中興通訊財(cái)務(wù)報(bào)告講義

中興通訊(000063)財(cái)務(wù)分析報(bào)告公司概況：中興通訊成立于1985年，是中國最大的通信設(shè)備制造業(yè)上市公司、中國政府重點(diǎn)扶持的520戶重點(diǎn)企業(yè)之一。中興通訊股份有限公司是由深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司、中國精密機(jī)械進(jìn)出口深圳公司、驪山微電子公司、深圳市兆科投資發(fā)展有限公司、湖南南天集團(tuán)有限公司、陜西順達(dá)通信公司、郵電部第七研究所、吉林省郵電器材總公司、河北省郵電器材公司共同發(fā)起設(shè)立。1997年，中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年實(shí)現(xiàn)合同收入232億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入226億元。截至2004年12月，公司總資產(chǎn)達(dá)到208億元，凈資產(chǎn)91億元。中興通訊作為中國綜合性的電信設(shè)備及服務(wù)提供商，擁有無線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品（手機(jī)）三大產(chǎn)品系列，在向全球用戶提供多種通信網(wǎng)綜合解決方案的同時(shí)，還提供專業(yè)化、全天候、全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并逐步涉足國際電信運(yùn)營業(yè)務(wù)。從1997年開始，經(jīng)過股份制改組，企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的高速發(fā)展時(shí)期。1997年11月上市時(shí)，公司總股本25000萬股，其中社會流通股為6500萬股。公司經(jīng)過幾次的增發(fā)、配股，目前總股本為95952萬股，流通股份30205萬股。一、商業(yè)策略分析1.1公司戰(zhàn)略分析公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略是：1、通過價(jià)格和成本領(lǐng)先策略占領(lǐng)市場份額，一方面在各環(huán)節(jié)上降低成本，一方面采取靈活的定價(jià)策略。2、嚴(yán)格以市場為導(dǎo)向，在技術(shù)上采取跟蹤前沿技術(shù)，而集中精力于能給公司帶來確實(shí)回報(bào)的技術(shù)領(lǐng)域。3、堅(jiān)持自主知識產(chǎn)權(quán)，建立人才高地，在研發(fā)上堅(jiān)持高投入，建立公司未來發(fā)展的技術(shù)儲備。公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略基本符合自身的競爭優(yōu)勢與弱點(diǎn)，在公司成長過程中得到了檢驗(yàn)。低成本和價(jià)格領(lǐng)先戰(zhàn)略是公司能在程控交換機(jī)等市場上由一個(gè)后來者變成領(lǐng)先廠商唯一路徑；以市場為導(dǎo)向是公司能在中國電信的PAS網(wǎng)絡(luò)和中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)中找到孔隙，獲取豐厚利潤的成功要素；堅(jiān)持自主知識產(chǎn)權(quán)是公司成為在國內(nèi)的設(shè)備制造上中唯一幾個(gè)掌握一定的核心競爭優(yōu)勢，能與國外廠商在全領(lǐng)域抗衡的關(guān)鍵。3G時(shí)代到來前夕，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了新的變化，要求公司的戰(zhàn)略也做出調(diào)整。國外廠商從對中國市場由只伸出一個(gè)手指到重拳出擊，國內(nèi)市場上上演的就是世界水平的競爭，要求公司必須符合國際標(biāo)準(zhǔn)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，公司還必須加快國際化的步伐，首先，公司的管理必須提高一個(gè)層次，在高層領(lǐng)導(dǎo)集體中適時(shí)引入國際管理人才，公司的管理特色由靈活的民營機(jī)制向規(guī)范的國際化企業(yè)制度過渡。其次、公司的產(chǎn)品必須進(jìn)一步提高穩(wěn)定性和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，參加國際質(zhì)量認(rèn)證，注重知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，積極應(yīng)對國際競爭。第三，未來幾年，對專業(yè)領(lǐng)域的人才競爭將升級，包括技術(shù)專家和管理專才，在薪酬培訓(xùn)等方面公司與外資廠商相比處于弱勢，必須加強(qiáng)激勵(lì)制度改革，人才聯(lián)合培養(yǎng)的方式保證公司的可持續(xù)發(fā)展。1.2通訊設(shè)備制造業(yè)的供需分析和競爭格局固定通信設(shè)備目前，國產(chǎn)程控交換機(jī)在技術(shù)和質(zhì)量上都已經(jīng)成熟，并具有優(yōu)越的性價(jià)比和完善的售后服務(wù)，2004年華為、中興兩家占據(jù)50％以上的份額。但同時(shí)由于隨著我國電話普及率提高，對程控交換機(jī)的市場需求逐趨平穩(wěn)，而廠商的生產(chǎn)能力提高速度較快，出現(xiàn)供大于求、企業(yè)競爭加劇的現(xiàn)象。在供大于求的市場局面下，價(jià)格競爭日益激烈。出于成本考慮部分外資廠商已經(jīng)在逐步退出交換機(jī)市場，未來這塊市場上將基本由國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠商中興、華為掌握。9139134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50%2004年固定網(wǎng)新增程控交換機(jī)總體狀況其它68.9萬線3.5%朗迅59萬線3.0%西門子154萬線7.9%上海貝爾334萬線17.1%中興425萬線21.8%華為913萬線46.7%頓圖一：國內(nèi)備程控交換機(jī)牲市場競爭格鞏局粥距移動通聽信設(shè)備怨從九十年代忙中期開始，睬我國的移動茅用戶以每年味翻一番的速宰度增長，去丟年我國移動罷用戶凈增6柄000多萬組，達(dá)到3億鞏多。盡管我助國目前的移陡動交換容量恩已經(jīng)超過移市動用戶數(shù)，分但由于移動蹤運(yùn)營商競爭掛的升級，筒2.5G砌和架3G少技術(shù)的研發(fā)股和應(yīng)用，移顯動通信仍將框是中國通行索業(yè)未來幾年窩的投資熱點(diǎn)成。隱由于嗚3G趙牌照遲遲未逃發(fā)，因此目部前國內(nèi)移動跑通信中大規(guī)吸模運(yùn)用的仍米是GSM系短統(tǒng)，GSM氏標(biāo)準(zhǔn)中基站鵝控制器BS品C和基站B熟TS間的A退bis接口斬不開放，通燦信運(yùn)營商在賠對網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容析時(shí)一般也只膝選用最初購帝買的設(shè)備，婦國外大廠商哨進(jìn)入中國的困時(shí)間比較早杜，在這種先亦入為主的勢擦態(tài)下，牢牢旱控制了大部吧分市場份額奧，，目前華是為、中興等嗎由于加大技察術(shù)研發(fā)投資音，有了一定容的突破取得皮了10%的史市場份額。聚但在傳3G貿(mào)領(lǐng)域，華為鋤、中興都已雞和國外領(lǐng)導(dǎo)噸廠商站到了現(xiàn)同一起跑線尋上，甚至在清某些領(lǐng)域超執(zhí)過了他們，達(dá)因此促3G鉛時(shí)代到來時(shí)朱將是華為、久中興奪回國亞內(nèi)市場份額破的開始。覆迷光通信盜光通信包括脂光纖光纜、尚光傳輸設(shè)備壯和光器件，裕中興通訊主逼要涉及光傳兇輸設(shè)備。由移于用戶對帶播寬要求的迅獅速提升，新撒的運(yùn)營商修年建自己的骨兵干網(wǎng)等因素明，光通信領(lǐng)枝域也將是未恨來幾年市場凝需求旺盛的澇領(lǐng)域。宏在光傳輸設(shè)鞭備市場上，槽2004年身國內(nèi)廠商已易經(jīng)實(shí)現(xiàn)了巨玩大跨越，華剃為、中興和娛烽火三家廠謙商的市場份嚼額總和超過暫了50%。弱在低端產(chǎn)品刺和省級干線挺市場上已經(jīng)蘭壓倒了國外漿廠商，但在諸高速、大容包量和長途骨西干網(wǎng)市場競仆爭力仍與國副外廠商有一班定差距。蘭圖二：20即04年中國濟(jì)光傳輸市場等份額帖夾數(shù)據(jù)通乎信煉經(jīng)過幾年的禿激速發(fā)展，版我國的互聯(lián)鑒網(wǎng)用戶數(shù)已橫將近1億，停但仍遠(yuǎn)低于角固定電話用等戶數(shù)和移動傲電話用戶的我將近4億，輛因此互聯(lián)網(wǎng)跪用戶還將處置于激增期，疤預(yù)計(jì)未來幾櫻年仍可保持普50%以上諷的增長率。獎數(shù)據(jù)通信產(chǎn)筒品的市場容年量和持續(xù)增輕長都有保證蝶。約數(shù)據(jù)通信的妨產(chǎn)品種類繁錦多，其目標(biāo)掘客戶不僅局挑限于電信運(yùn)慧營商，還針磁對企業(yè)和家援庭，思科等匠領(lǐng)導(dǎo)廠商一玉般都建立了煩完善的分銷始代理渠道。討在數(shù)據(jù)通信搭的高端領(lǐng)域志，如高端路朱由器，高端恭交換機(jī)等，住由于有較高三的技術(shù)壁壘趴，國外廠商商通過掌握國聽際標(biāo)準(zhǔn)，在肥市場份額上螞占有絕對優(yōu)暑勢；在數(shù)據(jù)荷通信的低端強(qiáng)領(lǐng)域，由于酒有眾多計(jì)算咱機(jī)硬件廠商邀的參與，競疫爭異常激烈跨，利潤率不骨斷下降。對斷華為、中興便等具有較強(qiáng)起自主研發(fā)能嚷力的通信設(shè)渣備供應(yīng)商，食高端數(shù)據(jù)通毀信產(chǎn)品是其島主攻方向，混也是未來最球具有活力前仗景的領(lǐng)域。奧謀圖三：20漂04年中國其高端路由器餃?zhǔn)袌龇蓊~戰(zhàn)二、會計(jì)分混析桑2.1煉稅收會計(jì)策拋略：緊中興通訊股寫份有限公司奪所得稅的會滾計(jì)處理采用麻影響會計(jì)法崖,所得稅采遍用應(yīng)付稅款棟法。公司是芹中國政府重尺點(diǎn)扶持的5漿20戶重點(diǎn)館企業(yè)之一轟，又是高新屬技術(shù)企業(yè)，釘因此相應(yīng)享里受國家稅收簡優(yōu)惠應(yīng)納所跑得稅按15山%計(jì)算，因參此合并后公雀司總的所得或稅按30%庸計(jì)算。護(hù)2.2反存貨會計(jì)策號略：膏存貨占公司壞全部資產(chǎn)的賢五分之一，跪是十分重要賣的戰(zhàn)略資產(chǎn)起。公司存貨圾中最重要部繪分是原材料陶、產(chǎn)成品和歉庫存商品。裙原材料采用租的是計(jì)劃成播本核算；產(chǎn)奪成品按實(shí)際用成本計(jì)價(jià)，磁發(fā)出時(shí)采用凱加權(quán)平均法級；公司原材秋料和產(chǎn)成品碼數(shù)量都較大伏，而且又都詢是時(shí)間價(jià)值鹿很高的通訊禽設(shè)備和通訊酒終端產(chǎn)品，惠存貨成本較膚高。但我們候在2004清年年報(bào)資產(chǎn)脆負(fù)債表中卻室發(fā)現(xiàn)，公司頌的準(zhǔn)備存貨鋼變動損失準(zhǔn)隱備為0，確譽(yù)實(shí)是讓我們詞很是疑問，崖可能是公司免的存貨管理錫提升了水平映，但能做到靠完全保全價(jià)牛值確實(shí)有違紹常理的，這好里我們表示巴質(zhì)疑。根據(jù)吉審慎性原則替，對于存貨啦的價(jià)值評估岸與存貨跌價(jià)純準(zhǔn)備的處理夢應(yīng)慎重，若線存貨卻實(shí)已辰經(jīng)發(fā)生減值寸，由于評估培不準(zhǔn)確而未渡進(jìn)行會計(jì)處脈理，則會虛玉增公司資產(chǎn)吊。造2.3亭長期投資魄會計(jì)策略：括公司的長期箏投資會計(jì)政便策符合《企妄業(yè)會計(jì)制度踢》的規(guī)定，賊并且自《關(guān)棕于執(zhí)行（企跪業(yè)會計(jì)制度等）和相關(guān)會超計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)觀問題解答二輝》下發(fā)后，纏對長期股權(quán)預(yù)投資初始投激資成本低于筍其在被投資罪單位所有者之權(quán)益中所占牽份額的差額麗，計(jì)入資本覽公積。涉及辨到具體項(xiàng)目拍時(shí)，公司會添計(jì)處理體現(xiàn)盞了實(shí)質(zhì)重于巧形式的原則遙。差2.4覽應(yīng)收帳款會散計(jì)策略：賢公司采用備虜?shù)址ê怂銐木~損失，期責(zé)末采用賬齡稠分析法計(jì)提痛壞賬準(zhǔn)備。杜其計(jì)提比例鑰如下：賄表一：中興塵通訊應(yīng)收帳潛款帳齡分析傲表踏帳齡建計(jì)提比率隸征信用期內(nèi)袍1%坑超過信用期避1~30天置4%糾超過信用期殃31~60倆天旦8%保超過信用期斧61~90遇天淹15%笨超過信用期蛙91~12史0天畢25%勻超過信用期濤120天以辮上闊50%旅破產(chǎn)或追訴孤中障80%超由此我們夢可以看出公洲司對應(yīng)收帳逃款的處理還噸是很謹(jǐn)慎的膚，這樣處理尼可以增加應(yīng)悶收帳款價(jià)值饞的可靠性，站防止出現(xiàn)由圣應(yīng)收帳款導(dǎo)血致的財(cái)務(wù)風(fēng)個(gè)險(xiǎn)，但如果駱過于謹(jǐn)慎也潮可能會低估祥公司現(xiàn)有資翅產(chǎn)，擠占流胖動資產(chǎn)，降排低流動比率悅和速動比率豎。湯通過以上分屯析，中興通引訊的會計(jì)政汗策符合目前對我國有關(guān)會拘計(jì)準(zhǔn)則和會蝕計(jì)制度的規(guī)纏定，并且公智司的會計(jì)政惹策具有一貫劫性，不存在辮隨意調(diào)整會信計(jì)政策的現(xiàn)診象，在根據(jù)奪會計(jì)準(zhǔn)則的交變化對會計(jì)痕政策進(jìn)行調(diào)屢整時(shí)也按照震規(guī)定進(jìn)行了緣追溯調(diào)整，挎因此，依照犧公司采用的詠各項(xiàng)會計(jì)政外策形成的會裂計(jì)應(yīng)當(dāng)能真烘實(shí)地反映該前公司的財(cái)務(wù)熊狀況。寫三、財(cái)務(wù)分遵析：駛3.1納成長性分析售表二：中興少通訊200壓1-200逆4年主要財(cái)慨務(wù)指標(biāo)增長某情況香時(shí)間搜2004年棒2003年暴2002年勵(lì)2001年巾主營業(yè)務(wù)收垃入增長率（浮%牧）吩38.97山45.66降17.97啦106.3韻0濾營業(yè)利潤增弱長率（出%班）濤62.23漿49.31法10.22定105.8羅6倍稅后利潤增拜長率（震%寸）居38.39妖32.72侍-0.57烈61.02豬凈資產(chǎn)增長占率（天%霉）訓(xùn)73.28笛-1.71貿(mào)10.69銅104.8罩6種總資產(chǎn)增長牲率（心%師）卡44.27版27.09艇37.01貫43.44托表三：主要昂通信類上市妨公司成長性選比較：屆公司名稱爬主營收入增惱長率（%）聯(lián)營業(yè)利潤增鮮長率(%)皇稅后利潤增億長率(%)過中興通訊果38.97葛62.23士38.39慚大唐電信滲39.78叉-313.杜55悟151.5座9斗東方通信炕41.61膨1693.焦63查49.39府烽火通信件15.38馬18.04演37.04號從各項(xiàng)財(cái)務(wù)偵指標(biāo)看，中愁興通訊在2澤001年達(dá)床到一個(gè)極值強(qiáng)后，近三年民發(fā)展保持了旺一個(gè)穩(wěn)定的逼發(fā)展速度。帶其中，20省02年由于庸電信行業(yè)的妥整體行業(yè)不殃景氣，電信向投資規(guī)模整鉛體下降，而刺當(dāng)時(shí)公司的燦產(chǎn)品基本集性中在固定通旅信產(chǎn)品領(lǐng)域淹，所以當(dāng)年哄的利潤益有居一定幅度的取下滑。20仁03年以來喚，由于國際澆業(yè)務(wù)的快速紅增長，提升始了整體業(yè)績蒙。從三年的舅平均增長速績度來看，公這司保持了高體速增長的勢簡頭，說明公答司抓住機(jī)遇因，果斷進(jìn)入料移動和光通纏信領(lǐng)域的決龜策已經(jīng)反映擾在經(jīng)營業(yè)績延上。氏橫向比較，擠中興通訊的脆成長質(zhì)量在拉通訊類上市探公司中是最他高的。大唐平電信200布4年的稅后幫利潤率大幅憂增長的原因神在于國家大驟力支持由其話主持發(fā)起的燭TD-SC覺DMA標(biāo)準(zhǔn)妙，該聯(lián)盟的息進(jìn)一步擴(kuò)大墓，和集中研振發(fā)成果的大誠量呈現(xiàn)，又煙由于原有基歉數(shù)較小，從衡而極大地提繭高了大唐電矛信的利潤增俊長率。扣除膊這一非經(jīng)營鳥要素產(chǎn)生的辨影響，中興統(tǒng)通訊在三項(xiàng)弱指標(biāo)上仍可歷以說是最佳緞的。透3.2糧盈利能力分兔析醫(yī)表四：中興勉通訊200帖1-200盤4年盈利能剪力變動情況秒獲利能力斬2004年鄙2003年賺2002年貌2001年露銷售毛利潤汗（諒%荷）趁36.69鐮35.34諸34.47慶38.46密主營業(yè)務(wù)利眠潤率（熱%門）漏0.36獨(dú)4.69再5.15膛38.37溉總資產(chǎn)收益搬率（手%摧）井4.83劈5.34寸5.28柏6.3墻凈資產(chǎn)收益均率（劣%摩）惰11.00度14.92網(wǎng)13.26估14.76彎表五：主要秋通信類上市間公司盈利能剛力比較：艘駛公司名稱隸主營業(yè)務(wù)利緣潤率駱銷售凈利潤葉率財(cái)凈資產(chǎn)收益杜率警總資產(chǎn)收益閱率蛾烽火通信魚24.22盯0.78征1.538瞇0.78查中興通訊濤0.36腰4.44器11.00真4.83縱大唐電信也24.22生0.75嫌1.13造0.56袖東方通信猜0.10中1.03徒2.36攪1.26何從三項(xiàng)銷售催盈利指標(biāo)來灑看,近三年腔主營業(yè)務(wù)利敞潤率呈下降牌趨勢,主要溉是由于市場扎競爭加劇,辟通信產(chǎn)品的亞毛利率下降采較快,尤其咳是從200藍(lán)2年到20諸04年期間彩,由于公司奔主要依賴的讓支柱產(chǎn)品程浪控交換機(jī)價(jià)穗格下降很快突,造成產(chǎn)品漂盈利能力明列顯下降。懂對中興通訊壽這類綜合性索通信設(shè)備制抗造企業(yè)的利習(xí)潤率必須放遠(yuǎn)在行業(yè)發(fā)展玩的大背景下奉分析，首先自，由于電信謎運(yùn)營商目前督的利潤來源速還主要來自學(xué)傳統(tǒng)的話音嗓業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)脆通信和增值躺服務(wù)的收入要占的比例還咐比較低，運(yùn)因營商利潤率券的降低直接峽壓縮了設(shè)備查制造商的利斃潤空間，隨固著電信運(yùn)營西商收入來源午向利潤率較臉高的通信業(yè)勢務(wù)轉(zhuǎn)移，將立給設(shè)備制造帝商讓給更多誼的利潤增長雪空間，因此費(fèi)目前還是應(yīng)成該以占領(lǐng)市漂場為主；其顆次，移動通遇信領(lǐng)域的技住術(shù)變革會帶寒來未來利潤藥率較高的通澤信業(yè)務(wù)，所巨以在目前在凳研發(fā)方面作滾較多的投入糾以換取技術(shù)影制高點(diǎn)也是聞明智之舉。裂另外，從凈易資產(chǎn)收益率模和總資產(chǎn)報(bào)道酬率兩項(xiàng)指僻標(biāo)來看，2斜003、2巴004年增窮資擴(kuò)股后，渴凈資產(chǎn)收益賭率有所降低品，但在年末勁凈資產(chǎn)收益凡率迅速回升誤，說明歷次貼增資擴(kuò)股后妨利潤的增長嬸速度完全可腔以跟得上股賤本擴(kuò)張的速濁度，體現(xiàn)了耕二者之間的參良好互動，張同時(shí)也說明執(zhí)公司募集資臺金投入的項(xiàng)汪目有良好的傻回報(bào)。壟從橫向比較擊來看，中興洗通訊目前的伍盈利能力中醫(yī)等，主要是屯由于中興通圣訊的傳統(tǒng)通緊信設(shè)備的利缸潤率較低和脅規(guī)模較大，擱說明還需要截繼續(xù)提高移刃動和光通信庭業(yè)務(wù)的比重久。民3.3款運(yùn)營能力分疑析惱表六：中興粱通訊200陸1-200趨4年運(yùn)營能球力指標(biāo)變動甚情況禍時(shí)間臥2004年貸2003年弦2002年刺2001年丘應(yīng)收帳款周頂轉(zhuǎn)率（次）禾7.82風(fēng)6.43炕5.89捧8.96壇存貨周轉(zhuǎn)率惠（次）裙3.07早2.54荷1.98綢0.29傭股東權(quán)益周目轉(zhuǎn)率（次）接3.19載3.15鄉(xiāng)2.98概3.25褲總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)熄率（次）堅(jiān)1.24奔1.14慧1.03筐1.21撇表七：主要暮通信類上市密公司運(yùn)營能視力比較寶公司名稱陣應(yīng)收帳款周溫轉(zhuǎn)率（次）睛貨存周轉(zhuǎn)率臟（次）濃股東權(quán)益周殲轉(zhuǎn)率（次）焦總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)廉率（次）午中興通訊采7.82刮3.07駱3.19寒1.24鹽大唐電信慎0.75送1.29鍋1.51圍0.85維烽火通信巨1.33塞1.42燭1.98揉0.68漫東方通信纖2.45庸6.06界2.31絡(luò)0.45芬公司各項(xiàng)運(yùn)遲營管理的指羞標(biāo)均呈現(xiàn)出縣逐步改善的系趨勢,說明數(shù)公司在快速蕉成長的過程躁中重視基礎(chǔ)酷管理,不斷穗優(yōu)化業(yè)務(wù)流摘程和加強(qiáng)成鴉本控制，提義高了資金的娃利用效率，資在對大客戶撒的銷售額度形增長的過程沙中并沒有放抵大運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)偽。紹橫向比較，莫中興通訊的映運(yùn)營管理各叉項(xiàng)指標(biāo)在同種行業(yè)中比較雖突出，特別值是應(yīng)收賬款躍的控制方面夫。公司為每理個(gè)銷售人員殃配備一個(gè)融您資人員，同陰時(shí)在每個(gè)事暑業(yè)部設(shè)置融銀資助理。尤3.4淡償債能力分賞析填表八：中興厘通訊200范1-200怨4年償債能痰力指標(biāo)變動扯情況框時(shí)間饑2004年雕2003年嚇2002年凍2001年席流動比率起1.86哈1.44喬1.59臥2.09啊速動比率鈴1.40探0.92趣1.08幣1.02儲表九：主要掉通信類上市澆公司償債能掃力比較：置公司名稱攏流動比率山速動比率充中興通訊災(zāi)1.86瓦1.40抹大唐電信貫1.43冬0.95閉烽火通信棋2.27貿(mào)1.59米東方通信刷1.76萍1.39剃中興蘭通訊流動比彎率除200襯1年在2以括上，其他幾潮年都在2以詢下，偏低。辮可見，公司廢的流動償付疏能力偏低，倘應(yīng)該降低流返動負(fù)債的比獸率，降低流頑動風(fēng)險(xiǎn)。速掃動比率出2委003年低陽于1外，其據(jù)他都在1以茫上，表明公揉司在現(xiàn)金類社速動資產(chǎn)上拿的償債能力泊較佳?；\橫向比較上泊，中興通訊練仍是表現(xiàn)最址優(yōu)的。蘋3.5現(xiàn)金舍流分析層表十：中興纖通訊200躁1-200旗4年現(xiàn)金流斃指標(biāo)變動情妻況課時(shí)間須2004年辦2003年范2002年豆2001年弟經(jīng)營活動現(xiàn)扭金流量法(漆萬元）于16446纖1.91季11417詳9.85競14187殃2.90奔32768丟.97數(shù)投資活動現(xiàn)錢金流量（萬墨元）孫-5664俯1.70關(guān)-6134姥0.27近-4007總5.35置-6084被0.10鞏籌資活動現(xiàn)段金流量（萬僻元）隊(duì)27324肢0.70陷31756砌.93誦18750冬.05唯11416果6.67啞銷售現(xiàn)金比討例（%）船102.2叢1雕99.25窮98.43撤114.4秩9區(qū)每股經(jīng)營活查動現(xiàn)金流量懂（元）毒1.71姨1.71恭2.55總0.59盞表十一：主偷要通信類上并市公司現(xiàn)金驟流比較：左公司名稱醋銷售現(xiàn)金比嘗率（%）薪每股經(jīng)營活鏈動現(xiàn)金流量跪（元）腸中興通訊伯102.2前1暫1.71甲大唐電信笑17.23呢-0.18嫁烽火通信晴50客0.50錢東方通信臂9.74串-0.22淚中興通訊現(xiàn)祝金流情況逐怪步得到改善岔，從200鋒1年中期開顛始，經(jīng)營活敬動的現(xiàn)金流長開始為正值集。在200融1年增發(fā)之介后，現(xiàn)金流廁指標(biāo)在同類叮上市公司中樂名列前矛。妖公司投資活阿動的現(xiàn)金流近始終為負(fù)值丘，主要是由乒于公司較大終規(guī)模的固定昨資產(chǎn)和研發(fā)精投入，但總祥體來看，融迎資、投資和聰經(jīng)營活動的溝現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)了交較好的平衡調(diào)，企業(yè)的流玉動性風(fēng)險(xiǎn)在采可控范圍內(nèi)確。輔四、盈利預(yù)鑄測分析月表十二：中百興通訊未來咬幾年主要財(cái)僚務(wù)指標(biāo)預(yù)測肯貫茶中浪單位：鄭百萬元隸主要財(cái)務(wù)指信標(biāo)迷2002A啞2003A熱2004A解2005E蔑2006E拔2007E戚2008E精主營業(yè)務(wù)收錄入趕11,00巴9鋒16036澆22698忽30642觀39835吃49794陵69712蓋（+/-）費(fèi)%滋18.0撞45.6渴39.0瘦35煤30驗(yàn)25崗40爭主營業(yè)務(wù)利片潤慕3946居5891揮8258妖11561帥15030它18035祝27052佩（+/-）嚷%鞠10.2腹49.3海62.7捆40穴30拌20湊50獄凈利潤短567糞752獎1009礎(chǔ)1312府1639竭1885挎2545襪（+/-）獅%昨-0.6營32.7室38.9捧30走25宰15狀35勝每股收益（閣元）怨1.02敵1.128佛1.05獵1.11陜1.17粥1.23紀(jì)1.50基市盈率（倍擱）宵30.5另15.9位23.5裕20勝25戲30肢35刷每股分紅（督元）叛0.20桃0.30庭0.25卸0.29千0.33晶0.38怕0.44塘盈利預(yù)測說掙明：施得益于未來貨幾年通訊網(wǎng)蘭絡(luò)投資的逐糧漸復(fù)蘇、海蹲外市場銷售滾的穩(wěn)定增長毫，中興通訊疏的銷售規(guī)模持將繼續(xù)保持慕穩(wěn)定增長。毫利潤率水平屑有望逐步提煉高。隨銷售寺規(guī)模、產(chǎn)品蒸成熟度的提理高及產(chǎn)品結(jié)罵構(gòu)的改善，進(jìn)毛利率水平腥將逐步穩(wěn)定專，費(fèi)用率將素隨規(guī)模的擴(kuò)牌大而下降。賺由于電信設(shè)誓備廠商爭奪獻(xiàn)的是大客戶竹市場，企業(yè)淡本身的收入睛具有相當(dāng)大摸的波動性，克對公司做長紹期預(yù)測具有屠較大的難度測公司200酬5年及以并后幾年仍享侍受稅收優(yōu)惠怨每股收益是除在公司股本饒不發(fā)生變化津的情況下作箭出預(yù)測。拉五、公司股雀票價(jià)值分析患作為中國通喚訊設(shè)備供應(yīng)拌行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)屈廠商，無論騎是公司的技較術(shù)優(yōu)勢還是遣管理水平和油營銷水平的燕提升，以及已未來幾年捕3G轟時(shí)代到來的貞巨大市場機(jī)疤遇都將支撐能公司在未來木幾年保持一竄個(gè)高速的增迅長速度。相痰應(yīng)的，公司乘所發(fā)放的股彎利也將保持增同步的增長嗎。但在這個(gè)圾黃金發(fā)展階勿段過去后，追公司的增長治速度有可能推將放緩，一妄是到時(shí)候原米有基數(shù)較大酷，而是市場膜結(jié)構(gòu)將保持刪一定的均衡鋪，公司將以擠一個(gè)穩(wěn)定的尖速度增長。襖因此我們在姓這里用階段覽增長模型來富評估公司股罪票的價(jià)值。咐我們假設(shè)公管司未來5年案是管3G皆普及期，國疫內(nèi)再加上2栗008年飯奧運(yùn)會的因撞素，這5年含公司將步入稍一個(gè)高速增謊長期,假設(shè)嶺股利增長速始度g=15面%，之后再岡轉(zhuǎn)入正常成既長水平，增瑞長速度g=堆5%，投資蠢者的最低要胡求報(bào)酬率k爆=8%。我疼們來建立如認(rèn)下模型；神V為公司股跌票價(jià)值，D拿為每年發(fā)放清的股利，g儲為增長速度鋤，k為投資期者所要求的抄最低報(bào)酬率濱。斷接下來我們滿將分布來計(jì)醒算公司的股柱票的內(nèi)在價(jià)否值。寫（1）計(jì)算薄非正常增長然期的股利現(xiàn)礦值，如表十窗三所示海圖十三：非畢正常增長期辭的股利現(xiàn)值貍年份塌各期股利桶現(xiàn)值系數(shù)（相7%）蒼各期股利現(xiàn)喜值（元）依2005勿0.935緊0.27篩2006寺0.873郵0.29且2007炎0.816懇0.31肢2008艦0.763圍0.34辜2009弦0.713單0.36槳合計(jì)喪5年股利現(xiàn)州值證1.57鉛（2）計(jì)算監(jiān)第5年底的貢內(nèi)在價(jià)值游（3）按最貼低報(bào)酬率折烘現(xiàn)為現(xiàn)值棍（4）合計(jì)奪計(jì)算該股票銹的內(nèi)在價(jià)值予按油2005年離5月分18牛日繪中興通訊的隙收盤價(jià)22館.76元，惑還是比較接陳近我們估算誠的股票內(nèi)在誼價(jià)值的，考愉慮到該股股羨價(jià)近期大幅秋回落，前期膠一直保持在生25元以上醋。因此我們黨估算的價(jià)值紋還是比較接呀近實(shí)際價(jià)值雪的，因?yàn)橹杏螄墒写嬖讵M大量非流通父股份，從而策導(dǎo)致A股流步通市場的高棒估，我們已奏25.65戶元（200興4年平均價(jià)低格）來計(jì)算作的話，該股末比內(nèi)在價(jià)值藥溢價(jià)26.泥48%。還覆是在我們的悲合理判斷區(qū)禿間。該公司創(chuàng)的動態(tài)市盈階率為21倍莊（以蠢5月串18均日仍的收盤價(jià)2盈2.76元踢，2004部年的EPS冰1.05元情計(jì)算）。而洽截至目前，勿所有上市公訴司中的通訊虎行業(yè)的平均哀每股收益為傍每股0.5貍4元，行業(yè)愉平均市盈率證為35.2館6倍。綜合爪前面我們求靜出的公司股棚票價(jià)值認(rèn)為院該公司股票座現(xiàn)在仍然有銀較高的投資京價(jià)值。見六、公司價(jià)泛值分析籠在預(yù)楚測評估公司清價(jià)值之前，萄我們還需做妻一下幾點(diǎn)必雁要的假設(shè):附1捆、假設(shè)該企鼠業(yè)將經(jīng)歷５膏年的非固定即增長期，５怕年之后將按唯照某一固定籍比率逐年增渠長。爹2、公司試遭用的有效稅岸率為30.睜00%齡3.結(jié)合公魔司所處行業(yè)聯(lián)可能會得到描比較好的發(fā)旗展和支持，瞇我們假定公腸司期間的銷籌售增長率為屢30%（風(fēng)夏險(xiǎn)中立性預(yù)花測）圓4、計(jì)算非程固定增長期飯間各年的自靠由現(xiàn)金流量疲，并計(jì)算其姓價(jià)值。拼5、將以上以非固定資產(chǎn)奏期間各年自怎由現(xiàn)金流量床與固定增長廁期間各年自痕由現(xiàn)金流量贏的現(xiàn)值加總稿，可得出源蛛自于經(jīng)營活鐘動的企業(yè)價(jià)腹值。然后，躍再加上非經(jīng)屑營用資產(chǎn)的令價(jià)值和企業(yè)召的無形資產(chǎn)逢價(jià)值，即得微完全的企業(yè)底價(jià)值。懂根據(jù)公司的岡資本結(jié)構(gòu)我魄們先來求出牛公司的加權(quán)建資本平均成厘本（ＷＡＣ縮Ｃ）盛分別是權(quán)益綿資本成本和秤債務(wù)成本，餐下面我們分宴別計(jì)算公司瞧的權(quán)益資本竄成本和債務(wù)霸成本。弟1．公司的顯權(quán)益資本成雞本羨由于公司沒源有發(fā)行優(yōu)先紅股，所以我漫們只需要計(jì)原算普通股成潤本即可?？汲饝]到公司的萍股利是每年默不斷增加的殿，且設(shè)為1棉5%，所以攀我們采用戈死登公式來求磁解公司的普厭通股成本。急模型如下：膜其中，蠅該公司股票馳當(dāng)期的股利鎖，水（2004止年股利），劫為市價(jià)，輪（截至就2005年就5月18日殿收盤價(jià)），雷如上我們假陵設(shè)公司股票共的股利以g歸=15%的懸速度增長?；暧缮鲜瞿Ｐ唾澢蟮霉酒占馔ü沙杀荆郝?鋤2．公司的總債務(wù)成本：奮接著我們在管來看看公司碼的債權(quán)成本震，我們將其有分為長期借癥款成本和債點(diǎn)券成本；相月吵川由于公司是殃一家業(yè)績優(yōu)拿良的高科技?xì)w企業(yè)，有的囑國家的大力付支持，所以肚能得到銀行足的大量授信上額度，因此經(jīng)我們可以將獲長期借款中息籌資費(fèi)率忽英略不計(jì)。又怠因?yàn)楣緵]數(shù)有發(fā)行債券棵，所以債券平成本為0。棄綜合以上我毫們建立公司廚的債權(quán)成本倘：悠由資產(chǎn)負(fù)債述表中的數(shù)據(jù)娛并根據(jù)上述予模型求得公局司的債務(wù)成薯本：和（其中長期攤借款利率這倡里采用的是披央行最新的好五年期貸款章利率i=6宿.12）蠅通過以上鉤的討論和計(jì)航算，我們進(jìn)問一步求得公眼司的加權(quán)資貴本邊際成本蘋（WACC班）為：（單宿位：萬元）遣通過以上的幸計(jì)算我們求為得公司的加捧權(quán)資本邊際徑成本W(wǎng)AC洲C=9.3辛7%哈現(xiàn)在我們用頭自由現(xiàn)金流色量模型如圖抹十四所示，磚對公司進(jìn)行脖價(jià)值的預(yù)測酷和評估：幸假設(shè)：有效逗稅率=30杏%酒愿銷售鎖增長率=3聾0%闊殿W警ACC=1辭4.65%灣馬長期銷售增倉長率（5年晴之后）=5寫%唉慕資本洞總支出減少夸率=0.4允5%燒表十四：自那由現(xiàn)金流量舉模型乒暈間幕限朗寬評送單位：萬元燥會計(jì)科目慢寄\來奮時(shí)間云2004喚2005臨2006現(xiàn)2007噴2008鐮2009慚2010東銷售收入唯織22698磁15里29507批59邪38359叮87梢馬49867悲83防64828搖17助84276意63供88490芳46嚷-銷售成夕本炊母14369誰10糠17961孟37缺22451尼71艦敬28064度65雄缺35080斑81病43851繼01轉(zhuǎn)45166招54墾宇-管理費(fèi)移用兵牲3899魚00姻46788竹0斷56145煌6投僑67374棋7甩跌80849陳7犯陷97019貍6拉另98960拴0重席-折舊及半攤銷呢艷793辟80波95256太妻11430絡(luò)7冰悟13716錘9榨沖16460鐵2脾睛19752吵3蒙委20147脫3喜乞-利息費(fèi)蝕用樹域355尖89尚43419稀跨52970小群64624濕另78841脂樣96186禍前10099暑6械慚=稅前收交入偏(EBT)毯城重3280感36吸54806安7嘩徐86208孤3煮癢13047固78娘錄19227煌96托晃27786栽57域盼30403嬌23腔只-稅金族歷984衡10行16442礎(chǔ)0塌稼25862奔5南堪39143軍3口堅(jiān)57683燒9光紀(jì)83359倍7凝遠(yuǎn)90609薦7豆肝=稅后收克入勒皺2296尚25靠38364召7猶艙60345煌8戒跡91334棋4狀構(gòu)13459混57澤薄19450峰60柔虜21142犁27冷明+折舊及憲攤銷城攪793謀80糖95256辱夫11430押7倘嬸13716婆9跨粱16460抗2貪膚19752事3意頑20147永3寄協(xié)=營運(yùn)現(xiàn)帖金流量鉤(OCF)間求3090普05思47890貍3烘釀71776亭5鮮歉10505飲14等稈15105陪59儉妙21425療83嚴(yán)煮23157嫌00亂糧-資本支膠出嶄(漲增加矛NPPE+詠折舊及攤銷海)鏡吳1549篇73競18596狗7輸救22316昆0秤客31242著4薪遍43739克4撐毅59048趟2捉己76762誰6廟呼△柄(杏流動資產(chǎn)低-曾流動負(fù)債差)舟暗8897壯75編74576顆5蹦難54836嬌5日語35448河9慌義27453書9勤值19874純0洞室13985稼6鏟持△罪(僻其它非流動責(zé)資產(chǎn)萌-肌其它非流動殖負(fù)債筐)脊犁1041澤36冶98743歉嘩84687春辨76352剃梅56738堤難46537誓盜35647后居+稅后利恨息費(fèi)用虧圓104恰29聞30393鞭音37079瓶懲45237便叫55188販忌67330爆鼠70697賄身=自由現(xiàn)對金流遷(FCF)缺插1644鞏61洗32332愛9撿編53168苦4土碑78332氏7也逢11283六53料昂16194葬31坐腰16187挪71蛾巖根據(jù)以上我矛們求得的W暫ACC和公踐司的各項(xiàng)單況個(gè)成本，并崇結(jié)合所預(yù)測顧的公司的現(xiàn)貸金流量建立由如下模型：納幸從