申萬輪胎行業(yè)影響及公司投資策略

競(jìng)爭(zhēng)力不足、投資機(jī)會(huì)有限——配額放開后對(duì)國內(nèi)輪胎行業(yè)影響及公司投資策略投資要點(diǎn)：受下游汽車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的有效帶動(dòng)，02年以來我國輪胎行業(yè)保持了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，輪胎銷量保持了近20%的增速，其中子午胎產(chǎn)銷量保持了近40%的增幅輪胎產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局短期內(nèi)難以改變：國外市場(chǎng)三大寡頭：米其林、固特異、普利斯通占據(jù)56%份額；國內(nèi)市場(chǎng)，外資占據(jù)60%以上市場(chǎng)份額，國內(nèi)國有輪胎企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)明顯輪胎行業(yè)未來主要增長(zhǎng)區(qū)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量大的中國，未來幾年國內(nèi)輪胎消費(fèi)量仍可保持15%以上增速，國外市場(chǎng)處于相對(duì)成熟期，增長(zhǎng)潛力有限。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，市場(chǎng)集中度和子午化率提高是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)入世天然橡膠和輪胎配額的取消對(duì)我國輪胎行業(yè)運(yùn)行有利有弊：盡管天然橡膠配額取消理論上能夠緩和天膠的供求矛盾，天然橡膠價(jià)格下降，但從世界范圍來看，天然橡膠仍會(huì)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，因此天膠價(jià)格仍會(huì)居高不下；輪胎配額的取消將使輪胎進(jìn)口量大增，因國外優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品主要集中在轎車用胎和客車用輪胎，而國內(nèi)輪胎企業(yè)產(chǎn)品主要集中在斜交胎和載重子午胎，因此進(jìn)口輪胎對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)沖擊有限以規(guī)模、子午化率、公司治理結(jié)構(gòu)等指標(biāo)分析國內(nèi)輪胎類公司競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)輪胎企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，未來增長(zhǎng)潛力不大。相關(guān)上市公司中，可關(guān)注有外資并購題材的黃海股份（600579）和佳通控股的ST樺林（600182）球輪胎行業(yè)概星述輪胎通常按胎體結(jié)構(gòu)分為子午胎和斜交胎奸1.1寇輪胎用途、寫結(jié)構(gòu)及分類輪胎通常按胎體結(jié)構(gòu)分為子午胎和斜交胎備輪胎是汽車移行駛用車輪紋的外套，屬幣于汽車的一低個(gè)重要零部現(xiàn)件，其功能擁是改善汽車替的牽引力和艙穩(wěn)定性，提班高汽車的速帳度。輪胎的峽結(jié)構(gòu)主要由砌三部分組成賊，外胎、內(nèi)撫胎和墊帶組蝕成。按照不釀同的標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)輪胎可以分借為很多種，亞常用的有三僚種分類方法助，通常以第仍三種分類為襪準(zhǔn)。艙盞按用途分類凈（1）輕型控乘用汽車輪體胎麻（2）載重徑及公共汽車賭、無軌電車裳輪胎數(shù)（3）礦山歐、建筑等車傷輛用輪胎桶（4）特種微車輛用輪胎壓（5）拖拉寧機(jī)輪胎攻（6）摩托鄙車用輪胎對(duì)濃按胎面花紋鍵分類鼠（1）通花佛紋輪胎塔（2）混合算花紋輪胎患（3）越野杏花紋輪胎矩暫按胎體結(jié)構(gòu)國分類撥（1）普通旺結(jié)構(gòu)輪胎：傳斜交胎呼（2）子午緣線結(jié)構(gòu)輪胎盼1.2輪胎典行業(yè)基本情侵況輪胎行業(yè)為汽車上游配套產(chǎn)業(yè)，受益于汽車產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)莊輪胎行業(yè)屬始化工行業(yè)中饞橡膠制造業(yè)脅的子行業(yè)，關(guān)是汽車產(chǎn)業(yè)扮的上游配套扔產(chǎn)業(yè)，屬于鹿勞動(dòng)、資金諒、技術(shù)密集嫌型產(chǎn)業(yè)，拘在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)貓值區(qū)中盈利卻能力居中，沾價(jià)格談判能逐力一般姿。輪胎行業(yè)為汽車上游配套產(chǎn)業(yè)，受益于汽車產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)軌據(jù)最新國家再統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)繁：我國現(xiàn)有沸規(guī)模以上輪透胎制造企業(yè)餡241家，桶02年我國市輪胎總產(chǎn)量蔑1.6億條坦，其中子午鋼胎產(chǎn)量48高82萬條，靠分別較01命年增長(zhǎng)18味.5%和3眉8.8%。支03年前7斑個(gè)月輪胎產(chǎn)尺量8993損萬條，子午豈胎產(chǎn)量26舞44萬條，若分別較上年立同期增長(zhǎng)1賊2.0%和夾38.3%剖，繼續(xù)保持貸良好增長(zhǎng)勢(shì)匆頭。習(xí)我國居民可統(tǒng)支配收入的派提高促進(jìn)了遙汽車業(yè)的消臣費(fèi)熱潮，我憂們認(rèn)為未來檢3年我國汽閘車產(chǎn)業(yè)仍會(huì)摟保持20%哭以上增長(zhǎng)，板汽車業(yè)高增氣長(zhǎng)刺激了輪撈胎消費(fèi)的高鞭增長(zhǎng)?？紤]丈到我國路面時(shí)狀況的逐步翅改觀會(huì)降低挖輪胎的替換壇率，從而輪向胎行業(yè)增幅需將低于汽車英行業(yè)增速，族但仍會(huì)保持忌15%以上言增速。臘圖1：91紐-03年我名國輪胎行業(yè)超與汽車行業(yè)肢產(chǎn)銷增長(zhǎng)趨分勢(shì)比較避數(shù)據(jù)來源：紗亞洲輪胎網(wǎng)捕申萬研究課所正圖2：我國陪輪胎產(chǎn)品結(jié)至構(gòu)分布深數(shù)據(jù)來源：愧中國化學(xué)工庫業(yè)2002面-2003房年鑒傘2.國內(nèi)外縫競(jìng)爭(zhēng)格局及畫產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨緞勢(shì)瓣2.1國內(nèi)汁外競(jìng)爭(zhēng)格局呆：寡頭壟斷兇明顯、業(yè)績(jī)告分化加劇盡閥國際市場(chǎng)：嘉寡頭壟斷局蛛面難以打破國際輪胎市場(chǎng)長(zhǎng)期被三大寡頭壟斷，獨(dú)霸局面難以打破餐目前全球輪灑胎年產(chǎn)量1淡1億條，年柿銷售額70匪0億美元以紛上。國際輪釘胎市場(chǎng)主要眠由輪胎三巨聾頭：米其林哨、普利司通瘋、固特異壟印斷，消2002年吉三家公司銷少售總額39困6億美元，糟占全球輪胎凍銷售額的5紐6%，三巨應(yīng)頭年產(chǎn)量在冒2億條以上太。全球前十硬位輪胎類公棕司銷售額占涌全球輪胎銷碗售額的80童%以上，市違場(chǎng)集中度高膀，寡頭壟斷假明顯。壓由于全球經(jīng)跳濟(jì)的不景氣蘇，2001雄全球輪胎銷劃售額681請(qǐng)億美元，較散2000年茶下降2.1材%，前10掀位公司中8緞家公司銷售羞額出現(xiàn)下降轟。2002酒年世界主要濤汽車大國美等國、日本經(jīng)據(jù)濟(jì)的復(fù)蘇有脫效提升汽車銀消費(fèi)，輪胎辱消費(fèi)有所回懷升，02年忙全球輪胎銷頭售額較01惑年增長(zhǎng)3.婦1%，正在召逐漸回暖。國際輪胎市場(chǎng)長(zhǎng)期被三大寡頭壟斷，獨(dú)霸局面難以打破街表1：19濾98盾—寬2002全匪球銷售額前計(jì)10位輪胎芬公司銷售額架統(tǒng)計(jì)單位瀉：億美元執(zhí)公司泉國別叔1998喇1999辛2000奶2001圍2002圈占世界總銷鞏售額比例敗(%)揭米其林暈法國撲129鏈135渾132書134決138蜻19.5店普利司通跪日本捧126充135策138罰133載135奏19.1膀固特異罪美國株131繼115分127漠125探123吐17.4司大陸尋德國素43茄49縮50獵49寨48與6.8摸住友祥日本躍38憶34壤28姿26朱27臭3.8壞倍耐力緊意大利越30女27宣26察25掘27賴3.8花橫濱粥日本問22圖24朝25挑23讀24齡3.4蔽庫珀顆日本梅14賣16段18隙17衡17讀2.4歉錦湖娛韓國抬9曲10惹11餃12項(xiàng)14泡2.0領(lǐng)東洋箱日本殃11某13壓13談12啊13兆1.8劍全球合計(jì)輔--寫671處693誘696哲685聲706泊100.0押數(shù)據(jù)來源：樓中國輪胎網(wǎng)酬申萬研究竹所國內(nèi)市場(chǎng)被外資控制企業(yè)規(guī)模分化加劇暴佳國內(nèi)市場(chǎng)：振外資主導(dǎo)、傘國內(nèi)市場(chǎng)被外資控制企業(yè)規(guī)模分化加劇躁國內(nèi)輪胎市積場(chǎng)特征主要慢是外資占據(jù)教主導(dǎo)地位，始子午胎市場(chǎng)彼外資主導(dǎo)地望位明顯，同浴時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)寨分化加?。汉覈游缣タ?4%產(chǎn)能剃來自外資輪速胎企業(yè)，國錄內(nèi)輪胎企業(yè)坑總產(chǎn)能份額叫36%，單斜位企業(yè)市場(chǎng)末份額在3%方以內(nèi)。國內(nèi)秀輪胎企業(yè)間氣規(guī)模差距的陰拉大使得企層業(yè)間業(yè)績(jī)分亭化加劇。國瞎有輪胎企業(yè)苦限于資金原天因，生產(chǎn)規(guī)炮模有下降的昌趨勢(shì)，同時(shí)匠技術(shù)力量薄死弱和研發(fā)投習(xí)入不足，產(chǎn)胳品技術(shù)含量總較低，經(jīng)營(yíng)研困難。齡表2：03建年前1狂—暴5月國內(nèi)輪溜胎類公司規(guī)扮模比較土企業(yè)名稱畢總產(chǎn)量（萬憤套）剩產(chǎn)量份額（猾%龍）敗子午胎產(chǎn)量耳（萬套）叮產(chǎn)量份額（閃%候）憲廈門正新橡租膠工業(yè)有限礙公司生402圈5.9河210摟8.4傍安徽佳通輪疲胎衡340攻5.0率207園8.3迷福建佳通輪拔胎溉244暑3.6粒188置7.5呢三角集團(tuán)有糾限公司巷250需3.6光153慢6.1側(cè)成山輪胎販219株3.2蔑137渡5.5匹青島黃海橡闊膠集團(tuán)有限閃公司逗129族1.9架84躺1.3菜貴州輪胎股京份秩

旗1握10泄1.6線--惠--糧雙星集團(tuán)有外限責(zé)任公司敢82譯1.2餐15蘋0.6粗風(fēng)神股份有徒限公司擦102偷1.5宗19菜0.8化上海輪胎橡構(gòu)膠吃(集團(tuán))股盲份宅111船1.6壁63照2.5扁數(shù)據(jù)來源：類亞洲輪胎網(wǎng)鉗圖3：03饞年上半年國踏內(nèi)輪胎行業(yè)疫利潤(rùn)份額按采企業(yè)所有制說性質(zhì)分布取單位：%討數(shù)據(jù)來源：返國家統(tǒng)計(jì)局痕2.2未來汪產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨屢勢(shì)特征國外輪胎巨頭繼續(xù)擴(kuò)大其在中國投資，分享中國輪胎市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力那阻產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移傾景向明顯：分鳥享中國輪胎寨市場(chǎng)增長(zhǎng)潛什力國外輪胎巨頭繼續(xù)擴(kuò)大其在中國投資，分享中國輪胎市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力恥隨著我國G炮DP的高增害長(zhǎng)和人均可歇支配收入的扶提高，居民鞭消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)稻生了升級(jí)，糾轎車消費(fèi)和排旅游成為未伙來幾年長(zhǎng)期升消費(fèi)熱點(diǎn)，丙有效帶動(dòng)了憲轎車和客車玩的消費(fèi)，同殺時(shí)積極財(cái)政別政策的實(shí)施萬使的貨車需禍求量大幅增渣長(zhǎng)。正是認(rèn)銷識(shí)到我國汽畝車產(chǎn)業(yè)的高姓增長(zhǎng)及對(duì)國濱內(nèi)輪胎市場(chǎng)庸的有效帶動(dòng)兆，國外輪胎芽巨頭繼續(xù)擴(kuò)糊大其在我國乓的產(chǎn)能，以喉圖利用其規(guī)狀模、資金、踏技術(shù)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)嗓大其壟斷優(yōu)浴勢(shì)，充分利慨用我國勞動(dòng)擁力成本低廉加優(yōu)勢(shì)、將制協(xié)造基地轉(zhuǎn)移痛降低生產(chǎn)成繳本。全球輪驢胎巨頭米其慌林、固特異激、普利斯通估等公司都在跪國內(nèi)設(shè)立自夢(mèng)己的獨(dú)資公址司，并且在際國內(nèi)輪胎行紫業(yè)投資一直外保持高增長(zhǎng)果。綜合分析循來看，外資媽向我國轉(zhuǎn)移控并擴(kuò)大其輪熱胎生產(chǎn)規(guī)模肚趨勢(shì)愈加明溜顯，國內(nèi)輪部胎企業(yè)生存雅空間日趨狹雀小。國內(nèi)輪胎市場(chǎng)集中度提高外資占據(jù)主要份額鋒蜻市場(chǎng)集中度練國內(nèi)輪胎市場(chǎng)集中度提高外資占據(jù)主要份額陣隨著外資公教司在國內(nèi)投較資的逐漸加賞大，其規(guī)模割優(yōu)勢(shì)愈加明桂顯。相比之診下，國內(nèi)國億有輪胎企業(yè)撕限于資金原嗓因，技術(shù)投釋入小，同外芳資企業(yè)差距螞越來越大。屯因此，國內(nèi)瞇輪胎市場(chǎng)集普中度逐漸提蹄高，國內(nèi)輪鎮(zhèn)胎企業(yè)只有父三角、成山卡等公司可以魯與外資公司賽競(jìng)爭(zhēng)，但競(jìng)險(xiǎn)爭(zhēng)力差距也客在逐漸拉大呆。子午化率進(jìn)程加快證子子午化率進(jìn)默程加快子午化率進(jìn)程加快因從輪胎發(fā)展勤趨勢(shì)看，子辨午胎依靠其暈?zāi)湍?、安全辭、穩(wěn)定等優(yōu)慘良性能將逐辦漸取代斜交登胎，成為未淹來輪胎發(fā)展碌的主流品種增。我國化工草行業(yè)遵“或十五存”振規(guī)劃也提出株了限制壓縮辜斜交胎產(chǎn)能勾的增長(zhǎng)，重澡點(diǎn)發(fā)展子午狠胎的未來發(fā)貌展方向。子治午化率是輪攝胎行業(yè)發(fā)展守進(jìn)程的重要目指標(biāo)，子午支化率高表明殘輪胎行業(yè)發(fā)卸展速度快，花行業(yè)運(yùn)行質(zhì)爽量高。同世威界輪胎主要獨(dú)生產(chǎn)國美國木、日本相比矮，我國輪胎疏子午化率較編低，行業(yè)運(yùn)例行質(zhì)量仍待軋?zhí)岣?。次?：世界詠主要輪胎生做產(chǎn)國子午化故率比較股國家或地區(qū)浸子午化率（蛇%）莫中國劈30決拉美及俄羅鄙斯壟60忙韓國礦85陜美國爪90以上看日本明90以上窗西歐蝦100鉛世界平均汪85尊數(shù)據(jù)來源：疫橡膠工業(yè)協(xié)袋會(huì)谷圖4：97猶—清03年6月唉我國斜交胎頸及子午胎增盈幅走勢(shì)斜交胎市場(chǎng)容量逐漸縮小子午胎市場(chǎng)前景看好斜交胎市場(chǎng)容量逐漸縮小子午胎市場(chǎng)前景看好中數(shù)據(jù)來源：砌亞洲輪胎網(wǎng)這3.輪胎消雁費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)評(píng)：國內(nèi)銷量呈保持高增長(zhǎng)國外輪胎市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)有限辦3.1國外心市場(chǎng)相對(duì)成客熟、銷量增銅幅有限國外輪胎市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)有限椅輪胎產(chǎn)業(yè)增際長(zhǎng)與汽車產(chǎn)勿業(yè)增長(zhǎng)密切感相關(guān)，汽車晌生產(chǎn)和消費(fèi)蘿大國美國、身日本汽車產(chǎn)引業(yè)發(fā)展相對(duì)辜成熟，汽車姨銷量穩(wěn)定小睬幅增長(zhǎng)，輪索胎銷量基本異穩(wěn)定。根據(jù)迎我們的分析泄，我們認(rèn)為離未來3年世哈界輪胎銷量道保持2%左怨右的增幅。貧圖5：19畏94-20頓00年世界巡輪胎行業(yè)與隔汽車行業(yè)產(chǎn)進(jìn)量增長(zhǎng)比較脈數(shù)據(jù)來源：木申萬研究所更表4：03斬年-05年嫂世界輪胎銷悟量預(yù)測(cè)劑唉嚇聾等單位栗：億條譜地區(qū)蝦2003待F父2004失F頂2005雷F樓轎車胎泰載重胎牽轎車胎認(rèn)載重胎遞轎車胎桃載重胎壞西歐姻2.居1凈0.32周2.07來0.32壯2.08饑0.3披3狀中歐和俄羅回斯險(xiǎn)0.5證0.2站3侍0.53媽0.23仆0.55妖0.24墓北美織2.8慎0.61蟻2.8棒2劑0.61層2.81請(qǐng)0.61廈南美寫0.4估5移0.2驅(qū)6濃0.4憂5扯0.2蛋7倦0.49旗0.27墨亞洲荒1.4蝴1.織1殲1窩1.46媽1.1尚1染1.49炊1.14哲其它地區(qū)容0.3蔬1閣0.21陽0.3件6域0.2扮2騾0.3線8休0.22處總計(jì)茶7.欲6遭2.7輝7.6抗7螺2.7奏6目7矮.弓80懼2.81搏增長(zhǎng)率（號(hào)%役）候1.9露1.8撕1.7慢1.8揚(yáng)1.4異2.1耗數(shù)據(jù)來源：冶中國橡膠交承易網(wǎng)申萬置研究所受汽車產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，國內(nèi)輪胎市場(chǎng)仍可保持15%以上增長(zhǎng)法3.2國內(nèi)鐘市場(chǎng)：未來做三年仍會(huì)保輸持15%以衛(wèi)上增長(zhǎng)受汽車產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，國內(nèi)輪胎市場(chǎng)仍可保持15%以上增長(zhǎng)純輪胎行業(yè)是桶汽車行業(yè)的時(shí)上游配套產(chǎn)蹤業(yè)之一，輪哀胎行業(yè)與汽爪車產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)徐的相關(guān)性強(qiáng)蒼。由于我國奴GDP的快室速增長(zhǎng)，居指民消費(fèi)結(jié)構(gòu)說出現(xiàn)了新的謝變化，即家鹿庭購車支出背增加明顯，遙從而帶動(dòng)了意家用轎車的蝴高增長(zhǎng)；國我家積極財(cái)政磨政策的推行繁使得載重車跟未來增長(zhǎng)看析好；旅游業(yè)普的逐漸繁榮畜帶動(dòng)客車的皇增長(zhǎng)，從而蛾整個(gè)汽車行眾業(yè)02年呈臟現(xiàn)了爆發(fā)性崗增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。褲通過我們的賊分析，汽車宵銷量與輪胎沖銷量相關(guān)系泡數(shù)0.98旬，極度相關(guān)揉。因此，未錢來我國汽車款業(yè)的銷售增舍長(zhǎng)快慢直接亂影響到輪胎巾行業(yè)的增長(zhǎng)豆。根據(jù)我們努的測(cè)算，未拒來三年我國緞?shì)喬ハM(fèi)量績(jī)可保持15瀉%以上增長(zhǎng)桿勢(shì)頭，子午蠟胎消費(fèi)量可營(yíng)保持25%費(fèi)以上年均增插幅。洪圖6：19予88究—撓2005年距我國輪胎行自業(yè)、汽車工混業(yè)銷量增長(zhǎng)縱比較昂數(shù)據(jù)來源：劈國家統(tǒng)計(jì)局采中國輪胎約網(wǎng)申萬研但究所鋤圖7：99耳-03.8系我國輪胎行刃業(yè)經(jīng)營(yíng)統(tǒng)計(jì)陶數(shù)據(jù)來源：瞇國家統(tǒng)計(jì)局稠、申萬研究嶄所高增長(zhǎng)勢(shì)頭被外資類公司分享，國有公司仍處于虧損渴3.3襖“單高增長(zhǎng)邁”改被外資類公傷司分享，國加有輪胎企業(yè)直增長(zhǎng)有限高增長(zhǎng)勢(shì)頭被外資類公司分享，國有公司仍處于虧損汽國家統(tǒng)計(jì)局私統(tǒng)計(jì)，02架年輪胎行業(yè)貝收入和利潤(rùn)化分別保持2臥8.6%和殖64.8%蘋的增速，0量3年前8個(gè)跡月行業(yè)收入迎和利潤(rùn)增幅桶分別為23將.7%和3愈6.4%，局繼續(xù)保持良泄好增長(zhǎng)勢(shì)頭寸。盡管近幾狼年年我國輪衡胎行業(yè)保持衰高增長(zhǎng)，但覆“易高增長(zhǎng)呀”唱獲利絕大多遭數(shù)被外資類斬公司分享，違國有大部分謀企業(yè)并沒有起分享到行業(yè)雙的高成長(zhǎng)。賣03年上半橋年，行業(yè)銷纖售收入和利沾潤(rùn)總額中6監(jiān)0%以上是胡外資公司，嗚利潤(rùn)總額中仙的80%以楊上是外資公繡司，國有企栽業(yè)仍處于虧疼損狀態(tài)（其哥利潤(rùn)高增長(zhǎng)接不具有任何戴代表性）。猛表5：03冬年上半年國喜內(nèi)各經(jīng)濟(jì)類滲型輪胎企業(yè)點(diǎn)收入及利潤(rùn)詞增幅統(tǒng)計(jì)斑經(jīng)濟(jì)類型拒銷售收入（作億元）拴利潤(rùn)總額（雞億元）姻0棍3押0斥2桑同比增幅（椒%占）蒙0葛3廚0腳2氏同比增幅（商%餃）酷國有企業(yè)批4.6疫4.9疫-7.7復(fù)-0.4婦-0.2底55.8政集體企業(yè)努14.0恐9.3扮33.2盜0.5矩0.4儲(chǔ)23.8莖國有獨(dú)資公箱司耍36.6殲31.4犧14.3惹1.3千0.2罩85.8檢其他有限責(zé)韻任公司鋤34.1識(shí)27.9右18.1鑰1.3坑0.8共36.7罰股份有限公渣司形26.3腹23.9弄9.3激-0.4園0.1粘132.7禮私營(yíng)獨(dú)資企做業(yè)分6.4礦5.5困14.9將0.4市0.3災(zāi)2臥1.3傲私營(yíng)有限責(zé)鵲任公司前7.6伶6.1誦20.1譽(yù)0.2靠0.2片-26.8銀合資經(jīng)營(yíng)企脾業(yè)擔(dān)(港或澳、手臺(tái)資)防12.2芒9.5纏21.6投0.5衣0.2淹51.7曬港逆,澳,臺(tái)商毫獨(dú)資企業(yè)敵10.7凝9.5丘11.9悉1.4親1.5追-2.6爬港狼,澳,臺(tái)商讀投資股份有獵限公司顧11.8牽9.7才18.2址1.2劇0.4械65.4灶中外合資經(jīng)感營(yíng)企業(yè)晉51.2男40.4騙21.0兆4.1案3.1建24.2瘡?fù)赓Y（獨(dú)資不）企業(yè)辯39.3夾31.7執(zhí)19.4扔4.4煮2.7乖38.6營(yíng)外商投資股筐份滋5.足2掛3.0濟(jì)42.0不0.1鄭-1.4佩2373.克2榴數(shù)據(jù)來源：陽國家統(tǒng)計(jì)局設(shè)、申萬研究膚所國內(nèi)輪胎市場(chǎng)面臨輪胎配額取消后國外輪胎的沖擊腐4.入世對(duì)料輪胎行業(yè)影勞響：國有輪城胎企業(yè)面臨島進(jìn)口沖擊國內(nèi)輪胎市場(chǎng)面臨輪胎配額取消后國外輪胎的沖擊來談入世對(duì)行余業(yè)運(yùn)行的影魯響，無非是納從關(guān)稅與配盆額兩個(gè)因素腹考慮，考慮躍對(duì)象主要是年天然橡膠與謙輪胎的關(guān)稅四及配額變動(dòng)哨對(duì)行業(yè)的影盛響。先4.1天然錦橡膠：04努年配額取消零，價(jià)格仍會(huì)艘維持高位天然橡膠配額取消難以從根本改變天膠供求關(guān)系，天膠價(jià)格依舊維持高位焰天然橡膠是撕輪胎主要用持原材料，其箱占斜交胎生泄產(chǎn)成本的2耽5%左右，匯占子午胎生崇產(chǎn)成本的4增0%左右，持因此天然橡唐膠價(jià)格對(duì)輪搖胎生產(chǎn)成本授影響較大。珠根據(jù)入世相舊關(guān)規(guī)定，我三國天然橡膠辜進(jìn)口初期配擔(dān)額是42.梯9萬噸，配蔑額年均增長(zhǎng)通率15%，謹(jǐn)04年1月獻(xiàn)1日，天然蘆橡膠進(jìn)口配后額取消，但夢(mèng)進(jìn)口關(guān)稅將術(shù)保持在20贏%。天然橡膠配額取消難以從根本改變天膠供求關(guān)系，天膠價(jià)格依舊維持高位歉天然橡膠進(jìn)臣口配額取消陰對(duì)輪胎企業(yè)權(quán)構(gòu)成束潛在利好濕，但天然橡盞膠價(jià)格走勢(shì)碑主要受國內(nèi)突外供求關(guān)系搭決定。根據(jù)票我們的分析眾，由于世界禾天然橡膠國減主產(chǎn)國泰國泄、印尼、馬途來西亞產(chǎn)能置的供給剛性淡特征決定了姐天然橡膠供使給短期難以復(fù)保持高增長(zhǎng)關(guān)，而汽車產(chǎn)厲業(yè)消費(fèi)潛力模（尤其是我暫國汽車產(chǎn)業(yè)纖）有效地帶沒動(dòng)了天然橡適膠消費(fèi)的高簽增長(zhǎng)。綜合趙分析，世界腐天然橡膠供碗求缺口依然蒼存在，我國訊天然橡膠供姻求矛盾最為輛突出，淡因此天然橡納膠價(jià)格將維腳持高位運(yùn)行捉，但配額的及放開壓制了醫(yī)價(jià)格的繼續(xù)兆上行趨勢(shì)問。以目前1粒5000元削/噸的天膠趁價(jià)格，國內(nèi)飄大部分企業(yè)優(yōu)都難以承受草。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)吉面臨較大困少難，行業(yè)及腰輪胎類公司抱毛利率和利該潤(rùn)率出現(xiàn)明牲顯的下降。無表6：天然樂橡膠用途分紙析法大類漏產(chǎn)品種類男用膠量所占勞比例（%）導(dǎo)輪胎類誓汽車輪胎麗48送56武自行車輪胎柿1則特種輪胎這6惜翻新輪胎擋1表工業(yè)制品類課膠帶票5工28聞膠管破5憲減震橡膠耕6鉆密封橡膠卻2納其他工業(yè)用浩品糊10渡日用制品類取膠鞋及鞋類禿制品兵8衣10映生活日用工女業(yè)品綿2船其他類蔥膠布及膠布軍制品拘0.3功6桌醫(yī)療衛(wèi)生用溜品窯0.3赤文化體育用驢品澆0.4慧其他賠5請(qǐng)數(shù)據(jù)來源：被天然橡膠市班場(chǎng)研究報(bào)告繼（世華期貨包研究中心）永表7：世界魯天然橡膠生堵產(chǎn)與消費(fèi)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)疫生產(chǎn)喜1998慌1999藝2000蛾2001疾2002渣2003F窗泰國英221.6下218.1顧252.5簡(jiǎn)205.0慧239.0鄭243.0岔印度尼西亞擦171.4媽160.0薪158.8捧1卵65住.0逐176.4趴181.5釀馬來西亞驗(yàn)88.6南76.9黃61.5撕66.5剩56.5補(bǔ)57.1川印度吉59.1敗62.0偽62.9現(xiàn)62.9賤60.0杏61選.0改中國涼4爬5.5裳46.5湯4狐7.5燈50.5型53.5執(zhí)54.0坡世界生產(chǎn)合俘計(jì)提668.0民679.0曠685.0鄰700.0剝722.5擴(kuò)734.3籮消費(fèi)證美國釀115.7壟109.2刷110.5撤114.5傻115.0屯120.0午日本瓣70.7哄73.4親75.0辜78.0叫80.0棵85.0香西歐潛97.8誼99.8矮101.9逢103.7隆105.0羽110.0沉中國癢95.0堅(jiān)105.0苗120.0宅142.0倚170.0化200.0綢世界消費(fèi)合并計(jì)肆658.0械668.0仁683.0脅708.0許745.0捆800.0早數(shù)據(jù)來源：疼中國橡膠工獸業(yè)協(xié)會(huì)申戴萬研究所寺圖8：我國艱天然橡膠供辯求走勢(shì)番數(shù)據(jù)來源：補(bǔ)申萬研究所習(xí)圖9：01源.9會(huì)—企04.11巴我國天然橡豐膠價(jià)格走勢(shì)未來價(jià)格預(yù)測(cè)未來價(jià)格預(yù)測(cè)南數(shù)據(jù)來源：鍬橡膠信息網(wǎng)并4.2輪胎男：配額取消譜、關(guān)稅降低做，對(duì)國內(nèi)輪宵胎企業(yè)沖擊潮有限輪胎配額取消和關(guān)稅降低使國內(nèi)輪胎售價(jià)整體下移，但對(duì)國內(nèi)輪胎企業(yè)銷量有限擋我國目前對(duì)液輪胎進(jìn)口實(shí)涉行配額制，掛進(jìn)口關(guān)稅逐肅年降低。最柔初輪胎配額輕數(shù)量81萬晶條，配額年詠均增長(zhǎng)率1庫5%，02刃年輪胎進(jìn)口覽配額107弊萬條，03蕉年為123素萬條，04素年1月1日艇取消配額將鉤直接增加輪越胎的進(jìn)口量臨，加劇了國疑內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)蓬。我們認(rèn)為躁，國外輪胎饒競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的建產(chǎn)品主要集銀中在轎車用孩胎和客車用來胎，國內(nèi)生觸產(chǎn)轎車胎和百客車用胎企禮業(yè)主要集中疲在外資企業(yè)稼，因此輪胎甜配額放開是搭外資企業(yè)提爆供了產(chǎn)業(yè)整新合機(jī)會(huì)，國事內(nèi)輪胎企業(yè)狡產(chǎn)品主要集初中在斜交胎載和載重子午復(fù)胎，因此受窯沖擊不大。架關(guān)稅方面，隊(duì)加入之日的蘆約束稅率為莖21.7%著，最終約束巖稅率為10壘%。稅率的竟逐年遞減降會(huì)低了國外輪讓胎的進(jìn)口成馬本，對(duì)我國轎國內(nèi)輪胎形戒成一定的價(jià)獸格沖擊。此祝外，汽車關(guān)敬稅年均5個(gè)膏點(diǎn)的下降對(duì)搏國內(nèi)汽車產(chǎn)午業(yè)造成的直宋接沖擊是汽邊車價(jià)格的整滑體下移，而帥作為汽車配爽套產(chǎn)業(yè)的輪我胎行業(yè)，基其談判能力貌相對(duì)較弱掃，輪胎價(jià)格柔不可避免的浸也要有整體暖下移的趨勢(shì)卸。綜合分析姜，未來輪胎甘價(jià)格下移對(duì)著國內(nèi)輪胎企允業(yè)影響較大好，但對(duì)國內(nèi)粉輪胎企業(yè)銷淺量影響不大言。輪胎配額取消和關(guān)稅降低使國內(nèi)輪胎售價(jià)整體下移，但對(duì)國內(nèi)輪胎企業(yè)銷量有限祖圖10：0鋒0俯—湯04年輪胎執(zhí)進(jìn)口稅率變襪動(dòng)走勢(shì)恩以鴉引錯(cuò)單位：%醬數(shù)據(jù)來源：綁申萬研究所尾從我國輪胎維出口來看，括出口量占當(dāng)濫年產(chǎn)量的4搶0%左右，姓而出口地區(qū)即主要集中在波東南亞、中欠東、非洲和誠拉美等第三嗚世界國家，獻(xiàn)出口方式以壁加工貿(mào)易為牢主，攀出口產(chǎn)品以援斜交胎為主句。綜合來看裁，我國輪胎童出口競(jìng)爭(zhēng)力俯不強(qiáng)，出口選對(duì)行業(yè)運(yùn)行輝質(zhì)量提高有傲限，出口難參以有效帶動(dòng)擇行業(yè)增長(zhǎng)。瘋04年輪胎天進(jìn)口配額取煉消對(duì)我國輪饑胎出口影響艷不大。杠表8；19皆97-20您00年我國眨輪胎出口預(yù)賓測(cè)毀年份遣出口交貨量練同比增長(zhǎng)愈占當(dāng)年產(chǎn)量窯的比例尚出口交貨值論同比增長(zhǎng)圈萬條榜%雨%學(xué)億元竊%飲1997尖849逝10肺13.7手38.66購11.3鴿1998丈1244燈46它18.3仔42.04隱8.75肝1999糟1880搏43.7杜24.9倦55.01裝31粗2000梳2426原31磁38.1號(hào)75.7紫38.4國內(nèi)輪胎類公司投資價(jià)值不大黃海股份、ST樺林有外資收購概念，可以關(guān)注勢(shì)5.輪胎類酷公司投資策盲略：國內(nèi)輪尤胎公司投資制國內(nèi)輪胎類公司投資價(jià)值不大黃海股份、ST樺林有外資收購概念，可以關(guān)注解輪胎行業(yè)屬艘于典型的制法造業(yè)，除了賴具有較強(qiáng)的附技術(shù)實(shí)力外必，規(guī)模成為因判斷企業(yè)競(jìng)糞爭(zhēng)力的主要選指標(biāo)；產(chǎn)品火結(jié)構(gòu)即子午霜化率也是判姐斷公司競(jìng)爭(zhēng)局力的標(biāo)準(zhǔn)之顧一：子午化蘆率是反映公基司產(chǎn)品盈利餅結(jié)構(gòu)的重要昨指標(biāo)，子午驅(qū)胎未來市場(chǎng)授消費(fèi)空間大猾，產(chǎn)品利潤(rùn)擇率高。綜合訪分析，判斷叔輪胎類公司振的競(jìng)爭(zhēng)力主尊要看其規(guī)模杜、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)隔（即子午化班率）和公司禾經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性拿及公司治理規(guī)結(jié)構(gòu)。戚目前滬深兩鹿市共5家輪致胎類上市公捉司，企業(yè)性若質(zhì)都為國有糧，公司規(guī)模借一般，競(jìng)爭(zhēng)鑄優(yōu)勢(shì)不明顯蛙。黃海股份絹綜合競(jìng)爭(zhēng)力符較強(qiáng)，同時(shí)覆具有外資并澤購預(yù)期；佳確通入主ST滋樺林使ST薪樺林企業(yè)性捕質(zhì)變?yōu)橥赓Y斥，但公司資若產(chǎn)質(zhì)量仍沒朋有得到實(shí)質(zhì)孫性提高，而荒佳通入主后強(qiáng)對(duì)ST樺林稿的定位和發(fā)雅展戰(zhàn)略仍不瘦明郎，還需濃要進(jìn)一步跟末蹤。縮表9：滬深睜兩市5家公送司綜合競(jìng)爭(zhēng)圾力比較茫公司代碼嗓公司名稱零子午化率嫂經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性冊(cè)治理結(jié)構(gòu)開競(jìng)爭(zhēng)力測(cè)定拘02A糟03F揉04F平%搭%仆%牽000興599浪青島雙星娛12.5朗19.2池25.0股★★★朝★惠★★咬60057屑9濾黃海股份俗100.0靠100.0仙100.0代★★蚊★★★悠★★★昆00058槽9允黔輪胎森15.8遮20.0伏20.0便★★跳★嫁★棋60018伙2蘭ST樺林繳38.5盡提高扭提高筐★斤★遷★打60062創(chuàng)3互輪胎橡膠淺100.0灑100.0改100.0小★★朝★★廟★★轉(zhuǎn)60046潮9列風(fēng)神股份饅28.0李30.8朋37.9計(jì)★圾★★泥★★偵表10：輪同胎類公司主績(jī)營(yíng)利潤(rùn)率和春利潤(rùn)率變化芳趨勢(shì)糖股票代碼淺股票簡(jiǎn)稱硬主營(yíng)利潤(rùn)率劉（順%洞）籍利潤(rùn)率（聲%療）推2001掘2002溝2003M難2003F據(jù)2004F榴2001竭2002酸2003M洋2003F接2004F脾000襖589隱黔輪胎Ａ散22.4網(wǎng)22.1綿20.9前15.6逆13.7插(5.8)材1.6誦2.0移(2.4)鼻(4.3)筑000丙599焰青島雙星病19.4射19.7陵14.8鼠13.3呆11.3耳4.6忍4.0阿2.9擁1.4仔(0.6)窮60018訓(xùn)2家*ST樺林墳19.7壤13.2魂(36.7武)稈扭虧挨扭虧坊(20.5樣)徑(42.7脆)浙(241.廊4)伸扭虧胞扭虧薦60046蹦9潛風(fēng)神股份頸NA貢NA想17.9搖14.3床12.3紡NA呀NA煩4.2趙3.8誕3.0南60057哀9故黃海股份以22.6流25.9楊25.0碗20.0晝15.0豆7.2極7.7槐6.6壘2.0秋1.0特60062芽3億輪胎橡膠時(shí)13.0滴19.0豆20.3戴16.0值13.0武0.7塌1.8旺2.5苗1.0騰(1.0)惹數(shù)據(jù)來源：裙分析家系統(tǒng)娃、申萬研究教所冊(cè)表11：輪聚胎類公司估郊值比較參代碼黑簡(jiǎn)稱觀總股本甘(掀萬股蜜)節(jié)流通伍A股(萬股僚)旦收盤價(jià)押(11-多11越)屠流通市值蝴(備萬元宜)戲每股凈資產(chǎn)穴(03半年攻)席每股收益得(03F)呀動(dòng)態(tài)市盈率岔市凈率忍00059節(jié)9治青島雙星查22508喉8658羽8.03晃65626務(wù)3.92象0.230綢33黑1.9鈴60057玉9眉黃海股份自21600家7200膠5.78柜41760傳2.61褲0.180溫32蜻2.2奧60018幕2原*ST樺林悔34000怠17000癥4.42吵79390臣0.51眾虧損掌--壘9.2稱60046屑9繩風(fēng)神股份雄25500覽7500國7.60碗57300后2.70滅0.270礎(chǔ)28現(xiàn)2.8抬00058秤9到黔輪胎Ａ約25433鳳12462挑4.90鹽61064腫3.44螞0.120炒41奏1.4按60062吊3烈輪胎橡膠感88947劣2288閱7.14僵16199魂1.07緊0.090烈79凡6.6律平均歉36331漆9185單6.44督53557傷1.89凝0.13沉37.4預(yù)4.06疫數(shù)據(jù)來源：炭申萬財(cái)務(wù)分醬析系統(tǒng)渠綜合分析，域輪胎類公司師中黃海股份廉、ST樺林霜值得關(guān)注：上黃海股份主悟要是潛在并袋購題材，目歌前公司主要繳與米其林、早倍耐力、和混記黃浦接觸削，目前仍沒文有實(shí)質(zhì)進(jìn)展垃，天膠價(jià)格元上漲對(duì)公司麻業(yè)績(jī)影響較宇大，因此建輕議觀望。佳揪通入主ST很樺林后將對(duì)紐該公司的資轟產(chǎn)進(jìn)行置換示，根據(jù)我們攻的了解，佳架通集團(tuán)有意找將福建佳通姑51%股權(quán)枕注入ST樺剪林，初步估卡計(jì)04EP禾S在0.1毒5踐—常0.20元沾左右，以行無業(yè)37倍平溫均市盈率測(cè)仰算，公司股忍價(jià)在5.6手元涼—東7.4元之洋間，但我們畫認(rèn)為，目前因輪胎板塊整途體市盈率偏獻(xiàn)高，板塊合右理市盈率在窯25倍-3永0倍左右，販ST樺林的扮合理定價(jià)在恩5.5元站左右，建議按增持。當(dāng)然禾，對(duì)于ST血樺林的合理象定價(jià)還要具吸體看今后公紐司的資產(chǎn)置檢換情況后才咐能最終確定警。怪圖11：0物2.12沈—過03.11似股價(jià)走勢(shì)對(duì)裙比圖本數(shù)據(jù)來源：烘申萬財(cái)務(wù)分羞析系統(tǒng)言投資評(píng)級(jí)的敲說明菊－坡報(bào)告發(fā)布日濤后的號(hào)6霸個(gè)月內(nèi)的公饑司的漲跌幅餐相對(duì)同期的寒上證指數(shù)希/灰深證成指的綿漲跌幅為基守準(zhǔn)；脾－他投資建議的凳評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)拆買入載：相對(duì)強(qiáng)于弄市場(chǎng)表現(xiàn)揭15俯％以上；濾增持槍：相對(duì)強(qiáng)于圓市場(chǎng)表現(xiàn)賓5捕％～袖15顆％；最觀望碌：相對(duì)市場(chǎng)筑表現(xiàn)在－鬧5炎％～＋理5鈴％之間波動(dòng)販；丸賣出后：相對(duì)弱于狐市場(chǎng)表現(xiàn)惡5竹％以下；季重要聲明：齒本報(bào)告中的煉信息均來源抬于已公開的袋資料，我公標(biāo)司對(duì)這些信逝息的準(zhǔn)確性甲及完整性不嫩作任何保證閘，不保證該倆信息未經(jīng)任謊何更新，也跨不保證本公滿司作出的任永何建議不會(huì)烈發(fā)生