某公司風(fēng)險管理培訓(xùn)教材

公司風(fēng)險管理第一頁，共四十三頁。公司面臨的風(fēng)險所謂公司風(fēng)險是指由于未來一些不確定因素的影響，而使公司未來的收益高或低于預(yù)期的風(fēng)險。從財務(wù)管理角度來看的風(fēng)險主要包括外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、信貸風(fēng)險、負債風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、以及價格風(fēng)險等。第二頁，共四十三頁。外匯風(fēng)險外匯風(fēng)險也稱貨幣風(fēng)險，是指匯率變化而使預(yù)期價值發(fā)生變動的風(fēng)險。例如，一家英國公司在美國擁有一家子公司，其凈資產(chǎn)為300萬美元。如果當前的匯率為1英鎊＝1.2美元，美國的資產(chǎn)的價值以母公司的貨幣計算則為250萬英鎊。但是，假如匯率發(fā)生變化，美元出現(xiàn)疲軟使匯率變成1英鎊＝1.5美元，其美國的資產(chǎn)價值也就跌落至200萬英鎊。以英鎊計算的凈資產(chǎn)損失額為50萬英鎊，它完全是由于匯率的不利變動造成的。第三頁，共四十三頁。利率風(fēng)險公司借出或借入資金時，將會面臨利率風(fēng)險。利率變化導(dǎo)致的結(jié)果是公司收到或支出的利息或者高于預(yù)期值，或者低于預(yù)期值。例如，一家公司以每年7％的固定利率借入1000萬英鎊的資金，借期為一年。如果市場利率下降到6％，公司將損失（多付）了1000萬英鎊的1％的利息，即10萬英鎊。利率固定不變的金融資產(chǎn)在市場利率發(fā)生變化時其價值也發(fā)生變化。這就是利率風(fēng)險引起的價格風(fēng)險（一種物品市場價格發(fā)生變動的風(fēng)險）。例如，一種年率6％的債券的當前市價為100，表明投資者目前認為這種債券的預(yù)期收益即為每年6％。但是，如果同等級別的債券的利率漲到9％，投資者就會認為他們持有的債券也應(yīng)產(chǎn)生9％的收益。因此，這種利率為6％的債券也就不值100元了，它的價格將下跌。第四頁，共四十三頁。信貸風(fēng)險信貸風(fēng)險是指不還債或晚還債的風(fēng)險。造成這方面損失的原因如下：壞賬，指應(yīng)收款收不回來的情況；欠錢方還款時間晚，導(dǎo)致應(yīng)收款回收期超過原定計劃，從而增加了額外的利息成本；催賬的管理成本。信貸風(fēng)險對那些希望向銀行、供貨商（貿(mào)易信貸）或投資者（發(fā)行債券）借錢的公司也有影響。這些機構(gòu)在考慮是否借錢或按什么條件借錢給一家公司時，要對該公司的信用進行評估。第五頁，共四十三頁。負債（杠桿）風(fēng)險負債率越高，公司的股東和債權(quán)人所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險也就越多。對股東而言，高負債率的風(fēng)險在于公司的營業(yè)利潤上下波動導(dǎo)致股東的利潤和股息上下波動。因此，隨著公司的負債率（杠桿比）的增加，普通股東所要求的回報也就越高。對債權(quán)人來說，高負債率的財務(wù)風(fēng)險就是信貸風(fēng)險。如果一個公司的負債特別多，它不支付利息或資不抵債被清算的風(fēng)險就越大。這樣，如果一個公司的負債率很高，債權(quán)人所要求的利息率也就相應(yīng)地提高。第六頁，共四十三頁?，F(xiàn)金流風(fēng)險現(xiàn)金流風(fēng)險是指公司現(xiàn)金流不足以滿足重大支出項目的風(fēng)險。即使一個盈利的公司也可能因為現(xiàn)金流不足而被迫關(guān)張清算，主要原因是其交易經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流太少。對有過量交易問題的公司來說，這個問題尤其致命，因為它們用有限的長期資金擴張得太快。過量交易通常發(fā)生的情況是公司試圖用太少的長期資金太快地干太多的事情，也就是用其可支配的資源開展的經(jīng)營活動量太大。因此，一個過量交易的公司往往是資金不足的公司，可能面臨現(xiàn)金流緊張的問題。從這個角度講，即使過量交易會產(chǎn)生利潤，但公司卻是一個現(xiàn)金流風(fēng)險較高的公司。因為公司可能沒有足夠的現(xiàn)金償付到期的債務(wù)。第七頁，共四十三頁。公司風(fēng)險的測量風(fēng)險可以被測量并量化。不同類型的風(fēng)險具有自己的特征，因此要使用不同的測量方式。概率風(fēng)險的某些方面可以用概率等數(shù)學(xué)方法加以測量。對周期性發(fā)生的事情，可以從其歷史上的信息和走勢中導(dǎo)出其概率。波動性波動性測量，簡言之就是一個指標的值在一個周期內(nèi)上下起伏的幅度。例如，要測量貨幣風(fēng)險可先測量匯率的波動；測量負債風(fēng)險可以通過測量股東收益的波動得以實現(xiàn)。其他（有些風(fēng)險要用數(shù)學(xué)方式進行測量比較困難）信貸風(fēng)險的測量是通過信貸分析，包括深度的財務(wù)分析等?，F(xiàn)金流風(fēng)險是通過自由現(xiàn)金流的大小、營業(yè)現(xiàn)金流和EBIT現(xiàn)金流的大小體現(xiàn)的。第八頁，共四十三頁。對風(fēng)險的承受限度商業(yè)中的某些風(fēng)險是不可避免的。其他的風(fēng)險則是可以避免的，但要有一些成本。“風(fēng)險偏好”這個詞的含義是指公司（或個人）為實現(xiàn)其目標而準備承受風(fēng)險的程度。完全回避風(fēng)險有時是不可取的，因為安全第一的做法通常導(dǎo)致利潤和回報低下。一個公司或投資者可能會故意承擔(dān)額外的風(fēng)險，其目的是賺取超額的回報。管理層（或投資者）應(yīng)當在考慮了自己準備承受多少風(fēng)險之后再作決定。風(fēng)險偏好對不同公司和不同投資者是不同的。風(fēng)險偏好大的公司可能會吸引同樣愿意承受風(fēng)險的投資者。第九頁，共四十三頁。風(fēng)險管理從財務(wù)風(fēng)險的很多方面來看，風(fēng)險更多的是指發(fā)生了某種變化或變動，而這種變化或變動的規(guī)模、方向和時間不確定。事情的結(jié)局可能比預(yù)期的好，也可能比預(yù)期的壞。一般來講，多數(shù)公司的管理層不傾向于接受風(fēng)險，更傾向于回避更多的風(fēng)險。換句話說，他們的決策更可能是確保一個最低利潤，而不是冒險實現(xiàn)更高的潛在利潤但同時面臨更大的潛在損失的風(fēng)險。對資產(chǎn)和負債主要由金融資產(chǎn)（如貸款和投資等）構(gòu)成的公司來說，財務(wù)風(fēng)險是特別關(guān)鍵的風(fēng)險。例如，銀行就面臨著大量的財務(wù)風(fēng)險。因此，銀行總是處于風(fēng)險管理的前沿，必須采用復(fù)雜的風(fēng)險管理技巧對其風(fēng)險加以監(jiān)控和限制。第十頁，共四十三頁。風(fēng)險管理的目標風(fēng)險管理的目標并非完全去除風(fēng)險。一般的目標是：在進行商業(yè)決策時對風(fēng)險進行評估，把風(fēng)險保持在一個可接受的限度內(nèi)；避免不必要的風(fēng)險并防止不必要的損失；在風(fēng)險發(fā)生概率較高的情況下降低不利結(jié)果出現(xiàn)的頻率，在不利結(jié)果較嚴重的情況下降低其影響。第十一頁，共四十三頁。管理方式管理層對風(fēng)險可以采取不同的處理方式。程序式管理法：其目的是通過遵守規(guī)則來消除或控制風(fēng)險。這種方法在立法和外部施加的管理中比較常見，例如中央銀行對銀行和金融機構(gòu)的管理就是采用這種方式。基于風(fēng)險的管理方法：是指對風(fēng)險進行辨別、評估、分級，然后根據(jù)風(fēng)險的影響和概率分別采用不同的管理方式。這種方式所依靠的是內(nèi)部控制，通過內(nèi)部控制來確保風(fēng)險能得到恰當?shù)目刂坪统掷m(xù)的監(jiān)控。第十二頁，共四十三頁。風(fēng)險管理的過程與方法風(fēng)險管理過程分為五個步驟：風(fēng)險識別風(fēng)險評估風(fēng)險管理方法選擇實施評價風(fēng)險管理有四種方法：1．風(fēng)險回避2．預(yù)防和控制損失3．風(fēng)險留存4．風(fēng)險轉(zhuǎn)移第十三頁，共四十三頁。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方法風(fēng)險轉(zhuǎn)移有三種方法：套期保值、保險和分散投資。分散投資意味著持有相同數(shù)量的多種風(fēng)險資產(chǎn)，而不是將所有的投資集中于一項。分散投資降低了人們擁有任何單一資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險。如果放棄盈利的機會以減少損失的可能性，就稱為套期保值或規(guī)避風(fēng)險。例如，農(nóng)民以固定價格賣出稻谷期貨時，他放棄了收獲時價格上漲可能帶來的利潤，但是消除了收獲時價格下跌的風(fēng)險。金融市場提供了多種對不確定的商品價格、股票價格、利率以及匯率進行規(guī)避的機制。保險意味著支付額外的費用（保險費）以避免損失。通過購買保險，你以一項確定的損失（為保險而支付的額外費用）替代了如果不保險而遭受大損失的可能性。保險和套期保值有著本質(zhì)的區(qū)別。在套期保值時，你通過放棄潛在收益降低造成損失的風(fēng)險。保險則是通過支付保險費，在保留潛在收益的情況下降低損失的風(fēng)險。第十四頁，共四十三頁。風(fēng)險管理戰(zhàn)略確定減少風(fēng)險的成本與收益的權(quán)衡方案和決定采取的行動計劃（包括決定不采取任何行動）的過程稱為風(fēng)險管理。在設(shè)計公司的風(fēng)險管理戰(zhàn)略時要盡可能考慮在降低財務(wù)風(fēng)險的成本和好處之間取得某種平衡。管理財務(wù)風(fēng)險的最佳戰(zhàn)略是想辦法控制風(fēng)險。這些控制風(fēng)險的辦法包括：盡可能把風(fēng)險予以保險；使公司的負債率處于最佳的水準；使用遠期合同、期權(quán)、期貨等金融工具對現(xiàn)金流進行管理。第十五頁，共四十三頁。最簡單的風(fēng)險管理工具：遠期合約（ForwardsContracts）遠期合約使其持有者必須在未來某一特定時間，按合同指明的價格購買合約規(guī)定數(shù)量的特定資產(chǎn)。所有這些條件都在合約達成時即已確定。特定的未來價格稱為執(zhí)行價格。一份遠期合約有兩方面的違約風(fēng)險。若實際價格超過執(zhí)行價格，合約持有者就會受益。若實際價格低于執(zhí)行價格，持有者就會蒙受損失。根據(jù)雙邊交易原理，持有者的所得（所失）即為合約賣方的所失（所得）。在遠期交易市場，信用風(fēng)險對于決定誰能夠進行交易十分重要。遠期合約還有另外兩個特征。第一，不存在中期現(xiàn)金流量，只有在到期時，才發(fā)生價值的轉(zhuǎn)移。第二，大多數(shù)遠期合約要求現(xiàn)金購買價與資產(chǎn)進行實物交割，但也有一些合同是可以現(xiàn)金結(jié)算的，它要求蒙受損失的一方將與損失金額相同的金額支付給對方。第十六頁，共四十三頁。衍生證券和套期保值當傳統(tǒng)金融工具不足以應(yīng)對變化的市場風(fēng)險時，很多新的金融產(chǎn)品被開發(fā)出來，而衍生證券（derivative）就是這樣進入市場的。衍生證券是一種其自身價值依賴于其他金融資產(chǎn)價格的金融工具。衍生證券可用來管理財務(wù)風(fēng)險，它可以使交易的一方把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給另一方。比如，衍生證券和外匯及利率的遠期合同一起可用來管理貨幣風(fēng)險和利率風(fēng)險。第十七頁，共四十三頁。衍生證券交易市場有組織的期權(quán)市場和金融期貨市場是20世紀70年代兩項最為重要的金融方面的發(fā)展?；Q市場（s）的發(fā)展則是20世紀80年代最重要的事項之一。1874年，芝加哥商品交易所成立（ChicagoMercantileExchange，CME）。而CME于1972年成立的國際貨幣市場（InternationalMonetaryMarket，IMM）是世界上最大的金融衍生產(chǎn)品市場。1982年，倫敦國際金融期貨交易所成立（LondonInternationalFinancialFuturesExchange，LIFFE）。當今，全世界有10多個國家或地區(qū)開設(shè)有期貨交易所，進行各類商品或金融產(chǎn)品的期貨交易。其中IMM和LIFFE交易規(guī)模最大。第十八頁，共四十三頁。期貨合約（FuturesContracts）期貨合約是遠期合約的一種形式。持有者同意在合約規(guī)定的未來日期以合約規(guī)定的價格買賣合約規(guī)定數(shù)量的特定資產(chǎn)。期貨交易合同包括很多種類，比如農(nóng)產(chǎn)品期貨、能源類期貨、金屬期貨、以及金融期貨。一些期貨合約（尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨）需要實物交割，其他的（如股票指數(shù)期貨和歐洲美元期貨）則只需現(xiàn)金結(jié)算。在實踐中，很少有人持有期貨合約直至到期日進行交割，大多數(shù)人都通過在期貨交易所做一筆反向交易平倉。第十九頁，共四十三頁。標準數(shù)量對每種期貨合同而言，其包含的資產(chǎn)是一個標準的數(shù)量，例如100噸小麥、1000桶原油、一個名義的股票組合、一定數(shù)額的外幣等等。如果有人想進行大量的商品交易，必須買賣合適數(shù)量的期貨合同。例如，如果支持期貨的資產(chǎn)是100噸小麥，這樣，這個人想買2000噸小麥的期貨就需要購買20份小麥期貨合同。同樣，如果有人希望出售100萬美元名義美國國庫券的期貨就需要出售10份期貨合同。第二十頁，共四十三頁。最后交易日和交貨日最后交易日是該種合同能夠進行交易的最后一天。比如，短期利率期貨合同的最后交易日（一個具體的時間）就是在交貨日的前一天。交易日結(jié)束后，仍持有合同的交易雙方就必須在交貨日履行其合同條款（即所謂一手交錢，一手交貨）。這個日期稱為交貨日（交割日）。期貨買賣雙方的多數(shù)在交貨日之前就已經(jīng)平倉。然而，一些未平的持倉必須在交割日根據(jù)交易所的規(guī)則和流程進行交割：根據(jù)原來同意的合同價格實際交付標的資產(chǎn)（例如，石油期貨、小麥期貨、或者貨幣和債券期貨）；現(xiàn)金結(jié)算而不必交換標的的資產(chǎn)（例如，短期利率期貨）。第二十一頁，共四十三頁。交貨月份金融期貨合同每年至少存在四個交貨日，分別在3月、6月、9月和12月。期貨合同按交割月份稱呼，例如，三月歐洲美元期貨或十二月聯(lián)邦期貨等。有的期貨在幾年之前就可以進行交易。但是多數(shù)的交易還是在合同快到期時才開始交易。第二十二頁，共四十三頁。期貨的定價每種類型的期貨的定價都有一種特殊方式，反映了其標的資產(chǎn)的定價方式。例如，價格可以反映為每噸的美元數(shù)、匯率（在貨幣期貨的情況下）、股指水平（在股指期貨的情況下）或債券價格等。短期利率的價格是100減標的存款的實際利率，例如，94.00的期貨報價就是表示其標的的資產(chǎn)的利率是6％。第二十三頁，共四十三頁。期貨交易的概念上午，您賣出了8份歐元九月合同，每份歐元期貨合同的標準數(shù)量是12.5萬歐元，價格是0.8600美元，就是說您訂立的合同是在9月份賣出125000歐元×8＝100萬歐元，準備收進的美元是0.8600×100萬＝86萬美元。下午，當您買進8份同期歐元合同時（平倉），意味著您把要賣的歐元又買進來了。付出的美元是0.8800×100萬＝88萬美元。通過把兩個交易結(jié)合起來，買入和售出100萬歐元彼此對消，您虧損了2萬美元。第二十四頁，共四十三頁。較低的違約風(fēng)險期貨合約比遠期合約的違約風(fēng)險更低，這主要源于期貨市場的三個特征：期貨合約被標明市場價值，在每個營業(yè)日終了時進行結(jié)算。當一份期貨合約在當日發(fā)生虧損時，持有人在該日結(jié)束時付給賣方等于當日虧損的金額。保證金要求每筆合約的買賣雙方都必須繳納履約保證金，并逐日調(diào)整。期貨交易的每一方事實上都與清算所進行交易。如果任一方在支付時出現(xiàn)違約，清算所將會替它支付。它首先會使用違約方保證金賬戶的所有資金，如果還不夠，清算所將會彌補差額。第二十五頁，共四十三頁。期貨交易的逐日結(jié)算你今日上午買進100份小麥期貨合約（1份合約是500蒲式耳小麥），期滿日為12月22日，價格為3.40美元1蒲式耳。下午收盤時，該小麥期貨合約價為3.50美元，那么在今日收盤時，你贏利100份×（3.50－3.40）×500單位＝5000美元。這5000美元由交易所自動記入你的賬戶。但是如果今日收盤時合約價為3.35美元，你則虧了100份×（3.35－3.40）×500單位＝－2500美元。那么這2500美元也由交易所自動從你帳戶中扣除。第二十六頁，共四十三頁。利用期貨交易套期保值的原理一份1個月后到期的石油期貨合約，成交價100美元。合約的買方準備到期出價100元購買石油，而賣方準備到期以100元賣出石油；第2天，期貨價格下跌10元，為90元，買方支出10元，賣方收入10元。以后價格不再變動；到結(jié)算日，買方出90元買到石油，加支出10元，成本依然100元，賣方出售石油得到90元，加上收入10元，所得依然100元。第二十七頁，共四十三頁。用期貨套期保值的風(fēng)險對利用期貨來對沖風(fēng)險的公司來說，風(fēng)險在于期貨市場并不總是提供一個完美的對沖。主要有兩個原因：第一個原因是數(shù)字必須四舍五入到合同數(shù)目的整數(shù)，這樣會產(chǎn)生不準確的現(xiàn)象。第二個原因是基差鳳險。這個風(fēng)險是指期貨市場價格可能和其標的資產(chǎn)的價格有所出入。期貨的價格和即期價格可能不同，這個不同就是基差?；睿郊雌趦r格－期貨價格在交貨日基差傾向于零。如果不是這樣，就會出現(xiàn)套利的情況。例如，如果在交貨日基差是負的，通過出售期貨合同（按更高的價格）同時從現(xiàn)金市場上（按較低的價格）買入標的資產(chǎn)交付給期貨購買方就可以實現(xiàn)利潤。第二十八頁，共四十三頁。期貨交易的保證金制度每日結(jié)算價在每個交易日結(jié)束時，交易所會確立一個期貨的收市價，又稱每日結(jié)算價?？梢允褂妹咳战Y(jié)算價來計算期貨倉位產(chǎn)生的損益及自上個交易日以來損益的變化。這個過程被稱為逐日盯市。保證金為保護自己免受買方或賣方的委托人風(fēng)險，交易所通常會要求一個現(xiàn)金存款，被稱為初始保證金。同樣，那些受客戶委托進行期貨買賣的券商也會從其客戶處收取初始保證金。初始保證金的數(shù)目根據(jù)期貨合同的不同和交易所的不同而有所不同，但一般是合同價值的5％左右。這個保證金在合同終結(jié)時會返還給原來的繳納方。初始保證金的目標是為了免除在第一個交易日出現(xiàn)的任何風(fēng)險。在此之后，合同價格每天變動的風(fēng)險是通過變動保證金來防范的。交易方的變動保證金帳戶通過每日結(jié)算價計算盈虧。一天之內(nèi)持倉產(chǎn)生的收益被劃付到交易方的賬戶上，但如果出現(xiàn)損失則一定要求交易方支付額外的保證金或擔(dān)保物。第二十九頁，共四十三頁。期貨交易的特殊風(fēng)險期貨交易者必須承擔(dān)現(xiàn)金流量的無規(guī)則變動。在期貨市場上，如果你不能追加必要的保證金，將不得不在合約到期前中止合約，這樣，你就不能贏回你所損失的錢。這個現(xiàn)象被稱為睹博者毀滅性問題。第三十頁，共四十三頁。保證金的計算基本保證金：不論買進或賣出新合約，要支付基本（初始）保證金；平倉后，退還此保證金。合約數(shù)×基本保證金數(shù)額每日盈虧額：沒有持有合約時，當日買賣合約的盈虧；沒有持有合約時，當日未平倉合約的盈虧；有持有合約時，當日平倉合約的盈虧。持有合約：新合約未平倉，過夜后稱為持有合約。第三十一頁，共四十三頁。沒有持有合約時，當日買賣合約的盈虧合約數(shù)×合約單位×（當日成交賣價－當日成交買價）第三十二頁，共四十三頁。結(jié)算價每日閉市前某一時段的平均成交價（就像股市的收盤價）稱為結(jié)算價。在期貨交易中，每天未平倉的合約都要與結(jié)算價計算盈虧。這種交易方式稱為逐日盯市。第三十三頁，共四十三頁。沒有持有合約時，當日未平倉合約的盈虧計算當日買合約盈虧：合約數(shù)×合約單位×（當日結(jié)算價－當日成交價）計算當日賣合約盈虧：合約數(shù)×合約單位×（當日成交價－當日結(jié)算價）第三十四頁，共四十三頁。未有交易，繼續(xù)持有合約的結(jié)算計算持有日買合約盈虧：合約數(shù)×合約單位×（今日結(jié)算價－昨日結(jié)算價）計算持有日賣合約盈虧：合約數(shù)×合約單位×（昨日結(jié)算價－今日結(jié)算價）第三十五頁，共四十三頁。有持有合約時，當日平倉合約的盈虧平倉就是反向操作，平倉時，從最早的合約開始，平完為止。盈虧額計算：持有買合約盈虧＝平倉合約數(shù)×合約單位×（當日賣出價－昨日結(jié)算價）持有賣合約盈虧＝平倉合約數(shù)×合約單位×（昨日結(jié)算價－當日買入價）第三十六頁，共四十三頁。保證金計算規(guī)則日期×日成交合約數(shù)＋－成交價格當日結(jié)算價當日基本保證金（初始保證金）變動（持有合約平倉數(shù)－新合約數(shù)）×基本保證金當日盈虧變動平倉持有合約今日平倉新合約今日平倉新合約今日結(jié)算持有合約今日計算小計以上四項合計當日結(jié)算賬戶小計＋當日基本保證金變動結(jié)算賬戶余額（維持保證金）昨日結(jié)算賬戶余額＋當日結(jié)算賬戶持有合約數(shù)未平倉合約數(shù)基本保證金未平倉合約數(shù)×基本保證金累計盈虧昨日累計盈虧＋今日小計第三十七頁，共四十三頁。練習(xí)：保證金計算日期4日5日6日7日成交合約數(shù)+100-60+60-80-30+30-20成交價格42444142394342當日結(jié)算價40414241當日基本保證金（初始保證金）變動當日盈虧變動平倉持有合約今日平倉新合約今日平倉新合約今日結(jié)算持有合約今日結(jié)算小計當日結(jié)算賬戶結(jié)算賬戶余額（維持保證金）持有合約數(shù)基本保證金累計盈虧第三十八頁，共四十三頁。應(yīng)用：利用香港恒生指數(shù)期貨套期保值LIFF公司持有總市值為1000萬港元的股票，未來股市整體上升才能獲利。現(xiàn)在恒指14000點。如果恒指下跌到10000點，公司持有的股票市值將貶到700萬港元，損失300萬。恒生指數(shù)1個指數(shù)點價值50港元，每份合約保證金為15000港元。如果在14000點時，公司因為擔(dān)心股市下跌，為了規(guī)避風(fēng)險賣出15份期指合約。恒指降到10000點，公司買進15份合約對沖，盈利300萬＝（14000－10000）×50港元×15份。第三十九頁，共四十三頁。應(yīng)用：利用債券期貨套期保值