家用電器行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告五

P.3家用電器行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告五2022年8月

中國(guó)的家電產(chǎn)能輻射全球的本質(zhì)是家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)的制造力。以?xún)?yōu)質(zhì)的制造力為茅，我們看到了家電企業(yè)積極拓展第二主業(yè)，美的集團(tuán)正加快存量升級(jí)與增量創(chuàng)造，積極布局機(jī)器人與自動(dòng)化、樓宇科技、能源管理、智能出行這四大業(yè)務(wù)；格力電器積極探索新能源業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)；又如三花智控、盾安環(huán)境和德業(yè)股份，都從家電零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為新能源產(chǎn)業(yè)重要的參與者。本文，我們著眼于目前家電第二主業(yè)的探索1進(jìn)入壁壘如何？2）國(guó)產(chǎn)替代的可能性如何？行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局如何？）行業(yè)空間多大？存在哪些產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)？1.商業(yè)模式：進(jìn)入門(mén)檻較高，利潤(rùn)空間一般1.1什么是EPS系統(tǒng)？EPSElectricSteeringECUEPS的主要功能是控制汽車(chē)的行駛方向，工作原理是當(dāng)方向盤(pán)轉(zhuǎn)動(dòng)時(shí)，轉(zhuǎn)矩傳感器將信號(hào)發(fā)送至計(jì)算得出電機(jī)應(yīng)當(dāng)提供多大電動(dòng)輔助量后，駕駛員提供的轉(zhuǎn)向力和電機(jī)提供的轉(zhuǎn)向力一同傳送到齒條，并最終實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)向。圖表：EPS系統(tǒng)幫助汽車(chē)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)向，EPS電機(jī)是動(dòng)力源資料來(lái)源：JTEKT官網(wǎng)、德昌股份招股說(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部EPS系統(tǒng)主要分為C-EPS、P-EPS、R-EPS系統(tǒng)三大類(lèi)，三類(lèi)系統(tǒng)的主要區(qū)別在于電機(jī)位臵及提供的扭矩大小。系統(tǒng)的電機(jī)位于方向盤(pán)下方，且不防水，提供的助力較?。籔-EPS系統(tǒng)和系統(tǒng)的電機(jī)均防水，P系統(tǒng)提供的助力中等，電機(jī)位于管柱下方；R系統(tǒng)提供的助力更大，電機(jī)更接近底盤(pán)。整機(jī)廠商對(duì)這三類(lèi)系統(tǒng)主要根據(jù)車(chē)型及所需的助力大小進(jìn)行選擇。P.4圖表：C-EPS、、R-EPS系統(tǒng)的區(qū)別在于電機(jī)位臵及提供的扭矩大小資料來(lái)源：JTEKT官網(wǎng)，汽車(chē)動(dòng)力總成，市場(chǎng)研究部EPSMS純?nèi)肆︱?qū)動(dòng)，駕駛員負(fù)擔(dān)較重，適用范圍較小，因此目前僅在一些農(nóng)用車(chē)、微型轎車(chē)部六個(gè)方面對(duì)HPS、EHPS和系統(tǒng)進(jìn)行比較?？梢钥吹?，EPS系統(tǒng)整體性能更加優(yōu)秀，適用于乘用車(chē)。另外，EPS體積小、耗電少、輕便靈活等特點(diǎn)，使得其成為新能源汽車(chē)的首選。油耗：系統(tǒng)以蓄電池為能源，可獨(dú)立于發(fā)動(dòng)機(jī)工作，能耗和運(yùn)行噪音都較低，而HPS系統(tǒng)比EPS油耗高3%-5%；環(huán)保：EPS對(duì)環(huán)境幾乎無(wú)污染，不存在HPS的燃油泄露問(wèn)題；效率：EPS效率在85%-90%，HPS系統(tǒng)在60%-70%；售后：系統(tǒng)免維護(hù)，但HPS和EHPS系統(tǒng)都需要經(jīng)常保養(yǎng)，維修成本較高；操作穩(wěn)定性：EPS的操作穩(wěn)定性和路感反饋不及，但是手力輕便可回調(diào)，回正性能更優(yōu)秀；輔助動(dòng)力：EPS結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)、重量少、占用空間小，但也因此輔助力度有限，難以在大型商用車(chē)上使用。圖表：EPS系統(tǒng)性能表現(xiàn)更優(yōu)，適用于乘用車(chē)EHPS低油耗3210輔助動(dòng)力環(huán)保效率操作穩(wěn)定性售后資料來(lái)源：德?tīng)柟煞菡泄烧f(shuō)明書(shū)、汽車(chē)測(cè)試網(wǎng)，市場(chǎng)研究部P.5當(dāng)前，雖然也出現(xiàn)了線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（SBW）等新技術(shù)，但是由于價(jià)格較高以及技術(shù)不夠成熟等原因，并未實(shí)現(xiàn)廣泛應(yīng)用。2017年EPS系統(tǒng)在整車(chē)市場(chǎng)的滲透率為60%，在各類(lèi)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)中應(yīng)用最為廣泛。圖表：目前EPS系統(tǒng)位于汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)升級(jí)的頂端圖表：年EPS系統(tǒng)的滲透率達(dá)60%EPSHPSEHPS資料來(lái)源：德?tīng)柟煞菡泄烧f(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)，市場(chǎng)研究部電動(dòng)化和智能化拓寬EPS系統(tǒng)基本成為新能源汽車(chē)的標(biāo)配。作為智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈最前端的ADAS（先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)）是目前實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛相對(duì)成熟的發(fā)展方向，是其底層控制模塊的一大組成部分?？梢灾С周?chē)道保持輔助、交通擁堵輔助、自動(dòng)泊車(chē)等功能的實(shí)現(xiàn)，相對(duì)而言，底層控制系統(tǒng)在執(zhí)行層面更容易實(shí)現(xiàn)，因此我國(guó)零部件企業(yè)大多選擇從這個(gè)環(huán)節(jié)切入無(wú)人駕駛產(chǎn)業(yè)鏈，從而實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)零部件的電子化升級(jí)。圖表：新能源汽車(chē)和自動(dòng)駕駛帶動(dòng)EPS應(yīng)用更廣泛資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，市場(chǎng)研究部1.2什么是EPS電機(jī)？EPS電機(jī)作為轉(zhuǎn)向力的基礎(chǔ)上增加一個(gè)更大的力，電機(jī)性能很大程度上影響汽車(chē)轉(zhuǎn)向時(shí)的路感。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，EPS行業(yè)位于行業(yè)中游，存在一定的資金、客戶(hù)和技術(shù)進(jìn)入壁壘。EPS作為汽車(chē)零部件，成本受上游大宗原材料價(jià)格波動(dòng)影響；下游為一級(jí)供應(yīng)商和整機(jī)EPS2018年外資占比達(dá)，但以湘油泵、易力達(dá)等為代表的國(guó)產(chǎn)企業(yè)正在加速?lài)?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。P.6圖表：EPS電機(jī)處于行業(yè)中游，下游為一級(jí)供應(yīng)商和整車(chē)廠商資料來(lái)源：德昌股份招股說(shuō)明書(shū)、頭豹研究院，公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部（日本電產(chǎn)和大陸均為汽車(chē)業(yè)務(wù)分部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）EPS電機(jī)作為轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的核心零部件，單車(chē)價(jià)值量不高。EPS電機(jī)的單車(chē)價(jià)值量在20%刷電機(jī)本身不具備整流作用，通過(guò)內(nèi)臵轉(zhuǎn)角傳感器較好解決靈敏度問(wèn)題，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；從成本拆分來(lái)看，其定子、轉(zhuǎn)子組件等核心零部件成本占比達(dá)80%以上，本質(zhì)上和大宗原材料價(jià)格掛鉤，我們認(rèn)為未來(lái)進(jìn)一步降價(jià)可能性不大。圖表：在汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)中，EPS電機(jī)成本占比為20%圖表：EPS電機(jī)均價(jià)持續(xù)下降，目前基本穩(wěn)定在200-300元元/臺(tái)500電動(dòng)機(jī)其他40030020010002010年2012年2014年2016年2018年資料來(lái)源：頭豹研究院，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：智研咨詢(xún)，市場(chǎng)研究部圖表：EPS電機(jī)成本拆分定子組件轉(zhuǎn)子組件殼體組件10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來(lái)源：德昌股份招股說(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部P.71.3進(jìn)入門(mén)檻較高，利潤(rùn)空間一般EPS電機(jī)行業(yè)的進(jìn)入壁壘：技術(shù)資金客戶(hù)壁壘技術(shù)壁壘：產(chǎn)品自身及外延屬性決定人才和技術(shù)儲(chǔ)備需求1）電機(jī)的性能屬性：電機(jī)設(shè)計(jì)需要綜合考慮扭矩的發(fā)揮和穩(wěn)定性、電機(jī)噪音、電機(jī)轉(zhuǎn)速等參數(shù)，較為復(fù)雜的設(shè)計(jì)過(guò)程決定需要大規(guī)模的仿真及實(shí)物測(cè)試實(shí)驗(yàn)；2）電機(jī)EPS以及其他零部件等在集成EPS電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)需要一定的人才和技術(shù)儲(chǔ)備。資金壁壘：固定資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資金方面高投入1）固定資產(chǎn)投入：前期需要購(gòu)臵大批高精度自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備；2）研發(fā)投入：在研發(fā)、并購(gòu)過(guò)程中需要大量資金投入；3）數(shù)字化管理等后端投入：大型龍頭公司在產(chǎn)品的生產(chǎn)效率和良率方面處于高精尖水平?？梢钥吹?，電機(jī)是一個(gè)高投資行業(yè)，在固定資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資金方面都需要大量、持續(xù)的投入，能夠通過(guò)規(guī)模效應(yīng)攤薄成本的企業(yè)才能更好生存?？蛻?hù)壁壘：客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)定，中小供應(yīng)商切入較難。認(rèn)證壁壘：一般而言，零部件廠商最終銷(xiāo)售產(chǎn)品需要經(jīng)歷第三方管理體系認(rèn)證、候選供應(yīng)商、合格供應(yīng)商認(rèn)證等一系列過(guò)程，其中從候選供應(yīng)商到成為合格供應(yīng)商就需要年的時(shí)間；2）客戶(hù)關(guān)系壁壘：日系和德系車(chē)企大多數(shù)供應(yīng)商為車(chē)企分部轉(zhuǎn)化而來(lái)，天然與整車(chē)廠商保持緊密聯(lián)系；大型零部件供應(yīng)商業(yè)務(wù)多元化程度高，不同業(yè)務(wù)間協(xié)同引流性較好。綜合上述兩大壁壘，知名車(chē)企與其零部件供應(yīng)商一般保持長(zhǎng)期合作的關(guān)系，不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，這就給中小企業(yè)切入這一市場(chǎng)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。圖表：EPS電機(jī)在資金、技術(shù)和客戶(hù)方面的重要競(jìng)爭(zhēng)壁壘資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部P.8制造業(yè)屬性：利潤(rùn)空間一般EPS系統(tǒng)由電控電機(jī)管柱組成，電機(jī)純硬件屬性，利潤(rùn)空間一般。以電機(jī)龍頭日本電產(chǎn)來(lái)看，2021年其銷(xiāo)售毛利率達(dá)22.65%，EBIT/總收入達(dá)9.56%。但考慮到內(nèi)資企電機(jī)廠商的毛利率有望超過(guò)25%10%。電控具備軟件硬件屬性，技術(shù)壁壘較高帶來(lái)較高附加值，預(yù)計(jì)毛利率可達(dá)左右，凈利率在15%圖表：2021年日本電產(chǎn)銷(xiāo)售毛利率為，EBIT/收入達(dá)左右銷(xiāo)售毛利率EBIT/營(yíng)業(yè)總收入30%25%20%15%10%201020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：，市場(chǎng)研究部2.格局推演：當(dāng)前外資主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代可能性高當(dāng)前行業(yè)外資主導(dǎo)，內(nèi)資廠商實(shí)力相對(duì)較弱。行業(yè)資源高度集中于以日本電產(chǎn)、博世、日本精工等為代表的德系和日系企業(yè)。國(guó)內(nèi)廠商目前集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，中小企業(yè)大多實(shí)力較弱、規(guī)模較小、研發(fā)能力不足。但隨著研發(fā)實(shí)力提升、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯及新能源車(chē)帶來(lái)供應(yīng)鏈重塑機(jī)會(huì)，國(guó)產(chǎn)替代開(kāi)始提上日程。圖表：EPS行業(yè)主要由外資主導(dǎo)，占據(jù)左右份額資料來(lái)源：佐思汽研、企查查，市場(chǎng)研究部P.9EPS系統(tǒng)和電機(jī)國(guó)產(chǎn)化難點(diǎn)是什么？2015EPS份額仍較低。對(duì)于系統(tǒng)總成商而言，性能穩(wěn)定性的一大核心難點(diǎn)。系統(tǒng)總成商經(jīng)歷整車(chē)廠商兩輪樣機(jī)測(cè)試、上路測(cè)試、量產(chǎn)測(cè)試等環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)化切入至少需要一年半到兩年時(shí)對(duì)于電機(jī)廠商而言，量產(chǎn)過(guò)程的一致性及材料技術(shù)是核心難點(diǎn)。首先，國(guó)內(nèi)的材料技術(shù)在電流損耗等方面可能高于國(guó)外，整體性能較差；其次，量產(chǎn)化過(guò)程需要控制不良率，外資不良率基本在百萬(wàn)分之五左右，但國(guó)內(nèi)廠商仍受制于相關(guān)技術(shù)。但我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)的提升以及在性?xún)r(jià)比、供應(yīng)鏈等方面的優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程進(jìn)入加速期，未來(lái)有望在EPS領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。2.1現(xiàn)狀：外資主導(dǎo)，日本電產(chǎn)和博世為絕對(duì)龍頭外資主導(dǎo)，日本電產(chǎn)、德國(guó)博世為EPS行業(yè)絕對(duì)龍頭。1）從電機(jī)來(lái)看，日本電產(chǎn)在全球EPS電機(jī)的份額達(dá)，占據(jù)EPS電機(jī)市場(chǎng)的半壁江山，下游客戶(hù)囊括大部分一級(jí)供應(yīng)商；）從電控來(lái)看，德國(guó)博世在全球EPS電控市場(chǎng)占據(jù)左右的份額，為行業(yè)3EPS2021年我國(guó)EPS系統(tǒng)的CR5高達(dá)75.58%，均為外資或中外合資企業(yè)。圖表：日本電產(chǎn)和德國(guó)博世為行業(yè)龍頭圖表：2021年中國(guó)EPS系統(tǒng)為75.58%，均為外資或合資企業(yè)博世NSK采埃孚JTEKT豫北光洋10%15%20%資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：高工智能汽車(chē)研究院，市場(chǎng)研究部外資合資：先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，積極滲透國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈外資先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，并積極滲入國(guó)內(nèi)供應(yīng)體系。在EPS囊括EPS應(yīng)鏈之前存在協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)在華獨(dú)資或合資建廠，跨國(guó)公司占據(jù)高端車(chē)企供應(yīng)渠道，并滲透入國(guó)內(nèi)汽車(chē)廠商供應(yīng)體系中。P.10圖表：EPS相關(guān)合資外資企業(yè)梳理資料來(lái)源：佐思汽研、企查查，市場(chǎng)研究部?jī)?nèi)資：易力達(dá)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)EPS行業(yè)易力達(dá)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)EPS2001年率先研制成功國(guó)內(nèi)首臺(tái)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)EPS，2004年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并在2016年實(shí)現(xiàn)無(wú)刷系統(tǒng)的批量上市，目前系統(tǒng)年產(chǎn)能達(dá)到180萬(wàn)套。同時(shí)，易力達(dá)實(shí)控人的另一公司東興昌（湘油泵子公司）主業(yè)涵蓋多種新能N圖表：易力達(dá)為國(guó)內(nèi)EPS龍頭資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、、公司公告，市場(chǎng)研究部P.112.2推演：性?xún)r(jià)比供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)商重塑帶來(lái)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇EPS電機(jī)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。2001年國(guó)內(nèi)自主研發(fā)的EPS樣機(jī)首次成功，標(biāo)志著EPS電機(jī)國(guó)產(chǎn)化啟程，后續(xù)在易力達(dá)、江蘇超力、德昌電機(jī)等公司帶動(dòng)下，我國(guó)自主品牌EPS電機(jī)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。根據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2018年EPS電機(jī)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)量為375.4萬(wàn)臺(tái)，較2010年增長(zhǎng)倍，國(guó)產(chǎn)化率為20.28%，較年增長(zhǎng)了8.05pct。圖表：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，國(guó)產(chǎn)占比從提升至以上圖表：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程標(biāo)志事件國(guó)產(chǎn)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）國(guó)產(chǎn)占比進(jìn)口產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）20001800160014001200100080025%20%15%10%60040020002010年2012年2014年2016年2018年資料來(lái)源：智研咨詢(xún)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)，市場(chǎng)研究部性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)：國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)性?xún)r(jià)比較高國(guó)產(chǎn)EPS從原材料來(lái)看EPS系統(tǒng)所需的稀土、鋼材、注塑等大宗原材料直接從國(guó)內(nèi)采購(gòu)，價(jià)格更低但性能可與國(guó)外媲美；從管理運(yùn)營(yíng)成本看，國(guó)際龍頭全球工廠管理難度和運(yùn)營(yíng)成本較高，國(guó)產(chǎn)廠商僅需專(zhuān)注國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)；從研發(fā)成本來(lái)看，過(guò)往外資項(xiàng)目落地至少需要兩年半，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目直接應(yīng)用國(guó)外1EPS電機(jī)的均價(jià)低于進(jìn)口產(chǎn)品20-40元，同理在上也可具備同等的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，整體EPS系統(tǒng)的性?xún)r(jià)比凸顯。圖表：國(guó)產(chǎn)EPS系統(tǒng)具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)圖表：國(guó)產(chǎn)EPS電機(jī)均價(jià)低于進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)口均價(jià)（元臺(tái)）國(guó)產(chǎn)均價(jià)（元臺(tái)）45040035030025020015010002010年2012年2014年2016年2018年資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：智研咨詢(xún)，市場(chǎng)研究部供應(yīng)商重塑機(jī)會(huì)：新能源車(chē)帶來(lái)供應(yīng)商重塑機(jī)會(huì)新能源車(chē)風(fēng)頭正盛，作為標(biāo)配帶來(lái)供應(yīng)商重塑機(jī)會(huì)。一方面，EPS系統(tǒng)是新能源車(chē)EPS系統(tǒng)的傳統(tǒng)車(chē)企切入新能源車(chē)市場(chǎng)可能創(chuàng)造一部分國(guó)產(chǎn)零部件增量；另一方面，造車(chē)新勢(shì)力增長(zhǎng)迅猛，年其市場(chǎng)份額達(dá)24%，同比增長(zhǎng)18pct，新興企業(yè)對(duì)供應(yīng)商選擇更為靈活，為國(guó)產(chǎn)零部件突圍創(chuàng)造機(jī)會(huì)。P.12圖表：新能源車(chē)風(fēng)口正盛，造車(chē)新勢(shì)力實(shí)現(xiàn)突圍資料來(lái)源：研究院，市場(chǎng)研究部供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：國(guó)產(chǎn)進(jìn)程加快下，國(guó)內(nèi)零部件廠商供應(yīng)鏈更加穩(wěn)定短期來(lái)看，受疫情和國(guó)際局勢(shì)等影響，國(guó)內(nèi)車(chē)企與國(guó)外供應(yīng)商合作存在一定不確定性，一定程度上降低了車(chē)企對(duì)國(guó)外EPS電機(jī)的依賴(lài)性，從而給予國(guó)內(nèi)廠商彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)；長(zhǎng)期而言EPS電機(jī)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商對(duì)中國(guó)市場(chǎng)更加了解，供應(yīng)鏈反應(yīng)速度也更快。當(dāng)前，新能源車(chē)零部件已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段，未來(lái)主要競(jìng)爭(zhēng)方向是技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。相對(duì)而言，新能源車(chē)上游供應(yīng)鏈門(mén)檻較傳統(tǒng)燃油車(chē)低，中國(guó)本土供應(yīng)鏈企業(yè)能夠與傳統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商一較高下。3.行業(yè)空間及盈利兌現(xiàn)探討3.1新能源車(chē)需求旺盛支撐行業(yè)走強(qiáng)需求端：新能源車(chē)和自動(dòng)駕駛豐富EPS電機(jī)應(yīng)用場(chǎng)景2021年我國(guó)新能源汽車(chē)進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)新能源車(chē)的銷(xiāo)量為萬(wàn)輛，同比；新能源汽車(chē)開(kāi)啟加速滲透，2021年我國(guó)新能源車(chē)的滲透率達(dá)13.4%，同比高增8pct。圖表：2021年新能源車(chē)銷(xiāo)量為352萬(wàn)輛，同比+157.48%圖表：2021年中國(guó)新能源汽車(chē)的滲透率達(dá)，同比+8pct新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）16%14%12%10%4003002001000400%300%200%100%新能源汽車(chē)年度銷(xiāo)量同比（%）-100%201120132015201720192021資料來(lái)源：中汽協(xié)，市場(chǎng)研究部（新能源車(chē)滲透率新能源車(chē)銷(xiāo)量汽車(chē)銷(xiāo)量）資料來(lái)源：中汽協(xié)，市場(chǎng)研究部P.13政策端：政策高空支持帶來(lái)新能源車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬲吒呖罩С窒?，新能源?chē)全產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。國(guó)家各級(jí)部門(mén)出臺(tái)了一系列新能源車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈的利好政策，除提升EPS系統(tǒng)裝配率外，也加快了汽車(chē)零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。1）從國(guó)產(chǎn)替代角度講，支持汽車(chē)零部件的國(guó)產(chǎn)化發(fā)展，提升新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度；2）從成本端看，降低制度性交易成本、關(guān)稅和議價(jià)成本，推動(dòng)汽車(chē)零部件采購(gòu)成本下降，提升EPS系統(tǒng)在整車(chē)中的滲透率；）從下游整車(chē)的角度看，加快綠色低碳及產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)步，一方面高油耗的EHPS系統(tǒng)隨之淘汰，EPS系統(tǒng)的裝配率上升，另一方面自動(dòng)駕駛技術(shù)應(yīng)用也逐漸提上議程。圖表：國(guó)家各級(jí)部門(mén)出臺(tái)多項(xiàng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈利好政策日期部門(mén)政策文件主要內(nèi)容國(guó)家發(fā)展《關(guān)于做好202120212021年5月改革委員年降成本重點(diǎn)工入負(fù)面清單。實(shí)施工業(yè)產(chǎn)品準(zhǔn)入制度改革，推進(jìn)汽車(chē)、電子電器等行業(yè)生產(chǎn)準(zhǔn)入和會(huì)作的通知》流通管理全流程改革。推動(dòng)電子證照擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域和全國(guó)互通互認(rèn)。到2025年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，綠色產(chǎn)業(yè)比重顯著提升，《關(guān)于加快建立基礎(chǔ)設(shè)施綠色化水平不斷提高，清潔生產(chǎn)水平持續(xù)提高，生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型成健全綠色低碳循效顯著，能源資源配臵更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放總量持續(xù)減環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系少，碳排放強(qiáng)度明顯降低，生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系更加完2021年2月國(guó)務(wù)院的指導(dǎo)意見(jiàn)》法律法規(guī)政策體系更加有效，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系、流通體系、消費(fèi)體系初步形成?！蛾P(guān)于促進(jìn)道路到2025年，自動(dòng)駕駛基礎(chǔ)理論研究取得積極進(jìn)展，道路基礎(chǔ)設(shè)施智能化車(chē)路協(xié)同交通運(yùn)輸交通自動(dòng)駕駛技等關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)和測(cè)試驗(yàn)證取得重要突破；出臺(tái)一批自動(dòng)駕駛方面的基礎(chǔ)2020年12月2020年11月部術(shù)發(fā)展和應(yīng)用的建成一批國(guó)家級(jí)自動(dòng)駕駛測(cè)試基地和先導(dǎo)應(yīng)用示范工程，在部分指導(dǎo)意見(jiàn)》場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，推動(dòng)自動(dòng)駕駛技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地?！缎履茉雌?chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）的通知》到2025年，新能源汽車(chē)車(chē)用操作系統(tǒng)技術(shù)取得重大突破，安全水平全面提高；高度自動(dòng)駕駛汽車(chē)實(shí)現(xiàn)限定區(qū)域和特定場(chǎng)景商業(yè)化應(yīng)用；到年，高度自動(dòng)駕駛汽車(chē)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。國(guó)務(wù)院加快發(fā)展使用便利的新能源汽車(chē)。聚焦續(xù)駛里程短、充電時(shí)間長(zhǎng)等痛點(diǎn)，借鑒公共《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域換電模式和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)企業(yè)研制充換電結(jié)合、電池配臵靈活、續(xù)駛里品更新升級(jí)暢通程長(zhǎng)短兼顧的新能源汽車(chē)產(chǎn)品。推進(jìn)高功率快充、無(wú)線充電、移動(dòng)充換電等技術(shù)裝資源循環(huán)利用實(shí)備研發(fā)應(yīng)用，提高新能源汽車(chē)充換電便利性。穩(wěn)步推動(dòng)智能汽車(chē)創(chuàng)新發(fā)展。加強(qiáng)汽國(guó)家發(fā)展改革委員部2019年6月施方案車(chē)制造、信息通信、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域骨干企業(yè)深度合作，組織實(shí)施智能汽車(chē)關(guān)鍵技術(shù)（2019-2020重點(diǎn)開(kāi)展車(chē)載傳芯片、中央處理器、操作系統(tǒng)等研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。堅(jiān)持自主式和網(wǎng)聯(lián)式相結(jié)合的發(fā)展模式，不斷提升整車(chē)智能化水平，培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的智能汽車(chē)品牌。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、中共中央、工信部、發(fā)改委、交通運(yùn)輸部，市場(chǎng)研究部3.2規(guī)模預(yù)測(cè)：EPS電機(jī)國(guó)內(nèi)50億銷(xiāo)額，全球200億銷(xiāo)額核心假設(shè)：1）根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量增速有望達(dá)7%，假設(shè)后續(xù)由于基數(shù)較大的燃油車(chē)下滑較多導(dǎo)致總銷(xiāo)量增速每年下降1pct2021-2035CAGR達(dá)30%以上；3）考慮歐洲等地區(qū)EPS裝配率在90%以上，假設(shè)我國(guó)EPS燃油車(chē)新能源車(chē)裝配率在2025年分別提升至90%/100%。P.14EPS電機(jī)配套率穩(wěn)步提升下，我們判斷至年我國(guó)EPS電機(jī)總銷(xiāo)量可達(dá)萬(wàn)套，總裝配率達(dá)93.54%。其中傳統(tǒng)燃油乘用車(chē)EPS電機(jī)銷(xiāo)量為15632021年有1EPS電機(jī)銷(xiāo)量達(dá)950萬(wàn)套，較2021年增長(zhǎng)為近3倍。的份額，則國(guó)內(nèi)企業(yè)有超1700萬(wàn)臺(tái)的拓展空間，至年CAGR為33%。EPS1億臺(tái)億元。圖表：預(yù)計(jì)2025年EPS電機(jī)總銷(xiāo)量可達(dá)2514萬(wàn)套20212022E2023E2024E2025E整體市場(chǎng)乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）YOYEPS總裝配率2170.002321.902461.212584.272687.657.54%74.61%7.00%80.09%6.00%85.07%5.00%89.55%4.00%93.54%EPS電機(jī)總銷(xiāo)量（萬(wàn)套）YOY1619.031859.642093.832314.342513.938.30%14.86%12.59%10.53%8.62%傳統(tǒng)燃油乘用車(chē)市場(chǎng)燃油乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）YOYEPS燃油乘用車(chē)裝配率燃油乘用車(chē)EPS電機(jī)銷(xiāo)量（萬(wàn)套）YOY1836.581849.051836.931799.561737.16-2.99%70.00%1285.611386.791469.541529.631563.450.68%75.00%-0.66%80.00%-2.03%85.00%-3.47%90.00%7.87%5.97%4.09%2.21%新能源乘用車(chē)市場(chǎng)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）YOYEPS新能源乘用車(chē)裝配率新能源乘用車(chē)EPS電機(jī)銷(xiāo)量（萬(wàn)套）YOY333.42167.53%472.8541.82%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%624.2832.03%784.7125.70%950.4821.13%333.42472.8541.82%624.2832.03%784.7125.70%950.4821.13%資料來(lái)源：高工智能汽車(chē)研究院，智研咨詢(xún)，國(guó)務(wù)院，中汽協(xié)，市場(chǎng)研究部（注：2021年裝配率通過(guò)EPS出貨量及乘用車(chē)出貨量測(cè)算）3.3盈利探討：?jiǎn)诬?chē)價(jià)值量偏利基市場(chǎng)，格局為盈利最大保障1EPS出現(xiàn)產(chǎn)能快速過(guò)剩，進(jìn)入價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)。2EPSTie1供應(yīng)商并沒(méi)有訴求通過(guò)自建產(chǎn)能的形式自配套。以愛(ài)柯迪為例，2016年公司雨刮系統(tǒng)零部件中的主導(dǎo)產(chǎn)品雨刮電機(jī)殼體銷(xiāo)售數(shù)量為2582.94萬(wàn)件，20167210.54電機(jī)殼體，推算公司年雨刮電機(jī)殼體的銷(xiāo)售量約占全球市場(chǎng)份額的35%以上，領(lǐng)先的市場(chǎng)地位以及較高的市場(chǎng)占有率使得公司在該類(lèi)主導(dǎo)產(chǎn)品上具備較強(qiáng)的客戶(hù)粘性10元40%達(dá)20%遮陽(yáng)板單車(chē)價(jià)值量?jī)H50以上，公司凈利率以上。P.15圖表：愛(ài)柯迪雨刮器業(yè)務(wù)毛利率較高圖表：岱美股份遮陽(yáng)板業(yè)務(wù)毛利率較高雨刮器毛利率公司凈利率遮陽(yáng)棚毛利率公司凈利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%45%40%35%30%25%20%15%10%2014201520162017H12014201520162017Q1資料來(lái)源：愛(ài)柯迪招股說(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：岱美股份招股說(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部4.家電企業(yè)拓展電機(jī)業(yè)務(wù)標(biāo)的梳理4.1德昌股份：吸塵器代工龍頭進(jìn)軍EPS電機(jī)領(lǐng)域原主業(yè)：吸塵器代工龍頭，未來(lái)形成多層次業(yè)務(wù)格局公司成立于2002年，是國(guó)內(nèi)最大的吸塵器代工廠商，以出口歐美市場(chǎng)為主。2021司營(yíng)收為28.42億元。公司第一大客戶(hù)為2021年對(duì)其銷(xiāo)售占比達(dá)80.46%。2017年公司作為二級(jí)供應(yīng)商進(jìn)入EPS電機(jī)領(lǐng)域，2020公司隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，將逐漸形成“以吸塵器為基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)、以多元小家電為成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)、以EPS電機(jī)為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)”的多層次業(yè)務(wù)格局。圖表：公司分產(chǎn)品、區(qū)域、客戶(hù)營(yíng)收情況一覽（百萬(wàn)元；）資料來(lái)源：公司招股書(shū)，公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部P.16業(yè)務(wù)拓展進(jìn)展：年汽車(chē)電機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模萬(wàn)元，獲得采埃孚定點(diǎn)1）規(guī)模：2021年EPS電機(jī)和制動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收370.65萬(wàn)元。預(yù)計(jì)可在EPS電機(jī)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)累計(jì)2300EPS電機(jī)和制動(dòng)電機(jī)的30余個(gè)型號(hào)項(xiàng)目。2）生產(chǎn)設(shè)備：投資組建離散型智能制造數(shù)字化車(chē)間，實(shí)現(xiàn)注塑流程、EPS電機(jī)制造的核心技術(shù)及專(zhuān)用產(chǎn)線、全套檢驗(yàn)設(shè)備。）客戶(hù)：與系統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商舍弗勒、采埃孚、耐世特等國(guó)際知名龍頭轉(zhuǎn)向系統(tǒng)供應(yīng)商合作進(jìn)行了多款型號(hào)電機(jī)的研發(fā)、試樣，同時(shí)公司亦加緊與上汽、奇瑞、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、比亞迪等具備了一定規(guī)模的自主品牌整車(chē)企業(yè)的對(duì)接及深入交流，與其指定13轉(zhuǎn)向系統(tǒng)電機(jī)的零部件供應(yīng)商。該項(xiàng)目生命周期為4年，生命周期總金額超過(guò)人民幣22023年82022-2024年EPS電機(jī)業(yè)務(wù)的收入分別為0.3/2/3.4億元。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：依托原有小家電電機(jī)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，公司有望順利遷移至EPS電機(jī)研發(fā)。同EPS3機(jī)技術(shù)則處于樣件測(cè)試階段；）供應(yīng)鏈協(xié)同：小家電電機(jī)及EPS電機(jī)上游均為各類(lèi)大宗原材料，有望形成原材料供應(yīng)協(xié)同，同時(shí)公司在2012年