王子鳴商業(yè)銀行直接融資業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)換

商業(yè)銀行直接融資業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型二〇一〇年八月第一頁(yè)，共二十八頁(yè)。目錄?引言：商業(yè)銀行的直接融資業(yè)務(wù)

第一部分短期融資券帶動(dòng)商業(yè)銀行直接融資革命?第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的巨大轉(zhuǎn)型?第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?第五部分：金融危機(jī)與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系第二頁(yè)，共二十八頁(yè)。引言：商業(yè)銀行直接融資業(yè)務(wù)?是指商業(yè)銀行通過市場(chǎng)直接發(fā)行有價(jià)證券進(jìn)行融資的業(yè)務(wù)。?市場(chǎng)包括：貨幣市場(chǎng)：票據(jù)市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)： 債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)；OTC市場(chǎng)；銀行柜面市場(chǎng) 。?傳統(tǒng)信貸融資的邊際效率極度遞減；條件門檻太 高；龐大的監(jiān)管體系；很難符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要 。傳統(tǒng)信貸融資更符合大企業(yè)的需要；?經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型需要高科技中小企業(yè)；直接融資是不二選擇。第三頁(yè)，共二十八頁(yè)。第一部分短期融資券帶動(dòng)商業(yè)銀行直接融資革命?商業(yè)銀行發(fā)展直接融資，源于銀行脫媒。也是企業(yè)直接融資需求的直接反映。?2005年5月24日，人民銀行發(fā)布了《短期融 資券管理辦法》及相關(guān)文件。推出了短期 融資券，對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式的發(fā)展 產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。第四頁(yè)，共二十八頁(yè)。第一部分短期融資券帶動(dòng)商業(yè)銀行直接融資革命?短期融資券是指在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行， 募集短期資金并以企業(yè)信譽(yù)為還款保證約 定在一定期限內(nèi)還本付息的短期債券。它 最長(zhǎng)期限不得超過一年。利率完全市場(chǎng)化。?與傳統(tǒng)短期融資模式相比，短期融資券對(duì) 于融資企業(yè)具有很大的優(yōu)勢(shì)，增加企業(yè)的 現(xiàn)金管理手段：降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本：提高 融資效率：樹立企業(yè)市場(chǎng)形象。第五頁(yè)，共二十八頁(yè)。第一部分短期融資券帶動(dòng)商業(yè)銀行直接融資革命

短期融資券的推出，一度使傳統(tǒng)銀行處在痛苦選擇中：是做貸款呢還是發(fā)短期融資券來(lái)替代貸款的？

因?yàn)榘l(fā)短期融資券的客戶一般都是優(yōu)質(zhì)客戶，且短期融資券的利率要比基準(zhǔn)貸款利率要低30%-50%。企業(yè)發(fā)行短期融資券總成本（包括發(fā)行利率、承銷費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)及其他費(fèi)用）低于同期一年期貸款利率。

短期融資券的推出使銀行的優(yōu)質(zhì)大型客戶群逐漸脫離以往純粹以銀行借款作為唯一融資手段的現(xiàn)狀，而是在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上直接融資。第六頁(yè)，共二十八頁(yè)。第一部分短期融資券帶動(dòng)商業(yè)銀行直接融資革命短期融資券的出現(xiàn)，給傳統(tǒng)銀行帶來(lái)巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)?機(jī)遇：銀行收入結(jié)構(gòu)改善，中間業(yè)務(wù)收入比重顯 著提高。0.4%的承銷費(fèi)。增加了銀行理財(cái)產(chǎn)品的 種類，銀行能夠通過創(chuàng)設(shè)一種證券---短期融資券 來(lái)滿足一批客戶，特別是一些大的集團(tuán)客戶和機(jī) 構(gòu)客戶的理財(cái)需求，使這些客戶的資金不再蝸居 在銀行的低息存款上了。?挑戰(zhàn)：開辟了銀行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的新領(lǐng)域。商業(yè)銀行 之間除了資金資本實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，還有債券承銷能 力、金融服務(wù)、現(xiàn)金流管理等方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)。第七頁(yè)，共二十八頁(yè)。第一部分短期融資券帶動(dòng)商業(yè)銀行直接融資革命中期票據(jù)的發(fā)展?2009年初，在良好的直接融資政策土壤中，中期 票據(jù)發(fā)展起來(lái)。中期票據(jù)的出現(xiàn)，進(jìn)一步為企業(yè) 提供了多種期限結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品選擇，同時(shí)也為債券 市場(chǎng)提供了多樣化的投資工具。?中期票據(jù)是由非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一 種債務(wù)融資工具，無(wú)擔(dān)保，期限通常在3-5年，可 以一次注冊(cè)額度、分期發(fā)行；募集資金可用于滿 足發(fā)行人多種資金需求，包括補(bǔ)充流動(dòng)資金、調(diào) 整債務(wù)結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)投資等，具有期限結(jié)構(gòu)合 理、發(fā)行便利、資金用途靈活等優(yōu)點(diǎn)。第八頁(yè)，共二十八頁(yè)。?第一部分短期融資券帶動(dòng)商業(yè)銀行直接融資革命自2005年起，短期融資券、中期票據(jù)如同兩把鋒利的寶劍，在為商業(yè)銀行創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)打開了企業(yè)直接融資平臺(tái)有效途徑，并且為商業(yè)銀行發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)指明了方向。短期融資券雖然對(duì)傳統(tǒng)間接融資業(yè)務(wù)相比具有很大的優(yōu)勢(shì)，但相對(duì)而言，對(duì)發(fā)行企業(yè)的要求也較高：由于短期融資券期限較短，本息償付的頻率較高，這對(duì)企業(yè)短期流動(dòng)資金的管理提出了更高的要求，發(fā)行主體須對(duì)自身的現(xiàn)金流做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，并須做出較為周密的償債計(jì)劃安排。同時(shí)，短期融資券的發(fā)行企業(yè)需要具有比較完善的信息披露體制：非上市公司往往沒有完善的信息披露制度，對(duì)于子公司較多的集團(tuán)公司，及時(shí)合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)間要求太高。第九頁(yè)，共二十八頁(yè)。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?21世紀(jì)最初10年，商業(yè)銀行最大的創(chuàng)新還是在于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。?從2007年開始，一種在銀行柜面市場(chǎng)交易 的直接融資產(chǎn)品----信貸基礎(chǔ)上的信托理財(cái) 產(chǎn)品誕生了。這一產(chǎn)品的誕生，對(duì)于廣大 中小企業(yè)（凈資產(chǎn)較低）來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一 個(gè)巨大的革命，標(biāo)志著一場(chǎng)資產(chǎn)證券化革 命的開始。標(biāo)志著銀行資產(chǎn)表外化發(fā)展的 加速。第十頁(yè)，共二十八頁(yè)。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?最初是增量信貸項(xiàng)目的證券化。要求企業(yè)有授信。 期限也在一年左右，不超過兩年。利息成本低于 基準(zhǔn)利率，高于短期融資券利率。?后來(lái)貸款類銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展到存量貸款。該產(chǎn)品也需要授信。包括乾圖一對(duì)一理財(cái)。?再后來(lái)，貸款類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展開放式組合資產(chǎn)池 理財(cái)產(chǎn)品。通過建立資金池，靈活配置信貸資產(chǎn)。第十一頁(yè)，共二十八頁(yè)。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?再后來(lái)發(fā)展了針對(duì)高資產(chǎn)凈值客戶的股權(quán)類理財(cái) 產(chǎn)品。包括股權(quán)投資類理財(cái)和股權(quán)受益權(quán)理財(cái)產(chǎn) 品。這一創(chuàng)新，是把資產(chǎn)證券化從信貸資產(chǎn)發(fā)展 到企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金 流貼現(xiàn)為參照，以企業(yè)經(jīng)過估值打折的資產(chǎn)抵質(zhì) 押為增信措施。這一創(chuàng)新，打破了傳統(tǒng)間接融資 的授信模式。使間接融資發(fā)展到一個(gè)新的高度。?在這當(dāng)中，隨著并購(gòu)融資的發(fā)展，突破資金用途 的產(chǎn)品，用于資本金融資的理財(cái)產(chǎn)品也大大發(fā)展。 中國(guó)傳統(tǒng)的融資，對(duì)資金用途重生產(chǎn)輕資本。并 購(gòu)理財(cái)是一個(gè)偉大的創(chuàng)新。第十二頁(yè)，共二十八頁(yè)。第二部分資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新?隨著房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，以及地價(jià)的高企， 地價(jià)價(jià)值大大超出最低的自有資本出資比 例（30%左右），置地融資理財(cái)需求急迫 ，產(chǎn)品也大步創(chuàng)新。受讓資產(chǎn)受益權(quán)的財(cái) 產(chǎn)信托大行其道。打破了資金用途的一個(gè) 監(jiān)管。但是監(jiān)管部門擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的控制問題 。但是我們是有心得的。現(xiàn)金流2.5倍覆蓋 貼現(xiàn)，第二順位的抵押作為資金監(jiān)管保障 ，控股權(quán)及其治理結(jié)構(gòu)的控制。第十三頁(yè)，共二十八頁(yè)。第二部分資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)傳統(tǒng)金融最大規(guī)模的創(chuàng)新

為公司投資或投資型公司（包括基金公司）融資的投資理財(cái)產(chǎn)品的大發(fā)展也是層出不窮。 傳統(tǒng)體制下，投資市場(chǎng)被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)很大的。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，投資類的理財(cái)產(chǎn)品也大大發(fā)展。非上市股權(quán)的pe理財(cái)產(chǎn)品；

一個(gè)是投上市公司的股票增發(fā)理財(cái)產(chǎn)品，包括二級(jí)市場(chǎng)股票增持；二級(jí)市場(chǎng)投資的結(jié)構(gòu)化和主動(dòng)管理型產(chǎn)品；等等。

特別是隨著合伙法和合伙制基金的推出，使商業(yè)銀行的直接融資出現(xiàn)了新模式。這是最近銀監(jiān)局調(diào)控的結(jié)果。第十四頁(yè)，共二十八頁(yè)。第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的巨大轉(zhuǎn)型

強(qiáng)大而低效的審貸和風(fēng)險(xiǎn)管理體制越來(lái)越不合時(shí)宜。傳統(tǒng)信貸融資創(chuàng)新更傾向供應(yīng)鏈融資、貿(mào)易融資以及結(jié)算服務(wù)、代收付服務(wù)方向發(fā)展。?中間業(yè)務(wù)收入比例快速增長(zhǎng)。普遍增長(zhǎng)到30%左右。?存款作為貸款的基礎(chǔ)遭到前所未有的削弱。存款 被流動(dòng)性良好的理財(cái)產(chǎn)品所取代。國(guó)家信用基礎(chǔ) 下的存款制度逐漸被風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益偏好的直接 融資制度所取代。高端投資與大眾投資分道揚(yáng)鑣。 投資與消費(fèi)、保障也分野。傳統(tǒng)的個(gè)人銀行更加 向消費(fèi)金融發(fā)展。第十五頁(yè)，共二十八頁(yè)。第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的巨大轉(zhuǎn)型直接金融體系與傳統(tǒng)銀行體系的差異：?在組織形式、資金來(lái)源和運(yùn)作模式上不同。?直接金融有一種高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的沖動(dòng)。推動(dòng) 了銀行業(yè)務(wù)模式從“零售并持有”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠?chuàng) 造并批發(fā)”。投資銀行的本質(zhì)就是不斷創(chuàng)造 可分割交易的證券，改變?cè)瓉?lái)大筆貸款合 同只能整筆轉(zhuǎn)讓的局面。第十六頁(yè)，共二十八頁(yè)。????第三部分：商業(yè)銀行直接融資的發(fā)展帶動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的巨大轉(zhuǎn)型為投資而進(jìn)行的融資日趨激進(jìn):對(duì)沖性融資：未來(lái)現(xiàn)金流能覆蓋本息投機(jī)性融資：未來(lái)現(xiàn)金流只能覆蓋利息，本金需要再融資來(lái)解決。龐氏融資：未來(lái)現(xiàn)金流根本不能覆蓋本息，需要靠出售資產(chǎn)或再融資來(lái)解決。在寬松的信貸政策和資產(chǎn)價(jià)格上漲情況下，這種不斷激進(jìn)的融資模式根本不會(huì)覺得風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)濟(jì)惡化，泡沫破滅，金融危機(jī)就不可避免。第十七頁(yè)，共二十八頁(yè)。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新

我國(guó)商業(yè)銀行直接金融業(yè)務(wù)模式—銀信合作 信托作為受托人，在直接融資中具有不可替代的作用。幾乎所有金融機(jī)構(gòu)的投融資都離不開信托公司的受托制度和商業(yè)銀行的托管制度?，F(xiàn)行商業(yè)銀行法只賦予商業(yè)銀行融資委托職能。但沒有投資職能。還有產(chǎn)品存續(xù)期的資金監(jiān)管。銀信合作需要管理好風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資人要承擔(dān)信息披露職責(zé)。對(duì)于融資類需要規(guī)模管理。對(duì)于投資類需要風(fēng)險(xiǎn)充分揭示。信托資本金管理需要跟上。第十八頁(yè)，共二十八頁(yè)。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?在國(guó)內(nèi)信托體制下，銀信合作占到一半以上，主 要是以資金信托業(yè)務(wù)為基礎(chǔ);即銀行以委托人身份 將理財(cái)資金委托給信托公司，信托公司作為受托 人，按委托人意愿，以自己的名義，管理運(yùn)用和 處分信托財(cái)產(chǎn)。按照信托資產(chǎn)投放的性質(zhì)，分為 貸款信托、股權(quán)投資信托融資租賃信托等。?一般采取優(yōu)先/次級(jí)的法律結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級(jí)一般由社 會(huì)投資者承擔(dān)，次級(jí)由融資方、信托方、投資顧 問方承擔(dān)，作為這個(gè)信托的安全墊。交易結(jié)構(gòu)包 括：債權(quán)、夾層、股權(quán)、資產(chǎn)收購(gòu)、財(cái)務(wù)顧問等 方式。第十九頁(yè)，共二十八頁(yè)。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?近年來(lái)做得比較多的是房地產(chǎn)信托，2009

年，就共發(fā)行房地產(chǎn)信托計(jì)劃239個(gè)，融資 金額420億元，今年上半年，銀信合作級(jí)信 托融資超過2萬(wàn)億，因此管理層不得不緊急 叫停銀信合作。第二十頁(yè)，共二十八頁(yè)。第四部分：商業(yè)銀行直接融資發(fā)展過程中的銀信合作及其創(chuàng)新?近年來(lái)做得比較多的還有就是信貸資產(chǎn)證券化。 句統(tǒng)計(jì)，2009年，全國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化達(dá)到

668億元。業(yè)務(wù)模式就是：銀行作為發(fā)起人，將 資產(chǎn)打包設(shè)立資產(chǎn)池，出售給信托公司設(shè)立的特 殊信托，以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在銀行 間市場(chǎng)或銀行柜面市場(chǎng)或OTC市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證 券，募集資金，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清 償。目前這樣的池子以發(fā)展成為開放式的?；旌?型的資產(chǎn)池。銀監(jiān)會(huì)也開始叫停，要求兩年內(nèi)吧 資產(chǎn)收回表內(nèi)，提取150%的準(zhǔn)備金。第二十一頁(yè)，共二十八頁(yè)。第五部分：金融危機(jī)與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系?2008年末到2009年初，全球金融危機(jī)引起了人們 對(duì)以美國(guó)直接金融模式發(fā)展的質(zhì)疑。我國(guó)近年來(lái) 發(fā)展起來(lái)的以銀信合作為基礎(chǔ)的直接融資體系被 認(rèn)為與美國(guó)直接金融體系相似。?直接融資帶來(lái)效率。傳統(tǒng)信貸融資的邊際效率極 度遞減；條件門檻太高；龐大的監(jiān)管體系；很難 符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。傳統(tǒng)信貸融資更符合大企 業(yè)的需要；經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型需要高科技中小企業(yè)；直 接融資是不二選擇。金融創(chuàng)新不能倒退。第二十二頁(yè)，共二十八頁(yè)。第五部分：金融危機(jī)與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系?投行金融的本質(zhì)就是通過創(chuàng)設(shè)證券在市場(chǎng) 上分割交易，而不是大宗的合同交易。傳 統(tǒng)貸款大多只有持有到期，帶來(lái)巨大的風(fēng) 險(xiǎn)管理成本。資產(chǎn)的分割交易帶來(lái)流動(dòng)性?直接金融創(chuàng)新帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管新課 題，但不是金融危機(jī)的原因。資產(chǎn)證券化 是方向。但資產(chǎn)再證券化需要關(guān)注基礎(chǔ)資 產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第二十三頁(yè)，共二十八頁(yè)。第五部分：金融危機(jī)與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系我國(guó)以銀信合作為基礎(chǔ)的直接金融體系不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)?主要是我國(guó)的金融監(jiān)管、經(jīng)營(yíng)理念、運(yùn)作方式及風(fēng)險(xiǎn)管理、 客戶甄別等方面與美國(guó)的混也金融體制都有很大的區(qū)別。?在金融監(jiān)管方面，美國(guó)的體系是游離于監(jiān)管體系之外的， 而我國(guó)面前的銀信合作是處在全方位、立體化的金融監(jiān)管 之下的。?在經(jīng)營(yíng)理念方面，美國(guó)的體系是追求股東價(jià)值最大化的， 逐利資本及其激勵(lì)機(jī)制促使投行家們追求過高的融資杠桿 率，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，，追求短dai而我國(guó)面前的銀信 合作，始終以受益人利益最大化為首要目標(biāo)。強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流 覆蓋。第二十四頁(yè)，共二十八頁(yè)。第五部分：金融危機(jī)與直接金融創(chuàng)新沒有本質(zhì)聯(lián)系?在業(yè)務(wù)模式上，美國(guó)的體系往往是高杠桿舉債， 大量的期限錯(cuò)配。而我國(guó)的銀信合作體系下，信 托公司2004年經(jīng)過清理，已經(jīng)不允許負(fù)債，只是 受人之托代人理財(cái)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也只以信托財(cái)產(chǎn) 為限。信托公司往往是以專業(yè)的主動(dòng)管理來(lái)獲得 信托服務(wù)報(bào)酬，而不是以高杠桿的融資來(lái)獲得利 差。?在證券化業(yè)務(wù)方面，與美國(guó)的體系不同，我們的 銀信合作中，非常重視真實(shí)出售和貸后管理（包 括資金監(jiān)管）以確保持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān) 測(cè)和控制信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)。第二十五頁(yè)，共二十八頁(yè)。第五部分：