新政助力離島免稅增長雙節(jié)臨近推動行業(yè)復蘇

1、2020 年7 月1 日起，海南省離島免稅迎來新政策，離島旅客每年每人免稅購物額度增加值 10 萬元人民幣，并且不限次數(shù)；擴大了免稅品商品種類同時取消單件商品價格不得超出 8000 的限制。受到新政策的帶動 7 月 1 日至 8月 18 日，全省 4 家離島免稅店銷售額突破 50 億元，同比增長 2.5 倍，日均銷售額超 1 億元，免稅新政實施后效果顯著。二季度酒店數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善華住二季度 RevPAR 為 127 元，同比下降 38.2%，其中平均房價同比下降 22.0%，平均出租率下降18.1 個百分點；錦江Q2RevPAR 為104.86 元/間，同比下降 34.48%，其中平均房價同

2、比降低 16.53%，平均出租率同比下滑17.98 個百分點；首旅如家二季度全部酒店 RevPAR 為 82 元，比去年同期下降了 49.3%；平均房價同比下降 35.57%；出租率同比下降 25 個百分點。開業(yè)情況方面，截至 20 年 Q2 華住新開業(yè)酒店 428 家，凈增開業(yè) 233 家；錦江新開業(yè)酒店 398 家，凈開業(yè) 305 家，首旅新開業(yè)酒店 188 家，凈開業(yè) 44家。儲備數(shù)量方面，華住共有未開業(yè)酒店 2335 家，錦江共有簽約未開業(yè)酒店 13722 家，首旅儲備酒店 784 家，無論是開業(yè)數(shù)量還是儲備情況三大酒店集團均較一季度有明顯改善。投資建議當下行業(yè)正值傳統(tǒng)暑期旅游旺季，跨

3、省團隊旅游的恢復以及景區(qū)游客限流上調對行業(yè)的復蘇均有積極影響，隨著國慶和中秋雙節(jié)的臨近行業(yè)熱度有望復蘇。綜上，我們給與行業(yè)“看好”的投資評級，從長期角度仍然推薦以下幾條投資主線：1）邏輯清晰且壁壘較強的免稅行業(yè)；2）關注估值處于低點且具備較大彈性的酒店行業(yè)龍頭；3）對門票收入依賴較低且具備異地復制能力的優(yōu)質景區(qū)類公司。綜上，我們推薦中國中免（ 601888 ）、錦江酒店（600754）以及宋城演藝（300144）。風險提示疫情持續(xù)惡化，宏觀經濟低迷，行業(yè)重大政策變化。目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 月度市場行情回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250007 休閑

4、服務行業(yè)漲跌幅位于全部一級行業(yè)最后一位 5 HYPERLINK l _TOC_250006 休閑服務行業(yè) 8 月市盈率情況 6 HYPERLINK l _TOC_250005 整體防控形勢向好，現(xiàn)存確診人數(shù)持續(xù)下降 7 HYPERLINK l _TOC_250004 主要景區(qū)上半年接待游客數(shù)量下滑 8國外疫情無明顯改善，出境游數(shù)據(jù)大幅下滑 9 HYPERLINK l _TOC_250003 受政策調整利好離島免稅 7 月快速增長 11 HYPERLINK l _TOC_250002 二季度酒店數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 14 HYPERLI

5、NK l _TOC_250000 風險提示 14圖 目 錄圖 1：申萬一級行業(yè) 8 月漲跌幅 5圖 2：申萬一級行業(yè) PE（TTM）變化情況 6圖 3：全國累計確診情況 7圖 4：現(xiàn)存確診人數(shù)和增速情況 7圖 5：境外輸入病例變化情況 7圖 6：國際航線客運量和變化情況 10圖 7：赴港游客和增速 11圖 8：赴日本游客和增速 11圖 9：華住 RevPAR 變化情況 12圖 10：錦江 RevPAR 變化情況 13圖 11：如家 RevPAR 變化情況 13圖 12：三大酒店集團近年來新開業(yè)酒店數(shù)量情況 14圖 13：三大酒店集團儲備酒店數(shù)量情況 14表 目 錄表 1：cs 餐飲旅游行業(yè)內個

6、股漲跌幅 5表 2：國內旅游景區(qū)停業(yè)和開業(yè)時間 8表 3：主要景區(qū)上半年接待游客情況 8表 4：世界主要國家受疫情影響情況（截至 8 月 31 日） 9表 5：“五個一”政策具體內容 10表 6：海南離島免稅政策調整情況 11表 7：獲批準離島免稅經營權公司情況 12月度市場行情回顧休閑服務行業(yè)漲跌幅位于全部一級行業(yè)最后一位2020 年 8 月滬深 300 指數(shù)上漲 2.58%，申萬休閑服務行業(yè)下跌 8.82%，行業(yè)跑輸市場 11.40 個百分點，位列全部申萬 28 個一級行業(yè)最后 1 位。其中，景點上漲 0.86%，旅游綜合下跌 12.48%，酒店上漲 5.71%，餐飲下跌 5.20%，其他

7、休閑服務上漲 8.71%。圖 1：申萬一級行業(yè) 8 月漲跌幅15%10%5%休閑服務(申萬)商業(yè)貿易(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)電子(申萬)有色金屬(申萬)通信(申萬)計算機(申萬) 家用電器(申萬)采掘(申萬)房地產(申萬) 非銀金融(申萬)電氣設備(申萬)建筑材料(申萬)鋼鐵(申萬)綜合(申萬)紡織服裝(申萬)傳媒(申萬)公用事業(yè)(申萬)建筑裝飾(申萬)化工(申萬)銀行(申萬)輕工制造(申萬)機械設備(申萬)汽車(申萬)農林牧漁(申萬)交通運輸(申萬)國防軍工(申萬)食品飲料(申萬)0%-5%-10%資料來源：wind，渤海證券個股方面，8 月漲幅前五名為西域旅游、騰邦國際、*ST 海創(chuàng)、中青

8、旅和科銳國際；跌幅前五名為鋒尚文化、嶺南控股、大東海A、福成股份和西藏旅游。表 1：cs 餐飲旅游行業(yè)內個股漲跌幅漲跌幅前三名漲跌幅（%）漲跌幅后三名漲跌幅（%）西域旅游266.96%鋒尚文化-20.82%騰邦國際16.54%嶺南控股-10.14%*ST 海創(chuàng)16.43%大東海 A-8.73%中青旅15.19%福成股份-8.61%科銳國際13.16%西藏旅游-7.94%資料來源：wind，渤海證券休閑服務行業(yè) 8 月市盈率情況截至 2020 年 8 月底，餐飲旅游行業(yè)市盈率為 108.23 倍（整體法，TTM），較 7月末小幅回調，較滬深 300 的估值溢價率為 709.52%，絕對估值和估值

9、溢價均有下降。主要原因為二季度以來我國疫情防控效果明顯，旅游呈現(xiàn)行業(yè)逐步復蘇的趨勢，因此部分公司二季度業(yè)績環(huán)比有明顯改善。圖 2：申萬一級行業(yè) PE（TTM）變化情況1401201008060402002017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08申萬休閑服務滬深300資料來源：wind，渤海證券整體防控形勢向好，現(xiàn)存確診人數(shù)持續(xù)下降截至 8 月 31 日，不含剛澳臺情況下全國累計確診病例 85058 例，較 7 月底增加721 人，現(xiàn)存確診人數(shù) 216 例，累計治愈 80208 例。雖然 6 月和 7 月部分地區(qū)有所反復，但

10、8 月局部并無反彈情況出現(xiàn)，疫情防控整體向好趨勢發(fā)展。目前大陸地區(qū)共有 16 個省市人有確診人數(shù)，其中 10 個省市確診人數(shù)超過 10 人，此外全國共有 16 個省份現(xiàn)存確診人數(shù)為 0，較 7 月減少 3 個。圖 3：全國累計確診情況圖 4：現(xiàn)存確診人數(shù)和增速情況6000050000400003000020000100000現(xiàn)存確診人數(shù) 較前日變化80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：新浪新聞，渤海證券資料來源：wind，渤海證券此外，截至 8 月 31 日我國有境外累計輸入 2509 個病例，較 7 月底增加 440 人，目前仍然是國內新增確診病例的主要來源之一。圖 5：境外

11、輸入病例變化情況300025002000150010005000境外輸入確診病例較前一日變化9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%資料來源：wind，渤海證券主要景區(qū)上半年接待游客數(shù)量下滑受到疫情影響，國內主要景區(qū)均在 1 月底暫停營業(yè)，此后得益于疫情防控得當，部分景區(qū)已于 2 月底恢復開業(yè)，3 月后隨著疫情防治效果得到了進一步鞏固，更多景區(qū)陸續(xù)恢復開業(yè)。但之后景區(qū)游客承載量一直有限制，因此行業(yè)內公司今年上班年游客接待數(shù)量均有不同程度下滑。表 2：國內旅游景區(qū)停業(yè)和開業(yè)時間景區(qū)停業(yè)時間開業(yè)時間1月24日起天目湖山水園、南山竹天目湖海、御水溫泉閉園3月20日中青旅1 月25 日起下屬景區(qū)

12、暫停開放2月27日期陸續(xù)恢復三大旅游演藝項目于4月3日重啟，6宋城演藝1月24日起全部演繹項目關停月12日全部景區(qū)恢復營業(yè)黃山旅游1 月25 日景區(qū)關閉2月21日開始恢復開放九華旅游1月24日暫停對外開放2月23日恢復開放峨眉山A于1月24日暫停對外開放3月23日恢復開放 1月26日張家界市暫時關閉所有景張家界區(qū)曲江文旅1月24日起公司所轄景區(qū)暫時關閉桂林旅游1月26日起景區(qū)和游船客運暫停三特索道2月3日發(fā)布公告資料來源：公開資料，渤海證券2月27日恢復開放2月29日起大唐芙蓉園景區(qū)、西安城墻景區(qū)、樓觀道文化展示區(qū)恢復對外開放兩江四湖景區(qū)、龍勝溫泉景區(qū)、賀州溫泉景區(qū)、資江丹霞景區(qū)及漓江游船客運

13、業(yè)務等恢復營業(yè)2月22日開始杭州千島湖索道公司恢復運營主要景區(qū)中黃山上半年接待游客 51.6 萬人次，同比減少 68.20%；峨眉山接待游客 52.02 萬人次，同比減少 73.05%；烏鎮(zhèn)上半年接待游客 73.78 萬人次，同比減少 83.46%；古北水鎮(zhèn)上半年接待游客 23.97 萬人次，同比減少 76.19%；張家界景區(qū)接待游客 24.98 萬人次，同比減少 82.15%。表 3：主要景區(qū)上半年接待游客情況景區(qū)20 年 H1 接待游客數(shù)量19 年 H1 接待游客數(shù)量同比變動黃山51.6 萬人次162.4 萬人次-68.20%峨眉山52.02 萬人次160.11 萬人次-73.05%烏鎮(zhèn)7

14、3.78 萬人次445.98 萬人次-83.46%古北水鎮(zhèn)23.97 萬人次100.68 萬人次-76.19%張家界24.98 萬人次139.93 萬人次-82.15%（客運）桂林兩江四湖118 萬人次416 萬人次71.62%資料來源：公司公告，渤海證券受國外疫情出境游數(shù)據(jù)無明顯改善進入下半年后，國外疫情的發(fā)展情況仍舊不樂觀，近幾月疫情在全球依然快速蔓延。截至 8 月 31 號除中國外全球累計確診已經突破 2500 萬例，這一數(shù)據(jù)較 7月底提升將近 800 萬例。全球共有 30 個國家病例超過 10 萬人，其中美國、巴西和印度已經突破三百萬人次，整體情況并無明顯改善。因此考慮國外疫情發(fā)展情況

15、，出境游市場的復蘇仍需要更多時間。表 4：世界主要國家受疫情影響情況（截至 8 月 31 日）大洲國家累計確診印度3,691,183伊朗375,212沙特阿拉伯315,772亞洲孟加拉國312,996巴基斯坦296,149土耳其270,133伊拉克234,934俄羅斯995,322西班牙509,938英國歐洲法國338,083281,025意大利269,214德國244,802美國6,211,796巴西3,910,901秘魯652,037美洲哥倫比亞615,168墨西哥599,560阿根廷417,735智利411,726南非627,041埃及非洲摩洛哥98,93962,590尼日利亞54,00

16、8澳大利亞大洋洲新西蘭25,8191,752資料來源：世界衛(wèi)生組織，渤海證券3 月 26 日晚，中國外交部、國家移民管理局發(fā)布公告，自 3 月 28 日起，暫停持有效中國簽證、居留許可的外國人入境。此外，民航局宣布 3 月 29 日起宣布執(zhí)行“五個一”政策，受此影響預計入境的人員日均從 25000 人將下降到 4000 人左右。6 月 4 日民航局調整了國際航運政策，符合條件的航空公司航線可以每周增加 1 班，但限制措施仍將延續(xù)?；趪庖咔榈陌l(fā)展情況以及我國航線政策，我們認為出境游復蘇仍需時間。表 5：“五個一”政策具體內容文件發(fā)布日期主要內容國內每家航空公司經營至任一國家的航線只能關于疫情

17、防控期間繼續(xù)調減國際客運航班量的通知民航局關于調整國際客運航班的通知2020 年 3 月 29 日2020 年 6 月 4 日保留 1 條，且每條航線每周運營班次不得超過1 班；外國每家航空公司經營至我國的航線只能保留 1 條，且每周運營班次不得超過 1 班。航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測結果為陽性的旅客人數(shù)連續(xù) 3 周為零的，可在航線經營許可規(guī)定的航班量范圍內增加每周 1 班，最多達到每周 2 班。航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測結果為陽性的旅客人數(shù)達到 5個的，暫停該公司該航線運行 1 周；達到 10 個的，暫停該公司該航線運營 4 周。資料來源：公開資料，渤海證券受到疫情和航運

18、政策的影響，我國國際航線客運量今年以來有明顯下滑。根據(jù)民航局統(tǒng)計，今年2 月-6 月國際航線客運量分別為105.2、55.2、7.7、10.5 和14.10萬人次，同比下降了 82.4%、90.9%、98.7%、98.26%和 97.70%。圖 6：國際航線客運量和變化情況8007006005004003002001000國際航線客運量同比增速40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%資料來源：民航局，渤海證券具體目的地來看，今年上半年赴港游客共268.12 萬人次，同比下滑90.28%，其中二季度每月人次不足 1 萬。今年前六月赴日本游客 102.29 萬人次，同比

19、下滑77.43%，其中二季度總計不超過 500 人次。圖 7：赴港游客和增速圖 8：赴日本游客和增速3000000250000020000001500000100000050000002020-012020-022020-032020-042020-052020-060%-20%-40%-60%-80%-100%-120%100000090000080000070000060000050000040000030000020000010000002020-012020-022020-032020-042020-052020-0640%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%

20、內地赴港旅客數(shù)量 同比增速內地赴日本游客數(shù)量 同比增速資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券受政策調整利好離島免稅 7 月快速增長2020 年 7 月 1 日起，海南省離島免稅迎來新政策，離島旅客每年每人免稅購物額度增加值 10 萬元人民幣，并且不限次數(shù)；擴大了免稅品商品種類同時取消單件商品價格不得超出 8000 的限制。受到新政策的帶動 7 月 1 日至 8 月 18 日，全省 4 家離島免稅店銷售額突破 50 億元，同比增長 2.5 倍，日均銷售額超 1 億元，免稅新政實施后效果顯著。表 6：海南離島免稅政策調整情況時間主要內容非島內居民旅客每人每年最多可享受 2 次離島

21、免稅購物政策，島內居民旅客每2011 年 4 月2012 年 12 月2015 年 2 月2016 年 1 月2018 年 11 月2020 年 6 月人每年最多可以享受 1 次。離島旅客（包括島內居民旅客）每人每次免稅購物金額暫定為人民幣 5000 元以內（含 5000 元）。海南正式實施調整后的離島免稅政策，將每人每次免稅購物限額由原來的5000 元調整至 8000 元，并增加了美容、保健器材等 3 類免稅商品品種增加免稅品種類，將零售包裝的嬰兒配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空氣凈化器、家用醫(yī)療器械等 17 種消費品納入離島免稅商品范圍。放寬香水、化妝品、手表、服裝服飾、小皮件等 10 種

22、熱銷商品的單次購物數(shù)量限制為進一步方便旅客購物、滿足不同消費者的購物需求，發(fā)揮海南離島旅客免稅購物政策效應，支持海南加快推進國際旅游島建設，財政部經商發(fā)展改革委等 7 部委協(xié)商，并報國務院批準，對離島免稅政策部分內容進行調整。將離島旅客（包括島內居民旅客）每人每年累計免稅購物限額增加到 3 萬元，且不限次數(shù)。在離島免稅商品清單中增加部分家用醫(yī)療器械商品。海南自由貿易港建設總體方案中提出放寬離島免稅購物額度至每年每人10 萬元，并擴大免稅商品種類是 2025 年前重點任務之一。資料來源：公開資料，渤海證券海南離島免稅購物新政策實施成效和相關工作推進情況新聞發(fā)布會 8 月 19 日在?？谡匍_。海南

23、省商務廳廳長陳希表示，海南省政府于近日正式批準海南兩家企業(yè)享有離島免稅品經營資質，并已報財政部等部門備案。這兩家企業(yè)分別是海南旅游投資發(fā)展有限公司的全資子公司海南旅投免稅品有限公司，以及海南省發(fā)展控股有限公司的全資子公司全球消費精品（海南）發(fā)展貿易有限公司。此外，海南省將爭取于今年在三亞新設 3 家免稅店，包括鳳凰機場和兩家市內點，在離島免稅快速發(fā)展的情況下海南當?shù)仄髽I(yè)也希望參與其中。表 7：獲批準離島免稅經營權公司情況公司成立時間股東海南旅游投資發(fā)展有限公司海南旅投免稅品有限公司 2020-07-21全球消費精品海南發(fā)展貿易2020-07-23有限公資料來源：公開資料，渤海證券二季度酒店數(shù)據(jù)

24、環(huán)比明顯改善全資子公司海南省發(fā)展控股有限公司全資子公司華住：2020 年二季度 RevPAR 為 127 元，同比下降 38.2%，其中平均房價 185元，同比下降 22.0%，平均出租率 68.8%，同比降低 18.1 個百分點。圖 9：華住 RevPAR 變化情況230210190170150130110907050RevPAR同比增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%資料來源：公司公告，渤海證券錦江：2020 年二季度公司RevPAR 為 104.86 元/間，同比下降 34.48%，其中平均房價 180.63 元，同比降低 16.53%，平均出租率 58.05%，同比下滑 17.98 個百分點。上半年 RevPAR 為 87.10 元/間，同比下降 42.75%；平均房價 187.31元，平均出租率 46.5%。圖 10：錦江 RevPAR 變化情況1801601401201008060RevPAR同比增速20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%資料來源：公司公告，渤海證券首旅如家：2020 二季度首旅如家全部酒店RevPAR 為 82 元，比去年同期下降了 49.3%；平均房價 149 元，比去年同期下降了 35.57%；出租率 55.2%，比