某某證券三季度投資策略報告DOC

PAGEPAGE1投資策略報告2006年三季度投資策略報告華泰證券研究所王佩艷2006-6-25PAGEPAGE46投資要點：2006年以來在價值低估和資金的雙重推動下，A股市場成為全球表現(xiàn)最好的市場。市場分化并不明顯，呈現(xiàn)整體上漲的特征，其中主題投資得到較好的回報。估值水平大幅度提高，整體估值與發(fā)達國家基本接軌，與亞洲新興市場相比，A股市場的估值水平已經(jīng)有一定的溢價。雖然制度變革和中國長期增長前景決定了中國市場的長期投資價值，但短期來看，估值水平已經(jīng)基本合理。宏觀經(jīng)濟強勁的增長與微觀企業(yè)的效益背離，宏觀經(jīng)濟快速增長和微觀企業(yè)的效益下滑并存，受產(chǎn)能過剩和價格下跌的影響，上市公司的盈利能力顯著下降。雖然全流通改革帶來的治理改善會使上市公司利潤呈現(xiàn)制度性的回流，但總體來看，上市公司業(yè)績對股市的影響仍為負面，盈利推動型的市場尚難出現(xiàn)。受寬松的信貸環(huán)境、制度環(huán)境改善、人民幣升值以及股市預(yù)期轉(zhuǎn)好等因素的影響，2006年的資金供給狀況好于預(yù)期。同時融資規(guī)模和融資速度也超過了預(yù)期，伴隨著估值水平大幅上升限售股解凍對市場的沖擊力度可能也相應(yīng)增加，新老劃斷后超預(yù)期的融資規(guī)模和速度以及解凍股的上市對市場的心理影響仍值得關(guān)注。我們認為制度環(huán)境的改善和中國長期的增長前景決定了中國A股市場進入了較長時期的牛市，但是受短期估值水平大幅上升、業(yè)績下滑、短期資金需求量大大超過預(yù)期等不利因素的影響，三季度市場向上的空間不大，短期的調(diào)整可能成為必然，市場整體的運行空間大致在1400－1700點之間。遵循兩條思路選擇投資策略：一個思路是尋找能夠充分分享中國經(jīng)濟增長的公司，發(fā)掘具有長期穩(wěn)定增長的品種。就投資品而言，建議持有具備技術(shù)優(yōu)勢的公司、市場控制力、制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移中受益的公司；就消費和服務(wù)類而言，建議持有具有良好品牌和盈利復(fù)制能力的公司。第二方面的思路是尋找制度改革帶來的投資機會，一是全流通后大股東為提高資產(chǎn)價值進行的整體上市、資產(chǎn)注入和對外兼并，一是尋找尚未股改價格相對不高的優(yōu)質(zhì)公司。一、估值和資金推動A股市場恢復(fù)性上漲2006年上半年中國A股市場出現(xiàn)了自2001年以來最大的一次上漲行情。上證綜合指數(shù)漲幅達37.14％，遠遠高于其他國家的市場，成為表現(xiàn)最好的股票市場。蜓圖1：A股慮市場風(fēng)景獨臟好蚊資料來源：福bloom慕berg涌正如我們在痰2005年掩底的投資策搭略報告中所瘋指出的，中愁國A股市場網(wǎng)價值嚴(yán)重低禁估，市場已祥經(jīng)進入了長簡期投資價值戴區(qū)域。以股弦權(quán)分置改革蔑為契機，A穗股市場的價服值回歸成為鹿本次行情的渾主要動力。罵以上證50甜和滬深30約0為代表的鋤藍籌股市盈北率大幅回升售。萬圖2：藍籌禮股價值大幅歸回歸厘資料來源：嘴wind址隨著制度改鳥革和市場環(huán)乞境的不斷向尖好，市場經(jīng)虎過長期下跌諸后，投資者加對市場的預(yù)曲期發(fā)生了較弦大的轉(zhuǎn)變，扮股市對資金緩的吸引力顯量著增強。尤螺其是大量的航民間資金進溪入顯著，新川增A股開戶移數(shù)和新增基甘金開戶數(shù)大麻量增加。信剪貸規(guī)模的迅烈速增長也增需加了市場的吃流動性。在氏不同性質(zhì)的弊資金的推動瘦下，市場呈攤現(xiàn)整體上升墨的局面，藍跑籌股大幅上穿漲的同時，布大量的垃圾胞股也大幅拉略升，虧損股冊和高市盈率脫的股票也漲該幅在35％童以上。結(jié)構(gòu)顆分化的特征邪表現(xiàn)的并不夜明顯。年初榜研究機構(gòu)提挑出的主題投博資也得到較園好表現(xiàn)：行地業(yè)方面，有技色金屬、金扣融、食品飲故料、零售、蛋機械行業(yè)表愁現(xiàn)尤為突出遵，漲幅都高桶于市場平均廈水平；以軍劣工和新能源繞為主的板塊嫩也大幅上漲疫。這些行業(yè)溉和板塊的估玉值水平也大牲幅提高，部巴分消費類行歷業(yè)的市盈率夏水平幾乎翻農(nóng)番。療圖3：民間幫資金大量進磚入承資料來源：躬中國證監(jiān)會蛙圖4：結(jié)構(gòu)另分化不明顯宇資料來源：緊wind東圖5：行業(yè)宏表現(xiàn)編資料來源：冊wind請圖6：部分爭行業(yè)市盈率摸大幅度提高弄資料來源：本wind閃二、短期市姿場估值水平街基本合理聚1、與美國民市場相比閥2006年些股市大幅上遼漲使得A股莫市場的估值字水平大幅上熔升，以滬深棄300為代干表的藍籌股滴上漲了42評％。截至2撿006年6吉月16日，摟A股市場的待加權(quán)平均市跌盈率（剔除太虧損，未考主慮尚未股改蜘的送股因素憂）達到20挖倍。與道瓊榮斯指數(shù)的2妙0.53倍再相差無幾。啦上證180倉、上證50片和滬深30董0指數(shù)的加惡權(quán)平均市盈農(nóng)率也分別達粥到了15.消66、13式.95和1攤6.58倍家。妖圖7：A股趁市盈率歷史候走勢暴資料來源：經(jīng)wind餃圖8：A股鐵市凈率歷史泄走勢勿資料來源：岡wind運圖9：上證齡A股和道瓊假斯指數(shù)的估光值比較塑資料來源：遭bloom艦berg傻圖10：A泳股藍籌股的奉估值水平仍滅低于道瓊斯詢指數(shù)易資料來源：語bloom盜berg尿2、與亞洲軍新興市場相纏比講與亞洲新興射的市場相比同，臺灣、新卸加坡和印度藏的市場市盈描率也分別達滑到了17.椒75、12朝.7、18顧.48倍點。低于A股肆市場的估值遍水平。都圖11：A細股估值水平可相對于亞洲望新興市場有燥溢價悄資料來源：輝bloom功berg證3、與香港習(xí)市場相比禽參照香港的競估值水平，育由于受美國竄加息和流動棉性降低的影奴響，連續(xù)下諸跌后的恒生帆指數(shù)6月1詳6日的加權(quán)老平均市盈率榮為12.2角7倍，既低油于A股市場瘦的整體市盈慧率水平，也依低于上證5生0和上證1嫩80的估值費水平。從藍晉籌股的估值關(guān)水平看，剔陶除聯(lián)想后，驅(qū)香港藍籌股走的市盈率為兇13.86占倍，與上證維50指數(shù)的牙估值水平相癢當(dāng)，低于上加證180和手滬深300午指數(shù)的估值件水平。清圖12：A盈股相對于香紗港估值水平柔有溢價燭資料來源：主bloom剝berg袍從A＋H股傲的情況看，壽2005年良底兩地上市燭的A股每股垂收益在0.株1元以下的菠公司相對于榴H股有溢價桃，績優(yōu)股有像折價，而且鼠業(yè)績越好，叨其折價越高犁。但A股的宗大幅上升，糕A股相對于留H股整體出錦現(xiàn)了溢價。怎雖然我們不姥認同A股被抹大幅高估的辭結(jié)論，但從油另一個側(cè)面饑反映出A股澤的價值已經(jīng)志基本合理。猶表1：A+愛H股公司從魂折價到溢價詢種類蓋折價率20患05年底脹折價率20掩06年6月序21日暈EPS>0甲.50泉10.02廢%抄-16.9籍5叫EPS>0燥.30萌9.12%苦-2.86鑄EPS>0戀.20趕1.80%饑-19.2另6笑EPS>0鞋.10四-3.15澇%宅-49.0騰7同EPS>0掩.00裂-7.65泥%租-46.1群4婦資料來源：攀wind危2、制度改爆善和長期增唯長前景決定初A股市場的飯長期投資價衫值醒從短期看快肅速的上漲使劇得市場估值章水平已經(jīng)達膜到了相對合鞠理水平，但蒸市場制度環(huán)則境的不斷改杠善和中國宏旨觀經(jīng)濟長期柴的增長前景匯決定了A股連市場的長期從投資價值。繁2005年翅以來，中國預(yù)管理層以股恰權(quán)分置改革笛為契機，推騰出了一系列的的針對資本話市場長期發(fā)至展的改革措絕施，幾乎覆織蓋了資本市躲場的各個方孝面，這些改鼻革顯然是革殃命性的，從抓長期看無疑逐對中國股票意市場的發(fā)展式和完善起到哲了非常重要棄的作用，有跡利于提高上膨市公司的吸蠻引力。雕就中國經(jīng)濟傳的長期增長生前景看，中潔國的工業(yè)化服、城市化的歲進程已經(jīng)啟經(jīng)動，雖然工晚業(yè)化和城市葵化伴隨著經(jīng)忠濟體制改革勉有更多的曲謙折，但從日君本、韓國等您國家的經(jīng)驗廁來看，中國影經(jīng)濟的工業(yè)談化和城市化病進程不可阻夫擋。而中國榮力促經(jīng)濟增床長結(jié)構(gòu)的變遣化也將有利奪于中國經(jīng)濟門增長的穩(wěn)定蛋性和持續(xù)性撓，我們認為側(cè)中國經(jīng)濟增井長的長期前肆景仍然值得踏期待，全流發(fā)通實現(xiàn)后更率多的能夠分焰享中國經(jīng)濟壟增長的大盤貞藍籌股上市襯將吸引更多尋長線資金。法制度改善和乳中國經(jīng)濟長扣期增長的前丑景決定了中碰國A股市場牧的長期投資薄價值，中國些市場對國內(nèi)雖外資金的吸維引力也將逐墾步增強。叼三、制度變毒革減緩上市義公司業(yè)績下旱滑程度來1、宏觀經(jīng)擔(dān)濟走勢與微醋觀企業(yè)效益浴相背離妻2006年腫以來，中國鎮(zhèn)內(nèi)地的固定耳資產(chǎn)投資保郵持快速增長胸，受此影響晶，宏觀經(jīng)濟賤增長強勁，陣2006年逐1－5月份援的工業(yè)增加肺值同比增長踏17.9％絞，高于05涉年全年的增蒜速，但工業(yè)艙企業(yè)的利潤阿增長卻遠小必于工業(yè)增加童值水平。這階和03、0購4年的高速譽增長形成對菌比。從原材究料價格和固釀定資產(chǎn)投資蘇的增長率比奔較看，大量煌的固定資產(chǎn)業(yè)投資并沒有之加劇原材料債價格的上漲夠，相反，除還了受國際市路場影響的原瀉油和有色金病屬以外，原地材料價格在逆06年一路睡下跌。工業(yè)續(xù)品出廠價格監(jiān)和商品零售涉的價格指數(shù)俯也沒有明顯袖的上漲，考民慮到上游采變掘業(yè)價格的距大幅上漲，發(fā)這表明在企低業(yè)投資仍然雖強勁時，過傳剩的產(chǎn)能開甘始釋放，供灣給能力的釋療放大于需求殼的增長，產(chǎn)喇品價格下跌致。從成本費嗚用利潤率看斯，今年前4信個月工業(yè)企架業(yè)的成本費號用利潤率為緩6.06%擾，比去年同毒期低0.1倆2個百分點軟。這表明企鄰業(yè)投入的生越產(chǎn)成本及費絲用的經(jīng)濟效頭益較之去年要同期略有下冰降。因此，窄雖然利潤總界額較之去年速同期有一定爽幅度的增長沙，但由于成竊本費用的增菊長略快于利餡潤增長，企滔業(yè)的盈利能糖力較之去年管同期略有下花降。利潤總文額的增長更聲多的是靠新速增投資。2嚇006年1色－5月份全敢國工業(yè)企業(yè)嚴(yán)的虧損額也繁在增加也表倉明微觀企業(yè)隸狀況不容樂龍觀。販圖13：大單規(guī)模的固定塵資產(chǎn)投資并榮沒有拉動原討材料價格上什漲貴資料來源：煮wind刻圖14：相沃對于03年袋同樣的固定鏡資產(chǎn)投資增街速利潤增速畏大幅降低綠資料來源：瘦wind環(huán)圖15：幾隱乎所有的產(chǎn)棒品價格指數(shù)信都處于下跌塊之中礦資料來源：間wind治圖16：工錘業(yè)企業(yè)的虧居損額明顯增屢加蚊資料來源：既wind缺2006年斑下半年，宏隆觀調(diào)控緊縮互的預(yù)期在加脂強，央行上慶調(diào)了存款準(zhǔn)拿備金，可以無預(yù)期的是央碎行繼續(xù)加息槐和人民幣升另值。5月份撇的新開工項跨目和計劃投喊資總額增速頑同比都有明品顯的下降，叫下半年的固錘定資產(chǎn)投資秒可能放緩。殼在產(chǎn)能過剩價和需求緊縮浪的宏觀環(huán)境得下，我們預(yù)乓計下半年工刃業(yè)企業(yè)的利亭潤和盈利能毫力仍將延續(xù)行下降的趨勢劇。抖圖17：新霉開工項目0帝6年第一次售出現(xiàn)下降鏈資料來源：跪國家統(tǒng)計局妥圖18：計她劃投資總額助和增速雙雙海下降壞資料來源：呈wind舉從行業(yè)看，雀占A股市場趙利潤最大的分行業(yè)分別是囑化工、黑色閘金屬、電力蹈、交通運輸微和金融服務(wù)嬌。今年宣1-煩5月份，上盜述行業(yè)的利據(jù)潤增長卻不幸樂觀，其中薄鋼鐵、化工誦、煤炭開采倉、黑色金屬惹礦采選業(yè)利賠潤增速出現(xiàn)芳明顯下降。遣石油加工沈及煉焦業(yè)畝繼續(xù)虧損，幻并且虧損額訓(xùn)明顯擴大。慕圖19：占能市場利潤最扶大的是投資害品行業(yè)娘資料來源：姨wind浙圖20：采屬掘業(yè)的利潤剖增速下降寇圖21：電腰力、黑色金輪屬、交通運稼輸設(shè)備利潤婚下降瞎資料來源：鋪wind危2、上市公繪司經(jīng)營業(yè)績繁下滑閉我們在20達06年的策袖略報告中曾論經(jīng)指出，2職006年上膨市公司的業(yè)水績將下滑1響0－15％取。從一季度歇的業(yè)績看，復(fù)上市公司業(yè)榆績下滑的跡芝象非常明顯刃。全部A股搶公司的毛利慚率和凈利率熱延續(xù)了20倦05年四季予度的下滑走釘勢，并沒有褲明顯的改觀忘。按照可比紐口徑，全部著A股的凈利奴潤總額同比傳下降了16畢％，凈利率濟也創(chuàng)了20爹01年以來費的新低。肝圖22：上鈔市公司單季薪度毛利率走掙勢蔽資料來源：剛wind喉圖23：上瘋市公司單季古度凈利率走擴勢岸資料來源：碑wind副圖24：上底市公司單季工度凈利潤增咐長率走勢摟資料來源：或wind痛3、制度因惑素成為上市活公司利潤下至滑的緩沖器刊雖然從經(jīng)營扮環(huán)境看，受惰產(chǎn)能過剩和垮宏觀調(diào)控的妙影響，20轉(zhuǎn)06年上市贏公司業(yè)績將老繼續(xù)下滑，加但是制度變錢革可能減緩伸業(yè)績下滑的汗程度。在全裙流通改革以錘前，由于非欠流通股東和嫁流通股東的航激勵不相容揭，上市公司裹利潤通過關(guān)薪聯(lián)交易、資詳金占用和擔(dān)疏保等方式向俱非流通股東劑轉(zhuǎn)移的跡象啊非常明顯。姜全流通后，詢這種激勵不斬相容得到一冷定的緩解。資央企即將實雖施的市值考燕核制度能有貿(mào)效的激勵大胳股東加強企予業(yè)管理和資氧產(chǎn)注入；管蕉理層激勵制令度的實施有滋助于公司經(jīng)孟營目標(biāo)的長些期化；大規(guī)撿模的清欠運悶動也有助于底公司經(jīng)營業(yè)包績的改善。壯總體上看，無制度變革將顆促使利潤的臨回流和上市伙公司業(yè)績的侮釋放，這將吐有效的減緩坑因經(jīng)營環(huán)境即變化帶來的巧業(yè)績下滑的地壓力。襪圖25：市吼場對上市公廈司實施股權(quán)毒激勵的反映稠資料來源：幕wind侮4、業(yè)績對泉估值的支撐吉作用減弱鮮由于上市公元司業(yè)績下滑趨的局面在中匯期仍有可能理，業(yè)績對估關(guān)值的支撐作戴用將減弱。椅從香港和美券國近幾年的驕?zhǔn)袌霰憩F(xiàn)看偽，PE的波投動幅度要遠丙遠小于指數(shù)呼的波動幅度休。正是由于首業(yè)績的增長歇推動了股指崖的上升，從幸而是上市公廈司的估值水產(chǎn)平保持在相結(jié)對合理的范仇圍內(nèi)。我們臨認為在與國撲際市場日益復(fù)接軌的A股舍市場，上市舌公司業(yè)績的掛下滑對市場董進一步上升睜形成較大的捐制約作用。秩圖26：香奔港市場指數(shù)徑和PE走勢能資料來源：羨bloom盈berg鼓圖27：美鈴國市場價格潮和PE走勢噴資料來源：薯bloom否berg威圖28：香濤港市場價格稠走勢和EP悅S走勢苗資料來源：紫bloom宮berg庫四、資金相艱對充足，新騎老劃斷的心腳理影響仍在擊2006年櫻以來，資金合面的充足是譯市場走好的春兩個主要推紐動力量之一成，國際和國盒內(nèi)市場寬松莖的信貸環(huán)境濫導(dǎo)致資金流淋入大大增加堪。其中基金尋發(fā)行的快速懶增長，QF孝II額度的宿快速增加，字保險資金、填企業(yè)年金和父社?；鸬膩G積極入市，梨以及券商理括財產(chǎn)品的順喘利發(fā)行以及膠性質(zhì)各異的習(xí)民間資金的常大舉進入是僻資金的主要傅來源。由于陣行情火爆，肌資金進入市浸場的熱情超的過我們在去當(dāng)年底的預(yù)測注。怖圖29：信級貸大幅增長馬資料來源：荒wind倘就合規(guī)機構(gòu)紗投資者的資憐金可進入股寧市的規(guī)?？赐?，可能達到譯2600億核元以上。截因至2006竭年6月，已鍛經(jīng)發(fā)行完畢電的開放式基艇金（股票型炎和偏股型）貫發(fā)行份額是振520億元欺，加上尚處蛇于發(fā)行期的疤基金募集份造額，上半年遼基金完成的忌發(fā)行規(guī)?？衫枘苓_到70紛0億元，已只經(jīng)基本相當(dāng)魄于2005修年全年的發(fā)銅行規(guī)模（約賽750億份需）。保守估兔計基金的發(fā)憂行規(guī)?？赡艿A(chǔ)達到120巨0億份左右誰。按照規(guī)定劣，保險資金烤可以用來投年資股票的比料例不超過5還％。以05普年底152杜25.94頑億元的規(guī)模憶，可入市資虧金為760般億元附近。鳴目前保險資滴金入市的規(guī)靠模達到了1伴20億元附奧近，仍有6止40億元的燥資金可以擇堤機入市。如蓋果考慮到保延險資金規(guī)模維的快速增長踩，可入市資盞金應(yīng)超過6慘40億元的籃規(guī)模。就Q共FII來看集，2006移年將獲得批糠準(zhǔn)的份額大籮致是100啄億美元，目產(chǎn)前已經(jīng)獲批刺的是65.飼7億美元，渣仍有34.殊3億美元相獸當(dāng)于近30勉0億元的規(guī)征模可以用來肆投資于A股磚市場。根據(jù)假社保基金4希0％的入市浙比例和其1驗900億的啞資金規(guī)模，愉社?；鹂蓮椨糜谕顿YA槳股市場的資爬金為760壩億元，目前詞已經(jīng)進入市技場的規(guī)模為川250億元洲附近，可投雖資A股的規(guī)深模大致為5朋00億元。滲如果再考慮弄券商理財產(chǎn)號品的發(fā)行以區(qū)及自營規(guī)模惹的擴張，合妥規(guī)機構(gòu)的資飯金規(guī)模遠遠手高于我們0波5年底的預(yù)喊計數(shù)量。累表2：資金香供給足機構(gòu)飾可能用于A爐股市場的資依金量（億元旺）濃QFII纏300奸社保基金弟500勁保險資金愁640劣股票投資基抓金屋1200籌合計乳2640畜資料來源：盛華泰證券研莊究所士另外，宏觀懇經(jīng)濟的內(nèi)外禽失衡也使得緒中國政府在怪人民幣升值果問題上采取裁更加靈活的棟態(tài)度，國際圖市場對人民脈幣升值的預(yù)扶期也在加強身。自去年7唱月份以來即歸使在美元加征息的壓力下滴人民幣價格偶仍然連續(xù)上孝漲，預(yù)計下扛半年升值的佛速度不是放甩慢而是加快菌。考慮中國宮資本項目管駝制基本形同城虛設(shè)，熱錢郵的流入短期勢仍難以抑制濾?？粓D30：人稍民幣升值不棗可避免艇資料來源：駐wind央無法估算入扁市規(guī)模的資剝金還有儲蓄葬從銀行流入間股市，這部具分資金的進系入與股市的懼表現(xiàn)幾乎完蛾全相關(guān)。在鈔房地產(chǎn)投資款受阻，股市殿預(yù)期逐步轉(zhuǎn)真好、賺錢效駛應(yīng)初顯的情援況下，從銀衰行流入股市浪的資金也相剪當(dāng)?shù)目捎^。杯央行公告中遙指出：微“倒居民人民幣厭儲蓄存款余懂額15.4脾萬億元，同遲比增長17帝.6%,比溫年初下降0侵.4個百分歇點。今年以源來，尤其是逼5月份，由敏于股市上漲南較快、成交謊量較大，分勒流了一部分睡居民儲蓄存敵款，儲蓄存域款增幅明顯溫減緩。5月劈份居民儲蓄芒增加122池億元，同比茅少增638冤億元，是2侮001年8嚴(yán)月份以來最撇小的月增加蘇額。貝”全可以推斷的習(xí)是僅5月份且大約有60牽0億以上的愁居民存款流慨入了股市。李融資融券試室點已經(jīng)開始股，預(yù)計下半德年融資融券湯將擇機推行圍。屆時資金路的供應(yīng)將更末加充足。輔就資金需求難看，200膜6年下半年服，隨著新老廢劃斷的實施活，資金的需證求主要來自吉新股發(fā)行、良再融資以及慚限售股解凍參上市。截限售股上市坑。按照6月窩19日的收棋盤價限售股診總共流通價唱值是744狂億元。其中漂僅8月份就盈329億元綿，三季度總頌計的限售股駝流通價值為艇339億元奔附近，四季攤度400億異元。由于在狡目前中國市純場的大股東燦控股權(quán)溢價末依然明顯，蘆顯然不可能涂所有解凍的斤非流通都會側(cè)被減持。我市們假設(shè)所有巖的大股東都倍不減持，所仇有其他非流畢通股份都按柿照規(guī)定最大派限度的減持速股份，那么靈三季度上市今的限售股價也值大約為2會40億元。柔四季度大約窯為250億躁元?？傮w來澤看，限售股井上市的規(guī)模等并沒有市場盟普遍預(yù)期的擁大，但是經(jīng)酷過市場的大麗幅上漲，股踩票的價值高寨估也加大了促非流通的拋葉售熱情，短殲期對市場的載沖擊也值得羽關(guān)注。透圖31：限卷售股解凍金臟額辜資料來源：岡wind只IPO和再君融資。從2芽001年以藝來，隨著市鬧場的逐步下禿跌，市場的館融資能力也刪逐步下跌。懇融資總規(guī)模案占總市值的鴨比重逐年下淋跌。但由于臘05年融資派基本停止，拐積累了大量未融資需求，誓尤其是銀行搜上市帶來融紅資需求規(guī)模譽巨大。新老裁劃斷后，I稼PO和再融礙資開閘，尤劫其是中行等陪大盤藍籌股紙回歸，IP岸O的規(guī)?？蓵r能達到60基0億元。再亞融資的規(guī)模蝴也可能達到桐300億元墳附近。總規(guī)庫?？赡艿竭_客900億元夸。IPO和較再融資的規(guī)坦模和速度也柄超過了市場察的預(yù)期。蝦總體來看，柄資金的供應(yīng)個遠遠大于市傲場對資金的剃需求，資金泊相對比較充接足。非流通商股解凍的壓遣力沒有想象身的那樣大。浮但由于前期渾市場估值水炎平大幅上升辰，部分明顯撇沒有投資價思值非流通股惱的拋盤，以氧及融資規(guī)模框和速度超過武預(yù)期對市場具心理的影響板還是值得關(guān)咳注。查圖32：融評資規(guī)模和總戴市值獄表3：資金宗需求挽資金需求項丑目重數(shù)量（億元均）金新股發(fā)行和餓再融資嘗900禾非流通股上令市尋490輩合計陽1390燭資料來源：截華泰證券研它究所跟五、市場走匪勢：長期牛霸市中的調(diào)整舊2005年克以來的制度傻變革給中國縱資本市場的鏡帶來的是革葡命性的影響劈，上市公司沫治理、投資配者保護以及蠢交易制度等版方面的變革犬加大了市場訪的吸引力。掃而中國經(jīng)濟馬的長期增長佳前景仍然樂墓觀，伴隨著不工業(yè)化和城平市化進程的咬展開，中國救經(jīng)濟在較長倚時期的穩(wěn)定笨增長是可以疫預(yù)期的。在攜制度變革和個經(jīng)濟增長的子雙重推動下耳，長期資金異將源源不斷敘的進入中國聚A股市場，訂我們維持0植5年底做出柄的2006苦年是中國股柄市開始進入騙較長時期牛盞市起點的判沉斷。哨短期來看，梨影響市場的贊利空因素逐簡漸突出：2立006年下柔半年，估值賠水平大幅上逼升，A股市委場無論與成雁熟市場和新授興的市場相攝比，其估值株的優(yōu)勢已經(jīng)舅不明顯，甚哪至有一定的寺溢價；就上革市公司的經(jīng)息營環(huán)境看，舉產(chǎn)能過剩的罰影響正在顯留現(xiàn)，而下半語年預(yù)期的宏中觀調(diào)控將給還上市公司經(jīng)乒?fàn)I帶來進一輝步的壓力，榨企業(yè)盈利能慕力有下滑的堆趨勢。制度謊性的因素可住能減緩上市紀(jì)公司業(yè)績下珍滑的程度，思但總體上預(yù)累計上市公司低的經(jīng)營業(yè)績帽對市場的影央響仍將趨于際負面。資金屯面相對充足孫，但短期I索PO和再融悟資的需求還泄是超過了預(yù)政期，而限售兆股上市也可確能對投資者餐的心理帶來客一定的沖擊瞎，從而影響少短期資金入龍市的意愿。課總體判斷，菜短期來看，扭進一步上漲熊風(fēng)險顯著增者大，上漲的伴空間也十分狂有限，市場萌有必要經(jīng)過忠一個調(diào)整過民程以積蓄力煤量調(diào)整結(jié)構(gòu)乳。但看好中映國A股市場帝的長線資金格仍然充足，數(shù)市場情緒也脾伴隨著制度葡改革發(fā)生了掉根本轉(zhuǎn)變，高同時由于目描前市場的估適值水平并沒銅有大幅度的影高估，因此召從性質(zhì)上講侍，這次調(diào)整觀仍屬于牛市丸初期的調(diào)整耀，調(diào)整幅度認和調(diào)整時間臟有限。從目狂前判斷下半冷年整體的運筐行區(qū)間大致暖在1400最－1700泡點之間。眾六、投資策稅略速1、著眼長普期：緊隨穩(wěn)攜定增長的主緩題啞新興國家資刪本市場的全冒部魅力在于現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的咱增長前景和崖上市公司中偽層出不窮的肢成長故事。劈目前在中國開工業(yè)化和經(jīng)妥濟增長轉(zhuǎn)型良中，制造業(yè)馬的升級和消打費服務(wù)的升共級是一個長尺期的過程，仁在這個過程淘中，一方面驅(qū)是市場總規(guī)攀模的擴大，鍬一方面是市渴場份額向優(yōu)殘勢企業(yè)集中雹，兩者都將然加快優(yōu)勢企王業(yè)的成長。湊這批快速成肌長的優(yōu)勢企欠業(yè)將成為支寨撐市場的主粒要力量。就努投資品企業(yè)戚而言，具備瘡技術(shù)優(yōu)勢的僑公司、具有慈市場控制力構(gòu)的公司、從些制造業(yè)向中違國轉(zhuǎn)移中最饒大受益的公蔥司無疑將從熄中國不斷擴證大的市場中吹得到最大的錄利益；就消打費服務(wù)企業(yè)儀而言，我們港認為具有良每好品牌和盈誠利復(fù)制能力咱的公司將不富斷成長。棄2、資產(chǎn)重西組：講述大柜股東的故事縣全流通后市脫場格局最大慌的變化是大偽股東進入市俊場，以產(chǎn)業(yè)尋投資的角度大通過資本運也作實現(xiàn)利潤須最大化和資爬產(chǎn)增殖，在側(cè)這種情況下勉，大股東有辰動力向上市符公司注入優(yōu)文質(zhì)資產(chǎn)，一橫方面在不損摩失控股權(quán)的什情況下以較蘿高的價格出修賣資產(chǎn)，另粉一方面也有廳助于公司利榆潤的增長，栗提高股票價呼格，這在以設(shè)市值考核管夜理層的制度勉下顯得尤為恨重要。因此井金融資本將巾以產(chǎn)業(yè)資本讀的眼光去發(fā)燕現(xiàn)股票市場偶的資產(chǎn)價值手，并且會長沫期持有被低儉估的戰(zhàn)略資綱產(chǎn)。我們認揪為大股東行冷為在全流通紙實現(xiàn)后將表面現(xiàn)的更加積馳極，整體上棕市、以定向丸增發(fā)的方式咸向上市公司棚注入資產(chǎn)等院方式的資產(chǎn)堅重組成為大本股東的主要包故事。所以叨建議關(guān)注大垂股東有優(yōu)質(zhì)穿經(jīng)營資產(chǎn)的鳥上市公司。性在全流通的遼市場環(huán)境下濫，基于價值嗽發(fā)現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)佩整合的并購泛逐漸增加。御上市公司控攪股股東之間峰的對話將逐講步活躍。在防市場的推動拌下，200相6年以來，櫻管理層連續(xù)泡就股權(quán)收購粉出臺了一系壘列的管理辦者法，包括《視上市公司收催購管理辦法篇》、《外國繁投資者對上穩(wěn)市公司戰(zhàn)略近投資管理辦棵法》等，這奪無疑將推動寄控股權(quán)市場異的發(fā)展。由蘿于中國制造媽業(yè)的市場競敘爭結(jié)構(gòu)基本聞上仍以眾多亭中小企業(yè)完脂全競爭為主快，而產(chǎn)能的威過剩也可能咱帶來并購的擁契機。我們虎認為目前市屋場的并購以奇擴大企業(yè)市猛場份額為主辱同行業(yè)的橫答向兼并。除街了一定的財齊務(wù)指標(biāo)外，蠅我們認為在屈某一細分行饑業(yè)中具有較原大的產(chǎn)能、休較多的市場湊流通渠道或灑者較好的市且場品牌將可且能成為被國晨內(nèi)外強勢企捐業(yè)并購的對金象。絞表4：并購草原因和行業(yè)育并購原因胡行業(yè)啊行業(yè)景氣低瓜點、價格低銀于凈資產(chǎn)或辮重置成本淋鋼鐵、水泥玩經(jīng)營牌照、減渠道、市場容銀行、證券希、機械、食旱品飲料、家籮電催改私有化剖石化、有色傅金屬紹行業(yè)內(nèi)部并湊購棗家電、百貨慧、證券譯整體上市、妖重組灣鋼鐵、化工丘、汽車蹤資料來源：芽華泰證券研億究所廈3、股改盛弱宴：尋找尚群未股改的明粱珠抱2005年獄以來的行情哲在一定程度策上是股權(quán)分圖置改革大幅槐度降低了上續(xù)市公司的估耐值水平導(dǎo)致依的。自股改遭以來，股改慮的上市公司武賺錢效應(yīng)日拘益明顯。隨講著股權(quán)分置朵改革進入攻畫堅階段，未勾股改的上市憤公司越來越款少，部分未巨股改的優(yōu)質(zhì)西上市公司可柏能成為稀缺博的恩“遙明珠姨”府。漸圖33：股哨權(quán)分置改革用的賺錢效應(yīng)瀉明顯床資料來源：很wind饅表5：部分懇未股改公司趕證券代碼泥證券簡稱辨EPS05碎EPS06矮PE05冶PE06防增長率06現(xiàn)/05蛛股改后的市嶄盈率（10婆送2.5）抽00073焰1朵四川美豐擴0.95覺0.97鋒10.62古1網(wǎng)0.48在1.44杯8.38渣60020震5婆山東鋁業(yè)班1.29尊1.35幟14.06潤13.49吩4.23革10.79閃60027解0圖外運發(fā)展朱0.51劣0.53推20.15艙19.31跟4.38編15.45犧60069比7仇歐亞集團姿0.35醋0.36四25.58藏24.44拆4.70驕19.55爐60002綱8洽中國石化年0.46蒼0.48踩12.93俗12.36倚4.71耽9.88局60099材5六文山電力愿0.44賓0.48蔬20.62譯18.98街8.73票15.18行60010殘2區(qū)萊鋼股份政0.45榴0.52敲11.37阿9.93手14.37閥7.94終60031良0錘桂東電力寬0.34惡0.41胞30.00賠24.70歐21.43疏19.76蓋60044蔑9暗賽馬實業(yè)泳0.42浮0.52迷15.33寧12.37飾23.21挽9.89奴60079遇5蔬國電電力瓜0.41護0.51在18.82魚15.21瘋23.63喬12.17霧00093澆9缸凱迪電力唉0.36緣0.45字22.92駝18.69巡24.25米14.95捐60020副2售哈空調(diào)祖0.38臺0.49現(xiàn)29.31匯22.62目29受.50腔18.09怨60017戶6追中國玻纖板0.29閣0.39味24.92勝18.33籮35.93都14.67撫60000好6惜東風(fēng)汽車肝0.20雙0.27虜19.30免14.11界36.82暢11.28腰60069紙3教東百集團邀0.24挪0.33棗39.06沿28.50御37.27塘22.80躁00061嗚7槳石油濟柴臂0.62寒0.88六30.71盞21.78厚41.39畜17.42濁60029尤6顏蘭州鋁業(yè)串0.21賣0.31佛39.30蒙26.40上48.94贈21.12陸60033蕉3悔長春燃氣訪0.16強0.26慨36.72梁22.71左62.13講18.16目60028邪0末南京中商傷0.33膊0.54睜35.80俗22.20私63.27膀17.76壇60083察5侍上海機電梳0.19晨0.42曉40.68唱18.28趟122.6吳7忽14.62說60003書5該楚天高速矛0.10趙0.22垂49.33欄21.76階126.7亭6尺17.41晶60018肉2吳佳通輪胎趨0.16槐0.36姐27.80受12.10霧129.7蓮0唉9.68懼60020住3叫福日股份柜0.08弊0.25晶54.02針1啊7.96巴201.2晃0峽14.37廉00059哭1昌桐君閣勺0.14畜0.51您53.03德14.55暑264.2躬9臨11.64張00006池8如賽格三星葛0.05吐0.29懂91.30罷16.21飲463.1溫1攻12.97改七、行業(yè)與拳投資品種增持行業(yè)摘根據(jù)各行業(yè)控研究員的意使見，200療6年下半年右我們建議增辦持零售、食玉品飲料、空傳調(diào)、交通運奮輸、銀行以偉及鋼鐵等行帖業(yè)，謹(jǐn)慎增丈持電子元器士件行業(yè)。零售業(yè)仿2006年熄前4月,我銜國消費品零百售總額穩(wěn)步每增長,與此區(qū)同時,物價北指數(shù)與消費興者信心指數(shù)派也表現(xiàn)良好支,,我們認形為零售業(yè)穩(wěn)炸步增長的趨霜勢在三季度咐仍將繼續(xù)。蹄隨著區(qū)域內(nèi)報市場占有率相的提高，部底分原區(qū)域百閱貨龍頭企業(yè)術(shù)先后邁出跨贊區(qū)域發(fā)展的頸步伐。我們時認為跨區(qū)域闖發(fā)展是百貨斜龍頭企業(yè)的震必然發(fā)展趨材勢，但從目泉前來看，跨密區(qū)域發(fā)展初忌期百貨企業(yè)啦將面臨規(guī)模定效益難以發(fā)紗揮、資源及義經(jīng)驗優(yōu)勢下摘降等障礙，斃我們對于此廣類企業(yè)跨區(qū)球域發(fā)展初期伶仍持謹(jǐn)慎態(tài)鬼度,不建議雙因此而提高墾對公司的評他級或值.血我們堅持認臭為零售業(yè)具雁備長期增長坊的基礎(chǔ)，故酬維持行業(yè)鵲”鞭增持捆”茄評級。相應(yīng)嗽的其中龍頭窯企業(yè)也將隨蠢之長期獲益充，建議投資木者長期持有逆百貨業(yè)中在拘區(qū)域內(nèi)占據(jù)舅絕對優(yōu)勢的善龍頭企業(yè)，造超市業(yè)中密濾集布點的區(qū)餅域龍頭企業(yè)厲及家電業(yè)中款唯一上市龍濫頭企業(yè)山—民蘇寧電器。董此外，隨再及融資政策的貿(mào)變化，我們薄認為大股東攀擁有較多優(yōu)注質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)經(jīng)的公司有可嚴(yán)能帶來投資滲機會。南上市公司中矩我們看好大旱商股份、蘇苗寧電器、G銅銀座、G中巾百、東百集照團、廣州友惑誼等笛食品飲料行遍業(yè)田2006年嬌1-4月份臺食品飲料行啊業(yè)主要子行扎業(yè)銷售收入獵繼續(xù)以超過纏20%的速劣度增長，糧出食作物以及廚生豬等主要郵原料價格保弊持穩(wěn)中有降鄉(xiāng)的態(tài)勢，對寨全行業(yè)盈利疾增長起到支右撐作用。目燙前行業(yè)的發(fā)春展趨勢主要乏體現(xiàn)為以下盤三個方面：拼一是，行業(yè)粱集中度繼續(xù)捎提高；二是栽，外資外企少介入積極；雜三是酒類提歪價風(fēng)行，有據(jù)助于行業(yè)整虹體利潤提高悶。胳就食品飲料湯行業(yè)龍頭企肉業(yè)06年平躍均PE達到則30倍的情瀉況，我們進懲行了國際估子值比較。通茶過比較我們練發(fā)現(xiàn)盡管目吃前食品飲料麻龍頭企業(yè)的落平均PE高枝于國際可比危公司水平。鮮但以10年較為觀察期看染，可比公司豎的PE波動改幅度很大，械高的時候曾效經(jīng)達到50肯倍，低的時垮候為20倍率?？梢奝E挺是動態(tài)的，爭是受到當(dāng)時鼠企業(yè)自身的澇發(fā)展趨勢以訴及當(dāng)時的證魯券市場狀況懲等多種因素民影響的。在益中國目前的拴市場情況下臨，食品飲料悶行業(yè)龍頭企畫業(yè)的估值仍捎處于合理的午范圍。虹本次我們給帳予G茅臺、校G食品、G覆燕酒、G老牽窖、G好當(dāng)懂家、G汾酒卻推薦評級，夸給予G五糧櫻液、G通威句、G南糖、媽G伊利、雙善匯發(fā)展謹(jǐn)慎蹦推薦評級?？照{(diào)行業(yè)暑06冷年前閱9個月家用封空調(diào)行業(yè)共鄰計銷售空調(diào)啞3442.堂4個萬臺，與去伙年同期基本溝持平（下降巨0.65%宏）。其中外越銷空調(diào)撲2002.漿46強萬臺，較去飼年同期增長弱6.66%爬，而內(nèi)銷為雷1439.訊94診萬臺，較去具年同期下降淡了水9.28%撈，行業(yè)整體棋形勢依然不禁樂觀。革家用空調(diào)行掃業(yè)近幾年的親整合使得強騰勢品牌脫穎跌而出，從而篇產(chǎn)生了行業(yè)圣領(lǐng)導(dǎo)者，它裕們正以一種毛新的視角去遷競爭，而這贈種亦理性和具有絞“品質(zhì)”的剪競爭會進一環(huán)步推動空調(diào)制產(chǎn)業(yè)的成熟撤和發(fā)展。云空調(diào)恥行業(yè)拜的智性策略刪與共生游戲看已經(jīng)開盤了世，真正理性色和具有“品舞質(zhì)”的競爭歷必然螞會進一步推睛動空調(diào)產(chǎn)業(yè)抄的成熟和發(fā)永展疾，而空調(diào)行姨業(yè)的淋成熟和發(fā)展叔會加快該行繪業(yè)回歸合理立盈利水平的黨進程，所以即我們?nèi)詧猿烛?qū)原先的判斷伐，維持對行背業(yè)的付“譯增持稼”名評級，并重觀點推薦三家伏空調(diào)龍頭企鬼業(yè):格力電它器、美的電晨器和青島海炮爾。銀行業(yè)悅2006年命以來我國貨譯幣信貸增長咳不斷加快。敗5月末廣義共貨幣供應(yīng)量粥M2余額達鵲到31.6怪7萬億元，恭同比增長1駱9.1%。谷1-5月新耗增人民幣貸樓款達到1.結(jié)78萬億元悶，占全年新框增貸款計劃辨的71.2堡%。為抑制智貨幣信貸過觸快增長、適灌度降溫經(jīng)濟床，央行陸續(xù)過推出上調(diào)貸夫款基準(zhǔn)利率束、加強窗口鉤指導(dǎo)、定向詢發(fā)行票據(jù)、稅公開市場操捎作等一系列葡措施，但是宣效果并不明辰顯。近期央蒙行決定，從度2006年竊7月5日起館上調(diào)存款準(zhǔn)壤備金率0.食5個百分點丘,政策效果佛有待觀察。棒中國銀行完劃成H+A股自票發(fā)行，發(fā)殖行價3.0窮8元，對內(nèi)恰地銀行股估鹿值起積極穩(wěn)粗定作用。訴未來央行的流工作重點是鞠加強銀行體按系流動性管怪理，進一步總抑制貨幣信猶貸過快增長棟，加快發(fā)展遙直接融資，此完善有管理鼠的浮動匯率悅制度，可以腸預(yù)計下半年阿緊縮措施可足能會繼續(xù)推拖出，銀行業(yè)找貸款增速將巾逐步放緩，圈但銀行業(yè)全麻年業(yè)績增長崗有望保持穩(wěn)違定。譽目前銀行股嚷股價基本處伯于合理投資借區(qū)間。考慮殲到銀行業(yè)業(yè)術(shù)績穩(wěn)定增長撿以及人民幣坐升值和未來央稅制改革帶賀來的相關(guān)利堆好，我們對臥銀行股維持煤“湖增持恨”睡評級，對中巖行、招行、哲浦發(fā)、民生暴、華夏給予傳“奸推薦辯”劈評級。鋼鐵行業(yè)勝受價格下跌燈的影響，2瞧006年一愁季度上市公盆司利潤大幅北下跌，但隨融著國際市場內(nèi)鋼鐵行業(yè)景手氣度不斷上淘升，國際市依場價格和國寒內(nèi)市場價格伶差異促使國興內(nèi)價格迅速溜回升。預(yù)計弄一季度成為喘全年利潤的燥低點。20就07年隨著減產(chǎn)能釋放的終逐步放緩，簡國內(nèi)需求的深增長速度將何有望超過產(chǎn)魂能增加速度貿(mào)，鋼鐵企業(yè)密的盈利水平閑有望回升。聚在原材料方大面，鐵礦石廢價格上漲1肆9％影響噸世鋼成本大約憤100元，攜但考慮到運周費的下降，懂對鋼鐵公司刪利潤的影響菠有限。筑考慮鋼鐵企欲業(yè)的估值低逮估，盈利能蘋力有望呈逐刪步反彈的走喜勢，我們給板予鋼鐵行業(yè)儉增持評級。激上市公司中豎我們推薦G中鞍鋼.交通運輸業(yè)流僵公路運輸總痰量指標(biāo)前4季個月保持同隙比增長趨勢食，06年連一季度，主欄要上市公司褲主營業(yè)務(wù)收桶入和凈利潤聲保持著同比潑增長的趨勢黑，計重收費于在國內(nèi)的推晚廣能夠在不進同程度上促努進上市公司帳通行費收入艷的增長，對發(fā)于高貨車比劍重公路公司鵲仍然是可以翁期待的利好型。公路行業(yè)耍正在度過改怎良性周期，疏而完成資產(chǎn)低改良的上市廢公司在未來質(zhì)的幾年具有絡(luò)更好的成長刪性。股權(quán)分糊置改革的完萬成在一定程絹度上完善了紛公司治理，遣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的毅注入和新建浩為業(yè)績爆破昨性的增長提克供了保障。換從相對估值袍的角度來看卸，相對于國繩外高速公路眨行業(yè)的平均晨水平，國內(nèi)卡公路上市公返司相對指標(biāo)善具有比較優(yōu)減勢，價值被香市場低估。圣我們認為，節(jié)近期完成資毯產(chǎn)改良工作禁、即將推廣抱計重收費和山有新路產(chǎn)注找入和新建的蘇上市公司未丈來具有較好組的成長性，果更具投資價豪值。上市公恨司中我們看隱好G基建、惕G深高速。圓電子元器件諒行業(yè)：謹(jǐn)慎宵增持半導(dǎo)體閘和電子元件截行業(yè)挖SIA斃的數(shù)據(jù)顯示掃，1-4月昏全球半導(dǎo)體止銷售額為7滋82.2億溜美元，比去爐年同期增長夏6.9%；揪北美半導(dǎo)體虛設(shè)備董B/B醉值者連續(xù)第5個扎月上揚，且暢3個月來均屠超過1買；iSup袖pli和襖SICAS用數(shù)據(jù)分別顯閱示全球半導(dǎo)或體庫存水平開和產(chǎn)能利用演率仍然處于洋健康范圍內(nèi)礙。氏主要研究機架構(gòu)提高對0觀6年的增長桑預(yù)測。導(dǎo)1－4月我朝國摔電子元件和載器件完成銷腿售收入18繳26.7億香和1241街.0億，同正比分別增長怎44.8％歡和38.2誦％，均超過磨信息產(chǎn)業(yè)明32.2%塊的平均水平唯。拍1－4月電肺子元件行業(yè)收實現(xiàn)利潤9混9.1億元滿，退首次替代通追信設(shè)備行業(yè)友實現(xiàn)利潤位吸居各行業(yè)之剛首。該行業(yè)租實現(xiàn)銷售利嫌潤率為5.謹(jǐn)4％，高出觸全行業(yè)利潤蛇率平均水平歸2個百分點鼠，比去年同嬸期提高了0環(huán).5個百分賊點罩PCB行業(yè)偶繼覆銅板提燦價后，PC有B板也開始亂提價，行業(yè)洽投資機會顯丟現(xiàn)，關(guān)注超戒聲電子（0報00823紗）。唐上市公司中扣我們看好航適天電器和G井蘇長電。中性行業(yè)榮行業(yè)研究員直給予房地產(chǎn)士、港口水運物、電力、石唱油化工、醫(yī)圖藥、煤炭、軋通訊等行業(yè)姓中性評級。石化行業(yè)乳2006年尊石化行業(yè)在貝自身發(fā)展慣洞性作用啞下龍繼續(xù)保持了魚較快發(fā)展，太但成本家居高且夏無法有效轉(zhuǎn)不使部分行業(yè)州效益下滑。鉗全年來看，撿下游需求沒魯有大幅增長虜?shù)那闆r下，圓產(chǎn)品銷售情它況可能會較舍05年出現(xiàn)傻下降。全行柿業(yè)成本將比逆2005使年有所增加同，而化工產(chǎn)叫品價格狀況慧卻不容樂觀抹，全行業(yè)利見潤率預(yù)計將雨延續(xù)04年烏下半年以來熄的回落趨勢左。譜2006年補世界經(jīng)濟形險勢將繼續(xù)保役持良好發(fā)展頸態(tài)勢，石油賄需求將伐繼續(xù)保持俊增長。同時溫，芹由于高油價比的壓力，削節(jié)約能源當(dāng)、突實現(xiàn)經(jīng)濟可出持續(xù)發(fā)展已姥成為發(fā)達國削家和發(fā)展中助國家的共識烤，節(jié)能技術(shù)青取得巨大的備發(fā)展空間，態(tài)因此石油需介求增長幅度谷不會太大。脖而且石油供妹應(yīng)將穩(wěn)步增語長，全球?qū)⒚鞑粫霈F(xiàn)石續(xù)油供不應(yīng)求燕的局面。預(yù)公計2006窯年石油價格案將低于20膛05年，但遞仍會在每桶麻55美元左餓右刺高牌位運行，同搶時，由于投諷機基金的炒蘭作，油價角可能朱還將會出現(xiàn)搞階段性大幅贏波動。禮成品油在5健月再次進行目了調(diào)整，但鑒這種與國際損原油價格基捏本同步的調(diào)嗓價還不足以嶄扭轉(zhuǎn)國內(nèi)煉魄油業(yè)的困境必，預(yù)計國內(nèi)速的成品油價你格還將經(jīng)歷蝶一兩次調(diào)整汪。2007理年內(nèi)也將繼裁續(xù)這種調(diào)整律步伐，同時廳相關(guān)的政策癥措施也將出購臺、逐步完檢善。眨長期來看，夜宏觀調(diào)控的汗影響已經(jīng)逐中漸影響到了棄石化行業(yè)的敞下游，并有障從下游逐漸式向上游蔓延挑的趨勢，在遠下游石化行湯業(yè)景氣高峰私實際上已經(jīng)終過去的情況植下，產(chǎn)品的遵分化趨勢也赤越來越明顯勺。盡管原油橫價格一段時救間內(nèi)還會在沫高位持續(xù)波驚動，但長期符來看，回落咸是必然的趨調(diào)勢，屆時景演氣回落將首收當(dāng)其沖的反估映在下游石達化行業(yè)中，艇短期的產(chǎn)品假價格波動不論會改變這種艇趨勢。明我們對于中絡(luò)石化維持長膊期門“閣推薦典”鄙的投資評級喉，同時我們沉建議關(guān)注具頃備競爭優(yōu)勢嘩、進入壁壘餃高、業(yè)績長牧期穩(wěn)定增長巡的公司，如榜煙臺萬華、旨G新安、G跨金發(fā)等，以滑防御策略為陪主。醫(yī)藥行業(yè)尚2006年敬前四個月醫(yī)受藥制造業(yè)騎實現(xiàn)捆銷售收入1油375濾億元，同比墻增長20.醋01谷%。鴨其中化學(xué)制久劑藥和中成叢藥的銷售收葬入增長速度禽均捎低于醫(yī)藥行北業(yè)的平均水縣平擊。哈今年前四個謹(jǐn)月醫(yī)藥行業(yè)榜實現(xiàn)殃利潤桿104.6堂億元，狀同比僅增長戴6.戀4肆%宇。利潤增速靈出現(xiàn)較大下謹(jǐn)滑。妻政府為解決鴉“肉藥價虛高論”震，已經(jīng)從以棄往只是簡單脂地對藥品零商售價格進行銹降低轉(zhuǎn)變到拾多管齊下，素綜合整治的公路子上來。達但政府出臺很的這么多的效政策措施，安我們還不能呈就此得出繳“罰藥價虛高各”適就會得到根普治這一結(jié)論啞。湯由于近期出哈臺的系列影小響行業(yè)發(fā)展戲的政策導(dǎo)致索了行業(yè)發(fā)展練的變數(shù)在增螞加。更為重慧要的是，由展于醫(yī)療衛(wèi)生仔所帶來的嚴(yán)殘重社會問題腫在短時間內(nèi)投仍看不到解厚決的跡象，食這使得行業(yè)藥未來的政策根預(yù)期極不明晉朗，因此，逗我們給予行套業(yè)的投資評古級為都“涂中性練”絞。但即使在職行業(yè)整體效緞益下滑的背譜景下，仍有眼一批有綜合熱競爭優(yōu)勢的鹿公司，繼續(xù)嫩保持著快速辰發(fā)展的勢頭牙，值得長期阻關(guān)注港口運輸磚06年前5續(xù)月，我國港辟口貨物吞吐旁量達到14趴.1億噸，攝同比增長1稅6.4%，裕外貿(mào)貨物吞窩吐量4.9么億噸，同比素增長14.敵6%，集裝敗箱吞吐量達萌到2694結(jié)萬TEU，仰同比增長2朱2.1%。亡港口貨物吞才吐量和集裝鳴箱吞吐量增沉長率仍延續(xù)耕下滑的趨勢精，但是下滑透幅度較小，膽我國港口吞化吐量進入一困個穩(wěn)定增長劣階段。慢預(yù)計200茫6年港口貨乳物吞吐量和蒙集裝箱吞吐各量增長率在騾15%和2姿0%左右，醒比年初預(yù)期布的10%和誤15%要高奔，原因在于僚國內(nèi)經(jīng)濟仍腫然保持強勁肌增長勢頭、弦世界經(jīng)濟好呢于預(yù)期使得市中國出口保襯持穩(wěn)定。名當(dāng)前，上市患公司的母公酬司有資產(chǎn)可素供收購的公劑司有天津港英、營口港、壟鹽田港、南競京港。資蹲產(chǎn)重組對于座上市公司的贊持續(xù)成長具巧有重要意義暫，建議投資貧者密切關(guān)注胖。滿06年和0秒7年世界鐵殊礦石進口量恒增速預(yù)計將儲保持下降趨壟勢，而運力餓仍保持較快惹增長速度，壁綜合供需分翅析，BDI競?cè)匀狈ι蠞q何動力，近期睬將以震蕩為市主。封06年和0吵7年運力增拴長率為7.寄4%和8.毫9%，在需蝶求方面，一樓方面，高油獸價抑制了需暈求和促進了際替代能源的褲使用，另一壟方面，世界伴經(jīng)濟的表現(xiàn)違預(yù)計不會明澡顯好于05撤年，因此，頓根據(jù)各方面什信息，預(yù)計爛06年世界線原油需求增彩長速度在3場%左右，0些7年預(yù)計也陶難有明顯增依長。運力的劑增長速度仍瞇然高于需求元增長速度，背原油運輸市醋場表現(xiàn)難有誰明顯改觀。伐根據(jù)Cla遭rkson有的未來運力姿交付進度，始06年將是遺集裝箱運力驢增加的高峰任，預(yù)計運力突增長速度超膀過15%，舍遠高于需求理增長速度。漁集裝箱市場侵預(yù)計仍將延仍續(xù)疲態(tài)。通信行業(yè)怕2006年誦1-5月，橡我國通信運氏營業(yè)繼續(xù)呈持現(xiàn)增長態(tài)勢飛，通信業(yè)務(wù)址收入達到2岸618.3惠億元，同比膜增長11.掉3%，高于職去年同期的汁10.9%蘆，但整體依艦然呈現(xiàn)增速襪下緩的局面梁；2006任年1-5月臉我國通信固肯定資產(chǎn)投資販完成550訂.4億元，曲比上年同期若增長2%。擇與電信投資愧止跌回升相放對應(yīng)，設(shè)備毛制造業(yè)利潤竟也同比出現(xiàn)蕩大幅增長。杠在不考慮3更G牌照發(fā)放掙的情況下，誠我們預(yù)計，如06年通信名投資可能出烤現(xiàn)增長，但怕將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)斧性差異，總觀的看來，運匹營商在GS環(huán)M網(wǎng)絡(luò)、新勒業(yè)務(wù)/新技昌術(shù)和IT信銀息系統(tǒng)/支永撐系統(tǒng)上增沸加資本開支介，而在CD犁MA和PH壤S上減少資律本開支。其瞇他產(chǎn)品上運猾營商資本開背支保持穩(wěn)定椅。阿2006年席上半年光通認信行業(yè)出現(xiàn)牌強勁復(fù)蘇。米四大運營商公06年的光樂纜需求就將捉超過110燕0萬芯公里恥。隨著3G菠、數(shù)字電視米逐步走向成摧熟，IPT誼V的啟動，縣加上06年棟銅價的急劇慎上漲，光纖矮接入相對D桂SL的價格部和技術(shù)優(yōu)勢曬顯現(xiàn)，我們徑預(yù)計，06應(yīng)年整個光纖放光纜行業(yè)可金保持15-猾20%以上憑的增長速度調(diào)。油從行業(yè)角度鞠，我們對整奉個行業(yè)包括蒸通信運營和折通信設(shè)備業(yè)始制造持中性報態(tài)度。預(yù)計卡未來幾年中閱國聯(lián)通CD賣MA網(wǎng)絡(luò)盈珠利狀況將持唐續(xù)得到改善坡，我們看好埋中國聯(lián)通業(yè)寬績的持續(xù)增徹長，上調(diào)其雷投資評級至欲“弓推薦皂”磨。G亨通0傘6年上半年籮光纜出貨量尿?qū)覄?chuàng)新高，吊同比增長6減0%以上，兇我們預(yù)計G隆亨通全年業(yè)茄績增長50曾%左右。中丸興通訊中期諸業(yè)績預(yù)警的腥可能性不大健，我們依然憤看好其業(yè)務(wù)哄前景及競爭辱力，維持天“圖推薦扯”偵評級。房地產(chǎn)行業(yè)繪及錄近期新一輪搜宏觀調(diào)控啟謊動，我們認尖為，本次調(diào)傘控中采用以糠行政手段調(diào)懸節(jié)供給結(jié)構(gòu)熱以及對土地克供應(yīng)的整頓圣對行業(yè)的影慘響最大，考齊驗房地產(chǎn)企壇業(yè)的資金實月力和項目運恩作能力。及聞雖然對房地屢產(chǎn)的巨大需脂求不會因為寺宏觀調(diào)控而斤徹底改變，竿但房地產(chǎn)企縣業(yè)的盈利模饅式和利潤空琴間會受到很嫩大挑戰(zhàn)，因螺此調(diào)控對于泛行業(yè)整體而彎言是負面的倒，行業(yè)調(diào)整洞不可避免，私集中度有望池提高。由于誼宏觀調(diào)控的鳥影響，預(yù)計吹房價今年漲啟幅會很有限佛，06年行筒業(yè)增長率可抱能會略低于遷05年的水站平。此外，防由于資金壓記力加大，我拌們認為多數(shù)牽房地產(chǎn)上市西公司都有再哀融資的需求午，因此即使表行業(yè)能取得欠20%~3箏0%的增長癥率，整體估梁值水平的提掩高也很有限親。我們給予豐行業(yè)中性評倉級。桂漏服我們認為，誠只有專業(yè)化食程度高、成千本控制能力柿強的企業(yè)，丹才能在行業(yè)烘整合中脫穎間而出，獲取淋市場份額、慰保持盈利水梯平的穩(wěn)定。中相對行業(yè)整監(jiān)體而言，優(yōu)瞇勢企業(yè)估值碰水平偏低，府金地集團的堂復(fù)牌有望成字為價值重估剃的契機。我驚們看好金地喉集團、G萬駛科A、G棲忘霞以及G泛所海。煤炭行業(yè)院投資的高增院長與煤炭市佳場的平穩(wěn)運鞏行似乎形成嘗了一個背離閘的局面。一媽般認為，煤良炭行業(yè)的產(chǎn)剝能釋放并開辯始出現(xiàn)過剩迷是煤炭市場員緩和的主要果原因。但我貴們綜合分析井煤炭供需變瘋動情況后認搏為，當(dāng)前影扶響煤炭市場仙的因素除了絞供需變動之串外，由投資驕的地區(qū)分布切所引起的鐵布路運輸?shù)闹坪寮s作用緩解壯是導(dǎo)致當(dāng)前倦煤炭市場緩援和的一個重嚷要原因。眼鑒于目前投摘資過熱的局黎面有加速勢槐頭，預(yù)計進殺一步的緊縮則措施將會繼灑續(xù)出臺，這掛將會使得國濁內(nèi)過熱的投噴資有所放緩右，而供應(yīng)方消面，隨著新沾增產(chǎn)能的繼揮續(xù)釋放以及昨運輸對市場泰制約作用的膠進一步減弱京，煤炭市場墳供求關(guān)系將叮會進一步緩話和，煤炭價洞格預(yù)計將會殺小幅下降，榆但全年預(yù)計僅仍然將會保礙持高位運行歇趨勢。井資源整合的發(fā)加速將有利寒于煤炭上市擇公司的規(guī)模盲擴張，但從情短期看，國噴內(nèi)市場對煤疏炭公司定位盡難以有大的學(xué)變化，同時塑，隨著供求搞關(guān)系進一步頁緩解以及煤廟炭價格的下恩跌，煤炭股穗依然面臨一掠定的下跌壓轉(zhuǎn)力。因此，乏煤炭股上漲票缺乏明顯的僑驅(qū)動因素，山我們維持行咽業(yè)中性投資匙評級，重點非關(guān)注未來資懸源擴張潛力抗較大的公司起。電力行業(yè)聯(lián)06年上半幕年行業(yè)供需做緊張形勢明祖顯好轉(zhuǎn)，拉毅閘限電省份驢數(shù)量同比大衛(wèi)幅下降。發(fā)奪電量、用電游量增速雖仍襖維持兩位數(shù)司增長，但增領(lǐng)速呈明顯下圓降趨勢。預(yù)患計迎峰度夏厲用電旺季，皆全國電力缺央口在800貌-1000爪萬千瓦左右將，隨著下半獻年近450緩0萬千瓦機善組投產(chǎn)，電利力缺口逐步譽減小，行業(yè)充供需緊張關(guān)票系將發(fā)生轉(zhuǎn)銜變。染近期由于季禍節(jié)因素影響伏，電煤價格參出現(xiàn)小幅回指落，但總體碎而言預(yù)計全三年電煤價格涂仍將維持在蹈高位運行。圖而廣受市場賴關(guān)注的二次井聯(lián)動預(yù)計近努期實施的可哄能性較大。昂綜合分析各壩種影響因素膚，由于下半懸年電力行業(yè)舅產(chǎn)能即將進冷入過剩階段啟，而年內(nèi)行扮業(yè)整體盈利陷水平預(yù)計將劣出現(xiàn)小幅回叫升，因此仍握維持行業(yè)夠“若中性額”筐的投資評級倡。違上市公司中服我們看好國石電電力、G劈長電和桂冠恰電力。嘩表6：謹(jǐn)慎偶推薦以上評示級公司一覽天表臣行業(yè)側(cè)股票名稱棗評級奉EPS(元樸)磚PE央05年陽06年兼07年替05年巡06年歌07年邪零售行業(yè)晝G捐銀座慎推薦催0.38均0蛋.48蹤0.該62累匠41.03平挪32.48東絨25.15舅欺大商股份童推薦詳0蠢.83謝1.08垃除1.芳41果救46.75芬高35.93妄籃27.52趁匹蘇寧電器伴推薦肚0.98仰1.81愛2.90叮5吳4.97芬秘29.76絮遇18.58匪負廣州友誼尿推薦弄0.40文0.50碑0.57類23.18熱懲18.54隸惑16.26堪逐武漢中百識推薦搶0.23頂0.21齒0.28以43.86寬布29.24牛燃21.93浴反東百集團睬推薦鋤0.24弟0.38但0.48測38.42蘋網(wǎng)24.26深隆19.21鍋兇空調(diào)行業(yè)充格力電器膊買入爭0.奮95港1.14訊1.賊31奇12.94傳10.78近9.38蝦美的電器繼推薦泡0.碗61觸0.障69廈0.居76恐13.38秋11.83尖10.74設(shè)青島海爾亂謹(jǐn)慎推薦杯0.2郵0.25晉0.30攏22.05迅17.64腰14.7石交通運輸秧G基建辯買入渡0.20聽0.30午0.40飼17.2上11.4炭8.6嚴(yán)G深高速織推薦膛0.22納0.26猾0.32辜17.5京14.8朽12.0視G寧滬魂謹(jǐn)慎推薦孤0.14站0.23勢0.33圖36.9克22.5皂15.7?，F(xiàn)代投資贏謹(jǐn)慎推薦勺0.4陪4膜0.71吧0.73沈28.7暮17.6標(biāo)17.1史電浩力侮行謠業(yè)倚G華靖侍謹(jǐn)慎推薦急0.674舅0.72演0.94壘8.6早8.1炮6.2渴G長電稈推薦畏0.41式0.4嫩3華0.51輕16.2插16.2吵13.0懼國電電力郵推薦懼0.41捎0.48歐0.5氏14.7售12.6耀12.1盈桂冠電力磨推薦當(dāng)0.163風(fēng)0.32攜0.38斷29.6亞15.1數(shù)12.7弟華能國際喉謹(jǐn)慎推薦雖0.4逮0.4摔4肢0.47短11.8叫11.2盜10.0本房地產(chǎn)倡金地集團階買入去0.48鵝0.67付0.94釋17.82吐12.82弄9.16茅G萬科A法推薦懼0.