2022年年報及2023年一季報綜述：全A轉(zhuǎn)正科技方興

具備證券具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格究證券分析師：王君10)66229061jun.wang@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300519060003證券分析師：徐亞(8621)20328506ya.xu@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300521070003證券研究報告證券研究報告—總量點評究|TMT績釋放置信度或進一步提升。22Q4下滑0.19Pct。銷售凈利率(TTM)變化不大，近似持平，企業(yè)盈利在利率修復(fù)呈現(xiàn)一定分化特征，部分行業(yè)毛利提升或受益于此前疫情期間供給銀顯著改善，帶動全A修復(fù)。大金融行業(yè)一季度業(yè)績增速近10.5%(銀行化。開年以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所改善，策下，竣工端景氣好于施工端，中游建材仍處于承壓期。必需消費韌性與可選消費修復(fù)彈性驅(qū)動消費大類業(yè)績回暖?？蛇x消費在疫后迎來明顯修復(fù)。必中藥成為醫(yī)藥內(nèi)部為數(shù)不多的亮點。TMTTMTTMT行業(yè)整體AIQ看，涉及算力、芯片、通信設(shè)備等上游硬件方向在半導(dǎo)體周期下行階段整體盈利增速優(yōu)勢已現(xiàn)。1行業(yè)配置方面：周期資源價格高位回落，毛利率和利潤占比結(jié)構(gòu)逐漸向中下中游高端制造(電新、軍工、高端機械、新能源汽車)建議繼續(xù)關(guān)注。2)下游消費關(guān)注業(yè)績韌性與周期性較為明確的食品飲料、農(nóng)林牧漁及可選出行TMT比價優(yōu)勢突出，產(chǎn)業(yè)方面，當(dāng)前階段AI方向投資者對于AQ速Q(mào)科創(chuàng)板的顯著走弱主因三大權(quán)重行業(yè)光伏/鋰電材料、電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥(疫情疫苗、檢測相關(guān))的景氣走弱所導(dǎo)致。(%) A2全A全A非金融全A非金融非石油石化 -0.7%-2.4%-5.7% 4.7%-10%-1.4%2.5% -46.3%全A全A非金融全A非金融非石油石化 -0.7%-2.4%-5.7% 4.7%-10%-1.4%2.5% -46.3%40%40%30% 全A非金融非石油石化30%20% 3.8% 3.8% 7.7% 3.2 3.2%-10%19-0319-1220-0921-0622-0322-12資料來源：萬得，中銀證券40%30%20%0%創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板40%30%20%0%創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 9.8%3.5%5.3% 0.3% .3%19-0319-1220-0921-0622-0322-12資料來源：萬得，中銀證券50%30%-50%19-0319-1220-0921-0622-0322-12資料來源：萬得，中銀證券創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板90%50%30%-30%-50%19-0319-1220-0921-0622-0322-12資料來源：萬得，中銀證券A32風(fēng)格及大類行業(yè)概覽大小盤盈利增速分化顯著。寬基指數(shù)方面，23Q1業(yè)績增速視角，創(chuàng)業(yè)板指(25.7%)、創(chuàng)業(yè)板指剔公司盈利韌性更強，歷史數(shù)據(jù)經(jīng)驗來看，經(jīng)濟恢復(fù)上行期間，中小公司盈利修復(fù)彈性或更強。金融、消費風(fēng)格顯著改善。風(fēng)格方面，成長/金融/穩(wěn)定/消費/周期23年一季報業(yè)績增速分別錄得善，成長和周期單季承壓明顯。9070503090705030-30-50 上證50 (%)19-0320-0321-0322-0323-03資料來源：萬得，中銀證券%%%60%20%-20%-60% 穩(wěn)定 周期-100%19-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-資料來源：萬得，中銀證券板塊折線圖歸母凈利潤累計增速(%)QQ22Q4△23Q1-22Q4折線圖營收累計增速Q(mào)22Q3(%)信)信)信)信)信)板塊折線圖歸母凈利潤單季增速(%)QQ22Q4折線圖營收單季增速Q(mào)22Q3(%)信)%信)5%信)信)信) A4邦拆解來看，銷售凈利率(TTM)變化不大，近似持平，企業(yè)盈利在復(fù)蘇初期有所企穩(wěn)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)制造業(yè)受下游需求疲弱影響，毛利修復(fù)進程較慢，而下游行業(yè)毛利率修復(fù)呈現(xiàn)一定分化特征，部分行業(yè)毛利提升或受益于此前疫情期間供給側(cè)的出清，毛利率持續(xù)修復(fù)進程需要依賴后續(xù)需求端的進。90%85%80%7590%85%80%75%70%65%60%55%12%銷售凈利率TTM資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(右軸)負(fù)債率(右軸)11負(fù)債率(右軸)9%%7%6%5%4%3%10/1212/0313/0614/0915/1217/0318/0619/0920/1222/03資料來源：萬得，中銀證券圖表11.一級行業(yè)毛利率變動(23Q1-22A) (Pct) 0.20.0消費者服務(wù)0.4織工貿(mào) (Pct) 0.20.0消費者服務(wù)0.4織工貿(mào)服制零裝造售家電1.51.00.50.0 (0 (0.9)(0.2)(0.0)(0.3)(0.4)(0.2)(0.6)(0.7)(0.9)(1.1)機(1.4)(1.6)(1.0)(1.5)(2.0)運公產(chǎn)輸用地運公產(chǎn)輸用地產(chǎn)穩(wěn)定軍工制造成長食醫(yī)品藥牧飲漁料化石金工化屬周期資源可選消費TMT周期資源可選消費TMT費資料來源：萬得，中銀證券A57%5%鋼基煤石有鐵礎(chǔ)炭油色化石金工化屬電國機汽新防械車軍7%5%鋼基煤石有鐵礎(chǔ)炭油色化石金工化屬電國機汽新防械車軍工電傳計通子媒算信機農(nóng)食醫(yī)林品藥牧飲漁料家紡輕商消電織工貿(mào)費服制零者裝造售服建建交電房材筑通力地運公產(chǎn)輸用銀非綜行銀合行金金融務(wù)融周期資源制造成長TMT必需消費可選消費地產(chǎn)穩(wěn)定大金融4行業(yè)業(yè)績線索及推薦配置將中信一級行業(yè)劃按市場及行業(yè)特征劃分為周期資源(煤炭/有色/鋼鐵/基礎(chǔ)化工/石油石化)，高景氣制造成長(電力設(shè)備/軍工/汽車/機械)，TMT(通信/計算機/傳媒/電子)，必需消費(醫(yī)藥/食品飲料/農(nóng)林牧漁)，可選消費(消費者服務(wù)/家電/紡織服裝等)，地產(chǎn)公用穩(wěn)定(交運/地產(chǎn)/建筑/建材/公用事業(yè)等)及大金融(銀行/非銀)七大類。從整體大類行業(yè)利潤占比趨勢來看，周期資源利潤占比持續(xù)回落，地產(chǎn)穩(wěn)定類在房地產(chǎn)減虧及火電等帶動下亦有所修復(fù)，硬科技中游制造成長利潤占比占比裂口在23Q1開始收斂。新保險合同和負(fù)債端驅(qū)動保險業(yè)盈利高增，券商主要受益于權(quán)益市場回暖背景下的投資、公允價值但剔除電子后低基數(shù)背景下反彈斜率較高；地產(chǎn)板塊受益于政策邊際轉(zhuǎn)向，業(yè)績降幅有所放緩，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇背景下環(huán)比有所修復(fù)；可選及日常消費得益于疫后消費場景限制放開，絕對增速有明顯修復(fù)，日常消費受豬周期業(yè)績基數(shù)問題影響環(huán)比有所走弱；增長偏弱的大類行業(yè)主要集中在能源、材料大類，高基數(shù)背景下，盡管周期資源行業(yè)凈利潤水平絕對值維持高位，原材料價格在全球經(jīng)濟步上行帶動增速顯著放緩。大金融地產(chǎn)穩(wěn)定可選消費必需消費TMT制造成長大金融地產(chǎn)穩(wěn)定可選消費必需消費TMT制造成長周期資源50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%48.2%22H122Q322A23Q119.3%16.6%8.6%9.2%3.5%2.6%5.1%7.8%4.5%9.7%8.3%7.5%資料來源：萬得，中銀證券 硬科技TMT4 硬科技TMT4 %6%4%2%0%19-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03資料來源：萬得，中銀證券圖表14.一級行業(yè)盈利占比變動(23Q1v22A)10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5%5%4%4%4%44%4%4%2%2%2%2%2%2%2%2%1%1%1%1%1%1%1%1%0%0%0%0%0%A6息技術(shù)常消費用事業(yè)療保健歸母凈利潤累計增速(%)Q222Q322Q423Q1 計增速(%)19.4%14.8%Q一級行業(yè)傳媒計算機通信電子折線圖22Q122Q222Q322Q423Q1△23Q1-22A△23Q1-22Q4電力設(shè)備及新能源機械國防軍工汽車食品飲料醫(yī)藥農(nóng)林牧漁紡織服裝消費者服務(wù)商貿(mào)零售輕工制造銀行非銀行金融電力及公用事業(yè)交通運輸房地產(chǎn)建材建筑家電煤炭石油石化基礎(chǔ)化工有色金屬鋼鐵資料來源：萬得，中銀證券4月底政治局會議提及“要做好迎峰度夏電力供應(yīng)保障”工作，關(guān)注周期資源用電高峰期或有的階段性機會。A7體改QA事業(yè)受火電子行業(yè)延續(xù)扭虧帶動，景氣增速，但內(nèi)部分化明顯，國內(nèi)客運相關(guān)的鐵路/快遞/公路/機場/航空營收端或盈利端都有不同程度恢運營發(fā)和運營業(yè)300%250%200%150%100% 50% 0% -50%277.4%-3.6%-45.2% 277.4%-3.6%-45.2% -47.5%-57.2%機場航空公交航運物流綜合總計公路快遞鐵路22A23Q1176.0%77.0%27.8%6.9%資料來源：萬得，中銀證券22A23Q123.6%8.9%8.3%2.0%0.8%22A23Q123.6%8.9%8.3%2.0%0.8%-24.7%-26.6%航運快遞總計公交物流綜合公路鐵路機場航空80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：萬得，中銀證券影響的輕工家居板塊外，紡服、商貿(mào)、社服都在疫后迎來明顯修復(fù)，三個行業(yè)一季報業(yè)績增速分別較年報提升20.8/98.1/232.0Pct。細(xì)分子行業(yè)中，品牌服飾(-43.7%升至-2.7%)、包裝印刷、一般零售、專營明顯邊際改善。A8度維持，啤酒改善較白酒更為明顯，食品(-11.3%升至16.0%)和飲料(-4.4%升至-10.6%)子行業(yè)景氣品加工與種業(yè)、種植業(yè)是結(jié)構(gòu)亮點。一級行業(yè)22Q122Q222Q322Q423Q1二級行業(yè)22Q122Q222Q322Q423Q1三級行業(yè)22Q122Q222Q322Q423Q1紡織服裝8.8%-8.9%-30.5%-9.6%紡織制造8.8%0.8%非棉紡織品33.6%-45.0%-62.6%8%棉紡制品6.7%22.9%%-21.9%-37.5%其他紡織6.3%7.7%%9.6%-25.4%印染-22.9%-7.5%品牌服飾%-24.2%-32.5%-43.7%-2.7%大眾成人品牌服飾46.0%-24.7%兒童品牌-225.8%-290.6%2440.3%326.8%功能性服飾-36.0%-5.5%42.2%31.5%2.9%家紡-27.3%-26.2%-34.8%6.9%其他時尚品-23.8%-95.7%-44.0%體育及戶外品牌7%-43.3%-29.4%38.6%中高端成人品牌服飾-43.9%-50.7%-47.2%-77.0%89.3%輕工制造-40.5%-26.2%-29.2%-29.3%包裝印刷金屬包裝-33.7%-33.8%-27.0%-33.5%7.3%其他包裝4.0%-31.7%印刷-60.0%-64.4%紙包裝-8.7%-29.2%家居-27.9%-6.9%-6.2%%家具-23.8%-0.3%-0.2%30.6%-28.9%其他家居-33.8%20.0%其他輕工Ⅱ-24.9%8.9%-2.7%%87.9%文娛輕工Ⅱ-32.9%-28.2%-20.6%%造紙Ⅱ-57.0%-54.4%-65.7%-83.7%商貿(mào)零售-8.0%-60.4%37.7%電商及服務(wù)Ⅱ-235.9%5.7%-32.8%-61.0%-92.3%貿(mào)易Ⅱ5.3%-2.3%24.5%9.3%一般零售-25.2%-31.3%-329.5%-2.5%百貨-29.5%-34.9%-32.7%超市及便利店41.2%-49.7%%綜合業(yè)態(tài)-5.4%-37.3%-37.6%-58.7%%專業(yè)市場經(jīng)營Ⅱ%-0.6%-3.0%-25.3%專營連鎖-27.2%-28.6%7%253.7%2%-683.4%.6%其他連鎖-35.4%-39.6%-45.4%醫(yī)療美容-229.7%-256.3%458.0%-42.0%珠寶首飾及鐘表-31.3%-25.0%-50.9%%消費者服務(wù)-48.8%-71.7%-52.8%-67.8%2%教育.3%-269.9%K12基礎(chǔ)教育8%56.6%-72.2%K12培訓(xùn)-41.9%-499.6%5%高等及職業(yè)教育-900.9%614.6%-31.2%-60.5%教育信息化及在線教育56.8%4%36.6%340.8%早幼教-253.8%-248.0%-310.7%7.5%酒店及餐飲.6%.2%餐飲34.4%586.4%6%3%酒店-335.6%旅游及休閑-28.8%-56.6%-61.0%--80.2%4242.5%景區(qū)-391.7%-252.3%495.2%旅游服務(wù)-9.3%%-63.6%旅游零售-26.5%-45.5%-47.9%休閑綜合70.9%238.4%%46.4%綜合服務(wù)-6.8%服務(wù)綜合-212.2%%人力資源服務(wù)33.6%21.6%%6.7%-4.4%一級行業(yè)2Q12Q22Q32Q43Q1二級行業(yè)2Q12Q22Q32Q43Q1三級行業(yè)2Q12Q22Q32Q43Q1農(nóng)林牧漁畜牧業(yè)畜牧養(yǎng)殖動物疫苗及獸藥飼料加工林業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ?qū)櫸锸称忿r(nóng)產(chǎn)品加工Ⅲ業(yè)水產(chǎn)捕撈水產(chǎn)品加工水產(chǎn)養(yǎng)殖種植業(yè)種業(yè)種植食品飲料類啤酒其他酒食品調(diào)味品其他食品肉制品速凍食品休閑食品飲料非乳飲料乳制品化學(xué)制藥化學(xué)原料藥化學(xué)制劑其他醫(yī)藥醫(yī)療醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械醫(yī)藥流通生物醫(yī)藥Ⅱ中藥生產(chǎn)中成藥中藥飲片A9計算機應(yīng)用傳媒-數(shù)據(jù)要素CPO/光模塊服務(wù)器傳計算機應(yīng)用傳媒-數(shù)據(jù)要素CPO/光模塊服務(wù)器傳媒-游戲傳媒-影視算力-pcb-下行周期的電子/半導(dǎo)體行業(yè)后，TMT4行業(yè)整體增速則由22A的-30.9%降幅縮窄至-13.5%，細(xì)分來Q54.9%/22.7%/8.6%/-57.0%，除整體低基數(shù)原因668.5%yoy)，傳媒源自廣告營銷(237.7%)、媒體/互聯(lián)網(wǎng)媒體恢復(fù)，通信受益于三大運營商穩(wěn)健增長(中國移動/中國聯(lián)通/中國電信23Q1業(yè)績增9.5%/11.6%/10.5%)。電子行業(yè)中，消費電子(-33.9%yoy)受制于下游需求弱恢復(fù)及半導(dǎo)體(-60.4%yoy)周期下行，唯一景氣方向集中在國產(chǎn)替代加速邏輯下的半導(dǎo)體設(shè)備和材料領(lǐng)域 (55.9%/17.4%yoy)。跑贏全A非金融，細(xì)分方向來看，一季報中計算機應(yīng)用(86.3%)>數(shù)據(jù)中心(54.5%)>傳媒-數(shù)據(jù)要素(出版相關(guān)，27.4%)>CPO/光模塊(20.2%)>服務(wù)器(-6.1%)>傳媒-游戲(-10.1%)>傳媒-待下半年半導(dǎo)體周期上行階段。技相對盈利增速裂口23Q1開始收斂。同期科技內(nèi)部偏硬科技方向(電新、汽車、機械、軍工/汽車增速分別為53.8%/-2.0%/-3.1%/7.6%，較年報80.0%/-6.8%/-4.1%/-0.7%，分別變動t200%%200%%%TMT4-硬科技TMT3TMT4硬科技50%0%-50%-0319-0920-0320-0921-0321-09-03資料來源：萬得，中銀證券86%55%80%55%27%27%20%-2%-3%-2%-2%-3%-2%-24%-33%-24%-39%-57%-60%-57%-60%-79%-75%-85%-90%-98%-98%大通計算模信算力型設(shè)機數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)要素資料來源：萬得，中銀證券融全年業(yè)績增速有望實現(xiàn)小雙位數(shù)增長，價格因素的減弱或成為制約盈利強修復(fù)的主要原因，季節(jié)看，盈利分季度增速或呈現(xiàn)前低后高節(jié)奏。上游成本價格下行帶來毛利修復(fù)及產(chǎn)能擴張減弱的中游高端制造(電新、軍工、高端機械、新能源A10景氣延續(xù)景氣延續(xù)消服100%景氣延續(xù)0%農(nóng)林牧漁非銀困境改善計算機60%40%消服100%景氣延續(xù)0%農(nóng)林牧漁非銀困境改善計算機60%40%Q223Q1↑電新日電新商貿(mào)零售公用事業(yè)商貿(mào)零售 可選消費金融電力公用傳媒傳媒硬科技TMT3家電食品飲料工業(yè)電信服務(wù)通信煤炭 交運0%銀行機械機械全A紡服軍工能源TMT4信息技術(shù)-20%有色房地產(chǎn)輕工房地產(chǎn)輕工醫(yī)藥困境持續(xù)-40%景氣下滑困境持續(xù)材料基材料電子-60%建材鋼鐵-80%22A業(yè)績增速→-100%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%資料來源：萬得，中銀證券23年%23年傳媒1-4月股價45%t5%通信計算機建筑25%建筑15%家機械有色機械有色5% 煤炭電力公用23Q1業(yè)績增速鋼鐵 煤炭電力公用23Q1業(yè)績增速鋼鐵醫(yī)藥紡服軍工輕工農(nóng)林牧漁全A輕工農(nóng)林牧漁食品飲料-5%食品飲料-5%汽車基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)-15%-80%-15%-80%-60%-40%-20%0%20%60%40%80%100%20%60%40%資料來源：萬得，中銀證券A方興11險提示A12本報告準(zhǔn)確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內(nèi)、外部機構(gòu)兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務(wù)，沒有擔(dān)任本報告評論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的任何它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關(guān)的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網(wǎng)站披露本公司授權(quán)公眾媒體及其他機構(gòu)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報評級體系說明指或三板做市指數(shù)；香港市場基準(zhǔn)指數(shù)為恒生指數(shù)A13風(fēng)險提示及免責(zé)聲明本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發(fā)布。本報告發(fā)布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII等能夠充分理解證券研究報告，具備專業(yè)信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構(gòu)客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務(wù)團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務(wù)團隊可能以本報告為基礎(chǔ)，整合形成證券投資顧問服務(wù)建議或產(chǎn)品，提供給接受其證券投資顧問服務(wù)的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應(yīng)直接依據(jù)所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔(dān)由此產(chǎn)生的任何責(zé)任及損失等。本報告內(nèi)含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復(fù)制、派發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)此報告全部或部分內(nèi)容予任何其他人，或?qū)⒋藞蟾嫒炕虿糠謨?nèi)容發(fā)表。如發(fā)現(xiàn)本研究報告被私自刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權(quán)措施，追究有關(guān)媒體或者機構(gòu)的責(zé)任。所有本報告內(nèi)使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關(guān)聯(lián)公司(統(tǒng)稱“中銀國際集團”)的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記、注冊商標(biāo)或注冊服務(wù)標(biāo)記。本報告及其所載的任何信息、材料或內(nèi)容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務(wù)狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認(rèn)購證券或其它金融票據(jù)的要約或邀請，亦不構(gòu)成任何合約或承諾的基礎(chǔ)。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產(chǎn)品適合任何特定投資者。本報告的內(nèi)容不構(gòu)成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產(chǎn)品之前，就該投資產(chǎn)品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務(wù)狀況及其特別需要尋求閣下相關(guān)投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀