公司治理的環(huán)境基礎(chǔ)概述

第6章公司治理的環(huán)境基礎(chǔ)現(xiàn)在是1頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1市場(chǎng)環(huán)境系統(tǒng)6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與6.1.3產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)6.2監(jiān)管環(huán)境系統(tǒng)6.2.1法律規(guī)范6.2.2政府管制6.2.3輿論監(jiān)督6.3服務(wù)環(huán)境系統(tǒng) 6.3.1信息中介與信息披露制度 6.3.2金融中介及其功能本章貫穿一個(gè)重要理念——公司制度是社會(huì)文明的產(chǎn)物，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化協(xié)同發(fā)展的內(nèi)生物。本章將公司治理的外部環(huán)境分為三類，一是市場(chǎng)環(huán)境，涉及到資本市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)，二是監(jiān)管環(huán)境，涵蓋法律規(guī)范、政府管制、輿論監(jiān)督三個(gè)領(lǐng)域，三是服務(wù)環(huán)境，主要介紹信息中介和金融中介。這種分類是基于表達(dá)的需要，現(xiàn)實(shí)世界里的交互影響、互為條件，它們共同成為公司制度運(yùn)行的約束條件。現(xiàn)在是2頁\一共有84頁\編輯于星期五引導(dǎo)案例為何來到中國(guó)就不安分？《朗訊涉嫌在華行賄，資助中國(guó)官員旅行314次》《四跨國(guó)IT巨頭卷入建設(shè)銀行原行長(zhǎng)張恩照受賄案：IBM、日立、思科、NCR》《輝瑞自曝行賄，中國(guó)成跨國(guó)公司行賄“重災(zāi)區(qū)”》《西門子三家子公司在華行賄，涉10億美元地鐵項(xiàng)目》《UT斯達(dá)康行賄中國(guó)電信官員，被罰300萬美元》《強(qiáng)生花7000萬美元和解受賄指控》《美藥企禮來中國(guó)行賄細(xì)節(jié)：胰島素獻(xiàn)金一年3千萬》《雅芳在中國(guó)陷“賄賂門”，董事長(zhǎng)曾試圖掩蓋行賄調(diào)查》《大摩前高管：我不是行賄，我只是入鄉(xiāng)隨俗》現(xiàn)在是3頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1市場(chǎng)環(huán)境系統(tǒng)一方面，外部治理系統(tǒng)也可以理解為公司治理運(yùn)行的環(huán)境系統(tǒng)，而公司制度是社會(huì)文明的產(chǎn)物。另一方面，內(nèi)外部治理是不可分離的，不僅外部治理機(jī)制要通過內(nèi)部治理或者同內(nèi)部治理一起發(fā)揮作用，而且內(nèi)部治理系統(tǒng)的構(gòu)建也要以外部治理環(huán)境為權(quán)變因素。市場(chǎng)這個(gè)概念的核心是市場(chǎng)機(jī)制，市場(chǎng)是市場(chǎng)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)過程或場(chǎng)所。而市場(chǎng)機(jī)制指的是通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來配置資源的機(jī)制。以下所討論的各種公司外部市場(chǎng)，如果說存在所謂的外部治理機(jī)制的話，其本質(zhì)可以歸為一點(diǎn)，就是市場(chǎng)機(jī)制。不過不同的市場(chǎng)類型，其市場(chǎng)機(jī)制會(huì)從不同側(cè)面對(duì)公司制度運(yùn)行施以不同治理作用?，F(xiàn)在是4頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制公司治理系統(tǒng)中，資本市場(chǎng)是重要的組成部分。但是在不同的文獻(xiàn)中，學(xué)者說指的資本市場(chǎng)并不統(tǒng)一。一、資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制治理力量一般微不足道貨幣市場(chǎng)金融市場(chǎng)資本市場(chǎng)信貸市場(chǎng)證券市場(chǎng)債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)交易所市場(chǎng)信貸機(jī)構(gòu)的直接或間接治理低風(fēng)險(xiǎn)要求、硬約束的治理發(fā)行流程中的合規(guī)性治理市場(chǎng)機(jī)制不成熟反映機(jī)制與糾正機(jī)制現(xiàn)在是5頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制一、資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制貨幣市場(chǎng)的公司治理作用，基本可以認(rèn)定其作用微不足道。資本市場(chǎng)就是中長(zhǎng)期資金的融通市場(chǎng)以商業(yè)銀行為市場(chǎng)主體的中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)由股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主組成的證券市場(chǎng)資本市場(chǎng)起著溝通資金提供者和企業(yè)間的信息，在企業(yè)間配置資金的作用，同時(shí)決定著資金提供者對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的方式與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)成果的分配方式?，F(xiàn)在是6頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制一、資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制信貸市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)不同于股票市場(chǎng)的特點(diǎn)是，債務(wù)存在一個(gè)還本付息的概念，這對(duì)于公司而言是一個(gè)強(qiáng)大的硬約束。這是治理力量中最強(qiáng)大的手段。當(dāng)然，這種硬約束的治理也相對(duì)簡(jiǎn)單。信貸市場(chǎng)與債券市場(chǎng)存在差異。銀行所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要大許多，且與公司有較長(zhǎng)期的合作。于是，銀行是具有治理公司的動(dòng)力和能力的。所以，無論是研究層面還是實(shí)踐層面，銀行是否應(yīng)該參與公司治理，以及如何參與公司治理是一項(xiàng)重要課題?，F(xiàn)在是7頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制一、資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制很多研究資本市場(chǎng)或證券市場(chǎng)的文獻(xiàn)其實(shí)專指的是股票市場(chǎng)，特別是上市公司的股票二級(jí)交易市場(chǎng)。一級(jí)股票發(fā)行市場(chǎng)的主要治理功能，是確保公司在信息披露制度、程序保障制度等方面盡到合規(guī)職責(zé)和自治職責(zé)。公司治理研究有一個(gè)傳統(tǒng)，特別關(guān)注上市公司的公司治理。消極地看大概緣于學(xué)者的“懶惰”，因?yàn)樯鲜泄镜臄?shù)據(jù)最公開、最易獲得。積極地看則是因?yàn)樯鲜泄敬砹斯局贫鹊牡浞?，是科學(xué)研究的“理想坐標(biāo)”。以下也將重點(diǎn)討論這類市場(chǎng)對(duì)公司治理的影響?，F(xiàn)在是8頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制一、資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制一般來說，股票市場(chǎng)的公司治理機(jī)制體現(xiàn)在兩方面：股票市場(chǎng)的反映機(jī)制。它指的是一個(gè)有效率的股票市場(chǎng)可以準(zhǔn)確地用股價(jià)反映公司的經(jīng)營(yíng)情況，表示公司的價(jià)值。該機(jī)制有利于股東判斷公司的經(jīng)營(yíng)狀況，降低監(jiān)管公司的信息成本；股票市場(chǎng)的糾正機(jī)制。它指的是如果股票市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性，則公司的控制權(quán)就會(huì)由效率低的所有者轉(zhuǎn)向估價(jià)比較高的收購(gòu)者。這就是通過變更股東，繼而變更經(jīng)營(yíng)者的方式，對(duì)公司行為的徹底扭轉(zhuǎn)。這一機(jī)制，又可稱為接管機(jī)制。在接管機(jī)制下，股票市場(chǎng)又可以稱為控制權(quán)市場(chǎng)，即配置控制權(quán)的市場(chǎng)?，F(xiàn)在是9頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率股票市場(chǎng)的反映機(jī)制和糾正機(jī)制可以成為治理公司的重要手段，但是前提是這個(gè)股票市場(chǎng)是有效率的或者基本有效率的。什么是有效率的？如何測(cè)定股票市場(chǎng)的效率？實(shí)證測(cè)定后，現(xiàn)實(shí)中的股票市場(chǎng)是有效率的嗎？現(xiàn)在是10頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率法瑪于1965年正式提出了資本市場(chǎng)效率研究的有效市場(chǎng)假說（EfficientMarketHypothesis，簡(jiǎn)稱EMH），并隨后在1970年和1991年的兩篇文獻(xiàn)中進(jìn)行了重要完善。有效市場(chǎng)假說認(rèn)為資本市場(chǎng)效率取決于股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的吸收程度。所謂的有效，體現(xiàn)在當(dāng)股票投資者得到公司價(jià)值的有關(guān)信息后立即行動(dòng)，并且所有的投資者都如此行動(dòng)，則市場(chǎng)上的股票價(jià)格將正確反映所有這些與公司價(jià)值有關(guān)的信息。也就是說，如果市場(chǎng)是有效的，則企業(yè)的真實(shí)價(jià)值層面和市場(chǎng)價(jià)值層面就具有即時(shí)的、同步的變化關(guān)系。有效市場(chǎng)假說理論是衡量市場(chǎng)信息分布、信息傳遞速度、交易的透明度和規(guī)范程度的重要標(biāo)志，反映了市場(chǎng)調(diào)節(jié)和分配資本的效率，是判斷資本市場(chǎng)資源配置效率的一種可行的途徑?，F(xiàn)在是11頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率現(xiàn)實(shí)世界不可能都是理想化的，法瑪把有效的資本市場(chǎng)分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三種：所謂弱式有效，是指股票價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的股票價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量，賣空金額、融資金額等。這時(shí)使用歷史價(jià)格的技術(shù)分析無助于發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的股票；所謂半強(qiáng)式有效，是指股票價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格所包含的信息，而且反映了所有其他公開的信息，包括盈利情況、管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。這時(shí)在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，但內(nèi)幕消息有可能獲得超額利潤(rùn)；所謂強(qiáng)式有效，是指股票價(jià)格反映了所有公開信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能持續(xù)地發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的股票。現(xiàn)在是12頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率法瑪對(duì)股票市場(chǎng)有效性的全面界定，也推動(dòng)了市場(chǎng)有效性測(cè)定方法的開發(fā)。對(duì)于國(guó)外情況，研究基本表明，美國(guó)的紐約證券市場(chǎng)至少是一個(gè)半強(qiáng)式有效的市場(chǎng)，甚至它還能通過一些強(qiáng)式效率的檢驗(yàn)。英國(guó)的倫敦證券市場(chǎng)則是一個(gè)弱式有效的市場(chǎng)。中國(guó)股票市場(chǎng)是否有效尚未有定論，不過基本都認(rèn)同中國(guó)股票市場(chǎng)正向著完善的方向發(fā)展。個(gè)別研究提供證據(jù)表明，滬深兩市都基本達(dá)到弱式有效?，F(xiàn)在是13頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率實(shí)踐界利用股票市場(chǎng)開始了大量的治理實(shí)踐。其中最突出的活動(dòng)有兩類：其一是充分利用股票市場(chǎng)的反映機(jī)制，應(yīng)用股價(jià)作為指標(biāo)的各種股權(quán)、期權(quán)激勵(lì)；其二是發(fā)揮股票市場(chǎng)的糾錯(cuò)機(jī)制的控制權(quán)市場(chǎng)活動(dòng)。于是，擺在人們面前的課題從實(shí)證問題變?yōu)橐?guī)范問題，也就是如何提高股票市場(chǎng)的效率?，F(xiàn)在是14頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率提升股票市場(chǎng)效率的原則：所謂股票市場(chǎng)的有效性，本質(zhì)就是接近完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，讓資源配置是有效的及接近最優(yōu)的。市場(chǎng)的根本又在于“競(jìng)爭(zhēng)”二字。所以，建設(shè)股票市場(chǎng)要尊重市場(chǎng)規(guī)律，更多地讓市場(chǎng)的“無形的手”自我調(diào)節(jié)、自我約束，管制和干預(yù)的力量應(yīng)放在維護(hù)市場(chǎng)公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)方面。現(xiàn)在是15頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率讓股票市場(chǎng)回歸到市場(chǎng)的本質(zhì)：保證股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，繼續(xù)消除股權(quán)分置制度人為造成的市場(chǎng)流動(dòng)壁壘。完善信息發(fā)現(xiàn)和傳遞機(jī)制。規(guī)范市場(chǎng)參與者行為，特別要杜絕內(nèi)幕交易?，F(xiàn)在是16頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制二、股票市場(chǎng)的效率股票市場(chǎng)效率不高情況下，公司一成不變地引入“先進(jìn)”的治理方法顯然是不理性的。沒有什么規(guī)范的、現(xiàn)代的公司治理制度，公司治理是定位后的制度設(shè)計(jì)?，F(xiàn)在是17頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮股票市場(chǎng)的反映機(jī)制和糾正機(jī)制的最大效用之處，就是控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制，至少在英美市場(chǎng)環(huán)境之下。控制權(quán)市場(chǎng)的作用機(jī)理一般情況下，往往直接用控股權(quán)來代表控制權(quán)曼尼認(rèn)為公司應(yīng)該追求股東價(jià)值最大化，股價(jià)則反映了公司實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的狀況。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，偏離了本應(yīng)達(dá)到的收益狀態(tài)時(shí)，其股價(jià)就會(huì)下降，就反映出公司價(jià)值被市場(chǎng)價(jià)格低估，收購(gòu)該企業(yè)便有利可圖。這時(shí)，資本市場(chǎng)上就會(huì)有人以等于或略高于市場(chǎng)的價(jià)格向股東收購(gòu)股票。在達(dá)到控股額，進(jìn)而具有足夠的股東大會(huì)投票權(quán)比例后，就會(huì)改組董事會(huì)，任命新的經(jīng)理，使公司重新回到正常的經(jīng)營(yíng)軌道上，創(chuàng)造正常的利潤(rùn)，繼而股價(jià)上升，接管者從中受益?，F(xiàn)在是18頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)的作用機(jī)理從公司控股權(quán)的接管和被接管的意義上看，這類控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制可稱為接管市場(chǎng)。接管有善意和惡意的區(qū)分。接管市場(chǎng)，特別是惡意接管的公司治理功能在于，最終替換不稱職的經(jīng)理和董事會(huì)，使公司重新回到正常運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。即便接管不成功，也有積極作用。在位的經(jīng)理和董事會(huì)猶如被“踢了一腳”，會(huì)引來資本市場(chǎng)上最嚴(yán)苛的目光?，F(xiàn)在是19頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)的作用機(jī)理控制權(quán)市場(chǎng)的公司治理機(jī)制可歸納為三點(diǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移將直接導(dǎo)致公司內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)的重整控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于公司資產(chǎn)的重組控制權(quán)市場(chǎng)構(gòu)成激勵(lì)約束經(jīng)理的持續(xù)壓力現(xiàn)在是20頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)的作用機(jī)理控制權(quán)市場(chǎng)的治理功能的發(fā)揮在于控制權(quán)的兩個(gè)特征控制權(quán)的可流動(dòng)性控制權(quán)的可收益性控制權(quán)的收益——紅利收益、控制權(quán)買賣價(jià)差收益以及控制權(quán)私人收益控制權(quán)私人收益往往就是控制股東剝奪公司利益的來源，因而應(yīng)該是被避免現(xiàn)在是21頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制公司并購(gòu)股權(quán)接管的方式稱為公司并購(gòu)，而控制權(quán)的獲取、保護(hù)不僅僅局限于直接作用于股權(quán)轉(zhuǎn)移，除了并購(gòu)之外，還有代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、托管運(yùn)營(yíng)和司法裁定等。并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的總稱兼并是指兩家或者更多的獨(dú)立公司合并組成一家新公司收購(gòu)則指一家公司用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買另一家公司的股票，以取得該公司大部分股權(quán)，從而占據(jù)控制地位兼并和收購(gòu)?fù)瑢俟窘庸軝C(jī)制的范疇，但收購(gòu)更能體現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，直接反映了公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪?，F(xiàn)在是22頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制公司并購(gòu)收購(gòu)包括要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)，等要約收購(gòu)：收購(gòu)方通過向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出購(gòu)買其所持該公司股份的書面意見表示，并按照依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)股份、價(jià)格、期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份。協(xié)議收購(gòu)：發(fā)生在證券交易場(chǎng)所之外控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動(dòng)，收購(gòu)方與目標(biāo)公司的控股股東或其他大股東就股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行場(chǎng)外協(xié)商，達(dá)成并簽訂股份收購(gòu)協(xié)議，以期達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司控制的目的?，F(xiàn)在是23頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制公司并購(gòu)杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)是傳統(tǒng)公司收購(gòu)的衍生形式，是投資銀行家和戰(zhàn)略投資者面向價(jià)值低估公司，爭(zhēng)奪公司控制權(quán)的重要方式，具有顯著的公司治理力量。杠桿收購(gòu)下，收購(gòu)方通過大量債務(wù)融資獲得資金而收購(gòu)目標(biāo)公司。而債務(wù)融資，或者是向各種金融機(jī)構(gòu)舉債，或者是大量發(fā)行各類債券，但一般都會(huì)利用收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)及未來收益作為債務(wù)抵押。管理層收購(gòu)就是杠桿收購(gòu)的一種，其收購(gòu)方是目標(biāo)公司本身的經(jīng)理層。現(xiàn)在是24頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)的其他市場(chǎng)機(jī)制代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)是公司股東中的持異議者或群體，通過爭(zhēng)奪其他股東的委托投票權(quán)，以獲得股東大會(huì)控制權(quán)，進(jìn)而達(dá)到控制董事會(huì)、掌握公司控制權(quán)的目的的一種行為。代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的客體不是公司股票，而是附著在股票上的投票權(quán)。代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)是一種十分重要的公司治理舉措，并且具有目標(biāo)明確、成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較小、信息披露更公開、更能反映中小股東意愿等特點(diǎn)?，F(xiàn)在是25頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.1資本市場(chǎng)及其治理機(jī)制三、控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)的其他市場(chǎng)機(jī)制托管經(jīng)營(yíng)托管經(jīng)營(yíng)在所有權(quán)不變的條件下，以契約為形式，在一定條件下將公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的部分或全部讓渡給其他公司或自然人經(jīng)營(yíng)。托管經(jīng)營(yíng)本質(zhì)上屬于一種信托關(guān)系。托管經(jīng)營(yíng)一般分資產(chǎn)托管和股權(quán)托管兩種形式?？刂茩?quán)市場(chǎng)上還存在著行政管理色彩較濃的行政劃撥，以及法律強(qiáng)制下的司法裁定等行為。現(xiàn)在是26頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與一、銀行參與公司治理的理論分析哪些利益相關(guān)者應(yīng)該掌握剩余控制權(quán)，也就是應(yīng)該參與公司治理呢？這個(gè)利益相關(guān)者獲得的收益是否來自剩余收入這個(gè)利益相關(guān)者投入到公司的資產(chǎn)是否容易被抵押假如公司能夠正常經(jīng)營(yíng)，未來沒有還本付息的問題。那么，銀行就沒有主動(dòng)參與公司治理的動(dòng)機(jī)，而且銀行對(duì)公司決策的影響還會(huì)打亂公司的正常經(jīng)營(yíng)。銀行與公司或者公司其他利益相關(guān)者的偏好是存在差異的強(qiáng)調(diào)銀行在公司治理中的參與還會(huì)抵消掉其他公司治理力量的發(fā)揮現(xiàn)在是27頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與一、銀行參與公司治理的理論分析假如公司確實(shí)存在著無法還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，銀行參與公司治理就符合理論邏輯了。在有限責(zé)任制度對(duì)股東的保護(hù)下，在公司資不抵債后，銀行就實(shí)際成為了公司剩余的索取者，借貸出去的本金也事實(shí)上被抵押了。一旦銀行與股東構(gòu)成利益博弈，銀行就處在下風(fēng)，輸在了“起跑線上”。股東通過控制董事會(huì)、經(jīng)理間接地，甚至自己直接地掌控著公司的經(jīng)營(yíng)，具有信息的優(yōu)勢(shì)和行動(dòng)的主動(dòng)權(quán)在股權(quán)證券化的條件下，股權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓可以基本隨時(shí)地讓具體的股東個(gè)體撤離，以最小化損失現(xiàn)在是28頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國(guó)際實(shí)踐比較美國(guó)長(zhǎng)期以來執(zhí)行對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度金融業(yè)與非金融業(yè)相分離金融業(yè)中的銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相分離銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)部有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)一步分離上世紀(jì)后期，美國(guó)對(duì)分業(yè)銀行制度有所突破，但商業(yè)銀行持有非金融公司股票的管制依然比較嚴(yán)格。銀行若干涉公司行為，將受到多種法律管制。在中國(guó)，也執(zhí)行分業(yè)銀行制度。⑴美國(guó)的分業(yè)管制與債權(quán)治理現(xiàn)在是29頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國(guó)際實(shí)踐比較在美國(guó)金融業(yè)的分業(yè)管制制度之下，確定了美國(guó)銀行與公司的治理關(guān)系是一種消極的距離型治理在信貸契約訂立前，持續(xù)要求貸款公司提供相關(guān)信息和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在信貸契約訂立和執(zhí)行過程中，銀行通過信貸契約規(guī)定來約束公司的行為在信貸契約到期后，執(zhí)行強(qiáng)硬的履約機(jī)制美國(guó)銀行的距離型治理，是嵌入在美國(guó)特有的社會(huì)、市場(chǎng)、法律環(huán)境之中的。⑴美國(guó)的分業(yè)管制與債權(quán)治理現(xiàn)在是30頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國(guó)際實(shí)踐比較⑵德國(guó)的全能銀行與委托投票權(quán)治理德國(guó)執(zhí)行的是全能銀行制度:不僅僅承擔(dān)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，還經(jīng)營(yíng)證券、保險(xiǎn)以及各種金融衍生品業(yè)務(wù)，而且還能持有非金融公司的股份。德國(guó)的全能銀行對(duì)公司的支持體現(xiàn)在特殊的主辦銀行制度上主辦銀行與公司建立了密切的信貸關(guān)系主辦銀行持有公司股權(quán)，其中一部分股權(quán)是債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的銀行不僅持有公司股票，更多的股權(quán)來自表決權(quán)代理和表決權(quán)信托德國(guó)的全能銀行制度產(chǎn)生有一定歷史原因現(xiàn)在是31頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國(guó)際實(shí)踐比較⑵德國(guó)的全能銀行與委托投票權(quán)治理德國(guó)銀行具有大債權(quán)人和事實(shí)大股東合二為一的身份。更關(guān)鍵的是，兩者互為條件。德國(guó)的全能銀行對(duì)公司的支持體現(xiàn)在特殊的主辦銀行制度上事實(shí)大股東身份是維護(hù)大債權(quán)人利益的基礎(chǔ)大債權(quán)人身份也為發(fā)揮事實(shí)大股東作用的提供了幫助德國(guó)銀行對(duì)公司的治理通過債權(quán)和股權(quán)兩條渠道完成。德國(guó)銀行進(jìn)入公司內(nèi)部治理系統(tǒng)，并不是簡(jiǎn)單的利益相關(guān)者的“共同治理”，而是通過“身份轉(zhuǎn)換”后的“股權(quán)治理”?，F(xiàn)在是32頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國(guó)際實(shí)踐比較⑶日本的主銀行制與相機(jī)治理日本的銀行制度，在形式上鑒于美國(guó)和德國(guó)之間日本也執(zhí)行分業(yè)銀行管制，然而不如美國(guó)嚴(yán)苛，日本允許商業(yè)銀行持有非金融公司股票，但要在5%以內(nèi)日本也有主辦銀行，但是不像德國(guó)銀行能夠從事股票承銷業(yè)務(wù)日本的主銀行制并不是簡(jiǎn)單地存在著一個(gè)主辦銀行，而一整套包含了銀企關(guān)系、企業(yè)集團(tuán)關(guān)系、金融集團(tuán)關(guān)系，甚至政商關(guān)系的經(jīng)濟(jì)模式。日本的主銀行制的產(chǎn)生同樣有其特殊歷史背景，特別是二戰(zhàn)的影響?，F(xiàn)在是33頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國(guó)際實(shí)踐比較⑶日本的主銀行制與相機(jī)治理日本的主銀行體系之下，銀行參加公司治理的模式可以概括為相機(jī)治理根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)狀況決定介入程度根據(jù)財(cái)務(wù)危機(jī)程度決定介入后的金融援助方式現(xiàn)在是34頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.2信貸市場(chǎng)中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國(guó)際實(shí)踐比較通過介紹了美國(guó)、德國(guó)、日本銀行參與公司治理的情況，從中得出的道理是：沒有什么規(guī)范的公司治理模式，也沒有什么最優(yōu)的公司治理發(fā)展方向?，F(xiàn)在是35頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.3產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)了消費(fèi)者和競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)公司治理狀況的最終裁決。超產(chǎn)權(quán)理論充分表達(dá)了產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)公司治理的影響。超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者由剩余索取權(quán)獲得的激勵(lì)，只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提下才能發(fā)揮作用，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)私有化改造也只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下才有價(jià)值。上世紀(jì)80年代以來西方國(guó)家掀起了一股國(guó)有企業(yè)私有化的浪潮，然而結(jié)果卻并不完全遂人愿。一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)：在競(jìng)爭(zhēng)比較充分的市場(chǎng)上，企業(yè)私有化后的平均效益有顯著提高。但在壟斷市場(chǎng)上，企業(yè)私有化的效益改善卻不明顯。企業(yè)效益與產(chǎn)權(quán)的歸屬變化沒有必然關(guān)系，而與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度有關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)提高效率的努力程度就越高?，F(xiàn)在是36頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.3產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制超產(chǎn)權(quán)理論并不是“反”產(chǎn)權(quán)理論，也不否認(rèn)產(chǎn)權(quán)改革的意義，只是認(rèn)為產(chǎn)權(quán)改革的前提是企業(yè)環(huán)境的市場(chǎng)化。從超產(chǎn)權(quán)理論中所得到的啟發(fā)是，只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，才能塑造高效的公司。西方國(guó)家的私有化浪潮，不僅僅涉及到產(chǎn)權(quán)改革，而是企業(yè)私有化、經(jīng)營(yíng)自主化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)化的三位一體改革，其中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)化更是核心。現(xiàn)在是37頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.3產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制為什么競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品市場(chǎng)能產(chǎn)生強(qiáng)大的公司治理力量呢？競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)理論認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)能產(chǎn)生一種非契約式的“隱含激勵(lì)”，其激勵(lì)來自于三個(gè)方面。信息比較動(dòng)力。產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)過程的眾多指標(biāo)，可以提供有關(guān)經(jīng)理（也可以擴(kuò)展到董事會(huì)、控制股東）行為、能力的有價(jià)值的信息，有利于激勵(lì)制度的建設(shè)。生存動(dòng)力。在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，最終的結(jié)局是“生”或者“死”，只有最有效率的公司才能生存。第三是信譽(yù)動(dòng)力。產(chǎn)品市場(chǎng)上的信譽(yù)是經(jīng)理人市場(chǎng)上反映最強(qiáng)烈的信號(hào)?，F(xiàn)在是38頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.3產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)公司治理的貢獻(xiàn)得到證明。要加強(qiáng)公司治理，應(yīng)當(dāng)綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境，結(jié)合企業(yè)具體問題，配合使用不同的治理機(jī)制。現(xiàn)在是39頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.3產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)二、經(jīng)理市場(chǎng)及其聲譽(yù)機(jī)制公司的經(jīng)理層、董事會(huì)，以及一些高級(jí)管理人才隊(duì)伍的建設(shè)，都要依賴經(jīng)理市場(chǎng)。人力資本的一項(xiàng)基本特征使得經(jīng)理市場(chǎng)的重要性更加凸顯，這就是人力資本供求雙方的信息不對(duì)稱性。由于人力資本的信息不對(duì)稱性，會(huì)產(chǎn)生逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。為什么經(jīng)理市場(chǎng)能夠解決這些問題呢？是聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮的作用。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理行為進(jìn)行判斷、記憶，并將之轉(zhuǎn)換為了聲譽(yù)，而聲譽(yù)將經(jīng)理市場(chǎng)上的一次次交易轉(zhuǎn)變?yōu)榱酥貜?fù)博弈，最終消除經(jīng)理為收獲眼前利益而進(jìn)行的機(jī)會(huì)主義行為?，F(xiàn)在是40頁\一共有84頁\編輯于星期五6.1.3產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)二、經(jīng)理市場(chǎng)及其聲譽(yù)機(jī)制經(jīng)理市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制的構(gòu)建條件要保證經(jīng)理與公司的博弈是重復(fù)的。這里的公司不一定是同一家公司，只要在傳遞聲譽(yù)信息上處于同一個(gè)市場(chǎng)即可要求經(jīng)理市場(chǎng)的統(tǒng)一性和開放性要求博弈雙方有足夠的意愿在經(jīng)理市場(chǎng)上保持下去要保證聲譽(yù)的發(fā)現(xiàn)、傳遞和記憶機(jī)制。公司要積極地對(duì)經(jīng)理的不良行為實(shí)施懲罰。公司的懲罰應(yīng)該是代表市場(chǎng)的懲罰，要形成“社會(huì)正氣”反過來也是如此，公司的不良行為也應(yīng)受到市場(chǎng)的報(bào)復(fù)現(xiàn)在是41頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2監(jiān)管環(huán)境系統(tǒng)公司制度（產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、委托—代理等）公司治理問題（代理型、剝奪性治理問題等）公司治理內(nèi)部制度（經(jīng)理制度、股東大會(huì)制度和董事會(huì)制度等）公司制度的“自愈”要求市場(chǎng)環(huán)境系統(tǒng)證券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)等市場(chǎng)系統(tǒng)的“拉動(dòng)”力量監(jiān)管系統(tǒng)的“推動(dòng)”力量監(jiān)管環(huán)境系統(tǒng)法律規(guī)范、政府管制、輿論監(jiān)督等中介環(huán)境系統(tǒng)中介環(huán)境系統(tǒng)現(xiàn)在是42頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范廣義上的公司法，是指各種規(guī)定公司的設(shè)立、組織、活動(dòng)、解散以及公司對(duì)內(nèi)對(duì)外關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。漢斯曼和克拉克曼將公司法的功能界定為兩項(xiàng)：為公司提供所應(yīng)具備的法律形式，實(shí)現(xiàn)法人獨(dú)立、有限責(zé)任、股份自由轉(zhuǎn)讓、董事會(huì)結(jié)構(gòu)下的授權(quán)經(jīng)營(yíng)和投資者所有權(quán)權(quán)能。遏制公司的各方利益相關(guān)者從事那些減少公司價(jià)值的機(jī)會(huì)主義行為。顯然，這一功能就是公司治理。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略現(xiàn)在是43頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范關(guān)于公司法實(shí)現(xiàn)公司治理功能的路徑，可以從公司法的相關(guān)內(nèi)容，或稱策略中總結(jié)出來。其所謂公司法的公司治理策略指的是運(yùn)用實(shí)體法律規(guī)范緩解公司代理人機(jī)會(huì)主義行為的一般方法。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略規(guī)制型策略治理型策略代理人約束策略從屬條件任免策略決策策略代理人激勵(lì)策略事前規(guī)則準(zhǔn)入選任提議信托事后標(biāo)準(zhǔn)退出罷免否決獎(jiǎng)勵(lì)現(xiàn)在是44頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范漢斯曼和克拉克曼將公司法的公司治理策略分為規(guī)制型策略和治理型策略：規(guī)制型策略具有規(guī)范性，要求制定具體的規(guī)則，以明確委托人與代理人關(guān)系的基本內(nèi)容，以及設(shè)立、終止該關(guān)系的相關(guān)事宜。治理型策略則針對(duì)特定的委托—代理關(guān)系，通過強(qiáng)化委托人權(quán)力、重塑代理人動(dòng)機(jī)等，從而間接地保護(hù)委托人。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略規(guī)制型策略治理型策略代理人約束策略從屬條件任免策略決策策略代理人激勵(lì)策略事前規(guī)則準(zhǔn)入選任提議信托事后標(biāo)準(zhǔn)退出罷免否決獎(jiǎng)勵(lì)現(xiàn)在是45頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)：這是兩種直接約束代理人行為的法律策略。它明確命令代理人不得實(shí)施損害委托人利益的決策行為或交易行為。在委托—代理關(guān)系確立的事先，由規(guī)則來規(guī)制雙方行為一般用于保護(hù)債權(quán)人和公眾投資者鑒于公司內(nèi)部關(guān)系的復(fù)雜，是無法讓公司完全依靠一套完整的禁止或豁免的規(guī)則體系來運(yùn)轉(zhuǎn)的，它或者會(huì)留下法律漏洞，或者制造出沒有任何實(shí)效的嚴(yán)苛規(guī)則一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略現(xiàn)在是46頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)：事后的標(biāo)準(zhǔn)成為另一類約束代理人的規(guī)制策略標(biāo)準(zhǔn)不像規(guī)則那樣條文化，內(nèi)容趨向開放，需要賦予裁判者事后認(rèn)定是否發(fā)生違規(guī)行為的自由裁決權(quán)標(biāo)準(zhǔn)也常用于保護(hù)債權(quán)人與公眾投資者，但標(biāo)準(zhǔn)類的法律規(guī)范更多的與公司內(nèi)部事務(wù)有關(guān)，如對(duì)董事勤勉義務(wù)、關(guān)聯(lián)交易等的規(guī)制一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略現(xiàn)在是47頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范準(zhǔn)入與退出：這兩種規(guī)制策略直接規(guī)范委托—代理關(guān)系的建立和撤銷行為。準(zhǔn)入策略面對(duì)的主要難題是潛在代理人的逆向選擇問題建立面對(duì)公眾投資者的系統(tǒng)化的信息披露制度，就建立在準(zhǔn)入策略之上退出策略主要用于允許委托人在事后脫離發(fā)生機(jī)會(huì)主義行為的代理人有關(guān)股東的退出機(jī)制，包括退股和轉(zhuǎn)股，就建立在退出策略之上一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略現(xiàn)在是48頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范選任與罷免：有關(guān)于公司法人資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理者的任免問題，包括董事會(huì)的組成和經(jīng)理選聘等。董事的任免問題是選任與罷免法律策略的核心。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略現(xiàn)在是49頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范提議與否決：有關(guān)公司法人資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的配置策略。在董事會(huì)監(jiān)管下的職業(yè)經(jīng)理制度成為公司制度基本特征的前提下，委托人和代理人的決策權(quán)配置已無太多的裁決問題。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略現(xiàn)在是50頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范信托與激勵(lì)：用于在激勵(lì)相容的原則下提高代理人的工作動(dòng)機(jī)。事后的激勵(lì)策略最為常見，激勵(lì)策略一般分為兩類:一類是共享策略，通過把代理人與委托人的利益直接掛鉤來提高代理人的忠誠(chéng)度另一類是按業(yè)績(jī)付酬制度事前的塑造代理人動(dòng)機(jī)的策略被稱為信托，它是在事前消除利益沖突，從而確保代理人的“惡行”不會(huì)得到獎(jiǎng)勵(lì)。一方面涉及到切斷代理人的利益來源另一方面也與聲譽(yù)機(jī)制隱性激勵(lì)策略有關(guān)一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略現(xiàn)在是51頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范保護(hù)投資者是各國(guó)公司法立法的應(yīng)有之義經(jīng)理、董事會(huì)、控制股東是天然的公司剩余控制權(quán)的獲得者，所以保護(hù)弱者就是保護(hù)中小投資者，或者籠統(tǒng)一點(diǎn)講就是保護(hù)投資者“增進(jìn)整體社會(huì)福利這一宏偉目標(biāo)的最佳手段是保護(hù)股東投資回報(bào)的最大化”的立場(chǎng)上，保護(hù)其他利益相關(guān)者的內(nèi)容不再?gòu)?qiáng)調(diào)二、投資者法律保護(hù)的國(guó)際比較與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)在是52頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范LLVS的研究表明，英美判例法系對(duì)投資者的保護(hù)明顯好于各種成文法系判例法系的更常見名稱叫普通法法系，或直接叫英美法系。英美法系的主要特點(diǎn)是注重法典的延續(xù)性，以判例法為主要形式。成文法系的更常見名稱叫大陸法系，這個(gè)大陸指的是指歐洲大陸。成文法系的主要特點(diǎn)是以比較精確的條文形式做出各種規(guī)定。中國(guó)傾向于大陸法系，特別是大陸法系下的德國(guó)法，此外也有法國(guó)法和英美法的規(guī)則，還有社會(huì)主義法系的影子。二、投資者法律保護(hù)的國(guó)際比較與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)在是53頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范一份文獻(xiàn)綜述二、投資者法律保護(hù)的國(guó)際比較與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)主要研究領(lǐng)域關(guān)系1法律保護(hù)與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)2法律保護(hù)與公司價(jià)值正相關(guān)3法律保護(hù)與控制權(quán)私利負(fù)相關(guān)4法律保護(hù)與資本成本負(fù)相關(guān)5法律保護(hù)與股利支付率正負(fù)效應(yīng)并立6法律保護(hù)與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)7法律保護(hù)與盈余管理負(fù)相關(guān)8法律保護(hù)與CEO變更正相關(guān)現(xiàn)在是54頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范LLVS的研究世界上的法律體系分為了四種：英美判例法系，法國(guó)成文法系，德國(guó)成文法系北歐成文法系。LLVS設(shè)立了10項(xiàng)指標(biāo)來觀察股東保護(hù)的立法情況。其中，包括對(duì)抗董事能力指數(shù)。LLVS的分析發(fā)現(xiàn)，英美判例法系的股東受保護(hù)情況最好，法國(guó)成文法系最差，德國(guó)成文法系略好于法國(guó)成文法系一些，北歐成文法系又略好于德國(guó)成文法系。二、投資者法律保護(hù)的國(guó)際比較與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)在是55頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范為什么看起來判例法系比成文法系對(duì)股東保護(hù)更充分、對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展更有利呢？法律策略的規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)的視角：規(guī)則是事前對(duì)代理人行為的規(guī)制，標(biāo)準(zhǔn)是事后約束代理人的策略。成文法強(qiáng)調(diào)事前做出有預(yù)見性的判斷，判例法則相對(duì)靈活地允許事后再依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)建立具體裁決規(guī)則。公司關(guān)系是一種集合各種契約的關(guān)系，其復(fù)雜程度之高以致于難以建立完善的治理規(guī)則。這是判例法系比成文法系在規(guī)制公司行為方面更有優(yōu)勢(shì)的根本所在。二、投資者法律保護(hù)的國(guó)際比較與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)在是56頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范為什么看起來判例法系比成文法系對(duì)股東保護(hù)更充分、對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展更有利呢？一個(gè)個(gè)判例就是一個(gè)個(gè)故事，不僅包含法律標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)節(jié)也十分詳細(xì)、鮮活，因而判例能促進(jìn)法律的確定性和可預(yù)測(cè)性。隨著判例的積累、更新，有助于法律的與時(shí)俱進(jìn)，這是判例法最重要的優(yōu)勢(shì)。二、投資者法律保護(hù)的國(guó)際比較與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)在是57頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范我國(guó)的公司法法律體系還有待于不斷完善，目前的公司治理啟示：不要迎合所謂先進(jìn)的公司治理模式。每家公司要根據(jù)自身情況，加強(qiáng)公司章程的建設(shè)。二、投資者法律保護(hù)的國(guó)際比較與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)在是58頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制政府對(duì)經(jīng)濟(jì)組織的監(jiān)管可劃分為法律機(jī)制和行政機(jī)制。以下討論政府的行政機(jī)制問題，其近似表達(dá)是政府干預(yù)。政府管制的必要性首先來自于市場(chǎng)機(jī)制的失靈，關(guān)于市場(chǎng)失靈存在多種視角不同但內(nèi)容有交疊的解釋：自然壟斷說信息不對(duì)稱說外部性說一、政府管制的動(dòng)因與內(nèi)容現(xiàn)在是59頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制法律制度不完備是要求政府管制的另一原因：由于語言上的歧義、社會(huì)經(jīng)濟(jì)和技術(shù)變化等原因，法律具有內(nèi)在不完備特征。法律也是一種契約，而契約本身就是不可能完備的。法律的制定也有一個(gè)過程。政府自身的功能也包含著監(jiān)管經(jīng)濟(jì)組織的任務(wù)：從稅收角度看政府其實(shí)是公司“最大的小股東”。消除公司治理引發(fā)的強(qiáng)烈的社會(huì)沖突和社會(huì)動(dòng)蕩，也是政府的責(zé)任。文化也是解釋政府管制的一項(xiàng)因素。中國(guó)自古是一個(gè)中央集權(quán)的國(guó)家。一、政府管制的動(dòng)因與內(nèi)容現(xiàn)在是60頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制人為地割裂政府的法律監(jiān)管和行政監(jiān)管也有不妥之處。因?yàn)檎男姓O(jiān)管具有立法和執(zhí)法雙重職能，對(duì)于存在的公司治理制度漏洞，政府行政機(jī)關(guān)往往會(huì)采用制定行政法規(guī)，或者通過立法建議的形式，以法律機(jī)制來完成管制工作。行政監(jiān)管的主體主要有國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、財(cái)政部、國(guó)資委、保監(jiān)會(huì)等。一、政府管制的動(dòng)因與內(nèi)容現(xiàn)在是61頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制張維迎從企業(yè)信譽(yù)與政府管制的均衡的角度，回答了政府管制的程度問題。企業(yè)信譽(yù)不高問題實(shí)質(zhì)等同于公司治理效率低下問題，或者說企業(yè)信譽(yù)就是公司治理效率的指示指標(biāo)。張維迎觀察到的現(xiàn)實(shí)世界是這樣的：在目前市場(chǎng)秩序混亂的情況下，人們首先想到的就是加強(qiáng)監(jiān)管。但過度的監(jiān)管對(duì)企業(yè)信譽(yù)帶來損害，一味地依賴政府管制，忽視其對(duì)信譽(yù)可能帶來的影響，則產(chǎn)生了更嚴(yán)重的信任問題。二、政府管制的程度現(xiàn)在是62頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制政府管制與企業(yè)信譽(yù)橫坐標(biāo)代表政府管制的程度，縱坐標(biāo)是企業(yè)信譽(yù)的程度在E點(diǎn)形成政府管制與企業(yè)信譽(yù)之間的一個(gè)均衡，達(dá)到了社會(huì)穩(wěn)定二、政府管制的程度企業(yè)信譽(yù)政府管制需求曲線供給曲線XE現(xiàn)在是63頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制超過橫坐標(biāo)中的X點(diǎn)，管制越多，企業(yè)講信譽(yù)的積極性越小管制降低信譽(yù)的價(jià)值管制創(chuàng)造壟斷租金管制引起腐敗二、政府管制的程度現(xiàn)在是64頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制如果政府管制的效率非常差，差到供給曲線尚未與需求曲線相交就下降了，所謂的“管制陷阱”就出現(xiàn)了。如果任憑惡性循環(huán)持續(xù)下去，最后的結(jié)局是，只有管制、沒有信譽(yù)，所有的交易都只能在政府的管制下進(jìn)行。二、政府管制的程度企業(yè)信譽(yù)政府管制需求曲線供給曲線X管制陷阱現(xiàn)在是65頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.2政府管制一個(gè)“太積極”的也許是“好”的政府，想讓企業(yè)變得更完美，于是加大監(jiān)管。如果監(jiān)管力度超過了X點(diǎn)，則新的企業(yè)信譽(yù)的均衡點(diǎn)只能出現(xiàn)在F點(diǎn)。F點(diǎn)是不穩(wěn)定的，假如F點(diǎn)上的企業(yè)信譽(yù)略微向下波動(dòng)一點(diǎn)，或者“好”政府又“積極”了一下，管制陷阱再次出現(xiàn)，極端境況是只有管制、沒有信譽(yù)。二、政府管制的程度企業(yè)信譽(yù)政府管制需求曲線供給曲線管制陷阱XEF現(xiàn)在是66頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.3輿論監(jiān)督輿論監(jiān)督的實(shí)施主體主要分為公眾和媒體兩個(gè)層次。公眾是輿論話題的發(fā)現(xiàn)者和提供者，其輿論發(fā)布的平臺(tái)是各類媒體。媒體本身也是專業(yè)信息的發(fā)現(xiàn)者，也可獨(dú)立地成為輿論監(jiān)督的源頭。媒體也是公眾輿論的引導(dǎo)者和推動(dòng)者，是個(gè)別輿論成為社會(huì)輿論的轉(zhuǎn)化器。關(guān)心輿論監(jiān)督的公司治理作用，核心就在于理解媒體的公司治理力量，包括媒體的治理機(jī)理、治理效果等，即所謂輿論監(jiān)督的媒體效應(yīng)。一、輿論監(jiān)督的媒體效應(yīng)現(xiàn)在是67頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.3輿論監(jiān)督媒體的力量是如何轉(zhuǎn)化公司治理行為的呢？聲譽(yù)機(jī)制的作用來自媒體的聲譽(yù)損害，是一個(gè)可信的嚴(yán)厲的懲罰。媒體聲譽(yù)機(jī)制的效應(yīng)也受到質(zhì)疑。引起監(jiān)管部門的反映在中國(guó)，可能媒體報(bào)道對(duì)公司的壓力主要來自于監(jiān)管部門獲悉后的介入。在自媒體時(shí)代，公眾自發(fā)形成的輿論意見，也產(chǎn)生投訴或者信訪機(jī)制。產(chǎn)生市場(chǎng)壓力。在這方面，媒體發(fā)揮的是一種信息中介的作用。一、輿論監(jiān)督的媒體效應(yīng)現(xiàn)在是68頁\一共有84頁\編輯于星期五6.2.3輿論監(jiān)督在職業(yè)道德假設(shè)下的另一個(gè)獨(dú)立的第三方，是學(xué)者，而且還具備了更加專業(yè)的特點(diǎn)。學(xué)者是社會(huì)的良心，學(xué)者對(duì)于社會(huì)的影響是巨大的，是潛移默化的。學(xué)者的專業(yè)意見成為重要的輿論監(jiān)管力量，是因?yàn)橹挥袑W(xué)者有時(shí)間和有專業(yè)技能去研究并揭示那些不為常人所見的機(jī)制。學(xué)者求真、創(chuàng)新的職業(yè)特點(diǎn)，也決定了學(xué)者是最不應(yīng)聲附和或迎合潮流的獨(dú)立群體。二、學(xué)者的專業(yè)意見現(xiàn)在是69頁\一共有84頁\編輯于星期五媒體首先還是一個(gè)信息中介，信息傳遞功能是包括輿論監(jiān)督功能在內(nèi)的其他功能發(fā)揮的前提。不僅輿論監(jiān)督需要通過一定的中介結(jié)構(gòu)，其他的外部治理機(jī)制，甚至一些內(nèi)部治理機(jī)制的運(yùn)轉(zhuǎn)，都要依賴于各種中介結(jié)構(gòu)。這些中介機(jī)構(gòu)形成了公司治理的服務(wù)環(huán)境系統(tǒng)。6.3服務(wù)環(huán)境系統(tǒng)現(xiàn)在是70頁\一共有84頁\編輯于星期五6.3.1信息中介與信息披露制度必須有一種機(jī)制能夠保證公司治理客體處于主體的治理之下。這種機(jī)制就是確保說明責(zé)任的履行。所謂說明責(zé)任，是指公司治理客體有義務(wù)向公司治理主體報(bào)告其行為、行為的原因、行為的結(jié)果或預(yù)期結(jié)果。所謂說明也就是信息披露，而確保說明責(zé)任履行的機(jī)制就是實(shí)施信息披露制度。信息披露制度是公司治理制度體系的必要組成部分，是公司資產(chǎn)的受托者向各方委托者匯報(bào)必要信息的制度安排。一般情況下，人們所談信息披露制度更多的是面向上市公司的外部利益相關(guān)者群體的。鑒于這類公司的信息不對(duì)稱度更高、影響面更廣，各國(guó)往往會(huì)立法規(guī)制相關(guān)信息披露事宜，因而在這個(gè)意義上，又稱為強(qiáng)制性信息披露制度。一、強(qiáng)制性信息披露制度現(xiàn)在是71頁\一共有84頁\編輯于星期五6.3.1信息中介與信息披露制度強(qiáng)制性信息披露制度，也稱公示制度、公開披露制度，是上市公司為保障投資者利益、接受社會(huì)公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報(bào)告，并向社會(huì)公開或公告，以便使投資者充分了解情況的制度。它既包括發(fā)行前的披露，也包括上市后的持續(xù)信息公開，它主要由招股說明書制度、定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度組成。強(qiáng)制性信息披露制度的核心特征就在于“強(qiáng)制”二字?！皬?qiáng)制”也意味著公司其實(shí)并沒有進(jìn)行全面信息披露的動(dòng)力，將其判定為一件吃力不討好的事情。一、強(qiáng)制性信息披露制度現(xiàn)在是72頁\一共有84頁\編輯于星期五6.3.1信息中介與信息披露制度在強(qiáng)制性特征下，信息披露的方式和內(nèi)容是被確立下來。信息披露被要求在規(guī)定的時(shí)間，按照規(guī)定的統(tǒng)計(jì)方法，甚至規(guī)定的書寫格式向規(guī)定的群體發(fā)布，公司在其中的自主余地很小信息披露的內(nèi)容被嚴(yán)格規(guī)定。一、強(qiáng)制性信息披露制度現(xiàn)在是73頁\一共有84頁\編輯于星期五6.3.1信息中介與信息披露制度會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師事務(wù)所是由注冊(cè)會(huì)計(jì)師組成，受當(dāng)事人委托承辦有關(guān)會(huì)計(jì)和稅務(wù)咨詢，以及審計(jì)等方面業(yè)務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。從業(yè)務(wù)內(nèi)容看，會(huì)計(jì)師事務(wù)所既是提供公司經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，也是為社會(huì)公眾服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。前者是為了幫助公司完成相關(guān)企業(yè)專業(yè)職能，后者則是為了確保公司實(shí)現(xiàn)信息披露機(jī)制。前者可統(tǒng)稱為咨詢業(yè)務(wù)，后者可簡(jiǎn)稱為審計(jì)業(yè)務(wù)。談到會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公司治理功能，自然指的是審計(jì)業(yè)務(wù)，即通過審計(jì)活動(dòng)解決公司與公眾的信息不對(duì)稱問題。二、信息中介及其功能現(xiàn)在是74頁\一共有84頁\編輯于星期五6.3.1信息中介與信息披露制度會(huì)計(jì)師事務(wù)所為什么社會(huì)中要出現(xiàn)一個(gè)專門的審計(jì)機(jī)構(gòu)呢？因?yàn)槿藗兿嘈抛岳墓究偸菚?huì)有說謊的可能。那么，為什么會(huì)計(jì)師事務(wù)所不會(huì)幫助公司說謊？事實(shí)上不是會(huì)計(jì)師事務(wù)所不會(huì)說謊，而是應(yīng)該建立讓會(huì)計(jì)師事務(wù)所不能說謊的制度。在會(huì)計(jì)師事務(wù)所的制度選擇中，不同于工商企業(yè)，合伙制的產(chǎn)權(quán)形式常見得多。這其實(shí)是市場(chǎng)對(duì)其治理結(jié)構(gòu)的決定。二、信息中介及其功能現(xiàn)在是75頁\一共有84頁\編輯于星期五6.3.1信息中介與信息披露制度信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由專門的經(jīng)濟(jì)、法律、財(cái)務(wù)專家組成的、對(duì)證券發(fā)行人和證券信用進(jìn)行等級(jí)評(píng)定的組織。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)心的主要是公司償債的信用，不單獨(dú)對(duì)普通股股票評(píng)級(jí)。但在評(píng)級(jí)中會(huì)涉及到