財(cái)管全日制課件9資本結(jié)構(gòu)

第九章

資本結(jié)構(gòu)

講師：葛廣宇（CICPA）1第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)的MM理論假設(shè)前提1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類。2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的。3.完美資本市場(chǎng)，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4.借債無風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。2資本結(jié)構(gòu)的MM理論無稅MM理論1.命題Ⅰ：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。（1）表達(dá)式VL=EBIT/K0WACC=VU=EBIT/KUe式中：VL表示有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；K0WACC表示有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；EBIT表示企業(yè)全部資產(chǎn)的預(yù)期收益（永續(xù)）；VU表示無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；KUe表示既定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本。3資本結(jié)構(gòu)的MM理論無稅MM理論（2）有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本相等。（3）企業(yè)加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4資本結(jié)構(gòu)的MM理論無稅MM理論2.命題Ⅱ：有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/股東權(quán)益）成正比。5資本結(jié)構(gòu)的MM理論無稅MM理論（3）表達(dá)式KLe=KUe+D/E（KUe-Kd）式中：KLe表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本；D表示有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值；E表示其權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；Kd表示不變的稅前債務(wù)資本成本。3.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本相等。（1）K0WACC=KUe=E/(E+D)KLe+D/(E+D)Kd（2）上式變形后即為命題Ⅱ：KLe=KUe+D/E（KUe-Kd）6資本結(jié)構(gòu)的MM理論無稅MM理論4.圖示（命題Ⅰ和命題Ⅱ）7資本結(jié)構(gòu)的MM理論有稅MM理論1.命題Ⅰ：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。（1）表達(dá)式VL=VU+T×D或VL=VU+PV（利息抵稅）式中：T表示企業(yè)所得稅稅率；D表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量；T×D又稱為杠桿收益，等于抵稅收益的永續(xù)年金現(xiàn)金流的現(xiàn)值，將債務(wù)利息率作為貼現(xiàn)率。（2）由于債務(wù)利息可以在稅前扣除，增加了企業(yè)的價(jià)值。隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。8資本結(jié)構(gòu)的MM理論有稅MM理論2.命題Ⅱ（1）表達(dá)式KLe=KUe+（KUe-Kd）（1-T）D/E（2）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。（3）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時(shí)的要小。（4）在考慮所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)籌資比例的增加而降低。KTWACC=E/(E+D)KLe+D/(E+D)Kd（1-T）=E/(E+D)KLe+D/(E+D)Kd-D/(E+D)T9資本結(jié)構(gòu)的MM理論有稅MM理論3.圖示（命題Ⅰ和命題Ⅱ）10【例題6·單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，（）。（2013年）A.股權(quán)資本成本上升B.債務(wù)資本成本上升C.加權(quán)平均資本成本上升D.加權(quán)平均資本成本不變【答案】A【解析】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，債務(wù)資本成本不變，股權(quán)資本成本上升，加權(quán)平均資本成本下降。11【例題7·多選題】下列關(guān)于MM理論的說法中，正確的有（）。（2011年）A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)債比例的增加而增加C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)債比例的增加而增加D.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高12【答案】AB【解析】有稅MM理論認(rèn)為：企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)債比例的增加而降低，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時(shí)的要小，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是在無稅時(shí)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基礎(chǔ)上再乘以（1-T），選項(xiàng)D錯(cuò)誤。13資本結(jié)構(gòu)的其他理論權(quán)衡理論1.財(cái)務(wù)困境成本（1）直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等；（2）間接成本：通常比直接成本大得多，指因財(cái)務(wù)困境所引發(fā)資信狀況惡化及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失。2.結(jié)論（1）強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益和財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。（2）表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）14資本結(jié)構(gòu)的其他理論權(quán)衡理論3.圖示15資本結(jié)構(gòu)的其他理論權(quán)衡理論（1）負(fù)債總額達(dá)到A點(diǎn)前，債務(wù)抵稅收益起主導(dǎo)作用；（2）負(fù)債總額達(dá)到A點(diǎn)之后，財(cái)務(wù)困境成本的作用逐漸增強(qiáng)，直到B點(diǎn)，債務(wù)抵稅收益的現(xiàn)值與財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值相平衡，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。此時(shí)，債務(wù)與權(quán)益比率為最佳資本結(jié)構(gòu)。（3）負(fù)債總額超過B點(diǎn)之后，財(cái)務(wù)困境的不利影響超過抵稅收益，企業(yè)價(jià)值甚至可能加速下降。16資本結(jié)構(gòu)的其他理論代理理論1.過度投資（1）含義：因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。（2）發(fā)生情形①經(jīng)理與股東存在利益沖突，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生過度投資；②股東和債權(quán)人存在利益沖突，經(jīng)理代表股東采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。17資本結(jié)構(gòu)的其他理論代理理論（3）企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移。2.投資不足（1）含義：因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。（2）在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)且有較高比例的債務(wù)時(shí)，如股東事先預(yù)見到投資新項(xiàng)目后的大部分收益將由債權(quán)人獲得并導(dǎo)致自身價(jià)值下降時(shí)，就會(huì)拒絕投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。18資本結(jié)構(gòu)的其他理論代理理論3.債務(wù)的代理成本（1）因過度投資使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東轉(zhuǎn)移；（2）因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價(jià)值增值。4.債務(wù)代理收益的具體表現(xiàn)（1）債權(quán)人保護(hù)條款引入。（2）對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施。（3）對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束。19資本結(jié)構(gòu)的其他理論代理理論5.債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡（權(quán)衡理論的擴(kuò)展）VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）20資本結(jié)構(gòu)的其他理論優(yōu)序融資理論1.當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。2.在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。21【例題8·單選題】在信息不對(duì)稱和逆向選擇的情況下，根據(jù)優(yōu)序融資理論，選擇融資方式的先后順序應(yīng)該是()。（2015年）A.普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券B.普通股、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、公司債券C.公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、普通股D.公司債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、普通股

22【答案】C【解析】企業(yè)在籌集資金的過程中，遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債券融資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。所以，選項(xiàng)C正確。23第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素內(nèi)部因素營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)外部因素稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征24資本結(jié)構(gòu)的影響因素具體體現(xiàn)1.收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)較大的企業(yè)：負(fù)債水平低。2.成長(zhǎng)性好的企業(yè)，外部資金需求大：負(fù)債水平高。3.盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，內(nèi)源融資滿足率較高：負(fù)債水平低。4.一般性用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)，資產(chǎn)抵押的可能性大：負(fù)債水平高。5.財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)：負(fù)債能力強(qiáng)。25資本結(jié)構(gòu)決策分析方法資本成本比較法1.決策原則：計(jì)算基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案。2.特征（1）沒有考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束。（2）沒有考慮各種融資方式在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上的差異。26資本結(jié)構(gòu)決策分析方法每股收益無差別點(diǎn)法1.決策原則：計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益（EPS）相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（EBIT）的基礎(chǔ)上，比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益較大的融資方案。2.每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算EPS=[（EBIT-I1）（1-T）-PD1]／N1=[（EBIT-I2）（1-T）-PD2]／N227資本結(jié)構(gòu)決策分析方法每股收益無差別點(diǎn)法3.決策原則（1）預(yù)期總的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案（如負(fù)債方案）；（2）反之，應(yīng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較小的籌資方案（如普通股方案）。28【例題9·單選題】甲公司因擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集長(zhǎng)期資本，有發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過測(cè)算，發(fā)行長(zhǎng)期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為120萬元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為180萬元。如果采用每股收益無差別點(diǎn)法進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策，下列說法中，正確的是（）。（2012年）A.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為100萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券29B.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為150萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行普通股C.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為180萬元時(shí)，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股D.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為200萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券30【答案】D【解析】長(zhǎng)期債務(wù)線與優(yōu)先股線是平行的，不產(chǎn)生每股收益無差別點(diǎn)，說明債務(wù)融資在任何預(yù)期收益下均比優(yōu)先股提供更高的每股收益。長(zhǎng)期債務(wù)線與普通股線相交于息稅前利潤(rùn)為120萬元的點(diǎn)上，預(yù)期的EBIT大于120萬元，應(yīng)該選擇長(zhǎng)期債務(wù)融資，選項(xiàng)D正確。31【例題10·計(jì)算分析題】某企業(yè)目前已有1000萬元長(zhǎng)期資本，均為普通股，股價(jià)為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬元的長(zhǎng)期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率為10%的長(zhǎng)期債券融資；方案二：全部是優(yōu)先股股利率為12%的優(yōu)先股籌資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬股新股。假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤(rùn)為210萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：在預(yù)期的息前稅前利潤(rùn)水平下進(jìn)行融資方案的選擇。32【解析】（1）方案一與方案三，即長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)，EPS1=EPS3：[（EBIT-50）（1-25%）-0]／100=[（EBIT-0）（1-25%）-0]／150解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT為150萬元，此時(shí)的EPS為0.75元。33（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)，EPS2=EPS3：[（EBIT-0）（1-25%）-500×12%]／100=[（EBIT-0）（1-25%）-0]／150解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT為240萬元，此時(shí)的EPS為1.2元。34（3）圖示35（4）結(jié)論①長(zhǎng)期債務(wù)線與普通股線相交于息稅前利潤(rùn)為150萬元的點(diǎn)上，預(yù)期的EBIT為210萬元，應(yīng)該選擇長(zhǎng)期債務(wù)融資。②普通股線與優(yōu)先股線相交于息稅前利潤(rùn)為240萬元的點(diǎn)上，預(yù)期的EBIT為210萬元，應(yīng)該選擇普通股融資。36③長(zhǎng)期債務(wù)線與優(yōu)先股線是平行的，不產(chǎn)生每股收益無差別點(diǎn)，說明債務(wù)融資在任何預(yù)期收益下均比優(yōu)先股提供更高的每股收益。④綜合考慮，應(yīng)該選擇長(zhǎng)期債務(wù)融資。37資本結(jié)構(gòu)決策分析方法企業(yè)價(jià)值比較法1.基本觀點(diǎn)（1）最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。（2）公司總價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu)下，公司平均資本成本率最低。2.計(jì)算方法（1）企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值（V）=股票的市場(chǎng)價(jià)值（S）＋長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值（B）（2）假設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期債券和長(zhǎng)期借款）的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值。38資本結(jié)構(gòu)決策分析方法企業(yè)價(jià)值比較法（3）假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率（權(quán)益資本成本）不變。S=[（EBIT-I）（1-T）-PD]÷KeKe=Rf+β（Rm-Rf）3.加權(quán)平均資本成本KWACC=Kd（1-T）×B/V+Ke×S/V39【例題11·計(jì)算分析題】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本構(gòu)成均為普通股，無長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，股票的賬面價(jià)值為3000萬元。預(yù)計(jì)未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下表所示。40不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值B（萬元）稅前債務(wù)資本成本Kd（%）股票β值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf(%)市場(chǎng)證券組合必要報(bào)酬率Rm(%)權(quán)益資本成本Ke（%）0

1.281212.8300101.381213.2600101.481213.6900121.5581214.21200141.781214.81500162.181216.441根據(jù)上表的資料，即可計(jì)算出不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本，計(jì)算結(jié)果如下表所示。長(zhǎng)期債務(wù)為600萬元時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時(shí)為最佳資本結(jié)構(gòu)。42企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V（萬元）①=②+③債券市場(chǎng)價(jià)值B（萬元）②股票市場(chǎng)價(jià)值S（萬元）③稅前債務(wù)資本成本Kd（%）權(quán)益資本成本Ke（%）加權(quán)平均資本成本KWACC（%）3515.6303515.63

12.812.83538.643003238.641013.212.723577.946002977.941013.612.583498.599002598.591214.212.863389.1912002189.191414.813.283146.3415001646.341616.414.343第三節(jié)杠桿系數(shù)的衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析1.息稅前利潤(rùn)EBIT=Q(P-V)–F=S-VC-F式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；Q為產(chǎn)品銷量；P為單位售價(jià)；V為單位變動(dòng)成本；F為固定成本總額；S為營(yíng)業(yè)收入；VC為變動(dòng)成本總額。2.盈虧平衡分析：息稅前利潤(rùn)等于零時(shí)，達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。44經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)1.含義：企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。2.影響因素（1）產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本：穩(wěn)定時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。（2）調(diào)整價(jià)格的能力：較強(qiáng)時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。（3）固定成本的比重：比重較大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。45經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量方法1.經(jīng)營(yíng)杠桿（1）含義：固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿的大小由固定經(jīng)營(yíng)成本和息前稅前利潤(rùn)（EBIT）共同決定。2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（1）定義式DOL=EBIT變動(dòng)率／S（或Q）變動(dòng)率式中：DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（2）簡(jiǎn)化計(jì)算公式DOL=（EBIT0+F0）／EBIT046經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量方法3.結(jié)論（1）只要存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。若固定成本等于0，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1,即不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，表明經(jīng)營(yíng)杠桿作用越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（3）影響因素①固定成本比重越高、單位變動(dòng)成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大。②產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大。47財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義：由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承擔(dān)的。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量方法1.財(cái)務(wù)杠桿（1）含義：由于固定融資成本(債務(wù)利息或優(yōu)先股股利)的存在，使企業(yè)的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。（2）財(cái)務(wù)杠桿的大小由固定融資成本和息前稅前利潤(rùn)（EBIT）共同決定。48財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量方法2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1）定義式DFL=EPS變動(dòng)率／EBIT變動(dòng)率EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-PD]／N式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為每股收益；PD為優(yōu)先股股利；I為債務(wù)利息；T為所得稅稅率。（2）簡(jiǎn)化計(jì)算公式DFL=EBIT0／[EBIT0–I0–PD/（1-T）]49財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量方法3.結(jié)論（1）如果固定融資成本債務(wù)利息和