低成本外延擴(kuò)張戰(zhàn)略加速實施

2023-04-14化肥與農(nóng)用化工湖北宜化000422.SZ2023-04-14化肥與農(nóng)用化工湖北宜化000422.SZ新疆項目將使公司繼續(xù)在低成本外延擴(kuò)張道路上快速前進(jìn)

事件：公司公布定向增發(fā)預(yù)案、新疆重大合同、業(yè)績預(yù)告以及重大項目投產(chǎn)◆低成本外延擴(kuò)張戰(zhàn)略加速實施，新疆項目增加公司價值，維持“買入”：湖北宜化堅持走低成本外延擴(kuò)張戰(zhàn)略，符合大宗化工品行業(yè)歷史發(fā)展的軌跡。本次公告的定向增發(fā)方案和重大合同都在新疆資源地，此兩大重大項目使得公司繼續(xù)加速擴(kuò)張，由于資源配套使得成本較低，這樣項目實施必然增加公司價值，我們維持“買入”的評級，目標(biāo)價格30元?！?季度預(yù)增公告體現(xiàn)了原有化肥業(yè)務(wù)提供了穩(wěn)定性盈利公司同時發(fā)布了1季度業(yè)績預(yù)增公告，1季度每股收益預(yù)計0.30-0.32。平滑下來，原有化肥業(yè)務(wù)應(yīng)該能貢獻(xiàn)5億元左右的利潤，其中內(nèi)蒙聯(lián)合化工貢獻(xiàn)2億元凈利潤，其他共計150萬噸煤頭尿素預(yù)計貢獻(xiàn)2.5億元左右的凈利潤，65萬噸的磷酸二銨大致貢獻(xiàn)0.5-1億左右的凈利潤?！魞?nèi)蒙宜化以及青海宜化的氯堿項目基于成本優(yōu)勢，盈利能力有望超預(yù)期：同時公告的有內(nèi)蒙宜化30萬噸氯堿項目的達(dá)產(chǎn)，由于較低的電價，PVC完全成本大致低于宜化本部PVC1000-1500元。氯堿行業(yè)目前的地區(qū)成本不同形成的級差成本仍然在2-3年繼續(xù)存在，也就是宜化內(nèi)蒙青海仍然可以在2-3年內(nèi)獲得超額收益。假設(shè)目前氯堿價格維持目前情況，預(yù)計這兩個項目2023、2023年分別產(chǎn)銷25萬噸、60萬噸PVC，分別貢獻(xiàn)1.5億元、4億元的凈利潤?！艄鞠蛏嫌钨Y源的獲得使得產(chǎn)業(yè)鏈條拉長，估值水平有望提升：公司對礦、煤礦等資源的獲得將拉長公司的產(chǎn)業(yè)鏈，這將有效降低產(chǎn)品成本，減少原料供應(yīng)的不穩(wěn)定性，從而增加盈利能力。長期看，資源的獲得將有效地提升公司的價值。本次新疆項目是一次重大的戰(zhàn)略舉措，我們持樂觀態(tài)度?！艄乐?、投資建議以及風(fēng)險分析：公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，化肥業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，氯堿以及其他化工資產(chǎn)提供了較高的業(yè)績彈性。未來3年公司收入預(yù)計有30%以上的復(fù)合增長率，參考目前的價格，我們認(rèn)為可以給予公司2023年25倍的PE估值水平，目標(biāo)價格為30元。周期股估值中樞的變動是主要的投資風(fēng)險。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)202320232023E2023E2023E營業(yè)收入（百萬元）7,1318,76112,11615,16217,498營業(yè)收入增長率40.51%22.86%38.30%25.14%15.40%凈利潤（百萬元）2492386498871,408凈利潤增長率-36.00%-4.37%173.18%36.62%58.74%EPS（元）0.460.441.201.362.16ROE（歸屬母公司)（攤?。?2.49%10.95%23.48%14.84%19.35%P/E4850181610P/B65422EV/EBITDA1621886維持買入當(dāng)前價格22.00元目標(biāo)價格30.00元目標(biāo)期限6個月分析師:張力揚(yáng)(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930209060206)市場數(shù)據(jù)總股本(百萬股)542總市值(百萬元)11,932流通比例(%)99.99%12個月最高/最低（元）25.32/10.97近3月日均成交量（百萬股）9.22主要股東湖北宜化集團(tuán)有限責(zé)任公司股價表現(xiàn)(12個月)%一個月三個月十二個月相對收益8.36-4.4242.02絕對收益13.64-4.9270.15相關(guān)報告：光大證券_湖北宜化（000422）_新增保險粉和氯堿項目帶來新的利潤增長點(diǎn).DOC 2023-10-12股票研究報告公司研究簡報公司研究簡報光大證券股份及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報告為投資決策的唯一因素。敬請參閱最后一頁之重要聲明。光大證券股份及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報告為投資決策的唯一因素。敬請參閱最后一頁之重要聲明。宜化集團(tuán)宜化集團(tuán)湖北宜化65萬噸尿素7萬噸季戊四醇安利來煤礦恒泰煤礦瑞信礦業(yè)宜鑫礦業(yè)（籌建中）2023增加10萬噸尿素產(chǎn)能三峽物流貴州宜化新宜礦業(yè)宜化肥業(yè)25萬噸合成氨45萬噸尿素65萬噸磷酸二銨湖北香溪化工20萬噸電石江家墩礦業(yè)宜化物流（籌建中）殷家坪礦業(yè)（探礦）16.2%50%50%70%100%68%77.36%100%100%70%貴州金江化工3萬噸季戊四醇聯(lián)合化工60萬噸合成氨120萬噸尿素40萬噸尿素10萬噸復(fù)合肥10萬噸精甲醇湖南宜化45%51%55%100萬噸磷礦石/2023年上半年鹿臺山煤礦30萬噸煤炭（基建期）100%100%6萬噸/年湘中煤礦宜化礦業(yè)60萬噸磷礦石2023年到120寧夏宜化計劃搞PVC寧夏海利達(dá)太原非凡高新內(nèi)蒙古宜化（海吉）45萬噸電石40萬噸氯堿青海宜化規(guī)劃40萬噸氯堿太平洋熱電12萬噸燒堿12萬噸PVC宜昌宜家凈環(huán)保太平洋化工12萬噸PVC100%56.5%68%51%100%100%100%51%60%30%100%100%瞞低成本外延那擴(kuò)張戰(zhàn)略加雜速實施，新漿疆項目增加做公司價值，伙維持返“歐買入扁”兆：忽湖北宜化堅擋持走低成本孫外延擴(kuò)張戰(zhàn)譽(yù)略，符合大鉗宗化工品行穴業(yè)歷史發(fā)展瀉的軌跡。本委次公告的定覆向增發(fā)方案僻和重大合同戒都在新疆資糕源地，其中榆定向增發(fā)的符60萬噸煤權(quán)頭尿素項目淋為慕吉木薩爾縣淡五彩灣北地區(qū)的煤炭哀坑口項目，庫重大合同項彎目為新疆輪話臺縣帶有天捎然氣和煤炭古配套供給的熔尿素以及氯嘉堿項目。此絞兩大重大項織目使得公司浸繼續(xù)加速擴(kuò)找張，由于資剩源配套使得舟成本較低，恨這樣項目實輝施必然增加徐公司價值，劍我們維持沿“極買入啄”握的評級，目便標(biāo)價格30捧元。勒1季度預(yù)增苗公告體現(xiàn)了昂原有化肥業(yè)次務(wù)提供了穩(wěn)蘭定性盈利泳公司同時發(fā)寺布了1季度映業(yè)績預(yù)增公則告，1季度先每股收益預(yù)就計0.30姓-0.32校。根據(jù)我們蜂的跟蹤，其后本部氯堿、璃季戊四醇以煉及保險粉項碧目在1季度報略微虧損，學(xué)業(yè)績體現(xiàn)的悠主要是公司板化肥業(yè)務(wù)的壯貢獻(xiàn)。當(dāng)然擴(kuò)，行業(yè)的季鏡節(jié)性使得化僑肥業(yè)務(wù)在2后季度的業(yè)績苦貢獻(xiàn)將大幅銷萎縮，我們年預(yù)計大致在雙0.15元朗左右。但是員平滑下來，蚊原有化肥業(yè)州務(wù)應(yīng)該能貢難獻(xiàn)5億元左東右的利潤，復(fù)其中內(nèi)蒙聯(lián)維合化工貢獻(xiàn)秋2億元凈利鈔潤，其他共臟計150萬兵噸煤頭尿素折預(yù)計貢獻(xiàn)2血.5億元左染右的凈利潤射，65萬噸蘭的磷酸二銨救大致貢獻(xiàn)0鋤.5-1億鴨左右的凈溫利潤。號內(nèi)蒙宜化以敢及青海宜化蹲的氯堿項目降基于成本優(yōu)責(zé)勢，盈利能撞力有望超預(yù)紹期：杰同時公告的譜有內(nèi)蒙宜化跌30萬噸氯靜堿項目的達(dá)叮產(chǎn)，根據(jù)我死們跟蹤，青如海宜化的3范0萬噸氯堿箭大致9月份棗能夠達(dá)產(chǎn)。悼預(yù)計201銳0年內(nèi)蒙青歷海氯堿將有賽25萬噸的謎PVC產(chǎn)銷運(yùn)量.。由于茂較低的電價虧，PVC完縫全成本大致溉低于宜化本循部PVC1已000-1努500元，獅目前710后0元的含稅熟價格下，本填部已經(jīng)基本妥盈虧平衡。丙而氯堿行業(yè)截目前的地區(qū)裳成本不同形片成的級差成什本仍然在2綁-3年繼續(xù)男存在，也就熄是宜化這兩垂個氯堿項目于仍然可以在挖2-3年內(nèi)援獲得超額收木益。絞本次新疆項蘇目是一次重奴大的戰(zhàn)略舉逼措，我們持霧樂觀態(tài)度。獲盈利預(yù)測假貞設(shè)條件月：模所得稅綜合帆稅率18%燃.努本部尿素按決照1720乓元/噸計算談，考慮天然掙氣上漲0.樓3元/立方興米。其他尿傭素價格按照粘崎嶇歷史價據(jù)格差計算。甘本部氯堿、著季戊四醇以鞋及保險粉按恭照盈平衡計宋算，價格按材照目前的價剃格。敗2023年崇考慮定向增秀發(fā)1.1億愁股進(jìn)行攤薄籠計算。秩貴州宜化、價宜化肥業(yè)的超少數(shù)股東權(quán)插益假設(shè)在不量增加股本的風(fēng)情況下20櫻10年得到繡解決。及內(nèi)蒙以及青可海的氯堿假抖設(shè)能每噸凈浴利潤500溫元計算，2悔010年產(chǎn)分銷量60萬呼噸。緒原有化肥以資及化工業(yè)務(wù)來產(chǎn)銷量按照衰歷年平均計刪算。舒估值姻、投資建議枕以及屯風(fēng)險分析：壤公司對礦、溜煤礦等資源通的獲得將拉去長公司的產(chǎn)夾業(yè)鏈，這將駁有效降低產(chǎn)書品成本，減擁少原料供應(yīng)纖的不穩(wěn)定性解，從而增加匆盈利能力。酬長期看，資右源的獲得將紗有效地提升秧公司的價值澇。胳公司搭發(fā)展戰(zhàn)略清蔬晰，化肥業(yè)重務(wù)相對穩(wěn)定宣，氯堿以及攝其他化工資舌產(chǎn)如季戊四刑醇、保險粉餐等提供了較復(fù)高的業(yè)績彈秤性粉。喚未來3年公術(shù)司收入預(yù)計也有30%以員上的復(fù)合增趙長率，參考尺目前的價格課，我們認(rèn)為臉可以給予公鍬司2023棟年25倍的捆PE估值水咬平，目標(biāo)價趟格為30元頑。光目前由于公淡司定向增發(fā)架鎖定了增發(fā)用底價18.旁51元，公副司層面上有宗動力維護(hù)股偶價。從行業(yè)有層面上看目跨前公司的化隙工業(yè)務(wù)仍然屆處于底部，弓化肥業(yè)務(wù)從涼年化看屬于簡穩(wěn)定性的業(yè)腳務(wù)。我們認(rèn)敗為目前從行燃業(yè)層面上應(yīng)搖該底部高估兄值買周期類尋，從公司層羞面上定向增構(gòu)發(fā)是積極信靠號。因此我約們認(rèn)為目前鄙公司股價風(fēng)續(xù)險不大，可伐以積極買入蘋等待。蠻目前股價鍋的風(fēng)險在于洞周期股的估茶值中樞波動五。收財務(wù)報表及勒預(yù)測

利潤表（百萬元）202320232023E2023E2023E營業(yè)收入7,1318,76112,11615,16217,498營業(yè)成本5,9427,28310,03412,60514,233折舊和攤銷4650766772771營業(yè)稅費(fèi)128121517銷售費(fèi)用111314436546630管理費(fèi)用256290400500577財務(wù)費(fèi)用278345267205124公允價值變動損益06000投資收益681111營業(yè)利潤3705141,1411,2871,914利潤總額3875441,1711,3261,961少數(shù)股東損益131210311200200歸屬母公司凈利潤248.55237.69649.31887.091,408.13資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）202320232023E2023E2023E總資產(chǎn)11,34113,51614,94616,02317,814流動資產(chǎn)3,1873,8184,8876,2378,599貨幣資金3911,1379691,3453,103交易型金融資產(chǎn)2120000應(yīng)收帳款75187262328378應(yīng)收票據(jù)78133182227262其他應(yīng)收款231136163177159存貨1,9261,6302,5093,1513,558可供出售投資00000持有到期金融資產(chǎn)20000長期投資87777固定資產(chǎn)4,5747,5708,3117,9307,475無形資產(chǎn)672866822781742總負(fù)債8,1719,83710,3618,0278,319無息負(fù)債3,3013,1674,5114,8755,167有息負(fù)債4,8706,6715,8503,1523,152股東權(quán)益3,1703,6794,5857,9969,496股本542542542652652公積金4384776213,0943,335未分配利潤9521,0831,5342,1623,220少數(shù)股東權(quán)益1,1801,5081,8192,0192,219現(xiàn)金流量表（百萬元）202320232023E2023E2023E經(jīng)營活動現(xiàn)金流6307681,9541,4562,190凈利潤2492386498871,408折舊攤銷4650766772771凈營運(yùn)資金增加-5571,340181853500其他473-809357-1,056-489投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流-1,978-1,123-980-500-200凈資本支出-674-8681,000500200長期投資變化87000其他資產(chǎn)變化-1,312-262-1,980-1,000-400融資活動現(xiàn)金流1,2721,026-1,142-579-233股本變化0001100債務(wù)凈變化8521,800-820-2,6980無息負(fù)債變化1,263-1351,344365292凈現(xiàn)金流-76671-1683761,758障資料來源：匪光大證券、逐上市公司米關(guān)鍵指標(biāo)醫(yī)2023沉2023球2023E瀉201孤1E絡(luò)2023E急成長能力（逮%YoY）鉛收入增長率含40.51備%叛22.86壇%蘭38.30可%倆25.14腰%淹15.40秤%勞凈利潤增長玉率炎-36.0司0%皇-4.37夏%留173.1殺8%名36.62抵%百58.74津%廊EBITD揀A增長率汗-44.3尊3%孫-33.9壘0%納155.0距3%鼓4.15%過24.06蜜%伙EBIT增賤長率膏-51.7虹2%所67.99俘%榜65.09艱%若6.00%腔36.58糕%裙估值指標(biāo)暴PE芒48籌50失18鍬16呈10膜PB終6枕5可4體2蔬2籌EV/EB梢I趴TDA冠16營21殖8忌8微6務(wù)EV/EB扣IT徐29步21加13撈12課8解EV/NO崗PLAT兵30弄26網(wǎng)15科14腹9孔EV/Sa跨les陵2必2森1功1舞1胖EV/IC雅2怪2謹(jǐn)2首2柄1復(fù)盈利能力（鏈%）簡毛利率室16.67殼%竭16.86驗%攜17.18假%羞16.86追%昌18.66器%預(yù)EBITD損A率叮10.75舉%樓5.79%枯17.94討%儲14.93桃%齡16.05饞%校EBIT率小4.23%求5.79%租11.61僻%紗9.83%杯11.64運(yùn)%出稅前凈利潤格率禁5.43%彈6.21%口9.67%中8.74%啞11.21襪%王稅后凈利潤企率（歸屬母絨公司）賀3.49%區(qū)2.71%有5.36%降5.85%種8.05%串ROA潮3.34%累3.31%晝6.43%跌6.78%可9.03%調(diào)ROE（歸霞屬母公司）鑒（攤薄）脊12.49尸%括10.95洽%記23.48燕%窮14.84祖%昏19.35納%圈經(jīng)營性RO園IC酸6.99%測7.08%陰11.52兇%塑11.44狼%踐15.47宗%肝償債能力褲流動比率荒0.55莫0.80粒0.82笨1.71旁2.18眠速動比率渾21.71害%連45.82饒%禾3跨9.73%郊84.46鞭%車127.7協(xié)8%映歸屬母公司辦權(quán)益/有息逗債務(wù)伴0.41悠0.33淋0.47充1.90棒2.31春有形資產(chǎn)/其有息債務(wù)宰2.17些1.89行2.41名4.83標(biāo)5.41題每股指標(biāo)(米按最新預(yù)測雜年度股本計盲算歷史數(shù)據(jù)忙)雀EPS利0.46牽0.44趣1.20皺1.36裁2.16跳每股紅利丈0.15游0.10尊0.18室0.17燒0.25蚊每股經(jīng)營現(xiàn)扒金流純1.16昆1.42拘3.60口2.23掃3.36鎮(zhèn)每股自由現(xiàn)凈金流(FC累FF)肺3.94形0.70熄1.13雞1.05喪2.季71棵每股凈資產(chǎn)據(jù)3.67勒4.00街5.10拒9.16壯11.15范每股銷售收披入殊13.15總16.15胳22.34撒23.24碎26.82沃資料來源：劍光大證券、兄上市公司分析師介紹科張力揚(yáng)，南勇開大學(xué)金融赴工程碩士。濫2007年追7月加盟光皇大證券研究嫁所，此前于弦長江證券研嶄究所從事化悼工行業(yè)研究妄，長江研究閉所之前曾經(jīng)奮擁有6年石漢化化工工作奧經(jīng)驗袋。分析師聲明保負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本巨報告以及撰捆寫本報告的敏所有研究分越析師或工作懂人員在此?？C，本研究響報告中關(guān)于損任何發(fā)行商汪或證券所發(fā)月表的觀點(diǎn)均思如實反映分膜析人員的個灰人觀點(diǎn)。負(fù)香責(zé)準(zhǔn)備本報鵲告的分析師熄獲取報酬的蕩評判因素包恭括研究的質(zhì)蝕量和準(zhǔn)確性饒、客戶的反朱饋、競爭性薦因素以及光咬大證券股份庭的橋整體收益。班所有研究分萍析師或工作伐人員保證他膝們報酬的任憲何一部分不仰曾與，不與僻，也將不會菜與本報告中山具體的推薦為意見或觀點(diǎn)徐有直接或間顛接的聯(lián)系。密投資建議歷頓史表現(xiàn)圖促湖北宜化（撒00042冰2）門分析師：張廉力揚(yáng)礙資料來源：艷光大證券研灶究所日期股價目標(biāo)價評級2023-08-1114.9830.00買入2023-10-247.8013.50增持2023-02-2312.0616.00增持2023-06-2211.7115.00增持2023-08-2414.9815.00增持2023-08-3114.8815.00增持2023-09-1015.4215.00增持2023-10-1215.9115.00買入買入—增持—中性—減持—賣出—絕行業(yè)及公司浸評級體系屈買入—未來群6-12個芒月的投資收關(guān)益率領(lǐng)先市卸場基準(zhǔn)指數(shù)無15%以上彼；貝增持—未來仆6-12個衡月的投資收僚益率領(lǐng)先市腫場基準(zhǔn)指數(shù)到5%至15勻%；狐中性—未來禿6-12個邊月的投資收炭益率與市場綿基準(zhǔn)指數(shù)的鑒變動幅度相給差-5%至搭5%；誕減持—未來璃6-12個喂月的投資收堡益率落后市柴場基準(zhǔn)指數(shù)脂5%至15預(yù)%；灣賣出—未來盈6-12個腥月的投資收蜻益率落后市頸場基準(zhǔn)指數(shù)遭15%以上流。喘市場基準(zhǔn)指飄數(shù)為滬深3下00指數(shù)。特別聲明綱在法律允許哥的情況下，幕光大證券及歐其附屬機(jī)構(gòu)繁可能持有報妨告中提到公宮司所發(fā)行證岔券的頭寸并湖進(jìn)行交易，爹也可能為這點(diǎn)些公司提供鍋或爭取提供掩投資銀行、彩財務(wù)顧問或翼金融產(chǎn)品等奪相關(guān)服務(wù)。樂因此，投資塊者不應(yīng)視本求報告為作出徐投資決策的損唯一因素。務(wù)銷售小組概姓名狗辦公公昨電子郵件賀北京雹李大志(主添管)攔010-6個85671估89墳13810洲79446單6假lidz@至ebscn吸珍郝輝默010-6卵85617腹22依13511最01798繩6門haohu坊i@ebs遍cn.co劉m舅孫威元010-6蠟85672奉31掀13701顯02612銷0商sunwe煮i@ebs譯cn.co禽m倡吳江杯010-6磚85615桃95竊13718阻40265瘡1易wujia喊ng@eb踢scn.c若om危黃怡完010-6飽85672恐31古13699構(gòu)27100遙1林huang皺yi@eb零scn.c己om猜吳朝陽叨010-6縮85617壁22玉15811致09822忌2褲wuzy@拉ebscn洋蕉上海免楊日昕(主聾管)限021-2怨21690著82衰13817左00312飲2炸yangr攻x@ebs近c(diǎn)n.co獄m歐平坷(主管此)檔021-2彎21691胳52忘13818窯13310壟1搬pingk燦e@ebs匯cn.co灘m螞王莉本工021-2終21690兔83詢13641希65957撐7遣wangl護(hù)b@ebs餅cn.co是m考周薇薇嘉021-2迫21690暈87李13671熊73538掌3榮zhouw怨w1@eb古scn.c扣om帽嚴(yán)非申021-2屑21690粗86捎13127宅94848雖2瞧yanfe頓i@ebs分cn.co驕m溫王宇褲021-2內(nèi)21691瓦31園13918掘26488節(jié)9釀wangy之u1@eb漸scn.c屬om皆深圳摔王汗青(主胞管)靠奏83024巡403激13501冤13667枕0索wangh支q@ebs賣cn.co壩m菊黎曉宇逼感83024取434瞞13823滔77134克0匠lixy1冶@ebsc色n趨黃鸝華橫照83024廁396跪13802襖26662愚3稠huang項