投資銀行學(xué)之投資銀行基礎(chǔ)知識

投資銀行學(xué)之投資銀行基礎(chǔ)知識第一章投資銀行基礎(chǔ)知識本章學(xué)習(xí)目的通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握以下內(nèi)容：1、投資銀行的性質(zhì)、特點與功能。2、投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。3、現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)特點及發(fā)展趨勢。4、西方主要國家投資銀行的發(fā)展歷史。5、混業(yè)經(jīng)營模式及其特點。6、我國投資銀行的發(fā)展思路。Date2第一節(jié)投資銀行概述1.1.1投資銀行的內(nèi)涵作為一個金融機構(gòu)，投資銀行nvestmentBank）是相對于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行（CommercialBank）而言的，這兩類機構(gòu)分別在不同的金融市場開展業(yè)務(wù)。如果說商業(yè)銀行是在貨幣市場上經(jīng)營貨幣資金的金融企業(yè)的話，那么投資銀行就是在資本市場上經(jīng)營證券及相關(guān)業(yè)務(wù)的金融企業(yè)；相對于商業(yè)銀行而言，投資銀行屬于非銀行金融機構(gòu)。在國外，投資銀行被認為是資本市場的魂，投資銀行家（InvestmentBanker）被稱為金融工程師（FinancialEngineer）。美國一位金融學(xué)家曾說過：投資銀行是華爾街（WallStreet）的心臟。Date3投資銀行家一般將投資銀行的內(nèi)涵劃分為四類：①狹義的投資銀行，僅指傳統(tǒng)意義上的投資銀行，主要業(yè)務(wù)包括證券發(fā)行、承銷和交易。②較狹義的投資銀行，指經(jīng)營部分資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，主要業(yè)務(wù)包括證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)并購和重組及其他業(yè)務(wù)。③較廣義的投資銀行，指經(jīng)營所有資本市場業(yè)務(wù)的金融中介機構(gòu)，主要業(yè)務(wù)包括證券發(fā)行、承銷、交易、并購、基金與資產(chǎn)管理、研究和咨詢顧問、風(fēng)險投資管理以及金融衍生產(chǎn)品開發(fā)與創(chuàng)新等業(yè)務(wù)。Date4④廣義的投資銀行，指經(jīng)營以資本市場業(yè)務(wù)為主的金融中介機構(gòu)，其業(yè)務(wù)包括在混業(yè)經(jīng)營背景下的幾乎所有金融市場業(yè)務(wù)，涵蓋資本市場業(yè)務(wù)以及與銀行、保險業(yè)相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，還包含部分不動產(chǎn)投資、個人金融零售及投資業(yè)務(wù)等綜合性的金融服務(wù)業(yè)務(wù)。本書將投資銀行的內(nèi)涵界定為第三種情況。Date51.1.2投資銀行的定義關(guān)于投資銀行，國內(nèi)外尚無比較權(quán)威、統(tǒng)一的定義。比較有影響的是美國著名投資銀行學(xué)家羅伯特·勞倫斯·庫恩（RobertLawrenceKuhn）的定義，他在《投資銀行學(xué)》（InvestmentBanking）一書中根據(jù)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍大小不同而給投資銀行下了四個定義。現(xiàn)歸納如下：第一，投資銀行是經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，其業(yè)務(wù)幾乎包括所有金融活動：從證券承銷、證券交易、并購顧問、基金管理到海上保險、不動產(chǎn)投資等。Date6第二，投資銀行是經(jīng)營全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與交易、企業(yè)并購、企業(yè)融資、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險投資等，但不包括保險與不動產(chǎn)投資。第三，投資銀行是經(jīng)營部分資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與交易、企業(yè)并購、企業(yè)融資等，但不包括資產(chǎn)管理、風(fēng)險投資、保險與不動產(chǎn)投資等。第四，投資銀行是從事證券承銷與交易的金融機構(gòu)，業(yè)務(wù)主要是一級市場證券承銷、二級市場證券交易。Date7國內(nèi)學(xué)者大多同意這一觀點。如陳琦偉在《投資銀行學(xué)》一書中指出：投資銀行是在資本市場上從事證券發(fā)行、承銷、交易及相關(guān)的金融創(chuàng)新和開發(fā)等活動，為長期資金盈余和短缺雙方提供資金融通服務(wù)的中介性金融機構(gòu)。我們可以為投資銀行下一個更簡明的定義：投資銀行是在資本市場上從事證券及相關(guān)業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)。Date81.1.3投資銀行的特點投資銀行是與商業(yè)銀行完全不同的一類金融機構(gòu)，投資銀行具有以下基本特點：第一，投資銀行屬于非銀行金融機構(gòu)，其經(jīng)營對象是證券及相關(guān)創(chuàng)新、引申業(yè)務(wù)。第二，投資銀行所依托的是資本市場，主要為直接融資和長期融資提供服務(wù)。第三，投資銀行的本源業(yè)務(wù)是證券承銷，傭金是其利潤的基本來源。Date9第四，投資銀行的經(jīng)營原則是在控制風(fēng)險的前提下，注重業(yè)務(wù)開拓與創(chuàng)新，強調(diào)提供個性化服務(wù)。第五，投資銀行的主要是高智力服務(wù)，投資銀行家常被稱為金融工程師。第六，投資銀行的監(jiān)管機構(gòu)一般不是中央銀行，而是專門監(jiān)管機構(gòu)。Date101.1.4投資銀行的類型美國的投資銀行通常被冠以“公司”名稱，主要有：MerrillLynch&Co.,Inc.（美林證券）MorganStanleyWitter（MSDW，摩根斯坦利·添惠，1997年由摩根·斯坦利與添惠合并而成，現(xiàn)決定仍用老名稱——摩根·斯坦利）；TheGoldSachsGroup（高盛集團）；LemanBrothersHoldings（雷曼兄弟）；SalomanSmithBarney（所羅門·美邦）；CreditSuisseFirstBoston（CSFB，瑞士信貸第一波士頓，1988年合并）；PaineWebberGroup,Inc.（佩尼·韋伯）；Date11KidderPeabody（基德·皮博迪）；BearStearns（貝爾·斯弟恩斯）；CharlesSchwabCorp.（嘉信公司/查爾斯·韋伯）；Donaldson,Lufkin&Jen（帝杰）其中：美林證券、摩根斯坦利·添惠、高盛集團是美國投資銀行業(yè)的三大巨頭（TheBigThree），也是全球著名的投資銀行。Date12日本的投資銀行被稱為“證券公司”，主要有：TheNomuraSecuritiesCo.LTD（野村證券公司）；DaiwaSecuritiesCo.LTD（大和證券公司）；TheNikkoSecuritiesCo.LTD（日興證券公司，花旗集團持股20%）；YamaichiSecuritiesCo.LTD（山一證券）；KauaiSecuritiesCo.LTD（日本國際證券公司）。其中：野村證券、大和證券、日興證券和山一證券是日本四大證券公司。但山一證券于1997年破產(chǎn)，其30家分公司被美林證券收購，山一證券信息公司被瑞士聯(lián)合銀行收購，山一投資顧問公司被法國興業(yè)銀行收購。Date13英國的投資銀行被稱為“商人銀行（MerchantBank）”，主要有：Baring（巴林銀行，歐洲最大的商人銀行，1995年倒閉，被荷蘭國際集團ING收購）；S．G．Warburg（華寶銀行，1995年被瑞士銀行收購，現(xiàn)名為SBCWarburgDillonRead，瑞銀華寶·迪龍·瑞得）；LFRothschild（羅斯柴爾德銀行）；Schrader’s（斯羅德銀行）；MorganGrenfellInc.（摩根·格倫費爾公司，被德意志銀行收購）；Hambros（漢布羅）。此外，還有羅伯特費來明銀行、SG沃伯格公司、拉托德兄弟公司等。Date14德國、瑞士的投資銀行與商業(yè)銀行是混業(yè)經(jīng)營，被稱為“全能銀行（UniversalBank）”，主要有：DeutscheBank（德意志銀行）；BearishVereinsbank（巴伐利亞聯(lián)合銀行）；DresdnerBank（德累斯頓銀行）；Cummerbund（德國商業(yè)銀行）；CreditSuisse（瑞士信貸銀行）；UnionBankofSwitzerland（瑞士聯(lián)合銀行，1998年并入瑞士銀行）；SwissBankCorp.（SBC，瑞士銀行）；當(dāng)然，也有直接叫投資銀行的，如匯豐投資銀行亞洲有限公司（HSBCInvestmentBankAsiaLTD.）。Date15在我國，可以稱為投資銀行的主要是綜合性證券公司，當(dāng)然也有一些其他機構(gòu)（如信托公司）從事投資銀行業(yè)務(wù)。主要證券公司有：銀河證券、海通證券、申銀萬國、國泰君安、華夏證券、南方證券、大鵬證券、平安證券、招銀證券、湘財證券、廣發(fā)證券、中信證券、長江證券、亞洲證券，等等。還有幾家標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行，如由中國建設(shè)銀行和摩根·斯坦利等公司合資設(shè)立的中國國際金融有限公司（中金公司），中國銀行在香港設(shè)立的全資子公司——中銀國際控股有限公司（中銀國際），中國工商銀行在香港的控股子公司——工銀東亞金融控股有限公司（工銀東亞）等。Date161.1.5投資銀行業(yè)務(wù)（一）投資銀行業(yè)務(wù)類型現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)（InvestmentBanking）范圍很廣，這些業(yè)務(wù)從大類上可以分為如下基本類型：①查里斯·吉斯特的分類美國投資銀行學(xué)家查里斯·吉斯特（CharlesR·Gist）在《金融體系中的投資銀行》（InvestmentBankingintheFinancialSystem）一書中將投資銀行業(yè)務(wù)分為三大類：證券承銷業(yè)務(wù)、證券交易（SecuritiesExchange）業(yè)務(wù)和收費業(yè)務(wù)。證券交易業(yè)務(wù)包括證券自營和經(jīng)紀業(yè)務(wù)，收費業(yè)務(wù)主要是咨詢、顧問業(yè)務(wù)。Date17②托馬斯·利奧的分類美國投資銀行學(xué)家托馬斯·利奧（K·ThomasLaw）在《投資銀行業(yè)務(wù)指南》（TheBusinessofInvestmentBanking）一書中將投資銀行業(yè)務(wù)分為四類：投資銀行業(yè)務(wù)、自營與投資業(yè)務(wù)、傭金業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)主要是證券承銷和并購顧問業(yè)務(wù)，自營與投資業(yè)務(wù)主要是自有資金交易業(yè)務(wù)，傭金業(yè)務(wù)主要指經(jīng)紀業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括風(fēng)險投資、基金管理業(yè)務(wù)等。Date18③國內(nèi)分類鄭鳴、王聰在《現(xiàn)代投資銀行研究》中將投資銀行業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)三類。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括證券承銷、經(jīng)紀與自營業(yè)務(wù)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括并購顧問、公司理財、風(fēng)險投資和項目融資等；引申業(yè)務(wù)主要指金融工程業(yè)務(wù)等。任映國、徐洪才在《投資銀行學(xué)》一書中將投資銀行業(yè)務(wù)按價值分為五級：一級增值為私募市場上的溢價增資擴股；二級增值為證券發(fā)行上市得到溢價收益；三級增值為證券交易的差價收益；四級增值為上市公司的并購重組業(yè)務(wù)；五級增值為金融衍生工具的應(yīng)用。Date19（二）投資銀行具體業(yè)務(wù)投資銀行具體業(yè)務(wù)主要包括：⑴證券承銷證券承銷（SecuritiesUnderwriting）指一級市場（PrimaryMarket）上股權(quán)和債權(quán)的承銷，這是投資銀行的最本源、最基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，被稱為是投資銀行的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)。⑵證券經(jīng)紀與自營買賣這類業(yè)務(wù)指投資銀行在二級市場（SecondaryMarket）上代客戶買賣證券或以自有資金買賣證券。代客戶買賣證券屬于經(jīng)紀（Broker）業(yè)務(wù)，自營（Dealer）買賣證券屬于投資業(yè)務(wù)。Date20⑶私募發(fā)行私募發(fā)行（PrivatePlacement）指投資銀行在私募市場上協(xié)助企業(yè)籌資，主要是設(shè)計融資結(jié)構(gòu)、起草私募計劃、尋找潛在投資者。私募發(fā)行通常是由發(fā)行企業(yè)直接發(fā)行，一般不采用投資銀行承銷方式。⑷企業(yè)并購企業(yè)并購主要是作為并購顧問（M&AAdviser）協(xié)助企業(yè)進行兼并、收購等股權(quán)重組活動。并購顧問業(yè)務(wù)被稱為投資銀行的現(xiàn)代核心業(yè)務(wù)。Date21⑸理財業(yè)務(wù)理財業(yè)務(wù)指投資銀行受客戶委托管理公司資產(chǎn)，根據(jù)協(xié)議管理、運用受托資金，并獲得相應(yīng)報酬，具有信托業(yè)務(wù)性質(zhì)。⑹咨詢服務(wù)咨詢服務(wù)主要是為客戶提供財務(wù)、融資、項目決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面的意見和建議，收取咨詢費Date22⑺基金管理基金管理（FundManagement）指投資銀行參與基金的發(fā)起、銷售、管理和運作，是基金業(yè)務(wù)的最重要當(dāng)事人。⑻風(fēng)險投資風(fēng)險投資（VentureCapital，VC）指投資銀行對無法通過傳統(tǒng)渠道融資的風(fēng)險企業(yè)進行中長期股權(quán)投資，為風(fēng)險企業(yè)提供資金、管理、技術(shù)，然后在適當(dāng)時候?qū)⑼顿Y變現(xiàn)退出。⑼項目融資項目融資（ProjectFinance）指投資銀行作為融資顧問，設(shè)計以項目資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資方式，并在一定程度上參與融資。Date23⑽金融工程金融工程（FinancialEngineering）是投資銀行通過開發(fā)、設(shè)計、運用金融衍生工具，為客戶避險或盈利尋找機會。⑾資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是把流動性不強的各單筆貨款和債務(wù)工具包裝成流動性很強的證券并出售的過程。Date24（三）現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)特點⑴廣泛性現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛，除一般不直接經(jīng)營貸款、國內(nèi)外結(jié)算等業(yè)務(wù)外，其他金融業(yè)務(wù)基本都經(jīng)營。⑵綜合性為滿足客戶的多樣化需求，增強競爭力，全球主要投資銀行都開始提供全方位、多樣化的綜合性服務(wù)，被稱為“一站式”或“一步到位”服務(wù)（OneStopShopping）。Date25⑶專業(yè)性為提高投資銀行的競爭力，各投資銀行在業(yè)務(wù)綜合化、多樣化發(fā)展的同時，集中精力在一項業(yè)務(wù)上努力擴大市場份額，即朝著專業(yè)化方向發(fā)展這有利于企業(yè)充分發(fā)揮自己的獨特優(yōu)勢，因此成為眾多世界投資銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略。比如美林證券公司在組織項目融資、產(chǎn)權(quán)交易方面，所羅門兄弟公司在商業(yè)票據(jù)發(fā)行和政府債券交易方面，摩根·斯坦利公司在包銷大公司證券方面具有明顯優(yōu)勢。Date26⑷電子化與網(wǎng)絡(luò)化⑸創(chuàng)新性金融自由化和競爭使資本市場業(yè)務(wù)利潤趨于平均化，金融機構(gòu)對客戶的競爭白熱化，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)很難為投資銀行創(chuàng)造較高的盈利機會。為了在競爭中立于不敗之地，投資銀行只有提供更加有效的服務(wù)工具；金融產(chǎn)品的虛擬特性使得投資銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新在很大程度上擺脫了物質(zhì)的束縛，可以根據(jù)客戶需要任意組合；信息技術(shù)的發(fā)展以及由此帶來的交易費用和開發(fā)新型金融產(chǎn)品成本的下降，又使各種金融創(chuàng)新成為可能。Date271.1.6投資銀行的功能投資銀行之所以被認為是資本市場上最重要的中介機構(gòu)，并被稱為資本市場的靈魂，是因為投資銀行具有獨特功能。第一，融資和投資功能。第二，市場定價功能。第三，優(yōu)化資源配置。第四，完善資本市場功能。Date28

第二節(jié)投資銀行的發(fā)展歷史一、西方投資銀行的發(fā)展階段投資銀行最初產(chǎn)生于歐洲，其雛形可追溯到15世紀歐洲的商人銀行，早期商人銀行的主要業(yè)務(wù)是通過兌貿(mào)易商人的匯票提供融資，18世紀開始銷售政府債券和貼現(xiàn)企業(yè)票據(jù)，19世紀以后二級市場業(yè)務(wù)得到迅速發(fā)展。投資銀行的發(fā)展歷史也是一部投資銀行與商業(yè)銀行由分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營、由混業(yè)經(jīng)營到分業(yè)經(jīng)營，而后又走向混業(yè)經(jīng)營的歷史。從整體上看，這種分合的演變大體上可以分為四個階段。Date29（一）早期的自然分業(yè)階段較為典型的投資銀行，在開始時候是作為獨立形態(tài)存在的。如英國的商人銀行，再如美國最大的投資銀行美林公司，在19世紀20年代創(chuàng)建之初，就是一家專事經(jīng)銷證券和企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的商號。這一階段商業(yè)銀行和投資銀行是各自獨立的，這種分離不是依靠法律來規(guī)定的，而是歷史自然形成的，它們各自的任務(wù)較明確，商業(yè)銀行經(jīng)營資金存貸和其他信用業(yè)務(wù)，投資銀行的業(yè)務(wù)主要是發(fā)行證券和票據(jù)的承銷。Date30（二）19世紀末至20世紀初期的自然混業(yè)階段20世紀30年代以前，西方國家經(jīng)濟持續(xù)繁榮帶來了證券業(yè)的高漲，銀行業(yè)與證券業(yè)的混業(yè)經(jīng)營特征非常明顯。在商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務(wù)擴張的同時，投資銀行也在極力地向商業(yè)銀行領(lǐng)域拓展。在這一時期，商業(yè)銀行與投資銀行在業(yè)務(wù)上幾乎不存在界限。Date31（三）20世紀30年代大危機后的現(xiàn)代分業(yè)階段商業(yè)銀行與投資銀行的最終分離是在1929～1933年世界經(jīng)濟大危機之后開始的。為了保護商業(yè)銀行的全面發(fā)展，美國國會通過了《1933年銀行法》，第一次明確了投資銀行在國民經(jīng)濟中的地位，同時決定了半個多世紀美國銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營的模式。一般認為，摩根·斯坦利公司的成立，標(biāo)志著現(xiàn)代投資銀行的誕生。1948年，日本制定了《證券交易》，對銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的分離作了法律上的規(guī)定，該法也促成了日本的商業(yè)銀行與投資銀行的正式分離。Date32（四）20世紀70年代以來的現(xiàn)代混業(yè)階段從20世紀70年代末期開始，各國金融當(dāng)局紛紛對本國金融體制實行重大改革，其中一個重要內(nèi)容是打破商業(yè)銀行與投資銀行的分界線，出現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行融合的趨勢。這一階段西方各國金融改革的基本特征是放松管理，業(yè)務(wù)更趨自由化和國際化，是商業(yè)銀行與投資銀行的高級融合階段。Date33二、美國投資銀行發(fā)展歷史美國是現(xiàn)代投資銀行最發(fā)達的國家，其投資銀行的發(fā)展歷史也很典型并有很強的代表性，其發(fā)展歷程是“混業(yè)—分業(yè)—混業(yè)”。Date34（一）早期投資銀行與自然混業(yè)美國早期的投資銀行指20世紀初以前的投資銀行，該時期美國的銀行處于自然的混業(yè)經(jīng)營階段，商業(yè)銀行即經(jīng)營存貸款業(yè)務(wù)，也經(jīng)營投資業(yè)務(wù)。美國投資銀行起源于18世紀90年代，股票經(jīng)紀人撒尼爾·普頓姆創(chuàng)辦的普賴姆·華德全投資銀行被公認為是美國最早的投資銀行，隨后相繼成立了一些經(jīng)營承兌、證券承銷業(yè)務(wù)的投資銀行。與此同時，商業(yè)銀行特別是州銀行和私人銀行都兼營商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)（主要是銷售礦業(yè)公司、鐵路公司債券）。但美國于1864年頒布的《國民銀行法》（NationalBankingAct）禁止國民銀行進入證券市場，所以國民銀行此后半個世紀里主要是經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。Date35第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束特別是20世紀20年代，隨著資本市場的發(fā)展壯大，除州銀行和私人銀行之外，國民銀行開始逐步涉足證券市場，最初是從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)和保證金貸款。1927年，美國頒布《麥克法頓法》（TheMcFaddenAct），允許商業(yè)銀行通過附屬公司從事股票承銷等證券業(yè)務(wù)，后來發(fā)展到利用銀行借款進行股市投機，商業(yè)銀行資金因此大量進入股市。1982年219家國民銀行中有150家經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，342家州銀行中有310家經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。1929年全球經(jīng)濟大危機爆發(fā)后，證券市場投資泡沫破滅，大多數(shù)銀行貸款無法收回，商業(yè)銀行虧損嚴重，導(dǎo)致大約40%的商業(yè)銀行破產(chǎn)，銀行總數(shù)由2.5萬家下降到1.4萬家，有些州干脆讓銀行全部關(guān)門。20世紀30年代的經(jīng)濟大危機使得美國的銀行體系幾乎崩潰，投資者對銀行體系已經(jīng)失去信心。Date36（二）現(xiàn)代投資銀行的產(chǎn)生與分業(yè)經(jīng)營經(jīng)濟大危機之后，人們認為銀行之所以會大量倒閉，是因為銀行進入了風(fēng)險較大的證券市場，如果禁止商業(yè)銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，銀行體系就比較安全了。為重振銀行體系以及恢復(fù)投資者對銀行體系的信心，美國頒布了一系列法律來規(guī)范證券市場和銀行經(jīng)營，特別是在銀行與證券業(yè)之間建立了一道“防火墻”（Firewalls），商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營制度正式確立，現(xiàn)代投資銀行由此產(chǎn)生。Date371、1933年《銀行法》1933年《銀行法》（BankingActof1933），即《格拉斯·斯帝格爾法》（GlassSeagullActof1993）是確立商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營的最主要法律。第一，1933年《銀行法》禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，相關(guān)內(nèi)容有四條：·第16款：聯(lián)邦儲備體系成員銀行的證券業(yè)務(wù)只能局限于“投資性證券”（聯(lián)邦政府債券、市政債券及其他特定債券）；·第20款：禁止國民銀行及州銀行及其附屬公司設(shè)立從事證券業(yè)務(wù)的附屬機構(gòu)；Date38第21款：禁止存款機構(gòu)從事“投資性證券”業(yè)務(wù)；第32款：禁止銀行和證券經(jīng)營結(jié)構(gòu)相互安插高級職員或董事。第二，1933年《銀行法》開始實施以后，過去實行混業(yè)經(jīng)營的銀行不得不在繼續(xù)經(jīng)營證券業(yè)務(wù)或經(jīng)營存貸款業(yè)務(wù)之間做出選擇：·JP·摩根選擇經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立摩西·斯坦利公司專門經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)。JP·摩根集團的這次分家被認為是現(xiàn)代投資銀行產(chǎn)生的標(biāo)志。第一波士頓銀行同樣選擇經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立第一波士頓公司從事投資銀行業(yè)務(wù)。雷曼兄弟公司選擇放棄商業(yè)銀行業(yè)務(wù)而專門經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)。庫恩·洛布公司（KuhnLoeb）的選擇與雷曼兄弟公司相同。Date392、1933年《證券法》1933年《證券法》（TheSecuritiesActof1933）。20世紀30年代初，國會發(fā)現(xiàn)很多債券和股票是在發(fā)行人瀕臨破產(chǎn)甚至實際上已經(jīng)破產(chǎn)的情況下上市的，《證券法》針對這一現(xiàn)象對一級市場進行了規(guī)定：·確立了信息披露（Disclosure）制度。根據(jù)規(guī)定，證券發(fā)行公司在銷售證券以前必須到聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FederalTradeCommission，F(xiàn)TC）登記注冊財務(wù)狀況，并承擔(dān)無條件法律義務(wù)；證券承銷商應(yīng)承擔(dān)見證責(zé)任，保證發(fā)行人在注冊時充分、及時、真實地披露了信息。Date40·確立了“申請禁止期”（Cooling-offPeriod）注冊方法。證券發(fā)行申請在FTC備案后，要經(jīng)過3周的觀察、審核，然后才能完成注冊。目的是放慢上市速度、保證上市公司質(zhì)量。3、1934年《證券交易法》1934年頒布《證券交易法》（SecuritiesandExchangeActof1934），對證券發(fā)行和交易作了進一步規(guī)范，最重要的還是根據(jù)該法成立了專門證券監(jiān)管機構(gòu)——證券交易委員會（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）。Date414、全國證券交易商協(xié)會1937年成立全國證券交易商協(xié)會（TheNationalAssociationofSecuritiesDealers，NASD），規(guī)定交易所規(guī)則和手續(xù)適用于場外市場（OvertheCounter，OTC）。5、1956年《銀行持股公司法》1956年頒布《銀行持股公司法》（BankHoldingCompanyAct），授權(quán)聯(lián)邦儲備委員會對1933年《銀行法》有關(guān)條款進行解釋。該法禁止銀行持股公司經(jīng)營非銀行業(yè)務(wù)，禁止銀行持股公司收購或控制非銀行公司，除非該公司業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)密切相關(guān)。Date4220世紀30年代，美國投資銀行的經(jīng)營比較困難，其主要業(yè)務(wù)是債券換新。20世紀四五十年代因戰(zhàn)爭和經(jīng)濟建設(shè)需要，政府大量發(fā)行國債，為投資銀行發(fā)展提供了一些機遇，投資銀行的經(jīng)營狀況有所改善。六七十年代是美國投資銀行迅速發(fā)展的時期，主要原因是公用事業(yè)、市政、互助基金等新行業(yè)開始發(fā)行證券；新成立了一些交易所，如芝加哥商品交易所國際貨幣市場（IMM）、芝加哥期權(quán)交易所、NASDAQ等；取消固定傭金制（1975年5月1日）；歐洲債券（Eurobonds）誕生（1964年）等。Date43（三）金融管制的放松與混業(yè)經(jīng)營從20世紀80年代開始，美國金融業(yè)逐步放松管制，其中包括允許商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)。1、允許商業(yè)銀行設(shè)立從事非銀行業(yè)務(wù)的公司根據(jù)《銀行持股公司法》規(guī)定，銀行持股公司可設(shè)立一個與銀行業(yè)務(wù)密切聯(lián)系的非銀行公司從事證券業(yè)務(wù)，從事證券業(yè)務(wù)的比例由美聯(lián)儲解釋。從總體上講，非銀行公司從事證券業(yè)務(wù)所獲收入比例限制在逐步放松：1987年4月30日的解釋是任何連續(xù)2年從事“銀行不適合經(jīng)營”的證券承銷與交易中所獲得的收入不超過5%；1989年9月13日，這一比例提高到10%，而且美聯(lián)儲還原則上同意讓銀行持股公司承銷公司債券和股票，以進入證券承銷市場；1996年8月1日，這一比例又提高到25%。Date442、頒布《金融機構(gòu)重組、復(fù)興和強化法》1989年《金融機構(gòu)重組、復(fù)興和強化法》（TheFinancialInstitutionsReconstruction，RecoveryandEnforcementActof1989）允許有償債能力的儲蓄機構(gòu)經(jīng)營全面銀行業(yè)務(wù)，同年批準(zhǔn)花旗、大通等5家銀行直接包銷企業(yè)證券。3、頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》早在1991年，美國財政部就提出《金融機構(gòu)現(xiàn)代化——促進銀行的安全性與競爭性的建議》，主張實行混業(yè)經(jīng)營。但該方案未獲立法機構(gòu)通過。Date451999年11月，正式通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》（FinancialServicesModernizationAct），即《格雷姆—布萊里法》（Gram-Leach-BlileyAct）打破了20世紀30年代以來美國銀行、證券和保險業(yè)之間的法律壁壘，允許金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營。廢除了1993年《銀行法》第20款，允許銀行、證券、保險和其他金融服務(wù)商進行聯(lián)營；修改了1956年《銀行持股公司法》，允許擁有商業(yè)銀行的持股公司從事任何類型的金融業(yè)務(wù)；允許投資銀行收購商業(yè)銀行，從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)?！督鹑诜?wù)現(xiàn)代化法》的核心是銀行可以通過金融控股公司從事任何類型的金融業(yè)務(wù)或與任何類型的金融公司聯(lián)營，銀行在從事任何非銀行業(yè)務(wù)之前，不需要得到美聯(lián)儲的批準(zhǔn)。Date46三、其他國家投資銀行發(fā)展歷史（一）日本投資銀行發(fā)展史日本投資銀行的發(fā)展階段與美國大致相同，也是經(jīng)過了“混業(yè)—分業(yè)—混業(yè)”三個發(fā)展階段。第二次世界大戰(zhàn)以前，日本的銀行是標(biāo)準(zhǔn)的全能銀行，除經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)外，還可以承銷股票和債券（但不能自營買賣股票）。日本的證券公司大多隸屬于一些大財團，業(yè)務(wù)比較單一，主要承做零售、代理和交易業(yè)務(wù)，證券業(yè)的地位十分有限。1948年，美國占領(lǐng)下的日本效仿美國1933年《銀行法》頒布了《證券交易法》（SecuritiesandExchangeLaw，SEL）禁止銀行承銷證券，正式確立分業(yè)經(jīng)營原則。從20世紀70年代開始，日本逐步放寬對銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的限制。最先是70年代為適應(yīng)銀行對外擴張的需要，日本允許其銀行在歐洲設(shè)立持股證券公司從事證券業(yè)務(wù)。Date4720世紀80年代以后，日本國內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營步伐明顯加快。1981年，日本修改《銀行法》，準(zhǔn)許銀行兼營與公債有關(guān)的證券業(yè)務(wù)；同年，通過《證券法》，允許證券公司從事大額可轉(zhuǎn)讓存單交易、設(shè)立債券基金、可設(shè)現(xiàn)金管理賬戶、發(fā)放公債抵押貸款，這樣證券公司也逐漸開始經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。1984年，允許銀行從事證券買賣業(yè)務(wù)。1992年，日本通過《證券交易法》修正案，允許銀行出資50%以上成立或購買從事非銀行業(yè)務(wù)的子公司。1998年，日本通過《金融系統(tǒng)改革法》（又稱為金融大爆炸改革、大沖擊，BigBang），允許組建金融控股公司分別經(jīng)營銀行、證券、保險及投資基金等不同金融業(yè)務(wù)，分業(yè)經(jīng)營限制被徹底取消。Date48（二）英國投資銀行發(fā)展史英國投資銀行的發(fā)展是由分業(yè)到混業(yè)。從15世紀開始，英國一直是分業(yè)經(jīng)營：商業(yè)銀行負責(zé)短期融資，商人銀行負責(zé)中長期融資。這種分業(yè)經(jīng)營模式不是法律強制規(guī)定的，而是自然形成的：英國產(chǎn)業(yè)革命完成較早，企業(yè)資本原始積累較充分，企業(yè)依靠內(nèi)源融資基本能滿足自身發(fā)展需要，商業(yè)銀行只需要提供短期周轉(zhuǎn)資金。后來分業(yè)經(jīng)營模式的維持主要靠英格蘭銀行的道義勸說。Date49從20世紀70年代開始，英國商業(yè)銀行開始逐漸涉足商人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括證券投資、利率互換等。不過，英國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的標(biāo)志還是倫敦證券交易所（LondonStockExchange，LSE）逐步放寬商業(yè)銀行等機構(gòu)對其會員的持股限制。1969年，商業(yè)銀行最多只能持有倫敦證券交易所會員股份的10%，1981年這一比例提高到29.9%。1986年倫敦證券交易所發(fā)生了規(guī)?？涨暗慕鹑凇按蟊ā保˙igBang），允許本國和外國銀行、保險公司要以及證券公司申請成為交易成員，允許交易所以外的銀行和保險公司購買交易所會員100%的股份。這樣，商業(yè)銀行就可以直接從事證券業(yè)務(wù)了。Date50（三）德國、瑞士等國投資銀行發(fā)展史德國、瑞士等國一直實行混業(yè)經(jīng)營制度。德國、瑞士、奧地利和荷蘭等國家產(chǎn)業(yè)革命完成相對較晚，企業(yè)資本原始積累不太充分，企業(yè)發(fā)展的短期和中長期資金都依賴于銀行（商業(yè)銀行），所以現(xiàn)代商業(yè)銀行在這些國家從產(chǎn)生之日起就肩負著為企業(yè)發(fā)展提供所需資金的重任，因此，這些國家從產(chǎn)業(yè)革命開始就實行全能銀行制，商業(yè)銀行即經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（為企業(yè)提供短期融資），又經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)（提供中長期融資），還經(jīng)營保險和地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)，并可以對企業(yè)持股。Date51四、分業(yè)制度瓦解的歷史背景從20世紀70年代開始，西方主要國家先后放松金融管制，金融自由化和全球化成為大勢所趨，商業(yè)銀行和投資銀行的分來經(jīng)營制度也逐步瓦解，并在20世紀90年代末期完成向混業(yè)經(jīng)營制度的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變有深刻的歷史背景。（一）資本市場發(fā)展使得商業(yè)銀行業(yè)務(wù)大量流失（二）金融創(chuàng)新使得分業(yè)界限日益模糊和無效（三）金融全球化使得銀行間競爭空前加?。ㄋ模┥虡I(yè)銀行普遍建立風(fēng)險內(nèi)控制度（五）金融監(jiān)管水平得到提高Date52（六）金融研究理論獲得突破20世紀30年代對大危機中銀行倒閉的普遍看法是股市崩潰導(dǎo)致了從事證券業(yè)務(wù)的銀行倒閉，或者說銀行倒閉與混業(yè)經(jīng)營呈強正相關(guān)。然而，近年來美、日學(xué)者的實證研究報告否定了這種觀點，他們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的銀行的多數(shù)指標(biāo)均好于單純經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)的銀行，前者在大危機中很少倒閉；對放松管制以后銀行經(jīng)營情況的研究結(jié)論也基本相同。還有許多學(xué)者通過大量的理論模型證明，金融混業(yè)經(jīng)營優(yōu)于分業(yè)經(jīng)營。這樣，分業(yè)經(jīng)營就失去了存在的前提。Date53第三節(jié)我國投資銀行的發(fā)展

一、我國投資銀行的發(fā)展歷史從總體上看，我國投資銀行仍處于發(fā)展的早期時期，這短暫的發(fā)展歷史又可分成幾個階段。我國投資銀行的萌芽階段為1979年至80年代末期，投資銀行的主體是兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司，典型的投資銀行業(yè)務(wù)是債券的發(fā)行與承銷。該時期我國證券市場規(guī)模很小，并且是以債券市場為主，股票市場還處于民間或試驗階段，二級市場是以柜臺市場形式出現(xiàn)的，還沒有開設(shè)正式的證券交易所。Date54改革開放之前，我國經(jīng)濟實行的是高度集中的計劃體制，金融（實際上只有銀行）只是經(jīng)濟發(fā)展的手段，金融自身并不是國民經(jīng)濟中一個獨立的行業(yè)和被發(fā)展的對象。在這種前景下，金融業(yè)的發(fā)展長期被忽視，相當(dāng)長時期內(nèi)，我國只有中國人民銀行一家銀行，并且還隸屬于財政，發(fā)揮著財政出納的作用。資本市場和投資銀行沒有生存的土壤。我國投資銀行類機構(gòu)是在改革開放形勢下出現(xiàn)的，這一時期投資銀行的主體是信托投資公司。1979年10月，我國第一家信托投資公司成立，標(biāo)志著我國投資銀行進入萌芽階段。此后，各地方政府以及工、農(nóng)、中、建四大國有銀行等都成立了自己的信托投資公司，高峰時期，全國共有信托投資公司800余家。Date55當(dāng)時，信托投資公司的主要業(yè)務(wù)包括委托存款、委托貸款和委托投資以及信托存款、信托貸款和信托投資，還包括同業(yè)拆借、融資租賃、擔(dān)保業(yè)務(wù)、境外借款、資本金貸款和投資、債券發(fā)行、證券承銷和經(jīng)紀、投資業(yè)務(wù)、基金管理、投資顧問等?？梢姡钇诖婵?、個人儲蓄存款和結(jié)算業(yè)務(wù)外，信托投資公司的經(jīng)營范圍包括了銀行業(yè)、證券業(yè)和信托業(yè)的所有業(yè)務(wù)，接近于歐洲的全能銀行。由于該時期內(nèi)，我國的銀行基本只有工、農(nóng)、中、建四大國有銀行（交通銀行剛恢復(fù)組建），而且都是專業(yè)銀行（各銀行經(jīng)營范圍有嚴格分工，1986年起開始業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營），所以信托投資公司成為各銀行拓展其他業(yè)務(wù)的主要平臺。Date56二、投資銀