第六章 投資管理

第六章投資管理01/投資管理概述02/投資項目財務(wù)評價指標03/項目投資管理04/證券投資管理本章考情分析本章屬于重點章節(jié)，內(nèi)容多，難度相當大。近3年的考試平均分為16分，題型涉及客觀題、計算分析題、綜合題。主要考點包括投資項目財務(wù)評價指標的計算與分析、項目投資管理決策方法和股票投資、債券投資的管理等。第一節(jié)投資管理概述企業(yè)投資的意義企業(yè)投資管理的特點企業(yè)投資的分類投資管理的原則一、投資的意義投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。1.投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提；2.投資是獲得利潤的基本前提；3.投資是企業(yè)風(fēng)險控制的手段。二、投資管理的特點1.屬于企業(yè)戰(zhàn)略性決策；2.屬于企業(yè)非程序化管理；3.投資價值的波動大；三、投資管理的分類1.按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系分類含義直接投資直接投資是指將資金直接投放于形成生產(chǎn)能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。間接投資間接投資是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資，獲取股利或利息收入，分享直接投資的經(jīng)營利潤。2.按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)分類含義項目投資企業(yè)購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，形成生產(chǎn)能力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取經(jīng)營利潤，這種投資成為項目投資，屬于直接投資。證券投資企業(yè)可以通過投資，購買證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)力，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，獲取投資收益。證券投資屬于間接投資。3.對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響分類含義發(fā)展性投資是對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資，也稱為戰(zhàn)略性投資。維持性投資是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資，也稱為戰(zhàn)術(shù)性投資。4.按照投資的方向分類含義對內(nèi)投資在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。對內(nèi)投資都是直接投資。對外投資向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放。對外投資主要是間接投資、也可能是直接投資。5.按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系分類含義獨立投資是相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響，可以同時并存?；コ馔顿Y是非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時并存。四、投資管理的原則1.可行性分析原則投資項目可行性分析是指對投資項目實施的可行性進行科學(xué)的論證，主要包括環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等方面。2.結(jié)構(gòu)平衡原則3.動態(tài)監(jiān)控原則【例題?多選題】下列各項中，屬于間接投資的有（）。A.股票投資B.債券投資C.固定資產(chǎn)投資D.流動資產(chǎn)投資【答案】AB【解析】間接投資是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。選項CD為直接投資。第二節(jié)投資項目財務(wù)評價指標現(xiàn)金凈流量（NCF）凈現(xiàn)值（NPV）年金凈流量（ANCF）現(xiàn)值指數(shù)（PVI）內(nèi)含報酬率（IRR）回收期（PP）一、項目現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的含義1.現(xiàn)金所謂的現(xiàn)金既指庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)備等）的變現(xiàn)價值。2.流量現(xiàn)金的收入稱為現(xiàn)金的流入量，現(xiàn)金的支出稱為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金的凈流量（NCF）。（二）現(xiàn)金流量在投資項目分析中的作用1.現(xiàn)金流量是投資項目財務(wù)可行性分析的主要分析對象，凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、回收期等財務(wù)指標，均是以現(xiàn)金流量為對象進行可行性評價的。2.一個項目能否順利進行，不一定取決于有無會計利潤，而在于能否帶來正現(xiàn)金流量?；脽羝?7（三）投資項目各期間現(xiàn)金流量的計算1.投資期投資階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，即在該投資項目上的原始投資，包括：①長期資產(chǎn)上的投資；②墊支的營運資金。【提示】1.對于原始投資，如無特別指明，均假設(shè)現(xiàn)金流量發(fā)生在期初。2.對于投資實施后導(dǎo)致固定資產(chǎn)性能改進而發(fā)生的改良支出，屬于固定資產(chǎn)的后期投資。3.墊支營運資金可以在營業(yè)期內(nèi)循環(huán)周轉(zhuǎn)使用，至終結(jié)期全部收回。為簡化計算，墊支的營運資金在營業(yè)期的流入流出過程可忽略不計，只考慮投資期投入與終結(jié)期收回對現(xiàn)金流量的影響。2.營業(yè)期現(xiàn)金流入量主要是營運各年的營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年的付現(xiàn)營運成本。營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本-所得稅）+非付現(xiàn)成本=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）×（1-所得稅率）+非付現(xiàn)成本=營業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）-非付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）+非付現(xiàn)成本=營業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）+非付現(xiàn)成本×所得稅率【提示】1.非付現(xiàn)成本包括：①固定資產(chǎn)年折舊費用②長期資產(chǎn)攤銷費用：跨年的大修理攤銷費用、改良工程折舊攤銷費用、籌建開辦費攤銷費用③資產(chǎn)減值準備2.營業(yè)期內(nèi)某一年發(fā)生的大修理支出，如果會計處理在本年內(nèi)一次性作為收益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本；如果跨年攤銷處理，則本年作為投資性的現(xiàn)金流出量，攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理。3.營業(yè)期內(nèi)某一年發(fā)生的改良支出是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通過折舊收回?！纠}?多選題】在考慮所有稅影響的情況下，下列可用于計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量的算式中，正確的有（）。A.稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本B.營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅C.（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅稅率）D.營業(yè)收入×（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本×所得稅稅率【答案】AB【解析】營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本×所得稅稅率。所以，選項A、B正確。3.終結(jié)期終結(jié)階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流入量，包括固定資產(chǎn)變價凈收入、固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益的影響和墊支營運資金的收回。（1）固定資產(chǎn)變價凈收入是指固定資產(chǎn)出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的凈額。（2）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響=（賬面價值-變價凈收入）×所得稅稅率①（賬面價值-變價凈收入）>0，則意味著發(fā)生了變現(xiàn)凈損失，可以抵稅，減少現(xiàn)金流出，增加現(xiàn)金凈流量。②（賬面價值-變價凈收入）＜0，則意味著實現(xiàn)了變現(xiàn)凈收益，應(yīng)該納稅，增加現(xiàn)金流出，減少現(xiàn)金凈流量?！咎崾尽孔儸F(xiàn)時固定資產(chǎn)賬面價值指的是固定資產(chǎn)賬面原值與變現(xiàn)時按照稅法規(guī)定計提的累計折舊的差額?！纠}】假設(shè)某資產(chǎn)變價凈收入為30萬元，賬面價值為40萬元，所得稅稅率為25%；①固定資產(chǎn)變價凈收入=30②固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響=（40-30）×25%=2.5NCF=30+2.5=32.5【例題】假設(shè)某資產(chǎn)變價凈收入為30萬元，賬面價值為20萬元，所得稅稅率為25%；①固定資產(chǎn)變價凈收入=30②固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響=（30-20）×25%=2.5NCF=30-2.5=27.5變價凈收入-（變價凈收入－賬面價值）×所得稅率（3）墊支營運資金的收回營運資金恢復(fù)到原有水平，項目開始墊支的營運資金在項目結(jié)束時得到回收。終結(jié)期NCF=變價凈收入-（變價凈收入－賬面價值）×所得稅率+墊支營運資金回收額【例題?單選題】某公司預(yù)計M設(shè)備報廢時的凈殘值為3500元，稅法規(guī)定凈殘值為5000元，該公司適用的所得稅稅率為25%，則該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量為（）元。A.3125B.3875C.4625D.5375【答案】B【解析】該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量=變價凈收入-（變價凈收入－賬面價值）×所得稅率=3500-（3500-5000）×25%=3875【例題?單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以50000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預(yù)計凈殘值率為10%；目前變價凈收入為15000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少1000元B.增加1000元C.增加15250元D.增加14750元【答案】D【解析】①計算按稅法規(guī)定折舊后的賬面價值年折舊額=50000×（1-10%）/10=4500累計折舊額=4500×8=36000賬面價值=50000-36000=14000②計算現(xiàn)金凈流量=15000-（15000-14000）×25%=14750【例題】某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設(shè)資金90萬元，共投入270萬元。建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。項目投產(chǎn)后，估計每年可獲稅后營業(yè)利潤60萬元。固定資產(chǎn)使用年限為7年，使用后第5年預(yù)計進行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用使用年限法折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。1.計算投資期NCF①長期資產(chǎn)投資額=90×3+80=350②營運資金代墊=1402.計算營運期NCF①年折舊額=（270-11）÷7=37②稅收營業(yè)利潤+年折舊額+改良支出攤銷=60×7+37×7+40×2=7593.計算終結(jié)期NCF=11+140=1514.NCF=-140-350+759+151=420投資項目現(xiàn)金流量表單位：萬元年份項目012345678910總計固定資產(chǎn)價值-90-90-90-270固定資產(chǎn)折舊37373737373737259改良支出-80-80改良支出攤銷404080稅后營業(yè)利潤60606060606060420殘值凈收入1111營運資金-1401400總計-90-90-90-1409797979717137288420【例題】某公司計劃增添一條生產(chǎn)流水線，以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇：①甲方案需要投資500000元，預(yù)計使用壽命5年，采用直線法折舊，預(yù)計殘值為20000元，預(yù)計年銷售收入為1000000元，第一年付現(xiàn)成本為660000元，以后在此基礎(chǔ)上每年增加維修費10000元。項目投入營運時，甲方案需墊支營運資金200000元，②乙方案需要投資750000元，預(yù)計使用壽命均為5年，采用直線法折舊，預(yù)計殘值為30000元。預(yù)計年銷售收入為1400000元，年付現(xiàn)成本為1050000元。項目投入營運時，乙方案需墊支營運資金250000元。公司所得稅稅率為20%。營業(yè)期現(xiàn)金流量計算表年份項目12345甲方案銷售收入（1）100100100100100付現(xiàn)成本（2）6667686970折舊（3）9.69.69.69.69.6營業(yè)利潤（4）=（1）-（2）-（3）24.423.422.421.420.4所得稅（5）=（4）×20%4.884.684.484.284.08稅后營業(yè)利潤（6）=（4）-（5）19.5218.7217.9217.1216.32營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）29.1228.3227.5226.7225.92乙方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=（140-105-14.4）×（1-20%）+14.4=30.88或：=收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本×所得稅稅率=140×80%-105×80%+14.4×20%=30.88幻燈片39投資項目現(xiàn)金流量計算表年份項目012345甲方案固定資產(chǎn)投資-50營運資金墊支-20營業(yè)現(xiàn)金流量29.1228.3227.5226.7225.92固定資產(chǎn)殘值2營運資金收回20現(xiàn)金流量合計-7029.1228.3227.5226.7247.92乙方案固定資產(chǎn)投資-75營運資金墊支-25營業(yè)現(xiàn)金流量30.8830.8830.8830.8830.88固定資產(chǎn)殘值3營運資金收回25現(xiàn)金流量合計-10030.8830.8830.8830.8858.88二、凈現(xiàn)值NPV1.凈現(xiàn)值的含義一個投資項目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額，稱為凈現(xiàn)值。2.計算公式凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值【提示】貼現(xiàn)率含義及其確定：預(yù)定貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報酬率。貼現(xiàn)率選擇的參考標準：①以市場利率為標準②以投資者希望獲得的預(yù)期最低報酬率為標準③以企業(yè)平均資本成本率為標準3.決策規(guī)則（1）凈現(xiàn)值為正，說明方案的實際報酬率高于投資者所期望的最低投資報酬率，方案可行；（2）凈現(xiàn)值為負，說明方案的實際投資報酬率低于投資者所期望的最低投資報酬率，方案不可行；（3）當凈現(xiàn)值為零時，方案也可行，說明方案的投資報酬剛好達到投資者所期望的最低投資報酬率?！纠}】承前例，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，計算甲乙方案的凈現(xiàn)值并分析方案可行性。012345甲項目現(xiàn)金流量-7029.1228.3227.5226.7247.92乙項目現(xiàn)金流量-10030.8830.8830.8830.8858.88【答案】甲方案的凈現(xiàn)值=47.92×（P/F，10%，5）＋26.72×（P/F，10%，4）＋27.52×（P/F，10%，3）＋28.32×（P/F，10%，2）＋29.12×（P/F，10%，1）－70＝48.5557（萬元）乙方案的凈現(xiàn)值=58.88×（P/F，10%，5）+30.88×（P/A，10%，4）-100=34.4451結(jié)論：甲方案和乙方案凈現(xiàn)值均大于0，兩方案均可行。4.優(yōu)缺點優(yōu)點①適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策；②能靈活地考慮投資風(fēng)險：凈現(xiàn)值法在設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險報酬率要求，能有效地考慮投資風(fēng)險。缺點①所采用的貼現(xiàn)率不易確定；②不適用于獨立投資方案的比較決策：如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法做出正確的決策；③凈現(xiàn)值不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。【例題?多選題】采用凈現(xiàn)值法評價投資項目可行性時，貼現(xiàn)率選擇的依據(jù)通常有（）。A.市場利率B.期望最低投資報酬率C.企業(yè)平均資本成本率D.投資項目的內(nèi)含報酬率【答案】ABC三、年現(xiàn)金流量（ANCF）1.年現(xiàn)金流量的含義項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量。2.計算公式3.決策原則（1）年金凈流量指標的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補現(xiàn)金流出，投資項目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。（2）在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好?！纠}】甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得稅后營業(yè)利潤3500元，乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無殘值，第1年獲利3000元，以后每年遞增10%，如果資本成本率為10%，應(yīng)采用哪種方案？兩項目使用年限不同，凈現(xiàn)值是不可比的，應(yīng)考慮它們的年金凈流量。1.計算兩方案現(xiàn)金凈流量甲方案營業(yè)期每年NCF=3500+（10000-2000）/8=4500（元）乙方案營業(yè)期各年NCF：第1年=3000+10000/5=5000（元）第2年=3000×（1+10%）+10000/5=5300（元）第3年=3000×（1+10%）2+10000/5=5630（元）第4年=3000×（1+10%）3+10000/5=5993（元）第5年=3000×（1+10%）4+10000/5=6392.30（元）2.計算兩方案現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值甲方案凈現(xiàn)值=4500×（P/A，10%，8）+2000×（P/F，10%，8）-10000=14941.50乙方案凈現(xiàn)值=5000×（P/F，10%，1）+5300×（P/F，10%，2）+5630×（P/F，10%，3）+5993×（P/F，10%，4）+6392.3×（P/F，10%，5）-10000=11213.773.計算兩方案年金凈流量甲方案年金凈流量=14941.50÷（P/A，10%，8）=2801（元）乙方案年金凈流量=11213.77÷（P/A，10%，5）=2958（元）4.分析方案可行性盡管甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，但乙方案年金凈流量大于甲方案，因此，乙方案優(yōu)于甲方案。4.優(yōu)缺點優(yōu)點：在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。因此它適用于期限不同的投資方案決策。缺點：不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進行決策。四、現(xiàn)值指數(shù)1.現(xiàn)值指數(shù)的含義現(xiàn)值指數(shù)是投資項目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。2.計算公式現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值3.決策原則（1）若現(xiàn)值指數(shù)≥1（即凈現(xiàn)值≥0），方案可行，說明方案實施后的投資報酬率高于或等于預(yù)期報酬率；（2）若現(xiàn)值指數(shù)＜1，方案不可行，說明方案實施后的投資報酬率低于預(yù)期報酬率?，F(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好?！纠}】有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如下表所示，分析方案可行性。項目方案A方案B原始投資額現(xiàn)值300003000未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值315004200凈現(xiàn)值15001200【答案】從凈現(xiàn)值的絕對數(shù)來看，方案A大于方案B，似乎應(yīng)采用方案A；但從投資額來看，方案A的原始投資額現(xiàn)值大大超過了方案B。所以，在這種情況下，如果僅用凈現(xiàn)值來判斷方案的優(yōu)劣，就難以做出正確的比較和評價。按現(xiàn)值指數(shù)法計算：A方案現(xiàn)值指數(shù)=31500÷30000=1.05B方案現(xiàn)值指數(shù)=4200÷3000=1.40計算結(jié)果表明，方案B的現(xiàn)值指數(shù)大于方案A，應(yīng)當選擇方案B。4.特點（1）現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。（2）由于現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與所需投資額現(xiàn)值之比，是一個相對數(shù)指標，反映了投資效率，所以，用現(xiàn)值指數(shù)指標來評價獨立投資方案，可以克服凈現(xiàn)值指標的不便于對原始投資額現(xiàn)值不同的獨立投資方案進行比較和評價的缺點，從而使對方案的分析評價更加合理、客觀?！纠}?單選題】已知某投資項目的原始投資額現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為25萬元，則該項目的現(xiàn)值指數(shù)為（）。A.0.25B.0.75C.1.05D.1.25【答案】D【解析】現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值=（100+25）/100=1.25。五、內(nèi)含報酬率1.含義內(nèi)含報酬率是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。2.基本原理在計算方案的凈現(xiàn)值時，以預(yù)期投資報酬率作為貼現(xiàn)率計算，凈現(xiàn)值的結(jié)果往往是大于零或小于零，這就說明方案的實際可能達到的投資報酬率大于或小于預(yù)期投資報酬率；當凈現(xiàn)值為零時，說明兩種報酬率相等。3.計算公式（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等時每年現(xiàn)金凈流量相等是一種年金形式，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可計算出未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值，并令其凈現(xiàn)值為零：未來每年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-原始投資額現(xiàn)值=0利用插值法計算內(nèi)含報酬率（2）如果投資方案的未來每年現(xiàn)金凈流量不相等需采用逐次測試法加插值法【例題】大安化工廠擬購入一臺新型設(shè)備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報酬率要求為12%（以此作為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。要求：用內(nèi)含報酬率指標評價該方案是否可行？【答案】①計算年金現(xiàn)值系數(shù)令：300000×（P/A，i，10）－1600000＝0得：（P/A，i，10）＝5.3333②利用插值法計算內(nèi)含報酬率（P/A，12%，10）＝5.6502，（P/A，14%，10）＝5.2161，（P/A，i，10）＝5.3333，（i－12%）/（14%－12%）＝（5.6502－5.3333）/（5.6502－5.2161），③比較內(nèi)含報酬率和最低投資報酬率該方案的內(nèi)含報酬率為13.46%，高于最低投資報酬率12%，方案可行?！纠}】興達公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金凈流量分別為：30000元、40000元、50000元、35000元。要求：計算該投資方案的內(nèi)含報酬率，并據(jù)以評價該方案是否可行。由于該方案每年的現(xiàn)金凈流量不相同，需逐次測試計算方案的內(nèi)含報酬率。凈現(xiàn)值的逐次測試年份每年現(xiàn)金凈流量第一次測算8%第二次測算12%第三次測算10%1300000.926277800.893267900.909272702400000.857342800.797318800.826330403500000.794397000.712356000.751375504350000.735257250.636222600.68323905未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計127485116530121765減：原始投資額現(xiàn)值120000120000120000凈現(xiàn)值7485（3470）1765第一次測算，采用折現(xiàn)率8%，凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的內(nèi)含報酬率高于8%。第二次測算，采用折現(xiàn)率12%，凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案的內(nèi)含報酬率低于12%。第三次測算，采用折現(xiàn)率10%，凈現(xiàn)值仍為正數(shù)，但已較接近于零。因而可以估算，方案的內(nèi)含報酬率在10%～12%之間。運用插值法：（i－10%）/（12%－10%）＝（1765－0）/（1765＋3470），解得方案的內(nèi)含報酬率為10.67%?！纠}?單選題】某投資項目各年現(xiàn)金凈流量按13%折現(xiàn)時，凈現(xiàn)值大于零；按15%折現(xiàn)時，凈現(xiàn)值小于零。則該項目的內(nèi)含報酬率一定是（）。A.大于14%B.小于14%C.小于13%D.小于15%【答案】D【解析】內(nèi)含報酬率在13%～15%之間。【例題?單選題】已知某投資項目于期初一次投入現(xiàn)金100萬元，項目資本成本為10%，項目建設(shè)期為0，項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項目的內(nèi)含報酬率為20%，則其凈現(xiàn)值為（）。A.10萬元B.50萬元C.100萬元D.200萬元【答案】C【解析】凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值=A/10%-100內(nèi)含報酬率：未來現(xiàn)值凈流量現(xiàn)值=原始投資額現(xiàn)值A(chǔ)/20%=100→A=20凈現(xiàn)值=20/10%-100=1004.優(yōu)缺點優(yōu)點①反映了投資項目可能達到的報酬率，易于被高層決策人員所理解；②對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不同，可以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率，反映各獨立投資方案的獲利水平。缺點①計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大??；②在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法作出正確的決策。六、回收期回收期是指投資項目的未來現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。（一）靜態(tài)投資回收期1.含義沒有考慮貨幣時間價值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作為回收期。2.計算公式①未來每年現(xiàn)金凈流量相等時（年金形式）：靜態(tài)回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量②未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時應(yīng)把未來每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量來確定回收期?！纠}】大威礦山機械廠準備從甲、乙兩種機床中選購一種。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。要求：用回收期指標決策該廠應(yīng)選購哪種機床？甲機床回收期=35000/7000=5（年）乙機床回收期=36000/8000=4.5（年）計算結(jié)果表明，乙機床的回收期比甲機床短，該工廠應(yīng)選擇乙機床?！纠}】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，使用年限為5年，每年的現(xiàn)金流量不相等，資本成本率為5%，有關(guān)資料如下表所示。要求：計算該投資項目的回收期。年份現(xiàn)金凈流量累計凈流量凈流量現(xiàn)值累計現(xiàn)值130000300002856028560235000650003174560305360000125000518401121454500001750004115015329554000021500031360184655從上表的累計現(xiàn)金凈流量欄中可見，該投資項目的回收期在第3年與第4年之間。為了計算較為準確的回收期，采用以下方法計算。項目回收期=3+（150000-125000）/50000=3.5（年）（二）動態(tài)投資回收期1.含義動態(tài)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為回收期。2.計算公式①未來每年現(xiàn)金凈流量相等時每年現(xiàn)金凈流量×(P/A，i，n)=原始投資額現(xiàn)值計算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法，即可推算出回收期n。②未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。【例題】大威礦山機械廠準備從甲、乙兩種機床中選購一種。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元；資本成本率為9%；要求：用回收期指標決策該廠應(yīng)選購哪種機床？1.甲機床：①計算年金現(xiàn)值系數(shù)7000×（P/A，9%，n）=35000（P/A，9%，n）=5②測試（P/A，9%，6）=4.486，（P/A，9%，7）=5.033③插值法計算動態(tài)回收期（n-n1）/（n2-n1）=（b-b1）/（b2-b1）（n-6）/（7-6）=（5-4.486）/（5.033-4.486）n=6.94乙機床經(jīng)同樣方法測試后，n=6.03甲機床動態(tài)回收期大于乙機床動態(tài)回收期，應(yīng)選擇回收期短的方案，即應(yīng)購買乙機床?！纠}】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，使用年限為5年，每年的現(xiàn)金流量不相等，資本成本率為5%，有關(guān)資料如下表所示。要求：計算該投資項目的回收期。年份現(xiàn)金凈流量累計凈流量凈流量現(xiàn)值累計現(xiàn)值130000300002856028560235000650003174560305360000125000518401121454500001750004115015329554000021500031360184655項目回收期=3+（150000-112145）/41150=3.92（年）4.優(yōu)缺點優(yōu)點計算簡便，易于理解缺點①回收期法中靜態(tài)回收期的不足之處是沒有考慮貨幣的時間價值，也就不能計算出較為準確的投資經(jīng)濟效益。②靜態(tài)回收期和動態(tài)回收期還有一個共同的局限，就是它們計算回收期時只考慮了未來現(xiàn)金凈流量小于或等于原始投資的部分，沒有考慮超過原始投資額的部分。【例題?單選題】某投資項目需在開始時一次性投資50000元，其中固定資產(chǎn)投資45000元，營運資金墊支5000元，沒有建設(shè)期。各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為10000元、12000元、16000元、20000元、21600元、14500元，則該項目的靜態(tài)投資回收期是（）年。A.3.35B.3.40C.3.60D.4.00【答案】C【解析】所以靜態(tài)回收期=3+12000/20000=3.6（年）。評價指標公式適用范圍判斷原則凈現(xiàn)值（NPV）未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值適用：年限相同的互斥方案不適用：獨立方案＞0年金凈流量（ANCF）凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)適用：年限不同的投資方案不適用：原始投資額不同的獨立方案＞0現(xiàn)值指數(shù)（PVI）未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值適用：原始投資額現(xiàn)值不同的獨立方案不適用：年限不同的投資方案≥1內(nèi)含報酬率（IRR）未來每年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額現(xiàn)值適用：獨立方案不適用：原始投資額不同的互斥方案越大越好回收期（PP）每年現(xiàn)金凈流量×（P/A，i，n）=原始投資額現(xiàn)值越短越好未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值（不含初始投資額現(xiàn)值）凈現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值凈現(xiàn)值【例題?計算分析題】乙公司為了擴大生產(chǎn)能力，擬購買一臺新設(shè)備，該投資項目相關(guān)資料如下：資料一：新設(shè)備的投資額為1800萬元，經(jīng)濟壽命期為10年。采用直線法計提折舊，預(yù)計期末凈殘值為300萬元。假設(shè)設(shè)備購入即可投入生產(chǎn)，不需要墊支營運資金，該企業(yè)計提折舊的方法、年限、預(yù)計凈殘值等與稅法規(guī)定一致。資料二：新設(shè)備投資后第1-6年每年為企業(yè)增加營業(yè)現(xiàn)金凈流量400萬元，第7-10年每年為企業(yè)增加營業(yè)現(xiàn)金凈流量500萬元，項目終結(jié)時，預(yù)計設(shè)備凈殘值全部收回。資料三：假設(shè)該投資項目的貼現(xiàn)率為10%，相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)如下表所示：期數(shù)（n）4610（P/F，10%，n）0.68300.56450.3855（P/A，10%，n）3.16994.35536.1446要求：（1）計算項目靜態(tài)投資回收期。（2）計算項目凈現(xiàn)值。（3）評價項目投資可行性并說明理由。【答案】（1）靜態(tài)投資回收期＝1800/400＝4.5（年）（2）凈現(xiàn)值＝－1800＋400×（P/A，10%，6）＋500×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，6）＋300×（P/F，10%，10）＝952.47（萬元）（3）該項目凈現(xiàn)值大于0，所以投資可行。第三節(jié)項目投資管理獨立投資方案的決策互斥投資方案的決策固定資產(chǎn)更新決策一、獨立投資方案的決策1.獨立投資方案的含義獨立投資方案，是指兩個或兩個以上項目互不依賴，可以同時并存，各方案的決策也是獨立的。2.獨立投資方案投資決策指標的選取獨立投資方案之間比較時，以各獨立方案的獲利程度作為評價標準，一般采用內(nèi)含報酬率法進行比較決策。內(nèi)含報酬率指標綜合反映了各方案的獲利程度，在各種情況下的決策結(jié)論都是正確的?，F(xiàn)值指數(shù)指標也反映了方案的獲利程度，除了期限不同的情況外，其結(jié)論也是正確的。凈現(xiàn)值指標和年金凈流量指標，它們反映的是各方案的獲利數(shù)額，要結(jié)合內(nèi)含報酬率指標進行決策?！纠}】某企業(yè)有足夠的資金準備投資于三個獨立投資項目。A項目投資額10000元，期限5年；B項目原始投資額18000元，期限5年；C項目原始投資額18000元，期限8年。貼現(xiàn)率10%，其他有關(guān)資料如下表所示。問：如何安排投資順序？獨立投資方案的可行性指標項目A項目B項目C項目原始投資額（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年凈現(xiàn)值（NPV）+5164+6642+8675現(xiàn)值指數(shù)（PVI）1.521.371.48內(nèi)含報酬率（IRR）28.68%23.61%22.28%年金凈流量（ANCF）+1362+1752+1626A項目相關(guān)指標的計算：①未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=4000×（P/A，10%，5）=15163.2②凈現(xiàn)值（NPV）=15163.2-10000=5163.2③現(xiàn)值指數(shù)=15163.2/10000=1.52④年金凈流量=（15163.2-10000）/（P/A，10%，5）=1362.03⑤內(nèi)含報酬率：4000×（P/A，i，5）=10000（P/A，i，5）=2.5查年金現(xiàn)值系數(shù)表：i1=28%，（P/A，28%，5）=2.5320i2=32%，（P/A，32%，5）=2.3452（i-28%）/（32%-28%）=（2.5-2.5320）/（2.3452-2.5320）i=28.69%（1）A項目與B項目：兩項目原始投資額不同，應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)較高的A項目。（2）B項目與C項目：兩項目期限不同，應(yīng)該優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率和年金凈流量較高的B項目。（3）A項目與C項目：兩項目的原始投資額和期限都不相同，從獲利程度的角度來看，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率高的A項目。綜上所述，在獨立投資方案比較性決策時，內(nèi)含報酬率指標綜合反映了各方案的獲利程度，在各種情況下的決策都是正確的。二、互斥投資方案的決策1.互斥投資方案的含義互斥投資方案，方案之間互相排斥，不能并存，因此決策的實質(zhì)在于選擇最優(yōu)方案，屬于選擇決策。2.互斥投資方案投資決策指標的選?。?）項目的壽命期相等時在互斥投資方案的選優(yōu)決策中，直接比較凈現(xiàn)值，原始投資額的大小并不影響決策的結(jié)論，無須考慮原始投資額的大小。（2）項目的壽命期不相等時在兩個壽命期不等的互斥投資項目比較時，需要將兩項目轉(zhuǎn)化成同樣的投資期限，才具有可比性。3.互斥投資方案的選優(yōu)決策（1）年金凈流量全面反映了各方案的獲利數(shù)額，是最佳的決策指標。（2）凈現(xiàn)值指標在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調(diào)整計算，在其余情況下的決策結(jié)論也是正確的?！纠}】現(xiàn)有甲、乙兩個機床購置方案，所要求的最低投資報酬率為10%。甲機床投資額10000元，可用2年，無殘值，每年產(chǎn)生8000元現(xiàn)金凈流量。乙機床投資額20000元，可用3年，無殘值，每年產(chǎn)生10000元現(xiàn)金凈流量。兩方案的評價指標如下表所示，問：兩方案何者為優(yōu)？①甲機床未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值=8000×（P/A，10%，2）=13884②凈現(xiàn)值（NPV）=13884-10000=3884③年金凈流量（ANCF）=3884/（P/A，10%，2）=2238④內(nèi)含報酬率：8000×（P/A，i，2）=10000i>32%互斥投資方案的選優(yōu)決策項目甲機床乙機床凈現(xiàn)值（NPV）38884870年金凈流量（ANCF）22381958內(nèi)含報酬率（IRR）38%23.39%①將兩方案的期限調(diào)整為最小公倍年數(shù)6年，計算兩方案凈現(xiàn)值a.甲方案凈現(xiàn)值=8000×（P/A，10%，6）-10000×（P/F，10%，2）-10000×（P/F，10%，4）-10000=9748（元）b.乙方案凈現(xiàn)值=10000×（P/A，10%，6）-20000×（P/F，10%，3）-20000=8527（元）②計算兩方案年金凈流量a.甲方案年金凈流量=9748/（P/A，10%，6）=2238（元）b.乙方案年金凈流量=8527/（P/A，10%，6）=1958（元）③選擇最優(yōu)方案甲方案的年金凈流量與調(diào)整為相同壽命年限的凈現(xiàn)值均比乙方案高，故應(yīng)選擇甲方案。在實務(wù)中，對于期限不等的互斥方案比較，無需換算壽命年限，直接按原始年限的年金凈流量指標決策。評價標準適用指標適用范圍獨立方案獲利程度現(xiàn)值指數(shù)期限相同內(nèi)含報酬率都行互斥方案獲利數(shù)額凈現(xiàn)值①壽命期相同②壽命期不同需調(diào)整年金凈流量都行三、固定資產(chǎn)更新決策從決策性質(zhì)上看，固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類型。因此，固定資產(chǎn)更新決策所采用的決策方法是凈現(xiàn)值法和年金凈流量法，一般不采用內(nèi)含報酬率法。1.壽命期相同的設(shè)備重置決策用新設(shè)備來替換舊設(shè)備如果不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，就不會增加企業(yè)的營業(yè)收入，即使有少量的殘值變價收入，也不是實質(zhì)性收入增加。因此，大部分以舊換新進行的設(shè)備重置都屬于替換重置。在替換重置方案中，所發(fā)生的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。如果購入的新設(shè)備性能提高，擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，這種設(shè)備重置屬于擴建重置。決策原則：選擇現(xiàn)金流出現(xiàn)值小的方案?！纠}】宏基公司現(xiàn)有一臺舊機床是三年前購進的，目前準備用一新機床替換。該公司所得稅稅率為40%，資本成本率為10%，其余資料如下表所示新舊設(shè)備資料項目舊設(shè)備新設(shè)備原價8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年墊支營運資金1000011000目前變現(xiàn)價值4000076500大修理支出18000（第2年年末）9000（第4年年末）每年折舊費（直線法）1000012000每年營運成本130007000目前變現(xiàn)價值4000076500墊支營運資金回收1000011000【提示】投資項目各期間現(xiàn)金流量的計算①營業(yè)期NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=營業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）+非付現(xiàn)成本×所得稅率②終結(jié)期NCF=變價凈收入-（變價凈收入－賬面價值）×所得稅率+墊支營運資金回收額新舊設(shè)備資料項目舊設(shè)備新設(shè)備原價8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年墊支營運資金1000011000目前變現(xiàn)價值4000076500大修理支出18000（第2年年末）9000（第4年年末）每年折舊費（直線法）1000012000每年營運成本130007000最終報廢殘值55006000墊支營運資金回收1000011000保留舊機床方案項目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1.每年營運成本13000×（1-40%）=（7800）1~64.355（33969）2.每年折舊抵稅10000×40%=40001~53.791151643.大修理費18000×（1-40%）=（10800）20.826（8920.8）4.殘值變價收入550060.5653107.55.殘值凈收益納稅（5500-4000）×40%=（600）60.565（339）6.營運資金收回1000060.56556507.目前變價收入（40000）01（40000）8.變現(xiàn)凈損失減稅（40000-54000）×40%=（5600）01（5600）9.墊支營運資金（10000）01（10000）凈現(xiàn)值---（74907.3）購買新機床方案項目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1.設(shè)備投資（76500）01（76500）2.墊支營運資金（11000）01（11000）3.每年營運成本7000×（1-40%）=（4200）1~64.355（18291）4.每年折舊抵稅12000×40%=48001~64.355209045.大修理費9000×（1-40%）=（5400）40.683（3688.2）6.殘值變價收入600060.56533907.殘值凈收益納稅（6000-4500）×40%=（600）60.565（339）8.營運資金收回1100060.5656215凈現(xiàn)值---（79309.2）【例題】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造。現(xiàn)有兩種方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3000萬元，以后每年需投入維護費60萬元，每5年年末翻新路面一次需投資300萬元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投資7000萬元，以后每年需投入維護費70萬元，每8年年末翻新路面一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入2500萬元。問：在貼現(xiàn)率為14%時，哪種方案為優(yōu)？a.年金=300÷（F/A，14%，5），再計算永續(xù)年金現(xiàn)值；b.假設(shè)現(xiàn)值為A，五年的貼現(xiàn)率為i5A×（F/P，14%，5）=A×（1+i5）I5=92.54%

2.壽命期不同的設(shè)備重置決策壽命期不同的設(shè)備重置方案，用凈現(xiàn)值指標可能無法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當采用年金凈流量決策。在決策時有如下特點：第一，重置的設(shè)備更新后會引起營業(yè)現(xiàn)金流入與流出的變動，應(yīng)考慮年金凈流量最大的方案。替換重置的設(shè)備更新一般不改變生產(chǎn)能力，營業(yè)現(xiàn)金流入不會增加，只需比較各方案的年金流出量即可，年金流出量最小的方案最優(yōu)。第二，不考慮各方案的營業(yè)現(xiàn)金流入量變動，只比較各方案的現(xiàn)金流出量，我們把按年金凈流量原理計算的等額年金流出量稱為年金成本。替換重置方案的決策標準，是要求年金成本最低。擴建重置方案所增加或減少的營業(yè)現(xiàn)金流入也可以作為現(xiàn)金流出量的抵減，并據(jù)此比較各方案的年金成本。第三，重置方案運用年金成本方式?jīng)Q策時，應(yīng)考慮的現(xiàn)金流量主要有：①新舊設(shè)備目前市場價值。對于新設(shè)備而言，目前市場價格就是新設(shè)備的購價，即原始投資額；對于舊設(shè)備而言，目前市場價值就是舊設(shè)備的重置成本或變現(xiàn)價值。②新舊價值殘值變價收入。殘值變價收入應(yīng)作為現(xiàn)金流出的抵減。殘值變價收入現(xiàn)值與原始投資額的差額，稱為投資凈額。新舊設(shè)備的年營運成本，即年付現(xiàn)成本。如果考慮每年的營業(yè)現(xiàn)金流入，應(yīng)作為每年運營成本的抵減。第四，可在特定條件下（無所得稅因素、每年營運成本相等），按如下公式計算：

【例題】安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準備予以更新。當期貼現(xiàn)率為15%，假設(shè)不考慮所得稅因素的影響，其他有關(guān)資料如下表所示。項目舊設(shè)備新設(shè)備原價3500036000預(yù)計使用年限10年10年已經(jīng)使用年限4年0年稅法殘值50004000最終報廢殘值35004200目前變現(xiàn)價值1000036000每年折舊費（直線法）30003200每年營運成本105008000上述計算表明，繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本為12742.76元，低于購買新設(shè)備的年金成本14965.92元，每年可以節(jié)約2223.16元，應(yīng)當繼續(xù)使用舊設(shè)備。假定企業(yè)所得稅稅率為40%，應(yīng)考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。安保公司新舊設(shè)備資料項目舊設(shè)備新設(shè)備原價3500036000預(yù)計使用年限10年10年已經(jīng)使用年限4年0年稅法殘值50004000最終報廢殘值35004200目前變現(xiàn)價值1000036000每年折舊費（直線法）30003200每年營運成本105008000（1）舊設(shè)備①年折舊費=3000每年折舊抵稅=3000×40%=1200②每年稅后營運成本=10500×（1-40%）=6300③舊設(shè)備變價收入=10000，賬面價值=35000-3000×4=23000現(xiàn)在處置舊設(shè)備引起的現(xiàn)金流量（機會成本）=10000-（10000-23000）×40%=15200④處置時引起的現(xiàn)金流量=3500-（3500-5000）×40%=4100⑤舊設(shè)備凈現(xiàn)值=-1200×（P/A，15%，6）+6300×（P/A，15%，6）+15200-4100×（P/F，15%，6）⑥舊設(shè)備年金成本=[-1200×（P/A，15%，6）+6300×（P/A，15%，6）+15200-4100×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）=8648.38（2）新設(shè)備①年折舊費=（36000-4000）÷10=3200，每年折舊抵稅=3200×40%=1280②每年稅后營運成本=8000×（1-40%）=4800③處置新設(shè)備引起的現(xiàn)金流量=4200-（4200-4000）×40%=4120④初始投資額=36000新設(shè)備凈現(xiàn)值=36000+4800×（P/A，15%，10）-1280×（P/A，15%，10）-4120×（P/F，15%，10）。新設(shè)備年金成本=[36000+4800×（P/A，15%，10）-1280×（P/A，15%，10）-4120×（P/F，15%，10）]÷（P/A，15%，10）=10490.1上述計算表明，繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本為8648.38元，低于購買新設(shè)備的年金成本10490.1元，應(yīng)采用繼續(xù)使用舊設(shè)備方案?！纠}】格力公司目前有一臺在用設(shè)備A，變現(xiàn)價值為3000元，還可以使用5年。現(xiàn)計劃更新設(shè)備，有兩方案可供選擇：方案一，5年后A設(shè)備報廢時購進B設(shè)備替代A設(shè)備，B設(shè)備可用10年；方案二，目前由C設(shè)備立即替代A設(shè)備，C設(shè)備可用12年。貼現(xiàn)率為10%，有關(guān)資料如下表所示。項目A設(shè)備B設(shè)備C設(shè)備購價（元）30001127010000年使用費（元）12009001000最終殘值（元）00500可使用年限（年）51012根據(jù)上述資料，兩個方案的年金成本分別為：方案一的年金成本=[3000+1200×（P/A，10%，5）+11270×（P/F，10%，5）+900×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，5）]/（P/A，10%，15）=2363.91（元）方案二的年金成本=[10000+1000×（P/A，10%，12）-500×（P/F，10%，12）]/（P/A，10%，12）=2444.25（元）由于方案一的年金成本低于方案二，所以，應(yīng)該繼續(xù)使用A設(shè)備。第四節(jié)證券投資管理證券資產(chǎn)的特點證券投資的目的證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險債券投資股票投資一、證券資產(chǎn)的特點價值虛擬性證券資產(chǎn)不能脫離實體資產(chǎn)而完全獨立存在，但證券資產(chǎn)的價值是取決于契約性權(quán)利所能帶來的未來現(xiàn)金流量，是一種未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的資本化價值可分割性證券資產(chǎn)的現(xiàn)金流量往往由原始投資、未來收益或資本利得、本金收回所構(gòu)成持有目的多元性為未來變現(xiàn)而持有、為謀取資本利得而持有、為取得控制權(quán)而持有強流動性表現(xiàn)為：變現(xiàn)能力強、持有目的可以相互轉(zhuǎn)換高風(fēng)險性金融投資受公司風(fēng)險和市場風(fēng)險的雙重影響二、證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益3.穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營4.提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險（一）系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險，是指由于外部經(jīng)濟環(huán)境因素變化引起整個資本市場不確定性加強，從而對所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險影響到資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險。利率風(fēng)險由于市場利率變動引起證券資產(chǎn)價值變化的可能性。市場利率上升，證券資產(chǎn)價格下跌；市場利率下降，證券資產(chǎn)價格上升。價格風(fēng)險價格風(fēng)險是指由于市場利率上升，而使證券資產(chǎn)價格普遍下跌的可能性。再投資風(fēng)險由于市場利率下降，而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。購買力風(fēng)險由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險證券資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險，是指由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險源于每個公司自身特有的營業(yè)活動和財務(wù)活動，與某個具體的證券資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，同整個證券資產(chǎn)市場無關(guān)。非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券資產(chǎn)的多元化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險。公司內(nèi)部管理監(jiān)督角度財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險外部證券投資者角度違約風(fēng)險證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。變現(xiàn)風(fēng)險證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。破產(chǎn)風(fēng)險在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性?！纠}?單選題】對債券持有人而言，債券發(fā)行人無法按期支付債券利息或償付本金的風(fēng)險是（）。A.流動性風(fēng)險B.系統(tǒng)風(fēng)險C.違約風(fēng)險D.購買力風(fēng)險【答案】C【解析】違約風(fēng)險是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。 四、債券投資（一）債券要素債券面值①票面金額小，有利于小額投資者購買，從而有利于債券的發(fā)行，但發(fā)行費用可能增加；②票面金額大，會降低發(fā)行成本，但可能減少發(fā)行量。票面利率①債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率②利息=債券面值×票面利率債券到期日償還債券本金的日期（二）債券價值1.債券估價基本模型將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。Vb表示債券的價值，I代表債券各期的利息，M表示債券的面值，R表示債券價值評估時所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低投資報酬率。①債券面值、債券期限、票面利率、市場利率是影響債券價值的基本因素。②只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得投資。【例題】某債券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率為10%，在票面利率分別為8%、10%和12%的時候，分別計算債券價值。Vb=80×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=829.69Vb=100×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=999.96Vb=120×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=1170.23債券的票面利率可能小于、等于或大于市場利率，因而債券價值就可能小于、等于或大于債券票面價值。因此在債券實際發(fā)行時就要折價、平價或溢價發(fā)行。2.債券期限對債券價值的敏感性【例題】假定市場利率為10%，面值為1000元，每年支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券，在債券到期日發(fā)生變化時的債券價值如下表所示。債券期限債券價值票面利率10%票面利率8%環(huán)比差異票面利率12%環(huán)比差異0年期10001000-1000-1年期1000981.72-18.281018.08+18.082年期1000964.88-16.841034.32+16.245年期1000924.28-40.601075.92+41.6010年期1000877.60-46.681123.40+47.4815年期1000847.48-30.121151.72+28.3220年期1000830.12-17.361170.68+18.96【結(jié)論】①引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因，是債券票面利率與市場利率的不一致；只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所不同的現(xiàn)象?！窘Y(jié)論】②債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。不論是溢價債券還是折價債券，當債券期限較短時，票面利率與市場利率的差異，不會使債券的價值過于偏離債券的面值，債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值?！窘Y(jié)論】③隨著債券期限延長，債券的價值會越偏離債券的面值，但這種偏離的變化幅度最終會趨于平穩(wěn)?；蛘哒f，超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。3.債券價值對市場利率的敏感性【例題】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券，每年付息一次，到期歸還本金。當市場利率發(fā)生變化時的債券價值如下表所示。市場利率債券價值2年期債券20年期債券5%1185.852246.3010%1086.401426.1015%1000.001000.0020%923.20756.5025%856.00605.1030%796.15502.40【結(jié)論】①市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降，市場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升?！窘Y(jié)論】②長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券?！窘Y(jié)論】③市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發(fā)生劇烈的波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率變化的敏感性減弱，市場利率的提高，不會使債券價值過分降低?！咎崾尽块L期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險較大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益而付出安全性的代價?！纠}?單選題】市場利率和債券期限對債券價值都有較大的影響。下列相關(guān)表述中，不正確的是（）。A.市場利率上升會導(dǎo)致債券價值下降B.長期債券的價值對市場利率的敏感性小于短期債券C.債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小D.債券票面利率與市場利率不同時，債券面值與債券價值存在差異【答案】B【解析】長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券?！纠}?判斷題】在其他因素不變的情況下，市場利率的變動會引起債券價格反方向變動，即市場利率上升，債券價格下降。（）【答案】√【解析】市場利率的變動會造成證券資產(chǎn)價格的普遍波動，兩者呈反向變化：市場利率上升，證券資產(chǎn)價格下跌；市