投行融資并購(gòu)案例分析

案例背景新加坡匯亞集團(tuán)是一家股份制企業(yè)，其產(chǎn)品主要以食品為主。于2001年7月收購(gòu)了南京釀造集團(tuán)屬下的最大的一個(gè)企業(yè)釀化總廠。南京釀造集團(tuán)是一家國(guó)營(yíng)企業(yè)，下轄南京機(jī)輪釀造集團(tuán)有限公司釀化總廠及其附屬幾個(gè)小型企業(yè)，其核心公司為南京機(jī)輪釀造集團(tuán)有限公司釀化總廠。企業(yè)并購(gòu)后，南京釀造集團(tuán)不在生產(chǎn)調(diào)味品系列產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變成為主要從事三產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)，與南京機(jī)輪調(diào)味品有限公司不在形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。經(jīng)過接近一年的整合，企業(yè)從2001年虧損600多萬到2002年開始贏利，從而實(shí)現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型，這是一次較為成功的收購(gòu)，更是一次相當(dāng)成功的企業(yè)整合。這是一次橫向并購(gòu)?，F(xiàn)金購(gòu)買。新加坡匯亞集團(tuán)收購(gòu)南京機(jī)輪釀造集團(tuán)釀化總廠CompanyLogo現(xiàn)在是1頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六并購(gòu)動(dòng)因分析1、是并購(gòu)，還是自創(chuàng)由于銷售從廣東市場(chǎng)逐步拓展到全國(guó)市場(chǎng)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，如果在目前的生產(chǎn)地對(duì)原廠房進(jìn)行擴(kuò)建、增加生產(chǎn)線來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，勢(shì)必加大運(yùn)輸成本，降低產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；而且在銷售領(lǐng)域拓展時(shí)，會(huì)遇到地方品牌的阻擾，受到地方政府的政策限制。組建新廠投資大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大。如擬建生產(chǎn)規(guī)模約兩億元的制造醬油企業(yè)，約需兩到三億元人民幣，至少需要花三到四年的時(shí)間，同時(shí)還要承擔(dān)市場(chǎng)變化（因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)會(huì)稍縱即釋）所帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)原因帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。用并購(gòu)手段收購(gòu)新企業(yè)，可迅速進(jìn)入角色，立即發(fā)揮功能，立竿見影。CompanyLogo現(xiàn)在是2頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六2、提高市場(chǎng)占有率收購(gòu)可以提高市場(chǎng)占有率，減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)而增加對(duì)市場(chǎng)的控制力。福達(dá)集團(tuán)通過橫向并購(gòu)，收購(gòu)調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)（醬油制造企業(yè)），可減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。同時(shí)，面對(duì)醬油市場(chǎng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)生產(chǎn)的迅速擴(kuò)大導(dǎo)致了行業(yè)生產(chǎn)能力過剩，并購(gòu)醬油制造企業(yè)，可以緩解行業(yè)整體生產(chǎn)能力擴(kuò)大速度與市場(chǎng)擴(kuò)大速度不相適應(yīng)導(dǎo)致的供大于求問題。并購(gòu)現(xiàn)有企業(yè)可以獲得并購(gòu)企業(yè)所占據(jù)的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)同利潤(rùn)的增長(zhǎng)具有高度的相關(guān)關(guān)系。CompanyLogo現(xiàn)在是3頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六3、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)后兩家企業(yè)合成為一個(gè)有機(jī)的整體，企業(yè)的總體效益要大于兩家獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和，此即所謂的“1+1>2”原理。并購(gòu)?fù)愋歪u油生產(chǎn)企業(yè)，可以充分、有效、合理挖掘現(xiàn)有資源，使現(xiàn)有資源得到充分利用，發(fā)揮生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、管理、營(yíng)銷協(xié)同效應(yīng)，節(jié)省管理費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用。集團(tuán)近幾年來在調(diào)味品行業(yè)（特別是醬油行業(yè)）積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、配方、管理方法、甚至專利等無形資產(chǎn)，這些東西不易被對(duì)手輕易復(fù)制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移，能夠產(chǎn)生持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生巨大的資源效益。CompanyLogo現(xiàn)在是4頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六4、規(guī)模經(jīng)營(yíng)集團(tuán)通過并購(gòu)，市場(chǎng)份額的增加導(dǎo)致更大規(guī)模的生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的改變對(duì)產(chǎn)量從而對(duì)收益有著顯著的正面影響。5、降低成本。并購(gòu)?fù)愋推髽I(yè)，可減少單位產(chǎn)品的固定成本，節(jié)省管理費(fèi)用、廣告促銷費(fèi)用等。按照新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，在給定生產(chǎn)函數(shù)、投入和產(chǎn)出的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)價(jià)格的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者按利潤(rùn)最大化即成本最小化的原則對(duì)投入和產(chǎn)出水平作出選擇。由于固定成本和變動(dòng)成本的特性，固定成本在一定時(shí)期或規(guī)模內(nèi)保持不變，產(chǎn)量的增加主要是通過變動(dòng)成本的增加來實(shí)現(xiàn)，從而相對(duì)降低單位生產(chǎn)成本。CompanyLogo現(xiàn)在是5頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六6、獲取醬油行業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)工藝技術(shù)、人才、銷售渠道網(wǎng)絡(luò)。并購(gòu)可以順代獲得目標(biāo)企業(yè)某項(xiàng)或某些特殊的技術(shù)，掌握某種穩(wěn)定的技術(shù)來源，提高自身的技術(shù)水準(zhǔn)，增強(qiáng)技術(shù)開發(fā)和服務(wù)能力。同時(shí)，可以利用目標(biāo)企業(yè)所具有的獨(dú)特銷售渠道、降低重新開發(fā)市場(chǎng)的費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約了寶貴的時(shí)間。7、打破區(qū)域壁壘面對(duì)地方保護(hù)主義盛行，市場(chǎng)壁壘森嚴(yán)的中國(guó)市場(chǎng)，集團(tuán)銷售戰(zhàn)略要擴(kuò)展到全國(guó)，只有通過跨地域的并購(gòu)，繞過地方保護(hù)主義。CompanyLogo現(xiàn)在是6頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六并購(gòu)過程自我評(píng)估成立并購(gòu)團(tuán)隊(duì)目標(biāo)搜尋盡職調(diào)查設(shè)計(jì)并購(gòu)方案并購(gòu)談判簽訂并購(gòu)合同CompanyLogo現(xiàn)在是7頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六自我評(píng)估1、行業(yè)及公司類型2、銷售額及利潤(rùn)率3、財(cái)務(wù)能力4、地域特點(diǎn)5、管理優(yōu)勢(shì)及研發(fā)能力6、營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略CompanyLogo現(xiàn)在是8頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六目標(biāo)搜尋

集團(tuán)并購(gòu)小組通過各種途徑（報(bào)刊雜志、同業(yè)推薦、中介機(jī)構(gòu)）。最后，集團(tuán)通過政府的牽線搭橋（這是集團(tuán)慣用的手法，即與政府關(guān)系密切，通過政府推薦收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，而且這種具有政府關(guān)系的收購(gòu)會(huì)得到政府很多支持，不僅表現(xiàn)在收購(gòu)過程中，更表現(xiàn)在收購(gòu)后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中），將目標(biāo)鎖定在南京機(jī)輪釀造集團(tuán)有限公司釀化總廠。CompanyLogo現(xiàn)在是9頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六盡職調(diào)查項(xiàng)目并購(gòu)小組列出了詳細(xì)的《調(diào)查清單》，主要內(nèi)容包括調(diào)味品行業(yè)分析，企業(yè)成立及歷史沿革，財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)資料，組織結(jié)構(gòu)、人力資源和勞資關(guān)系，企業(yè)營(yíng)銷情況，產(chǎn)品線，生產(chǎn)加工制造和作業(yè)分配，研發(fā)等情況。然后根據(jù)《調(diào)查清單》，對(duì)項(xiàng)目小組人員進(jìn)行分工，逐一調(diào)查，弄清楚了目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)情況、公司治理結(jié)構(gòu)、公司管理制度、或有負(fù)債等。CompanyLogo現(xiàn)在是10頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六財(cái)務(wù)狀況說明（被收購(gòu)方）：公司從1999年開始出現(xiàn)虧損(約120萬元),該年無利潤(rùn)分配。2000年經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下，銷售額全年只有1500萬，加上高啟的銷售成本和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，公司虧損達(dá)1130萬元，集團(tuán)公司背上了沉重的包袱。公司采取了許多挽救措施，如增大廣告、促銷投入，但無濟(jì)于事。截止2001年上半年，公司銷售額繼續(xù)下滑，只有600萬元，虧損712萬元（高于去年同期水平）。到目前為止，累計(jì)虧損達(dá)1962萬元。公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.5%，所有者權(quán)益、負(fù)債平分秋色。公司流動(dòng)資產(chǎn)2850萬元，流動(dòng)負(fù)債3100萬元，流動(dòng)比率0.92＜2（正常公司為2）,公司短期償債壓力較大,公司速動(dòng)比率為73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1，公司必須變賣長(zhǎng)期資產(chǎn)歸還短期負(fù)債。公司資產(chǎn)質(zhì)量欠佳，固定資產(chǎn)只占原值的三分之一，設(shè)備很陳舊。公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為243天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為:227天,資產(chǎn)流動(dòng)性極差，變現(xiàn)時(shí)間長(zhǎng)，公司壞帳壓力大，存貨積壓嚴(yán)重。.CompanyLogo現(xiàn)在是11頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六設(shè)計(jì)并購(gòu)方案1、分析預(yù)測(cè)和歷史趨勢(shì)的對(duì)比（增長(zhǎng)、利潤(rùn)率）2、分析收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)帶來成本節(jié)約（行政及一般費(fèi)用、毛利）的收益潛力及逐年的收入增長(zhǎng)率3、估計(jì)收購(gòu)對(duì)近期盈利和增長(zhǎng)的影響4、對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量的影響5、充分征求了投資銀行及稅務(wù)專家意見CompanyLogo現(xiàn)在是12頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六反收購(gòu)之白衣騎士策略

——渣打銀行抵制英國(guó)萊斯銀行現(xiàn)在是13頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六目錄總結(jié)反收購(gòu)手段分析事態(tài)發(fā)展事件回顧C(jī)ompanyLogo現(xiàn)在是14頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六事件回顧1986年，英國(guó)萊斯銀行(LloydsBank)意圖對(duì)渣打銀行進(jìn)行收購(gòu)，萊斯銀行一再提高收購(gòu)收購(gòu)價(jià)格，唯有依靠第三者出面購(gòu)入至少10%的股份才能免被收購(gòu)，最終由包玉剛及邱德拔聯(lián)手拯救，包玉剛此時(shí)籌集24億港元挺身而出購(gòu)入渣打銀行發(fā)行在外14.95%的股權(quán)，萊斯銀行最終只收購(gòu)到標(biāo)準(zhǔn)渣打銀行44.44%的股權(quán)，宣告收購(gòu)失敗。CompanyLogo現(xiàn)在是15頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六事態(tài)發(fā)展1突遭萊斯銀行要約收購(gòu)

.2制定第三方購(gòu)入至少10%的抵抗收購(gòu)戰(zhàn)略

.3包玉剛籌資24億港元正式出場(chǎng)

.CompanyLogo現(xiàn)在是16頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六一突遭要約收購(gòu)會(huì)計(jì)師檢閱財(cái)務(wù)資料遵守守則與新聞界通信跟蹤股票交易交易環(huán)境完全逆轉(zhuǎn)引入第三方提出反收購(gòu)建議

委任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)評(píng)估師編制回應(yīng)文件CompanyLogo現(xiàn)在是17頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六找到一個(gè)第三方以稀釋萊斯銀行股權(quán)以同意轉(zhuǎn)讓股東不足的方式抵萊斯銀行收購(gòu)。包玉剛以24億港元完成了收購(gòu)，成為渣打14.95%的股東二制定抵抗收購(gòu)戰(zhàn)略123CompanyLogo現(xiàn)在是18頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六三包玉剛正式出場(chǎng)白衣騎士的成功進(jìn)入收購(gòu)確保了包玉剛在渣打銀行總持股增加至14.95%包玉剛以24億港元進(jìn)行反收購(gòu)導(dǎo)致萊斯銀行只收購(gòu)到44.44%的股權(quán)而收購(gòu)失敗CompanyLogo現(xiàn)在是19頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六反收購(gòu)手段分析簡(jiǎn)介·白衣騎士案例分析經(jīng)驗(yàn)總結(jié)渣打銀行反收購(gòu)

CompanyLogo現(xiàn)在是20頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六簡(jiǎn)介·白衣騎士

白衣騎士：當(dāng)公司成為其他企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)后（一般為惡意收購(gòu)），公司的管理層為阻礙惡意接管的發(fā)生，去尋找一家"友好"公司進(jìn)行合并，而這家"友好"公司被稱為"白衣騎士"。一般來說，受到管理層支持的"白衣騎士"的收購(gòu)行動(dòng)成功可能性很大，并且公司的管理者在取得機(jī)構(gòu)投資者的支持下，甚至可以自己成為"白衣騎士"，實(shí)行管理層收購(gòu)。CompanyLogo現(xiàn)在是21頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六案例分析

面臨英國(guó)萊斯銀行（黑衣騎士）采取不斷提高價(jià)格的惡意收購(gòu)，渣打銀行采取了有效的白衣騎士策略，通過在市場(chǎng)上找尋第三方出價(jià)者包玉剛（白衣騎士）成功抵制了萊斯銀行的惡意收購(gòu)。渣打銀行并沒有在強(qiáng)大的收購(gòu)壓力下屈服，而是采取正確積極的反收購(gòu)策略稀釋了萊斯銀行的股權(quán)，通過成功的白衣騎士策略在強(qiáng)大的萊斯銀行惡意收購(gòu)?fù){下獲得了生機(jī)。CompanyLogo現(xiàn)在是22頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六經(jīng)驗(yàn)總結(jié)一面對(duì)強(qiáng)大對(duì)手臨危不懼在強(qiáng)大的對(duì)手企業(yè)惡意收購(gòu)的威脅下，往往有很多企業(yè)會(huì)選擇屈服于那些微薄的利益或者收購(gòu)者的惡意威脅而選擇屈服，通過這個(gè)案例我們應(yīng)該意識(shí)到在強(qiáng)大的對(duì)手面前我們應(yīng)該學(xué)會(huì)以從容不迫的心態(tài)來面對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的危機(jī)，臨危不懼方能使一個(gè)企業(yè)在群雄之間得以生存。CompanyLogo現(xiàn)在是23頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六經(jīng)驗(yàn)總結(jié)二采取積極正確的對(duì)策以應(yīng)對(duì)案例中的渣打銀行采取正確的白衣騎士的反收購(gòu)策略以獲得成功。在面對(duì)其他企業(yè)的并購(gòu)過程中，我們應(yīng)該根據(jù)企業(yè)不同的情況以及與其他企業(yè)不同的關(guān)系選取正確的反并購(gòu)策略，如書上提到的毒丸防護(hù)措施，與白衣騎士類似的白護(hù)衛(wèi)策略，帕克曼戰(zhàn)略等等。CompanyLogo現(xiàn)在是24頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六借殼上市現(xiàn)在是25頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼上市，迅速低成本進(jìn)入資本市場(chǎng)概念介紹目標(biāo)“殼”公司的選擇目標(biāo)“殼”公司的估價(jià)交易方式附注：證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定CompanyLogo現(xiàn)在是26頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六進(jìn)入資本市場(chǎng)的間接通道—買殼上市和借殼上市買殼上市：指非上市公司通過并購(gòu)控股上市公司，然后利用反向收購(gòu)的方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而達(dá)到間接上市的目的典型案例；珠海恒通上海棱光1994年4月，以5160萬元人民幣購(gòu)得棱光35.5%的股份，獲得控股地位1995年12月，棱光以1.6億元人民幣購(gòu)得恒通全資子公司恒通電能儀器，恒通實(shí)現(xiàn)間接上市CompanyLogo現(xiàn)在是27頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的間接通道—買殼上市和借殼上市（續(xù)）借殼上市：指上市公司的母公司通過將主要資產(chǎn)售予（注入）已上市的子公司中去，從而實(shí)現(xiàn)母公司間接上市的目的典型案例；浦東強(qiáng)生強(qiáng)生集團(tuán)浦東強(qiáng)生三次配股集資，先后將強(qiáng)生集團(tuán)下屬第二和第五分公司購(gòu)入通過把第二和第五分公司注入上市子公司，強(qiáng)生集團(tuán)實(shí)現(xiàn)間接上市注：由上海出租車公司改制而成。注：已上市子公司CompanyLogo現(xiàn)在是28頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六隨著證監(jiān)會(huì)把上市的審批制改為核準(zhǔn)制，企業(yè)買殼上市主要考慮的問題也隨之改變審批制上市資格是稀缺資源買殼上市主要是為了獲取此資格核準(zhǔn)制上市資格不再是稀缺資源買殼上市主要是為了能快速而低成本的進(jìn)入資本市場(chǎng)CompanyLogo現(xiàn)在是29頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼上市，迅速低成本進(jìn)入資本市場(chǎng)概念介紹目標(biāo)“殼”公司的選擇目標(biāo)“殼”公司的估價(jià)交易方式附注：證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定CompanyLogo現(xiàn)在是30頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六目標(biāo)“殼”公司選擇時(shí)應(yīng)遵循四大原則原則一：時(shí)刻記住買的是“殼”，不是上市公司；是一種“資格”，不是資產(chǎn)。原則二：為了保證收購(gòu)的成本盡量低，應(yīng)選擇盤子小、業(yè)績(jī)差，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少的上市公司。原則三：關(guān)注目標(biāo)“殼”公司的負(fù)債狀況，尤其是或有負(fù)債狀況，防止買殼后背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。原則四：要獲取有配股資格的上市公司CompanyLogo現(xiàn)在是31頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六一般而言，合適的“殼”公司具有以下8個(gè)特點(diǎn)1、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差，業(yè)務(wù)萎縮，凈資產(chǎn)報(bào)酬率為負(fù)2、所屬行業(yè)為夕陽(yáng)行業(yè)3、主導(dǎo)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)無發(fā)展前途4、總股本和流通股本規(guī)模小，股本結(jié)構(gòu)要清晰5、攤子鋪的過大，涉足行業(yè)過多，投資嚴(yán)重虧損，但主業(yè)轉(zhuǎn)換不準(zhǔn)6、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，連續(xù)虧損，但還不至于破產(chǎn)7、股價(jià)長(zhǎng)期低迷8、母公司回天乏力，不得不借助外力來拯救殼公司CompanyLogo現(xiàn)在是32頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼上市，迅速低成本進(jìn)入資本市場(chǎng)概念介紹目標(biāo)“殼”公司的選擇目標(biāo)“殼”公司的估價(jià)交易方式附注：證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定CompanyLogo現(xiàn)在是33頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六目標(biāo)“殼”公司的定價(jià)“殼”公司價(jià)值=企業(yè)價(jià)值+控制溢價(jià)+殼的價(jià)格CompanyLogo現(xiàn)在是34頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六殼企業(yè)價(jià)值評(píng)估的幾種方法以企業(yè)股票市值計(jì)算：比較合理公平不適于我國(guó)非流通股存在我國(guó)股市價(jià)格決定機(jī)制存在缺陷，價(jià)格不能真實(shí)反映價(jià)值以未來現(xiàn)金流現(xiàn)值計(jì)算：可以得到企業(yè)公平價(jià)值不適合我國(guó)使用前提是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，但殼企業(yè)往往瀕臨倒閉沒有市場(chǎng)機(jī)制形成適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率以企業(yè)資產(chǎn)帳面價(jià)值計(jì)算：實(shí)際是對(duì)殼公司資產(chǎn)價(jià)值的高估可以加快交易速度，減少交易成本以企業(yè)清算價(jià)值計(jì)算：由于買方往往會(huì)在收購(gòu)后清理舊資產(chǎn)，因此這一價(jià)格往往是交易的合理底價(jià)CompanyLogo現(xiàn)在是35頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼公司獲得不僅僅是殼公司資產(chǎn)的價(jià)值，還有控制溢價(jià)股票總價(jià)值私人持有的零星股票的價(jià)值僅包括分紅和資本增殖，是對(duì)企業(yè)價(jià)值的正確反映對(duì)于持有20%~50%的機(jī)構(gòu)持股人而言，由于其可以對(duì)企業(yè)施加影響，使企業(yè)向有利于自身的發(fā)展傾斜，因而可以多獲得影響溢價(jià)分紅和資本增值價(jià)值影響溢價(jià)控制溢價(jià)對(duì)于持有50%以上的機(jī)構(gòu)持有人，其有權(quán)改變?cè)摴镜膽?zhàn)略及領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)等，因而可以獲得更多的收益，稱為控制溢價(jià)由于買殼公司必須獲得殼公司的控制權(quán)，因而其可以獲得控制溢價(jià)。也正因?yàn)榇耍I殼公司收購(gòu)價(jià)一般要比該股票市價(jià)高CompanyLogo現(xiàn)在是36頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六影響控制溢價(jià)的五個(gè)因素1、控制溢價(jià)與殼公司的股本大小成反比2、控制溢價(jià)與殼公司股權(quán)分散程度成反比3、控制溢價(jià)與買方的持股數(shù)量成正比4、控制溢價(jià)與殼公司資產(chǎn)專業(yè)化程度成反比，因?yàn)橘Y產(chǎn)的專業(yè)化越高，其變現(xiàn)能力就越差5、控制溢價(jià)與殼公司資產(chǎn)的流動(dòng)性成正比CompanyLogo現(xiàn)在是37頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六殼的價(jià)格取決于供求水平和談判能力我國(guó)自1991年起開始在香港股票市場(chǎng)上買殼上市，隨著買殼活動(dòng)的日益頻繁和殼資源的減少，殼的價(jià)格不斷攀升，從1991年的3000-4000萬港元升為1995年的6000-8000萬港元CompanyLogo現(xiàn)在是38頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼上市，迅速低成本進(jìn)入資本市場(chǎng)概念介紹目標(biāo)“殼”公司的選擇目標(biāo)“殼”公司的估價(jià)交易方式附注：證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定CompanyLogo現(xiàn)在是39頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼上市通常有兩種交易方式—協(xié)議收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)無虛象二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)那樣持續(xù)公告收購(gòu)價(jià)格低二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)直接迅速達(dá)到上市目的操作相對(duì)簡(jiǎn)單變現(xiàn)能力強(qiáng)可以擴(kuò)大知名度但由于我國(guó)上市公司股份中有2/3是非流通股，因此二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)不適于我國(guó)國(guó)情，只有很少案例采用這種方式CompanyLogo現(xiàn)在是40頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼上市企業(yè)應(yīng)在做好充分準(zhǔn)備后再開展收購(gòu)活動(dòng)清晰的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)的發(fā)展方向企業(yè)的業(yè)務(wù)組合充足的資金準(zhǔn)備收購(gòu)用資金重組用資金新企業(yè)啟動(dòng)用資金明確的選擇標(biāo)準(zhǔn)成功進(jìn)入資本市場(chǎng)CompanyLogo現(xiàn)在是41頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六買殼上市，迅速低成本進(jìn)入資本市場(chǎng)概念介紹目標(biāo)“殼”公司的選擇目標(biāo)“殼”公司的估價(jià)交易方式附注：證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定CompanyLogo現(xiàn)在是42頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六股票上市應(yīng)具備的條件（1）經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)股票已向社會(huì)公開發(fā)行。（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。（3）公司成立時(shí)間須在3年以上，最近3年連續(xù)盈刊。原國(guó)有企業(yè)依法改組而設(shè)立的，或者在《中華人民共和國(guó)公司法》實(shí)施后新組建成立的公司改組設(shè)立為股份有限公司的，其主要發(fā)起人為國(guó)有大中型企業(yè)的，成立時(shí)間可連續(xù)計(jì)算。（4）持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份不少于公司股份總數(shù)的25％；如果公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例不少于15％。（5）公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。（6）國(guó)家法律、法規(guī)規(guī)章及交易所規(guī)定的其他條件。CompanyLogo現(xiàn)在是43頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六上市公司配股的條件

(一)上市公司必須與控股股東在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)上分開，保證上市公司的人員獨(dú)立、資產(chǎn)完整和財(cái)務(wù)獨(dú)立。

(二)公司章程符合《公司法》的規(guī)定，并已根據(jù)《上市公司章程指引》進(jìn)行了修訂。(三)配股募集資金的用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定。

(四)前一次發(fā)行的股份已經(jīng)募足，募集資金使用效果良好，本次配股距前次發(fā)行間隔一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度(1月1日—12月31日)以上。

(五)公司上市超過3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，最近3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；上市不滿3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，按上市后所經(jīng)歷的完整會(huì)計(jì)年度平均計(jì)算；屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)的公司，凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不得低于9%；上述指標(biāo)計(jì)算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。

(六)公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載或重大遺漏。

(七)本次配股募集資金后，公司預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)達(dá)到或超過同期銀行存款利率水平。

(八)配售的股票限于普通股，配售的對(duì)象為股權(quán)登記日登記在冊(cè)的公司全體股東。(九)公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，不得超過該公司前一次發(fā)行并募足股份后其股份總數(shù)的30%，公司將本次配股募集資金用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、技改項(xiàng)目的，可不受30%比例的限制。CompanyLogo現(xiàn)在是44頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六案例一：希臘雅典新機(jī)場(chǎng)雅典機(jī)場(chǎng)位于城市住宅區(qū)內(nèi)，不僅太小而且過于繁忙，其面臨的危險(xiǎn)日益嚴(yán)重。前希臘政府希望建造一個(gè)更大的新機(jī)場(chǎng)，由于政府沒有充裕的財(cái)力來建造這樣一個(gè)新機(jī)場(chǎng)，因而決定采用BOT方式。機(jī)場(chǎng)有三類各不相同的業(yè)務(wù)，每類都有相應(yīng)的規(guī)定。政府有優(yōu)秀的專業(yè)顧問，他們幫助政府起草項(xiàng)目所需要的法律和條例。政府將提供下列支持：土地、40年機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)和現(xiàn)金。政府組織了一個(gè)很好的招標(biāo)程序，4個(gè)申請(qǐng)人被選中參與投標(biāo)，政府與其中的兩個(gè)進(jìn)行了談判，選擇其中一個(gè)。但之后，政府便倒臺(tái)了。新的政府不如前政府對(duì)私營(yíng)公司那樣支持，正尋求重新進(jìn)行談判。CompanyLogo現(xiàn)在是45頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六分析國(guó)際上一些BOT項(xiàng)目的失敗原因，大體上可歸納為以下幾點(diǎn)：項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上不可行擔(dān)保不夠政府不執(zhí)行合同

BOT失敗分析CompanyLogo現(xiàn)在是46頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六案例二西安地鐵項(xiàng)目西安市的地鐵項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)北京、上海、廣州、深圳等發(fā)達(dá)城市的地鐵項(xiàng)目實(shí)施或運(yùn)行之后的立項(xiàng)項(xiàng)目，他們的融資模式為西安地鐵的項(xiàng)目融資提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更提供了融資模式創(chuàng)新的空間。西安市作為中國(guó)西部的中心城市之一，是中國(guó)政府確定的西部大開發(fā)的西北中心，國(guó)家政策的傾斜性和西安無可替代的科技和旅游資源為商家的投資提供了很高的預(yù)期，為地鐵項(xiàng)目的融資提供了市場(chǎng)。CompanyLogo現(xiàn)在是47頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六一、該項(xiàng)目融資模式和投資結(jié)構(gòu)分析與設(shè)計(jì)：西安地鐵項(xiàng)目融資的首選模式是BOT方式。鑒于西安市的實(shí)際情況，具體方案設(shè)計(jì)如下：通過立項(xiàng)之后，成立由政府高層和各方面專家組成的項(xiàng)目咨詢委員會(huì)，由西安市政府進(jìn)行招標(biāo)。綜合考慮項(xiàng)目成本和風(fēng)險(xiǎn)，通過公開競(jìng)標(biāo)，選擇一些信譽(yù)比較高、融資能力較強(qiáng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際財(cái)團(tuán)和銀團(tuán)組成西安地鐵項(xiàng)目公司，作為獨(dú)立法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，西安市政府委托西安市建設(shè)局進(jìn)行項(xiàng)目的質(zhì)量和進(jìn)度控制。項(xiàng)目可行性分析，立項(xiàng)1CompanyLogo現(xiàn)在是48頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六確定項(xiàng)目設(shè)計(jì)施工路線

2項(xiàng)目設(shè)計(jì)施工路線為蓮湖路——五路口——長(zhǎng)樂路，全長(zhǎng)為20公里的單項(xiàng)直線鐵路，建設(shè)工期為3年，計(jì)劃總投資為25億元人民幣，投資公司經(jīng)營(yíng)時(shí)間為20年，之后交由西安市政府經(jīng)營(yíng)和管理。CompanyLogo現(xiàn)在是49頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六投資方式3西安地鐵項(xiàng)目公司有個(gè)組建方，以資金入股形式確定股份，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有穩(wěn)健的收益，可以采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)，既可以避免經(jīng)營(yíng)的過度分散，又可以獲得稅收等政策上的優(yōu)惠，根據(jù)慣例，確定負(fù)債比率可以為80%，由于融資規(guī)模較大，可以采用銀團(tuán)貸款等方式進(jìn)行項(xiàng)目公司內(nèi)部的融資。CompanyLogo現(xiàn)在是50頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)4項(xiàng)目建設(shè)由西安地鐵項(xiàng)目公司全權(quán)負(fù)責(zé)，建設(shè)完成之后，建設(shè)完成之后，由西安地鐵公司根據(jù)合同約定進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理20年，其收入所得歸西安地鐵項(xiàng)目公司，用以償還項(xiàng)目投資并作為項(xiàng)目公司的利潤(rùn)收入。

CompanyLogo現(xiàn)在是51頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目的移交5項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)期滿后，收回利潤(rùn)，并將地鐵轉(zhuǎn)交西安市政府進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理，項(xiàng)目公司退出。項(xiàng)目的大部分資金由項(xiàng)目公司來籌集，融資的方案報(bào)西安市政府審批。通過后由政府擔(dān)保進(jìn)行貸款。CompanyLogo現(xiàn)在是52頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六二、融資成本的估算

BOT模式融資的融資成本主要包括銀團(tuán)的貸款利息成本、自有資金要求的收益率和項(xiàng)目融資時(shí)的各種咨詢、談判、擔(dān)保等手續(xù)費(fèi)。銀團(tuán)貸款融資的成本為利息費(fèi)用和其他費(fèi)用（估算總費(fèi)用為貸款總額的5.6%），20年期的25*0.8=RMB20億元

年等額償還本息為

20*（A/P，5.6%，20）=20*0.083=RMB1.66億元

所以銀團(tuán)貸款的融資成本為：

1.66*20-20=RMB13.2億元

自有資金20年后一次償還本金，每年付息的融資成本為：25*0.2*2.48%*20=RMB2.48億元綜上可得融資總成本為13.2+2.48=RMB15.68億元。CompanyLogo現(xiàn)在是53頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六三、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避措施

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施（一）完工風(fēng)險(xiǎn)

選擇有實(shí)力、信譽(yù)好的承包商，合理規(guī)劃工期，加強(qiáng)進(jìn)度控制（二）金融風(fēng)險(xiǎn)1.利率風(fēng)險(xiǎn)合理預(yù)期，通過利率互換等金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避2.匯率風(fēng)險(xiǎn)與政府協(xié)商，建立外匯儲(chǔ)備賬戶，合理預(yù)期，通過掉頭、匯率互換等手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（三）政治法律風(fēng)險(xiǎn)與政府建立良好的溝通，及時(shí)了解政策動(dòng)向，并適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略（四）通脹風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，認(rèn)真分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，作出正確的判斷CompanyLogo現(xiàn)在是54頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六三、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避措施

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施（五）工程技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

采用精良的設(shè)備和技術(shù)，認(rèn)真調(diào)研，進(jìn)行嚴(yán)格的質(zhì)量控制，并積極投保

（六）成本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)1.成本超支盡可能考慮周全，準(zhǔn)確預(yù)算，盡量取得股東的支持，進(jìn)行嚴(yán)格的成本控制

2.資金籌措（七）運(yùn)行維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

合理估算運(yùn)營(yíng)成本

（八）其他風(fēng)險(xiǎn)

1.環(huán)境因素

通過溝通，取得環(huán)保部門的支持2.不可抗力

充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，積極投保

3.其他

預(yù)計(jì)、投保的方法進(jìn)行解決

CompanyLogo現(xiàn)在是55頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六印度尼西亞帕塔米納液化天然氣管道項(xiàng)目融資現(xiàn)在是56頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目背景

1991年6月完成的位于印度尼西亞東加里曼丹主要天然氣生產(chǎn)基地班通(bontang)生產(chǎn)能力為225萬噸的第六液化天然氣生產(chǎn)加工管道裝置項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱帕塔米納液化天然氣項(xiàng)目)的無追索項(xiàng)目融資安排，被認(rèn)為是在具有較高信貸風(fēng)險(xiǎn)而同時(shí)具有高資金需求的印度尼西亞從事項(xiàng)目融資工作的一個(gè)成功的案例。一些參與項(xiàng)目貸款的銀行認(rèn)為，這樣的融資模式也可以運(yùn)用到其他的亞洲發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目融資中。是屬于資源開發(fā)項(xiàng)目的融資類型。

CompanyLogo現(xiàn)在是57頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目背景作為項(xiàng)目的主要發(fā)起人，印度尼西亞國(guó)有企業(yè)帕塔米納石油公司(Pertami．naPetro1eumCompany)充分利用與項(xiàng)目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方信用保證結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)為第六液化天然氣生產(chǎn)加工管道裝置的建設(shè)成功地安排了7．50億美元的無追索項(xiàng)目融資，并且實(shí)現(xiàn)了100％融資的目標(biāo)。CompanyLogo現(xiàn)在是58頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目融資的參與者項(xiàng)目的發(fā)起人：帕塔米石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商，作為項(xiàng)目的發(fā)起人和投資者承擔(dān)為項(xiàng)目供應(yīng)天然氣的責(zé)任，并在嚴(yán)格限定的條件下承擔(dān)項(xiàng)目完工的一部分擔(dān)保責(zé)任。項(xiàng)目公司：由帕塔米石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商建立的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)并自負(fù)盈虧的公司。借款方：項(xiàng)目公司項(xiàng)目的貸款銀行：項(xiàng)目貸款銀團(tuán)是一個(gè)由國(guó)際銀行組成的貸款承銷組，其中除了同時(shí)作為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)者的大通曼哈頓銀行亞洲分行和三菱銀行之外，還包括有另外17

家銀行。CompanyLogo現(xiàn)在是59頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目融資的參與者項(xiàng)目的信用保證實(shí)體：1.項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者：帕塔米石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司分別簽署了一項(xiàng)為期20年的液化天然氣銷售合約；2.項(xiàng)目建設(shè)的承包公司：項(xiàng)目的工程總承包由印度尼西亞資金實(shí)力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項(xiàng)目工程分包商為日本的千代田(ChiyodaCorpora-tion)。3.項(xiàng)目設(shè)備的供應(yīng)者、能源、原材料供應(yīng)商：三菱商社提供項(xiàng)目設(shè)備和其他輔助材料項(xiàng)目融資顧問：美國(guó)大通曼哈頓銀行亞洲分行有關(guān)政府機(jī)構(gòu)：印度尼西亞政府CompanyLogo現(xiàn)在是60頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六參與者之間的關(guān)系帕塔米石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商帕塔米石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司保險(xiǎn)公司鮑布黑森公司銀團(tuán)美國(guó)紐約的大陸銀行出資合資合同提供基礎(chǔ)設(shè)施各種認(rèn)可工程完工擔(dān)保支付銷售款保險(xiǎn)合同設(shè)計(jì)合同設(shè)備和其他輔助材料供應(yīng)融資合同擔(dān)保合同貸款本息銷售合同項(xiàng)目公司日本三菱商社印度尼西亞政府CompanyLogo現(xiàn)在是61頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目融資模式無追索項(xiàng)目融資安排項(xiàng)目貸款銀團(tuán)是一個(gè)由國(guó)際銀行組成的貸款承銷組：貸款承銷組的作用是首先將貸款承諾下來，然后再在國(guó)際銀行辛迪加市場(chǎng)上設(shè)法將貸款權(quán)出售給其他銀行，從中收取一定的承購(gòu)費(fèi)，如果貸款不能或者不能全部在辛迪加市場(chǎng)上出售出去，則貸款承銷組成員將需要按比例提供貸款。CompanyLogo現(xiàn)在是62頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)由兩大部分組成：股本資金：（廣義上包括從屬性貸款即準(zhǔn)股本資金）有擔(dān)保貸款3．0億美元，占項(xiàng)目貸款總額的40％；這部分貸款由日本三菱商社提供擔(dān)保，在融資結(jié)構(gòu)中屬于從屬性債務(wù)，具有股本資金的性質(zhì)。對(duì)于投資者來說，由從屬性債務(wù)所構(gòu)成的準(zhǔn)股本資金在資金安排上較之股本資金更具靈活性，并在資金序列上享有較為優(yōu)先的地位，另外，在項(xiàng)目資金償還優(yōu)先序列中要低于其它的債務(wù)資金。債務(wù)資金：無擔(dān)保項(xiàng)目貸款4．5億美元，占貸款總額的60％；這部分貸款是項(xiàng)目融資中的高級(jí)債務(wù)。CompanyLogo現(xiàn)在是63頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六債務(wù)資金的籌措方式貸款銀團(tuán)：項(xiàng)目貸款銀團(tuán)是一個(gè)由國(guó)際銀行組成的貸款承銷組，其中除了同時(shí)作為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)者的大通曼哈頓銀行亞洲分行和三菱銀行之外，還包括有另外17家銀行。貸款承銷組的作用是首先將貸款承諾下來，然后再在國(guó)際銀行辛迪加市場(chǎng)上設(shè)法將貸款權(quán)出售給其他銀行，從中收取一定的承購(gòu)費(fèi)，如果貸款不能或者不能全部在辛迪加市場(chǎng)上出售出去，則貸款承銷組成員將需要按比例提供貸款。對(duì)于借款人來說，具有承銷機(jī)制貸款的優(yōu)點(diǎn)是可以縮短組織銀團(tuán)貸款的時(shí)間，同時(shí)增加貸款成功的可能性；其缺點(diǎn)是增加了一筆貸款的承購(gòu)費(fèi)用。在這個(gè)案例中承購(gòu)費(fèi)是貸款總額的0．1875％～0．25％(隨貸款承購(gòu)金額的大小而變化)。

CompanyLogo現(xiàn)在是64頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六債務(wù)資金的籌措方式項(xiàng)目貸款總額為7．5億美元，分為兩個(gè)部分：

(1)無擔(dān)保項(xiàng)目貸款4．5億美元，占貸款總額的60％；這部分貸款是項(xiàng)目融資中的高級(jí)債務(wù)，貸款利率為1IBOR+1．25％（IBOR是指銀行間的拆借利率）：

(2)有擔(dān)保貸款3．0億美元，占項(xiàng)目貸款總額的40％；這部分貸款由日本三菱商社提供擔(dān)保，在融資結(jié)構(gòu)中屬于從屬性債務(wù)，具有股本資金的性質(zhì)；由于風(fēng)險(xiǎn)不同，所以貸款利率為1IBOR+0．80％。CompanyLogo現(xiàn)在是65頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六債務(wù)償還信托基金

銀團(tuán)代理行：

由于帕塔米石油公司堅(jiān)持項(xiàng)目融資安排在對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人無追索的基礎(chǔ)之上，為了保護(hù)貸款銀團(tuán)利益，因此在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)了一個(gè)債務(wù)償還信托基金，并委任美國(guó)紐約的大陸銀行作為信托基金的受托管理人負(fù)責(zé)安排項(xiàng)目融資的債務(wù)償還。項(xiàng)目的全部銷售收入，即三家日本煤氣公司根據(jù)20年長(zhǎng)期銷售協(xié)議支付的貨款直接進(jìn)入債務(wù)償還信托基金，由受托管理人負(fù)責(zé)按以下優(yōu)先序列進(jìn)行分配：

(1)債務(wù)償還；

(2)項(xiàng)目生產(chǎn)運(yùn)行費(fèi)用；

(3)項(xiàng)目發(fā)起人利潤(rùn)。CompanyLogo現(xiàn)在是66頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六風(fēng)險(xiǎn)類別風(fēng)險(xiǎn)類別完工風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：是否有足夠的天然氣生產(chǎn)即天然氣儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：帕塔米納石油公司、鮑布黑森公司和千代田公司是否能按合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對(duì)項(xiàng)目的信用保證責(zé)任，構(gòu)成項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品價(jià)格是否穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售狀況是否良好金融風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng)，通貨膨脹等政治風(fēng)險(xiǎn)：印度尼西亞國(guó)家政權(quán)是否穩(wěn)定信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)：建設(shè)生產(chǎn)能力為225萬噸的第六液化天然氣生產(chǎn)加工管道裝置項(xiàng)目能否按期完工按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分：CompanyLogo現(xiàn)在是67頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六信用風(fēng)險(xiǎn)

1.印度尼西亞國(guó)有企業(yè)帕塔米納石油公司(Pertami．naPetro1eumCompany)充分利用與項(xiàng)目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方信用保證結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)；

2.項(xiàng)目的工程總承包由印度尼西亞資金實(shí)力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項(xiàng)目工程分包商為日本的千代田(ChiyodaCorpora-tion)。千代田公司是日本三菱公司的姊妹公司，參與過同一生產(chǎn)基地的前五套液化天然氣生產(chǎn)管道裝置的建設(shè)工作，被認(rèn)為是一家具有豐富經(jīng)驗(yàn)的工程公司；

3.該項(xiàng)目是無追索項(xiàng)目融資；

4.印度尼西亞是一個(gè)被國(guó)際金融界認(rèn)為是具有較高國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展中國(guó)家。CompanyLogo現(xiàn)在是68頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六風(fēng)險(xiǎn)管理措施項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理（核心風(fēng)險(xiǎn)）1.控制完工風(fēng)險(xiǎn)：總承包由印度尼西亞資金實(shí)力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項(xiàng)目工程分包商為日本的千代田千代田公司是日本三菱公司的姊妹公司，參與過同一生產(chǎn)基地的前五套液化天然氣生產(chǎn)管道裝置的建設(shè)工作，被認(rèn)為是一家具有豐富經(jīng)驗(yàn)的工程公司。由于千代田公司的參與，貸款銀團(tuán)認(rèn)為項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)被大大地降低了。2.對(duì)于項(xiàng)目的資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的控制：由于該生產(chǎn)基地已經(jīng)具有15年的生產(chǎn)歷史，對(duì)其地質(zhì)條件和資源儲(chǔ)量均有比較清楚的認(rèn)識(shí)和了解；又如，對(duì)于項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于該生產(chǎn)基地前五套生產(chǎn)管道裝置運(yùn)行正常，同時(shí)帕塔米石油公司和千代田公司均被認(rèn)為是在這一領(lǐng)域具有豐富技術(shù)和工程經(jīng)驗(yàn)的公司，因而項(xiàng)目出現(xiàn)重大生產(chǎn)技術(shù)問題的概率是相對(duì)較低的。CompanyLogo現(xiàn)在是69頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六風(fēng)險(xiǎn)管理措施3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理：

項(xiàng)目具有長(zhǎng)期的產(chǎn)品銷售協(xié)議：帕塔米石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司分別簽署了一項(xiàng)為期20年的液化天然氣銷售合約。4.對(duì)于還款信用風(fēng)險(xiǎn)的控制：為了保護(hù)貸款銀團(tuán)利益，因此在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)了一個(gè)債務(wù)償還信托基金，并委任美國(guó)紐約的大陸銀行作為信托基金的受托管理人負(fù)責(zé)安排項(xiàng)目融資的債務(wù)償還。5.對(duì)于發(fā)放貸款風(fēng)險(xiǎn)控制：項(xiàng)目發(fā)起人（帕塔米石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商）采用承銷機(jī)制貸款可以縮短組織銀團(tuán)貸款的時(shí)間，同時(shí)增加貸款成功的可能性。CompanyLogo現(xiàn)在是70頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六風(fēng)險(xiǎn)管理措施法律風(fēng)險(xiǎn)管理政治風(fēng)險(xiǎn)管理印度尼西亞國(guó)有企業(yè)帕塔米納石油公司是國(guó)有企業(yè)，政府為其政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了擔(dān)保，從而保證了項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）

在項(xiàng)目的設(shè)計(jì)過程中，發(fā)起方聘請(qǐng)了法律顧問的參與

印度貨幣盧比INR不是國(guó)際硬通貨，這時(shí)就采用一些經(jīng)營(yíng)管理手段和通過適當(dāng)?shù)膮f(xié)議將風(fēng)險(xiǎn)分散給其他項(xiàng)目參與方共同分擔(dān)。金融風(fēng)險(xiǎn)管理一二三CompanyLogo現(xiàn)在是71頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理工具在本項(xiàng)目中，由于項(xiàng)目的參與方有東道國(guó)印度尼西亞、日本還有美國(guó)，就存在著利率、匯率等的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)則采用了利率掉期，一般的利率掉價(jià)在同一種貨幣之間進(jìn)行，這里的利率掉價(jià)交易是以銀行間的拆借利率（IBOR）為基準(zhǔn)利率。無擔(dān)保項(xiàng)目貸款利率為1IBOR+1．25％，有擔(dān)保貸款利率為1IBOR+0．80％。掉期結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目公司美國(guó)紐約的大陸銀行日本三菱商社利率掉期方貸款利息收固定利率付浮動(dòng)利率付固定利率收浮動(dòng)利率本金償還CompanyLogo現(xiàn)在是72頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理工具匯率風(fēng)險(xiǎn)則采用了貨幣掉期：帕塔米納天然氣項(xiàng)目借到的是美元，而使用的是盧比，存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司與銀行做了貨幣掉期交易，雙方約定，交易于開始時(shí)起到

1991年6月止，使用匯率

USD1=INRX。CompanyLogo現(xiàn)在是73頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理工具在每年的付息日，項(xiàng)目公司與銀行互換利息，如圖。在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目公司與銀行再次互換本金。期初付息日期末項(xiàng)目公司銀行貸款（美元）支付（美元）美國(guó)紐約的大陸銀行支付美元利息支付美元利息支付相應(yīng)的盧比支付盧比利息支付（美元）還款（美元）CompanyLogo現(xiàn)在是74頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目擔(dān)保形式1.信用擔(dān)保形式：項(xiàng)目完工擔(dān)保：項(xiàng)目發(fā)起人帕塔米石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商在嚴(yán)格限定的條件下承擔(dān)項(xiàng)目完工的一部分擔(dān)保責(zé)任。2.其他擔(dān)保形式：印度尼西亞政府的支持擔(dān)保類型1.直接擔(dān)保：

完工擔(dān)保是在時(shí)間上加以限制的有限責(zé)任直接擔(dān)保；2.間接擔(dān)保：

項(xiàng)目合同保證，這類合同有：①項(xiàng)目建設(shè)工程總承包合同：項(xiàng)目的工程總承包由印度尼西亞資金實(shí)力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項(xiàng)目工程分包商為日本的千代田(ChiyodaCorpora-tion)。②項(xiàng)目產(chǎn)品的長(zhǎng)期銷售和服務(wù)合同：帕塔米石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司分別簽署了一項(xiàng)為期20年的液化天然氣銷售合約。項(xiàng)目的擔(dān)保CompanyLogo現(xiàn)在是75頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六利用與項(xiàng)目主要發(fā)起人以及與項(xiàng)目開發(fā)有一定利益關(guān)系的日本三菱商社作為項(xiàng)目擔(dān)保人，將很大一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從融資結(jié)構(gòu)中轉(zhuǎn)移出去，成功地實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目標(biāo)由日本三菱商社，而不是帕塔米石油公司或者印度尼西亞政府，提供貸款總額40％資金的項(xiàng)目擔(dān)保，是這個(gè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)令人注意的特點(diǎn)。由于這個(gè)項(xiàng)目擔(dān)保的存在，使得一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成為日本三菱商社的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得100％的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)成為可能。項(xiàng)目擔(dān)保人:日本三菱商社項(xiàng)目的擔(dān)保CompanyLogo現(xiàn)在是76頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六項(xiàng)目的擔(dān)保由于這個(gè)項(xiàng)目擔(dān)保的存在，使得一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成為日本三菱商社的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得100％的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)成為可能。通過提供項(xiàng)目擔(dān)保，雖然三菱商社承擔(dān)了一定的責(zé)任，但是也從中獲得了一定的利益：(1)擔(dān)保費(fèi)，估計(jì)為貸款總額的0．45％，每年收??；

(2)提供項(xiàng)目設(shè)備和其他輔助材料；

(3)在印度尼西亞市場(chǎng)上建立了良好的信譽(yù)，為長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)發(fā)展和合作創(chuàng)造了條件。由日本商社為液化天然氣項(xiàng)目融資提供直接擔(dān)保，在印度尼西亞市場(chǎng)上是第一次，這種擔(dān)保結(jié)構(gòu)引起了銀行界的廣泛重視，并希望能夠在其他項(xiàng)目上采用同樣的結(jié)構(gòu)。從日本三菱商社的角度，由于工程的主要分包商是其姊妹公司一千代田公司，同時(shí)三菱商社又與帕塔米石油公司有著長(zhǎng)期的貿(mào)易伙伴關(guān)系，是提供這項(xiàng)項(xiàng)目擔(dān)保的主要原因。CompanyLogo現(xiàn)在是77頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六案例評(píng)價(jià)（1）從以上融資結(jié)構(gòu)分析可以看出，帕塔米納天然氣項(xiàng)目融資是一個(gè)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和投資者基本無追索的結(jié)構(gòu)，這是因?yàn)轫?xiàng)目具有一個(gè)堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。對(duì)于大多數(shù)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、天然氣儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、甚至不可抗力(即人力所不可抗拒的事故和危險(xiǎn)、如火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭(zhēng)等)風(fēng)險(xiǎn)，貸款銀團(tuán)都認(rèn)為是在可以承受范圍之內(nèi)，因而同意將貸款安排在對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和投資者無追索的基礎(chǔ)上。例如，對(duì)于項(xiàng)目的資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)，由于該生產(chǎn)基地已經(jīng)具有15年的生產(chǎn)歷史，對(duì)其地質(zhì)條件和資源儲(chǔ)量均有比較清楚的認(rèn)識(shí)和了解；又如，對(duì)于項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于該生產(chǎn)基地前五套生產(chǎn)管道裝置運(yùn)行正常，同時(shí)帕塔米石油公司和千代田公司均被認(rèn)為是在這一領(lǐng)域具有豐富技術(shù)和工程經(jīng)驗(yàn)的公司，因而項(xiàng)目出現(xiàn)重大生產(chǎn)技術(shù)問題的概率是相對(duì)較低的。對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人和投資者，貸款銀團(tuán)只擁有一個(gè)具有嚴(yán)格條件限定的追索期權(quán)，只有在項(xiàng)目發(fā)起人違約的情況下造成項(xiàng)目不能完工，或者不能履行長(zhǎng)期銷售協(xié)議的責(zé)任而導(dǎo)致債務(wù)償還出現(xiàn)危機(jī)，貸款銀團(tuán)才可以執(zhí)行期權(quán)追索項(xiàng)目發(fā)起人的責(zé)任。CompanyLogo現(xiàn)在是78頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六案例評(píng)價(jià)（2）在印度尼西亞這樣一個(gè)被國(guó)際金融界認(rèn)為是具有較高國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展中國(guó)家，能夠完成像帕塔米納液化天然氣生產(chǎn)裝置的項(xiàng)目融資，并且具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、百分之百融資、基本無追索等特點(diǎn)，再次證明項(xiàng)目的質(zhì)量好壞是能否成功組織一個(gè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的最根本的基礎(chǔ)。項(xiàng)目的質(zhì)量不僅包括對(duì)項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的要求，而且也包括對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和投資者的要求(如生產(chǎn)技術(shù)實(shí)力)、對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買者的要求(如資金實(shí)力和信譽(yù))、對(duì)項(xiàng)目工程承包公司的要求(如工程技術(shù)能力和經(jīng)營(yíng)歷史)，以及對(duì)其他與項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營(yíng)有關(guān)的并以不同形式承擔(dān)一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)方面參與者的要求。CompanyLogo現(xiàn)在是79頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六案例評(píng)價(jià)（3）利用與項(xiàng)目主要發(fā)起人以及與項(xiàng)目開發(fā)有一定利益關(guān)系的日本三菱商社作為項(xiàng)目擔(dān)保人，將很大一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從融資結(jié)構(gòu)中轉(zhuǎn)移出去，成功地實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目標(biāo)，是帕塔米納液化天然氣生產(chǎn)裝置項(xiàng)目融資的一個(gè)值得重視的特點(diǎn)。這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，從貸款銀團(tuán)的角度，不僅只是將百分之百的融資結(jié)構(gòu)劃分成為純粹的項(xiàng)目貸款(高級(jí)債務(wù)性質(zhì))和從屬性貸款(股本資金性質(zhì))兩個(gè)部分，而且更進(jìn)一步地將貸款的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)劃分成為了印度尼西亞風(fēng)險(xiǎn)和日本風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分。而從借款人的角度，這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以有效地利用有限資源從事更大規(guī)模的投資活動(dòng)，這一點(diǎn)對(duì)于資金缺乏的發(fā)展中國(guó)家具有一定的普遍意義。CompanyLogo現(xiàn)在是80頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六深圳沙角B電站項(xiàng)目融資案例☆項(xiàng)目背景☆項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)☆項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)☆項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)☆項(xiàng)目擔(dān)保結(jié)構(gòu)☆融資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)評(píng)CompanyLogo現(xiàn)在是81頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六深圳xxB電站項(xiàng)目背景廣東省xx火力發(fā)電廠（通稱為“深圳xxB電站廠”）于1984年簽署合資協(xié)議，1986年完成融資安排并動(dòng)工興建，并在1988年建成投入使用。深圳xxB電廠的總裝機(jī)容量為70億萬千瓦，由兩臺(tái)35萬千瓦發(fā)電機(jī)組成。項(xiàng)目總投資為42億港幣（5.4億美元，按1986年匯率計(jì)算），被認(rèn)為是中國(guó)最早的一個(gè)有限追索的融資案例，也是中國(guó)第一次使用BOT融資概念興建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。CompanyLogo現(xiàn)在是82頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六深圳xxB電站投資結(jié)構(gòu)深圳xxB電站采用中外合作經(jīng)營(yíng)方式興建（參見投資結(jié)構(gòu)圖）。合資中方為深圳特區(qū)電力開發(fā)公司（A方），合資外方是一家在香港注冊(cè)專門為該項(xiàng)目成立的公司—合和電力（中國(guó)）有限公司（B方）。項(xiàng)目合作期為10年。在合作期間內(nèi)，B方負(fù)責(zé)安排提供項(xiàng)目全部的外匯資金，組織項(xiàng)目建設(shè)，并且負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)電廠10年支付給A方的管理費(fèi)之后百分之百的項(xiàng)目收益。合作期滿時(shí)，B方將深圳xxB電站的資產(chǎn)所有權(quán)和控制權(quán)無償?shù)剞D(zhuǎn)讓給A方，退出該項(xiàng)目。A方義務(wù)包括：CompanyLogo現(xiàn)在是83頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六1.提供項(xiàng)目使用的土地、工廠的操作人員、以及為項(xiàng)目安排優(yōu)惠的稅收政策；2.為項(xiàng)目提供一個(gè)具有“供貨或付款”性質(zhì)的煤炭供應(yīng)協(xié)議；3.為項(xiàng)目提供一個(gè)具有“提貨與付款”性質(zhì)的電力購(gòu)買協(xié)議；4.為B方提供一個(gè)具有“資金缺額擔(dān)保”性質(zhì)的貸款協(xié)議，同意在一定條件下，如果項(xiàng)目支出大于項(xiàng)目收入則為B方提供一定數(shù)額的貸款。CompanyLogo現(xiàn)在是84頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六深圳合和實(shí)業(yè)公司日本兼松商社中資公司合和電力（中國(guó)有限公司）深圳xxB電站深圳特區(qū)電力開發(fā)公司10年經(jīng)營(yíng)期利潤(rùn)10年經(jīng)后無償轉(zhuǎn)讓合作協(xié)議項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)（10年后）項(xiàng)目建設(shè)股本資金項(xiàng)目建設(shè)資金股本資金（延期付款）人民幣從屬性貸款高級(jí)債務(wù)資金國(guó)際貸款銀團(tuán)日本進(jìn)出口銀行50%5%45%B方A方深圳xxB電站項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)CompanyLogo現(xiàn)在是85頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六深圳xxB電站資金結(jié)構(gòu)深圳xxB電站的資金結(jié)構(gòu)包括股本資金、從屬性貸款和項(xiàng)目貸款三種形式，其具體的資金構(gòu)成為（以1986年匯率換算為美元）：CompanyLogo現(xiàn)在是86頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六股本資金：股本資金/股東從屬性貸款（港幣）$3850萬人民幣延期付款（人民幣）$1670萬債務(wù)資金：A方人民幣貸款（從屬性項(xiàng)目貸款)$9240萬（人民幣）固定利率日元出口信貸（日元）$26140萬——日本進(jìn)出口銀行歐洲日元貸款（日元）$5560萬港元貸款（港幣）$7500萬資金合計(jì)$53960萬

CompanyLogo現(xiàn)在是87頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六深圳xxB電站項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)根據(jù)合作協(xié)議安排，在深圳xxB電站項(xiàng)目中，除以上人民幣資金之外的全部外匯資金安排由B方負(fù)責(zé)，項(xiàng)目合資B方—合和電力（中國(guó)）有限公司利用項(xiàng)目合資A方提供的信用保證，為項(xiàng)目安排了一個(gè)有限追索的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)（見融資結(jié)構(gòu)圖）CompanyLogo現(xiàn)在是88頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六廣東國(guó)際信托投資公司國(guó)際貸款銀團(tuán)日本進(jìn)出口銀行工程設(shè)備/建設(shè)財(cái)團(tuán)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)公司工程擔(dān)保銀行中國(guó)人民保險(xiǎn)公司廣東省政府深圳xxB電站出口信貸項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保項(xiàng)目貸款支持信項(xiàng)目保險(xiǎn)項(xiàng)目管理?yè)?dān)保電力購(gòu)買協(xié)議煤炭供應(yīng)協(xié)議“交鑰匙”工程承包合同工程履約擔(dān)保債務(wù)償還生產(chǎn)費(fèi)用電力銷售收入10年合作期利潤(rùn)B方A方深圳xxB電站項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)CompanyLogo現(xiàn)在是89頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六B方與日本三井公司等幾個(gè)主要日本公司組成的電廠設(shè)備供應(yīng)和供應(yīng)工程財(cái)團(tuán)談判獲得了一個(gè)固定價(jià)格的“交鑰匙”合同。這個(gè)財(cái)團(tuán)在一個(gè)固定日期（1998.4.1）和一個(gè)“交鑰匙”合同基礎(chǔ)上，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)和試運(yùn)行，并同意為項(xiàng)目在試運(yùn)行和初期生產(chǎn)階段提供技術(shù)操作人員，這樣一來，項(xiàng)目的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)（完工風(fēng)險(xiǎn)）被成功地從項(xiàng)目投資者身上轉(zhuǎn)移出去。ReturnCompanyLogo現(xiàn)在是90頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六融資結(jié)構(gòu)使用了日本政府進(jìn)出口銀行的出口信貸作為債務(wù)資金的主要來源，用以支持日本公司在項(xiàng)目中的設(shè)備出口。但是，日本進(jìn)出口銀行并不承擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)由大約50家銀行組成的國(guó)際貸款銀團(tuán)為日本進(jìn)出口銀行提供了一個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，并為項(xiàng)目提供歐洲日元貸款和港幣貸款。ReturnCompanyLogo現(xiàn)在是91頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六A方對(duì)項(xiàng)目的主要承諾（即對(duì)B方的承諾）是電力購(gòu)協(xié)議和煤炭供應(yīng)協(xié)議，以及廣東省國(guó)際信托投資公司對(duì)A方承諾的擔(dān)保。ReturnCompanyLogo現(xiàn)在是92頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六B方在安排融資時(shí)將兩個(gè)協(xié)議的權(quán)益以及有關(guān)擔(dān)保轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目融資的貸款銀團(tuán)，作為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要信用保證。ReturnCompanyLogo現(xiàn)在是93頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六在A方和B方之間，對(duì)于項(xiàng)目現(xiàn)金流中的外匯問題也作了適當(dāng)?shù)陌才拧Ｔ诤献髌陂g，項(xiàng)目的電力銷售收入的50%支付人民幣，50%支付外匯。人民幣部分用以支付項(xiàng)目煤炭的購(gòu)買成本以及人民幣形式發(fā)生的項(xiàng)目費(fèi)用，外匯收入部分支付以外匯形式發(fā)生的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，包括項(xiàng)目貸款債務(wù)償還和支付給B方的利潤(rùn)。A方承擔(dān)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)費(fèi)用以及外匯貸款債務(wù)償還部分的全部風(fēng)險(xiǎn)，但是，對(duì)于B方的利潤(rùn)收入部分匯率風(fēng)險(xiǎn)則由雙方共同承擔(dān)，A方30%，B方70%。ReturnCompanyLogo現(xiàn)在是94頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六案例1：美國(guó)運(yùn)通公司賒帳卡應(yīng)收賬款的證券化過程一、美國(guó)運(yùn)通公司旅行服務(wù)公司簡(jiǎn)介二、萊曼兄弟公司的證券化建議三、TRS證券化的處理過程四、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)過程CompanyLogo現(xiàn)在是95頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六企業(yè)并購(gòu)案例

——阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)一、并購(gòu)雙方基本情況二、并購(gòu)原因三、并購(gòu)過程四、并購(gòu)結(jié)果及分析五、對(duì)企業(yè)并購(gòu)的啟示CompanyLogo現(xiàn)在是96頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六一、并購(gòu)雙方基本情況阿里巴巴：阿里巴巴（A）是全球企業(yè)間（B2B）電子商務(wù)的著名品牌，是全球國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域內(nèi)最大、最活躍的網(wǎng)上交易市場(chǎng)和商人社區(qū)。2003年5月，阿里巴巴投資1億人民幣推出個(gè)人網(wǎng)上交易平臺(tái)淘寶網(wǎng)（T），2004年7月，又追加投資3.5億人民幣。截至2005年7月10日，淘寶網(wǎng)在線商品數(shù)量超過800萬件、網(wǎng)頁(yè)日瀏覽量突破9000萬、注冊(cè)會(huì)員數(shù)突破760萬、2005年二季度成交額達(dá)16.5億人民幣，遙遙領(lǐng)跑中國(guó)個(gè)人電子商務(wù)市場(chǎng)。2003年10月，阿里巴巴創(chuàng)建獨(dú)立的網(wǎng)上交易安全支付產(chǎn)品支付寶（

），目前，支付寶已經(jīng)和工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行，國(guó)際的VISA國(guó)際組織等各大金融機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略合作。CompanyLogo現(xiàn)在是97頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六雅虎：雅虎公司是一家全球性的互聯(lián)網(wǎng)通訊、商貿(mào)及媒體公司。其網(wǎng)絡(luò)每月為全球超過一億八千萬用戶提供多元化的網(wǎng)上服務(wù)。雅虎是全球第一家提供互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航服務(wù)的網(wǎng)站，不論在瀏覽量、網(wǎng)上廣告、家庭或商業(yè)用戶接觸面上，雅虎都居于領(lǐng)導(dǎo)地位，也是最為人熟悉及最有價(jià)值的互聯(lián)網(wǎng)品牌之一，在全球消費(fèi)者品牌排名中位居第38位。雅虎還在網(wǎng)站上提供各種商務(wù)及企業(yè)服務(wù)，以幫助客戶提高生產(chǎn)力及網(wǎng)絡(luò)使用率，其中包括廣受歡迎的為企業(yè)提供定制化網(wǎng)站解決方案的雅虎企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)；影音播放、商店網(wǎng)站存儲(chǔ)和管理；以及其他網(wǎng)站工具及服務(wù)等。雅虎在全球共有

24個(gè)網(wǎng)站，其總部設(shè)在美國(guó)加州圣克拉克市，在歐洲、亞太區(qū)、拉丁美洲、加拿大及美國(guó)均設(shè)有辦事處。CompanyLogo現(xiàn)在是98頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六二、并購(gòu)原因雅虎：雅虎中國(guó)當(dāng)時(shí)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)很嚴(yán)重的瓶頸期，在本地化的道路上步履艱難，因此作為投資一方的軟銀公司本著投資回報(bào)最大化的考慮，自然希望能夠?qū)⑵鋬?yōu)化整合。從雅虎的角度出發(fā)，把自己處理不了的中國(guó)業(yè)務(wù)盤出去，正好有利于集中精力在其他市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。阿里巴巴：阿里巴巴本身在國(guó)內(nèi)的B2B領(lǐng)域是無可非議的老大，在業(yè)務(wù)上與雅虎無大沖突，同時(shí)雅虎強(qiáng)大的搜索功能與國(guó)際背景還將對(duì)阿里巴巴的發(fā)展大有益處，因此進(jìn)行內(nèi)部處理也就顯得合情合理了。國(guó)際背景：百度在美國(guó)上市，股票表現(xiàn)搶眼之極，中國(guó)概念在納股再度成為助推力，而阿里巴巴作為中國(guó)下一個(gè)極具潛力的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，不應(yīng)忽略，在合并案中，雅虎只是以業(yè)務(wù)并入和現(xiàn)金入股的方式進(jìn)入，并不影響阿里巴巴原有董事會(huì)的結(jié)構(gòu)與權(quán)利分配。CompanyLogo現(xiàn)在是99頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六二、并購(gòu)動(dòng)因一般而言，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因主要有三方面，一是為了獲得更高的投資回報(bào)，二是實(shí)現(xiàn)企業(yè)特定的發(fā)展戰(zhàn)略，三是分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。就阿里巴巴而言，我們認(rèn)為，其收購(gòu)雅虎中國(guó)的動(dòng)因有兩方面。一是站在集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展角度，構(gòu)建一個(gè)綜合性的網(wǎng)絡(luò)大國(guó)，使其在國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。收購(gòu)雅虎中國(guó)后，阿里巴巴的業(yè)務(wù)范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)上，阿里巴巴的B2B、C2C已經(jīng)成為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，即時(shí)通訊工具有雅虎通和淘寶網(wǎng)，搜索是第2名，這時(shí)，擠進(jìn)四大門戶的行列也非難事；同時(shí)，以阿里巴巴積累的商務(wù)用戶為基礎(chǔ)，加上淘寶網(wǎng)用戶群和雅虎中國(guó)以白領(lǐng)為主的受眾群，若要發(fā)展廣告業(yè)務(wù)，其競(jìng)爭(zhēng)力已與很多門戶網(wǎng)站不相上下；另外，有了流量基礎(chǔ)，定位可以不再局限于電子商務(wù)。

CompanyLogo現(xiàn)在是100頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六二是以綜合性的互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)形態(tài)出現(xiàn)，走一條有核心技術(shù)的另類寡頭之路。目前，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的情況是eBay、Google與亞馬遜等網(wǎng)站在各自領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，而門戶呈雅虎和MSN角逐的格局。而阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)將形成由八大寡頭組成的第一集團(tuán)：阿里巴巴、百度、盛大、新浪、TOM、網(wǎng)易、騰訊、搜狐。也就是說，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)歷并購(gòu)、重組后將進(jìn)入寡頭壟斷時(shí)代。按照我國(guó)的市場(chǎng)形態(tài)看，八大寡頭都以綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的形態(tài)出現(xiàn)，在多個(gè)領(lǐng)域展開全方位對(duì)決，與美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)方式有極大的不同。然而，寡頭太多、戰(zhàn)線太長(zhǎng)的結(jié)果很可能是寡頭之間的整合，比如盛大與新浪。曾有業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍缺乏核心技術(shù)，不容易像Google那樣依靠核心技術(shù)取得難以效仿和超越的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這也是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要以集團(tuán)綜合性競(jìng)爭(zhēng)方式展開的主要原因。2005年8月11日，在阿里巴巴宣布收購(gòu)雅虎中國(guó)的新聞發(fā)布會(huì)上，阿里巴巴創(chuàng)始人、現(xiàn)任CEO馬云在說明并購(gòu)意圖時(shí)稱：“合作的主要目的是為了電子商務(wù)和搜索引擎，未來的電子商務(wù)離不開搜索引擎，今天獲得的整個(gè)權(quán)利使我們把雅虎作為一個(gè)強(qiáng)大的后方研發(fā)中心?！笨梢?，核心技術(shù)也是阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)的一種考量因素。CompanyLogo現(xiàn)在是101頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六三、并購(gòu)過程北京時(shí)間2005年8月17日，雅虎向SEC提交了收購(gòu)阿里巴巴股份文件，文件顯示，雅虎計(jì)劃用總計(jì)6.4億美元現(xiàn)金、雅虎中國(guó)業(yè)務(wù)以及從軟銀購(gòu)得的淘寶股份，交換阿里巴巴40%普通股(完全攤薄)。其中，雅虎首次支付現(xiàn)金2.5億美元收購(gòu)阿里巴巴2.016億股普通股，另外3.9億美元將在交易完成末期有條件支付。根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，雅虎斥3.6億美元從軟銀子公司手中收購(gòu)其所持有的淘寶網(wǎng)股份，并把這部分股份轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴，從而淘寶網(wǎng)將成為阿里巴巴的全資子公司。該收購(gòu)計(jì)劃將在雅虎收購(gòu)阿里巴巴交易完成末期執(zhí)行。雅虎實(shí)行兩次購(gòu)股計(jì)劃，首次支付2.5億美元，第二次為3.9億美元，再加上斥3.6億美元從軟銀購(gòu)得的淘寶網(wǎng)股份，在購(gòu)股計(jì)劃完成后，雅虎持有阿里巴巴40%股份。以此計(jì)算，雅虎共斥資10億美元收購(gòu)阿里巴巴股份。CompanyLogo現(xiàn)在是102頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六四、并購(gòu)結(jié)果及分析并購(gòu)雅虎中國(guó)后，阿里巴巴將集目前互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域所有當(dāng)紅的概念與業(yè)務(wù)于一身，包括電子商務(wù)、門戶、搜索和即時(shí)通訊。雖然擁有了眾多互聯(lián)網(wǎng)的功能，但馬云再三強(qiáng)調(diào)，阿里巴巴過去做的是電子商務(wù)，現(xiàn)在做的是電子商務(wù)，將來做的還是電子商務(wù)。而誠(chéng)信、市場(chǎng)、支付和搜索是電子商務(wù)的四大基礎(chǔ)，如今這四大基礎(chǔ)阿里巴巴都具備了。CompanyLogo現(xiàn)在是103頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六

細(xì)節(jié)：阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)全部資產(chǎn)；同時(shí)獲雅虎10億美元投資；并享有雅虎品牌及技術(shù)在中國(guó)的獨(dú)家使用權(quán)；雅虎獲阿里巴巴40%的經(jīng)濟(jì)利益和35%的投票權(quán)。

收購(gòu)資產(chǎn)包括：雅虎的門戶、一搜、IM產(chǎn)品，3721以及雅虎在一拍網(wǎng)中的所有資產(chǎn)。

阿里巴巴董事會(huì)變更：阿里巴巴兩位、雅虎一位、軟銀一位。具體則為阿里巴巴CEO馬云、阿里巴巴CFO蔡崇信、雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)及軟銀董事長(zhǎng)孫正義。

雅虎中國(guó)的管理權(quán)：馬云將出任雅虎中國(guó)公司總經(jīng)理職位，管理雅虎中國(guó)的全部業(yè)務(wù)。

新公司業(yè)務(wù)方向：主要的目的還是圍繞電子商務(wù)，搜索引擎就是電子商務(wù)非常重要的組成部分，合作的主要出發(fā)點(diǎn)就是搜索引擎。

雅虎中國(guó)員工安排：在12月31日之前雅虎中國(guó)的現(xiàn)有人員不會(huì)進(jìn)行變動(dòng)。

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阿里巴巴與雅虎關(guān)系以及股權(quán)結(jié)構(gòu)

2005年8月，雅虎以10億美元+雅虎中國(guó)，換取了開曼群島阿里巴巴40%的股權(quán)（只有35%的投票權(quán)）。截止2010年6月30日，股權(quán)稀釋后約39%。曼群島的阿里巴巴（ACorporation）相當(dāng)于中國(guó)大陸的阿里巴巴集團(tuán)的影子公司。前者依靠后者在中國(guó)大陸開展業(yè)務(wù)。支付寶、淘寶等為開曼群島的阿里巴巴（ACorporation）旗下100%資產(chǎn)。香港上市的阿里巴巴（B2B業(yè)務(wù)），由開曼群島阿里巴巴據(jù)對(duì)控股（73.21%），馬云及管理層僅直接擁有2.08%。雅虎此前持有阿里巴巴35%投票權(quán)。從2010年10月開始，持股阿里巴巴集團(tuán)39.0%經(jīng)濟(jì)權(quán)益的雅虎，其投票權(quán)將從35%增加至39.0%，而馬云等管理層的投票權(quán)將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益及投票權(quán)不變，屆時(shí)雅虎將成為阿里巴巴真正的第一大股東。CompanyLogo現(xiàn)在是105頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六

阿里巴巴與雅虎關(guān)系以及股權(quán)結(jié)構(gòu)

5年8月，雅虎以10億美元+雅虎中國(guó)，換取了開曼群島阿里巴巴40%的股權(quán)（只有35%的投票權(quán)）。截止2010年6月30日，股權(quán)稀釋后約39%。2.曼群島的阿里巴巴（ACorporation）相當(dāng)于中國(guó)大陸的阿里巴巴集團(tuán)的影子公司。前者依靠后者在中國(guó)大陸開展業(yè)務(wù)。3.支付寶、淘寶等為開曼群島的阿里巴巴（ACorporation）旗下100%資產(chǎn)。4.香港上市的阿里巴巴（B2B業(yè)務(wù)），由開曼群島阿里巴巴據(jù)對(duì)控股（73.21%），馬云及管理層僅直接擁有2.08%。5.雅虎此前持有阿里巴巴35%投票權(quán)。從2010年10月開始，持股阿里巴巴集團(tuán)39.0%經(jīng)濟(jì)權(quán)益的雅虎，其投票權(quán)將從35%增加至39.0%，而馬云等管理層的投票權(quán)將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益及投票權(quán)不變，屆時(shí)雅虎將成為阿里巴巴真正的第一大股東。CompanyLogo現(xiàn)在是106頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六

阿里巴巴與雅虎關(guān)系以及股權(quán)結(jié)構(gòu)

5年8月，雅虎以10億美元+雅虎中國(guó)，換取了開曼群島阿里巴巴40%的股權(quán)（只有35%的投票權(quán)）。截止2010年6月30日，股權(quán)稀釋后約39%。2.曼群島的阿里巴巴（ACorporation）相當(dāng)于中國(guó)大陸的阿里巴巴集團(tuán)的影子公司。前者依靠后者在中國(guó)大陸開展業(yè)務(wù)。3.支付寶、淘寶等為開曼群島的阿里巴巴（ACorporation）旗下100%資產(chǎn)。4.香港上市的阿里巴巴（B2B業(yè)務(wù)），由開曼群島阿里巴巴據(jù)對(duì)控股（73.21%），馬云及管理層僅直接擁有2.08%。5.雅虎此前持有阿里巴巴35%投票權(quán)。從2010年10月開始，持股阿里巴巴集團(tuán)39.0%經(jīng)濟(jì)權(quán)益的雅虎，其投票權(quán)將從35%增加至39.0%，而馬云等管理層的投票權(quán)將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益及投票權(quán)不變，屆時(shí)雅虎將成為阿里巴巴真正的第一大股東。CompanyLogo現(xiàn)在是107頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六

阿里巴巴與雅虎關(guān)系以及股權(quán)結(jié)構(gòu)

根據(jù)2005年協(xié)議，自2010年10月起雅虎在董事會(huì)的席位將由原來的一位增加到兩位，即雅虎和阿里巴巴管理層分別可以委任兩位董事，軟銀依舊可委任一位董事，如下圖（網(wǎng)易科技）：CompanyLogo現(xiàn)在是108頁(yè)\一共有119頁(yè)\編輯于星期六

阿里巴巴與雅虎關(guān)系以及股權(quán)結(jié)構(gòu)

總之，2010年10月份后，阿里巴巴集團(tuán)的控制權(quán)或?qū)l(fā)生重大變化。由于阿里巴巴集團(tuán)全資