香港二板市場(chǎng)熱中的冷思考

PAGEPAGE1香港二板市場(chǎng)熱中的冷思考１９９８年７月,一批香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所專(zhuān)家在北京舉辦“大陸中小企業(yè)在港第二板市場(chǎng)融資上市詢(xún)證會(huì)”之后,國(guó)內(nèi)便掀起一股“第二板市場(chǎng)熱”筆者認(rèn)為,在二板市場(chǎng)各種條件尚不完全具備的條件下,掀起“二板市場(chǎng)熱”并不利于二板市場(chǎng)的發(fā)展我們?cè)诳吹蕉迨袌?chǎng)極其有利的一面的同時(shí),并沒(méi)有審視二板市場(chǎng)由于其本身原因及內(nèi)地中小企業(yè)所具備的條件而存在的這樣或那樣的問(wèn)題;在看到二板市場(chǎng)所具備的解決企業(yè)融資問(wèn)題這一作用的同時(shí),并沒(méi)有關(guān)注二板市場(chǎng)所具有的其他作用筆者認(rèn)為,目前發(fā)展二板市場(chǎng),需要澄清以下幾個(gè)觀念問(wèn)題:一、二板市場(chǎng)并不是解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的唯一方式從目前情況來(lái)看,資金不足和融資困難是制約中小型企業(yè)發(fā)展的瓶頸中小企業(yè),尤其是高科技企業(yè),由于技術(shù)成熟度、產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)接受度和占有率等均不確定,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高;而且中小企業(yè)普遍缺乏擔(dān)保,資信較差,因而往往成為銀行貸款“嫌貧愛(ài)富”的犧牲品,很難從金融機(jī)構(gòu)融資同時(shí),由于缺乏市場(chǎng)信貸手段及資產(chǎn)規(guī)模較小,中小企業(yè)要通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式從資本市場(chǎng)獲得資金也非常困難二板市場(chǎng)作為專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)籌集資金而設(shè)立的證券市場(chǎng),有效地解決了這一問(wèn)題:一方面,中小企業(yè)可以通過(guò)二板市場(chǎng)獲得直接融資的種種好處;另一方面,二板市場(chǎng)有效地降低了中小企業(yè)創(chuàng)立的“門(mén)檻”,鼓勵(lì)居民個(gè)人創(chuàng)辦或投資中小企業(yè)但同時(shí),中小企業(yè)應(yīng)知道,到二板市場(chǎng)上市的企業(yè)數(shù)量畢竟有限這對(duì)于成千上萬(wàn)的企業(yè)來(lái)說(shuō),還是一個(gè)難以解決的問(wèn)題因此,中小企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)權(quán)重組、物色保薦人、爭(zhēng)取申請(qǐng)到二板市場(chǎng)上市解決融資問(wèn)題的同時(shí),也要把目光放在其他融資方式上,包括買(mǎi)殼上市、改組為外商投資或向國(guó)際金融公司申請(qǐng)融資等方式到境外上市也不僅僅局限于香港的二板市場(chǎng),也可以爭(zhēng)取到美國(guó)ＮＡＳＤＡＱ市場(chǎng)、倫敦證券交易所、新加坡ＳＥＳＤＡＱ市場(chǎng)等境外證券交易市場(chǎng)上市,以解決企業(yè)的融資問(wèn)題二、企業(yè)到二板市場(chǎng)上市的目的并不僅僅是為了融資二板市場(chǎng)是專(zhuān)為解決融資問(wèn)題而設(shè)立的,內(nèi)地企業(yè)到二板市場(chǎng)上市可以解決其融資問(wèn)題但從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,更不容忽視的是通過(guò)上市對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、內(nèi)部管理、財(cái)務(wù)等方面加以規(guī)范,完善企業(yè)運(yùn)行體制與國(guó)內(nèi)上市不同的是,中小企業(yè)二板市場(chǎng)上市要融入嚴(yán)格而規(guī)范的國(guó)際化金融運(yùn)作體系,其企業(yè)形象、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、管理水平、市場(chǎng)表現(xiàn)、未來(lái)成長(zhǎng)均要接受?chē)?guó)際投資者的關(guān)注和審視所以,二板市場(chǎng)上市是一項(xiàng)艱巨、龐大、專(zhuān)業(yè)性、系統(tǒng)化的工程,它涉及到經(jīng)營(yíng)理念、發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評(píng)估、會(huì)計(jì)制度、發(fā)行上市等一系列特定的內(nèi)容,二板市場(chǎng)上市需要公司產(chǎn)權(quán)明晰化,的經(jīng)營(yíng)記錄,而且不一定要盈利這就為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的變現(xiàn)、退出提供了場(chǎng)所,使風(fēng)險(xiǎn)投資者的投入得到應(yīng)有的回報(bào),進(jìn)而激勵(lì)更多的風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,使高科技企業(yè)得到新的巨額資金,促進(jìn)其發(fā)展雖然二板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式,但從國(guó)際形勢(shì)發(fā)展來(lái)看,企業(yè)兼并和出售在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中也發(fā)揮著不容忽視的作用企業(yè)兼并的通常做法是新興高科技企業(yè)被一大公司兼并,風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)與大公司交換股票而退出投資企業(yè)出售是將部分股權(quán)出售給一個(gè)或數(shù)個(gè)大公司,出售給公司職工和創(chuàng)業(yè)者本人等與上市相比,這兩種方式具有的最大優(yōu)勢(shì)就是可以拿到現(xiàn)金或流通證券,而不僅僅是一種期權(quán);同時(shí)將交易的復(fù)雜性降低,花費(fèi)的時(shí)間較少,風(fēng)險(xiǎn)投資家可以迅速地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出在８０年代,這兩種退出方式的平均回報(bào)率較上市低得多但近年來(lái)情況開(kāi)始出現(xiàn)變化,據(jù)以色列風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),其收益率已經(jīng)與上市方式持平甚至超出了上市方式內(nèi)陸企業(yè)在選擇何種方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí),不能只看到二板市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資退出上所發(fā)揮的作用,而盲目地一味追求二板上市,應(yīng)權(quán)衡利弊,明曉二板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式,但不是唯一的方式,企業(yè)要選擇與自身情況相符的一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式四、二板市場(chǎng)并不是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的必要條件風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)資產(chǎn)增值給投資者帶來(lái)巨額回報(bào),同時(shí)也給企業(yè),尤其是高科技企業(yè)帶來(lái)資金,促使其快速成長(zhǎng),從而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道,風(fēng)險(xiǎn)投資需要通過(guò)二板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)增值取得巨額回報(bào)有些企業(yè)認(rèn)為,二板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的必要條件,但從實(shí)際情況來(lái)看,二板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)充分開(kāi)展之后建立,而不是相反美國(guó)的二板市場(chǎng)ＮＡＳＤＡＱ市場(chǎng)建立時(shí)間晚于風(fēng)險(xiǎn)投資,直到７０年代才建立以色列風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展十分迅速,僅用了不到７年時(shí)間,就基本上趕上美國(guó),而以色列至今也沒(méi)有成立二板市場(chǎng)由此可見(jiàn),二板市場(chǎng)