有色金屬在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用分析：貢獻(xiàn)長(zhǎng)期核心增量需求重視有色金屬配置價(jià)值

期貨研究報(bào)告|商品研究新能源領(lǐng)域的應(yīng)用分析—貢獻(xiàn)長(zhǎng)期核心增量需求，重視有色金屬配置價(jià)值?研究員-顏正野?yanzhengye@?研究員-徐世偉?xushiwei@22023年04月10日期貨研究報(bào)告|新能源研究1、絕大部分有色金屬(期貨品種)消費(fèi)將受益于新能源產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的提升。其中，鋰是最純正的電池金屬，動(dòng)力、儲(chǔ)能電池消費(fèi)占比將超80%；鎳受益于三元電池及高鎳化的發(fā)展，新能源占增量需求50%以上；銅作2、在全球碳中和政策目標(biāo)的大背景下，電車(chē)、光伏、風(fēng)電與儲(chǔ)能等新能源子行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)增速于2020-2022相對(duì)偏弱的預(yù)期與供給端的逐漸放量的季節(jié)性事實(shí)，短期(Q2)繼續(xù)推薦空鎳、空鋰策略，并可做多其它金屬(銅鋁為主)以對(duì)沖。01有色金屬在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用及展望01有色金屬在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用及展望有色金屬受新能源需求增長(zhǎng)正向拉動(dòng)，消費(fèi)占比持續(xù)上升02基于下游新能源需求變化的有色多空策略金屬商品的長(zhǎng)期配置價(jià)值，關(guān)注短期品種間多空節(jié)奏數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,Mysteel,SMM,上市公司公開(kāi)信息披露，招商期貨有色金屬在新能源產(chǎn)業(yè)應(yīng)用前景廣闊域中的應(yīng)用有色品種新能源車(chē)主要增量用途新能源車(chē)用量(kg/輛)光伏主要用途光伏用量(萬(wàn)噸/GW)風(fēng)電主要用途風(fēng)電用量(萬(wàn)噸/GW)銅、線束、充電樁約84.0(燃油車(chē)28.0)匯流箱、變壓器、線纜約0.6線纜、控制系統(tǒng)、齒輪鋁約220.0(燃油車(chē)118.0)邊框、支架等輔材約2.0槳葉、塔架、連接座鎳腐合金//軸承、齒輪、緊固件鋰解液約50.0LCE光儲(chǔ)、風(fēng)儲(chǔ)中的鋰系儲(chǔ)能電池正極材料、電解液錫//0.04(燃油車(chē)0.03)光伏銀漿約0.017//硅//電池片、密封材料約0.35(多晶硅&工業(yè)硅)//新型儲(chǔ)能為代表的新能源產(chǎn)品具有儲(chǔ)量大、環(huán)境友好與供應(yīng)安全等特點(diǎn)。提升與技術(shù)進(jìn)步。銅作為優(yōu)質(zhì)的導(dǎo)電介質(zhì)，在新能源產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用極其廣泛域的主要應(yīng)用銅是核心的電力金屬，隨著技術(shù)的發(fā)展，銅在新能源領(lǐng)域的單位用量將大多上升，如電車(chē)(線束、電機(jī)、充電樁)，風(fēng)電(電纜、控制系統(tǒng)、齒輪箱、電機(jī)等)與光伏(匯流箱、變壓器、電線電。數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，GGII，公開(kāi)資料整理，招商期貨ndSMM2025年新能源領(lǐng)域銅總消費(fèi)占比增至近17%終端結(jié)構(gòu)500450400350300250200500的應(yīng)用及消費(fèi)占比18.0%新能源銅消費(fèi)量(萬(wàn)噸)新能源領(lǐng)域消費(fèi)占比(右)18.0%16.7%16.0%14.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%12.0%9.5%6.9%202120222023E2024E2025E消費(fèi)主要對(duì)應(yīng)電力、家電、傳統(tǒng)交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，新能源(包含相關(guān)電線電纜)領(lǐng)域銅消費(fèi)占比約10%，預(yù)計(jì)2025年新能源數(shù)據(jù)來(lái)源：IRENA，公開(kāi)資料整理，招商期貨鋁受益汽車(chē)輕量化趨勢(shì)，也同時(shí)應(yīng)用于光伏、風(fēng)電輔材應(yīng)用新能源領(lǐng)域鋁：實(shí)際用途技術(shù)發(fā)展方向新能源車(chē)、電池新能源車(chē)約220kg/輛，高于燃油車(chē)的約118kg/輛基于汽車(chē)輕量化與降本需用量將繼續(xù)上升汽車(chē)車(chē)身及壓鑄鋁件示意光伏邊框、支架約1.9萬(wàn)噸/GW單GW裝機(jī)用量相對(duì)平穩(wěn)鋁合金光伏支架實(shí)物圖風(fēng)電槳葉、塔架、連接座約0.95萬(wàn)噸/GW單GW裝機(jī)用量相對(duì)平穩(wěn)，但受風(fēng)電大型化路線影響，單GW用量趨于減少風(fēng)機(jī)槳葉實(shí)物圖鋁合金汽零在汽車(chē)輕量化應(yīng)用中對(duì)傳統(tǒng)鋼材、鑄鐵的替代中，有較高經(jīng)濟(jì)性。電動(dòng)車(chē)對(duì)續(xù)航、減排要求更高，鋁需求將深度受益汽車(chē)輕量化的發(fā)展，一體化壓鑄趨勢(shì)下，車(chē)身有望大部分使用鋁合金材料。此外鋁也在光伏、風(fēng)電輔材領(lǐng)域有普用。ndSMM鋁下游應(yīng)用豐富，廣義新能源需求高增長(zhǎng)終端結(jié)構(gòu)建筑領(lǐng)域建筑領(lǐng)域新能源相關(guān)領(lǐng)域機(jī)械裝備9.5%包裝消費(fèi)品及消費(fèi)占比25.0%1600新能源鋁消費(fèi)量(萬(wàn)噸)25.0%160019.9%140020.0%15.0%20.0%15.0%10.0%120014.5%10009.5%809.5%7.8%6004005.0%2000.0%0.0%202120222023E2024E2025E將超1400萬(wàn)噸，占比達(dá)到近20%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公開(kāi)資料整理，招商期貨鎳需求深度受益三元?jiǎng)恿﹄姵丶案哝嚮夹g(shù)路徑發(fā)展能源領(lǐng)域的主要應(yīng)用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高鎳化 三元前驅(qū)體333月度產(chǎn)量實(shí)物噸三元前驅(qū)體523月度產(chǎn)量實(shí)物噸 三元前驅(qū)體622月度產(chǎn)量實(shí)物噸三元前驅(qū)體811月度產(chǎn)量實(shí)物噸002018-01-012019-07-012021-01-0100鎳在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用集中于動(dòng)力電池的三元材料、電池含鎳結(jié)構(gòu)件與風(fēng)電零部件材料等。高鎳化是鎳主要的技術(shù)路線方向，相對(duì)于中、低鎳，高鎳三元電池對(duì)鎳需求明顯上升。綜合來(lái)看，電車(chē)的與電池的單車(chē)/單GWh裝機(jī)用量整體呈上升趨勢(shì)，風(fēng)電用量相對(duì)平穩(wěn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì),招商期貨18.7%21.0%16.0%11.0%6.0%1.0%-4.0%18.7%21.0%16.0%11.0%6.0%1.0%-4.0%17.0%13.4%9.7%6.2%消費(fèi)占比不銹鋼動(dòng)力電池合金鑄造特鋼電鍍其它動(dòng)力電池動(dòng)力電池,32%素終端消費(fèi)占比動(dòng)力電池其它電池不銹鋼合金電鍍其它動(dòng)動(dòng)力電池,在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用及消費(fèi)占比新能源消費(fèi)占比26.0%8新能源消費(fèi)占比26.0%80706050403020020212022E2023E2024E2025E2022年，鎳元素在新能源領(lǐng)域應(yīng)用主要包括電池、不銹鋼、合金與電鍍等領(lǐng)域，其中不銹鋼需求占比接近70%，新能源占增量需求的50%，2021-2022年純鎳用以生產(chǎn)硫酸鎳并用于三元材料比例較高。預(yù)計(jì)2025年鎳在新能源的消費(fèi)占比將接近20%。純鎳占比則將大幅下降。鋰新能源終端需求集中于鋰系電池領(lǐng)域領(lǐng)域的主要應(yīng)用密度小等原因，可應(yīng)用在鋰，且主要以碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽的形式燒結(jié)后存用量穩(wěn)定上升，其中儲(chǔ)能電池需求增速較高，但受到數(shù)據(jù)來(lái)源：SNE，Evtank,GGII，SMM，招商期貨鋰是最純正的電池金屬，新能源消費(fèi)占比可達(dá)80%以上終端占比動(dòng)力電池消費(fèi)電池儲(chǔ)能電池其他電池傳統(tǒng)需求儲(chǔ)能電池儲(chǔ)能電池8%動(dòng)力電池64%806040200領(lǐng)域的應(yīng)用及消費(fèi)占比新能源鋰消費(fèi)量(萬(wàn)噸LCE)77.7% 新能源消費(fèi)占比(右5.00%80.6%新能源鋰消費(fèi)量(萬(wàn)噸LCE)77.7%72.3%59.6%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%572.3%59.6%50.00%202120222023E2024E2025E2022年鋰終端消費(fèi)主要對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電池以及潤(rùn)滑劑、玻璃等傳統(tǒng)需求，新能源(動(dòng)力+儲(chǔ)能電池)需求合計(jì)占比高達(dá)約72%左右，且預(yù)計(jì)到2025年進(jìn)一步上升至82%，是最純正的新能源(電池)金屬。rInstituterInstitute期貨白銀通過(guò)錫焊、銀觸點(diǎn)等方式大量使用在半導(dǎo)體零部件中。經(jīng)過(guò)測(cè)算，傳統(tǒng)燃油汽車(chē)中白銀用量在15-28克，而由于新能源汽車(chē)電氣電子零件更多，白銀用量進(jìn)一步提升至30-50克。光伏中白銀主要使用在電池片正背面，由電子印刷技術(shù)將銀漿料打印在硅片上，由于其優(yōu)秀的導(dǎo)電性以及抗氧化性，而被大量使用。白銀價(jià)格昂貴，銅替代銀漿技術(shù)有一定前景。按照目前計(jì)算1GW光伏設(shè)備大約降至15噸以下。ndSMM1000090008000700060005000400010.00%1000090008000700060005000400010.00%300020005.00%100000.00%202120222023E2024E遠(yuǎn)期17.90%13.70%12.70%13.00%新能源白銀消費(fèi)量(噸) 新能源消費(fèi)占比(右3)0.00%25.70%25.00%20.00%15.00%汽車(chē),1%端消費(fèi)結(jié)構(gòu)光伏錫焊其他工業(yè)需求器實(shí)物投資新能源汽車(chē)其他電子光伏錫焊其他工業(yè)需求器實(shí)物投資%白銀傳統(tǒng)下游應(yīng)用包括珠寶首飾、電子錫焊、銀器、攝影等。白銀消費(fèi)占比約13.0%，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期占比將超過(guò)25%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上市公司披露，招商期貨錫消費(fèi)因汽車(chē)電動(dòng)化、智能化與光伏裝機(jī)上升而增長(zhǎng)主要應(yīng)用電子設(shè)備、半導(dǎo)體中應(yīng)用廣泛，并隨著新能源消費(fèi)增長(zhǎng)而受益。新能源車(chē)中的耗錫量大約1-3kg/車(chē)。光伏中錫主要應(yīng)WindSMM期貨錫在新能源領(lǐng)域中的應(yīng)用遠(yuǎn)期可達(dá)近1/4消費(fèi)結(jié)構(gòu)新能源合計(jì)錫合金焊新能源合計(jì)錫合金焊料食品錫化工其他新能源合計(jì),97531的應(yīng)用及消費(fèi)占比9.5新能源錫消費(fèi)量(萬(wàn)噸)錫在新能源中消費(fèi)占比(右3)0.0%20.0%14.0%8.9%8.9%6.2%4.6%10.0%5.0%2021202220232022021202220232024遠(yuǎn)期各領(lǐng)域焊料(不含新能源)、鉛酸電池、錫化工與合金等領(lǐng)域。2022年新能源領(lǐng)域錫消費(fèi)占比約為6.2%，隨后用于電子領(lǐng)域，或?qū)⑹芤姘雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇與人工智能技術(shù)的發(fā)展。晶體硅是光伏核心原料，在硅元素占比逐年上升主要應(yīng)用新能源領(lǐng)域硅：實(shí)際用途用量技術(shù)發(fā)展方向光伏光伏硅片與0.3-0.4萬(wàn)噸/GW電池片大尺寸化、高效率化傾向于減少單位裝機(jī)硅料耗量光伏硅片及電池片實(shí)物圖的應(yīng)用及消費(fèi)占比50.0%40.0%30.050.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%250 硅在新能源中消費(fèi)占比(右)36.0%26.0%20.0%41.0%38.0%200500202120222023E2024E2025E工業(yè)硅下游傳統(tǒng)應(yīng)用包括有機(jī)硅、鋁合金與耐火材料等，硅也是光伏主材的核心原料，另有少量硅膠應(yīng)用于工業(yè) →光伏設(shè)備為核心產(chǎn)業(yè)鏈，占據(jù)多晶硅90%以上消費(fèi)需求。年新能源領(lǐng)域消費(fèi)占比超過(guò)40%。SMMGFEX期貨SMMWind期貨受新能源需求影響，鋰鎳硅歷史價(jià)格呈現(xiàn)較高的波動(dòng)率6.00滬鋁6.00電碳滬錫5.00工業(yè)硅553通氧5.004.003.002.0000.002017/10/252019/1/252020/4/252021/7/252022/10/25商品漲跌(%)滬銅滬鋁滬鎳電碳滬銀滬錫工業(yè)硅碼AL.SHF0/AL.SHF0/4.72SN.SHFSIGFE72023/1/313/2/288688749773/3/311、值得再度強(qiáng)調(diào)的是，需求是影響商品價(jià)格的核心因素。復(fù)盤(pán)行情，主要有色金屬品種中，鋰鎳與硅行情相對(duì)獨(dú)立，因受新能源車(chē)、光伏需求拉動(dòng)最為為明顯，消費(fèi)占比也相對(duì)高。錫受消費(fèi)電子、新能源需求的雙重影響且產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模下，波動(dòng)也較大。銅鋁銀以及較小的鉛鋅之間漲跌相關(guān)性較大，車(chē)光風(fēng)儲(chǔ)等新能源需求增長(zhǎng)對(duì)價(jià)格表現(xiàn)影響不大。2、23Q1，相對(duì)于其它金屬，鋰鎳與硅價(jià)格均出現(xiàn)較大跌幅，即這一階段新能源需求占比高成為有色金屬純純電動(dòng)產(chǎn)量：同比%插電混動(dòng)產(chǎn)量：同比300%2021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-0%%:動(dòng)力電池:三元材料:當(dāng)月值:動(dòng)力電池:磷酸鐵鋰:當(dāng)月值兆瓦時(shí)鐵鋰+三元產(chǎn)量：同比%000002020-072021-042022-012022-1086420料→鋰，進(jìn)而導(dǎo)致上游原料(鋰鎳)價(jià)格下跌，即從鋰鎳等有色金屬商品供需等基本面角度來(lái)看，電車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速回落成為核心的3.263.26平2021國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)(GW)202220232520.37200.86501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202022中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)(GW)20235.735.84502月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月32272272-320222023202120222023202127.6026.84 1.99 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1-2月國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量維持高增速，且組件出口仍有+2.6%，光伏需求整體需求并不弱。2022年為風(fēng)電小年，裝機(jī)同比增約求端來(lái)看，工業(yè)硅消費(fèi)沒(méi)有明顯回落，Q1工業(yè)硅價(jià)格回落更多來(lái)自傳統(tǒng)需求回落、光伏出口預(yù)期不確定性上升(依賴(lài)歐美市場(chǎng))下的交易因數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，第一電動(dòng)，乘聯(lián)會(huì)，招商期貨0%電車(chē)鏈條的長(zhǎng)期確定性與短期不確定性共存0%較低20%%%5%20%%%5%9%4%2020202120222023E及下游庫(kù)存連續(xù)上升000002021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01開(kāi)工率低于2021、2022年80 2020三元材料月度開(kāi)工率(80 2021202220236040200123456789101112一方面，2023年全球新能源車(chē)(BEV+PHEV)的滲透率仍不到20%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性仍很高。另一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總需求偏弱，中短期終端電車(chē)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)但并未顯著提升銷(xiāo)量，材料廠開(kāi)工率的下降與鋰鹽、鎳產(chǎn)品庫(kù)存的快速累積。全球新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈目前處于的長(zhǎng)期確定性與短期的不確定性共存階段。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公開(kāi)信息整理，招商期貨有色金屬或因新能源領(lǐng)域的增量需求而長(zhǎng)期價(jià)格中樞上移有色金屬下游行業(yè)(上市公司樣本)中新能源相關(guān)毛利率相對(duì)更高綜綜合毛利率(%：2022H1)22.422.120.619.5201210.08626242223.924.922.80銅價(jià)格歷史走勢(shì)兼具有周期性與趨勢(shì)性(美元/噸)1、預(yù)計(jì)2025年前后，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)在有色金屬的消費(fèi)占比進(jìn)一步提升，其中銅(17%)、鋁(20%)、鎳(19%)、鋰(82%)、白銀(遠(yuǎn)期近25%)、錫(遠(yuǎn)期達(dá)24%)。在提供增量需求的同時(shí)，新能源中游、下游產(chǎn)業(yè)毛利率要相對(duì)高于傳統(tǒng)有色金屬下游產(chǎn)2、類(lèi)比于銅價(jià)歷史波動(dòng)兼具有周期性與趨勢(shì)性，2004年開(kāi)始的中國(guó)下游需求(高增速、高利潤(rùn)率)的爆發(fā)帶動(dòng)銅價(jià)長(zhǎng)期牛市以及中樞的上移，新能源需求或?yàn)橛猩饘侔鍓K整體價(jià)格中樞長(zhǎng)期向上提供支撐。Wind招商期貨注：組合為凈值平均有色金屬策略推薦：長(zhǎng)期多頭配置+短期多空對(duì)沖A比組合B歷史價(jià)格走勢(shì)3.00A(鋰鎳硅)B3.002.502.00000.500.002017-10-252018-10-252019-10-252020-10-252021-10-252022-10-251、新能源消費(fèi)需求的長(zhǎng)期具有高確定性，長(zhǎng)線推薦有色金屬的多頭配置價(jià)值，關(guān)注有色商品期貨ETF。的策略。研究員簡(jiǎn)介顏正野：西南財(cái)經(jīng)大