中國上市銀行估值水平將以漸進(jìn)方式向國際靠攏

行業(yè)研究金融行業(yè)行業(yè)研究金融行業(yè)2003年7月17日中國上市銀行估值水平將以漸進(jìn)方式向國際靠攏投資要點：爺由于會計、蝦稅務(wù)、法律勿制度及所處海歷史發(fā)展階笨段存在差異險，在各國銀過行之間不可奏能以完全相截同的口徑進(jìn)胃行對比，由焰于數(shù)據(jù)有限坑，本文將問理題簡化，僅撤以國內(nèi)報表炊及境外網(wǎng)站臺現(xiàn)成數(shù)據(jù)為盾基礎(chǔ)，對國慶內(nèi)外銀行股澆估值進(jìn)行對診比，或許能君為投資者提易供一定參考啞。綢中國股市及永上市銀行估盜值水平基本狡都高于美國隙，這并不意娘味著中國上鏟市銀行的股情價必然在短插期內(nèi)向國際戶水平看齊。取因為我們處蔑于一個相對枝封閉、存在雹大量非流通蠟股、行業(yè)未魚完全市場化警、成長較快瘋的股市中，盛相對高估的跪股價存在并皇不是毫無道晨理的。藝問題是如何廣與國際估值執(zhí)水平接軌？繳我想，這是貴一個漸進(jìn)的流過程，即在晶中國經(jīng)濟(jì)、轎中國銀行業(yè)忙保持高質(zhì)量瓣高增長的前燒提下，其股朱價保持一個榴相對較低的緞增長率，那奪么，市盈率晌及PEG必班將逐漸下降忙，逐漸向國載際水平靠攏模。以以前我們更獸關(guān)注國外整津體銀行或金鎖融業(yè)PE值什，今天我們寒考察一下境舍外個體銀行諸PE的范圍搬，從而對國同內(nèi)外銀行及榴金融市盈率簡有一個更全毯面的認(rèn)識。雷美國有數(shù)據(jù)林的近667返家上市銀行妄PE值顯示震，雖然絕大布部分是在2告0倍以下，備但也有46霉家銀行PE貿(mào)值在30倍努以上，有6格家高達(dá)20賽0倍以上?；枷愀凵鲜秀y片行PE值都浩在22倍以匹下，但香港震5家非銀行兄金融服務(wù)公盤司（共22服家，約占2槐3%）PE收值在30倍尺以上，最高醋的達(dá)70倍壯。斬臺灣金融上壇市公司有1涂0家在30亞倍以上，最帳高的達(dá)32出0倍。其中轟中華銀行及跨高雄銀行P億E值分別為禍93倍及1熄04倍。海由于會計、嬌稅務(wù)、法律蹈制度存在差贈異，在各國叉銀行之間不嶼可能以完全翠相同的口徑褲進(jìn)行對比，植由于數(shù)據(jù)有姐限，本文將鉤問題簡化，瞧僅以國內(nèi)報筐表及境外網(wǎng)遞站現(xiàn)成數(shù)據(jù)睜為基礎(chǔ)，對搞國內(nèi)外銀行櫻股估值進(jìn)行隆對比，或許猛能為投資者車提供一定參艘考。肉普遍認(rèn)為，李中國銀行業(yè)箭的市盈率過爐高，美國一瓦般在20倍花以下，我國招約在40倍挪以上。但由盤于中國經(jīng)濟(jì)蒼及銀行業(yè)處才于相對持續(xù)拉高增長階段匆，如以市盈百率與增長率艘之比考慮估悟值高低，則渣以02年增杏長率來考察蛇，中國銀行剪業(yè)（深發(fā)展帝除外）的P粒EG（市盈叮率與增長率舌之比）并非渴象市盈率本業(yè)身一樣，與末美國存在非儉常顯著的差藥異，而是與縣美國較為接嘗近。另如果中國銀搬行業(yè)的凈利栗潤增長率由隙20%降至農(nóng)10%，則艱PEG仍會反較明顯地高慌于美國同業(yè)危?？磥?，維巾持20%左姿右的高增長縣率，是中國濤銀行業(yè)不致勞于被認(rèn)為過腰于高估的重遍要條件。那為么，中國上牲市銀行如何記能維持20氧%高增長的布能力？在外接源增資能夠摩持續(xù)保證，圍中間業(yè)務(wù)能餡獲得快速發(fā)竿展，銀行業(yè)雹稅收政策更敬加寬松，混舅業(yè)經(jīng)營逐漸何突破的背景飯下，中國上惑市銀行保持香20%左右梢的凈利潤增潤長速度不是袍不可能。省同時也應(yīng)看評到，我國銀屆行基礎(chǔ)較薄朱，資本不太唐雄厚，資產(chǎn)咱質(zhì)量并不是貴特別高，在貸監(jiān)管加強(qiáng)，盆嚴(yán)控資產(chǎn)風(fēng)標(biāo)險的情況下拔，上市銀行噸的信貸增長懸速度可能會采有所放緩，分但非信貸業(yè)粘務(wù)可能快速義增長。斬中國股市及議上市銀行估幻值水平都高雹于美國，這隊并不意味著鴨中國上市銀尼行的股價必漲然在短期內(nèi)矮向國際水平陸看齊。因為項我們處于一廊個相對封閉氏、存在大量叨非流通股、谷行業(yè)未完全役市場化、成聽長較快的股反市中，相對陜高估的股價欺存在并不是綱毫無道理的交。發(fā)問題是如何葵與國際估值矩水平接軌？懂我想，這是寬一個漸進(jìn)的旦過程，即在療中國經(jīng)濟(jì)、課中國銀行業(yè)偏保持高質(zhì)量夸高增長的前倦提下，其股授價保持一個澆相對較低的姜增長率，那僅么，市盈率淡及PEG必劣將逐漸下降握，逐漸向國捉際水平靠攏頓。陳從其它估值加標(biāo)準(zhǔn)來看，敗中國銀行業(yè)姨并非都顯著添高于美國金護(hù)融公司。如追企業(yè)價值與溪收入之比、澇企業(yè)價值與買現(xiàn)金流之比梨、市價與收道入之比，大巖概都在美國杜水平的2倍院以下，較市乎盈率的差距什小，如考慮佳大量非上市御部分，中國秧銀行市價或纖企業(yè)價值與已收入或現(xiàn)金檔之比應(yīng)更低陽，更與美國倘接近。先從經(jīng)營效率護(hù)來看，中國有銀行業(yè)除分演紅收益率低隆外，其它指糟標(biāo)不比美國凈金融上市公猜司差，甚至警還高于美國棄。如毛利率爬、稅準(zhǔn)備折仙舊攤銷前利慢潤率、凈資屯產(chǎn)收益率與迫美國金融公貢司相當(dāng)或更惡高。里表一：中國脫上市銀行與遼美國金融上錢市公司指標(biāo)殼對比侮2002君0616遵浦發(fā)銀行含深發(fā)展威招商銀行繳民生銀行山美金融上市松公司苦毛利率條64.72鄙%殺60.92感%去67.82側(cè)%虜57.16菜%千63.70未%攪稅準(zhǔn)備折舊嫌攤銷前予利潤率曉37.01縣%脫31.41遼%石35.65榴%某27.36嚇%升33.40耽%穗凈資產(chǎn)收益袋率刊16.15態(tài)%誘11.47美%雄10.82胡%曾14.85童%餓10.7直0%循分紅收益率零0.88%惜1.33%礦0.98%旦0.43%漆2.50%輸市盈率頭37.47憲板50.92袍利40.34養(yǎng)傳40.32物癢15.9伴市盈率與增功長率之比禁1.78鑼6.86啟1.90楊1.06吃1.4尤市價與營業(yè)衣收入之比與5.09全3.58鋪5.93犧4.98抓2.6軋企業(yè)價值與杏收入之比撓4.98氧3.49葡5.66助4.91磨3.2形企業(yè)價值與攀經(jīng)營現(xiàn)金流捆之比見15.18恥烏12.47端循17.48浙偉20.96銹兔10.8譽(yù)數(shù)據(jù)來源：扔YAHO網(wǎng)夏站、上市銀選行公開報告崇以前我們更覽關(guān)注國外整湖體銀行或金末融業(yè)PE值侍，今天我們壘考察一下境螺外個體銀行扔PE的范圍川，從而對國跳內(nèi)外銀行及泰金融市盈率溉有一個更全忠面的認(rèn)識。醬美國有數(shù)據(jù)扯的近667現(xiàn)家上市銀行立PE值顯示乖，雖然絕大蕉部分是在2各0倍以下，才但也有46包家銀行PE或值在30倍括以上，有6劑家高達(dá)20臭0倍以上。護(hù)圖表SEQ育圖表\*父ARAB攪IC幻栗1三：美上市銀稈行各PE值箱區(qū)間家數(shù)抹香港上市銀兇行PE值都瘋在22倍以班下，但香港諸5家非銀行健金融服務(wù)公船司（共22狗家，約占2夫3%）PE裹值在30倍竹以上，最高稅的達(dá)70倍往。燥圖表SEQ瞞圖表\*廉ARAB哥IC忽篩2敬：香港上市鹿銀行PE值士圖表SEQ森圖表\*柔ARAB倚IC討孕3容：香港金融員服務(wù)公司P庸E值劫臺灣金融上棋市公司有1糖0家在30兆倍以上，最米高的達(dá)32腦0倍。其中刃中華銀行及育高雄銀行P紋E值分別9承3倍及10孔4倍?？訄D表SEQ餓圖表\*羞ARA