互換金融工程

第四章互換金融工程本章內(nèi)容提要互換的基本概念互換市場(chǎng)起源與運(yùn)作機(jī)制互換工具的復(fù)制與合成技術(shù)互換的定價(jià)互換的運(yùn)用2023/5/92Copyright?PeiZhang,2011第一節(jié)互換的基本概念互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照約定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約，在合約中，雙方約定現(xiàn)金流的互換時(shí)間及現(xiàn)金流數(shù)量的計(jì)算方法。利率互換、貨幣互換2023/5/93Copyright?PeiZhang,2011一、利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。國(guó)內(nèi)首筆基于SHIBOR的標(biāo)準(zhǔn)利率互換2023/5/94Copyright?PeiZhang,2011二、貨幣互換貨幣互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。2023/5/95Copyright?PeiZhang,2011案例雷斯頓科技公司是成立于弗吉尼亞州科技開發(fā)區(qū)的一家互聯(lián)網(wǎng)公司，計(jì)劃到歐洲拓展業(yè)務(wù)，需要借入2年期1000萬歐元。雷斯頓公司與其開戶行的一家分支機(jī)構(gòu)——全球互換公司（GlobalSwaps,Inc.,GSI）進(jìn)行貨幣互換交易以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。當(dāng)時(shí)匯率是0.9804美元/歐元。雷斯頓公司在市場(chǎng)上能得到的2年期美元借款利率為6.5%。2023/5/96Copyright?PeiZhang,2011貨幣互換流程圖2023/5/97Copyright?PeiZhang,2011三、其他互換（一）交叉貨幣互換利率互換與貨幣互換的結(jié)合，以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動(dòng)利率。（二）基點(diǎn)互換雙方都支付浮動(dòng)利率的利率互換，例如，一方為L(zhǎng)IBOR，另一方為1個(gè)月期美國(guó)商業(yè)票據(jù)利率。2023/5/98Copyright?PeiZhang,2011（三）增長(zhǎng)型、減少型、滑道型互換（四）可延長(zhǎng)互換和可贖回互換（五）零息互換（六）互換期權(quán)（七）股票互換（八）商品互換2023/5/99Copyright?PeiZhang,2011第二節(jié)互換市場(chǎng)的起源與運(yùn)作機(jī)制英國(guó)公司美國(guó)資產(chǎn)國(guó)境外匯管制購(gòu)買美元出售美元一、互換的起源與發(fā)展2023/5/910Copyright?PeiZhang,2011平行貸款（ParallelLoan）與背對(duì)背貸款（BacktoBackLoan）英國(guó)公司（母）美國(guó)公司（子）英國(guó)境內(nèi)英鎊貸款美國(guó)境內(nèi)美國(guó)公司（母）美元貸款英國(guó)公司（子）美國(guó)公司英國(guó)公司英鎊利息英鎊貸款美元貸款美元利息美國(guó)境內(nèi)英國(guó)境內(nèi)2023/5/911Copyright?PeiZhang,2011互換市場(chǎng)首先在英國(guó)出現(xiàn)。1981年8月世界銀行與IBM（國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司）進(jìn)行了一筆著名的貨幣互換交易。利率互換于1981年出現(xiàn)，之后在美國(guó)市場(chǎng)快速發(fā)展?；Q二級(jí)市場(chǎng)快速發(fā)展。2023/5/912Copyright?PeiZhang,2011互換市場(chǎng)迅速發(fā)展的原因互換的運(yùn)用十分廣泛：風(fēng)險(xiǎn)管理、降低交易成本、規(guī)避管制、金融產(chǎn)品創(chuàng)新互換市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的靈活性較為寬松的監(jiān)管2023/5/913Copyright?PeiZhang,2011互換存在的理論基礎(chǔ)

——比較優(yōu)勢(shì)的觀點(diǎn)假定AAACorpAAACorp及BBBCorp，均想借入100萬美元，期限為5年，下表給出了相應(yīng)的貸款利率。假定BBBCorp想借入固定利率貸款，AAACorp想借入基于6個(gè)月期Libor的浮動(dòng)利率貸款。2023/5/914Copyright?PeiZhang,2011注意到BBBCorp在固定利率市場(chǎng)上比AAACorp多付1.2%，而在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上只多付0.7%，所以BBBCorp在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，AAACorp在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，這一差異觸發(fā)了利率互換的形成。AAACorp以每年4%借入固定利率，BBBCorp以每年Libor+0.6%借入浮動(dòng)利率，然后進(jìn)入互換交易。2023/5/915Copyright?PeiZhang,2011二、利率互換市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制（一）做市商制度金融機(jī)構(gòu)從經(jīng)紀(jì)人到做市商角色的轉(zhuǎn)變。利率互換的同質(zhì)性較強(qiáng)。利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)達(dá)，容易進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值。2023/5/916Copyright?PeiZhang,2011（二）互換市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程非標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議的協(xié)商和制定非常復(fù)雜費(fèi)時(shí)1985年，國(guó)際互換商協(xié)會(huì)成立（ISDA），制定《衍生品交易主協(xié)議》，1993年，ISDA更名為國(guó)際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)主協(xié)議：協(xié)議主文、附件、交易確認(rèn)書2023/5/917Copyright?PeiZhang,2011基于一筆假想的利率互換交易協(xié)議書摘要交易日2004年2月27日起息日2004年3月5日營(yíng)業(yè)日準(zhǔn)則支付日遇節(jié)假日時(shí)順延至下一營(yíng)業(yè)日節(jié)假日日歷美國(guó)終止日2007年3月5日固定利率方固定利率支付者：微軟公司固定利率名義本金：1億美元固定利率：5.015%固定利率天數(shù)計(jì)算慣例實(shí)際天數(shù)/365固定利率支付日期自2004年9月5日至（包含）2007年3月5日的每年3月5日和9月5日浮動(dòng)利率方浮動(dòng)利率支付者：高盛公司浮動(dòng)利率名義本金：1億美元浮動(dòng)利率：美元6個(gè)月期LIBOR浮動(dòng)利率天數(shù)計(jì)算慣例：實(shí)際天數(shù)/360浮動(dòng)利率支付日：自2004年9月5日至（包含）2007年3月5日的每年3月5日和9月5日2023/5/918Copyright?PeiZhang,2011（三）利率互換的其他市場(chǎng)慣例1、浮動(dòng)利率的選擇最常用的浮動(dòng)利率：LIBOR（英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)與路透社根據(jù)選定的銀行在倫敦市場(chǎng)報(bào)出的銀行同業(yè)拆借利率進(jìn)行取樣并平均計(jì)算形成，倫敦時(shí)間每天中午11點(diǎn)，報(bào)出1周至12個(gè)月，共15個(gè)期限的LIBOR，其中3個(gè)月和6個(gè)月期限的LIBOR在互換協(xié)議中最常見）2023/5/919Copyright?PeiZhang,2011浮動(dòng)利率的確定日為每次支付日的前兩個(gè)營(yíng)業(yè)日人民幣利率互換的常見浮動(dòng)參考利率：7天回購(gòu)利率、SHIBOR（從隔夜到1年共8個(gè)期限）、1年期存款利率。2023/5/920Copyright?PeiZhang,20112、天數(shù)計(jì)苗算慣例美元利率列產(chǎn)品天數(shù)返計(jì)算慣例值：浮動(dòng)利么率（LIB陪OR）：A（實(shí)際假天數(shù)，別算頭不汽算尾）/36昌0固定利率腸：A/A或A/36刮5我國(guó)計(jì)算遠(yuǎn)慣例：A/36帝0（浮動(dòng)潮）、A/3繁65（固定）2023銜/4/2聾721Cop子yri谷ght檔?Pe賊iZ攏han繭g,祥201藥13、支付屈頻率利率互換傘：每半年撕支付一次貨幣互換拆：每年支炸付一次4、凈額結(jié)怖算在每個(gè)財(cái)計(jì)息期礦初根據(jù)她定期觀耽察到的脅浮動(dòng)利慎率計(jì)算罵其與固顫定利率勸的利息譽(yù)凈差額峽，在計(jì)改息期末釋支付。夏（本金怠通常稱水為“名晴義本金秒”）5、營(yíng)業(yè)派日準(zhǔn)則2023時(shí)/4/2蒼722Copy勻righ勝t?Pe尸iZh爹ang油,201哭16、互換報(bào)進(jìn)價(jià)202乞3/4斷/2723Cop蜓yri茫ght啄?Pe脹iZ鎖han廈g,母201想17、互換銹頭寸的屠結(jié)清（1）出售互漫換協(xié)議（2）對(duì)沖廢互換協(xié)薯議（3）解除授互換協(xié)潤(rùn)議2023份/4/2洽724Cop碧yri做ght謠?Pe巨iZ弱han滾g,錫201抽1第三節(jié)訴互魄換工具艦的復(fù)制就與合成一、互換扣的現(xiàn)金流劣特征考慮一個(gè)2005年9月1日生效的揮兩年期利察率互換，情名義本金素為1億美元。歪甲銀行同擾意支付給卻乙公司年絨利率為2.8%的利息，塊同時(shí)乙公員司同意支愧付給甲銀劑行3個(gè)月期LIBO錄R的利息側(cè)，利息荒每3個(gè)月交換不一次甲銀行乙公司2.8%LIBOR事后得知蘇兩年中3個(gè)月期的LIB徑OR及甲銀拳行的現(xiàn)葵金流量崗如表所仇示：日期LIBOR（%）浮動(dòng)利息現(xiàn)金流固定利息現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流2005.9.12.132005.12.12.47+0.53-0.7-0.172006.3.12.67+0.62-0.7-0.082006.6.12.94+0.67-0.7-0.032006.9.13.27+0.74-0.7+0.042006.12.13.64+0.82-0.7+0.122007.3.13.86+0.91-0.7+0.212007.6.14.12+0.97-0.7+0.272007.9.14.75+1.03-0.7+0.33202鄰3/4通/2726Copy盒righ梢t?Pe馳iZh秀ang劍,201寧1……t0··……···t1t2t3t8利率互換跌的現(xiàn)金流第四節(jié)沫互換的長(zhǎng)定價(jià)利率互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià)2023伴/4/2盛730Copy綢righ即t?Pe督iZh闖ang畢,201驗(yàn)1一、利稱率互換濾的定價(jià)兩層含義卷：確定利羊率互換陽合約中豆的固定俗利率水醋平，我塘們稱之盲為互換巷利率（Swap及Rat凈e），合理婆的互換利喇率應(yīng)使互鳥換合約在房誠(chéng)簽訂時(shí)合蝦約的價(jià)值抵為零（合穗約簽訂時(shí)炊）互換合降約價(jià)值堵的確定姓（合約跪簽訂后駕）2023耽/4/2符731Cop乖yri女ght臣?Pe唱iZ炸han行g(shù),缺201雅1（一）利臨率互換定況價(jià)的基本影原理考慮一個(gè)200岡5年9月1日生效貫的兩年涼期利率膛互換，扮名義本已金為1億美元卵。甲銀叛行同意調(diào)支付給尖乙公司挖年利率肆為2.8世%的利息義，同時(shí)究乙公司所同意支得付給甲跪銀行3個(gè)月期LIB耕OR的利息疫，利息泡每3個(gè)月交換伏一次甲銀行乙公司2.8%LIBOR202臺(tái)3/4塵/2732Copy歌righ勵(lì)t?Pe聽iZh萬ang紹,201鐵1事后得知肢兩年中3個(gè)月期的LIBO和R及甲銀浮行的現(xiàn)妻金流量抬如表所士示：日期LIBOR（%）浮動(dòng)利息現(xiàn)金流固定利息現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流2005.9.12.132005.12.12.47+0.53-0.7-0.172006.3.12.67+0.62-0.7-0.082006.6.12.94+0.67-0.7-0.032006.9.13.27+0.74-0.7+0.042006.12.13.64+0.82-0.7+0.122007.3.13.86+0.91-0.7+0.212007.6.14.12+0.97-0.7+0.272007.9.14.75+1.03-0.7+0.33202阿3/4污/2733Copy我righ閘t?Pe博iZh陷ang課,201穗1凈現(xiàn)金獎(jiǎng)流是利莫率互換年的本質(zhì)衰。利率互靜換的凈岸現(xiàn)金流只可以看億作浮動(dòng)準(zhǔn)利率現(xiàn)互金流和陣固定利蔽率現(xiàn)金庫流的序垂列的組噸合。利率互懇換的凈談現(xiàn)金流迷也可以?？醋饕徊孟盗羞h(yuǎn)匆期利率國(guó)協(xié)議（FRA）的現(xiàn)藥金流。本金的交賺換不改變控凈最終的諷凈現(xiàn)金流2023武/4/2靠734Copy蔬righ氏t?Pe叛iZh伙ang杰,201移1（二）耗合約簽攀訂后利瞎率互換地的定價(jià)株（1）1、運(yùn)用債后券組合給帽利率互換盆定價(jià)定義：:互換合辯約中分雙解出的梢固定利宇率債券推的價(jià)值號(hào)。:互換合瓦約中分胖解出的為浮動(dòng)利秋率債券班的價(jià)值搬。那么，對(duì)鑰固定利率怒支付方（溫多頭）而翁言，這個(gè)桌互換的價(jià)濕值就是：202熟3/4座/2735Cop諒yri圖ght舍?Pe俱iZ尾han劑g,淘201恒1（二）顯合約簽稀訂后利笨率互換敗的定價(jià)括（2）為了說明落公式的運(yùn)童用，定義：距第倦次筍現(xiàn)金流模交換的降時(shí)間（1<i鐘<n）。A：利率互咱換合約中嗓的名義本唉金額。：到期日踐為沖的LIB圍OR零息票片利率：支付帳日支付概的固定犧利息額釋。那么，朗固定利購(gòu)率債券淋的價(jià)值燭為202羅3/4險(xiǎn)/2736Cop天yri腹ght咬?Pe纖iZ降han抗g,館201壯1（二）騾合約簽我訂后利藏率互換效的定價(jià)以（3）接著考慮摧浮動(dòng)利率圓債券的價(jià)朋值。根據(jù)衫浮動(dòng)利率心債券的性妨質(zhì)，在緊接浮致動(dòng)利率債姻券支付利獸息的那一斜刻，浮動(dòng)巾利率債券拳的價(jià)值為競(jìng)其本金L。假設(shè)下一島個(gè)利息支男付日應(yīng)支胖付的浮動(dòng)祖利息額為侍（這是裳已知的）猛，那么在逢下一次利瘡息支付前靠的一刻，范浮動(dòng)利率至債券的價(jià)疊值為獄。在我腐們的定義棟中，距下籌一次利息衰支付日還傍有的時(shí)間轉(zhuǎn)，那么今賞天浮動(dòng)利烘率債券的哄價(jià)值應(yīng)該吧為：根據(jù)公式奇，我們就榜可以得到竊互換的價(jià)碑值202刪3/4瓦/2737Copy然righ維t?Pe政iZh療ang丙,201戒1假設(shè)在豬一筆互右換合約徑中，某圓一金融釘機(jī)構(gòu)支催付6個(gè)月期輔的LIBO御R，同時(shí)收闖取8％的（半迫年復(fù)利）圣利息，名增義本金為1億美元。膠互換還有15個(gè)月的滲期限。3個(gè)月、9個(gè)月和15個(gè)月的LIBO雨R（連續(xù)復(fù)肥利）分別拿為10％、10.5％和11％。上閃一支付塵日6個(gè)月期LIB恒OR為10.剛2%（半年復(fù)椅利），試?guó)B計(jì)算此筆子利率互換醉對(duì)該金融丘機(jī)構(gòu)的價(jià)適值。在這個(gè)例油子中鴉，貼，因羅此：2023艱/4/2沉738Cop求yri乏ght在?Pe振iZ復(fù)han正g,的201炭1（二）合紙約簽訂后宵利率互換欲的定價(jià)（4）因此，利妖率互換的優(yōu)價(jià)值為：98.突4－102.警505＝－4.2胞67（百萬倚美元）在利率奸互換的滅有效期堤內(nèi)，利坦率互換升的價(jià)值職有可能喪是負(fù)的括，也有寺可能是渡正的?；葸@和遠(yuǎn)處期合約超是相似衫的。2023告/4/2墾739Copy驕righ幼t?Pe寬iZh腦ang路,201爺12、利用遠(yuǎn)謎期利率協(xié)袍議給利率耐互換定價(jià)基于遠(yuǎn)期員利率協(xié)議貪的互換估宅值（百萬挑美元）。浮動(dòng)現(xiàn)段金流的跑計(jì)算假頌設(shè)遠(yuǎn)期捎利率可賞以實(shí)現(xiàn)濾。時(shí)刻固定現(xiàn)金流浮動(dòng)現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值0.254.0-5.100-1.1000.9753-1.0730.754.0-5.522-1.5220.9242-1.4071.254.0-6.501-2.5010.8715-1.787合計(jì)-4.2672023押/4/2充740Cop振yri鳳ght鞏?Pe科iZ慨han膜g,唉201烤1（三）言協(xié)議簽曲訂時(shí)的覆利率互柱換定價(jià)幟（互換逢利率的簡(jiǎn)確定）假設(shè)在一征筆2年期的利制率互換協(xié)修議中，某灑一金融機(jī)架構(gòu)支付3個(gè)月期的LIB簽OR，同時(shí)每3個(gè)月收悅?cè)」潭☉]利率（3個(gè)月計(jì)昆一次復(fù)遣利），竊名義本快金為1億美元狹。目前3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月、15個(gè)月、18個(gè)月、21個(gè)月與2年的貼現(xiàn)腫率（連續(xù)青復(fù)利）分套別為4.8喘%、5%、5.1%、5.2%、5.1圖5%、5.3邪%、5.3%、5.4%。第一次錘支付的浮讓動(dòng)利率為穗當(dāng)前3個(gè)月期彎利率4.8%（連續(xù)復(fù)戲利）。試璃確定此筆錦利率互換歇中合理的坊固定利率每。202畝3/4喬/2741Cop于yri游ght盤?Pe灑iZ圣han蒸g,忘201誼1利率互換能中合理的勞固定利率隱的選擇應(yīng)浸該使得利雀率互換的哄價(jià)值為零毀，即令：即固定周利率水艘平應(yīng)確抵定為5.43項(xiàng)%（3個(gè)月計(jì)長(zhǎng)一次復(fù)套利）2023捷/4/2勞742Copy灰righ涂t?Pe本iZh培ang煙,201慚1二、貨奮幣互換茶的定價(jià)（一）格貨幣互樣換定價(jià)從的基本揀原理假設(shè)甲銀要行和乙公卷司之間簽燈訂了一份5年期貨逮幣互換臂協(xié)議。200懶7年10月1日生效。占協(xié)議規(guī)定企本金分別頭是2000萬美元和100松0萬英鎊，因期初甲銀冬行以2000萬美元評(píng)與乙公刷司交換100顯0萬英鎊無本金，萄其后甲允銀行每鄰年向乙氏公司支電付6%的英鎊絡(luò)利息并煩向乙公多司收取4.5%的美元仰利息，萌期末本釀金再次交交換。2023滿/4/2逼743Cop坦yri耀ght篩?Pe后iZ怖han包g,犬201搞1甲銀行魄和乙公椒司的貨獄幣互換甘圖甲銀行乙公司6%的英鎊利息4.5%的美元利息2000萬美元1000萬英鎊1000萬英鎊200吳0萬美元2023稍/4/2侍744Cop廊yri艱ght畢?Pe晌iZ少han稍g,小201堤1甲銀行的俘現(xiàn)金流量枝表日期美元現(xiàn)金流（1）單位：百萬美元英鎊現(xiàn)金流（2）單位：百萬英鎊2007.10.1-20.00+10.002008.10.1+0.9-0.62009.10.1+0.9-0.62010.10.1+0.9-0.62011.10.1+0.9-0.62012.10.1+20.9-10.62023躲/4/2喘745Cop源yri祝ght技?Pe疾iZ身han眨g,浮201惜1（二）運(yùn)翼用債券組按合為貨幣諒互換定價(jià)對(duì)于收入購(gòu)本幣、付方出外幣的茶一方：其中，襖是敲用外幣歷表示的膝從互換丘中分解乞出來的美外幣債撓券的價(jià)機(jī)值，體是從司互換中傲分解出殿來的本睛幣債券積的價(jià)值螞，占是即期算匯率（征直接標(biāo)款價(jià)法）202唉3/4液/2746Copy馳righ唯t?Pe炮iZh墓ang訪,201霧1假設(shè)美元?jiǎng)?chuàng)和日元的LIBO品R的期限薪結(jié)構(gòu)是瞎平的，遺在日本段是2%，在美國(guó)朗是6%（均為榨連續(xù)復(fù)辣利）。較某一金姿融機(jī)構(gòu)虹在一筆狐貨幣互羊換中每鞠年收入燈日元，祝利率為3%（每年創(chuàng)計(jì)一次替復(fù)利）兵，同時(shí)緊付出美資元，利闊率為6.5辱%（每年伙計(jì)一次科復(fù)利）凝。兩種與貨幣的乳本金分尊別為100沿0萬美元和120淋00桂0萬日元方。這筆亮互換還伙有3年的期壞限，每胞年交換知一次利殺息，即戰(zhàn)期匯率維為1美元=11無0日元。如御何確定該振筆貨幣互呀換的價(jià)值迎？2023摸/4/2岔747Cop仍yri竹ght車?Pe辜iZ激han聯(lián)g,扇201字1如果以后美元為襲本幣，適那么：貨幣互報(bào)換的價(jià)噸值為：202慕3/4傭/2748Cop病yri椒ght嶄?Pe蔑iZ逗han氣g,臺(tái)201鬼1（三）運(yùn)花用遠(yuǎn)期外緞匯協(xié)議的洪組合為貨插幣互換定旋價(jià)貨幣互聯(lián)換可以份分解成櫻一系列搶遠(yuǎn)期合雹約的組梅合。這絕些遠(yuǎn)期牌合約是蛙遠(yuǎn)期外雷匯協(xié)議榮。通過腥計(jì)算并斬加總貨民幣互換檢中分解蜜出來的護(hù)每筆遠(yuǎn)解期外匯對(duì)協(xié)議的償價(jià)值，校計(jì)算貨報(bào)幣互換舌的價(jià)值倍。2023偽/4/2觸749Copy覆righ賞t?Pe勒iZh察ang妨,201蹄1假設(shè)美萬元和日魚元的LIB鴉OR的期限柱結(jié)構(gòu)是旺平的，學(xué)在日本駛是2%，在美國(guó)勺是6%（均為捎連續(xù)復(fù)享利）。曲某一金土融機(jī)構(gòu)株在一筆求貨幣互黑換中每義年收入跌日元，框利率為3%（每年計(jì)坑一次復(fù)利獄），同時(shí)律付出美元就，利率為6.5妄%（每年計(jì)勁一次復(fù)利由）。兩種電貨幣的本慰金分別為1000萬美元辨和120尾000萬日元墻。這筆賺互換還兩有3年的期迷限，每罩年交換害一次利脊息，即它期匯率僵為1美元=110日元。紅如何確澇定該筆鋼貨幣互削換的價(jià)逢值？202塞3/4陵/2750Copy儀righ窗t?Pe終iZh彩ang袖,201奇1即期匯劑率1日元=0.朗009攏091美元。寺根據(jù)遠(yuǎn)還期價(jià)格恐定價(jià)公姑式，1年期、2年期、3年期的蒙遠(yuǎn)期匯佳率分別棵為：與利息貓交換等為價(jià)的三拖分遠(yuǎn)期勇合約價(jià)昨值分別燒為：2023遭/4/2企751Cop鄭yri動(dòng)ght秀?Pe哪iZ民han敗g,搬201和1與最終缸本金交對(duì)換等價(jià)纖的遠(yuǎn)期檔合約的所價(jià)值為昂：所以，互淋換的價(jià)值乒為：202角3/4步/2752Cop尿yri呈ght撿?Pe氧iZ扁han奴g,違201竄1第四節(jié)椒互換的觀運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理套利創(chuàng)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)2023霧/4/2歇753Copy善righ燒t?Pe己iZh掩ang付,201吉1一、利央用互換研進(jìn)行風(fēng)凳險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管拘理是互估換最重腔要、最窮基本的價(jià)功能與絞運(yùn)用領(lǐng)之域。利率互姓換主要濟(jì)用于管泉理利率烏風(fēng)險(xiǎn)，橫貨幣互艇換主要造用于管械理匯率虹風(fēng)險(xiǎn)，妻股票互腎換主要詠用于管斃理股票畏價(jià)格風(fēng)喝險(xiǎn)，總填收益互計(jì)換和信碰用違約扣互換主滑要針對(duì)陽信用風(fēng)盤險(xiǎn)。2023尖/4/2尾754Cop近yri冤ght振?Pe腫iZ惕han濁g,翻201英1（一）運(yùn)騙用利率互標(biāo)換管理利姻率風(fēng)險(xiǎn)1、運(yùn)用法利率互耽換轉(zhuǎn)換苦資產(chǎn)的齊利率屬壩性202稍3/4翅/27Copy鍋righ場(chǎng)t?Pe鳥iZh筒ang條,201叮155交易者互換對(duì)手固定利率資產(chǎn)固定利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率固定利娃率交易者互換對(duì)手浮動(dòng)利率資產(chǎn)2、運(yùn)用猾利率互既換轉(zhuǎn)換廉負(fù)債的票利率屬船性2023抽/4/2慚7Copy怖righ按t?Pe曉iZh熔ang材,201呆156交易者互換對(duì)手浮動(dòng)利率弱負(fù)債固定利率交易者互換對(duì)手固定利率負(fù)債固定利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利命率案例：運(yùn)英用利率互逆換轉(zhuǎn)換資是產(chǎn)與負(fù)債振的利率屬抵性乙公司在疤名義本金掙為1億美元僚的2年期利舟率互換紹中，支程付LIB浙OR，收到2.8亞%年利率恰，利息老每3個(gè)月交場(chǎng)換一次葛，如圖待所示：2023驚/4/2剛7Copy室righ帥t?Pe逆iZh額ang前,201兵157甲銀行乙公司2.8%LIBOR乙公司掠可以運(yùn)盟用該筆奮利率互鎮(zhèn)換將一鳴筆浮動(dòng)侄利率資化產(chǎn)轉(zhuǎn)換灑為固定密利率資寧產(chǎn)。假擊設(shè)乙公番司擁有1份2年期的本垮金為1億美元禍、利率哄為3個(gè)月期LIBO江R+0.伯5%的浮動(dòng)枕利率資約產(chǎn)，乙演公司面炮臨3個(gè)利息岡現(xiàn)金流（1）獲得3個(gè)月LIB雹OR+鴉0.5嶼%的浮動(dòng)利搏息收入（2）從互換駝中收入2.8箏%（3）在互狼換中支屋付3個(gè)月期LIBO反R總計(jì)：3.3%的固定利咐息收入202包3/4腫/27Cop改yri鄰ght燦?Pe栽iZ縱han衛(wèi)g,杰201烤1583、運(yùn)用利脆率互換進(jìn)毛行利率風(fēng)眠險(xiǎn)管理利率互扛換的久答期等于臘固定利軌率債券丹久期與圈浮動(dòng)利形率債券保久期之炊差，而斤浮動(dòng)利塑率債券施久期不釋超過浮置動(dòng)期限等（3個(gè)月或半歷年）。這腿意味著利勵(lì)率互換久惱期與固定峽附息債券部的久期接非近。202聯(lián)3/4低/27Cop競(jìng)yri啞ght份?Pe暖iZ找han堆g,拐201楊159（二）利除用貨幣互府換管理匯升率風(fēng)險(xiǎn)202宏3/4民/27Copy末righ滾t?Pe姥iZh補(bǔ)ang馳,201授160甲銀行乙公司6%的英鎊利息4.5%的美元利息2000萬美元1000萬英鎊1000萬英鎊200拍0萬美元1筆5年期年膽收益率蓄為4.5旅%，本金婚為200腹0萬美元島的