《證券投資分析》重點(diǎn)

《證券投資分析》重點(diǎn)摘要

第一章證券投資分析概述

證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化。凈效用=收益正效用-風(fēng)險(xiǎn)負(fù)效用.

20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金?法默提出了“有效市場(chǎng)假說”。

只有證券的市場(chǎng)價(jià)格充分地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表了證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市

場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。有效市場(chǎng)存在的條件：

1、信息自由流動(dòng)，不存在內(nèi)幕消息；

2、每個(gè)投資者都能對(duì)消息進(jìn)行加工，具有證券判斷價(jià)格變動(dòng)的能力。

資本市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)，資本的收益率反映了風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)越大，受益越高，風(fēng)險(xiǎn)越低，

收益越低。

2、分類弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。市場(chǎng)越強(qiáng)，反應(yīng)的信息范圍越大。

(二)三類有效市場(chǎng)的特點(diǎn)及其對(duì)證券投資分析的指導(dǎo)意義；

只反映歷史信息的市場(chǎng)被稱為弱式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)上，價(jià)格充分反映了歷史信息，要想

獲得超額回報(bào)必須尋找歷史價(jià)格信息以外的消息。

能夠反映全部公開信息的市場(chǎng)被稱為半強(qiáng)式市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格充分反映了公開消息，只有掌握內(nèi)幕消

息的人才能獲得超額收益。

在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，價(jià)格及時(shí)、準(zhǔn)確地反映了所有的相關(guān)信息，包括公開的消息和內(nèi)幕消息，任何

人無(wú)法通過對(duì)公開消息或者內(nèi)幕消息的分析獲得超額回報(bào)。

(-)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的三種主要投資理念：

價(jià)值挖掘型投資理念、價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價(jià)值培養(yǎng)型投資理念

1、價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念

價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的市場(chǎng)投資理念。依靠的工具不是大量的市場(chǎng)資金，而是

市場(chǎng)分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費(fèi)用。相對(duì)于價(jià)值挖掘型，投資風(fēng)險(xiǎn)

要小得多。

2.價(jià)值培養(yǎng)型投資理念

價(jià)值培養(yǎng)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。這種理念下的投資行為，既分享證券內(nèi)在價(jià)值

成長(zhǎng)，也共擔(dān)價(jià)值成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資方式有兩種：

(1)投資者作為戰(zhàn)略投資者，對(duì)證券母體注入戰(zhàn)略投資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，如產(chǎn)業(yè)

集團(tuán)的投資行為：

(2)眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，如投資者參與上市公司的

增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債等?！荚囍攸c(diǎn)。

3.價(jià)值挖掘型投資理念

以基本面分析為主的價(jià)值股挖掘過程中，在這種行情中往往呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：即通過價(jià)值挖掘?qū)ふ?/p>

出來(lái)的股票，其上漲的時(shí)間可能有早有晚，但持有者在分析挖掘正確的情況卜，挖掘并持有基本上不吃

虧，盡管股票因市場(chǎng)炒作的規(guī)律性而導(dǎo)致這些潛力股的上漲有早有晚，但持有往往都會(huì)收益豐富。也正

因?yàn)槿绱?，在這種市場(chǎng)狀態(tài)中，價(jià)值挖掘能力就顯得十分重要。價(jià)值挖掘加技術(shù)分析才是股市穩(wěn)健高獲

利的重要條件。(基本面是指對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司基本情況的分析，包括公司經(jīng)營(yíng)理念策略、公司報(bào)

表等的分析。它包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和上市公司基本情況。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)反映出上市公司整體經(jīng)

營(yíng)業(yè)績(jī)，也為上市公司進(jìn)一步的發(fā)展確定了背景，因此宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司及相應(yīng)的股票價(jià)格有密切的

關(guān)系。上市公司的基本面包括財(cái)務(wù)狀況、盈利狀況、市場(chǎng)占有率、經(jīng)營(yíng)管理體制、人才構(gòu)成等各個(gè)方面。

)

（二）根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好，投資者的投資策略大致分為三類——考試重點(diǎn)

1、保守穩(wěn)健型

一般投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn).低收益或低風(fēng)險(xiǎn).低收益的證券，如國(guó)債、企業(yè)債券等。

2、穩(wěn)健成長(zhǎng)型

一般投資于中風(fēng)險(xiǎn)、中收益的品種，比如藍(lán)籌股、指數(shù)型基金。

3、積極成長(zhǎng)型

可以承受投資價(jià)格的預(yù)期波動(dòng)，愿意承擔(dān)為了獲得高報(bào)酬而隨之而來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)

2000年7月5日，我國(guó)證券投資分析師自律組織“中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資分析師專業(yè)委員會(huì)”成立。

1分析流派1對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)原因的解釋i

基本分析流派對(duì)價(jià)格與價(jià)值間偏離的調(diào)整i

技術(shù)分析流派對(duì)市場(chǎng)供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整|

心理1海腳1對(duì)市場(chǎng)心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整

!學(xué)術(shù)分析流派對(duì)價(jià)格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整

證券投資分析三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法。

基本分析主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析；（2）行業(yè)分析與區(qū)域分析；（3）公司分析。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)又分為三類：先行性指標(biāo)（如利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料價(jià)格、企

業(yè)投資規(guī)模等）；

同步性指標(biāo)（如個(gè)人收入、企業(yè)工資支出、CDP、社會(huì)商品銷售額等）；

滯后性指標(biāo)（如失業(yè)率、庫(kù)存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)價(jià)格、銀行未收回貸款規(guī)模、

優(yōu)惠利率水平、分期付款占個(gè)人收入的比重等）。

除了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之外，主要的經(jīng)濟(jì)政策有：貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、

利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等等。

行業(yè)分析與區(qū)域分析

行業(yè)分析和區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)分析與公司分析之間的中觀層次的分析，行業(yè)分析主要分析產(chǎn)業(yè)

所屬的不同市場(chǎng)類型、所處的不同生命周期以及產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)于證券價(jià)格的影響；區(qū)域分析主要分析區(qū)

域經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券價(jià)格的影響

公司分析是基本分析的重點(diǎn)，公司分析主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：

（1）公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。（財(cái)務(wù)報(bào)表分析是根據(jù)一定的原則和方法，通過對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行

進(jìn)一步的分析、比較、組合、分解，求出新的數(shù)據(jù)，用這些新的數(shù)據(jù)來(lái)說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否健全、

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是否妥善、企業(yè)的業(yè)務(wù)前景是否光明。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要目標(biāo)有公司的獲利能力、公

司的財(cái)務(wù)狀況、公司的償債能力、公司的資金來(lái)源狀況和公司的資金使用狀況。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要方

法有趨勢(shì)分析法、比率分析法和垂直分析法考試大收集）

（2）公司產(chǎn)品與市場(chǎng)分析。（包括產(chǎn)品分析和市場(chǎng)分析兩個(gè)方面。前著主要是分析公司的產(chǎn)品品種、

品牌、知名度、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品的銷售量、產(chǎn)品的生命周期；后者主要分析產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋率、市場(chǎng)占

有率以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。）

（3）公司資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易等重大事項(xiàng)分析。

包括公司資產(chǎn)重組、公司關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)政策和稅收政策變化三部分內(nèi)容。

第一部分公司資產(chǎn)重組

一、資產(chǎn)重組方式（三大類）

1、擴(kuò)張型公司重組

（1）、購(gòu)買資產(chǎn)：收購(gòu)方不必承擔(dān)與該部分資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的債務(wù)和義務(wù)，不適合以多元化發(fā)展為目標(biāo)的擴(kuò)

張。

（2）、收購(gòu)公司：獲取目標(biāo)公司全部（大部分）股權(quán)使其成為全資子公司（處于絕對(duì)/相對(duì)控股地位）,所有因

契約而產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)轉(zhuǎn)讓.不僅可獲目標(biāo)公司某些專有權(quán)利，更能快速獲得公司特有組織資本產(chǎn)生的

核心能力.

（3）、收購(gòu)股份：獲取參股地位。通常是試探性多元化經(jīng)營(yíng)的開始和策略性投資，或?yàn)閺?qiáng)化與上下游企

業(yè)間的協(xié)作關(guān)聯(lián).

（4）、合資或聯(lián)營(yíng)組建子公司：合作戰(zhàn)略最基本手段，獲得共同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),適合缺少某些特定能力或資

源的公司

（5）、公司合并：吸收合并、新設(shè)合并原有公司資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)利和義務(wù)由新設(shè)或存續(xù)公司承擔(dān)

2、調(diào)整型公司重組

（1）、股權(quán)置換：目的:引入戰(zhàn)略投資者或合作伙伴，結(jié)果:實(shí)現(xiàn)公司控股股東與戰(zhàn)略伙伴間交叉持股，建

立利益關(guān)聯(lián)。

（2）、股權(quán)一資產(chǎn)置換：由公司原股東出讓部分股權(quán)（或增發(fā)新股）為代價(jià)，使公司獲得其他公司或股

東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最大優(yōu)點(diǎn)：公司不用支付現(xiàn)金便可獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

注：以上兩點(diǎn)不改變控制權(quán)。

（3）、資產(chǎn)置換：為使費(fèi)產(chǎn)處了最佳配置狀態(tài)或其他目的對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行交換，獲得與自己核心能力相協(xié)調(diào)、

相匹配資產(chǎn)。注：不改變公司資產(chǎn)規(guī)模

（4）、資產(chǎn)出售或剝離：公司將擁有的某些資產(chǎn)出售給其他經(jīng)濟(jì)主體，某種意義上資產(chǎn)剝離只是公司資

產(chǎn)形式轉(zhuǎn)化（實(shí)物資產(chǎn)一貨幣資產(chǎn)）

（5）、公司分立：并股、裂股,結(jié)果：母公司以子公司股權(quán)向母公司股東回購(gòu)母公司股份，子公司成為

由母公司原股東控股的與母公司沒有關(guān)聯(lián)的獨(dú)立公司

（6）、資產(chǎn)配負(fù)債剝離：將公司資產(chǎn)配上等額負(fù)債一并剝離出公司母體，接受主體一般為其控股母公司。

甩掉劣質(zhì)資產(chǎn)同時(shí)能迅速減小公司總資產(chǎn)規(guī)模，降低負(fù)債率，公司凈資產(chǎn)不會(huì)發(fā)生改變

注：第四到第六點(diǎn)是縮小公司規(guī)模

3、控制權(quán)變更型公司重組（公司重組的最高形式）

（1）、股權(quán)無(wú)償劃撥：國(guó)有股無(wú)償劃撥（常見）。國(guó)有股受讓方一定為國(guó)有獨(dú)資企業(yè).實(shí)質(zhì)：公司控制權(quán)轉(zhuǎn)

移和管理層重組；目的：調(diào)整、理順國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)體系/利用優(yōu)勢(shì)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)重振困境上市公司

（2）、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓：場(chǎng)外交易。（我國(guó)）場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓案例產(chǎn)生的主要原因：處于控股地位的大量非流

通股存在

（3）、公司股權(quán)托管、公司托管:公司股東將其持有股權(quán)以契約形式，在一定條件和期限內(nèi)委托給其他

法人或自然人，由其代為行使表決權(quán)，公司控制權(quán)托管（委托人為公司控股股東時(shí)）

（4）、表決權(quán)信托與委托書:表決權(quán)信托：許多分散股東集合設(shè)定信托，受托人通過集中原本分散的表

決權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司控制;表決權(quán)委托書：中小股東通過征集其他股東委托書來(lái)召集臨時(shí)股東大會(huì)，改組公司

董事會(huì)以控制公司

（5）、股份回購(gòu)：公司用現(xiàn)金或債權(quán)換股權(quán)，或以優(yōu)先股換普通股方式購(gòu)回流通在外股票，會(huì)導(dǎo)致公司

股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，原大股東控股地位強(qiáng)化,（我國(guó)）嚴(yán)格限制：只有在注銷股本或公司合并時(shí)方能回購(gòu)

（6）、交叉控股：母、子公司之間互相持有絕對(duì)或相對(duì)控股權(quán)，可互相控制運(yùn)作

產(chǎn)生原因：母公司增資擴(kuò)股時(shí)，子公司收購(gòu)母公司新增發(fā)股份。（我國(guó)）通過多層逐級(jí)控股方式規(guī)避“公司

對(duì)外投資不得超過凈資產(chǎn)的50%”的《公司法》限制。特點(diǎn)：企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊化，找不到最終控股的大股

東，易形成內(nèi)部人控制

二、資產(chǎn)重組對(duì)公司的影響

重組后的整合：企業(yè)資產(chǎn)整合、人力資源配置和企業(yè)文化融合、企業(yè)組織重構(gòu)

（1）擴(kuò)張型資產(chǎn)重組：重組效果受被收購(gòu)兼并方生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀影響較大，磨合期較長(zhǎng)，見效可能較慢。

（2）公司控制權(quán)變更型資產(chǎn)重組：捽制權(quán)變更后必須進(jìn)行相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)重組，才會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生

顯著效果。

（3）調(diào)整型資產(chǎn)重組：首先需鑒別“報(bào)表性重組”和“實(shí)質(zhì)性重組”。（關(guān)鍵）看有沒有進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)

置換或合并。實(shí)質(zhì)性重組一般要將被并購(gòu)企業(yè)50%以上的資產(chǎn)與并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行置換，或雙方資產(chǎn)合

并；報(bào)表性重組一般都不進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并。

關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)交易是指公司或是其附屬公司與在本公司直接或間接占有權(quán)益、存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)方之間所進(jìn)行的交

易。關(guān)聯(lián)方包括自然人和法人，主要指上市公司的發(fā)起人、主要股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)行政管理人員及他

們的家屬和上述各方所控股的公司。

關(guān)聯(lián)交易在公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)特別是公司并購(gòu)行動(dòng)中，是?個(gè)極為重要的法律概念，涉及到財(cái)務(wù)監(jiān)督、信

息披露、少數(shù)股東權(quán)益保護(hù)等一系列法律環(huán)境方面的問題。

1992年4月4日深圳市人民政府出臺(tái)的《深圳市I:市公司監(jiān)管暫行辦法》，將關(guān)聯(lián)交易稱為關(guān)聯(lián)人士交

易，將其列為重大交易，按規(guī)定必須披露交易的辦理程序，同時(shí)規(guī)定了兒種關(guān)聯(lián)人士交易可獲得豁免。1997

年5月22日，財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露》中規(guī)定：在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策

中，如果一方有能力直接或間接控制另一方；或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，則視其為關(guān)聯(lián)方；如果兩方或更多

方同受一方控制，也將視其為關(guān)聯(lián)方。這里的控制是指有決定某個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)力，并能據(jù)以從

該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得利益；所謂重大影響，則是指對(duì)某個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策有參與決策的權(quán)力，但

并不決定這些政策。

上市公司關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容

上市公司關(guān)聯(lián)交易包括但不限于下列事項(xiàng)：

（一）購(gòu)買或銷售商品；

（二）購(gòu)買或銷售除商品以外的其他資產(chǎn)；

（三）提供或接受勞務(wù)；

（四）代理;

（五）租賃；

（六）提供資金（包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问剑?/p>

（七）提供擔(dān)保;

（八）管理方面的合同；

（九）研究與開發(fā)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移;

（十）許可協(xié)議；

（十一）贈(zèng)與；

（十二）債務(wù)重組；

（十三）非貨幣性交易；

（十四）關(guān)聯(lián)雙方共同投資；

（十五）交易所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)屬于關(guān)聯(lián)交易的其他事項(xiàng)。

關(guān)聯(lián)交易的種類

根據(jù)交易對(duì)公司及股東權(quán)益影響的大小，可將關(guān)聯(lián)交易分為輕微關(guān)聯(lián)交易，普通關(guān)聯(lián)交易，重要關(guān)聯(lián)交

易；

根據(jù)交易對(duì)象的不同，可將關(guān)聯(lián)交易分為企業(yè)與企業(yè)之間的交易，企業(yè)與關(guān)鍵人員之間的交易等；

按交易的計(jì)價(jià)原則，可將關(guān)聯(lián)交易分為市場(chǎng)價(jià)交易、協(xié)議價(jià)交易、優(yōu)惠價(jià)交易；

按交易是否合法，可將關(guān)聯(lián)交易分為合法交易和非法交易。

關(guān)聯(lián)交易舞弊

所謂關(guān)聯(lián)方交易舞弊，是指管理當(dāng)局利用關(guān)聯(lián)方交易掩飾虧損，虛構(gòu)利潤(rùn)，并且未在報(bào)表及附注中按規(guī)

定做恰當(dāng)、充分的披露，由此生成的信息將會(huì)對(duì)報(bào)表使用者產(chǎn)生極大誤導(dǎo)的一種舞弊方法。通常，上市公司

會(huì)采用以下幾種關(guān)聯(lián)交易來(lái)虛構(gòu)利潤(rùn)。

（1）關(guān)聯(lián)購(gòu)銷舞弊。所謂關(guān)聯(lián)購(gòu)銷舞弊，是指上市公司利用關(guān)聯(lián)方之間的購(gòu)銷活動(dòng)進(jìn)行的舞弊。根據(jù)我

國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)上市公司和子公司、兄弟公司之間發(fā)生購(gòu)銷往來(lái)時(shí)，需在合并報(bào)表中予以抵消；當(dāng)上市

公司和母公司之間發(fā)生購(gòu)銷往來(lái)時(shí)，由于上市公司提供的是單個(gè)報(bào)表，而非合并報(bào)表，因此無(wú)法抵消，但需

在附注中詳細(xì)披露關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)方交易的內(nèi)容。

（2）受托經(jīng)營(yíng)舞弊。受托經(jīng)營(yíng)舞弊是指管理當(dāng)局利用我國(guó)目前缺乏受托經(jīng)營(yíng)法規(guī)的制度缺陷，采用托管

經(jīng)營(yíng)的方式服務(wù)于利潤(rùn)操縱的H的，它是報(bào)表欺詐的一種新方法。在實(shí)務(wù)中，上市公司往往將不良資產(chǎn)委托

給關(guān)聯(lián)方經(jīng)營(yíng)，按雙方協(xié)議價(jià)收取高額回報(bào)。這樣就不僅避免了不良資產(chǎn)生成的虧損，還憑空獲得一塊利潤(rùn)，

而這筆回報(bào)又常常是掛在往來(lái)賬上的，沒有真正的現(xiàn)金流入，因此只是一種虛假的'報(bào)表利潤(rùn)”。

（3）資金往來(lái)舞弊。盡管我國(guó)法律不允許企業(yè)間相互拆借資金，但仍有很多上市公司因募集到的資金沒

有好的投資項(xiàng)目，就拆借給母公司或其它不納入合并報(bào)表的關(guān)聯(lián)方，并按約定的高額利率收取資金占用費(fèi)，

以此虛增利潤(rùn)。

（4）費(fèi)用分擔(dān)舞弊。所謂費(fèi)用分擔(dān)舞弊，是指上市公司通過操縱與關(guān)聯(lián)方之間應(yīng)各自分?jǐn)偟匿N售和管理

費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。在上市公司和集團(tuán)公司之間常常存在著關(guān)于費(fèi)用支付和分?jǐn)偟膮f(xié)議，這就成為

上市公司操縱利潤(rùn)的一種手段。當(dāng)上市公司利潤(rùn)不佳時(shí).，集團(tuán)公司會(huì)通過種種手段，如調(diào)低上市公司費(fèi)用交

納標(biāo)準(zhǔn)，代替承擔(dān)上市公司各項(xiàng)費(fèi)用，甚至退還以前年度交納的費(fèi)用等，“幫助”上市公司提高利潤(rùn)。

關(guān)聯(lián)交易的優(yōu)缺點(diǎn)

關(guān)聯(lián)交易的積極意義

1、關(guān)聯(lián)方相互了解、彼此信任。出現(xiàn)問題協(xié)調(diào)解決，交易能高效有序地進(jìn)行，可降低交易成本，增加流

動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)率，提高資金的營(yíng)運(yùn)效率，可避免信息不對(duì)稱。

2、通過集團(tuán)內(nèi)部適當(dāng)?shù)慕灰装才?，可以使配置在一定程度上最?yōu)加強(qiáng)企業(yè)間合作，達(dá)到企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模

經(jīng)濟(jì)效益。

如：內(nèi)部組織成員的技術(shù)選擇和勞動(dòng)組合的專門化（產(chǎn)供銷一體化）。

3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)盈利能力、及時(shí)籌集資金、降低機(jī)會(huì)成本，通過并購(gòu)、聯(lián)合等形式擴(kuò)大規(guī)模，

向集團(tuán)化和跨國(guó)公司方向發(fā)展。

關(guān)聯(lián)交易的消極意義

1、影響上市公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，抗外部風(fēng)險(xiǎn)能力下降

如：一些公司原本是控股公司的一個(gè)生產(chǎn)車間或者工廠，而控股公司則成為上市公司的原料采購(gòu)基地和

產(chǎn)品銷售市場(chǎng)

上:市公司向控股公司銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)

上市公司向控股公司購(gòu)買原材料及勞務(wù)

由于上市公司的獨(dú)立性差，對(duì)關(guān)聯(lián)方依賴較強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。若關(guān)聯(lián)方自身難保，則上市公司

就可能進(jìn)入低谷了。

2、各方利益失衡

上市公司的控股股東會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)，“欺負(fù)”上市公司，如向上市公司高價(jià)出售原材料低價(jià)購(gòu)買產(chǎn)成品；

搶占公司前景好的投資項(xiàng)目；掠奪了公司的利潤(rùn)；挪用上市公司公開募集的資金或無(wú)償拖欠上市公司的貸款；

要求上市公司?公司債券抵消方的債務(wù)；要求上市公司為自身或其他關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保等。

控股公司為了保住上市公司的殼，也會(huì)在上市公司即將摘牌的時(shí)候給與“注資”，例如低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，

高價(jià)收購(gòu)上市公司的產(chǎn)品。

如果需要滿足上市公司在融資的條件，也可能會(huì)給股東權(quán)益與注資的。

3、關(guān)聯(lián)交易會(huì)損害債權(quán)人、中小股東的利益

控股股東犧牲自身利益來(lái)增加上市公司的利潤(rùn)，為上市公司保住了“殼”，或者是為發(fā)行債券和股票創(chuàng)造了

條件，最終還是會(huì)侵害債權(quán)人和中小股東的利益，由于股東本身也有可能虧損，注入資金太多不是以足額現(xiàn)

金形式產(chǎn)生的利潤(rùn)，而只是賬面利潤(rùn)，最終上市公司有了利潤(rùn)或是募集到資金后通過轉(zhuǎn)移資金及利潤(rùn)等形式

賺回更多的資金。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，損害了中小投資者'債權(quán)人的利益。

4、對(duì)上市公司的危害

通過不正當(dāng)?shù)淖①Y，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，保住了上市公司的殼，或者滿足配股、發(fā)債的調(diào)價(jià)，最終還是會(huì)在

競(jìng)爭(zhēng)中暴露出來(lái)

5、可用來(lái)規(guī)避政府稅

美聯(lián)企業(yè)間可能利用協(xié)議價(jià)格在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、原材料、產(chǎn)品或勞務(wù)購(gòu)銷等方面進(jìn)行收入和費(fèi)用的調(diào)整，有

利于高賦稅的一方，或者虛構(gòu)并不存在的交易來(lái)轉(zhuǎn)移收入和分?jǐn)傎M(fèi)用，或者通過互拆借資金的方式調(diào)解利息

費(fèi)用。

上市公司關(guān)聯(lián)方交易的目的

（一）節(jié)約交易費(fèi)用。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，交易費(fèi)用是獲得準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息所需要付出的費(fèi)用，以及談判和

經(jīng)常性契約的費(fèi)用，包括：①事先的交易費(fèi)用，即為獲取市場(chǎng)信息，簽訂契約，規(guī)定交易雙方的權(quán)利、責(zé)任

等所花費(fèi)的費(fèi)用；②簽訂契約后，為解決契約本身存在的問題，如變更條款，撤銷契約等所花的費(fèi)用。在現(xiàn)

實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中交易費(fèi)用不可能為零，因此，每個(gè)企業(yè)在收益不變的情況下，總是力圖節(jié)約交易費(fèi)用。許多關(guān)

聯(lián)方交易也是出于節(jié)約市場(chǎng)交易費(fèi)用的目的，即用費(fèi)用較低的關(guān)聯(lián)方交易替代費(fèi)用較高的市場(chǎng)交易。

關(guān)聯(lián)方交易作為一種獨(dú)特的交易，其節(jié)約交易費(fèi)用的功能主要表現(xiàn)為，關(guān)聯(lián)交易中的信息成本、監(jiān)督成

本、執(zhí)行成本低于市場(chǎng)交易，而組織管理成本則少于企業(yè)內(nèi)交易。尤其在我國(guó)H前的資本市場(chǎng)上，由于集團(tuán)

公司多以資產(chǎn)剝離方式將其中的一部分資產(chǎn)或某條生產(chǎn)線進(jìn)行，集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)方股票發(fā)行和上市交易能節(jié)約交

易費(fèi)用的功能就愈加顯現(xiàn)。

（二）調(diào)整利潤(rùn)。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間通過轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移。具體來(lái)說，上市公司調(diào)整利潤(rùn)包括以

下兩種意圖：①降低稅負(fù)。一種情況是由于上市公司與其關(guān)聯(lián)企業(yè)之間在稅收待遇上有差異，如稅率高低、

減免稅期限不同等，導(dǎo)致利潤(rùn)從高稅負(fù)企'也向低稅負(fù)企業(yè)的轉(zhuǎn)移。目前非常普遍的情形是：上市公司享受所

得稅優(yōu)惠，而母公司集團(tuán)所得稅稅率較高，因此上市公司在這種情況下便成為集團(tuán)公司的避稅港。另一種情

況是，當(dāng)上市公司與其關(guān)聯(lián)企業(yè)有盈有虧時(shí)，利潤(rùn)往往被轉(zhuǎn)移至虧損企業(yè)，使整個(gè)集團(tuán)稅負(fù)減少，這種情況

在上市公司中也較常見。許多上市公司都是從集團(tuán)公司中剝離出來(lái)的，基本上是集團(tuán)公司中的佼佼者，盈利

較多，而其他關(guān)聯(lián)企業(yè)獲利能力則相對(duì)較差。在這種情況下，利潤(rùn)可能會(huì)從上市公司轉(zhuǎn)至其它虧損的關(guān)聯(lián)企

業(yè)。②粉飾業(yè)績(jī)。一是通過有利的轉(zhuǎn)讓價(jià)格、虛假銷售來(lái)實(shí)現(xiàn)收入的增加或成本的降低；二是通過資產(chǎn)重組

來(lái)調(diào)整利潤(rùn)，如母公司折價(jià)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，上市公司剝離其不良資產(chǎn)等。

上市公司關(guān)聯(lián)方交易的特征

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，關(guān)聯(lián)方交易是介于市場(chǎng)交易與企業(yè)內(nèi)管理交易之間的一種獨(dú)特的交易，其特征如

下：

（一）關(guān)聯(lián)方交易雙方的地位實(shí)際不平等。在關(guān)聯(lián)方交易中，雙方當(dāng)事人在法律上是平等的，均是獨(dú)立的法

人組織，因而從表面上看，關(guān)聯(lián)方交易應(yīng)歸屬于市場(chǎng)交易。但事實(shí)上由于關(guān)聯(lián)方交易當(dāng)事人之間存在控制與

被控制、影響與被影響的關(guān)系，有可能導(dǎo)致交易按某一方的意愿達(dá)成，而另一方則失去了平等談判的機(jī)會(huì)，

從這個(gè)意義上說，關(guān)聯(lián)方交易更像是管理交易。正是由于雙方在法律上平等而在事實(shí)上不平等，不公平的關(guān)

聯(lián)方交易才可以在合法的外衣下產(chǎn)生。

（二）關(guān)聯(lián)方交易具有特殊的目的。關(guān)聯(lián)方交易除了具有購(gòu)買原材料、銷售產(chǎn)成品等與一般市場(chǎng)交易相同的

目的外，還有一些特殊目的，如節(jié)約市場(chǎng)交易費(fèi)用，調(diào)節(jié)利潤(rùn)以降低稅負(fù)等。

（三）關(guān)聯(lián)方交易具有隱蔽性。一般信息使用者很難從報(bào)表中分辨哪些是公平的，哪些是不公平的關(guān)聯(lián)方交

易，更無(wú)法確定關(guān)聯(lián)方交易對(duì)該企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。關(guān)聯(lián)方交易的隱蔽性為上市公司隨意調(diào)整利潤(rùn)提供了方便

之門。

技術(shù)分析是僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析和預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。

所謂市場(chǎng)行為包括三方面的內(nèi)容：（1）證券的市場(chǎng)價(jià)格；（2）成交量；（3）價(jià)和量的變化以及

完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間。（多選）

三個(gè)假設(shè)是：（1）市場(chǎng)的行為包含一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)。

K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

組合管理分析方法

基本方法：投資者根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好選擇最優(yōu)的證券組合。

理論基礎(chǔ)：證券或證券組合的收益可以用期望收益率表示，風(fēng)險(xiǎn)可以用收益率的方差來(lái)衡量；證券

收益率服從正態(tài)分布；理性投資者的共同特征是:期望收益率既定，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券，風(fēng)險(xiǎn)既定選擇

期望收益率最高的證券。

主要理論包括：馬柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷諾和詹森）的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、羅斯

的套利定價(jià)模型、特征線模型、因素模型等

第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析

?jJWWIKM.?B??|

運(yùn)百版后規(guī)定|

［內(nèi)部因事）——

一稅收特垠「/丘性］

債券投春價(jià)值.一發(fā)￡,I俏川蛾利|

效等電因JRI

：_［S而相率］

*—|外部因*一一—市場(chǎng)利率;

皿條件］

.現(xiàn)值的計(jì)算］

債券價(jià)（ft的

一計(jì)算公式

偵

養(yǎng)蘇水付息的福舜虎飾云云

的Fc1

投

卷

價(jià)叵亙現(xiàn)價(jià)公式］

僚

分

析

|值分蚪U:價(jià)格的近似計(jì)，：

I便辦的初卡期

一|限結(jié)構(gòu)―!商承麗麗構(gòu)的類型I

—I?*1麗而后鬲理圖

一、影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素

1.期限：期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)變動(dòng)的可能性越大，其價(jià)格的易變性也越大，投資價(jià)值越低。

2.票面利率：債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率

較低的債券的價(jià)格下降較快。但是，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿σ草^大。

3.提前贖回條款：是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)。具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的

票面利率，也應(yīng)具有較高的到期收益率，其內(nèi)在價(jià)值較低。

4.稅收待遇：一般來(lái)說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。

5.流通性：流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。

6.債券的信用等級(jí)：又稱信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。

二、影響債券投資價(jià)值的外部因素

1.基礎(chǔ)利率：基礎(chǔ)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率。如政府債券利率。

2.市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期限相關(guān)，債券的期限

越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度也就越大。

3.其他因素：通貨膨脹，匯率的變化等。

內(nèi)部因素和債券投資價(jià)值相關(guān)關(guān)系（重點(diǎn)）

內(nèi)部因素對(duì)債券投責(zé)價(jià)值的彩電

期限長(zhǎng)短期限越長(zhǎng)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的可能性越大

票面利率票面利率越低市場(chǎng)價(jià)格易變性越大

提前贖回規(guī)定提前贖回可能性越高內(nèi)在價(jià)值越低

稅收待遇具有稅收待遇內(nèi)在價(jià)值越高

流逋性流通性越高內(nèi)在價(jià)值越高

發(fā)債主體的信用發(fā)債主體信用越高內(nèi)在價(jià)值越高

外部因素和債券投資價(jià)值相關(guān)關(guān)系（重點(diǎn)）

外部因素對(duì)債券投資價(jià)值的影響

基礎(chǔ)利率上升內(nèi)在價(jià)值下降

市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)上升內(nèi)在價(jià)值下降

通貨膨脹水平上升內(nèi)在價(jià)值下降

外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)所投資債券的幣種市值下降內(nèi)在價(jià)值下降

二、債券價(jià)值的計(jì)算公式

債券投資的目的在于未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)獲取一筆已經(jīng)發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券的當(dāng)前價(jià)格可表示為

投資者為了取得未來(lái)收入目前希望投入的資金。一貨幣的時(shí)間價(jià)值

假定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣，按照某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利收回貨幣金額Pn,

那么P0該筆貨幣的現(xiàn)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱“貨幣的現(xiàn)值”，Pn該筆貨幣的現(xiàn)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱“貨幣的終值”

(-)掌握按單利和復(fù)利計(jì)算貨幣終值和現(xiàn)值。

利用現(xiàn)值計(jì)算終值：Pn=PO(1+r)(復(fù)利)Pn=PO(1+r.n)(單利)

一般來(lái)說，利率相同時(shí)，用單利計(jì)算的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低。利用終值計(jì)算現(xiàn)值(貼現(xiàn))：

P”-----(復(fù)利)(2.3)

P

。(1+r)"

p------(單利)(2.4)

°(1+rxn)

(三)一次性還本付息債券的定價(jià)公式

債券的定價(jià)原理：資本化定價(jià)方法認(rèn)為資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值==預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。

運(yùn)用到債券匕債券的內(nèi)在價(jià)值=債券的預(yù)期貨幣收入按照某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

確定債券內(nèi)在價(jià)值時(shí)，需要知道：

(1)估計(jì)的預(yù)期貨幣收入；(2)投資者要求的適當(dāng)收益率，稱“必要收益率”。

債券的預(yù)期貨幣收入的來(lái)源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償

還期限的債券的收益率得出的。-次還本付息，預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金

1、單利計(jì)息、單利貼現(xiàn)

p+C2.5)

(1+rxn)

2、單利計(jì)息、復(fù)利貼現(xiàn)

pM(1+ixn)(2.6)

=(1+r)"-

3、復(fù)利計(jì)息、復(fù)利貼現(xiàn)

p_M(l+i)。(27)

(1+r)n

P一債券的內(nèi)在價(jià)值M—票面價(jià)值i—每期利率r一必要收益率(折現(xiàn)率)n一剩余時(shí)期數(shù)

(四)付息債券的定價(jià)公式

對(duì)于普通的按期付息的債券來(lái)說，其預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來(lái)源：到期日前定期支付的息票利息和票面額,

其必要收益率也可參照可比債券確定。因此，對(duì)于一年付息一次的債券來(lái)說，若用復(fù)利計(jì)算，其價(jià)格決

定公式為：

_yC+M(2.8)

(1+r)'(1+r)-

如果按單利貼現(xiàn)，內(nèi)在價(jià)值公式為：

P=y____S____+____"____(2.9)

^5(1+rxt)'(1+rxn)

式中：P——債券的內(nèi)在價(jià)值；C——每年支付的利息；r——必要收益率；t——第t次;

n——所余年數(shù)；M——票面價(jià)值。

三、債券收益率的計(jì)算

(-)當(dāng)前收益率

在投資學(xué)中，當(dāng)前收益率=債券的年利息收入/買入債券的實(shí)際價(jià)格。其計(jì)算公式為：

C

Y=—xlOO%

P

式中：Y——當(dāng)前收益率；C——每年利息收益；P一債卷價(jià)格。

(-)內(nèi)部到期收益率

1、付息債券內(nèi)部到期收益率

一年一付息：(2.12)

CCCF(212)

PD=+------------+AA+------------+-------------i乙,

1+Y(1+Y)2(1+Y)"(1+Y)"

式中：P——債券價(jià)格；C——每年利息收益；Y——內(nèi)部到期收益率；

n——時(shí)期數(shù)(年數(shù))；F——到期價(jià)值。

半年一付息：(2.13)

CCCF

Pn=--------+------------+AA+------------+-------------?乙131

1+Y(1+Y)2(1+Y)n(1+Y)"

式中：P——債券價(jià)格；C——每年利息收益；Y——內(nèi)部到期收益率;

n——時(shí)期數(shù)(年數(shù)乘以2)；F——到期價(jià)值。

2、無(wú)息債券(一次還本付息債券)內(nèi)部到期收益率(2.14)

xlOO%C2.14)

式中：P——債券價(jià)格；Y——內(nèi)部到期收益率；n——時(shí)期數(shù)；F——到期價(jià)值。

3、貼現(xiàn)債券內(nèi)部到期收益率(2.15)、(2.16)

P0=F(L-dxN)C2.15)

式中：P0——發(fā)行價(jià)格；d——年貼現(xiàn)率(360天計(jì))；N——債券年化有效期限(360天計(jì))；

F——債券面值。

F-P365

_____IoLx__________xlOO%

Po剩余年限

式中：P0——發(fā)行價(jià)格；Y——內(nèi)部到期收益率；F——債券面值。

(三)持有期收益率

1、付息債券持有期收益率(2.17)

Y=0土出二PG",*100<M）

Po

式中：PO——買入價(jià)格；Pl——賣出價(jià)格；Y——內(nèi)部到期收益率；C——每年利息收益；N——持有年限。

2、貼現(xiàn)債券持有期收益率（2.18）

）

Y=^Pi-PQ）X365,X100%<2.18

PoN

式中：PO——買入價(jià)格；Pl——賣出價(jià)格；Y——內(nèi)部到期收益率；C——每年利息收益；N——持有年限。

（四）贖回收益率

指的是首次贖回收益率

式中：P——發(fā)行價(jià)格；n——直到第一個(gè)贖回日的年數(shù)；Y——贖回收益率；M——贖回價(jià)格；

四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算

（-）貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格

購(gòu)買價(jià)格公式中的最終收益率的含義是，在與其的持有期（持有至到期）內(nèi)將獲得的預(yù)期收益率。

面顏

購(gòu)買價(jià)格C2.19)

（1+最終收益率尸

賣出價(jià)格公式中的持有期間收益率是，在已持有的期限內(nèi)預(yù)期獲得的收益率，即賣方要求獲得的回報(bào)率。

賣出價(jià)格=購(gòu)買價(jià)格x（l+持有期間牧益率）<2.20）

（-）一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格

面頡+利息總頡

購(gòu)買價(jià)格(2.21)|

（1+最終敢益率

?次還本付息債券賣出價(jià)格近似計(jì)算公式。

賣出價(jià)格=購(gòu)買價(jià)格x（l+持有期間收益率）（2.22）

（三）付息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格

購(gòu)買價(jià)格=V__________________m

-4（1+最終收益率）+（1+最終收益率尸

n持有期年限C——每年支付的利息；t——第t次；M——票面價(jià)值。

五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)

圖（d）顯示的是拱形利率曲線，表示期限相對(duì)較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)較長(zhǎng)債券,

利率叮期限呈反向關(guān)系。

B2-1債券的利率IBS!結(jié)構(gòu)

（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論

1、市場(chǎng)預(yù)期理論利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期

2、流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性溢價(jià)=遠(yuǎn)期利率-未來(lái)預(yù)期即期利率（債券期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大）

3、市場(chǎng)分割理論利率期限結(jié)構(gòu)取決于長(zhǎng)、短期資金市場(chǎng)各自的供求。

介應(yīng)動(dòng)件仙經(jīng)的

不含也動(dòng)e0包的牧

mid

圖2-2波動(dòng)性偏好下的期限絡(luò)構(gòu)

第二節(jié)股票的投資價(jià)值分析

公司;爭(zhēng)產(chǎn)值

公司盈利水平

內(nèi)部因素公司股利政策

股份分割

增資與減資

公司資產(chǎn)重蛆

股

票

宏觀經(jīng)濟(jì)因素

投

外部因素行業(yè)因素

資

市場(chǎng)因素

價(jià)

值

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

分

析零增長(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

股票市場(chǎng)價(jià)

|市盈率估價(jià)方法

值計(jì)算方法1

一、影響股票投資價(jià)值的因素內(nèi)部因素對(duì)股票投資價(jià)值的影響:

內(nèi)部因素因素變動(dòng)股票投資價(jià)值變動(dòng)

公司凈資產(chǎn)增加上升

公司盈利水平增加上升

公司股利政策股利高上升

股份分割發(fā)生拆股或拆細(xì)上升

沒有產(chǎn)生效益前下降

增資

增加公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力上升

減資宣布減資下降

公司資產(chǎn)重組要分析對(duì)公司是否有利根據(jù)分析判斷變動(dòng)

二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

(-)資產(chǎn)和股票的定價(jià)原理——現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說，這種預(yù)期的現(xiàn)金

流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利。見(2.23)式

?D,D,DAD.

V=———+-----=--+AA+------=——n+A+-------=—

1+k(1+k)2(1+k)"(1+k)-

*n

=y——(223)

￡(i+ky

式中：V——股票在期初的內(nèi)在價(jià)值；Dt——時(shí)期t末以現(xiàn)金表示的每股股息;

k——定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率(必要貼現(xiàn)率)。

(-)股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計(jì)算

1、凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即：

凈現(xiàn)值=內(nèi)在價(jià)值-成本

■D

NPV=V-P=Z-P

-0+p——在t=0時(shí)購(gòu)買股票的成本。

(1)NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和大于投資成本，股票被低估，購(gòu)買這種股票可行;

(2)NPV<0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和小于投資成本，股票被高估，不可購(gòu)買這種股票。

2、內(nèi)部收益率

■D

NPV=v-p=y―——-p=o

“(1+k)

所以：

■D

p=y——(2.24)

y(i+k-y

內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，用k*表示。

把k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率(用k表示)相比較：如果k*>k,則可以購(gòu)買這種股票;

(三)零增長(zhǎng)模型

-n*1

v=y—=Dy---(2.27)

￡(i+kyo(i+ky

零增氏模型假定股利不變，即股利增長(zhǎng)率g=o。根據(jù)這個(gè)假定，得出零增長(zhǎng)模型公式

C2.28)

k

式中：V為股票的內(nèi)在價(jià)值；Do為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利；k為必要收益率。

2.內(nèi)部收益率。

方程也可用于計(jì)算投資于零增長(zhǎng)證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當(dāng)今價(jià)格P代替V,用k*（內(nèi)部收

益率）代表k,代人公式其結(jié)果是：

p_yD°_D0（2.29）

，l+k）k-

k,=（2.30）

p

3.應(yīng)用。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)

（四）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。

（五）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

三、市盈率——著眼于短期

（-）簡(jiǎn)單估計(jì)法

1、利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)（多選）

（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法（2）趨勢(shì)調(diào)整法（3）回歸調(diào)整法

2、市場(chǎng)決定法

（-）回歸分析法

回歸分析方法是指利用回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，通過考察股票價(jià)格、收益、增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、貨幣的時(shí)間價(jià)值

和股息政策等各種因素變動(dòng)與市盈率之間的關(guān)系，得出吻合最好的線性關(guān)系的方程，進(jìn)而根據(jù)這些變量

的給定值對(duì)市盈率大小進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析方法。

四、市凈率——著眼于長(zhǎng)期（注意與市盈率比較）

每股價(jià)格

市凈率

每股爭(zhēng)費(fèi)產(chǎn)

第三節(jié)、金融衍生工具的投資價(jià)值分析

邏輯結(jié)構(gòu)

金融期貨的理論價(jià)格

金融期貨的

f價(jià)值分析影響金融期貨價(jià)格的

主要因素

內(nèi)在價(jià)值

金融期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

價(jià)值分析

金融衍生ri影響金融期權(quán)價(jià)格的

具的投資價(jià)主蓼因素

值分析

r可轉(zhuǎn)化證券的價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券

的價(jià)值分析-可轉(zhuǎn)化證券的

I轉(zhuǎn)化平價(jià)

認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)格

（價(jià)值分析

認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用

圖2-4金融衍生工具的投費(fèi)價(jià)值分析

一、金融期貨的價(jià)值分析

金融期貨合約：約定在未來(lái)時(shí)間以約定價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約。

期貨合約含交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時(shí)間和標(biāo)價(jià)方法等標(biāo)準(zhǔn)化條款規(guī)定。

金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。

（-）金融期貨的理論價(jià)格

在一個(gè)理性的無(wú)摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈

成本。

期貨的理論價(jià)格：設(shè)t：現(xiàn)在時(shí)刻；T：期貨合約到期日；Ft：期貨當(dāng)前價(jià)格：St：現(xiàn)貨當(dāng)前價(jià)格；

1/（2.39）

式中：r----無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，d連續(xù)的紅利支付率，（T-t）從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻。

（-）影響金融期貨價(jià)格的主要因素

主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值

其他：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、

保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。

二、金融期權(quán)的價(jià)值分析

金融期權(quán)——持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

期權(quán)的價(jià)格——在期權(quán)交易中，期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。

期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，（理論上）由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。

（-）內(nèi)在價(jià)值

金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（履約價(jià)值）——期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該

期權(quán)所能獲得的收益。內(nèi)在價(jià)值取決于協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。

協(xié)定價(jià)格——買賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)交易雙方實(shí)際買賣標(biāo)的物的價(jià)格。

根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。

（1）對(duì)看漲期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。

（2）對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。

（3）若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。

（二）時(shí)間價(jià)值

金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值（外在價(jià)值）=期權(quán)的買方實(shí)際支付的價(jià)格一內(nèi)在價(jià)值

（理論上講）實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。（實(shí)際

上）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都必然大于零或等于零

（三）影響期權(quán)價(jià)格的主要因素

1、協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格

協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格差距越大，時(shí)間價(jià)值越小。（最主要的因素）期權(quán)處于極度實(shí)值或極度虛值

時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)空間很??；只有在協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格非常接近或?yàn)槠絻r(jià)期權(quán)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)才有

可能增加期權(quán)內(nèi)在價(jià)值，使時(shí)間價(jià)值隨之增大。

2、權(quán)利期間

條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。通常權(quán)利期間與時(shí)間價(jià)值存在同方向非線性的影響。

3、利率

（1）利率變動(dòng)引起期權(quán)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價(jià)值變化；（尤其是短期利率）；

（2）利率變動(dòng)引起期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本變化；

（3）利率變動(dòng)引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化。

利率提高，期權(quán)標(biāo)的物（股票、債券）市場(chǎng)價(jià)格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值提高;

利率提高，期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場(chǎng)流向價(jià)格已下降的（股票、債券）現(xiàn)貨市

場(chǎng)，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價(jià)格下降。

4、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性：標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。

5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益：期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。

三、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析

轉(zhuǎn)換比例：一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)

轉(zhuǎn)換價(jià)格：一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格

（兩者關(guān)系）轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格

（-）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值之分。

1、可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值——僅當(dāng)做債券計(jì)算的價(jià)值。

2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值——實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值。

轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格X轉(zhuǎn)換比例

3、可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）——將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)

的必要收益率折算的現(xiàn)值。

4、可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)格）：一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。

（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)

使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值（即市場(chǎng)價(jià)格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。

可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例又轉(zhuǎn)換平價(jià)

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例義標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格

轉(zhuǎn)換平價(jià)＞標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格》可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換平價(jià)〈標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格〈可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投濱者的盈虧-平衡點(diǎn)

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值X100骯（轉(zhuǎn)換平價(jià)-標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格）/標(biāo)的股票的

市場(chǎng)價(jià)格XI00%

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值義100臟(標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格-轉(zhuǎn)換平價(jià))/標(biāo)的股票的

市場(chǎng)價(jià)格*100%

四、權(quán)證的價(jià)值分析

(-)概述

1、概念：權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有

權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

2、分類

按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。

按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。

按發(fā)行人，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。

股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股，對(duì)公司股本具有稀釋作用；備兌權(quán)證是由

標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會(huì)造成總股本的增加。

按結(jié)算方式，分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證。

(-)權(quán)證的價(jià)值分析——與期權(quán)相同

1、權(quán)證的理論價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值

2、權(quán)證理論價(jià)值的影響因素：標(biāo)的股票價(jià)格、權(quán)證行權(quán)價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。

(三)權(quán)證的杠桿作用——實(shí)際上是彈性的概念

認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用——認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。

杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比

第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

邏輯結(jié)構(gòu)圖:

把握證券市場(chǎng)總體支動(dòng)趨裝

判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投費(fèi)價(jià)值

莖握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)基響的力度

總里分析法

基本方法結(jié)構(gòu)分析法

宏宏颯分析資彳科的收集與處理

觀

C國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

經(jīng)

工業(yè)增加值

濟(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)

失業(yè)率

分總體指標(biāo)

通貨膨脹

析

國(guó)際收支

概I

述

投資指標(biāo)

基本變里-!消費(fèi)指標(biāo)I

金融指標(biāo)

財(cái)政收入

財(cái)政指標(biāo)財(cái)政支出

赤字或結(jié)余

圉3~］宏蠅濟(jì)分析崛

企止經(jīng)營(yíng)效益

宏雙經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)居民收入水平____

證券市場(chǎng)的影響投資者對(duì)股價(jià)等預(yù)期

宏觀經(jīng)疥資金成本

運(yùn)行分析

GDP變動(dòng)

宏血經(jīng);根動(dòng)與證

經(jīng)齊周期變動(dòng)

券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系

通貨變動(dòng)

宏

雌手段對(duì)證

雙

券市場(chǎng)影響

經(jīng)

政策種類對(duì)證

濟(jì)

券市場(chǎng)影響

分

宏觀經(jīng)濟(jì)分析中應(yīng)注意

析

政策分析的問題

與

證概念及其作用

券貨幣政策工具

市貨幣政策動(dòng)作

場(chǎng)貨市政策對(duì)證

券市場(chǎng)的影響

國(guó)際金融市

場(chǎng)環(huán)境分析

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

股制度因素

里供給決定因素

7TT