銀行理財(cái)配債思路是否會(huì)發(fā)生變化

據(jù)我們測(cè)算，截至3月底，銀行理財(cái)規(guī)模下滑至5萬(wàn)億元，月度環(huán)比降幅達(dá)到了%。而銀行理財(cái)破凈率在3月底已經(jīng)降至%，基本恢復(fù)到了贖回潮之前水平，在此情況下，為何理財(cái)規(guī)模仍舊大幅下降？何時(shí)能夠重回增長(zhǎng)區(qū)間？未來(lái)銀行理財(cái)配置債券的思路是否會(huì)發(fā)生變化？本文將進(jìn)行詳細(xì)分析。▍銀行理財(cái)破凈率修復(fù)，但規(guī)模仍大幅降低222年1月中旬開(kāi)始的贖回潮對(duì)銀行理財(cái)造成了長(zhǎng)久的負(fù)面影響。2年1月中旬開(kāi)始，受到資金面偏緊、防疫政策調(diào)整和地產(chǎn)政策放松帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)預(yù)期的多重利空影響，債市經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，引發(fā)投資者贖回行為。而申贖行為的“順周期性”往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力，形成負(fù)面的循環(huán)反饋效應(yīng)。短時(shí)間內(nèi)大量理財(cái)產(chǎn)品的破凈引發(fā)了投資者大規(guī)模的贖回潮，理財(cái)規(guī)模兩個(gè)月內(nèi)降低了約7萬(wàn)億元。此輪贖回潮可以細(xì)分為兩個(gè)波次。第一波次在負(fù)債端壓力下理財(cái)主要贖回債基和賣出利率債，0年國(guó)債收益率短期內(nèi)快速抬升，隨著央行降準(zhǔn)和流動(dòng)性的持續(xù)投放，疊加銀行表內(nèi)資金的承接，利率債很快企穩(wěn)。但是在第二波次中，由于理財(cái)債券投資中占比在%以上的信用債流動(dòng)性相對(duì)較差，且理財(cái)子在負(fù)債端持續(xù)贖回的壓力下行為趨于一致，從而形成了踩踏，造成了信用利差大幅走闊。截至2年末，理財(cái)規(guī)模不到兩個(gè)月時(shí)間降低了約7萬(wàn)億元。目前理財(cái)破凈率已經(jīng)修復(fù)至贖回潮之前的水平，但是3月底存續(xù)規(guī)模仍環(huán)比大幅下行。2年末債市的超調(diào)也造成了債市配置價(jià)值凸顯，在資產(chǎn)荒及經(jīng)濟(jì)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的邏輯之下，債市迎來(lái)一波小牛市，信用利差大幅收窄。其中，保險(xiǎn)和農(nóng)商行開(kāi)年的配置力量功不可沒(méi)，兩者一季度凈買入規(guī)模分別達(dá)到了8億元和1764億元。在債全面回暖之下，理財(cái)破凈率大幅修復(fù)，3月底破凈率達(dá)到%，4月23日更是降低至%，完全恢復(fù)到了贖回潮之前的水平。在此情況下，根據(jù)我們的測(cè)算，理財(cái)規(guī)模在3月底卻環(huán)比降低%至5萬(wàn)億元。同時(shí)，根據(jù)證券時(shí)報(bào)4月8日的報(bào)道，招銀、興銀、光大、平安、信銀、浦銀等2家理財(cái)公司（僅以子公司管理口徑計(jì)）截至今年3月末的管理規(guī)模為2萬(wàn)億元，較去年2月末同口徑的2億元減少了9萬(wàn)億元。如果加上母公司口徑和城農(nóng)商行理財(cái)規(guī)模的話，與我們的測(cè)算數(shù)據(jù)也較為吻合。圖：保險(xiǎn)現(xiàn)凈買（單：元） 圖：農(nóng)商行券凈入（位億元）月 月 月 月 月 月利率債信用債利率債信用債 同業(yè)存單其他0

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利率債 信用債 同業(yè)存單 其他， ，圖：銀行理破凈率 圖：銀行理存續(xù)模 破凈產(chǎn)數(shù)量只） 占比（，右） 測(cè)算規(guī)（萬(wàn)元） 環(huán)比增速，右軸）0

.%.%.%.%.%.%.%

.0.0.0.0.0.0.0.0

.%.%.%.%.%.%.%.%-2--2-1-2-3-5-4-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3， ，測(cè)算▍季節(jié)性因素是規(guī)模降低的主因贖回潮余波未平，部分定開(kāi)和封閉式產(chǎn)品到期遭贖回是規(guī)模下降的原因之一，但并非主要因素。贖回潮的影響綿延時(shí)間較久，部分理財(cái)產(chǎn)品封閉運(yùn)作期限較長(zhǎng)，投資者在面對(duì)凈值波動(dòng)時(shí)不能及時(shí)贖回，因此在產(chǎn)品大規(guī)模到期后存在一定的贖回壓力。23-2月累計(jì)已有約5萬(wàn)億產(chǎn)品到期，大部分破凈產(chǎn)品的贖回壓力得到充分釋放。3月到期的封閉式和定開(kāi)式產(chǎn)品規(guī)模在2月的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回落，根據(jù)我們測(cè)算分別為06億元和5億元，且純固收和固收產(chǎn)品收益率顯著上升，破凈率也幾乎完全修復(fù)，因此3月理財(cái)贖回壓力大概率得到了進(jìn)一步緩和，并非3月理財(cái)規(guī)模環(huán)比大幅下滑的主因。圖：定開(kāi)式封閉理財(cái)品期規(guī)模算 封閉式模（元） 定開(kāi)式模（元） 合計(jì)只（右，只）0

0，測(cè)算我們認(rèn)為季節(jié)性因素是3月理財(cái)規(guī)模下行的主因。銀行體系在季末往往會(huì)面臨MA等考核，因此季度末母行會(huì)有較大的存款壓力，尤其是國(guó)有大行信貸投放較多，季末對(duì)存款的需求更強(qiáng)，分支行渠道銷售人員會(huì)引導(dǎo)客戶將流動(dòng)性較強(qiáng)的理財(cái)資金轉(zhuǎn)回至表內(nèi)。其中，現(xiàn)金理財(cái)是最重要的調(diào)節(jié)項(xiàng)，根據(jù)我們測(cè)算，3月理財(cái)收縮規(guī)模中超過(guò)%為現(xiàn)金理財(cái)，也從側(cè)面驗(yàn)證了壓力主要來(lái)自季節(jié)性因素。4月理財(cái)對(duì)同業(yè)存單凈買入規(guī)模大幅增長(zhǎng)，也顯示在季末后，大量存款回流至現(xiàn)金理財(cái)，并不會(huì)對(duì)理財(cái)規(guī)模造成長(zhǎng)期擾動(dòng)。圖：現(xiàn)金理縮減模占縮規(guī)模的例 圖：理財(cái)對(duì)業(yè)存凈買規(guī)變化（元） 80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%.%

0-1 -2 -3

月 月 月 月，測(cè)算 ，注：4月截至21日現(xiàn)金理財(cái)全面整改完畢之后，收益率大幅下行，可能也是理財(cái)規(guī)模下降的原因之一。1年6月1日，銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行聯(lián)合制定并發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》。對(duì)現(xiàn)金理財(cái)?shù)囊?guī)模和投資范圍、久期等就行了嚴(yán)格限制，標(biāo)準(zhǔn)完全向貨基看齊，整改過(guò)渡期在2年末結(jié)束。因此現(xiàn)金理財(cái)收益率不斷下滑，相對(duì)貨基的收益優(yōu)勢(shì)逐漸收斂，可能也是理財(cái)規(guī)模下滑的原因之一。圖：銀行現(xiàn)理財(cái)貨基權(quán)末7日年化益率 貨基加權(quán) 國(guó)有行 股份行 城農(nóng)商行.%.%.%.%.%.%.%.%

Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1，▍當(dāng)前估值問(wèn)題已經(jīng)不再是銀行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的焦點(diǎn)為應(yīng)對(duì)贖回潮，2年2月至今年一季度，攤余成本法和混合估值法等凈值相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品發(fā)行量增加，階段性緩解了理財(cái)贖回壓力。贖回發(fā)酵之下，攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品低波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)在此背景下更加突出，且理財(cái)投資者在自媒體放大效應(yīng)下信心受損嚴(yán)重，對(duì)低波動(dòng)產(chǎn)品需求也有所增加。面對(duì)存續(xù)規(guī)模的持續(xù)下跌和低迷的市場(chǎng)情緒，各大理財(cái)子陸續(xù)開(kāi)始發(fā)行攤余成本法和混合估值法理財(cái)產(chǎn)品，將“低波”作為核心賣點(diǎn)吸引投資者，以此緩解理財(cái)贖回帶來(lái)的壓力。表：部分?jǐn)偝杀矩?cái)產(chǎn)品機(jī)構(gòu)產(chǎn)品募集期2年)期限業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)華夏理財(cái)華夏理固收債封式2號(hào)3天..13天.%.%工銀理財(cái)鑫得利定收類封式理產(chǎn)品..84天.%.%建信理財(cái)睿鑫安心悠享"..68天.%.%交銀理財(cái)穩(wěn)享固精選閉式0號(hào)理品..95天.%交銀理財(cái)穩(wěn)享固精選閉式9號(hào)理品..91天.%交銀理財(cái)穩(wěn)享靈慧利6個(gè)月閉式1號(hào)財(cái)產(chǎn)品..88天.%交銀理財(cái)穩(wěn)享靈慧利1年封式6號(hào)理產(chǎn)品..90天.%光大理財(cái)陽(yáng)光金M豐利7期..25個(gè)月.%.%光大理財(cái)陽(yáng)光金M豐利6期..65個(gè)月.%.%光大理財(cái)陽(yáng)光金M豐利3期..64個(gè)月.%.%南銀理財(cái)鑫逸穩(wěn)2期C份額..71年.%南銀理財(cái)鑫逸穩(wěn)年6期..8半年.%資料來(lái)源：各銀行官網(wǎng)，圖：近期封式凈型理新規(guī)模情況發(fā)規(guī)（） 發(fā)數(shù)（）0

0，但目前理財(cái)破凈率已經(jīng)全面修復(fù)，市值法理財(cái)產(chǎn)品收益率明顯回升，且流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于封閉式運(yùn)作的攤余產(chǎn)品，因此當(dāng)前攤余產(chǎn)品募集規(guī)模不斷收縮。當(dāng)前理財(cái)破凈率已經(jīng)修復(fù)至%，且債市年初至今經(jīng)歷了一波小牛市，信用利差也大幅收窄，在此情況下，市值法估值的普通產(chǎn)品收益率大幅回升，同時(shí)對(duì)于大部分理財(cái)投資者來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性的考量占比較大，往往有一年左右封閉期的攤余成本法和混合估值法理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)“低波”的優(yōu)勢(shì)不再成為理財(cái)?shù)淖畲筚u點(diǎn)，其發(fā)行重心逐漸回流至市值法產(chǎn)品,且當(dāng)前攤余產(chǎn)品募集規(guī)模不斷收縮，在規(guī)模壓力下，轉(zhuǎn)變策略也是應(yīng)有之義。圖：封閉式產(chǎn)平均集規(guī)（億元）封閉式品平募集模 環(huán)比增速.52.51.50

//1 //1 //1

，此前，銀行二永債由于監(jiān)管原因不能用攤余成本法估值，被理財(cái)持續(xù)凈賣出，未來(lái)可能因?yàn)槔碡?cái)凈值壓力緩解而獲增配。銀行二永債由于監(jiān)管限制，不能使用攤余成本法估值，之前被銀行理財(cái)持續(xù)凈賣出。當(dāng)前估值問(wèn)題已經(jīng)不再是銀行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的焦點(diǎn)，市值法產(chǎn)品重新發(fā)力之下，資本債具備一定的配置價(jià)值，從數(shù)據(jù)來(lái)看，理財(cái)對(duì)于二永債的凈賣出規(guī)模在4月也大幅收縮，未來(lái)有可能轉(zhuǎn)為增配。圖：銀行理財(cái)二永等其券凈賣規(guī)模幅收（單：元）0月 月 月 月，注：4月截至21日▍銀行理財(cái)二季度規(guī)模預(yù)計(jì)將重回增長(zhǎng)區(qū)間當(dāng)前來(lái)看，銀行理財(cái)子的考核指標(biāo)主要在于保有規(guī)模而非利潤(rùn)創(chuàng)造，在破凈率恢復(fù)、市場(chǎng)向好的情況下二季度沖刺規(guī)模的訴求較大。目前銀行理財(cái)子仍處于起步發(fā)展階段，雖然借助母行原有理財(cái)資源和渠道優(yōu)勢(shì)，規(guī)模增長(zhǎng)較快，但投研方面的專業(yè)程度相較公募基金等仍存在一定差距，因此母行對(duì)理財(cái)子的考核指標(biāo)主要在于擴(kuò)大保有規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，對(duì)收入和利潤(rùn)的要求較低。在贖回潮蔓延之下，從2年0月底至今年3月底，理財(cái)規(guī)?？傆?jì)下滑了接近8萬(wàn)億元，理財(cái)子有較大的規(guī)模訴求，在破凈率復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋的情況下，在二季度有較強(qiáng)的沖規(guī)模動(dòng)力。贖回潮余波之下，理財(cái)為求凈值穩(wěn)定，此前主要買入1年以內(nèi)的信用債，對(duì)1年以上的信用債持續(xù)凈賣出。此前，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)贖回潮準(zhǔn)備不充分，資產(chǎn)端久期較長(zhǎng)，在贖回潮中承擔(dān)了較大的損失，贖回潮后，為保證凈值相對(duì)穩(wěn)定，理財(cái)偏好短久期的同業(yè)存單和信用債，以便應(yīng)對(duì)債市波動(dòng)。就數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度銀行理財(cái)凈買入1年以下的信用債規(guī)模達(dá)到了6億元，但對(duì)1年以上的信用債凈賣出規(guī)模達(dá)到了6億元，買短賣長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯。但是我們認(rèn)為在二季度沖刺規(guī)模的壓力之下，銀行理財(cái)子對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的訴求更大，未來(lái)或?qū)⑦m當(dāng)拉長(zhǎng)久期，恢復(fù)對(duì)Y以上信用債的配置。我們認(rèn)為銀行在二季度有較強(qiáng)動(dòng)力沖刺規(guī)模，在此情況下，對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的訴求更大，目前短久期票息收益在市場(chǎng)擁擠之下已經(jīng)被大幅壓降，不足以支撐其業(yè)績(jī)提升。從數(shù)據(jù)來(lái)看，4月（截至1日）銀行理財(cái)對(duì)1年以上信用債的凈賣出規(guī)模僅為1億元，相比2月的5億元已經(jīng)大幅收縮，未來(lái)或?qū)⒒謴?fù)凈買入，適當(dāng)拉長(zhǎng)久期提高收益率，以吸引投資者回歸理財(cái)，擴(kuò)大保有規(guī)模。圖：銀行理財(cái)要入Y以下信用債Y以下 Y以上020400月 月 月 月，注：4月截至21日▍理財(cái)規(guī)模下半年或?qū)⒒謴?fù)至29萬(wàn)億以上的水平隨著理財(cái)收益率的提升、投資者恐慌情緒的修復(fù)和存款利率的不斷壓降，我們認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄將逐步會(huì)回流至銀行理財(cái)。2年居民在海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散之下，預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求高增，積累了大量的超額儲(chǔ)蓄，根據(jù)我們測(cè)算其中約有7萬(wàn)億是從銀行理財(cái)中流出。我們認(rèn)為3年超額儲(chǔ)蓄回流消費(fèi)的規(guī)模相對(duì)有限，而地產(chǎn)短期內(nèi)購(gòu)買需求也難以放量，對(duì)儲(chǔ)蓄的分流作用較小，因此超額儲(chǔ)蓄回流至銀行理財(cái)?shù)母怕首畲螅S著理財(cái)收益率的提升、投資者恐慌情緒的修復(fù)和存款利率的不斷壓降，這一過(guò)程將不斷加速。022下半年回流至表內(nèi)的存款期限大多在1年以內(nèi)，伴隨下半年理財(cái)沖量節(jié)奏發(fā)力，理財(cái)市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)修復(fù)，整體規(guī)模有望恢復(fù)至2年中9萬(wàn)億以上的水平。屆時(shí)或?qū)⒅苽凶邚?qiáng)。根據(jù)五大行的2年年報(bào)，其2年底定期存款中，約有%為活期存款和期限在一年以下的定期存款。預(yù)計(jì)3下半年大量資金將會(huì)活化，回流至理財(cái)并無(wú)阻礙。而理財(cái)速來(lái)有在下半年沖刺規(guī)模的慣例，9年、1年下半年理財(cái)增長(zhǎng)規(guī)模占全年增長(zhǎng)規(guī)模的比例分別為%和02%，2年如果不算入贖回潮，截至0月底，第三季度增長(zhǎng)規(guī)模占前三季度增長(zhǎng)規(guī)模的比例也達(dá)到了%（0年缺乏具體數(shù)據(jù)），因此我們預(yù)計(jì)理財(cái)整體規(guī)模在下半年有望恢復(fù)至2年中9萬(wàn)億以上的水平。屆時(shí)或?qū)⒅苽凶邚?qiáng)。圖：五大行存期限在1年以內(nèi) 圖：銀行理財(cái)往在半年行規(guī)模量（元）

活期 個(gè)月內(nèi) 至個(gè)個(gè)月年至年 年以上

.0.0.0.0.0.0.0

全年 下半年 下半年比（軸）中國(guó)銀行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀

.0

9 1

， ，測(cè)算注：2022年為Q3增長(zhǎng)規(guī)模占前三季度增長(zhǎng)規(guī)模的比例▍風(fēng)險(xiǎn)因素測(cè)算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實(shí)際情況可能存在一定差距；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，理財(cái)贖回潮卷土重來(lái)。▍國(guó)內(nèi)宏觀高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，截至4月1日，0大中城市商品房成交面積累計(jì)同比上升0.1%，其中一線城市累計(jì)同比上升%，二線城市累計(jì)同比上升%，三線城市累計(jì)同比上升1.69。上周整體成交面積較前一周下降%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為2.1%、3.1%、-2.70%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為2.1%、%、-4.1%。為進(jìn)一步優(yōu)化全區(qū)營(yíng)商環(huán)境積極為“六大房山”建設(shè)集聚人才智力資源，北京市房山區(qū)正式發(fā)布《房山區(qū)實(shí)施“聚源計(jì)劃”引才聚才支持辦法》，針對(duì)戰(zhàn)略人才和領(lǐng)軍人才將最高一次性給予0萬(wàn)元和0萬(wàn)元資金獎(jiǎng)勵(lì)，優(yōu)先推薦辦理北京市戶口，并提供子女教育、醫(yī)療健康、出入境便利及機(jī)場(chǎng)服務(wù)等。航運(yùn)指數(shù)方面，截至4月1日，BDI指數(shù)上升%，收4點(diǎn)。CDI指數(shù)下降。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)上升8點(diǎn)至4點(diǎn)。因太平洋區(qū)澳洲礦商詢盤(pán)熱情不高且煤炭運(yùn)輸需求疲弱，疊加糧食貨盤(pán)偏少，海岬型與巴拿馬型船運(yùn)價(jià)減少近美元，拖累周二DI指數(shù)連續(xù)兩日下跌。周三起因海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)上揚(yáng)，DI指數(shù)連漲三日，帶動(dòng)本周周線走高。圖：房地產(chǎn)成量同增速 圖：住宅價(jià)格比增速大中城市品房均成面積萬(wàn)平方同比增長(zhǎng)右軸）%--3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3

個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比%個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比% 同比上漲城市數(shù)同比下跌城市數(shù)（右）個(gè)064200--2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2，

，圖：主要航運(yùn)數(shù) 圖：BI同比與口同比0

CBFI綜合數(shù)波羅的海散貨CFI:綜合指數(shù)右)

//4/6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4

0

BFI:綜合數(shù)同比%出口金額當(dāng)月比（）%

0//4/6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4， ，圖：PI 圖：發(fā)電量及比增速PI:生產(chǎn)% PI:新訂單%PI:新出口訂單% PI:產(chǎn)成品庫(kù)存

,0,0,0,0,0,0

產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月值億千瓦時(shí)產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月比（）

50--3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3， ，通貨膨脹：豬價(jià)、蛋價(jià)上漲，工業(yè)品價(jià)格大體下行截至4月1日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前周下降。從主要農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為128元千克，較前周上漲%；雞蛋價(jià)格為1元千克，較前周上漲%。本周豬肉價(jià)格小幅反彈，4月中旬以來(lái)，肉類終端市場(chǎng)持續(xù)供強(qiáng)需弱，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格弱勢(shì)下行，養(yǎng)殖成本高企誘發(fā)養(yǎng)殖戶惜售挺價(jià)心理加強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)階段性偏緊，助推國(guó)內(nèi)豬價(jià)反彈。短期內(nèi)養(yǎng)殖戶虧損面難以彌補(bǔ)，惜售挺價(jià)心態(tài)不減，國(guó)內(nèi)豬價(jià)仍存一定回升空間。本周雞蛋價(jià)格上漲，產(chǎn)蛋雞存欄整體仍偏低，庫(kù)存不大，雞蛋供應(yīng)收緊，對(duì)蛋價(jià)起支撐作用。受五一假期提前備貨影響，下游廠家采購(gòu)積極性有所提升，市場(chǎng)需求回暖，預(yù)計(jì)短期內(nèi)雞蛋價(jià)格或以震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)為主。截至4月1日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周下降%。能源價(jià)格方面WTI原油期貨價(jià)報(bào)收7美元桶，較前周下降%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Mspc綜合鋼價(jià)指數(shù)為10.95。經(jīng)銷商螺紋鋼價(jià)格為38.67元噸，較前周下跌%，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為94.00元噸，較前周上漲%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為0元噸，較上周下跌6%。本周水泥價(jià)格下跌。近期華東地區(qū)雨水天氣頻發(fā)，工地施工進(jìn)度緩慢，水泥走貨不佳，進(jìn)而導(dǎo)致庫(kù)存積壓。下游需求有所恢復(fù)但對(duì)水泥行情支撐有限。預(yù)計(jì)短期內(nèi)水泥價(jià)格或延續(xù)弱勢(shì)下跌格局。圖：三大高頻價(jià)指數(shù) 圖：豬肉價(jià)格///1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1

農(nóng)產(chǎn)品批價(jià)指數(shù)菜籃子產(chǎn)批發(fā)指食用農(nóng)品價(jià)指數(shù)

--2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2

平均價(jià)活豬 平均價(jià)仔豬元/公平均價(jià)豬肉元/公斤， ，圖：大宗商品格 圖：B指數(shù)比與I同比,0,0,0,0,0,0////1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1

期貨收盤(pán)連續(xù):O大豆美分蒲式期貨收盤(pán)連續(xù):OE黃金美元/盎司期貨結(jié)算連續(xù)W原油右)美元桶

50

B現(xiàn)貨指:同比% PPI:同比右)%72///0//0//0//0//0//0//0//0//0//0//0//0//0， ，▍重大事件回顧4月7日，根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，統(tǒng)籌考慮農(nóng)資市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)，中央財(cái)政下達(dá)資金00億元，向?qū)嶋H種糧農(nóng)民發(fā)放一次性補(bǔ)貼，統(tǒng)籌支持春耕生產(chǎn)，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)農(nóng)民種糧積極性。此次補(bǔ)貼對(duì)象為實(shí)際種糧者，包括利用自有承包地種糧的農(nóng)民，流轉(zhuǎn)土地種糧的大戶、家庭農(nóng)場(chǎng)、農(nóng)民合作社、農(nóng)業(yè)企業(yè)等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體，以及開(kāi)展糧食耕種收全程社會(huì)化服務(wù)的個(gè)人和組織，確保補(bǔ)貼資金落實(shí)到實(shí)際種糧的生產(chǎn)者手中。（資料來(lái)源：財(cái)政部）4月8日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人就3年一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況答記者問(wèn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉表示，考慮到去年二季度受疫情影響基數(shù)較低，今年二季度經(jīng)濟(jì)增速可能比一季度明顯加快；隨著基數(shù)升高，三、四季度增速會(huì)有所回落。另外，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，下階段也不會(huì)出現(xiàn)通縮。（資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）4月9日，國(guó)家發(fā)展改革委舉行4月份新聞發(fā)布會(huì)。發(fā)布會(huì)介紹，當(dāng)前正在抓緊究起草關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策文件，下大力氣穩(wěn)定汽車消費(fèi)；將研究合理縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單；生豬價(jià)格進(jìn)一步明顯下跌的可能性較小，隨著后期豬肉消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，生豬價(jià)格有望逐步回升至合理區(qū)間；堅(jiān)決遏制鐵礦石價(jià)格的不合理上漲，后期鐵礦石市場(chǎng)供需趨于寬松，價(jià)格可能總體趨于回落。（資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委）4月0日，人民銀行舉行3年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)情況新聞發(fā)布會(huì)。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上介紹，我國(guó)不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)，全年CI將呈形走勢(shì)。當(dāng)前住戶部門(mén)的消費(fèi)和投資意愿回升，儲(chǔ)蓄意愿在下降。近期部分銀行調(diào)整存款利率是正常現(xiàn)象。季節(jié)性因素作用下，今年一季度宏觀杠桿率是%，比上年末高8個(gè)百分點(diǎn)。近期國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我國(guó)影響有限，下一步將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，確保利率水平合適。（資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行）4月1日，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人主持召開(kāi)二十屆中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議。會(huì)強(qiáng)調(diào)，要從服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)共同富裕、維護(hù)國(guó)家安全的戰(zhàn)略高度出發(fā)，完善國(guó)有經(jīng)濟(jì)安全責(zé)任、質(zhì)量結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和企業(yè)管理，深化國(guó)有企業(yè)改革。要著力優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，破除制約民營(yíng)企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的制度障礙；要充分考慮民營(yíng)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，完善政策執(zhí)行方式，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)性，推動(dòng)各項(xiàng)優(yōu)惠政策精準(zhǔn)直達(dá)，切實(shí)解決企業(yè)實(shí)際困難。（資料來(lái)源：新華社）▍國(guó)際宏觀：歐元區(qū)制造業(yè)PMI低于預(yù)期美國(guó)方面：4月8日，美國(guó)3月?tīng)I(yíng)建許可(萬(wàn)戶)，預(yù)期，前值；美國(guó)3新屋開(kāi)工戶，預(yù)期，前值2。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)人口調(diào)查局）4月19日，美國(guó)4月4日當(dāng)周IA原油庫(kù)存變動(dòng)萬(wàn)桶)-，預(yù)期-，前值。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美源信）4月0日，美國(guó)4月5日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)萬(wàn)人)，預(yù)期，前值。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)工）國(guó)3成銷總數(shù)戶44預(yù)期，前值5。（數(shù)據(jù)來(lái)源：全地產(chǎn)紀(jì)協(xié)）歐盟和英國(guó)方面：4月18日，英國(guó)2月三個(gè)月O失業(yè)率%，預(yù)期%，前值%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)勞組）英國(guó)3月失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)變動(dòng)(萬(wàn)人)，前值-。（數(shù)據(jù)來(lái)源：英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）4月9日，歐元區(qū)3月調(diào)和CI同比終值%，預(yù)期%，前值%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：盟計(jì)）4月1日，歐元區(qū)4月制造業(yè)MI初值，預(yù)期，前值。（數(shù)據(jù)來(lái)源：HSakit）▍流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀行質(zhì)押利率大體上行，SHIBOR利率全面上行公開(kāi)市場(chǎng)操作上周（4月7日-4月1日）有0億元逆回購(gòu)?fù)斗牛?億元逆回購(gòu)到期；4月7日，有0億元1年期F投放，0億元1年期F到期；4月9日，有億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，有0億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期；流動(dòng)性凈投放0億元。本周（4月4日-4月8日）有0億元逆回購(gòu)自然到期。表：上周公市場(chǎng)作情（元）7 8 9 40 投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠7天逆回購(gòu)4天逆回購(gòu)8天逆回購(gòu)6個(gè)月F1年期F1年期TF降準(zhǔn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)定存投放總計(jì)到期總計(jì)凈投放，貨幣市場(chǎng)：銀行質(zhì)押利率大體上行，HIBOR利率全面上行。截至4月1日，DR001加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)s；DR007加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)s；DR014加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)bps；DR021加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)s；DR1M加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)-bps。截至4月1日，HIOR方面，隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng)7s、9s、4、bp至2.2%、0%、%、%。圖：銀行間回加權(quán)率 圖：銀行間回加權(quán)率周動(dòng) 1M1M.5.0.5.0.5.0.5/9/9

1 7 4

.0.5.0.5.0.5.0

利率變動(dòng)右，） //1//41741

0， ，▍國(guó)際金融市場(chǎng)：美股全線下跌，歐股全線上漲美國(guó)市場(chǎng)：美股全線下跌4月7日-4月1日：美股全線下跌，道指跌%，標(biāo)普0指數(shù)跌，納指跌。周一，美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲%報(bào)397.18點(diǎn)，標(biāo)普0指數(shù)漲報(bào)45.32點(diǎn)，納指漲%報(bào)115.72點(diǎn)。周二，本周，美國(guó)多地將公布最新的制造業(yè)數(shù)據(jù)，部分地區(qū)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，不過(guò)在高通脹打壓需求、銀行業(yè)危機(jī)沖擊信貸市場(chǎng)的情形下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國(guó)制造業(yè)全面復(fù)蘇尚需時(shí)日。美國(guó)三大股指收盤(pán)漲跌不一，道指跌%報(bào)3396.63點(diǎn)，標(biāo)普0指數(shù)漲%報(bào)45.87點(diǎn)，錄得連續(xù)第二日上漲，納指跌%報(bào)115.41點(diǎn)。周三，美國(guó)共和黨提議將債務(wù)上限提高5萬(wàn)億美元，或延長(zhǎng)至明年3月1日。美國(guó)三大股指收盤(pán)漲跌不一，道指跌%報(bào)3387.01點(diǎn)，錄得連續(xù)第二日下跌，標(biāo)普0指數(shù)跌%報(bào)14.52點(diǎn)，納指漲%報(bào)1157.3點(diǎn)。周四，美聯(lián)儲(chǔ)梅斯特表示，支持再次加息，但需要謹(jǐn)慎行事；支持將利率提高到%以上；通脹依然過(guò)高，事實(shí)證明通脹是頑固的；最近的銀行壓力可能會(huì)收緊信貸，使經(jīng)濟(jì)冷卻；現(xiàn)在更接近緊縮周期的結(jié)束點(diǎn)；實(shí)際利率需要在一段時(shí)期內(nèi)保持在正值領(lǐng)域。美國(guó)三大股指全線收跌，道指跌%報(bào)378.62點(diǎn)，錄得連續(xù)第三日下跌，標(biāo)普0指數(shù)跌%報(bào)412.79點(diǎn)，納指跌%報(bào)109.56點(diǎn)。周五，美聯(lián)哈：需要“額外緊縮”措施以應(yīng)對(duì)高通脹，利率政策已接近達(dá)到所需水平，一旦加息結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)需要在一段時(shí)間內(nèi)保持利率穩(wěn)定；預(yù)計(jì)今年美國(guó)GDP增速將低于%，通脹將降至%-%，失業(yè)率從當(dāng)前的%上升至%。美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲報(bào)388.96點(diǎn)，標(biāo)普0指數(shù)漲%報(bào)43.52點(diǎn)，納指漲0.1%報(bào)102.46點(diǎn)。圖：標(biāo)普0和標(biāo)普0波率VI) 圖：美國(guó)國(guó)債益率

標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) VI（右軸）--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3

.0.0.0.0.0.0-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4

M% Y% Y%， ，歐洲市場(chǎng)：歐股全線上漲4月7日-4月1日：歐股收盤(pán)全線上漲，德國(guó)DX指數(shù)漲，法國(guó)CC0指數(shù)漲，英國(guó)富時(shí)00指數(shù)漲。周一，英國(guó)央行正考慮對(duì)存款擔(dān)保制度進(jìn)行重大改革，包括提高企業(yè)的存款擔(dān)保額度，并迫使銀行在更大程度上預(yù)先為該體系提供資金，以確保在銀行倒閉時(shí)能更快地獲得現(xiàn)金。歐洲三大股指收盤(pán)漲跌不一，德國(guó)DX指數(shù)跌0.1%報(bào)178.53點(diǎn)，法國(guó)CC40指數(shù)跌%報(bào)749.18點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)0指數(shù)漲%報(bào)77.51點(diǎn)。周二，歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩表示，銀行業(yè)部分壓力已經(jīng)減輕。歐洲央行確實(shí)應(yīng)該在5月份加息。歐洲三大股指收盤(pán)全線上漲，德國(guó)DX指數(shù)漲%報(bào)1582.67點(diǎn)，法國(guó)CC40指數(shù)漲%報(bào)753.63點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)0指數(shù)漲%報(bào)70.44點(diǎn)周，德國(guó)內(nèi)閣批準(zhǔn)一項(xiàng)法案，從4年起禁止大多數(shù)新的石油和天然氣供暖系統(tǒng)。去年德國(guó)建筑行業(yè)的溫室氣體排放量為2億噸，占全國(guó)排放量的%。歐洲三大股指收盤(pán)漲跌不一，德國(guó)