5日線、10日線中線——如20日線、30日線、60日線長(zhǎng)線——如150日線、200日線、290日線30當(dāng)前30頁，總共54頁。②移動(dòng)平均線的計(jì)算方法簡(jiǎn)單算術(shù)移動(dòng)平均線其中：MAt——第t日的股價(jià)移動(dòng)平均線

n——計(jì)算所用的天數(shù)

It——第t日收盤股價(jià)指數(shù)或收盤價(jià)31當(dāng)前31頁，總共54頁。加權(quán)移動(dòng)平均數(shù)其中：W——權(quán)數(shù)32當(dāng)前32頁，總共54頁。平滑移動(dòng)指數(shù)（EMA）以5日周期為例：EMA5=（當(dāng)日收盤指數(shù)×15）+（前一日移動(dòng)平均數(shù)×45）33當(dāng)前33頁，總共54頁。（3）股價(jià)移動(dòng)平均線的應(yīng)用牛市信號(hào)：股票價(jià)格從低位上穿突破移動(dòng)平均線，購買股票的時(shí)機(jī)（如A點(diǎn)）。熊市信號(hào)：股票價(jià)格跌到移動(dòng)平均之下，出售的時(shí)機(jī)（如B點(diǎn)）。34當(dāng)前34頁，總共54頁。葛蘭維爾移動(dòng)平均線八大法則：①當(dāng)移動(dòng)平均線從下降轉(zhuǎn)為盤局或上升，股價(jià)從移動(dòng)平均線的下方上移動(dòng)并突破平均線時(shí)，是買入信號(hào)。②股價(jià)連續(xù)上升走在平均線之上或是遠(yuǎn)離平均線又突然下跌，但未跌破平均線又再度上升，是買入信號(hào)。

35當(dāng)前35頁，總共54頁。③股價(jià)一時(shí)跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上，此時(shí)平均線仍然持續(xù)上升，是買入信號(hào)。④股價(jià)突然暴跌，跌破并遠(yuǎn)離平均線，如果這時(shí)股價(jià)開始回升，再趨向平均線，是買入信號(hào)。⑤當(dāng)平均線由上升開始轉(zhuǎn)平或逐漸下跌，股價(jià)從平均線上方向下跌破平均線時(shí)，是重要的賣出信號(hào)。36當(dāng)前36頁，總共54頁。⑥股價(jià)在平均線以下移動(dòng)，然后向平均線回升，未突破平均線又立即反轉(zhuǎn)下跌，是賣出信號(hào)。⑦股價(jià)向上突破平均線后又立即跌回到平均線以下，此時(shí)平均線仍然繼續(xù)下跌，是賣出信號(hào)。⑧股價(jià)急速上升突破平均線并遠(yuǎn)離平均線，上漲幅度相當(dāng)可觀，隨時(shí)可能反轉(zhuǎn)回跌，是賣出信號(hào)。37當(dāng)前37頁，總共54頁。（4）組合短、中、長(zhǎng)期移動(dòng)平均線分析黃金叉與死亡叉。賣出點(diǎn)死亡叉買入點(diǎn)黃金叉短期線中期線長(zhǎng)期線38當(dāng)前38頁，總共54頁。（六）指標(biāo)分析1、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）（1）RSI的意義RSI以某一時(shí)間內(nèi)整個(gè)股市或某一股票的漲跌平均值作為衡量供需雙方力量對(duì)比的尺度，并以此作為預(yù)測(cè)未來股價(jià)變動(dòng)的依據(jù)。（2）計(jì)算公式39當(dāng)前39頁，總共54頁?；蛘撸?0當(dāng)前40頁，總共54頁。（3）RSI研判要點(diǎn)①RSI值始終介于1-100之間當(dāng)RSI值為50時(shí)，表示買賣雙方勢(shì)均力敵RSI值在40-60之間是盤整行情RSI>60，是上漲行情RSI>70或RSI>80，是超買區(qū)域RSI<40，是弱勢(shì)行情RSI<30，或RSI<20，是超賣區(qū)域41當(dāng)前41頁，總共54頁。②RSI線可與K線結(jié)合分析，可用以判斷買賣點(diǎn)及股價(jià)走勢(shì)。③RSI指標(biāo)有比股價(jià)指數(shù)或個(gè)股價(jià)格先行顯示未來行情走勢(shì)的特征。④當(dāng)RSI指標(biāo)與股價(jià)指數(shù)或股價(jià)呈現(xiàn)背離時(shí)，是市場(chǎng)即將發(fā)生重大變化的信號(hào)。42當(dāng)前42頁，總共54頁。2、騰落指標(biāo)（ADL）（1）意義通過連續(xù)累積計(jì)算股票價(jià)格漲跌家數(shù)反映股票價(jià)格的走向趨勢(shì)。（2）計(jì)算公式43當(dāng)前43頁，總共54頁。（3）研判要點(diǎn)①當(dāng)騰落指標(biāo)與股價(jià)指數(shù)走勢(shì)一致時(shí)，可進(jìn)一步確認(rèn)大勢(shì)的趨勢(shì)②當(dāng)騰落指標(biāo)與股價(jià)指數(shù)走勢(shì)背離時(shí)，預(yù)示股市可能向相反方向變化③騰落指標(biāo)的變化往往領(lǐng)先于股價(jià)指數(shù)變化44當(dāng)前44頁，總共54頁。

3、威廉指標(biāo)（WMS%R）

（1）意義用于分析多空雙方力量對(duì)比，判斷超買和超賣現(xiàn)象。（2）計(jì)算公式

其中：HT—T日內(nèi)最高價(jià)；LT—T日內(nèi)最低價(jià)；Ct—第t日收盤價(jià)；T—計(jì)算周期天數(shù)（5日，10日，20日）45當(dāng)前45頁，總共54頁。（3）研判要點(diǎn)①%R位于0-100之間，%R=50，表示多空雙方勢(shì)均力敵，%R>50，是空頭市場(chǎng)，%R<50，是多頭市場(chǎng)②%R進(jìn)入80-100區(qū)間，處于超賣狀態(tài)，%R=80,可視為買入線③%R進(jìn)入0-20區(qū)間，處于超買狀態(tài)，

%R=20,可視為賣出線46當(dāng)前46頁，總共54頁。4、隨機(jī)指標(biāo)（KD線）（1）意義通過分析當(dāng)日收盤價(jià)與一定時(shí)間內(nèi)最高價(jià)、最低價(jià)的關(guān)系，反映市場(chǎng)的強(qiáng)弱度，是較敏感的短線指標(biāo)。47當(dāng)前47頁，總共54頁。（2）計(jì)算公式①

其中：Ct——第t日收盤價(jià)

LT——T日內(nèi)最低價(jià)

HT——T日內(nèi)最高價(jià)

RSV始終在1-100間波動(dòng)48當(dāng)前48頁，總共54頁。