14-第五章財務(wù)報表分析

第五章會計報表分析

1本章內(nèi)容第一節(jié)會計報表分析的根本概念和方法第二節(jié)比率分析第三節(jié)模擬會計報表2第一節(jié)會計報表分析的根本概念和方法一、比較分析二、趨勢分析 三、因素分析 四、比率分析 五、現(xiàn)金流量分析 六、同型分析 七、模擬會計報表3一、比較分析概念：將企業(yè)某一時期的財務(wù)數(shù)據(jù)與一個標準相比，從而得出一些結(jié)論。目的：比較分析主要是為了說明財務(wù)信息之間的數(shù)量關(guān)系與數(shù)量差異，為進一步的分析指明方向。比較的標準可以是方案的數(shù)字，可以是上以會計期間的數(shù)字，也可以是同行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)字。在比較分析中，最關(guān)鍵的是找到一個適宜的標準，不同的分析目的之下會有不同的標準。4二、趨勢分析趨勢分析與比較分析的區(qū)別：比較分析：指的是橫截面數(shù)據(jù)的比較，即不同類型數(shù)據(jù)的比較，比方不同公司之間，或者同一公司實際數(shù)據(jù)與歷史數(shù)據(jù)或是方案數(shù)據(jù)之間的比較；趨勢分析：從本質(zhì)上說也是一種比較。是指時間序列分析，即將同一家公司不同年度的數(shù)據(jù)進行比較。目的：揭示財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的變化及其原因和性質(zhì)，并且?guī)椭覀冾A測未來。比較對象：用于進行趨勢分析的數(shù)據(jù)既可以是絕對值，也可以是比率或百分比數(shù)據(jù)。5三、因素分析為了分析幾個相關(guān)因素對某一財務(wù)指標的影響程度，一般要借助于差異分析的方法。目的：了解引起某一財務(wù)或非財務(wù)數(shù)據(jù)與預計的標準發(fā)生差異的各種原因造成的影響大小，從而讓我們能夠把重點放在那些引起了較大差異的、并且可控的因素上。主要應(yīng)用于企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)分析中應(yīng)用較多。

6四、比率分析通過計算財務(wù)比率的方法建立不同財務(wù)數(shù)字之間的聯(lián)系，幫助我們了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。比率分析也需要找到一個標準，才能得出結(jié)論。因此它往往要借助于比較分析和趨勢分析方法。五、現(xiàn)金流量分析通過對企業(yè)發(fā)生的現(xiàn)金流，特別是現(xiàn)金流量的構(gòu)成的分析，了解企業(yè)一些不太容易被發(fā)現(xiàn)的問題。現(xiàn)金流量分析在一定程度上也可以用計算財務(wù)比率的方式進行，但它又有一些通常的比率分析所不能解決的問題。7六、同型分析即結(jié)構(gòu)分析，通過計算百分比的方式了解不同的資產(chǎn)、負債、本錢、費用工程在會計報表中所占的比重。常用的同型分析方法主要是資產(chǎn)負債表的同型分析和利潤表的同型分析。資產(chǎn)負債表的同型分析就是將公司的總資產(chǎn)作為100%，用占總資產(chǎn)的比重表示各個資產(chǎn)和負債工程；利潤表的同型分析就是將公司的收入作為100%，用占收入的百分比表示各個本錢、費用工程。有助于在眾多的會計報表工程中迅速發(fā)現(xiàn)分析的重點，并對這些重要的資產(chǎn)、負債合成費用工程進行細致的分析。8七、模擬會計報表對企業(yè)未來一定期間的盈利狀況和財務(wù)狀況進行預測形成的會計報表，是一種前瞻性的分析。通過模擬會計報表，可以幫助我們了解企業(yè)不同的經(jīng)營、投資和融資活動可能產(chǎn)生的結(jié)果，從而幫助企業(yè)做出更好的決策。

注意：在實際工作當中，往往是以比率分析和現(xiàn)金流分析為主，綜合運用各種不同的財務(wù)分析手段。

9第二節(jié)

比率分析

一、財務(wù)比率的分類二、主要財務(wù)比率的計算與理解1.反映盈利能力的財務(wù)比率 2.反映營運能力的財務(wù)比率 3.反映償債能力的財務(wù)比率三、財務(wù)比率的應(yīng)用四、財務(wù)比率綜合分析1.財務(wù)比率之間的關(guān)系 2.杜邦分析 3.關(guān)鍵的財務(wù)指標10財務(wù)比率的優(yōu)點：1.可以消除規(guī)模的影響，用來比較不同企業(yè)的收益與風險，從而幫助投資者和債權(quán)人作出理智的決策。2.可以評價某項投資在各年之間收益的變化，也可以在某一時點比較某一行業(yè)的不同企業(yè)。11一、財務(wù)比率的分類盈利能力反映企業(yè)獲取利潤的能力營運能力反映企業(yè)利用資源的效率償債能力反映企業(yè)歸還到期債務(wù)的能力。12二、主要財務(wù)比率的計算與理解1.反映盈利能力的財務(wù)比率(1)銷售利潤和利潤構(gòu)成分析(2)毛利率(3)資產(chǎn)報酬分析2.反映營運能力的財務(wù)比率3.反映償債能力的財務(wù)比率(1)短期償債能力(2)長期償債能力以下以康佳公司2002年度的會計報表(金額單位為萬元)為例來說明。131.反映盈利能力的財務(wù)比率可以從兩個角度分析的盈利能力：銷售剩余。銷售剩余是從銷售收入的剩余額來看，表現(xiàn)為各種方式的銷售利潤，如毛利、營業(yè)利潤、凈利潤等，從不同角度反映每一元的銷售收入的奉獻，這種分析集中于利潤表工程本身；資產(chǎn)報酬。資產(chǎn)報酬是從資產(chǎn)利用效率角度來看，將資產(chǎn)負債表和利潤表的工程聯(lián)系起來分析，如總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率等。14(1)銷售利潤和利潤構(gòu)成分析該指標雖然能夠在一定程度上說明企業(yè)的盈利能力，但難以在不同的企業(yè)之間進行比較。每股利潤雖然控制了規(guī)模因素，但還是難以全面地反映企業(yè)的盈利狀況，因為它不能說明這個盈利是在一個怎樣的收入或者資源投入的根底上產(chǎn)生的。為了解決個問題，就產(chǎn)生了另外兩種衡量企業(yè)盈利能力的方法。第一種方法以產(chǎn)生利潤的收入為根底衡量盈利水平，第二種方法以產(chǎn)生利潤的資產(chǎn)為根底衡量盈利水平。15以產(chǎn)生利潤的收入為根底衡量盈利水平時，常用的指標有：16三個指標之間的區(qū)別：指示所衡量的階段不同。毛利率是從企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的過程來衡量其盈利能力。毛利率表達的是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的盈利水平，這個盈利水平雖然和企業(yè)生產(chǎn)過程的效率、技術(shù)的先進程度，以及本錢控制的能力有關(guān)系，但它主要決定于企業(yè)所選擇的是一種什么樣的戰(zhàn)略。毛利率反映的戰(zhàn)略包括企業(yè)選擇經(jīng)營的行業(yè)的多角化程度、在一個行業(yè)中的縱深程度，以及在每個行業(yè)中采取什么樣的經(jīng)營戰(zhàn)略。17營業(yè)利潤率反映企業(yè)主要經(jīng)營活動的盈利能力，是企業(yè)盈利能力的重要標志。營業(yè)利潤率與毛利率的差異在與企業(yè)經(jīng)營過程中的各項間接費用(也稱為期間費用)。這樣，毛利水平反映一個企業(yè)的根本盈利水平，毛利低并缺乏以抵償間接費用，將導致企業(yè)經(jīng)營活動的虧損，表現(xiàn)為“營業(yè)利潤〞為負數(shù)。企業(yè)可能因為戰(zhàn)略的選擇而具有比較高的毛利率，但卻由于管理效率的問題或者資本結(jié)構(gòu)的問題而在營業(yè)利潤率上失去了已有的優(yōu)勢。因此，從營業(yè)利潤率本身，我們可以了解企業(yè)經(jīng)營活動的總體盈利水平，而且通過營業(yè)利潤率與毛利率的比照，我們還可以了解造成企業(yè)盈利高、低的原因。18凈利潤率是對一個企業(yè)完整的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)盈利能力的衡量。在這個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中，不僅包括經(jīng)營活動，而且包括投資活動和融資活動帶來的盈利。由于經(jīng)營活動與投資活動在某些情況下并沒有本質(zhì)的區(qū)別，而僅僅是組織形式的差異，所以從某種程度說，凈利潤率才是企業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)整體盈利水平的表達。對于多數(shù)獲得盈利的企業(yè)而言，三個利潤率的比較可以歸納如下：毛利率>營業(yè)利潤率>凈利潤率如果毛利率≤營業(yè)利潤率，必定是其他業(yè)務(wù)利潤的影響；如果凈利潤≤營業(yè)利潤率，或者是投資收益的影響，或者是營業(yè)外收支凈額的影響。19(2)毛利率不同的行業(yè)，由于行業(yè)所處的生命周期不同，競爭的劇烈程度不同，該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)可能獲得的毛利就各不相同。越是競爭劇烈的、開展比較成熟的行業(yè)，毛利率就可能越低。這一點是由行業(yè)的總體特征決定的。一個行業(yè)中的企業(yè)盡管有差異，但很難在毛利率方面與行業(yè)的總體水平有太大的突破。但是，這并不是說同一個行業(yè)中的企業(yè)就都是一樣的。原因如下：20首先，一個企業(yè)往往會同時涉足多個行業(yè)，而不同行業(yè)之間的業(yè)務(wù)可能在一定程度上可以共享一些資源，或者有可能降低企業(yè)的生產(chǎn)本錢；其次，企業(yè)在一個行業(yè)中的縱深程度可能不同，這也可能使企業(yè)得以利用自己在某一方面的優(yōu)勢而降低本錢；最后，即使是選擇同一行業(yè)，而且縱深程度相似的企業(yè)，也可能采取不同的競爭戰(zhàn)略，這同樣可以使企業(yè)具有不同的毛利水平。21競爭戰(zhàn)略劃的兩種根本的模式，“本錢領(lǐng)先〞戰(zhàn)略和“產(chǎn)品差異化〞戰(zhàn)略。一般來說，采用本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)雖然有本錢低的優(yōu)勢，但是由于產(chǎn)品沒有獨特性而只能采取低價策略，最終企業(yè)的毛利率將是比較低的，而采用產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)雖然為了獲得產(chǎn)品的獨特性而必須提高產(chǎn)品的生產(chǎn)本錢，但是它們可以通過較高的售價得到彌補，而且這樣的企業(yè)一般能夠獲得更高的毛利率。大多數(shù)企業(yè)只能在兩種戰(zhàn)略中選擇一種。雖然一個采取本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)也會努力提高自己的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象，一個采取產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)也會努力降低自己的生產(chǎn)本錢，但這些都只能是相對的，它很難在產(chǎn)品獨特性和生產(chǎn)本錢兩個方面同時具有過人之處。22小結(jié)：毛利率在很大程度上表達的是企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。對于戰(zhàn)略選擇不同的企業(yè)來說，比照他們的毛利率要格外小心。因為，毛利率的差異既可能來自企業(yè)本錢控制能力的不同，也可能來自企業(yè)戰(zhàn)略選擇的不同，這樣，我們就很難從毛利率的差異得到企業(yè)盈利能力強或弱的結(jié)論。23(3)資產(chǎn)報酬分析銷售剩余分析方法的優(yōu)點：與直接采用凈利潤或每股利潤的方法相比，銷售剩余分析更能表達企業(yè)創(chuàng)造利潤的效率。銷售剩余分析方法的缺點：沒有反映出企業(yè)為了創(chuàng)造出這么多的利潤是用了多少社會資源，也就是他沒有考慮投入的問題。而投入的多少，對于評價一個企業(yè)的盈利能力是至關(guān)重要的。對投資者來說，他們面臨著眾多的投資時機，而他們的資金是有限的，所以他們需要找到那些能夠更少的投入，創(chuàng)造出更多的盈利的企業(yè)。為了解決這個問題，我們可以使用以投入資源的多少為根底衡量盈利能力的財務(wù)指標：24其中，25總資產(chǎn)報酬率還可以考慮財務(wù)杠桿因素，將利息因素包含在內(nèi)：

26凈資產(chǎn)報酬率與總資產(chǎn)報酬率的區(qū)別：凈資產(chǎn)報酬率〔股東權(quán)益報酬率〕是股東最為關(guān)心的內(nèi)容，它表達股東每向企業(yè)投入一元錢能獲得的收益?？傎Y產(chǎn)報酬率那么是反映企業(yè)綜合運用股東與債權(quán)人提供的資金創(chuàng)造利潤的能力。27成長性指標。上面的衡量企業(yè)盈利能力的各種方法都是從歷史的角度來看問題，但是在實際當中，我們更為關(guān)心的可能還是企業(yè)未來的盈利能力，即成長性。成長性好的企業(yè)具有更廣闊的開展前景，因而更能吸引投資者。一般來說，可以通過企業(yè)在過去幾年中銷售收入、銷售利潤、凈利潤等指標的增長幅度來預測其未來的增長前景。28由于康佳公司2001年的營業(yè)利潤和凈利潤都是負數(shù)，增長率的計算沒有實際意義。在評價企業(yè)成長性時，最好掌握該企業(yè)連續(xù)假設(shè)干年的數(shù)據(jù)，以保證對其獲利能力、經(jīng)營效率、財務(wù)風險和成長性趨勢的綜合判斷更加精確。29市盈率代表投資者為獲得的每一元錢利潤所愿意支付的價格。它一方面可以用來證實股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價的尺度，表達了投資該股票的風險程度?？导压?002年12月31日股票收盤價為6.81元，那么其市盈率=6.81÷0.06=115.42倍。該項比率越高，說明投資者認為企業(yè)獲利的潛力越大，愿意付出更高的價格購置該企業(yè)的股票，但同時投資風險也高。30市盈率局限性。股票市價是時點數(shù)據(jù)，而每股收益那么是一個時段數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)口徑上的差異和收益預測的準確程度都為投資分析帶來一定的困難。會計政策、行業(yè)特征以及人為運作等各種因素也使每股收益確實定口徑難以統(tǒng)一，給準確分析帶來困難。312.反映營運能力的財務(wù)比率營運能力，就是企業(yè)運作資產(chǎn)的效率。用什么方式來衡量資產(chǎn)的運作效率呢？企業(yè)的經(jīng)營過程從購置經(jīng)營所必需的各項資產(chǎn)開始，通過利用這些資產(chǎn)，生產(chǎn)出產(chǎn)品，再將這些產(chǎn)品銷售得到收入。利潤是收入扣除未取得收入的各項當期投入的結(jié)果。從這個角度說，資產(chǎn)的直接作用就是帶來收入，因此一般用收入與資產(chǎn)的比值來表示資產(chǎn)的運營能力，這樣的財務(wù)指標就是周轉(zhuǎn)率指標。周轉(zhuǎn)速度越快，說明企業(yè)的各項資產(chǎn)進入生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)的速度越快，那么其形成收入和利潤的周期就越短，經(jīng)營效率自然就越高。32常用的周轉(zhuǎn)率：

3334注意：存貨周轉(zhuǎn)率計算不用銷售收入，而用銷售本錢主要是因為存貨在銷售出去時雖然帶來了銷售收入，但存貨本身的價值進入銷售本錢，銷售收入雖然也與存貨對應(yīng)，但其中包含了價格因素，也就是與存貨本身的價值相比提高了相當于毛利率的水平。如果使用銷售本錢那么可以去除銷售價格引起的差異，使數(shù)據(jù)得到更好的匹配。資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)需要使用報告期平均數(shù)由于資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)是某一時點的靜態(tài)數(shù)據(jù)，利潤表數(shù)據(jù)那么是整個報告期的動態(tài)數(shù)據(jù)，為了使分子、分母在時間上具有一致性，就必須將取自資產(chǎn)負債表上的數(shù)據(jù)折算成整個報告期的平均額。35一般來說，某項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率指標越高，就說明企業(yè)對該項資產(chǎn)的運作效率越高，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率越高，就說明企業(yè)的經(jīng)營效率越高。但數(shù)量只是一個方面的問題，在進行分析時，還應(yīng)注意各資產(chǎn)工程的組成結(jié)構(gòu)，如各種類型存貨的相互搭配、存貨的質(zhì)量、適用性等。營運能力的指標也與企業(yè)的戰(zhàn)略選擇有密切的關(guān)系。實行產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)，毛利率可能較高，但資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)比率較低；采取本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)，雖然犧牲了毛利率，但在周轉(zhuǎn)率方面往往會有優(yōu)勢。這種企業(yè)的戰(zhàn)略一般也被稱為“薄利多銷〞戰(zhàn)略。363.反映償債能力的財務(wù)比率償債能力是一個企業(yè)保持持續(xù)經(jīng)營的根本保證，也是企業(yè)未來的盈利能力和營運能力得以發(fā)揮的前提條件。在某些情況下，企業(yè)的盈利狀況不夠理想對投資者的損害可能還不是很大，只要企業(yè)如實地將這些信息披露出來，而且市場價格比較合理地反映了企業(yè)的投資價值；但是如果企業(yè)的償債能力出現(xiàn)問題反而可能給投資者帶來嚴重的損失，因為償債能力出現(xiàn)問題時可能損害企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力，這對于投資者來說可能是致命的打擊。如鄭百文。從長期講，償債能力又是由盈利能力來保證的，但短期的償債能力卻不一定和盈利能力成正比，因此，分析償債能力需要從短期和長期兩個方面來進行。37(1)短期償債能力短期償債能力是指企業(yè)歸還短期債務(wù)的能力。短期償債能力缺乏，不僅會影響企業(yè)的資信，增加今后籌集資金的本錢與難度，還可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)。一般來說，企業(yè)歸還短期負債的來源也與盈利能力有關(guān)，但短期負債由于在時間上的要求比較高，所以更重要的是資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，也就是可變現(xiàn)資產(chǎn)的價值?；谶@個原因，一般以變現(xiàn)能力比較強的流動資產(chǎn)與流動負債的比照關(guān)系反映短期償債能力。3839為什么要計算速動比率和現(xiàn)金比率？流動資產(chǎn)中現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨等工程各自所占的比例有關(guān)，因為它們的變現(xiàn)能力不同，應(yīng)收賬款會有收款的問題，往往不能全部變現(xiàn)，在某些企業(yè)甚至壞賬比例很高；存貨的變現(xiàn)能力更需要考察，因為存貨要經(jīng)過銷售和收款兩個環(huán)節(jié)才能實現(xiàn)變現(xiàn)。還有一些工程是不具有變現(xiàn)能力的，如待攤費用和預付賬款，因此，人們一般采用速動比率(剔除了存貨和待攤費用)和現(xiàn)金比率(剔除了存貨、應(yīng)收款、預付賬款和待攤費用)輔助進行分析。40短期償債能力越高越好嗎？流動比率高一般說明企業(yè)短期償債能力較強，但如果過高，那么會影響企業(yè)資金的使用效率和獲利能力。短期償債能力究竟多少適宜沒有定律。一般認為流動比率為2，速動比率為1比較平安，過高有效率低之嫌，過低那么有管理不善的可能。但是，由于企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營特點的不同，這樣的標準在實際中往往不具有指導意義，在具體應(yīng)用時還是需要結(jié)合實際情況具體分析。如，在我國的企業(yè)中，很多企業(yè)的短期借款實際上具有長期借款的性質(zhì)，從而，短期償債能力被低估；相當多的企業(yè)并不能把應(yīng)收賬款的壞賬如實地反映出來；許多企業(yè)存貨中的“水分〞很大，這就使得企業(yè)的流動比率可能被高估。在這兩個方面因素的共同作用下，要為流動比率和速動比率找到一個客觀的標準就變得更加困難了，比較好的方法是對行業(yè)內(nèi)的公司連續(xù)幾年的財務(wù)指標進行一個全面地分析，從而得出一個比較客觀的標準。41(2)長期償債能力是指企業(yè)歸還長期利息與本金的能力。一般來說，企業(yè)借長期負債主要是用于長期投資，因而最好是用投資產(chǎn)生的收益歸還利息與本金。通常采用的指標有：負債比率利息收入倍數(shù)42關(guān)于負債比率：負債比率以總資產(chǎn)中通過負債籌集的資金的比例表示償債能力，這是因為企業(yè)借債越多，不能歸還的可能性就越大。對于一個沒有負債的企業(yè)來說，自然沒有償債危機。負債比率又稱財務(wù)杠桿，這是因為債務(wù)相當于股東手中的一個杠桿，它可以幫助股東用比較少的資金支配比較多的資產(chǎn)，并獲得由這些資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤。因此，財務(wù)杠桿越高，股東就可以用更少的資金支配更多的資產(chǎn)，因而股東的資金的運作效率就越高。過低的財務(wù)杠桿說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮自己的融資能力，一些資金可能被浪費了。但是，這并不是說財務(wù)杠桿越高越好，由于所有者權(quán)益不需歸還，所以財務(wù)杠桿越高，債權(quán)人所受的保障就越低，債權(quán)人會提高企業(yè)的借款本錢，有可能對企業(yè)的正常經(jīng)營造成負面影響。雖然負債比率也很難找到一個可觀的標準，但一般認為，50%-60%是一個比較穩(wěn)健。43關(guān)于利息收入倍數(shù)：從另盈利角度衡量企業(yè)歸還長期負債的能力。該指標考察企業(yè)的營業(yè)利潤是否足以支付當年的利息費用。因為企業(yè)在支付利息費用之前并不需要支付所得稅，所以我們用企業(yè)支付利息和所得稅之前的利潤衡量企業(yè)歸還利息的能力。這個利潤又一個專門的名字，就是稅息前利潤(EBIT)。一般來說，利息收入倍數(shù)越大，長期償債能力越強。44三、財務(wù)比率的應(yīng)用財務(wù)比率的應(yīng)用過程中，用于比較的標準是得出正確結(jié)論的前提。因此，標準的選擇比照率分析來說至關(guān)重要。幾個確定比率分析的標準的原那么：首先，確定什么樣的標準決定于分析目的。如果分析目的在于了解企業(yè)和競爭對手相比的狀況，這個標準自然就是競爭對手的相應(yīng)指標；如果分析目的是了解企業(yè)和過去相比是否有進步，那么標準自然就是該企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)。因此，標準也就是評價好壞的基準，財務(wù)比率以及任何財務(wù)指標本身都很難說明好壞。45其次，有了標準的大概方向還是不夠的。構(gòu)造財務(wù)比率最主要的目的是為了剔除規(guī)模的影響，同時也是為了幫助我們建立起不同財務(wù)數(shù)據(jù)之間的內(nèi)在聯(lián)系。但是規(guī)模并不是影響財務(wù)比率的唯一因素，這樣的因素還包括企業(yè)所處的行業(yè)、選擇了什么樣的競爭戰(zhàn)略、企業(yè)在運用其競爭戰(zhàn)略方面是否成功，企業(yè)的運作和盈利能力如何，企業(yè)披露的會計數(shù)字是否基于相同或相似的會計方法，等等。財務(wù)比率雖然在很大程度上解決了規(guī)模問題，但還需要解決其它問題。如行業(yè)的不同，即使這樣，仍然難以將企業(yè)能力方面的差異與戰(zhàn)略差異和會計方法差異區(qū)分開來，這樣，也就難以答復一個企業(yè)是否在某一方面具有較強的能力這樣的問題。46為了解決會計方法的問題，需要對會計數(shù)字產(chǎn)生的根底做深入細致的分析，對于可能造成重大差異的會計方法進行調(diào)整。關(guān)于戰(zhàn)略問題，有時很難通過選取標準的方式解決，因為一些行業(yè)中公司的數(shù)量本來就有限，再限制企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，就可能根本無法找到相應(yīng)的標準。從而，需要我們把對企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)指標之間關(guān)系的了解與對財務(wù)指標的判斷結(jié)合起來，從而最終發(fā)現(xiàn)那些真正具有良好能力的企業(yè)。47四、財務(wù)比率綜合分析1.財務(wù)比率之間的關(guān)系(1)財務(wù)比率之間具有內(nèi)在的經(jīng)濟關(guān)系。例如，銷售額的增長一般會導致應(yīng)收賬款和存貨等營運資本工程的增加。(2)有些財務(wù)比率的某一組成局部是相同的，這些相同成分的變化會導致多個比率的變化。例如速動比率與流動比率都包含現(xiàn)金。(3)某一比率可能是其他比率的一個組成局部。例如，總資產(chǎn)報酬率就是由凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘得到的，這兩個比率中的任何一個發(fā)生變化，都會導致總資產(chǎn)報酬率的變化。48財務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系對于財務(wù)分析具有重要的意義。深入研究每一比率的組成成分有利于準確地判斷企業(yè)的財務(wù)狀況。不同的比率可以說明不同國家、不同行業(yè)、不同時間企業(yè)的經(jīng)營特點和經(jīng)營戰(zhàn)略。財務(wù)比率的關(guān)聯(lián)關(guān)系使得我們可以忽略某些單個的比率，而去考察一些綜合比率(如總資產(chǎn)報酬率)，從而得到比較綜合的信息。492.杜邦分析杜邦分析實際上是講財務(wù)比率逐層分解，揭示比率之間的相互聯(lián)系。杜邦圖以股東權(quán)益(凈資產(chǎn))報酬率為切入點，以總資產(chǎn)報酬率為核心，將用來考核企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的各種財務(wù)指標有機地結(jié)合在一起，綜合分析企業(yè)的經(jīng)營情況。注意：由于數(shù)學上的原因，杜邦圖中的所有財務(wù)比率均按照年末值計算。

康佳公司杜邦圖參見圖5-1。50杜邦圖的三個層次：第一層次將股東權(quán)益報酬率分解為總資產(chǎn)報酬率與權(quán)益倍數(shù)的乘積。站在股東的角度進行分析。股東權(quán)益報酬率發(fā)生差異的原因是什么？企業(yè)具有更強的綜合盈利能力(總資產(chǎn)報酬率)？采用了更加激進的融資手段(權(quán)益倍數(shù)？企業(yè)的管理層想提高對股東的回報率，也有兩種方法，一是多借債，二是想方法提高企業(yè)的綜合盈利能力。第一種方法往往只是短期行為，甚至可能讓企業(yè)背上過度的風險，第二種方法才是從根本上解決問題。51第二個層次將總資產(chǎn)報酬率分解為凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。分析企業(yè)綜合盈利能力的差異是由什么引起的，來自資產(chǎn)的運作效率？業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)本身的盈利能力？這兩個方面的指標都和企業(yè)的戰(zhàn)略選擇有關(guān)系。采取本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)往往具有比較高的周轉(zhuǎn)率，但是在凈利潤率，特別是毛利率方面卻很難具有優(yōu)勢；采取產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)往往具有比較高的毛利率，但是在周轉(zhuǎn)率方面又往往落后于那些采取本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)。這種分解告訴我們，企業(yè)可以通過不同的途徑到達同樣的綜合盈利能力，一種途徑是低盈利而高周轉(zhuǎn)(本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略)，另一種途徑是高盈利而低周轉(zhuǎn)(產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略)。兩種方法可以到達同樣的目的，但是一般的企業(yè)需要有一個重點，很難兩種優(yōu)勢同時具備.52第三個層次將凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進一步分解。該層次其實是對產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略(凈利潤率)和本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略(總資產(chǎn)報酬率)進行進一步的分析。本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略。本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略的核心是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。分析本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略是否得到貫徹和實施，需要對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行更加細致的分析:總資產(chǎn)的構(gòu)成分析〔同型分析〕各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率分析。產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的核心是毛利率，但毛利率上的差異并不一定會保持到凈利潤率的層次。為了分析凈利潤率上的優(yōu)勢或劣勢到底是因為戰(zhàn)略實施的原因還是由于管理效率或其他原因。可以采用利潤表結(jié)構(gòu)分析。533.關(guān)鍵的財務(wù)指標——總資產(chǎn)報酬率企業(yè)總資產(chǎn)的本錢：負債本錢由于債務(wù)的利息有“稅盾〞作用〔因為債務(wù)利息在稅前列支所帶來的對所得稅的減少作用),實際承擔的債務(wù)本錢并不等于債務(wù)的利率：債務(wù)的實際本錢=債務(wù)利率×(1-所得稅率)資本本錢股東對投資回報的要求，就是企業(yè)承擔的資金本錢。因此，股東能夠在承擔同等風險的