第四章開放經(jīng)濟下的國際資金流動

第四章開放經(jīng)濟下的國際資金流動許冀藝第1頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三第一節(jié)國際資金流動下的宏觀經(jīng)濟平衡概述資金流動下的開放經(jīng)濟平衡：流量觀點國際收支的貨幣分析法許冀藝第2頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三一、概述對國際收支平衡的分析有兩種基本方法：一種是將經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶分開考察，在確定影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素后，再專門研究哪些因素影響資金的流動，然后再將兩者綜合起來分析。另一種方法則是將經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶視為一個整體，認(rèn)為他們受相同的因素影響，其代表是國際收支的貨幣分析法。許冀藝第3頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三前一種方法又存在兩種觀點：一種觀點認(rèn)為，利率是影響國際資金流動的最主要的因素，本國一次提高利率可以帶來持續(xù)的資金流入。被稱為流量理論。另一種觀點認(rèn)為，除了利率因素外，風(fēng)險及資產(chǎn)總量等存量因素也決定著資金的流動，本國一次提高利率只能帶來一次性的、有限的資金流入。被稱為存量理論。許冀藝第4頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三二、資金流動下的開放經(jīng)濟平衡：流量觀點1、流量理論中的BP曲線須將反映經(jīng)常賬戶收支的CA曲線擴展為包括經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶在內(nèi)的BP曲線。資本與金融賬戶收支的決定方程：

K=K（i,i*）BP曲線的函數(shù)式：

BP=CA+K=CA（q,Y)+K(i)=0許冀藝第5頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三受資金流動性不同的影響，BP曲線的形狀有三種：(1)資金完全流動時，BP曲線表現(xiàn)為水平線。本國利率=世界利率，意味著一國可以隨時以世界利率借入或貸出任何數(shù)量的資金。在BP線上方的各點，表明國際收支盈余狀態(tài)，線下方各點處在赤字狀態(tài)。資金完全流動時資金不完全流動時資金完全不流動時Yii*許冀藝第6頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三（2）資金不完全流動時，BP曲線表現(xiàn)為斜率為正的曲線。資金流動性越大，BP曲線就越平緩。在BP曲線右邊的各點，表明經(jīng)濟處在國際收支赤字狀態(tài)，在BP曲線的左邊各點則反映經(jīng)濟處在國際收支盈余狀態(tài)。實際匯率貶值會使BP曲線右移。（3）資金完全不流動時，BP曲線表現(xiàn)為垂直線。此時相當(dāng)于僅存在經(jīng)常賬戶的情況。許冀藝第7頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三2、固定匯率制下的開放經(jīng)濟平衡在資金完全流動時的平衡第一，此時經(jīng)濟平衡的利率水平必然與世界市場利率水平相同。第二，自動平衡機制主要是對資金流動進行調(diào)整的利率機制。YBPISLMLM’BAii*許冀藝第8頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三利率機制的自動調(diào)節(jié)過程：當(dāng)資金不完全流動時國際收支逆差外匯儲備下降貨幣供給降低本國利率上升資金流入國際收支改善YISIS‘BPBP’LMLM‘Y0Y’i0i’iABi*許冀藝第9頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三第一，經(jīng)濟平衡時的利率水平與世界利率水平存在差異。第二，由于資金不是完全流動的，利率機制對國際收支的調(diào)整是逐步實現(xiàn)的。利率機制對資本與金融賬戶發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，收入機制和貨幣——價格機制對經(jīng)常賬戶也發(fā)揮部分效力。資金完全不流動時，意味著僅存在經(jīng)常賬戶收支。許冀藝第10頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三3、浮動匯率制下的宏觀經(jīng)濟平衡資金完全流動時。第一，利率水平必然與世界市場利率水平相等。第二，此時的自動平衡機制主要體現(xiàn)為利率機制。BPISIS‘YLMBAii*許冀藝第11頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三利率機制的自動調(diào)節(jié)過程：在資金不完全流動時。國際收支逆差本國貨幣貶值出口需求上升本國利率上升資金流入國際收支改善YY’Y0ISIS’BPBP’LMBAiI’i0i*許冀藝第12頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三平衡狀態(tài)的特點：第一，經(jīng)濟平衡時的利率水平與世界利率水平存在差異。第二，利率機制與貨幣——價格機制相結(jié)合。資金完全不流動時的情況與上章相同。許冀藝第13頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三總結(jié)：第一，由于資金流動可以彌補經(jīng)常賬戶赤字，政府可以關(guān)注國內(nèi)目標(biāo)。第二，資金流動對國際收支與宏觀經(jīng)濟平衡具有重要、有時是決定性作用。第三，用融資和調(diào)整經(jīng)常賬戶是平衡國際收支的兩大手段，融資手段有效但風(fēng)險大。許冀藝第14頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三三、國際收支的貨幣分析法貨幣論認(rèn)為：資金在國際間流動的原因和商品勞務(wù)在國際間流動的原因一樣，都是為了對一國的貨幣存量進行自發(fā)調(diào)整。1、貨幣論的假設(shè)前提第一，價格在短期內(nèi)也可以靈活調(diào)整，經(jīng)濟始終保持在充分就業(yè)均衡狀態(tài)下。第二，一國的實際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)。第三，商品的價格及利率是由世界市場決定的。（P1=eP1*)許冀藝第15頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三2、貨幣論的基本理論

Ms=Md

Md=KPYMd=pf(y,i)Ms=ER+DMs=m(D+R)P=EP*取m=1則Ms=D+R△R=(Md-Ms)/EMd=D+R△R=BR=Md–D在上式中，用R代表國際收支狀況。R>0表示國際收支順差，R<0表示國際收支逆差。許冀藝第16頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三3.貨幣分析法對貶值的分析

Md=ep*f(y,i)

R=Md–DepMdR許冀藝第17頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三4.對貨幣分析法的評價（1）貨幣分析法認(rèn)為在開放經(jīng)濟條件下,商品、勞務(wù)與資金的跨國流動主要反映的了對貨幣供求進行調(diào)整的需要。（2）但假設(shè)條件存在問題（3）長期分析具有一定的說服力

許冀藝第18頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三如果名義貨幣供應(yīng)量超過名義貨幣需求量，而本國的產(chǎn)出、價格水平與利率都不變（假定條件），則國際收支逆差。反之，國際收支順差。3、貨幣分析法對貶值的分析

Md=ep*f(y,i)當(dāng)本幣貶值時，e上升，引起國內(nèi)價格（P=eP*)上升，則Md上升，國內(nèi)實際貨幣余額減少，從而使國際收支發(fā)生順差。4、對貨幣分析法的評價許冀藝第19頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三第二節(jié)國際資金流動的微觀機理

國際資金流動的形成動因：國際資產(chǎn)組合管理最優(yōu)國際資產(chǎn)組合投資的選擇小結(jié)許冀藝第20頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三一、國際資金流動的形成動因：國際資產(chǎn)組合管理1.資產(chǎn)組合投資的基本原理（1）理論假定第一，假定證券市場是有效的。第二，假定投資者都是風(fēng)險的厭惡者。（2）預(yù)期收益的衡量在進行投資決策時，這一投資的收益在事前是難以完全確定的，只能根據(jù)過去的數(shù)據(jù)進行推算，得出預(yù)期收益。如果一項資產(chǎn)產(chǎn)生收益r1的概率為p1,r2的概率為p2,……rn的概率為pn,，許冀藝第21頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三那么這種資產(chǎn)的預(yù)期收益為：

re=p1r1+p2r2+…+pnrn舉例:資產(chǎn)1和資產(chǎn)2預(yù)期收益

(P102,表1)N種組合資產(chǎn)的預(yù)期收益為：

rpe=a1re1+a2re2+…+anren舉例:資產(chǎn)1和資產(chǎn)2組合的6種情況的預(yù)期收益:(P102,第二張表)許冀藝第22頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三（3）風(fēng)險的衡量風(fēng)險是指收益的不穩(wěn)定性，用方差來衡量。單一資產(chǎn)的方差可表示為：δ2=p1(r1–re)2+p2(r2–re)2+….+pn(rn–re)2資產(chǎn)組合的方差(見P104)δp2=a12δ12+a22δ22+2a1a2cov(r1,

r2)根據(jù)協(xié)方差判斷：協(xié)方差為正時，表明兩資產(chǎn)的收益基本上是同方向；協(xié)方差為負(fù)時，表明兩資產(chǎn)的收益基本上是相反方向；協(xié)方差接近0值時，表明兩種資產(chǎn)沒有互動關(guān)系或互動關(guān)系較小。

許冀藝第23頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三（4）資產(chǎn)組合的有效邊界可行集資產(chǎn)組合的可行集,代表N種資產(chǎn)的所形成的所有組合有效邊界資產(chǎn)組合的有效邊界是有效的，因為它們在收益相等的條件下，風(fēng)險最小；或者在風(fēng)險相等的情況下，收益最大。許冀藝第24頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三（5）最優(yōu)資產(chǎn)組合的確定投資者的預(yù)期效用函數(shù)

Ve=Ve(rep,δp)預(yù)期效用是預(yù)期收益的增函數(shù)，是風(fēng)險的減函數(shù)?？梢宰鞒鐾顿Y者預(yù)期效用的無差異曲線。有效資產(chǎn)組合邊界與最高的無差異曲線相切的那一點就是最佳資產(chǎn)組合δprpVeE許冀藝第25頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三二、最優(yōu)國際資產(chǎn)組合投資的選取1、兩國間的最優(yōu)國際資產(chǎn)組合投資選取問題協(xié)方差越小，相關(guān)性越小，風(fēng)險降低效果越明顯。2、全球最優(yōu)資產(chǎn)組合選取問題最優(yōu)資產(chǎn)組合的選取就是資本市場線與資產(chǎn)組合有效邊界的切點。許冀藝第26頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三第一，資產(chǎn)組合能夠更有效地分散風(fēng)險第二，投資者為實現(xiàn)風(fēng)險與收益的最佳組合，而在國際間選取全球最優(yōu)資產(chǎn)組合第三，在現(xiàn)實中，投資者傾向于持有較多的本國資產(chǎn)。三、小結(jié)許冀藝第27頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三第三節(jié)國際中長期資金流動與債務(wù)危機國際中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟的影響20世紀(jì)80年代國際債務(wù)危機的有關(guān)情況許冀藝第28頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三一、國際中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟的影響根據(jù)國民收入與國內(nèi)吸收的關(guān)系式：

Y=AH=Y-ACA=Y–ACA=K

一國可以通過國際融資來調(diào)整其經(jīng)常賬戶，從而調(diào)整國民收入與國內(nèi)吸收之間的關(guān)系。一國融資可以分為：

(1)生產(chǎn)性貸款（productiveloan)(2)消費性貸款（consumptionloan)許冀藝第29頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三1、生產(chǎn)性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響如果一國投資的預(yù)期收益率高于世界市場利率，那么從國際市場上吸收資金用于投資是有利可圖的，應(yīng)該借入生產(chǎn)性貸款。如果一國國內(nèi)投資的預(yù)期收益率低于世界市場利率，該國資金就傾向于流向國外。

生產(chǎn)性貸款實質(zhì)是一種跨期貿(mào)易許冀藝第30頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三A,YtY=A;不存在借款時A;存在借款時Y;存在借款時凈資金流入凈債務(wù)償還生產(chǎn)性貸款的經(jīng)濟影響許冀藝第31頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三2、消費性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響推遲消費提前消費YA.YAYA.YttA許冀藝第32頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三熨平消費A.YtYA許冀藝第33頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三總結(jié)：中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟的影響實際上是利用對資金的使用與償還之間的時間差異，對國內(nèi)吸收與國民收入進行跨時期優(yōu)化。許冀藝第34頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三3、債務(wù)危機產(chǎn)生的原因消費性貸款導(dǎo)致的債務(wù)危機一是利用資金提前消費后，國民收入未能有預(yù)期的增長；二是利用資金未能熨平消費而是加劇了消費的時間波動。許冀藝第35頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三生產(chǎn)性貸款導(dǎo)致的債務(wù)危機第一，資金借入時用浮動利率貸款，在貸款使用期間其利率大幅度上升超過投資收益水平。第二，從資金使用角度看,利用資金進行投資的實際收益率低于預(yù)期水平。第三，資金市場運作中出現(xiàn)的低效率。第四,出口下降,外匯來源減少,形成貸款償付困難。許冀藝第36頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三二、80年代國際債務(wù)危機的有關(guān)情況1、發(fā)展中國家外債概況(P112-115的圖表）第一，債務(wù)增長速度快，債務(wù)規(guī)模比較大。第二，債務(wù)以浮動利率負(fù)債為主。第三，債務(wù)以向私人貸款者借款為主。2、債務(wù)危機爆發(fā)的原因第一，國際金融市場上利率的變化。第二，外在沖擊進一步惡化發(fā)展中國家的國際收支。許冀藝第37頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三第三，發(fā)展中國家未能合理利用所借資金來促進出口的快速增長。第四，商業(yè)銀行沒有采取有效的控制風(fēng)險的措施。3、債務(wù)危機的解決方案第一，最初解決方案（1982-1984年）。第二，貝克計劃（1985-1988年）。第三，布雷迪計劃（1989年）。許冀藝第38頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三第四節(jié)國際短期資金流動與貨幣危機概述貨幣危機問題許冀藝第39頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三一、概述國際短期資金流動的特點第一，對經(jīng)濟的各種變動極為敏感,資金流動的反復(fù)性大，具有教強的投機性。第二,受心理預(yù)期因素的影響非常突出。國際短期資金流動的類型第一，套利性資金流動?？煞譃樘讌R和套利第二，避險性資金流動。又稱為資本外逃第三，投機性資金流動。風(fēng)險套利許冀藝第40頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三二、貨幣危機問題1、貨幣危機的概念貨幣危機（currencycrisis)，又稱國際收支危機（balanceofpaymentscrisis)；廣義的貨幣危機是指一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（15%-20%）；狹義的貨幣危機是指市場參與者對一國的固定匯率制度失去信心的清況下，通過外匯市場進行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質(zhì)的事件。許冀藝第41頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三貨幣危機與金融危機（financialcrisis)

貨幣危機主要發(fā)生在外匯市場，表現(xiàn)為匯率的劇烈變動。金融危機主要發(fā)生在股票市場和銀行體系，表現(xiàn)為金融資產(chǎn)價格的劇烈波動和金融機構(gòu)的危機。貨幣危機與金融危機會相互誘發(fā)。許冀藝第42頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三2、貨幣危機的發(fā)生原因(1)經(jīng)濟基礎(chǔ)變化帶來的投機沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機。政府過度的擴張性財政貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化是引發(fā)對固定匯率的投機性攻擊從而爆發(fā)貨幣危機的最基本的原因。時間貨幣供給貨幣供給存量國內(nèi)信貸外匯儲備D0R0tct0許冀藝第43頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三其特點：第一，成因上是由于政府不合理的宏觀經(jīng)濟政策。第二，在發(fā)生機制上表現(xiàn)為受投機沖擊外匯儲備急劇下降。第三，在防范機制上以緊縮性的財政貨幣政策。許冀藝第44頁，共48頁，2023年，2月20日，星期三(2)由心理預(yù)期帶來的投