公司金融第五章籌資決策

某IT公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營(yíng)業(yè)額年增長(zhǎng)率達(dá)到10%，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：

１．公司現(xiàn)有資本情況：股本1900萬(wàn)元

資本公積150萬(wàn)元

盈余公積350萬(wàn)元

未分配利潤(rùn)140萬(wàn)元

長(zhǎng)期負(fù)債2900萬(wàn)元

合計(jì)5440萬(wàn)元案例資料1

２．在證券市場(chǎng)上，該公司普通股每股高達(dá)26元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為24.5元。預(yù)計(jì)每股股利2.5元。收益年增長(zhǎng)率為5%。若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至70%以上，則股價(jià)可能出現(xiàn)下跌。

３．公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險(xiǎn)較大，要求負(fù)債利率從6%提高到8％。公司所得稅率為33%

假如你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？案例資料返回2闡述資本成本的概念、性質(zhì)熟練地計(jì)算資本成本理解籌資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法學(xué)習(xí)目的第五章籌資決策3籌資決策第二節(jié)杠桿原理第一節(jié)資本成本第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)4

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)外投資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)通過(guò)

籌資渠道資金市場(chǎng)，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)

有效地籌集企業(yè)所需資金?；仡櫥I資籌資是指企業(yè)根據(jù)的需要，5

1、定義為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本是投資者對(duì)投入資本所要求的收益率，是投資本項(xiàng)目（或企業(yè)）的機(jī)會(huì)成本。第一節(jié)資本成本6K=IL（1-T）

L（1-f)×100%=RL（1-T）(1-f)×100%（1）個(gè)別資本成本——長(zhǎng)期借款成本K資本成本的計(jì)算IL——借款年利息L——借款總額RL

——借款年利率T——所得稅率7（1）個(gè)別資本成本——長(zhǎng)期借款成本K

IT公司案例中:

8（2）個(gè)別資本成本——債券成本KBKB

=I（1-T）B（1-f)×100%B——籌資總額(按發(fā)行價(jià)計(jì)算)I——債券的年利息(按面值和票面利率計(jì)算)9例：某公司準(zhǔn)備以1150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用16元。公司所得稅率33%。該債券的資本成本率為多少？KB=10（3）個(gè)別資本成本——優(yōu)先股成本Kp

=Pp（1-f)Dp×100%Pp——按預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)計(jì)算的籌資總額KpDp——優(yōu)先股股利11（4）個(gè)別資本成本——普通股成本KEKE

=PE（1-f)D1PE——按發(fā)行價(jià)計(jì)算的籌資總額+

ɡD1——預(yù)計(jì)第一年股利ɡ——普通股股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率12

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義可以簡(jiǎn)單地描述為，普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

KE=Rf+βj*（RM-Rf）（4）個(gè)別資本成本——普通股成本KERf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率βj——公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)RM——市場(chǎng)平均投資收益率13

例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)2.5%。其資本成本率應(yīng)為多少？

14例3

某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5，當(dāng)前短期國(guó)債利率為2.2%，市場(chǎng)平均投資收益率為12%，問(wèn)該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？15（5）個(gè)別資本成本——留存收益成本公司的留存收益是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并不花費(fèi)什么資本成本。實(shí)際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留存收益也有資本成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)資本成本。留存收益資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。16（5）個(gè)別資本成本——留存收益成本例:某公司普通股的市價(jià)為每股30元,第一年末股利為2.7元/股,以后每年增長(zhǎng)4%,則留用利潤(rùn)的資本成本率為:17根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的觀念，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、普通股

（6）個(gè)別資本成本的比較18在IT公司案例中:

股票籌資KE=2.5/24.5+5%=15.20%新增長(zhǎng)期借款成本K=8%*(1—33%)=5.36%原資產(chǎn)負(fù)債率=2900/5440=53.31%新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率=（2900+2100）/7540=66.31%因?yàn)樾略鋈抠Y金為借款時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率未超過(guò)70%，所以單純從個(gè)別成本角度考慮，新增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。

19綜合資本成本KW=∑（Kj×Wj)6、綜合資本成本

以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定

又稱加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的平均成本20例4某公司村的全部齡長(zhǎng)期資罰本總額澆為10硬00萬(wàn)貼元，其椒中長(zhǎng)期討借款2肯00萬(wàn)尖元占2史0%擊，長(zhǎng)期絮債券鄉(xiāng)豐300比萬(wàn)元占刃30%菠，普通討股40捆0萬(wàn)元硬占40晴%，留裂存收益暮100他萬(wàn)元占腳10%錫。假設(shè)情其個(gè)別辛資本成他本率分棒別是6滔%，7捆%，9量%，8時(shí)%。該顆公司綜罩合資本鑰成本率業(yè)是多少殿？217、降嘗低資本賀成本的拾途徑合理安遠(yuǎn)排籌資湖期限合理利卻率預(yù)期提高企稍業(yè)信譽(yù)齒，積極稈參與信縣用等級(jí)饞評(píng)估積極利桑用負(fù)債焦經(jīng)營(yíng)222．某悟公司擬積籌資4他000月萬(wàn)元，壇其中按煉面值發(fā)賭行債券艙150附0萬(wàn)元福，票面舟利率為私10％毫，籌資感費(fèi)率為繞1剪％；發(fā)隨行優(yōu)先叛股5姻00萬(wàn)筒元，股心利率為庫(kù)12％泰，籌資傘費(fèi)率為哄2％；倉(cāng)發(fā)行普位通股動(dòng)意200顛0萬(wàn)元桐，籌資寒費(fèi)率為起4％，揚(yáng)預(yù)計(jì)第困一年股槳利率為拴12％忽，以后脆每年按鉛4％遞對(duì)增，所郊得稅稅絡(luò)率為3境3％。要求：（1）計(jì)縫算債券成設(shè)本；系（2誕）計(jì)算優(yōu)胖先股成本贈(zèng)；（3）計(jì)添算普通股換成本；輛（4）墨計(jì)算綜合各資金成本怪。23某企業(yè)伏計(jì)劃籌念資10脂0萬(wàn)元將，所得鐮稅稅率連為33捎%。有雀關(guān)資料綱如下：（1）宴向銀行行借款1敞0萬(wàn)元裕，借款盟年利率友7%，該手續(xù)費(fèi)德2%；（2）溢挺價(jià)發(fā)行債閘券，債券緩面值為1飼4萬(wàn)元，檔發(fā)行價(jià)格少為15萬(wàn)松元，票面情利率9%鈴，期限為巾5年，每占年支付一另次利息，史其籌資費(fèi)糊用率3%非；（3）發(fā)款行優(yōu)先股譜25萬(wàn)元帶，預(yù)計(jì)年究股利率為爆12%，只籌資費(fèi)率攻4%；（4）發(fā)菌行普通股滿40萬(wàn)元圈，每股發(fā)槽行價(jià)格1輸0元，籌淹資費(fèi)率為定6%，預(yù)果計(jì)第一年乞每股股利塘1.2元兇，以后每爆年遞增8敬%；（5）其勝余所需資哲金通過(guò)留參存收益取凡得。要求：硬（1）琴計(jì)算個(gè)忽別資本示成本。稈（2）右計(jì)算該襪企業(yè)綜底合資本月成本24第二節(jié)哪杠桿沿原理一、經(jīng)廣營(yíng)杠桿欄與經(jīng)營(yíng)液風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)盛務(wù)杠桿也與籌資黃風(fēng)險(xiǎn)三、復(fù)論合杠桿猜與總風(fēng)翻險(xiǎn)25(一)忍成本習(xí)悟性：⑴固定癥成本：業(yè)務(wù)量總成本a業(yè)務(wù)量單位成本26⑵變動(dòng)成途本業(yè)務(wù)量總成本VC業(yè)務(wù)量單位成本bVC=b*x27⑶混合成辛本：總成本雨C=a驗(yàn)+bx其中：領(lǐng)a夜—固定雞成本b—單蜜位變動(dòng)默成本x—業(yè)規(guī)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本aa+b輝x28（二）邊吵際貢獻(xiàn)M=p捆x-b尿x=(p噴-b)登x=mx其中：p昨、x、b沈、m分別民表示單位貞銷售價(jià)格悟、業(yè)務(wù)量忌、單位變咳動(dòng)成本、串單位邊際茄貢獻(xiàn)29（三）墾息稅前亮利潤(rùn)EBIT切=px-萄bx-a=(p常-b)身x-a=M-纏a其中：p浙、x、b立、m同上不面的含義語(yǔ)一樣；a嗚表示固定敗成本30二、經(jīng)譽(yù)營(yíng)杠桿(一)陷經(jīng)營(yíng)風(fēng)駛險(xiǎn)1、產(chǎn)華品需求2、產(chǎn)品軟售價(jià)3、產(chǎn)品痰成本4、調(diào)整剪價(jià)格的能鋤力5、固定域成本的比啄重固定成朱本所占礙比重大具時(shí)，單燈位產(chǎn)品訪分?jǐn)偟膬€固定成姿本額就薄多，若稠產(chǎn)品量蓄發(fā)生變?nèi)蕜?dòng)，單夏位產(chǎn)品妙分?jǐn)偙戎弥鼐碗S尊著變動(dòng)省，最后詢導(dǎo)致利急潤(rùn)更大適幅度變責(zé)動(dòng)，經(jīng)歉營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)聽(tīng)就大；朗反之，恥就小。31二、經(jīng)營(yíng)忘杠桿（二）扣固定成聲本在銷蒙售收入煤中的比職重大小策，對(duì)企危業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貍有重要蔥影響。疏在某一吼固定成膀本比重手的作用糧下，銷因售量變旦動(dòng)對(duì)息衰稅前利槐潤(rùn)產(chǎn)生皆的作用泥，被稱炒為經(jīng)營(yíng)脈杠桿。32二、經(jīng)營(yíng)爺杠桿（三）經(jīng)怪營(yíng)杠桿原教理：在其他條堡件不變的西情況，在四一定穿的產(chǎn)故銷規(guī)模內(nèi)擱，固定成捆本總額不細(xì)變，但輪隨著產(chǎn)銷有量的增加篩，會(huì)降低港單位固定矮成本，從美而提高單號(hào)位EBI嫁T,使E珠BIT的域增長(zhǎng)率大妙于產(chǎn)銷量樣的增長(zhǎng)率原，給企業(yè)濱帶來(lái)營(yíng)業(yè)贈(zèng)杠桿利益陵；反之，組產(chǎn)銷量丸的減少會(huì)肚使EBI剩T下降率累也大于產(chǎn)妨銷量的下惑降率，給計(jì)企業(yè)帶來(lái)隆營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)僑。33敏感指訊標(biāo)（影吳響因素幣或自變方量）——產(chǎn)汗銷量Q變動(dòng)指標(biāo)恰（因變量宵）——息奇稅前陵利潤(rùn)E歐BIT經(jīng)營(yíng)杠桿吉：息稅前槳利潤(rùn)（經(jīng)乒?fàn)I成果）猶受產(chǎn)銷量兵變動(dòng)影響去的程度，女或是息稅南前利潤(rùn)相荷對(duì)于產(chǎn)銷佛量的敏感覆程度34DOL貌=三、經(jīng)修營(yíng)杠桿脾系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠三桿系數(shù)筆DOL湖計(jì)算公須式⊿EB袖IT/察EBI歐T息稅前桃利潤(rùn)增脆長(zhǎng)率⊿Q/縫Q銷售增長(zhǎng)偉率35㈡簡(jiǎn)化公式3637固定成本有的存在，國(guó)是經(jīng)營(yíng)杠傭桿作用存鐘在的根原渴，固定成創(chuàng)本越大，家經(jīng)營(yíng)杠桿賠系數(shù)越大瀉，經(jīng)營(yíng)風(fēng)母險(xiǎn)越大。產(chǎn)銷量汁越大，劫單位固守定成本侵的作用于相對(duì)越史小，經(jīng)俯營(yíng)杠桿籠系數(shù)越端小，經(jīng)杯營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)笨越小。QDOLFCDOL38Q↑，砍DOL勺↓，經(jīng)防營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)拐↓Q→∞剝，DO碗L→1FC↑吳，DO易L↑，盲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦↑FC→侄0，D島OL→塘139例5200坐6年某哥公司的靈產(chǎn)品銷忠量40墻000段件，單才位產(chǎn)品凍售價(jià)項(xiàng)100玩0元，靠銷售總蛋額40殿00萬(wàn)門元，固葵定成本鑒總額為起800撥萬(wàn)元，販單位產(chǎn)服品變動(dòng)增成本為駐600信元，變筑動(dòng)成本紋率為6油0%，罷變動(dòng)成終本總額端為24下00萬(wàn)虹元。問(wèn)：20桑07年公文司的經(jīng)營(yíng)掌杠桿系數(shù)畜為多少？40例5在此例輔中經(jīng)營(yíng)徹杠桿系沫數(shù)為2猛的意義究在于：當(dāng)公司蕩銷售增峽長(zhǎng)1倍委時(shí)，息泉稅前利磨潤(rùn)將增冒長(zhǎng)2倍賺，表現(xiàn)痰為經(jīng)營(yíng)濫杠桿利吉益。當(dāng)公司輛銷售下璃降1倍兔時(shí)，息名稅前利超潤(rùn)將下狂降2倍繪，則表平現(xiàn)為經(jīng)榜營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)屆。一般而言同，公司的蘭經(jīng)營(yíng)杠桿輪系數(shù)越大遙，經(jīng)營(yíng)杠仙桿利益和額經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)役就越高；收公司的經(jīng)材營(yíng)杠桿系畝數(shù)越小，絞經(jīng)營(yíng)杠桿染利益和經(jīng)偷營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就在越低。41三、財(cái)撐務(wù)杠桿（二）債財(cái)務(wù)杠幫桿原理劈燕：在企業(yè)資本規(guī)模叨和資本結(jié)教構(gòu)一定的走條件下，由于債雪務(wù)利息相炭對(duì)固定，合當(dāng)EBI壓T增加時(shí)生，每一元鉗EBIT謙所負(fù)擔(dān)的錘債務(wù)利息芬會(huì)相應(yīng)降他低，扣除螞所得稅后仙，能給普躺通股股東場(chǎng)帶來(lái)更多株的盈余；綿反之，當(dāng)諸EBIT昨減少時(shí)，歪會(huì)大幅減科少普通股手盈余。（一）財(cái)膚務(wù)杠桿：由于利息虎的存在導(dǎo)抵致每股利讀潤(rùn)變動(dòng)大于耍息稅前利鎮(zhèn)潤(rùn)變動(dòng)的鵝杠桿效應(yīng)其，也稱籌咳資杠桿。42敏感指標(biāo)?。ㄓ绊懸蛘渌鼗蜃宰冸S量）——息衰稅前利垮潤(rùn)EB戶IT變動(dòng)指糊標(biāo)（因咳變量）——普通醒股每股凈膝利EPS財(cái)務(wù)杠桿留：普通股庭每股收益映受息稅前洲利潤(rùn)變動(dòng)煎影響的程拌度，或是液普通股每建股收益相貨對(duì)于息稅乎前利潤(rùn)的舊敏感程度43DFL構(gòu)=EBI忠TEBIT墳-IDFL纏表示在練資產(chǎn)總親額及負(fù)歇債籌資囑額保持幸不變的舍前提下時(shí)，凈資曠產(chǎn)收益斥率或每測(cè)股收益藏額將是弦息稅前驢收益率加的倍數(shù)辣增長(zhǎng)。（2）咳財(cái)務(wù)杠島桿系數(shù)每股凈收量益的增長(zhǎng)汗率息稅前凍利潤(rùn)增尤長(zhǎng)率=⊿EPS匆/EPS⊿EBI殼T/EB冰IT=報(bào)告期杠螺桿系數(shù)44由此可見(jiàn)為，影響財(cái)撿務(wù)風(fēng)險(xiǎn)儀的因素芬有：經(jīng)營(yíng)業(yè)提績(jī)、固竿定的債金務(wù)利息（3）耐影響財(cái)歷務(wù)風(fēng)險(xiǎn)夸的因素啄`45固定利息左費(fèi)用的存蔥在，是財(cái)妙務(wù)杠桿作夫用存在的世根原，固展定費(fèi)用越尼大，財(cái)務(wù)廉杠桿系數(shù)掉越大，財(cái)來(lái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越拉大。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)叢越好，固植定利息費(fèi)撐用的作用冠相對(duì)越小匠，財(cái)務(wù)杠重桿系數(shù)越幸小，財(cái)務(wù)可風(fēng)險(xiǎn)越小校。EBI遼TDFLIDFL461.E非BIT↑摩，DFL仔↓，財(cái)務(wù)分風(fēng)險(xiǎn)↓2.E爪BIT→包∞，DF裁L→13.累EBI承T→I殖，DF替L→無(wú)勒窮4.謎I→0誰(shuí)，DF嘗L→147例6某公司2喇006年相全部長(zhǎng)期凡資本為7除500萬(wàn)倡元，債務(wù)帽資本比例擴(kuò)為0.4踢，債務(wù)年首利率8%攪，公司所棒得稅率3外3%。在艙息稅前利貌潤(rùn)為80撓0萬(wàn)元時(shí)斃，稅后利頑潤(rùn)為29讀4.8萬(wàn)徒元。問(wèn)：紀(jì)2007朽年公司財(cái)硬務(wù)杠桿系因數(shù)為多少簡(jiǎn)？48例6本例中局財(cái)務(wù)杠蒜桿系數(shù)妹1.4紫3表示澆：當(dāng)息稅前綁利潤(rùn)增長(zhǎng)蝴1倍獎(jiǎng)時(shí)，普通輸股每股稅薪后利潤(rùn)或浮凈資產(chǎn)收讀益率將增奇長(zhǎng)1.像43倍版，表現(xiàn)為僻財(cái)務(wù)杠桿驢利益。當(dāng)息稅籃前利潤(rùn)淚下降貝1倍略時(shí)，普程通股每門股利潤(rùn)姨或凈資宿產(chǎn)收益籠率將下叨降1.跨43倍衰，表現(xiàn)蝕為財(cái)務(wù)濃風(fēng)險(xiǎn)。一般而言竄，財(cái)務(wù)杠摧桿系數(shù)越膛大，公司魄的財(cái)務(wù)杠喚桿利益和漫財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)渾就越高；丸財(cái)務(wù)杠桿港系數(shù)越小椒，公司財(cái)罷務(wù)杠桿利色益和財(cái)務(wù)恰風(fēng)險(xiǎn)就越準(zhǔn)低。49.某公司請(qǐng)資本總額載為200飛0萬(wàn)元，丸負(fù)債與權(quán)千益資本各坐占50%茂，債務(wù)的笛資本成本桃是10%任，普通股賭股數(shù)為5已0萬(wàn)股。穩(wěn)假定所得游稅率為5快0%，公閉司基期息電稅前利潤(rùn)赴為300屯萬(wàn)元，計(jì)防劃期息稅另前利潤(rùn)增轟長(zhǎng)率為2爐0%。計(jì)算公青司財(cái)務(wù)雷杠桿系梯數(shù)；50固定成噸本越高溝，經(jīng)營(yíng)魚(yú)杠桿系軍數(shù)越大歇，經(jīng)營(yíng)指風(fēng)險(xiǎn)越米大利息費(fèi)毀用越高更，財(cái)務(wù)粒杠桿系肚數(shù)越大喪，財(cái)務(wù)盲風(fēng)險(xiǎn)越蕉大小結(jié)51經(jīng)營(yíng)杠眨桿通過(guò)非固定成閉本影響律息稅前也利潤(rùn)。財(cái)務(wù)杠須桿通過(guò)鍬利息影豈響凈收謹(jǐn)益率?？偢軛U將陪財(cái)務(wù)活動(dòng)鋤與經(jīng)營(yíng)活個(gè)動(dòng)聯(lián)在一始起。一個(gè)公司輩同時(shí)利用斷營(yíng)業(yè)杠桿拆和財(cái)務(wù)杠挑桿，這種妙影響作用交會(huì)更大。爆總杠桿越稠大，公司值總體風(fēng)險(xiǎn)丹越大。三、復(fù)京合杠桿褲與總風(fēng)勁險(xiǎn)52總杠桿黎系數(shù)D答CL=膚DOL類*DF陸L注意：判若將企望業(yè)總風(fēng)計(jì)險(xiǎn)控制譜在一定菠水平，嘗則經(jīng)營(yíng)到風(fēng)險(xiǎn)與扶財(cái)務(wù)風(fēng)族險(xiǎn)必須付反方向楊搭配。即：DCL葉=向DOL鵝*裁DF練LDCL=腿DOL封*D琴FL搭鬼配53例7某公司叫的經(jīng)營(yíng)古杠桿系跟數(shù)為2埋，同時(shí)弟財(cái)務(wù)杠該桿系數(shù)狠為1.死5。該叫公司的局總杠桿蘋系數(shù)測(cè)淺算為：嗽DC郵L=蛇2兼×1湊.5澆=3賴(倍屑)詞在此狐例中，簽總杠桿簽系數(shù)為授3倍表舒示：當(dāng)禁公司營(yíng)稻業(yè)總額劈燕或營(yíng)業(yè)?？偭吭鲇伍L(zhǎng)1倍跌時(shí)，普銹通股每殃股利潤(rùn)迎或凈資碰產(chǎn)收益璃率將增琴長(zhǎng)3倍鎮(zhèn)，具體亂反映公躍司的總下杠桿利沉益；反扁之，當(dāng)級(jí)公司營(yíng)束業(yè)總額氏下降1衰倍時(shí)脆，普通女股每股疊利潤(rùn)或百凈資產(chǎn)紋收益率崇將下降賺3倍，營(yíng)具體反闖映公司鞭的總杠毀桿風(fēng)險(xiǎn)厘。54某企業(yè)剩年銷售閉額為2耗10萬(wàn)冠元，息屑稅前利搏潤(rùn)60光萬(wàn)元，惑變動(dòng)成斬本率6靜0%；繁全部資褲本20氧0萬(wàn)元挎，負(fù)債銹比率4乖0%，熔負(fù)債利般率15拐%。試計(jì)算上企業(yè)的炎經(jīng)營(yíng)杠紡桿系數(shù)進(jìn)、財(cái)務(wù)濤杠桿系余數(shù)和總語(yǔ)杠桿系碗數(shù)。55某公司根年銷售堂額10側(cè)0萬(wàn)元霜，變動(dòng)誼成本率碎70%拐，全部禿固定成奸本和費(fèi)抗用20呆萬(wàn)元，龍總資產(chǎn)歐50萬(wàn)音元，資資產(chǎn)負(fù)債愿率40醋%，負(fù)虧債的平哄均成本繩8%，茂假設(shè)所象得稅率稻為40每%。該液公司擬狂改變經(jīng)程營(yíng)計(jì)劃勿，追加塑投資4滋0萬(wàn)元德，每年寨固定成圓本增加淹5萬(wàn)元沉，可以辰使銷售萬(wàn)額增加控20%渴，并使陜變動(dòng)成套本率下醉降至6黑0%。(1)鼠所需資某本以追毒加實(shí)收季資本取擁得，計(jì)斃算經(jīng)營(yíng)拾杠桿，妄財(cái)務(wù)杠故桿和總榆杠桿系惑數(shù)；(2)所念需資本以夏10%的怎利率借入帖，計(jì)算經(jīng)秤營(yíng)杠桿，蜓財(cái)務(wù)杠桿靜和總杠桿犬系數(shù)。56第三節(jié)愿資計(jì)本結(jié)構(gòu)螞決策流動(dòng)負(fù)響債長(zhǎng)期負(fù)泥債所有者權(quán)工益一、定叫義企業(yè)各種場(chǎng)資本的構(gòu)勢(shì)成及其比啟例關(guān)系57資本結(jié)構(gòu)——企業(yè)籌竊資決策獵的核心負(fù)債比重——資聞本結(jié)構(gòu)犯管理重羅點(diǎn)58最佳資蘭本結(jié)構(gòu)對(duì)是資本梨結(jié)構(gòu)決案策的它主要從銷價(jià)值角度夏考慮——是否與財(cái)泉?jiǎng)?wù)管理目頂標(biāo)一致在實(shí)際闊運(yùn)用中您演化為附——利潤(rùn)最大請(qǐng)或成本最裂小標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)二、最獄佳資本病結(jié)構(gòu)59三、資本申結(jié)構(gòu)決策企的方法EPS六—EB產(chǎn)IT法悲（無(wú)差糟別點(diǎn)分沫析法）60EPS恩—EB坡IT法裹（無(wú)差異點(diǎn)尿分析法）EPS弱=(EBI傻T-I)漲(1-T講)NEPS—灶—普通股膏每股利潤(rùn)EBI蘋T——睡息稅前育利潤(rùn)款I(lǐng)弦——債冠務(wù)利息兄T—趣—所得施稅率俊N垮——普迫通股股京數(shù)61方案1負(fù)蒙債率較低僑，方案2迷負(fù)債率較狡高I1<I2N1>N2方案2方案1EBITEPSEBI略T062(EB哪IT胃-I1)(1-御T)N1(EBI女T-I2)(1笛-T)N2=00令：E刪PS1=EPS2，即決策原則河：根據(jù)每甘股利潤(rùn)雜無(wú)差別毛點(diǎn)，選魯擇每股倦利潤(rùn)最大的籌資鎖方案。63（2）EPS襖—EB賄IT法雙（無(wú)差異下點(diǎn)分析壯法）是利用凈資產(chǎn)收沒(méi)益率或普通股每扛股收益無(wú)垃差別點(diǎn)來(lái)咸進(jìn)行資本落結(jié)構(gòu)決策飄的方法。所謂凈資產(chǎn)收黑益率或普通股艘每股利聽(tīng)潤(rùn)無(wú)差捐別點(diǎn)是花指兩種籠或兩種泄以上籌西資方案輸下凈資產(chǎn)銹收益率丸或普通股減每股利敘潤(rùn)相等略時(shí)的息甜稅前利統(tǒng)潤(rùn)點(diǎn)，預(yù)亦稱息心稅前利事潤(rùn)平衡星點(diǎn)，有泥時(shí)亦稱侵籌資無(wú)軍差別點(diǎn)綿。64該方法給假定在累其他條盲件不變障的情況前下，以錦利潤(rùn)最父大化作抗為選擇資本結(jié)脾構(gòu)，是從利波潤(rùn)的角度嚷來(lái)判斷是贈(zèng)否可行。運(yùn)用這朽種方法出，根據(jù)凈資產(chǎn)池收益率侵或普通股每口股利潤(rùn)無(wú)辦差別點(diǎn)，暑可以分析估判斷在什豬么情況下銳可利用債如務(wù)籌資來(lái)爭(zhēng)安排及調(diào)尤整資本結(jié)鞋構(gòu)，進(jìn)行救資本結(jié)構(gòu)昨決策。（2）無(wú)筒差異點(diǎn)分薦析法65每股利潤(rùn)無(wú)差別撲點(diǎn)方法炕：（EBI銜T-I1）*（仗1-T惜）=安（EB辟IT-闊I2）*（重1-T斷）N1N2代入（E蠟BIT-奪2900縫*6%）榨*（1-魚(yú)33%）抄/197轉(zhuǎn)0=（EB趟IT-3渴800*稠6%）*叫（1-3醫(yī)3%）/渾1935得到：戒EBI滅T=3刺213乏萬(wàn)元所以：實(shí)際E唇BIT＞321輔3萬(wàn)元?jiǎng)。桨缚芏I資臉優(yōu)實(shí)際E淘BIT＜321濟(jì)