貨幣供給及其口徑

第二篇宏觀均衡第十四章貨幣供給第一頁，共五十一頁。1第十四章目錄第一節(jié)貨幣供給及其口徑第二節(jié)貨幣供給的控制機制與控制工具第三節(jié)財政收支與貨幣供給第四節(jié)有關貨幣供給的幾個理論問題第二頁，共五十一頁。2第十四章貨幣供給

第一節(jié)貨幣供給及其口徑第三頁，共五十一頁。3第一節(jié)貨幣供給及其口徑

貨幣供給問題述要1.在剖析貨幣流通狀態(tài)和貨幣政策決策中，貨幣供給分析是與貨幣需求理論相對應的另一個側面。2.如何使貨幣供給符合經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要仍是需要經(jīng)常研究探討的課題。第四頁，共五十一頁。4第一節(jié)貨幣供給及其口徑

現(xiàn)金發(fā)行與貨幣供給1.現(xiàn)金發(fā)行只是貨幣供給的一部分。2.在我國，由于經(jīng)濟落后等原因，甚至包括經(jīng)濟理論界，許多人一直將現(xiàn)金發(fā)行視同貨幣供給。1994年，官方才使用貨幣供給概念。3.由于貨幣供給中的現(xiàn)金與其余部分的變動并不一致，把現(xiàn)金看成貨幣供給會做出錯誤判斷。第五頁，共五十一頁。5現(xiàn)金在貨幣構成中比重的變動單位：億元第六頁，共五十一頁。6第七頁，共五十一頁。7第一節(jié)貨幣供給及其口徑

貨幣供給的多重口徑1.貨幣供給包括按口徑依次加大的M1、M2、M3……劃分的若干層次。2.各國的貨幣口徑大多不同，只有“通貨”和M1這兩項大體一致。第八頁，共五十一頁。8第一節(jié)貨幣供給及其口徑

劃分貨幣供給層次的依據(jù)和意義1.世界各國中央銀行，對貨幣統(tǒng)計口徑劃分的基本依據(jù)是一致的，即都以流動性的大小，也即作為流通手段和支付手段的方便程度，作為標準。2.流動性較高，形成購買力的能力也較強；流動性較低，形成購買力的能力也較弱。這個標準對于考察市場均衡、實施宏觀調(diào)控有重要意義。3.便于進行對宏觀經(jīng)濟運行的監(jiān)測和貨幣政策的操作，也是一項重要要求。第九頁，共五十一頁。9第一節(jié)貨幣供給及其口徑

外國和IMF的M系列1.美國現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2、M3和Debt。2.日本現(xiàn)行貨幣供給的各層次：M1、M2＋CD、M3+CD和“廣義流動性”。3.英國英格蘭銀行公布的1991貨幣供給口徑：M0、M2、M4、M4c和M5，沒有M1。4.國際貨幣基金組織采用三個口徑：通貨、貨幣和準貨幣。第十頁，共五十一頁。10中國的M系列1.

現(xiàn)階段我國貨幣供應量劃分為如下三個層次：

M0＝流通中現(xiàn)金，即我們習稱的現(xiàn)金

M1＝M0＋活期存款

M2＝M1＋定期存款＋儲蓄存款＋其他存款＋證券公司客戶保證金2.其中，M1，我們稱為狹義貨幣量；M2，稱廣義貨幣量；M2-M1是準貨幣。第十一頁，共五十一頁。11第一節(jié)貨幣供給及其口徑

貨幣供給的流動性1.貨幣供給的流動效率，有一個具體的指標，即貨幣供給的流動性——M1/M2。2.M1/M2值是趨大還是趨于減小，可間接表明貨幣流通速度的增減，可作為判斷經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢的指標之一。第十二頁，共五十一頁。12第一節(jié)貨幣供給及其口徑

名義和實際貨幣供給1.與名義貨幣需求與實際貨幣需求的區(qū)分相對應，也有名義貨幣供給與實際貨幣供給的區(qū)分。2.名義貨幣供給記作Ms，實際貨幣供給為Ms/P。人們?nèi)粘Ｊ褂玫囊话愣际敲x貨幣供給。3.如果一國的物價水平長期波動，只分析名義貨幣供給的變動，就可能導致錯誤的經(jīng)濟形勢判斷和失誤的政策選擇。第十三頁，共五十一頁。13第一節(jié)貨幣供給及其口徑

國際貨幣基金組織的貨幣模型

對于一國貨幣供給的變化，基金的模型是：

ΔM=ΔR+ΔD

即一國外匯儲備的變化ΔR，和金融系統(tǒng)國內(nèi)信貸的變化ΔD，決定貨幣供給量的變化。第十四頁，共五十一頁。14第一節(jié)貨幣供給及其口徑

區(qū)分貨幣與非貨幣的困難

金融創(chuàng)新加強了許多金融工具的流動性，突破了原有貨幣層次的界限。加大了區(qū)分貨幣與非貨幣的困難。隨著金融事業(yè)的發(fā)展，我國也逐漸面臨著這樣的問題。第十五頁，共五十一頁。15第十四章貨幣供給

第二節(jié)貨幣供給的控制機制與控制工具第十六頁，共五十一頁。16我國計劃體制下對貨幣供給的直接調(diào)控1.計劃體制下對貨幣供給的調(diào)控是以年度綜合信貸計劃制約貨幣供給規(guī)模：信貸資金管理體制是“統(tǒng)存統(tǒng)貸”；主要控制方式是分配信貸指標。第十七頁，共五十一頁。17我國計劃體制下對貨幣供給的直接調(diào)控2.從貨幣供給的過程看綜合信貸計劃，反映的是由銀行貸款給企業(yè)，發(fā)放給企業(yè)的貸款轉化為存款和流通中的現(xiàn)金。忽略其他次要項目，有一個極其簡明的恒等式：

貸款≡存款＋現(xiàn)金發(fā)行

從第十二章有關的論述來看，貨幣創(chuàng)造自始至終都包含著這樣的恒等關系。第十八頁，共五十一頁。18市場經(jīng)濟條件下對貨幣供給的間接調(diào)控1.在典型的、發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下，貨幣供給的控制機制是由對兩個環(huán)節(jié)的調(diào)控所構成：對基礎貨幣的調(diào)控和對乘數(shù)的調(diào)控。2.如果說貨幣當局對于基礎貨幣還有一定的直接調(diào)控可能，至于對乘數(shù)的調(diào)控則毫無可能直接操縱。

第十九頁，共五十一頁。19公開市場操作公開市場操作是指貨幣當局在金融市場上出售或購入財政部和政府機構的證券，用以影響基礎貨幣。具體來說：中央銀行購入，增加流通中現(xiàn)金和銀行的準備金；售出，減少流通中現(xiàn)金和銀行的準備金。從中央銀行來說，是較為機動的調(diào)控工具。第二十頁，共五十一頁。20

貼現(xiàn)政策

指貨幣當局通過變動再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)票據(jù)的行為，并從而調(diào)節(jié)基礎貨幣量。這是比較溫和的調(diào)控手段。

貼現(xiàn)率↑→商業(yè)銀行借款成本↑→貸款數(shù)量↓第二十一頁，共五十一頁。21法定準備金率提高或降低法定準備率，以調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)。通常認為，這是控制貨幣供給的一個作用強烈的工具。

法定準備率↑→商業(yè)銀行的放款能力↓貨幣乘數(shù)↓→貨幣供應↓第二十二頁，共五十一頁。22居民持幣行為與貨幣供給中央銀行的控制工具最終是要通過微觀基礎即居民、企業(yè)及商業(yè)銀行的反應起作用的。第二十三頁，共五十一頁。231.當居民普遍增加現(xiàn)金也即通貨持有量時，通貨對活期存款的比率C/D——簡稱作通貨比——提高；反之，下降。它與貨幣供給量負相關。

2.對居民持幣行為，從而對通貨存款比產(chǎn)生影響的因素,主要有：財富效應、預期報酬率變動效應、金融危機及非法經(jīng)濟活動規(guī)模等幾方面。居民持幣行為與貨幣供給第二十四頁，共五十一頁。24企業(yè)行為與貨幣供給

企業(yè)經(jīng)營的擴大或收縮及經(jīng)營效益的高低影響企業(yè)對貸款的需求，從而影響貨幣的供給。第二十五頁，共五十一頁。25存款貨幣銀行行為與貨幣供給銀行主要通過兩種行為影響貨幣供給：⑴調(diào)節(jié)超額準備金：不論起于何種動機，均意味著對準備存款比例R/D的制約；⑵調(diào)節(jié)向中央銀行借款的規(guī)模：決定商業(yè)銀行向中央銀行借款的行為動機也是成本收益動機。而決定成本和收益的變量則主要是市場利息率和中央銀行貸款的貼現(xiàn)率。第二十六頁，共五十一頁。26我國國有商業(yè)銀行行為與貨幣供給1.長期以來，國有商業(yè)銀行行為對貨幣供給影響的特點如：——國有銀行的貸款需求壓力強大；——“倒逼機制”對增加貨幣供給曾有極其巨大的作用力?！?、準備金之類的調(diào)節(jié)手段沒有實質性的作用……2.當前正處于轉變的過程之中。第二十七頁，共五十一頁。27乘數(shù)公式的再說明1.第十二章第三節(jié)引述了這樣的公式：第二十八頁，共五十一頁。282.對其中B、C/D和R/D這三者的進一步的解釋：B取決于中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向而對公開市場業(yè)務、貼現(xiàn)率和法定準備率的運用。同時，存款貨幣銀行向央行的借款行為也對B起作用。

C/D取決于居民、企業(yè)的持幣行為。R/D是由法定準備率rd和超額準備率e兩者構成，特別是其中的e，取決于存款貨幣銀行的行為。企業(yè)行為既有力地作用于R/D，也間接影響B(tài)的形成。

乘數(shù)公式的再說明第二十九頁，共五十一頁。29第十四章貨幣供給

第三節(jié)財政收支與貨幣供給第三十頁，共五十一頁。30第三節(jié)財政收支與貨幣供給

在現(xiàn)代貨幣制度形成之前，財政在貨幣供給的形成機制中曾長期占主導地位。不論是鑄幣的鑄造，還是紙幣的發(fā)行，都與國家財政收支密不可分。財政曾長期占主導地位第三十一頁，共五十一頁。31

現(xiàn)代貨幣供給形成機制與國家財政聯(lián)系的特點——財政與貨幣供給脫鉤

政府彌補財政赤字的三種辦法：增加稅收、增發(fā)政府債券、變動基礎貨幣。現(xiàn)代貨幣供給的形成機制，一方面已完全排除了國家財政對貨幣供給的直接操作；另一方面國家財政對貨幣供給的狀況依然有巨大的作用。第三十二頁，共五十一頁。32隱蔽赤字隱蔽赤字包括兩個方面：賬面的財政收入金額大于真實的收入應由財政安排的支出而未作安排隱蔽赤字與公開赤字對擴大對貨幣供給壓力的性質相同。第三十三頁，共五十一頁。33或有債務屬于我國國家財政的或有債務：——應由財政彌補的國有經(jīng)濟的虧損累積，其相當部分表現(xiàn)為國有商業(yè)銀行的不良債權；——社會保障基金的欠帳；——糧食收購和流通中的虧損累積，表現(xiàn)為在銀行的掛賬；——從改革開放起，地方財政發(fā)債、集資尚未清理部分；——整頓清理各種金融機構過程中，確定應由財政兜底而未撥款的部分。第三十四頁，共五十一頁。34第十四章貨幣供給第四節(jié)有關貨幣供給的幾個理論問題第三十五頁，共五十一頁。35貨幣供給是外生變量還是內(nèi)生變量？1.貨幣供給的內(nèi)生性或外生性問題是貨幣理論研究中具有較強政策含義的一個問題。2.如果認定貨幣供給是內(nèi)生變量，那就是說，貨幣供給決定于客觀經(jīng)濟過程，而貨幣當局并不能有效地控制其變動，貨幣政策的調(diào)節(jié)作用有局限性。如果肯定是外生變量，則等于說，貨幣當局能夠有效地調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟進程。

第三十六頁，共五十一頁。36貨幣主義的外生變量論及反對意見1.弗里德曼認為中央銀行能夠直接決定H，而H對于D/R和D/C有決定性影響——貨幣供給是外生變量。2.反對的觀點：貨幣供給與H，與D/C，與D/R之間的關系不應簡單視之。特別是D/C和D/R，常常隨經(jīng)濟環(huán)境的變化而變動，不應當成貨幣供給方程中的固定參數(shù)。特別是在經(jīng)濟波動時期，D/R同H之間往往具有反向變動關系。第三十七頁，共五十一頁。37中國貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問題1.在中國是直接從貨幣供給能否由中央銀行有效控制這一角度提出的。2.具體問題，要具體分析。不可能有簡單的肯定或否定的回答。第三十八頁，共五十一頁。38能否既視為內(nèi)生變量又視為外生變量1.在計量經(jīng)濟學中，一個變量在一個理論模型中不能同時作為內(nèi)生變量和外生變量。2.但貨幣供給的決定不能機械地簡化為一個理論模型。第三十九頁，共五十一頁。39超額貨幣及其所反映的規(guī)律

引起關注的超額貨幣現(xiàn)象1.改革開放以來，以M2衡量的貨幣增長速度經(jīng)常超過經(jīng)濟增長速度與通貨膨脹率之和。人們稱之為“超額”貨幣現(xiàn)象。2.其實，在國內(nèi)外，對于判斷貨幣供給是多是少，都是把自己論證的貨幣需求理論模型作為標準：如果貨幣供給多于根據(jù)這個貨幣需求函數(shù)所計算出來的量，意味著有了超額貨幣；如果貨幣供給少于這個量，則意味著相應的貨幣“失蹤”。

第四十頁，共五十一頁。40

引起關注的超額貨幣現(xiàn)象第四十一頁，共五十一頁。41一個簡單模型——個人收入與貨幣余額1.假定一個人有穩(wěn)定的工資收入。每月月初獲得貨幣收入Y，到月底花完，并且支出是均勻的；沒有支出的部分全部以貨幣形式持有，以M表示。則他持有貨幣余額變化如圖：第四十二頁，共五十一頁。42一個簡單模型——個人收入與貨幣余額2.如果全部收入花光，而是要把一個穩(wěn)定的比例s儲蓄起來，則有下圖：第四十三頁，共五十一頁。43

一個簡單模型——個人收入與貨幣余額

當收入不變，每期的儲蓄額不變，則貨幣增長率的變化趨勢可用這樣一個算式表示：((Y－s)/2＋ns)/[

(Y－s)/2＋(n-1)s]。顯然，n愈大，這個比值愈小，并趨近于零。第四十四頁，共五十一頁。44

一個簡單模型——個人收入與貨幣余額3.設收入增長，且存在貨幣儲蓄，可以推出這樣的結論：(1)貨幣量增長率高于收入增長率。收入是名義的貨幣量，從而有貨幣量增長率高于實際收入增長率與通貨膨脹率之和。(2)隨著時間推移，貨幣量增速逐漸下降，下降速度逐漸減慢，增速的極限值為收入增長率。第四十五頁，共五十一頁。45一個簡單模型——個人收入與貨幣余額4.就這個模型來歸納，貨幣量的增長速度超過實際收入增長速度與通貨膨脹率之和這種現(xiàn)象的存在，也即超額貨幣存在，在一定階段，是必然現(xiàn)象；但過程本身也同時包含著超額貨幣將會消失的必然性。第四十六頁，共五十一頁。46

模型的根據(jù)和擴展1.支撐模型的基本原理：貨幣需求與貨幣供給之間的數(shù)量關系，不僅是貨幣作為交易媒介的供求關系，而且還是貨幣作為價值儲存和金融資產(chǎn)積累的關系。⑴作為交易的媒介，是現(xiàn)實流通的貨幣。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，其需求規(guī)模會逐步擴大。但今年在流通中起作用的貨幣，也是去年在流通中起作用的貨幣，而且明年還會在流通中起作用。因而其增加幅度直接受制約于經(jīng)濟增長率。第四十七頁，共五十一頁。47⑵作為金融資產(chǎn)積累的貨幣，卻是暫不流通的貨幣。于是新的貨幣積累不斷加到原有的貨幣積累上面，越積越多，可以