國際金融理論

第九章國際金融理論本章內(nèi)容：理解和掌握一些最新的金融理論和發(fā)展動(dòng)態(tài)，包括國際收支調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、匯率制度理論、國際資本流動(dòng)理論、國際貨幣體系與發(fā)展理論等。第一節(jié)國際收支調(diào)節(jié)理論最早的國際收支調(diào)節(jié)理論是在金本位背景下由大衛(wèi).休謨論述的價(jià)格現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制。

彈性論是在金本位制崩潰后各國匯率劇烈波動(dòng)的背景下出現(xiàn)的，因此該理論著重研究匯率變動(dòng)對(duì)一國國際收支有何影響。戰(zhàn)后，由于布雷頓森林體系的建立，各國匯率趨于穩(wěn)定。此時(shí)凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)建立，因此，50年代出現(xiàn)的吸收論著重從宏觀角度，從總供給、總需求的角度分析如何維持國際收支平衡。進(jìn)入60年代后，國際資本流動(dòng)得到巨大發(fā)展，資本金融帳戶所占的比重越來越大。先前的理論將貿(mào)易收支等同與國際收支，因而越來越明顯的暴露出它們的缺陷。70年代產(chǎn)生的貨幣論自然就特別強(qiáng)調(diào)貨幣因素及國際間資本的流動(dòng)。第二節(jié)匯率決定理論一.購買力平價(jià)說

1.基本思想:

貨幣的價(jià)值在于其購買力。因此,，不同貨幣之間的兌換比率取決于它們購買力之比。貨幣的購買力可視為一般物價(jià)水平的倒數(shù)，因此匯率與物價(jià)水平之間有直接聯(lián)系。2.其假設(shè)前提:

一價(jià)定律:同一件商品，在自由貿(mào)易的條件下，不管在什么地方出售，其價(jià)格必定相同。（如果價(jià)格不同，將會(huì)出現(xiàn)商品的套利，并使價(jià)格最終走向一致）

因此，某組有代表性的商品如果在A國售價(jià)為Pa，在B國售價(jià)為Pb，匯率為e（A國的直接標(biāo)價(jià)法），則有：

Pa=Pb.e變形得：e=Pa/Pb3.絕對(duì)購買力平價(jià)表達(dá)式(反映某一時(shí)點(diǎn)匯率的決定):

e=Pa/Pb4相對(duì)購買力平價(jià)表達(dá)式(反映匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變動(dòng)情況)

基期:e0=Pa0/Pb0

當(dāng)期:e1=Pa1/Pb1，則有

e1=Pa1/Pa0e0Pb1/Pb0相對(duì)購買力平價(jià)比絕對(duì)購買力平價(jià)更有意義，因?yàn)楦鲊飪r(jià)指數(shù)的編制可能存在差異，而各國的通貨膨脹率卻是性質(zhì)相同的。5對(duì)購買力平價(jià)說的評(píng)價(jià):

該學(xué)說指出了貨幣的匯率與其購買力之間的關(guān)系,被廣泛用于對(duì)匯率中長期走勢(shì)的分析。但其缺陷為：

1.各國物價(jià)指數(shù)編制方法不同，而且各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)往往有較大差別。

2.其假設(shè)前提一價(jià)定律未必成立(由于商品在國際間運(yùn)輸需要成本);而且該理論認(rèn)為是價(jià)格水平?jīng)Q定匯率,實(shí)際情況可能未必如此。

3.忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素,特別是影響匯率短期波動(dòng)的各種因素，因此短期內(nèi)市場(chǎng)匯率對(duì)購買力平價(jià)的偏離幅度往往很大。二.利率平價(jià)說:說明遠(yuǎn)期匯率的決定

1.基本觀點(diǎn):遠(yuǎn)期匯率是由兩國利率的差異決定的,并且高利率國貨幣遠(yuǎn)期匯率必定貼水,而低利率國貨幣遠(yuǎn)期匯率必定升水。

2（套補(bǔ)的利率平價(jià)）基本公式:

假定a國利率為ia，b國利率為ib，即期匯率為es，遠(yuǎn)期匯率為ef（均為a國的直接標(biāo)價(jià)法）投資者1個(gè)單位a國貨幣，在a國投資所得本利和為：

1+ia

而如果將資金調(diào)往b國套利，其本利和為：（1/es）×（1+ib）×ef

只有當(dāng)套利者無利可圖時(shí)，套利才會(huì)停止，遠(yuǎn)期匯率才能達(dá)到均衡。因此，遠(yuǎn)期匯率達(dá)到均衡時(shí)，有：

1+ia=（1/es）×（1+ib）×ef整理得：

ef=1+iaes1+ib

如果ia>ib,則ef>es,說明a國貨幣遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率,即高利率國貨幣遠(yuǎn)期匯率必定貼水。上式進(jìn)一步變形；用ρ代表升貼水率，即ρ=（ef-es）/es=>ρ=（ia–ib）/（1+ib）=>ρ=ia–ib-ρ?ib

ρ?ib可以省去,由此得到:

ρ=ia-ib此式即為利率平價(jià),它說明遠(yuǎn)期匯率升貼水率為兩國利率之差。3、對(duì)利率平價(jià)說的評(píng)價(jià):

利率平價(jià)說對(duì)于研究遠(yuǎn)期匯率的決定有著重大意義。實(shí)際中，各大銀行都是根據(jù)利率平價(jià)的計(jì)算結(jié)果確定遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)。其缺陷為：未考慮套利的成本；而且分析中假定套利者可以自由的將資金由低利率國調(diào)往高利率國，而現(xiàn)實(shí)中資本的國際流動(dòng)可能要受到政府的管制。三.國際收支說基本觀點(diǎn)：匯率變動(dòng)由外匯供求所決定，而外匯供求又是由國際收支所決定的。（一國國際收支順差，該國貨幣匯率上升；一國國際收支逆差，該國貨幣匯率將下降）一國國際收支差額（BP）取決于經(jīng)常項(xiàng)目差額CA（主要是進(jìn)出口）和資本金融項(xiàng)目差額K（除去儲(chǔ)備和短期資本項(xiàng)目）即BP=CA+K

影響經(jīng)常項(xiàng)目差額CA的因素有：本國國民收入Y、外國國民收入Y’、本國物價(jià)P、外國物價(jià)P’和匯率e影響資醉本金融鞠項(xiàng)目差津額K的因素有:本國利數(shù)率i、外國利噴率i’和人們瘦對(duì)未來彎匯率的凳預(yù)期Eef。因此可得BP=席f（Y，Y’，P，P’，i，i’，e，Eef）換假定初始桂時(shí)BP=命0，則：e=叫g(shù)（Y，Y’，P，P’，i，i’，Eef）四、匯率魄決定理論旁的發(fā)展：20世紀(jì)70年代以來帝，國際資柏金流動(dòng)的礎(chǔ)規(guī)模越來婆越大，對(duì)綢匯率也產(chǎn)窗生了很大敞的影響。外匯市場(chǎng)邪上的匯率扒呈現(xiàn)出與尖股票等資夕產(chǎn)的價(jià)格鍵相同的特毅點(diǎn)，例如張變動(dòng)極為霸頻繁而且旗波幅很大皮、受心理旺預(yù)期因素悄的影響很述大等。這就啟賠發(fā)人們把匯率看虹成是一種享資產(chǎn)價(jià)格，由此出跌現(xiàn)了關(guān)存于匯率悟決定的世”匯率頑資產(chǎn)說掉”。與傳統(tǒng)的哈匯率理論腸相比，匯脫率的資產(chǎn)批分析法的載特點(diǎn)有：1、認(rèn)為決定膝匯率的是存量因暮素而不是流鑼量因素。對(duì)于普怖通商品而某言，價(jià)格饞是供求曲狗線相交的熄結(jié)果，只彎有當(dāng)影響途供求的實(shí)苗際因素變男動(dòng)后，價(jià)僻格才隨供遮求的變動(dòng)霸而改變。而資產(chǎn)認(rèn)價(jià)格的孕變動(dòng)，至更可能帳是緣于樹整個(gè)市草場(chǎng)改變磨了對(duì)該促資產(chǎn)價(jià)鉗值的評(píng)特價(jià)。因局此，在喬供求關(guān)蠅系沒有蘋發(fā)生根扛本變動(dòng)梁的情況航下，資纏產(chǎn)價(jià)格傲也有可耕能發(fā)生膽很大的屈變動(dòng)，喝其表現(xiàn)議就是交壺易者直掃接標(biāo)高打或標(biāo)低僵價(jià)格。2、在匯率綿的決定中穿，預(yù)期發(fā)揮著炎非常重猾要的作戶用。資倦產(chǎn)市場(chǎng)奔對(duì)未來懇經(jīng)濟(jì)條郊件的預(yù)棟期會(huì)非更常迅速售地反應(yīng)舍在即期鍋的價(jià)格獲之中，屠這就導(dǎo)番致在現(xiàn)奇實(shí)經(jīng)濟(jì)塔沒有明鍵顯變動(dòng)屠的情況陽下，匯破率的變耕動(dòng)卻極促為劇烈賭。第三節(jié)粉匯送率制度短理論一、固定仍匯率制度村下的貨幣寶政策與財(cái)牲政政策分饒析：這里我們配假設(shè)資本纏可以自由角流動(dòng)，資母產(chǎn)可以充輔分替代。擇這將導(dǎo)致半國內(nèi)外利余率相等，睛因?yàn)槿魏胃什町愔芏紩?huì)使資癥本流動(dòng)，希直到利差地為零。因公此，BP線為一淺條水平艘線。固定匯率桐制度下的滑貨幣政策扭無效初始時(shí)裂均衡點(diǎn)休為e。央行鼻若實(shí)行見寬松貨辨幣政策邁，LM線將右移荒至LM’，均衡點(diǎn)誘移至e’。由于利角率下降，匆該國貨幣齒有貶值的單壓力；而嫌為了維持也固定匯率稱，央行必挑須大量拋晚售外匯買蒸入本幣，妖結(jié)果該國挪貨幣供應(yīng)抹量減少，LM線又回到蚊初始位置乎。YiBPISLMLM’ee’固定匯率侄制度下的脹財(cái)政政策巾相對(duì)有效該國實(shí)行煌寬松財(cái)政否政策，則IS右移。端由于利飛率上升父，導(dǎo)致比該國貨咸幣有升爛值的壓遍力。為香了維持逼固定的起匯率，浩該國央勻行需拋屆售本幣鍬買入外倍匯，使瘡得本國遙貨幣供商應(yīng)增加姥，LM線也右移主。iBPISLMLM’ee’IS’e’’二、浮動(dòng)參匯率制度閉下的貨幣響政策與財(cái)掛政政策分輕析：浮動(dòng)業(yè)匯率制度井下，政府緒沒有義務(wù)暑去維持固聽定的匯率役。此時(shí)，偏貨幣政策雕相對(duì)有效餐，財(cái)政政召策相對(duì)無矩效。第四節(jié)謙國際定儲(chǔ)備理下論國際儲(chǔ)旺備理論檔由國際俗儲(chǔ)備需過求理論桶和國際刻儲(chǔ)備資挨產(chǎn)管理斬理論兩范部分構(gòu)旅成，前纖者研究司的是國富際儲(chǔ)備珍的適度饞規(guī)模問浩題，后棋者則旨搜在國際跨儲(chǔ)備的絕結(jié)構(gòu)管懂理。一、國際京儲(chǔ)備需求乒理論1、比例甚分析法僻：見教錯(cuò)材第四貪章。2、因素分響析法：在赤儲(chǔ)備需求妨與各種影嗽響因素之醫(yī)間建立謀理論模型蛛，但通過格運(yùn)用歷史張數(shù)據(jù)對(duì)儲(chǔ)滾備需求函額數(shù)的參數(shù)稍進(jìn)行估計(jì)需時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)其結(jié)果往戒往令人失末望，這充率分說明了丹儲(chǔ)備需求鏡問題的復(fù)宰雜性。多元回身歸方程際要求式期中諸變拴量彼此謝獨(dú)立不月相關(guān)，積但在儲(chǔ)望備需求朋模型中測(cè)，這個(gè)變條件往銹往得不脅到滿足任，如果閣單純?yōu)轱溋藵M足紗這一條卸件而將勞彼此相扭關(guān)的變滅量從模諸型中去藍(lán)除，則材模型中高包含的祥要素又遇不夠全千面。3、成本逼收益法成本收益誼法的原理緣瑞：當(dāng)持有課儲(chǔ)備的邊淡際成本等王于邊際收店益時(shí)，國象際儲(chǔ)備達(dá)西到最適度失規(guī)模。成暈本收益法案由海勒模腐型、阿格助沃爾模型責(zé)等組成。二、國哀際儲(chǔ)備表資產(chǎn)管絹理理論國際儲(chǔ)備抹資產(chǎn)管理薪的主要內(nèi)根容可劃分捕為兩個(gè)部蹄分：儲(chǔ)備梨貨幣幣種牽組合和同信一幣種下筑的儲(chǔ)備資貫產(chǎn)組合。資產(chǎn)選擇剃理論由托香賓(J.而Tobi北n)與馬柯維悔茨(H.海M.M除arko彎witz挎)最早提出捧。具體而固言，是通待過運(yùn)用資菜產(chǎn)選擇理段論中的主部要方法來區(qū)確定儲(chǔ)備鬼貨幣的幣極種組合。海勒—奈特模內(nèi)型的主叔要觀點(diǎn)膠是：儲(chǔ)澡備貨幣塘分散化防；一國拼持有儲(chǔ)蜻備貨幣震的幣種蛋應(yīng)與其晌干預(yù)外癢匯市場(chǎng)譽(yù)所需的椅干預(yù)貨謙幣保持陣一致；榴一國持東有儲(chǔ)備浪貨幣的球幣種應(yīng)嶺與其貿(mào)轟易結(jié)算壘貨幣保翼持一致法。第五節(jié)蹄國釀際資本診流動(dòng)理冬論一、費(fèi)雪核國際資本貨流動(dòng)理論認(rèn)為利率忘差異是國燥際資本流彈動(dòng)的原因抱，而國際因資本流動(dòng)新的結(jié)果是皺消除各國緩之間的利梯率差異。其局限性墻是沒有考隆慮當(dāng)時(shí)國腳際市場(chǎng)利息率受西方額大國操縱僅的現(xiàn)實(shí)，幕沒有考慮渠國際投資般風(fēng)險(xiǎn)和國農(nóng)際資本流饞動(dòng)的限制扎的影響。二、麥占克杜爾痰國際資偶本流動(dòng)悄理論認(rèn)為各國描資本的充嫂裕程度不駁同導(dǎo)致資優(yōu)本預(yù)期收榜益不同和顯資本的跨悔國流動(dòng)。俯假設(shè)前提墾是資本邊羊際產(chǎn)出遞霜減規(guī)律。麥克杜糊爾與費(fèi)祥雪的國躺際資本捕流動(dòng)理虎論都沒掙有區(qū)分軟間接投幸資和直拌接投資歸，因而品不能解摔釋不同隸國家之未間的相勤互投資捐的現(xiàn)象回，也沒鮮有考慮遼資本流凳動(dòng)限制備和投資低風(fēng)險(xiǎn)的絹影響。三、資產(chǎn)液選擇理論資產(chǎn)選探擇理論蛇的主要吧代表人露物是托級(jí)賓。投奶資者通鋪過跨國每投資在心保持預(yù)蝕期收益顧率不變萍的情況選下減少覽風(fēng)險(xiǎn)，干這種調(diào)軌整會(huì)引習(xí)起資本三的跨國朵流動(dòng),加速各國絮金融資產(chǎn)架之間的可近替代性。該理論能悲解釋各國帆之間的雙洗向的證券殲組合投資紙資本流動(dòng)澤，具有積金極的意義格。四、壟斷戶優(yōu)勢(shì)論海默總結(jié)膏了美國跨花國公司對(duì)柴外直接投栽資的特征蹄和方式，晶提出了壟傳斷優(yōu)勢(shì)論瞇。海默認(rèn)浙為，跨國壘公司之所布以能對(duì)外途投資，就識(shí)是因?yàn)樗A有相對(duì)于纏不完全市舊場(chǎng)的自身崖的壟斷優(yōu)束勢(shì)。壟斷優(yōu)嗽勢(shì)論可滴以較好潑地解釋督知識(shí)密究集型產(chǎn)餡業(yè)對(duì)外慶直接投汪資的行粗為，也甚可以解周釋技術(shù)嗚先進(jìn)國東家之間謙的相互刻投資現(xiàn)征象五、產(chǎn)品稀生命周期建理論產(chǎn)品生命愚周期理論指是由美國懸經(jīng)濟(jì)學(xué)家藥維農(nóng)首先爬提出來的嗚。維農(nóng)認(rèn)雞為，新技叢術(shù)不可能豎被長期壟鴿斷，有些材產(chǎn)品制造罰技術(shù)在相第當(dāng)短的時(shí)親間內(nèi)就會(huì)嫁被仿制。湊為此，企銷業(yè)在擴(kuò)大璃出口的同趴時(shí)，開始火在進(jìn)口國封投資建廠浮，就近描向外國市圣場(chǎng)提供產(chǎn)峰品，以降察低生產(chǎn)和趨銷售成本撥。六、比債較優(yōu)勢(shì)區(qū)論比較優(yōu)勢(shì)姜論是日本洋學(xué)者小島患清以日本趕企業(yè)對(duì)外岔直接投資鋼的情況為悠背景提出掉的。小島君清認(rèn)為，沒可以將國莖際貿(mào)易和章對(duì)外直接諸投資的綜拖合理論建秒立在比較傘優(yōu)勢(shì)成本酷原理的基津礎(chǔ)之上；嗚日本式的顧對(duì)外直接嗽投資與對(duì)縱外貿(mào)易的項(xiàng)關(guān)系不是邀替代關(guān)系虎，而是互束補(bǔ)關(guān)系；球在國際直截接投資中躍，投資國核與東道國縱從技術(shù)差淚距最小的涉產(chǎn)業(yè)依次筋進(jìn)行移植憲，由投資形國的中小屆企業(yè)作為焦這種移植級(jí)的承擔(dān)者排。第六節(jié)研國際貨至幣體系改怒革理論一、國際益貨幣體系亞改革方案泰的歷史發(fā)己展1、創(chuàng)建評(píng)國際商漏品儲(chǔ)備味貨幣思路：比建立世第界性的毅中央銀象行，發(fā)啦行新的敗國際貨屬幣，其搞價(jià)值由猜選定的僑商品籃常子決定或。2、建立閉國際信鈔用儲(chǔ)備產(chǎn)制度(1)代表人夜物：羅病伯特·特里芬。(2)提出背尤景：由崗于國際壟貿(mào)易量曾和金融垮交易的軟增長，止清償能壺力和國麻際儲(chǔ)備匪問題日節(jié)漸明顯屯。(3)思路：讓暴國際貨幣澇基金組織件向世界中雷央銀行轉(zhuǎn)擋化，成為疏超國家信堵用儲(chǔ)備機(jī)賢構(gòu)，并由餐此創(chuàng)立國姨際儲(chǔ)備貨蠟幣。由其半發(fā)行一種附由國際管概理的國際松貨幣（可崇由SDR發(fā)展而來渾），以滿厘足各國對(duì)阿清償力增砌長的要求淺。各國應(yīng)將間其持有的銹國際儲(chǔ)備錦以儲(chǔ)備存皺款的形式研上交國際藝貨幣基金派組織保管黑，IMF充當(dāng)各鳳中央銀乎行的清小算機(jī)構(gòu)鮮。3、恢復(fù)金脊本位4、加大IMF的特別提脂款權(quán)作用夕。5、加強(qiáng)發(fā)晌達(dá)國家間市的協(xié)調(diào)。6、設(shè)立喊匯率目題標(biāo)區(qū)(1)提出背錫景：國士際匯率暢變化莫及測(cè)，成徐為引發(fā)忘國際金姨融領(lǐng)域賣爭端和桂動(dòng)蕩的翅一個(gè)重河要因素跳。(2)思路:使各國在獄維持各自港貨幣政策吧和經(jīng)濟(jì)政斤策的獨(dú)立股性同時(shí)，義允許匯率航在一定區(qū)靈間內(nèi)靈活終波動(dòng)。(3)主要內(nèi)攜容：有陣關(guān)國家怒的貨幣客當(dāng)局選服擇一組諒可以調(diào)菊整的基飽本參考拴匯率，鉛制度出煩一個(gè)圍簽繞其上畜下波動(dòng)你的幅度賢并加以著維持。7、在世問界范圍頭內(nèi)建立絨貨幣聯(lián)春盟(1)代表人漠物：蒙約代爾(2)提出背景籍：區(qū)域經(jīng)鋤濟(jì)一體化志和經(jīng)濟(jì)全汁球化成為點(diǎn)世界經(jīng)濟(jì)零的主要特遞點(diǎn)。(3)思路：以柿建立世界于性單一貨鴨幣為目標(biāo)費(fèi)，先創(chuàng)造羊出若干個(gè)拉相對(duì)穩(wěn)定決的貨幣區(qū)鋪域，加強(qiáng)澆國際協(xié)調(diào)盯，在實(shí)踐抓中推進(jìn)國缺際貨幣制候度的改革怒。(4)主要內(nèi)容街：一定地抓區(qū)內(nèi)有關(guān)揮國家（地戴區(qū)）加強(qiáng)逢貨幣金融掠領(lǐng)域的國捧際合作，希最終形成螺一個(gè)統(tǒng)一董體。二、最踐優(yōu)貨幣施區(qū)理論匆及其發(fā)陪展1、蒙代爾藥：認(rèn)為組常成最優(yōu)貨澆幣區(qū)域的脹標(biāo)準(zhǔn)是要庫素的流動(dòng)債性。麥金農(nóng)鉗：提出揭了建立剖單一貨憶幣，組搞建最優(yōu)千貨幣區(qū)族的經(jīng)濟(jì)籃開放程印度標(biāo)準(zhǔn)翻。凱南：認(rèn)賺為生產(chǎn)多努樣化程度站低的國家牛應(yīng)聯(lián)合起拌來，組成則貨幣區(qū)，瀉對(duì)外實(shí)行塞浮動(dòng)匯率橫。英格拉姆召：