貨幣供給及其口徑

第二篇宏觀均衡第十四章貨幣供給第一頁(yè)，共五十一頁(yè)。1第十四章目錄第一節(jié)貨幣供給及其口徑第二節(jié)貨幣供給的控制機(jī)制與控制工具第三節(jié)財(cái)政收支與貨幣供給第四節(jié)有關(guān)貨幣供給的幾個(gè)理論問(wèn)題第二頁(yè)，共五十一頁(yè)。2第十四章貨幣供給

第一節(jié)貨幣供給及其口徑第三頁(yè)，共五十一頁(yè)。3第一節(jié)貨幣供給及其口徑

貨幣供給問(wèn)題述要1.在剖析貨幣流通狀態(tài)和貨幣政策決策中，貨幣供給分析是與貨幣需求理論相對(duì)應(yīng)的另一個(gè)側(cè)面。2.如何使貨幣供給符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要仍是需要經(jīng)常研究探討的課題。第四頁(yè)，共五十一頁(yè)。4第一節(jié)貨幣供給及其口徑

現(xiàn)金發(fā)行與貨幣供給1.現(xiàn)金發(fā)行只是貨幣供給的一部分。2.在我國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)落后等原因，甚至包括經(jīng)濟(jì)理論界，許多人一直將現(xiàn)金發(fā)行視同貨幣供給。1994年，官方才使用貨幣供給概念。3.由于貨幣供給中的現(xiàn)金與其余部分的變動(dòng)并不一致，把現(xiàn)金看成貨幣供給會(huì)做出錯(cuò)誤判斷。第五頁(yè)，共五十一頁(yè)。5現(xiàn)金在貨幣構(gòu)成中比重的變動(dòng)單位：億元第六頁(yè)，共五十一頁(yè)。6第七頁(yè)，共五十一頁(yè)。7第一節(jié)貨幣供給及其口徑

貨幣供給的多重口徑1.貨幣供給包括按口徑依次加大的M1、M2、M3……劃分的若干層次。2.各國(guó)的貨幣口徑大多不同，只有“通貨”和M1這兩項(xiàng)大體一致。第八頁(yè)，共五十一頁(yè)。8第一節(jié)貨幣供給及其口徑

劃分貨幣供給層次的依據(jù)和意義1.世界各國(guó)中央銀行，對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑劃分的基本依據(jù)是一致的，即都以流動(dòng)性的大小，也即作為流通手段和支付手段的方便程度，作為標(biāo)準(zhǔn)。2.流動(dòng)性較高，形成購(gòu)買(mǎi)力的能力也較強(qiáng)；流動(dòng)性較低，形成購(gòu)買(mǎi)力的能力也較弱。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于考察市場(chǎng)均衡、實(shí)施宏觀調(diào)控有重要意義。3.便于進(jìn)行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的監(jiān)測(cè)和貨幣政策的操作，也是一項(xiàng)重要要求。第九頁(yè)，共五十一頁(yè)。9第一節(jié)貨幣供給及其口徑

外國(guó)和IMF的M系列1.美國(guó)現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2、M3和Debt。2.日本現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2＋CD、M3+CD和“廣義流動(dòng)性”。3.英國(guó)英格蘭銀行公布的1991貨幣供給口徑：M0、M2、M4、M4c和M5，沒(méi)有M1。4.國(guó)際貨幣基金組織采用三個(gè)口徑：通貨、貨幣和準(zhǔn)貨幣。第十頁(yè)，共五十一頁(yè)。10中國(guó)的M系列1.

現(xiàn)階段我國(guó)貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個(gè)層次：

M0＝流通中現(xiàn)金，即我們習(xí)稱的現(xiàn)金

M1＝M0＋活期存款

M2＝M1＋定期存款＋儲(chǔ)蓄存款＋其他存款＋證券公司客戶保證金2.其中，M1，我們稱為狹義貨幣量；M2，稱廣義貨幣量；M2-M1是準(zhǔn)貨幣。第十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。11第一節(jié)貨幣供給及其口徑

貨幣供給的流動(dòng)性1.貨幣供給的流動(dòng)效率，有一個(gè)具體的指標(biāo)，即貨幣供給的流動(dòng)性——M1/M2。2.M1/M2值是趨大還是趨于減小，可間接表明貨幣流通速度的增減，可作為判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的指標(biāo)之一。第十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。12第一節(jié)貨幣供給及其口徑

名義和實(shí)際貨幣供給1.與名義貨幣需求與實(shí)際貨幣需求的區(qū)分相對(duì)應(yīng)，也有名義貨幣供給與實(shí)際貨幣供給的區(qū)分。2.名義貨幣供給記作Ms，實(shí)際貨幣供給為Ms/P。人們?nèi)粘Ｊ褂玫囊话愣际敲x貨幣供給。3.如果一國(guó)的物價(jià)水平長(zhǎng)期波動(dòng)，只分析名義貨幣供給的變動(dòng)，就可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷和失誤的政策選擇。第十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。13第一節(jié)貨幣供給及其口徑

國(guó)際貨幣基金組織的貨幣模型

對(duì)于一國(guó)貨幣供給的變化，基金的模型是：

ΔM=ΔR+ΔD

即一國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化ΔR，和金融系統(tǒng)國(guó)內(nèi)信貸的變化ΔD，決定貨幣供給量的變化。第十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。14第一節(jié)貨幣供給及其口徑

區(qū)分貨幣與非貨幣的困難

金融創(chuàng)新加強(qiáng)了許多金融工具的流動(dòng)性，突破了原有貨幣層次的界限。加大了區(qū)分貨幣與非貨幣的困難。隨著金融事業(yè)的發(fā)展，我國(guó)也逐漸面臨著這樣的問(wèn)題。第十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。15第十四章貨幣供給

第二節(jié)貨幣供給的控制機(jī)制與控制工具第十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。16我國(guó)計(jì)劃體制下對(duì)貨幣供給的直接調(diào)控1.計(jì)劃體制下對(duì)貨幣供給的調(diào)控是以年度綜合信貸計(jì)劃制約貨幣供給規(guī)模：信貸資金管理體制是“統(tǒng)存統(tǒng)貸”；主要控制方式是分配信貸指標(biāo)。第十七頁(yè)，共五十一頁(yè)。17我國(guó)計(jì)劃體制下對(duì)貨幣供給的直接調(diào)控2.從貨幣供給的過(guò)程看綜合信貸計(jì)劃，反映的是由銀行貸款給企業(yè)，發(fā)放給企業(yè)的貸款轉(zhuǎn)化為存款和流通中的現(xiàn)金。忽略其他次要項(xiàng)目，有一個(gè)極其簡(jiǎn)明的恒等式：

貸款≡存款＋現(xiàn)金發(fā)行

從第十二章有關(guān)的論述來(lái)看，貨幣創(chuàng)造自始至終都包含著這樣的恒等關(guān)系。第十八頁(yè)，共五十一頁(yè)。18市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)貨幣供給的間接調(diào)控1.在典型的、發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣供給的控制機(jī)制是由對(duì)兩個(gè)環(huán)節(jié)的調(diào)控所構(gòu)成：對(duì)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控和對(duì)乘數(shù)的調(diào)控。2.如果說(shuō)貨幣當(dāng)局對(duì)于基礎(chǔ)貨幣還有一定的直接調(diào)控可能，至于對(duì)乘數(shù)的調(diào)控則毫無(wú)可能直接操縱。

第十九頁(yè)，共五十一頁(yè)。19公開(kāi)市場(chǎng)操作公開(kāi)市場(chǎng)操作是指貨幣當(dāng)局在金融市場(chǎng)上出售或購(gòu)入財(cái)政部和政府機(jī)構(gòu)的證券，用以影響基礎(chǔ)貨幣。具體來(lái)說(shuō)：中央銀行購(gòu)入，增加流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金；售出，減少流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金。從中央銀行來(lái)說(shuō)，是較為機(jī)動(dòng)的調(diào)控工具。第二十頁(yè)，共五十一頁(yè)。20

貼現(xiàn)政策

指貨幣當(dāng)局通過(guò)變動(dòng)再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)票據(jù)的行為，并從而調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量。這是比較溫和的調(diào)控手段。

貼現(xiàn)率↑→商業(yè)銀行借款成本↑→貸款數(shù)量↓第二十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。21法定準(zhǔn)備金率提高或降低法定準(zhǔn)備率，以調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)。通常認(rèn)為，這是控制貨幣供給的一個(gè)作用強(qiáng)烈的工具。

法定準(zhǔn)備率↑→商業(yè)銀行的放款能力↓貨幣乘數(shù)↓→貨幣供應(yīng)↓第二十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。22居民持幣行為與貨幣供給中央銀行的控制工具最終是要通過(guò)微觀基礎(chǔ)即居民、企業(yè)及商業(yè)銀行的反應(yīng)起作用的。第二十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。231.當(dāng)居民普遍增加現(xiàn)金也即通貨持有量時(shí)，通貨對(duì)活期存款的比率C/D——簡(jiǎn)稱作通貨比——提高；反之，下降。它與貨幣供給量負(fù)相關(guān)。

2.對(duì)居民持幣行為，從而對(duì)通貨存款比產(chǎn)生影響的因素,主要有：財(cái)富效應(yīng)、預(yù)期報(bào)酬率變動(dòng)效應(yīng)、金融危機(jī)及非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模等幾方面。居民持幣行為與貨幣供給第二十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。24企業(yè)行為與貨幣供給

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)大或收縮及經(jīng)營(yíng)效益的高低影響企業(yè)對(duì)貸款的需求，從而影響貨幣的供給。第二十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。25存款貨幣銀行行為與貨幣供給銀行主要通過(guò)兩種行為影響貨幣供給：⑴調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金：不論起于何種動(dòng)機(jī)，均意味著對(duì)準(zhǔn)備存款比例R/D的制約；⑵調(diào)節(jié)向中央銀行借款的規(guī)模：決定商業(yè)銀行向中央銀行借款的行為動(dòng)機(jī)也是成本收益動(dòng)機(jī)。而決定成本和收益的變量則主要是市場(chǎng)利息率和中央銀行貸款的貼現(xiàn)率。第二十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。26我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行行為與貨幣供給1.長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行行為對(duì)貨幣供給影響的特點(diǎn)如：——國(guó)有銀行的貸款需求壓力強(qiáng)大；——“倒逼機(jī)制”對(duì)增加貨幣供給曾有極其巨大的作用力?！?、準(zhǔn)備金之類(lèi)的調(diào)節(jié)手段沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的作用……2.當(dāng)前正處于轉(zhuǎn)變的過(guò)程之中。第二十七頁(yè)，共五十一頁(yè)。27乘數(shù)公式的再說(shuō)明1.第十二章第三節(jié)引述了這樣的公式：第二十八頁(yè)，共五十一頁(yè)。282.對(duì)其中B、C/D和R/D這三者的進(jìn)一步的解釋：B取決于中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向而對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備率的運(yùn)用。同時(shí)，存款貨幣銀行向央行的借款行為也對(duì)B起作用。

C/D取決于居民、企業(yè)的持幣行為。R/D是由法定準(zhǔn)備率rd和超額準(zhǔn)備率e兩者構(gòu)成，特別是其中的e，取決于存款貨幣銀行的行為。企業(yè)行為既有力地作用于R/D，也間接影響B(tài)的形成。

乘數(shù)公式的再說(shuō)明第二十九頁(yè)，共五十一頁(yè)。29第十四章貨幣供給

第三節(jié)財(cái)政收支與貨幣供給第三十頁(yè)，共五十一頁(yè)。30第三節(jié)財(cái)政收支與貨幣供給

在現(xiàn)代貨幣制度形成之前，財(cái)政在貨幣供給的形成機(jī)制中曾長(zhǎng)期占主導(dǎo)地位。不論是鑄幣的鑄造，還是紙幣的發(fā)行，都與國(guó)家財(cái)政收支密不可分。財(cái)政曾長(zhǎng)期占主導(dǎo)地位第三十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。31

現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國(guó)家財(cái)政聯(lián)系的特點(diǎn)——財(cái)政與貨幣供給脫鉤

政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的三種辦法：增加稅收、增發(fā)政府債券、變動(dòng)基礎(chǔ)貨幣?，F(xiàn)代貨幣供給的形成機(jī)制，一方面已完全排除了國(guó)家財(cái)政對(duì)貨幣供給的直接操作；另一方面國(guó)家財(cái)政對(duì)貨幣供給的狀況依然有巨大的作用。第三十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。32隱蔽赤字隱蔽赤字包括兩個(gè)方面：賬面的財(cái)政收入金額大于真實(shí)的收入應(yīng)由財(cái)政安排的支出而未作安排隱蔽赤字與公開(kāi)赤字對(duì)擴(kuò)大對(duì)貨幣供給壓力的性質(zhì)相同。第三十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。33或有債務(wù)屬于我國(guó)國(guó)家財(cái)政的或有債務(wù)：——應(yīng)由財(cái)政彌補(bǔ)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)的虧損累積，其相當(dāng)部分表現(xiàn)為國(guó)有商業(yè)銀行的不良債權(quán)；——社會(huì)保障基金的欠帳；——糧食收購(gòu)和流通中的虧損累積，表現(xiàn)為在銀行的掛賬；——從改革開(kāi)放起，地方財(cái)政發(fā)債、集資尚未清理部分；——整頓清理各種金融機(jī)構(gòu)過(guò)程中，確定應(yīng)由財(cái)政兜底而未撥款的部分。第三十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。34第十四章貨幣供給第四節(jié)有關(guān)貨幣供給的幾個(gè)理論問(wèn)題第三十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。35貨幣供給是外生變量還是內(nèi)生變量？1.貨幣供給的內(nèi)生性或外生性問(wèn)題是貨幣理論研究中具有較強(qiáng)政策含義的一個(gè)問(wèn)題。2.如果認(rèn)定貨幣供給是內(nèi)生變量，那就是說(shuō)，貨幣供給決定于客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動(dòng)，貨幣政策的調(diào)節(jié)作用有局限性。如果肯定是外生變量，則等于說(shuō)，貨幣當(dāng)局能夠有效地調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。

第三十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。36貨幣主義的外生變量論及反對(duì)意見(jiàn)1.弗里德曼認(rèn)為中央銀行能夠直接決定H，而H對(duì)于D/R和D/C有決定性影響——貨幣供給是外生變量。2.反對(duì)的觀點(diǎn)：貨幣供給與H，與D/C，與D/R之間的關(guān)系不應(yīng)簡(jiǎn)單視之。特別是D/C和D/R，常常隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變動(dòng)，不應(yīng)當(dāng)成貨幣供給方程中的固定參數(shù)。特別是在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期，D/R同H之間往往具有反向變動(dòng)關(guān)系。第三十七頁(yè)，共五十一頁(yè)。37中國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問(wèn)題1.在中國(guó)是直接從貨幣供給能否由中央銀行有效控制這一角度提出的。2.具體問(wèn)題，要具體分析。不可能有簡(jiǎn)單的肯定或否定的回答。第三十八頁(yè)，共五十一頁(yè)。38能否既視為內(nèi)生變量又視為外生變量1.在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中，一個(gè)變量在一個(gè)理論模型中不能同時(shí)作為內(nèi)生變量和外生變量。2.但貨幣供給的決定不能機(jī)械地簡(jiǎn)化為一個(gè)理論模型。第三十九頁(yè)，共五十一頁(yè)。39超額貨幣及其所反映的規(guī)律

引起關(guān)注的超額貨幣現(xiàn)象1.改革開(kāi)放以來(lái)，以M2衡量的貨幣增長(zhǎng)速度經(jīng)常超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通貨膨脹率之和。人們稱之為“超額”貨幣現(xiàn)象。2.其實(shí)，在國(guó)內(nèi)外，對(duì)于判斷貨幣供給是多是少，都是把自己論證的貨幣需求理論模型作為標(biāo)準(zhǔn)：如果貨幣供給多于根據(jù)這個(gè)貨幣需求函數(shù)所計(jì)算出來(lái)的量，意味著有了超額貨幣；如果貨幣供給少于這個(gè)量，則意味著相應(yīng)的貨幣“失蹤”。

第四十頁(yè)，共五十一頁(yè)。40

引起關(guān)注的超額貨幣現(xiàn)象第四十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。41一個(gè)簡(jiǎn)單模型——個(gè)人收入與貨幣余額1.假定一個(gè)人有穩(wěn)定的工資收入。每月月初獲得貨幣收入Y，到月底花完，并且支出是均勻的；沒(méi)有支出的部分全部以貨幣形式持有，以M表示。則他持有貨幣余額變化如圖：第四十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。42一個(gè)簡(jiǎn)單模型——個(gè)人收入與貨幣余額2.如果全部收入花光，而是要把一個(gè)穩(wěn)定的比例s儲(chǔ)蓄起來(lái)，則有下圖：第四十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。43

一個(gè)簡(jiǎn)單模型——個(gè)人收入與貨幣余額

當(dāng)收入不變，每期的儲(chǔ)蓄額不變，則貨幣增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)可用這樣一個(gè)算式表示：((Y－s)/2＋ns)/[

(Y－s)/2＋(n-1)s]。顯然，n愈大，這個(gè)比值愈小，并趨近于零。第四十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。44

一個(gè)簡(jiǎn)單模型——個(gè)人收入與貨幣余額3.設(shè)收入增長(zhǎng)，且存在貨幣儲(chǔ)蓄，可以推出這樣的結(jié)論：(1)貨幣量增長(zhǎng)率高于收入增長(zhǎng)率。收入是名義的貨幣量，從而有貨幣量增長(zhǎng)率高于實(shí)際收入增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和。(2)隨著時(shí)間推移，貨幣量增速逐漸下降，下降速度逐漸減慢，增速的極限值為收入增長(zhǎng)率。第四十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。45一個(gè)簡(jiǎn)單模型——個(gè)人收入與貨幣余額4.就這個(gè)模型來(lái)歸納，貨幣量的增長(zhǎng)速度超過(guò)實(shí)際收入增長(zhǎng)速度與通貨膨脹率之和這種現(xiàn)象的存在，也即超額貨幣存在，在一定階段，是必然現(xiàn)象；但過(guò)程本身也同時(shí)包含著超額貨幣將會(huì)消失的必然性。第四十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。46

模型的根據(jù)和擴(kuò)展1.支撐模型的基本原理：貨幣需求與貨幣供給之間的數(shù)量關(guān)系，不僅是貨幣作為交易媒介的供求關(guān)系，而且還是貨幣作為價(jià)值儲(chǔ)存和金融資產(chǎn)積累的關(guān)系。⑴作為交易的媒介，是現(xiàn)實(shí)流通的貨幣。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其需求規(guī)模會(huì)逐步擴(kuò)大。但今年在流通中起作用的貨幣，也是去年在流通中起作用的貨幣，而且明年還會(huì)在流通中起作用。因而其增加幅度直接受制約于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。第四十七頁(yè)，共五十一頁(yè)。47⑵作為金融資產(chǎn)積累的貨幣，卻是暫不流通的貨幣。于是新的貨幣積累不斷加到原有的貨幣積累上面，越積越多，可以