從揚州金泉看戶外加工制造產業(yè)鏈

揚州金泉：深耕戶外裝備，海外代工小巨頭產品矩陣豐富，外銷渠道為主公司于198戶外品研設生售目已多品類覆以DOEM模為全客提高質外用與NweVx等諸國外裝戶運動牌立長穩(wěn)的合關。21~201年司營收CR為6.45凈利潤GR為17.6；2022年三度益戶外用品的銷公營同增4.44至8.1元外場的熱及篷睡等核心品廣世知戶用品牌的可推公司售入幅長。圖：公司主銷類及戶情況數據來源：招股說明書，從產品拆分來司銷產為篷睡02H1銷收分占比534%和28.合占超8中帳在201以來益戶運的熱而持續(xù)熱銷，銷售收入增速居所有品類之首；睡袋同樣受益于戶外運動熱銷，增速次帳。外服裝包附及他占比1.8292.7。從銷售區(qū)域來看出口主202H1海售收合占過98公司背靠創(chuàng)始人優(yōu)勢獲得海外客戶資源，客戶遍及全球主要戶外運動品牌，202H1時歐洲其他別總收為56.522419.1。著2021年來外外熱銷海地銷普高增。從產能分布來看有四生基總發(fā)中基一州第二基二越廣產基地廣帳篷生基（地中基一在202完成產在續(xù)經多次改建產不現化；地和位越，為206后。2021年司篷袋背包服產分為2954頂18.3條383萬只21.2件。從生產模式來MEM雙驅DM毛利率高司用DM和并行方銷產主品20201間DEM模收入GR分為27136.9DM占持提221時DOM入別為2.73.24億，入比分為3.146.52。于M分含司自主設計環(huán)節(jié)，因此毛利率更高，2021時DEM毛利率分別為33.61986。圖：2021公司分產銷售收入 圖：2021公司分地銷售收入.% .% .%.%.%睡袋.%.%

其他業(yè)務

國內海外其他.%歐洲.海外其他.%歐洲.%北美.%

其他.%數據來源：招股說明書， 數據來源：招股說明書，圖：公司分產銷售入及增速（單位：元） 圖：公司分地銷售入及增速（單位：元）帳篷 睡袋 服裝包 附及他 （帳篷） （睡袋） （服裝（背包）0 8 6 4 2 0 8 9 0 1 .6

北美 歐洲他 其他 （北美）（歐洲） （海外其他（國內） 864208 9 0 1 .6

數據來源：招股說明書， 數據來源：招股說明書，圖：公司DMM模式收入及增速（億） 圖：公司DMM模式收入占比及毛利率OM OM（O） o（OE）5432109 0 1

O占比 OE占比O毛利率 OE毛利率9 0 1 1數據來源：招股說明書， 數據來源：招股說明書，歷史沿革：借助獨有外資淵源，成為海外代工小巨頭公司海人創(chuàng)有深海背公獲得外牌單定礎公司自立來精外備代并步建大生基業(yè)規(guī)漸擴?；仡櫵菊钩讨骺梢詾閭€段：初創(chuàng)成19207年998年大商里德瓦克立司揚州金旅用有公主帳和袋于203開背和生產線得于始的外背司眾海知名牌立作系公司也于002年造二基地州泉分，司快成。深耕積20205年008年金危影始將持全權轉讓售四高人公開深積之旅同年司得enx獨家經權并辟零和批渠21215年間司續(xù)進廠施，擴充線改設，升自生水。外拓擴206年至今：016年司始海外拓產地2016年公司立泉南在南廣省立三生基地209公收南公司南OB，220其改為EK在廣南設帳生基，產能張力司續(xù)長。223年司上主板市。圖：公司發(fā)展程數據來源：招股說明書，公司官網，優(yōu)質客豐富品類成熟體系，構建護城河海外工主客資豐富依托海外背景開拓海外客戶資源司人大商予司深厚的海背公也此與多際牌開作與要戶合間均超過10年01902H1司前大戶售入比穩(wěn)約5，02H1幅提升至6.922021司前大戶Nwe（威V（孚E（艾）Obea（樂Began（博斯銷收占分為36.512.78.5/5.463.7耐占下降要其購背和服受情響大因在2021年后公采減少。圖：公司前五客戶售收入情況（億元）數據來源：招股說明書，表：公司主要戶情況客戶關聯企業(yè) 國家 品牌lgo 總營收 集團/品牌介紹llBrndn.是一家全球性的消費品和商品營銷商，主要從事設計，制造，包裝和銷售家用、商用產品，在納斯達克主板上市。llBandnc紐威opoaton威富FenixutoornatioalAG飛耐時戶外Bganitid博根斯MontBll.,Ltd.夢倍路balpoup

9459美國億美9239美國億美7.6瑞典億美挪威 -日本 -意大

Colen（科勒曼）品牌創(chuàng)立于101年，是美國知名的戶運動休閑品牌。科勒曼的產品品類豐富，有超過一萬種戶外產品，涵蓋戶外照明、露營用品、燃具和炊具、隔溫系列及水上運動產品等。orortin成立于199，全球知名牛仔褲和羽絨服生產商，在紐約證券交易所主板上市。ThorthFe（北面）是國際知名戶外運動品牌，成立于166年，美orortin集團的重要員，致力于為戶外運動員的探險提供專業(yè)裝備。FnixtoornterntonlAG注于自然戶外活動產品的研發(fā)和銷售，在瑞典斯德哥爾摩證券交易所上市。Fjallravn（瑞典極狐）是瑞典市場的高端戶外品牌，該品牌創(chuàng)建于160年。瑞典極狐產品銷往世界10多個國家產品特點為功能強大、經久耐用、能可靠、使用方便和用途廣泛。Bgns（博根斯）是一家專生產戶外裝備的挪威品牌，是北歐知名的戶外用品品牌商。該品牌創(chuàng)建于108年，其產品以面質地良，設計理念領先見長，可適用于堅硬的冰層、凜冽的寒風、低溫和極濃的大霧等極端情況。Montbll（夢倍路）于175創(chuàng)辦，為日本影響較大的登山品牌一。夢倍路不斷利用最新科技的材料及運用全新的設計概念，設計出不少飽受贊譽之產品，在野外用品界開拓出新天地。Sle（沙樂華）創(chuàng)始于195年，是歐洲知名的戶外運動品牌。沙樂華 利ationalEuipnt,美國安伊艾Spotlghtup 澳大oldigyLtd 利亞lattunAB

-31億美-

Sle（沙樂華）是一個充滿活力的登山運動品牌，致力于不斷地為登山運動員及登山愛好者提供創(chuàng)造性的優(yōu)質裝備。REI（安伊艾）是全球知名的戶外用品連鎖零售商，涉及的產品類從登山、露營、健身、徒步旅行、騎自行車、劃船運動、到滑雪和旅游。SpolihtGrupoldngs是澳利亞知名的戶外用品品牌公司。該公司業(yè)務遍及澳大利亞、新西蘭和東南亞。Montainns前是SpolihtGrupoldngs旗下牌，該品牌創(chuàng)立于175年，品涵蓋多個類別，包括服裝、配飾、背包和箱包等。ttrun（攀山鼠）是一個國際戶外運動服裝品牌，成立于175攀山

瑞典 -

年，致力于研發(fā)、銷售高性能戶外裝備。品牌總部位于瑞典，產品主要銷往瑞典、德國、挪威、日本、韓國、中國等國家與地區(qū)。ByoicG成立于96年在瑞士證券交易所上市。Mut（猛犸象）是BynicG旗下戶外用品品牌，是登山運動和戶外裝ByonicG 瑞

億美元

備行業(yè)最大品牌之一，擁有高山攀登、攀巖、滑雪、越野跑、遠徒步5個系列。EquiputoorhnoloieK睿坡

英國

Rb（睿坡）創(chuàng)立于91年主要設計和制造羽絨服、帳篷背包睡袋等產品。ElevnatB 瑞典

Elvnte創(chuàng)立于00年，要設計生產日常騎行、徒步等戶外裝。ThahououpLiited

3071新西億新蘭aapSpa坎普意大利-Cp（坎普）成立于189，總部位于意大利，是世界領先的登及相關活動（如滑雪登山和工業(yè)安全）設備制造商之一。

ThrhuouLiitd創(chuàng)立于182年，在新西蘭證交易所主板上市。orpd7為TG旗下品牌，主要產品為自行車、雪地健身、漁具等戶外裝備。lspotA/S 挪威 -數據來源：招股說明書，各品牌官網，

lsport創(chuàng)立于151年在70年創(chuàng)造了世界上第一個隧帳篷，并從那時起制定了多項國際標準。其后拓展了睡袋、帳篷產品線與技術服裝線，獨立的設計使其成為北歐優(yōu)質戶外裝備品牌商。龍頭強效背書面向高露營積極外拓公主要戶露裝領的合性品有篷服等種品在獲這頭品的大背書后在極拓焦一領的端牌圍核心帳和袋尋與應領域端牌合機由歐是營源高品較帳和袋等產在營更常，因公也更聚于北品。產品：品陣善生產系熟公司擁有帳篷、睡、包、服裝四大產品帳篷公的篷蓋了容單到十的不容的型可于背包行登山露遮陽根公官網帳篷品用耐耐蝕的聚氨酯涂層，在使用中可靠性更強。20201年帳篷銷售收入R為29.34，20H1同增10.5至3.07億。益露營場高氣紐、威孚公的篷購提201以帳量持高同高篷占比續(xù)升結優(yōu)推動利提。睡袋：公司的睡袋產品包括媽咪型和信封型，可用于背包旅行、登山和露營同時對暖求公袋會充絨人棉到優(yōu)的暖果018-2021袋售入R為19.82021增21.65至1.5201年以露市的熱睡袋量復長售價高羽睡銷占比持提，動021睡毛率升。背包21201背售入R為53902H1增823至0.16億200背銷長系耐的Kaken包列成流201疫情沖顯，包求下使售軟。服裝公的裝括戶夾充外戶功長壓服裝品類富2182021年裝售入R為3.1720210.31至0.68億。產品量為定羽服、衣單等品結構變使額均波。表：公司四大心品量價拆分2092002012021帳篷銷售收入（億元）1.11.03.93.7毛利率2274%2019%2359%2691%銷售量（萬件）486254857285672均價（元/件）3.430.142.054.0睡袋銷售收入（億元）1.51.52.61.5毛利率2136%2360%2164%2669%銷售量（萬件）15.312.516.29979均價（元/件）10.912.015.016.8背包銷售收入（億元）0.70.70.30.6毛利率1631%1459%1380%1401%銷售量（萬件）973210.34341234均價（元/件）790376587616998服裝銷售收入（億元）1.31.41.80.8毛利率1969%2354%1517%1884%銷售量（萬件）5592486555212699均價（元/件）32.533.528.425.7數據來源：招股說明書，圖：公司主售產品數據來源：公司官網，建立成熟的生產體有多項研發(fā)技外品的計成分產理設計和品構建個驟其理設主品牌完而構則需要生產根實生工定足能要解決司設來長期深耕外品擁有熟產結搭技以據牌創(chuàng)意想法建型產品此公司有項完和研的術017年和208年，公司相評“江功能戶用工技研發(fā)心江省業(yè)術中心，司發(fā)力產體得認。表：公司研發(fā)術情況名稱階段技術介紹達到目標產品結構搭建技術大批量生產指確定完成產品理念設計后，結合實際生產工藝，制定出滿足防水、透氣、耐寒、防曬、防風等功能性要求的產品的解決方案，該步驟通常由品牌商與發(fā)行人共同討后確定。公司自設立以來一直從事戶外用品的研發(fā)和生產，已經擁有了成熟的品結構搭建技術，可以根據品牌方提出的創(chuàng)意想法結合實際的生產工藝，構建出成型的產品，與品牌方共同完成產品創(chuàng)意到產品成型的轉化。拼縫薄料雙針技術大批量生產在超薄面料上使用雙針縫制技術，使帳篷拼縫處更加平整和貼合睡袋保暖技術大批量生產掌握了睡袋面料、填充物選擇及配比技術，實現優(yōu)良的保溫性能產品絎縫特殊花工藝

大批量生產 配備制作個性化的花紋的絎縫設備及工藝，滿足睡袋美觀要求產品充絨掛紗工藝 大批量生產 使用掛紗工藝拼接面料和里料，增強產品的保暖功能被動式相變保溫睡袋的研發(fā)多場景適用的氣睡袋的研發(fā)新型充氣支撐帳的研發(fā)適用于沙漠旅行

研究 通過睡袋外層和相變保溫層的結構設計，進一步提升睡袋的保溫性能通過睡袋底部氣墊，解決傳統(tǒng)睡袋使用時需要平整、柔軟地面的問題，滿足睡袋在研究不同場景的應用通過帳篷充氣支撐柱，減少支撐金屬桿的使用，達到輕便攜帶、快速充氣、便捷收研究回通過設計帳篷的結構，提升帳篷的防風、防沙性能；同時設計帳篷集水加濕裝置，防風駐扎帳篷的研 研發(fā)散熱減負背包的研研發(fā)

改善沙漠露營帳篷的濕度條件，進而研發(fā)出適用于沙漠旅行的防風駐扎帳篷。通過對背包背板結構的設計，減少慣性力對人體的沖擊，提高背包減負效果；通對背包結構的設計，增強使用者與背包接觸部分的透氣性，提高背包散熱效果。數據來源：招股說明書，生產：層包募擴產需求四大生產基地相對外協(xié)占比持續(xù)提升采用包自并的式其自產面公擁有4生產地主生背和睡產于有能法滿足戶部了避季性動致有產閑因公擁有外協(xié)產來對求動02H1帳袋包裝外產占分別為64.132.82435.75019年來司單持高22H1時篷、睡包類產用率于85司身產較飽因望通過本次資產行解。表：公司生產地情況名稱地址投產時間占地面積 工廠實景總部研發(fā)中心江蘇省揚州市198年4.2萬平方公里揚州金泉第二分廠江蘇省揚州市202年4.4萬平方公里金泉越南（廣治）生產基地越南廣治省東河市206年3.7萬平方公里PEAK（廣南）帳篷生產基地越南廣南省升平縣200年3萬平方公里數據來源：公司官網，招股說明書，圖：公司分產品產能用率 圖：公司分產品外協(xié)量占比帳篷 睡袋 背包 服裝 帳篷 睡袋 背包 服裝8 9 0 1 1

8 9 0 1 1數據來源：招股說明書， 數據來源：招股說明書，本次開行司資4.12元于個目建中括個建項目及其項：“年產25萬頂帳篷生產技術改造項目入0.93技項將新增6條篷動吊生產項建期為1年預全達后加銷售入500萬、利潤353.3元。“年產35萬條睡袋生產技術改造項目入0.98技項將新增4條動生項目設為1全部產可加售入7000萬、前潤12.48元。其他項目劃入06億元造外品發(fā)心，升司品量研發(fā)創(chuàng)能計投入.1萬建具智化理水的流儲升管效。項目名稱投資金額（萬元）用途年產項目名稱投資金額（萬元）用途年產25萬頂帳篷生產線技術造項目9,0802新增6條帳篷自動化吊掛生線，可新增收入/稅前利潤750萬元15.3萬元年產35萬條睡袋生產線技術造項目9,7421新增4條自動化生產線，可增收入/稅前利潤70萬元/1788萬元戶外用品研發(fā)中心技術改造項目5,9250新增研發(fā)和生產設備揚州金泉旅游用品股份有限公司物流倉7,3643儲倉庫建設項目

建設具有智能化管理水平的物流倉儲倉庫補充流動資金 9,0000 -數據來源：招股說明書，行業(yè)：戶外運動產品空間廣闊戶外運動種類繁多，社交、時尚、低門檻為核心訴求戶外運動產品多樣市場空間廣闊外最早源歐的教探險和科學著濟展和化進戶動逐成人娛休的方，在滲率上2020年美戶外動營與分達到535.8，產上形成了蓋裝用、備三類的樣矩。據aa統(tǒng)計200球戶用行規(guī)同增長2至100美預計221225年AR為7，2025年到233美，戶用市空廣。社交時尚低門和限為選擇戶外運動主原根馬窩興社在2022年躍為響輕戶休閑費策第大素，比5.2來的輕人渴通戶活結同好分快據都民費在擇外動時更重（比1.0低（比3.81和低地（比8.2圖：選擇戶外運動的因 圖：年輕人對于戶外閑運動的興趣點室內場開放穩(wěn)定純粹興愛跟朋友起增長見被網絡草，奇體宣泄激，釋壓力強身健，旅平替群體不，參度高拍照好，容出片玩多，不限門檻低低消費時尚酷，適自己

.%11.15%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%%%%%%

挑戰(zhàn)自其家庭親強身健休閑放興趣社親近自

.%.%.%.%.%.%.%% % % % 數據來源：南都民調《戶外運動消費調查報告》， 數據來源：馬蜂窩《2022戶外休閑風行報告》，戶外露營帶動戶外動潮多項運動持續(xù)火據202年7的都《戶外運動消費調查報，近70的受訪參與過外運動，其中騎行、徒、山露為與最戶外動據指在202年5迎來搜索熱，動盤槳等運在后23個時間收較關，營其他戶運的動應顯。圖：222年7月戶外動參與率0%5%0%5%0%5%0%

%%%%%%%%%%%%行 步

露 路 攀 越 營 亞 巖 野 釣 橄欖球

陸穿飛地越盤沖板

槳 泵 帆 板 道 船

滑 冰 都 其雪 球 沒 他有數據來源：南都民調《戶外運動消費調查報告》，圖：熱門運動百度指數數據來源：百度指數，美國：露營參與率穩(wěn)定在15，裝備銷額加速增長美國戶外運動行業(yè)續(xù)長運動種類多元化伸國戶運興于二戰(zhàn)后工生的內加戰(zhàn)生條的幅善推室活作種休閑娛樂式運式仍較普的駕車隨上紀0代政府介入支持戶外運動發(fā)展，更多的遠郊公園、州立公園開始建設，戶外運動向森林河湖偏地轉世紀0代伴社生活益郊閑游逐步取長旅外動頻進步升1995年有94.成人與外活動同戶活的類不豐生野騎行觀等同動活動方式。表：美國戶外行發(fā)

初期探索 萌芽成長 深化迭代時間段 二戰(zhàn)后~160s 190170s 190~至今美國人均（美元人）

3,0712 3,0712524.3 5,343→927.4供給端順應需求趨勢不斷完經濟社會背熱門運動行業(yè)發(fā)展

戰(zhàn)后生活條件大幅改善，疊加工作轉向室內，使室外活動求提升且具備消費基礎室外活動（徒步、旅游駕車等）戶外活動作為一種運動開始起，成為一種休閑娛樂的方

善，包括政府為戶外活動和地提供資金支持，州立公園強建設-戶外運動的需求持續(xù)成長，索新興運動方式，場地轉向林、河湖、國家公園等偏遠區(qū)

經濟持續(xù)增長、生活水平提升，富足的生活為戶外運動的深化迭代提供機多元化活動（散步、觀光、餐、游泳、釣魚、騎行、觀等）運動頻次提升，近郊的休閑游替代長途旅行，同時多樣化運動興起，至195年時9.5的成年人參戶外動美國露營參與率平在1%疫情后露營裝備高速增長根美農部林局的在195時國露參率到約29隨逐下最低在2015時降至3.6。220年情生來戶露營動續(xù)熱2020年美國露參率升pct至15.8戶露的起帶動營備場高根據aa數據021年國露裝市增20.至3765美中/充氣床、帳篷和庇護所、冷藏箱等高占比品類同樣保持高增速，021年分別同23.23、216421.7。圖：美國露營參與率 圖：美國露營裝備零（百萬美元）

美國露參與率

00500050005000000

冷藏箱 帳篷和庇護所睡袋充氣床 背爐子燃料 家具 罐子容器 其數據來源：美國農業(yè)部林業(yè)局，Statista， 數據來源：Statista，美國企業(yè)產品多樣營規(guī)模普遍在0億美元以下。由美戶運括長旅、、魚多模，此商售品涵房鞋服、及其他業(yè)備從司模來Capngod依靠營車銷總收模最小零類規(guī)模為1億他銷露鞋服產品的公司收模普在0億美以。201年總營收公司名稱 品牌201年總營收公司名稱 品牌lgo （戶外運動品牌營主營產品主銷地區(qū)收）691億美元露營房車/露營零售產（零售類1億美元）品/金融保險分別占比721/1.9/.7%僅美國Cpingord露營世界控股olubiaSortswr哥倫比亞戶外krsutdor戴克斯戶外ohnonutoors約翰遜戶外數據來源：各品牌官網，

313億美元（1.1億美元255億美元（8.9億美元7.4億美元

戶外運動所需的鞋類、服裝、配飾、備戶外運動使用的鞋類、服裝、配飾等戶外運動裝備，釣魚露營/嬉水/潛水分別占比708/95/9.1/06%

美國/拉美及亞太/歐洲東和非洲/加拿大分別占比659/1.9/05/7%美國本土/海外分別占比688/3.2%美國/加拿大/其他地區(qū)別占比92/71%行業(yè)集中度短期下孩寶穩(wěn)居首位歐數國外運行在019年之集度續(xù)升但疫以有下，21年時C3為6.1。中，Habo孩寶憑下Nef品的動具首位01時占為8.9；gaousA娛）旗的LieLkes品小克主學前具品和滾膠樂207年以市率續(xù)升021時達4.7。圖：美國戶外運動公市占率孩之寶 GA娛樂 pnMaer m-O2 3 4 5 6 7 8 9 0 數據來源：歐睿，日本：四大階段推動行業(yè)成熟，精制露營帶來短期二次成長四大階段推動行業(yè)熟精制露營帶來二次長日本外品場二后便見端由間體校組的營動續(xù)熱球和雪為化的運動受熱，165年露營會立195后，隨日經的速過熱營場勃展并在996年達頂峰露營近150人上世紀90年后經泡裂營場隨入萎到200時人數降僅700較4減205后本環(huán)境企同社絡等新興媒出，動制營概火，外品場迎二成。表：日本戶外運行歷經四大發(fā)展階段萌芽探索成長熱潮熱度消散二次成長時間段 二戰(zhàn)后萌芽探索成長熱潮熱度消散二次成長時間段 二戰(zhàn)后~15年195~96年197~04年205~至今人均47.2→464454,74453,50033910.3→845.43845.43,8516

經濟高速成長，生活平大幅提升 195：球類運動

人均P快速提升，汽車保有量上升，公員雙休政策普及190：極限運動

經濟泡沫破裂、增長滯，室內娛樂興起

社交網絡興起熱門運行業(yè)發(fā)

190：冰雪運動民間推廣露營文化，校露營活動興起，日露營協(xié)會于165年成立

190：汽車露營露營熱潮鼎盛，露營數180萬人，露營裝備市場70億日元，營營地突破100家

- 205：精制露營新興露營活動興起，露營熱度逐漸消散，201年露營活動總滲透200年左右露營人數率10，露營呈現精制降至70萬人化數據來源：世界銀行，科爾尼，精制露營推動行業(yè)增速高企，成熟市場規(guī)模漸見頂。根據矢野經濟研究所的測算，2019日戶用市受精露推，比速達10.盡管2020疫情沖擊致業(yè)壓2020202E疫后3間戶外品場模持3.28%的健G但于本戶用市已較成缺新輪的景下，業(yè)模在024后增停。圖：日本戶外用品市規(guī)模（億日元）市場規(guī)模 y

8 9 0 E E E

數據來源：矢野經濟研究所，Swek主打露營，MBel聚焦登山。wk雪必）和Bel（夢日最的兩戶運裝品nwPk始于158年產品覆帳炊服全套營曾上紀90年引露備輕量品價對nBe夢焦登服和使用優(yōu)質的材和理定，兼性和價。表：日本戶外運動裝主要企業(yè)公司名稱 品牌lgo 主營產品 品牌介紹SnowP雪諾Montbll夢倍露數據來源：公司官網，

露營用的帳篷、炊具燈具、配件、服飾等登山用的服飾和裝備

始于158年的戶外用具品牌是野外燈具和爐具小化、輕量化的領導品牌聚焦前沿科技材料和設計理念，在野外用品領域飽受譽行業(yè)集中度持續(xù)提頭市占率更加分散歐睿本外動行業(yè)從205以集度提221時C3為9高美其Agaua旗的npann牌面包人、gaHusA樂旗的LieLkes品牌小、ua品牌馬卡分市率為6.3、14.、81。圖：日本戶外運動公市占率gsa Meaoe Maa 孩之寶2 3 4 5 6 7 8 9 0 數據來源：歐睿，我國：供需共振推動行業(yè)厚積薄發(fā)，頭部品牌占比高我國戶外運動行業(yè)積發(fā)，規(guī)模持續(xù)增長。戶外動在2000年大眾伸，外品場噴增長根據OA數2002212期我戶用品零售額GR達47.8。2013年戶用行發(fā)展于熟市規(guī)增速降業(yè)精化調20200期間業(yè)模R至4.2200年以疫對內動以限制促消者樂活轉兼戶和密的露營動以封式帳篷友代經室娛樂動同時抖音小書等新內平的起推動營時活的圈使營來潮帶了戶外動及關戶用品業(yè)場模增。圖：我國戶外用品行發(fā)展歷程 圖：中國戶外用品零總額（億元）及增速中國戶用品售總額 同比00500050000

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0202030405060708090001020304050607080900數據來源：華經產業(yè)研究院， 數據來源：COCA，供需雙驅助力行業(yè)長：需求端看經濟水平提和基礎設備完善帶需提升國均入持續(xù)提升019年均GP破1美可標等國紀80年末平具備了外動眾的濟基時私車為戶運營重交工具也我達較普率021年我汽有量到3億為運動需求奠基。圖中國美國日本人均P對（單位美元 圖：中國汽車保有量單位：百萬輛）,0,0,0,0,0,0,00

中國 美國 日本

5000500050000

汽車保量 同

0%0%0%0%0%0%0%0040506070809000102030405060708090001數據來源：， 數據來源：，供給端看政策出臺化行業(yè)發(fā)展帶來長康成長近來政關部門圍繞育戶運出一系相政戶用品業(yè)行范戶用品行業(yè)的發(fā)指明方向提供支持。根據露營天數，2015019間國露營營地量長328倍至2019年達178根企查數2020年我國露營關冊業(yè)量倍增，至01年到2.3家同資場也熱捧營道大荒、嗨Kng奢Cpng等連營品期相繼得到資但營數規(guī)模海龍仍差，未發(fā)潛巨。表：國家戶外運動相政策文件時間政策文件文件內容29《全民身條》從國家度確了大體育重性20《關于快體產業(yè)展的導意見》明確了國體產業(yè)場化發(fā)方向，技體、大體育市化方向來越清晰24《關于強發(fā)體育業(yè)促體消將全民身提至國戰(zhàn)略費的若意見》25

《關于強和進群體育作見》

創(chuàng)新全健身織方、活開方式、務模，到00年，常參加煉的數達到45億推廣山戶外動裝向研、計、銷等高環(huán)節(jié)展，高主研發(fā)產能26 《山地外運產業(yè)展規(guī)》《冰雪動發(fā)規(guī)劃0625

力，培一批有自知識權高端健休閑備品牌引導大參加雪活，提持提升體發(fā)展質量效益大推動全健身與26

年）》

全民健深度合29 《體育國建綱要》 提出持提升育發(fā)的質和益，大推動民健與全健融合29

《產業(yè)構調指導錄29本）》

鼓勵類包含旅游備設，及休閑登山滑雪潛水探等各類外用品開發(fā)與銷服務提出目，到25，經參體育鍛人數例到85，動全國育產業(yè)21 《全民身計2125《戶外動產發(fā)展劃

總規(guī)模到5億元推動戶運動業(yè)高量發(fā)，高普及度，力建體育國到5年造22

年）》

10個全知名外運賽事慶活動牌，外運產業(yè)規(guī)超3萬元。數據來源：國家體育總局，國家發(fā)改委官網，圖：我國露營相關注企業(yè)數量及增速 圖：21209年我國營地數量露營相注冊業(yè)數（家） （右軸）

已建成 在建 合計

.%

,,0 ,8,3,5,9

130.92%

.%

.%.%

,3

,1

.%,2,8,2,2,80567890

0

5 6 7 8 數據來源：企查查， 數據來源：露營天下，表：近期獲得融資頭營地企業(yè)擁有營地數品牌細分領域成立時間營地數量品牌標識大熱荒野露營地品牌200年當前全國20+嗨ig野奢營地 精制露營連鎖營地 200Capingunty 戶外生活方式品牌 209

2021年全國地26個，城站點12+，計劃今年營地達0家2個營地（千島湖、宜興），5家下門店A 連鎖營地品牌 192年 當前北美500+ 數據來源：中商產業(yè)研究院，露營方式多樣高潛力場待開發(fā)常的營式有6種根京智平研數，3和27費者擇營和園營。而園營大化露營方內量傳力較低隨露的熱制露C露等內量的露營式速長未有望為點發(fā)向。圖：露營熱門場地選擇數據來源：京東智能制造平臺，圖：不同露營方式及響力量級數據來源：京東智能制造平臺，戶外用品品牌數量部品牌出貨額高數量看我戶用品牌數量維約00000的模，在019時的939中包國品牌92家國外品牌447從貨看，出額1000萬300萬5000萬1的，在2019時貨占分為8781726部戶品市份占較。圖：我國戶外用品品數量 圖：我國戶外用品品出貨額分層120100806040200

國內品牌 國外品牌433441448 456443445 447458504507 519 482 490 4922132142152433441448 456443445 447458504507 519 482 490 492

10%9%8%7%6%5%

年出貨額10萬 年出貨額30年出貨額50萬 年出貨額1億215 216 217 218 219數據來源：COCA， 數據來源：COCA，同業(yè)競爭公司對比主營務覽揚州金泉：國內領的外用品制造商公司為戶外用品代工企業(yè)，主營戶外用品中的帳篷、服裝、睡袋等產品，通過ODM的式眾國際流外動牌工生產無C務由于帳袋戶運品相小公僅工銷此收模，2022.19營同增9.9至8.1元。圖：212023公司營業(yè)總收入及增速 圖：212023公司歸母凈利潤及增速營業(yè)總入（元） y98765432108 9 0 1

歸母凈潤（元） y3221108 9 0 1

數據來源：招股說明書， 數據來源：招股說明書，圖：221公司營分產品占比 圖：2221公司營分生產模式占比.% .% .%.%服裝11.8%帳篷睡袋.%.%

其他業(yè)務MOEM數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，牧高笛：精致露營桿牌公司戶露裝代和銷的導牌一主營外品的篷露周邊產，立主牌高笛聚精露，入延高速勢2022年19月份司營增59.至.58億。圖：212023牧高笛營業(yè)總收入及增速 圖：212023牧高笛歸母凈利潤及增速營業(yè)總入（元） y 歸母凈潤（元） y864208 9 0 1

3221108 9 0 1

數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖：221牧高笛收分產品占比 圖：2221牧高笛收分渠道占比他,他,.% .%鞋服,.%帳篷及裝備,.%

其他業(yè)務,

直銷,.%經銷,.直銷,.%數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖：牧高笛上市以來價表現股價（） 0-3 -3 -3 -3 -3 -3數據來源：萬得，浙江自然：戶外細賽小龍頭公司知客代高充氣墊戶防箱等產品其充床圍公司心TU技不升水包場續(xù)動績長在上公司以代直為背卡EAOUKahanuTROEI等大中201公司迪儂成略作伙關此公主品牌經銷入僅0.0。022.19公總收增2.83至8.03億。圖：212023浙江自然營業(yè)總收入及速 圖：212023浙江自然歸母凈利潤及速營業(yè)總入（元） y 歸母凈潤（元） y98765432108 9 0 1

3221108 9 0 1

數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖：221浙江自公司營收分產品占比 圖：2221浙江自營收分渠道占比頭枕坐墊.%

其他,.%

經銷,0.04%戶外箱包.%充氣床墊.%

直銷,.%數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖：浙江自然上市以股價表現股價（） 0-5 -8 -1 -2 -5 -8 -1 -2數據來源：萬得，開潤股份：箱包龍頭公司箱領龍企主營出賽中箱外包等品在道，公司有工銷自品牌銷種售式，oB端有卡Nke優(yōu)質客oC端“90分“米大猴品矩201代直入占比63.820229總營增37.9至21.6億元。圖：212023公司營業(yè)總收入及增速 圖：212023公司歸母凈利潤及增速營業(yè)總入（元） y 歸母凈潤（元） y508 9 0 1

3221108 9 0 1

數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖：221公司營分產品占比 圖：2221公司營分渠道占比其他,.其他,.%箱包,16.4%包及外包袋,.%經銷,.%直銷,.%數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，圖：公司上市以來股表現股價（） 0-2 -2 -2 -2 -2 -2 -2數據來源：萬得，財務現比結構優(yōu)化規(guī)模效應貨升值盈利能力大幅提利方面受于篷睡衣等高毛利產品占比提升，以及原材料下降等因素的影響，公司毛利率持續(xù)提升2022年三度利增6.6pct至27.0。圖：212023公司毛利率、費用率、利情況3%2%2%1%1%5%0%

毛利率 歸母凈利率 期間費用率（右軸

0.%0.%0.%0.%0.%0.%0.%0.%-0.%218 219 220 221 2Q-3數據來源：招股說明書，圖：212023可比公司毛利率情況