基礎化工行業(yè)深度分析報告

行業(yè)整體情況綜述行業(yè)增長情況：化工不改增長態(tài)勢2022年，基礎化工板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.62萬億元，石油石化板塊實現(xiàn)營收8.45萬億元，收入利潤同比均實現(xiàn)增長。據(jù)數(shù)據(jù)，我們篩選出2021年及之前上市的滬深兩市化公計6家行統(tǒng)分基化塊9家石化板塊7家中：基礎工塊市司22整營實營入256億比904速較年-5.2c凈利潤3.93億元同2.9%20224營+7%，增速比2023增加0.0pc歸母利潤比.%增速比223上升1.1pc0231營入同-557歸凈潤同-.42222以來礎化工板利增逐環(huán)多有降入223一季營、入比速皆報為負。石油化塊市司22整營收入.02萬億比+2.6%增速上年-10.ct，營收加速放緩，歸母凈利潤4.83億元，同比2%，增速較去年-145.2c。0224同1177，速比20223升.2pc；母凈潤同比-6.2速比0223下降3.0c2231業(yè)入比+.1%歸母凈利同-1.0%環(huán)比24均有顯20222來油化塊各度歸母利增環(huán)均下降但0231開來利環(huán)增大提。分析分基工與油化塊202國國盛石化以.2億、.4萬億、29095元列營規(guī)前位板占比別為31.1%、0.8%、2%；中國石油、中國石化、萬華化學以歸母凈利潤1497、663.2、16.34億元位列利潤規(guī)模前三位，其利潤在板塊中的占比分別為0.9%、134、336。圖表1：礎化營業(yè)入（） 圖表2：油石營業(yè)入（）基礎化基礎化（億）OY000500000500000000

00 02 04 06 08 00

0%0%0%0%0%1%

0000000000000000000000000000

34%34%33%25%29%22%11%5%6%0%3%26%23%46%40%35%24%19%11%13%12%14%6%6%2%00 02 04 06 46%40%35%24%19%11%13%12%14%6%6%2%

0%石油石化O石油石化OY0%0%1%2%3%，注：為至23年5月6的部中信礎化行業(yè)分股計據(jù)

，注：為至23年5月6的部中信油石行業(yè)成分計據(jù)基礎化（億）OY圖表3：礎化歸母利潤元） 圖表4：油石基礎化（億）OY0050

0%279%237%169%34%36279%237%169%34%3633%39%11%2520%38%75%0%

500050

石油石化 OY149%

0%5%0050

5%0%

005000

2%

15%

63%45%3%

74%

0%0%00000

00 02 04 06 08

02

0%5%1%

5000000

00

14%02

21%23%54%04 06

35% 5%1%00 02，注：為至23年5月6的部中信礎化行業(yè)分股計據(jù)

，注：為至23年5月6的部中信油石行業(yè)分股計據(jù)子行業(yè)收入情202年鉀肥油田服食品及料添加劑等子行業(yè)入幅居前。2年數(shù)行業(yè)收速比201有下全部行僅9子業(yè)增同比有提中鉀（102.c油服（+.pc品飼添（.pc）印染化學（+.8c）子行業(yè)營增速居前，而多數(shù)行業(yè)營增同比回落。此部9個行僅6子業(yè)022年業(yè)收未現(xiàn)增別為他塑料制（.%1.%品銷及-2.%-涂料墨顏-68%-%鋰化學纖石開化等子業(yè)增速雖比降但實較大長增分為2.%、4.%、9.%.%。202Q1收入增速整體下降趨勢輪胎田服橡膠助劑等子行增速比提高。20231多數(shù)子行業(yè)營收增速同比2221有所下降，僅輪胎（+1pc、油田服務（+1.8c、橡助.c）三個子業(yè)營增速同比所提高多子行業(yè)營收增同回。外全部9子業(yè)中僅4個子業(yè)2031營現(xiàn)正長，民爆用品、油品銷售及倉儲、鋰電化學品2031營收增速分別為2.%、11.%、11.0%上子業(yè)231收速比2024有下其速值在部子行中處位。圖表5：工各板塊入增增速同變化年 年 年 年1 年增速變（）

年增變化（）鉀肥鋰電化學碳纖維食品及飼料添加石油開采Ⅲ氟化復合無機純堿橡膠助其他石磷肥及磷化農藥其他化學制品煉油

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.3-.4-.0.0-.3-.8.4-.3-.2-.6-.0-.7.4-.8-.7

-.3-.3-.7-.4-.8-.6-.9-.6-.1.6-.8-.0-.4-.4-.6印染化學品民爆用有機硅工程服合成樹聚氨酯滌綸鈦白粉膜材料油田服電子化學橡膠制品改性塑料其他化學原輪胎日用化學氮肥綿綸其他塑料制氯堿油品銷售及倉粘膠涂料油墨顏氨綸，

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%

-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.8 -.0-.5 -.9-.8 -.9.1 -.6-.9 -.8-.3 -.1-.1 -.0-.5 -.5-.2 -.2.8 .8-.2 -.4-.4 -.2-.2 -.7-.5 -.2-.5 .7-.5 -.3-.8 -.9-.5 -.7-.3 -.3.0 -.0-.7 -.4-.4 -.1-.7 -.1-.2 -.6子行業(yè)利潤情況：022年油品銷售及倉儲油服務、滌綸歸母凈潤速居前。母凈潤022年少行業(yè)母利增比1年所升其油品售及倉儲（+07.pct、油田服務（+29ct、滌綸（+60ct、涂料油墨顏料（+20.ct、工程服務（893ct）等子行業(yè)歸母增速同比大幅上升；純堿（-151.ct、肥及工-165c粘膠14025c復合（-52.pc日用學（-83c等子業(yè)母利增同比幅降此，部9行業(yè)有8子業(yè)222年母利實正長，其塑制、電化品、石油采子業(yè)速同比降仍現(xiàn)增長速為12.5%98、82.6%。202Q1僅輪胎油田務滌綸等少數(shù)子業(yè)現(xiàn)歸母凈利潤正增長母凈潤增速2021數(shù)行母增比2021下降部9個行中有6個子行實正僅輪+50c油服（245c（13.c、工程服（+3c、用化學（+3.pc少數(shù)子業(yè)歸增速有所上。石油采民品2021歸凈潤速為.4、210，較2021增速幅降但實了歸凈潤正長。圖表6：工各塊歸凈利速及增變化年 年 年 年1 年增速變（）

年增變化（）滌綸 -%油田服務 -%鉀肥 涂料油墨顏料 其他塑料制品 農藥 鋰電化學品 石油開采Ⅲ -%工程服務 碳纖維 無機鹽 -%氟化工 -%電子化學品 -%食品及飼料添加劑 油品銷售及倉儲 %磷肥及磷化工 -%%%改性塑料%%復合肥 -1純堿 -3合成樹脂 其他化學制品Ⅲ -%橡膠制品

-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.0.4.5.8-.1.0-.2-.2.3-.9-.1-.2.9-.9.5-.1.5-.2-.9-.6-.2-.5

.4.5-.8.2-.3-.1-.0-.6.6-.0-.7-.5-.5-.1-.0-.0.5-.9-.4-.7-.2-.9輪胎

-%

-%

.2 .7 煉油 -%民爆用品 氮肥 氯堿 有機硅 -%聚氨酯 膜材料 橡膠助劑 印染化學品 -%鈦白粉 -%其他化學原料 -%氨綸 日用化學品 -%綿綸 -%其他石化 粘膠 -%，

-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-.0 -.5-.9 -.5-.8 -.2-.8 -.7-.2 -.0-.4 -.1-.9 -.7-.1 .9-.6 -.2-.5 -.0-.1 -.3-.4 -.2-.8 .9-.8 -.0-.5 -.3-.5 -.2行業(yè)盈利能力：3年Q1企穩(wěn)，盈利復蘇可期2年行業(yè)盈利能力滑023年Q1企穩(wěn)回2年信礎工業(yè)毛率、凈利分為1.%101%同比2.c-.pc信石石行毛率凈利率分為187%.%-04c+.pc203年1基化行毛率.%，環(huán)比-.pc，-.c；石石行毛利率1.3%，比0.c，-c。2下年工業(yè)能力滑主系觀經影下需疊能源本波，品格導；）外濟，化工出公安事件響廠商產運。223年1基化行凈率69，比+.pc同-.pc；石油化業(yè)率環(huán)比2.c+pc0231以受經濟蘇拉動化行盈能企穩(wěn)升。圖表7：工板歷史利率 圖表8：工板歷史利率0%5%0%5%0%

基礎化毛利率 石油石毛利率

41415161718191011121310%5%1%

基礎化凈利率 石油石凈利率41516171819101112131

1%， ，基礎化工板塊年O、三大費用率均呈回趨。基化行業(yè)222年R薄銷費率管用務用分為2.9%2.03500.6%，同比-.5c、-.3c、0.3pc、-.5pc；203年R攤銷費用、管理用、務用分為0、22、%、.，比+.pc、-c、-.pc+.c同比pc+.c0.c.c業(yè)E自02年開始高回落目前落至近中位平，原因系工產價格。近年基礎化板收體快增長收由4年,64億增長至2年2698億，期間合達17。而一期石石板塊由204年5,48元增長至202年8,56元期間合為540。石油石化板塊020年開始OE抬升三大用已趨于穩(wěn)定石石業(yè)202年R（薄銷費管費率務率分為1.0%.51.6%、0.6%同分+305、-0.4c、0.6c、-.0pc3年R（攤、銷售用、理用、財費率別為3.%、.6%13、04%環(huán)比+1.1c0.8c0.4c0.2c同+0.2-004c+.1pc+04c。自215年始基工板銷、理財費用均下趨，前已于穩(wěn)定。圖表9：礎化板塊度RE攤薄） 圖表1：基化工板季度用率ROE（攤薄ROE（攤薄RE（攤?。?1 21 41 61 81 01 212%4%6%

銷售費率 管理費率 財務費率001 031 061 091 021， ，圖表1：石石化板季度R（攤?。?圖表1：石石化板季度大用率ROE（攤薄RE（ROE（攤薄

銷售費率 管理費率 財務費率101 21 41 61 81 01 212%

001 031 061 091 021， ，高景氣周期化工品高加值精細化工品盈能較強石油石化行業(yè)利能力較弱化工業(yè)子中202及2231利較強行集于肥純堿有機硅等景周化品及碳維電化品化品高加精化材料域，盈利能較低行業(yè)為石油化、綸、、橡膠受經波動較大的統(tǒng)需求受2年年宏因以海需波動2033多行業(yè)利能力比幅滑各行業(yè)利、利RE情如下：毛利率2年利高的行包鉀7%碳（4%日化學（%等利低的行包油銷及倉（%滌其他石（%等2231毛利較的行包鉀日化0%碳纖（3%等；凈利率222凈率高的行包鉀（3纖（1%1%）等凈率低子包括田（%他石%棉；20231凈率高子業(yè)包鉀等；O022年RE的子業(yè)括（5%磷及化（1%純堿（等RE低子行包其石（%油銷及倉（%等20231RE較高子業(yè)括%聚%%）等。圖表1：化子行業(yè)利能（利率、利率R），在建工程情況：行業(yè)仍在加速擴張化工在建工程增速續(xù)長。自2012以，國化行進新輪速擴期，增加本支入度強。至20231基工、油化業(yè)建程同增速由2012的960051幅至65828.0比+2.pc6.pc。在建工程占非流動資值穩(wěn)重有升，2231礎化工、石油石化在程占非流動資產值為1.2、1369，比2.c、.c。2022120231礎行業(yè)本支為3億元同比增速為3%10%1本支占業(yè)入重為11.%、10.%1.%1.%13.%資開計式季.建定無資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金-單季度.處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現(xiàn)金額。圖表1：基化工行在建程持增長 圖表1：石石化行在建程持增長505050112443628194130%

基礎化板塊建工同比在建工程非動資(右）

0%%%%%

5%0%5%0%5%0%

石油石板塊建工同比在建工程非動資(右）

5%0%5%0%4%

5011024043062081094013 ， ，碳纖維、有機硅、合成樹脂等子行業(yè)資本開支擴張加速，油品加工與倉儲、石油開采、有機鹽等子行業(yè)資本開支增長放緩。0231擴較快的業(yè)集中景氣蘇精細工板建程非資產重高行包有機%錦1.%合成樹（3.%改料2.%碳維2.1氟工（2.%；在建程非動產重較的業(yè)要中石油化域包油（0%民爆.%開6.%程.粘（.2油品售倉儲.%；在031比2021在工比增較的行集于附值細化品以及高氣期工括有（186c纖181c13.pc合成脂+1.pc、肥116c氨11.2c；同比在建工程比重減小的行業(yè)集中于石油石化以及無機化工品，包括油品銷售倉儲（-12.pc無-51料墨-油-.c印染學品（-.pc、白-.c圖表1：03、221三級子業(yè)在工程非流資產0%5%0%5%0%5%0%

21 31油無涂石印鈦其磷橡聚電食油工民橡粘其其煉綿日其農輪改復膜鉀鋰滌氟氯氨氮合純碳有品機料油染白他肥膠氨子品田程爆膠膠他他油綸用他藥胎性合材肥電綸化堿綸肥成堿纖機銷鹽油開化粉石及制酯化及服服用助 化

化化 塑肥料 化

樹 維硅Ⅲ售 墨采Ⅲ

化磷

學飼務務品劑 學

學學 料 學 脂及 顏 倉 料儲

化 品料工 添加劑

原制 品制 品Ⅲ料品 品Ⅲ，化工行業(yè)景氣情況化工品景氣度位置：處于十年中位水平中國工價指CP落近年值近目處近中平中化工產價指自018年8以持下在200伴全公全事的蔓延加下200年4受國油動CI觸底升至201年0月達階段頂-202受全宏經波影PI指處在蕩趨前化工品格數(shù)4600，至023年4月8日）回至十均（471.2）以下。圖表1：中化工產價格數(shù)I）走勢中國化工產品價格指數(shù)中國化工產品價格指數(shù)中國化工品價指數(shù)000000000000000205212307402409504511606701708803810905912007102109204211，20231各子行業(yè)化價格漲跌不一，其中化工、化肥農藥板塊價格以下為主，氨酯塊化價格以漲為，無工、化、塑及橡維生素飼料板產價整呈蕩趨。體看：石油化工油天價格去高以均震蕩行勢YMEX油天然氣年別跌-2.-6%受料價動影下石化價格亦開啟跌國乙純價全分為跌-3.1-1.%-5%；化肥農藥外求滑地緣治匯變等疊加內給爭劇22-20231化農產價普遍跌其合氨素酸銨甘價全年分下-4.5、-5.%、-57、-5.%；無機化工下需軟影堿工業(yè)產品格數(shù)跌其燒3%離子電V（石格年別3.%-25-2.堿全價震上要系游產求降光伏求長同供端增產能放限致重純堿輕純價全分別漲.、0.；聚氨酯受觀濟聚酯下需出動DI價全小跌其中合D華純D華年別跌-5.%-1%高品種DI年幅.游料氧乙環(huán)丙全別下-1.6-5.受益于DI競格優(yōu)以全球濟外內廠陸提聚合東純D（東周幅分為%、.%景氣進步升；化纖綸粘全價基本綸游PA全分小下-6%、上漲%綸PY滌綸纖幅跌-、.%粘長全幅上漲5.%粘短小下6.%龍綸下跌度別跌-0.%、-35.%D；塑料及橡膠：橡膠價格幅下跌，天然橡膠、丁橡膠價格全年分別下跌-1.8%、-.%受業(yè)增能響塑價下相大AS跌幅235P年跌幅0.%；維生素及飼料生素ACKD3全處下道漲幅別-.%、-42.%-5.2、.。賴酸蛋酸年格基持。圖表1：化產品價跟蹤（取部價格至23年5月5日）百川盈孚，重點子版塊評述煉化：民營煉化2年業(yè)績承壓，3年Q1好轉趨勢顯現(xiàn)2年行業(yè)回顧222年三沖擊較承壓022受觀濟緩能源格上漲、終消費迷及產持續(xù)滑等利因響，行整體臨成企疊加求不足雙經壓遍盈能下成來際價揚寬幅蕩，普氏倫原現(xiàn)價全年為10.2美/同比漲3.%成本原油占比高原料本漲過影成。求看，體202，經濟長放緩年內產D比長.0石化報境乙當表觀費量同降25成脂合纖成膠大合材表消量比分保持不降.8和降32%境天氣化產和品需疲終消費需求不，使上下品價格導不，導品漲幅及上原料一步壓企業(yè)利空。3年行業(yè)展望3年需逐恢廠潤有修新料軍分游來看202，裝受到境擊為顯1中服鞋針品類月同比降5.%后續(xù)于202低數(shù)下服消費復勢顯3年3裝鞋針織類月比升17%目消者信指從222點7逐步修復止203年2的，體費蘇期。烴工業(yè)，產基建是要端費用場受多因素022我房產發(fā)資同下降，前看房景氣數(shù)低小度升開投資下勢緩我預計203煉下恢勢向本端布原油023年1均為2.23美金/桶截止023年4月6日倫原油4均價83.5金桶動3年來看，求尤是消彈趨勢顯，本端下降，廠業(yè)有望宏觀經不斷修新料未營煉較發(fā)方Pα烯等端材民煉廠布局在列值期。圖表1：歷原油價（美/T價差（右） 期貨結算:布特原（左） 期貨結算:T原油（軸）50005000008-55000-502-504-506-508-500-502-551525，行業(yè)價差跟蹤：023年Q1產品價差有所走擴看好跟隨宏觀經濟復煉廠品宏觀經關系密，內經濟據(jù)復的背，煉廠潤有持續(xù)走擴。止3年4月6，據(jù)PX毛約為1925元噸較3年1均值升939.3元噸行有來盈修P利為65.3/較3年1為盈升31.42元。未隨化品格暖廠潤望續(xù)善。圖表2：國汽柴油利元噸） 圖表2：國乙烯均和毛利軸（元噸）00000000000000000

汽油毛利 柴油毛利

0000000000000000000

乙烯毛利 乙烯價格

,0,0,00100200100/2 01/2 02/220

00001-1 02-1 03-1

300百川盈孚， ，圖表2：PX噸毛（/噸） 圖表2：內A價差（/500050005000000

PX毛利

PX價差PX價差元噸)0000100000091521290501010500/2 01/2 02/21010

202030百川盈孚， 百川盈孚，煉廠收入端：原油格收入關聯(lián)度高，02年Q4煉廠增速減緩。選取家民營煉榮石恒石方逸化2年計收增長0.%至23.4億季看202前季維持%上速2年4營收入增為68原油格年高逐回游求軟產價格降。煉廠利潤端受觀經影響波動較大023年Q1趨勢向好家營化02年合計母利同降85.8至5.6元季度看202年2始同轉負約.502年4歸凈潤比降20.8%原庫邊下需求疲，球濟速緩的重力，廠盈利到響03年，點民營煉企歸凈潤和為.04億虧到微狀比復為明后續(xù)來廠潤在022低數(shù)實逐恢復毛來體與盈走勢相，公之差來自公管。煉廠營運能力：煉廠03年Q1高價庫存影潤，消化能力還待強布倫原油3年1為8223美/，比下約.4美/，滑約%化企高位原油存會較大，各公不同存策響短期度利。目貨周轉數(shù)持續(xù)維高位隨著經濟逐恢復可能看到拐向下我們隨著存消化能增，價油存消后原價波減小煉利有逐回升?；w：02年成本需求雙重壓力，3年改善趨勢明顯滌綸長絲行業(yè)回顧消場景受限整體需求量滑。綸絲業(yè)接油化下接紡織服裝汽車其他工等領，與經濟發(fā)和居消費具有一相關性202，裝受到境擊為顯1中服鞋針品類月同比降.體絲02表消量為11.3噸同降%量為63.47萬，下降，體02處于過求環(huán)受嚴重。滌綸長絲行業(yè)展望需壓力改善靜待利潤向好下游裝在02基數(shù)，服裝費復勢3年3服鞋針織品當同升7%目前消費信指從2低點7步復截止3年2的整費復值得期長產鏈利沒看明復開率先據(jù)止3年5月4絲節(jié)開率達9.0%較203低點升.3c，下游機工也到8.2%庫來長絲節(jié)存期勢下庫明顯，止3年5月4日，存數(shù)為.40天，較2高，少40天。隨著游求力善前庫和工等行標向絲節(jié)利望向。圖表2：中滌綸長產表消費量萬噸，） 圖表2：綸PY價差元噸）500050005000000

滌綸長產量 滌綸長表觀費產量YY 表觀消費YY07 08 09 00 01 02

0%0%2%4%6%8%

000000000010091521 290005010

滌綸YMG價(元噸)， 百川盈孚，圖表2：綸FT差（/噸） 圖表2：綸Y價差元/005000500000

滌綸YE價(元噸)

50005000500050

滌綸TYE價差元噸)01 09 15 21 29 0106011419222722百川盈孚， 百川盈孚，圖表2：化產品開率 圖表2：江地區(qū)滌長絲游機開工（）江浙地區(qū)滌綸長絲織機開工率江浙地區(qū)滌綸長絲織機開工率0%0%0%0%0%0%0%0%0%

滌綸長絲 滌綸短纖 粘膠短纖氨綸 錦綸 腈綸02 07 02 15 10 2328 30

江浙江浙地區(qū)綸長織機工率）00106011419222722百川盈孚， 百川盈孚，粘膠短纖行業(yè)回顧需疲軟原料上漲擠壓利潤2年內膠纖呈現(xiàn)漲后跌走，行產能明顯新，受耗、等影響下游求延軟，對膠短纖費顯少據(jù)nd02國粘膠纖需為15.0，同下降%但量為35237噸比升%場現(xiàn)供于局膠纖原料價格不上漲主要粕價格幅上，導膠短纖格上，但漲幅不成本漲幅在需萎縮花下跌累下價格放緩，之階性運率下降原材料貨足粘短開工荷下，能用率挫行維虧局面。粘膠短纖行業(yè)展：原走，市場進恢復行業(yè)新產投場進恢復期計203隨內經向預提家擴內時性策步出對終端費所存向預原漿自022下以進定態(tài)整體波動度或收窄格重心低，他原一定走預期或幅限，整成本走，利間所復，場現(xiàn)于022圖表3：中粘膠短產表消費量萬噸） 圖表3：中粘膠短毛利（/噸）005000500050000

粘膠短產量 粘膠短表觀費產量YY 表觀消費YY07 08 09 00 01 02

0%0%1%2%3%4%5%6%7%

粘膠短毛利00/2 01/2 02/2

000000000102030， 百川盈孚，圖表3：粘短纖開率 圖表3：粘短纖工庫存噸）粘膠短纖開工粘膠短纖工廠庫粘膠短粘膠短纖開工粘膠短纖工廠庫粘膠短開工率粘膠短工廠存0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%009 013 019 023 029 033

500000500000500000000000-4 01-4 02-4， 百川盈孚，煤化工：煤制烯盈走上修復通道煤化工品種繁多致可為傳煤化現(xiàn)代煤工兩類，煤化工品包括素電醋MF等煤化產主集在制烯煤制油、制天氣、乙二醇。國雙碳下對統(tǒng)煤工企出更高要求，嚴的碳放標會讓煤行業(yè)成本系統(tǒng)性升，速煤行業(yè)的術升型頭業(yè)過斷術高炭源的降產的單，整體競力會發(fā)明而現(xiàn)代化工了低，還要品高化、化，比煤制烯主以品異、高化發(fā)方，高端號特品上有所破。圖表3：煤烯烴產升級徑CNKI，中國煤炭，目前制烴備藝要有腦制烴煤烯烴丙脫制D國內“油烯在內產能比高煤烯工C主煤聚烴，其他的要為丙烷、乙烷解工為主氣頭”烯烴根據(jù)咨詢數(shù)，目前CO在聚烯聚烯合工中比別到和%僅于頭工路線。圖表3：聚烯工藝能占比 圖表3：聚烯工藝能占比百川咨詢， 百川咨詢，烯烴要產藝是頭工因烯烴價定于頭00來行整體需求比所滑需增從00的.4下至02的7同時給端行業(yè)維兩數(shù)產擴22行產速.3供不配下導行業(yè)盈利漸低在02年一度后高價擠壓下行出近年的利低點。未在可期的持續(xù)擴后，于成線左側煤頭藝路公司優(yōu)將愈發(fā)著。圖表3：我聚乙烯E產、量、表消費量 圖表3：我聚丙烯PP產能量、表消費量5000500050005000000

產能（噸） 產量（噸）表觀消量（噸） 進口依存（）07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%

00500050005000000

產能（噸） 產量（噸）表觀消量（噸） 進口依存07 08 09 00 01 02

0%8%6%4%2%0%百川盈孚， 百川盈孚，從聚烴利力，聚丙為，前丙原油約0元噸盈利力處于行業(yè)最近十年的盈利樞以下較低的位置，PC減產預期下價對聚烴成本端有較強撐煤烯工相對油路仍有額利。圖表3：聚烯原油利烯烴原油毛利（元/噸烯烴烯烴原油毛利（元/噸烯烴原油毛（元噸）00000000000001002/3 04/3 06/3 08/3 00/3 02/3百川資訊，投資建議：傳統(tǒng)化工注行最具爭優(yōu)的魯恒，現(xiàn)煤化關煤制烴龍頭寶能源。農化：優(yōu)選細分景氣品種及弱周期動行業(yè)農藥產鏈由藥中、農藥藥以農藥三個環(huán)構成其上基礎化原料，下是農牧漁共衛(wèi)生域。藥作要的農生產料，剛性，期屬性較。隨全球對糧食全重程度提高，剛性求推，全球藥需求保穩(wěn)增。藥原最一景周在21年季能控短供需錯配達景氣點，隨著供緊缺解，整體景度逐進入趨勢，草甘膦代的宗藥格從位的.03萬下跌目前2.91萬，下幅度%目價已回至01之的平業(yè)毛下至0元中國農藥制造當月同草甘膦價格（元/噸圖表4：藥PPI走勢 圖表4中國農藥制造當月同草甘膦價格（元/噸中國:中國:I:農制造當同比草甘膦價（元噸）4030201000041058073080005012

000000000000000000000000000000/6 01/6 02/6， 百川咨詢，我們取2農行本公考行整資開支計至樣本司建程合計2.3億自2年來續(xù)兩在工增幅在%上，頭部業(yè)張奏顯。圖表4：農行業(yè)樣公司本本開支況在建工（億） OY2000031 41 51 961 71 81 91 01 11 21 31，行業(yè)景氣低位板塊績遍承壓受益于游原料價格下行板盈利漸修復單季度績看行業(yè)農藥企業(yè)績比普滑，尤是以宗原主要業(yè)的企業(yè)（爾化等，相對多化、細化藥企業(yè)揚農工、股份等，以類MO（旗份，于品異可一定度對行景下；環(huán)比數(shù)據(jù)，由行業(yè)度是農制劑對旺有制劑務的業(yè)業(yè)比大多改善。從季度利率主要農公司利能比大多行，益于原材料格回落21利比所改，塊利漸復。圖表4：國主要農企業(yè)利及增速億元，和毛率及速（，t）

毛率%）Q1Q2Q3Q4

Q1

Q1 Q1Q2Q3Q4

Q1

Q1工 90 61 12 16 75 -166 3839 298 254 220 230 275 -23 45份 39 50 42 11 18 -528 703 228 200 205 172 187 -41 16A 43 30 04 -16 08 -805 1525 259 270 244 232 246 -13 14份 57 67 61 47 52 -84 120 410 429 456 352 384 -26 32學 53 51 45 32 28 -486 -142 342 332 303 302 273 -69 -29份 65 57 48 16 12 -809 -205 351 344 338 180 185 -166 05爾 14 19 10 03 15 67 4172 294 256 273 224 334 40 110份 11 07 12 12 09 -146 -231 269 205 244 297 269 00 -28，投資策：業(yè)景下之下，們議優(yōu)受氣度影相較小公潤豐股份、中旗股份，及分品中然以持好氣度貝斯美。氟化工：制冷劑明已，螢石需求構化可期螢石需求結構中長期續(xù)優(yōu)化。長受興業(yè)拉供矛漸。在元周期表的位決定下游具備眾優(yōu)異性質廣泛應于鋰、光電子、工等產我單型礦山量球1%量接全三之態(tài)儲比僅十年。時，著我化工產的高發(fā)展國已從石主出口變?yōu)榧兛趪?，進依存持續(xù)，我們?yōu)槲灩┬枰阎鸩浆F(xiàn)。去空冷劑是級螢石主的游業(yè)022，石場價為0.30萬/，比長.6%；3年1石場為032元噸環(huán)-05，比長1.5%截至5月6，石為333/。長看石在能放初背下，格中樞有持抬。螢石價格元/噸)螢石庫存（噸）螢石價格(元噸螢石庫存（噸圖表4：近螢石7精）格情況 圖表4：近螢石螢石價格元/噸)螢石庫存（噸）螢石價格(元噸螢石庫存（噸0 0000 5000 0000 0000/1 /1 /1 /1

0911 011 111 211百川盈孚， 百川盈孚，制冷劑基線年配額爭結束，行業(yè)黎明至據(jù)基利正我為第條款國家將自204年結C（三制劑的配229開累削減0。0至022為三制冷基年按照200至2年間廠的平銷量制定024年始量期的產此三代冷行由020下半開始進整虧行量占最的品R32入大虧以化為首龍頭廠商憑產業(yè)上游，取得于行平均損水平實現(xiàn)勢份張，從在本輪額奪獲了大的場額202始，業(yè)額奪開趨于和，行業(yè)利平續(xù)蘇023年1先于線虧損兩主制劑種3、R13a已出業(yè)。R134毛利元/R32毛利（元/噸R134毛利（元/噸R32毛利（元噸）00000001R134毛利元/R32毛利（元/噸R134毛利（元/噸R32毛利（元噸）0000000190920304050600091092090090900910920900000100百川盈孚， 百川盈孚，氟化液：算力革命帶來新機遇。球能力模加爆，冷液來黃發(fā)展期放在據(jù)迪問測結205年球浸式冷場模保守境下有望破0億，勢頭勁多因推傳風無滿算功要求，冷較冷耗幅改，統(tǒng)冷對30/r以上柜冷效差AI算力度遍到0k柜超統(tǒng)冷熱式能上策推動冷方式變222年8月信部六門布行計劃再提了數(shù)中心能效要，明建型中的UE值應于.，沒冷卻UE可低至.0附近存轉和量裝場雙利空廣全球頭產來局換機，占據(jù)球9%導冷劑市的M因保公告將于025停，行供求格局變遇臨看國內業(yè)份爭中得先。磷化工：高品位礦石稀缺性突出，氣望維持磷化工行業(yè)回顧環(huán)保策疊加新能源需求磷石價格景氣高漲222年2月礦山監(jiān)印《于強非礦安生工的指意迫部小安生產不達標產能一步市場，一步致磷需緊張環(huán)保策的持續(xù)，磷礦開采量形了有限制，加國含磷源材料業(yè)的速發(fā)磷礦石需維持緊衡狀，受下游需旺盛國際支撐影，磷石市格仍持上漲。下上半磷肥持續(xù)上，下年價所回落國際場由俄烏沖、能源供、糧安全素影響進一刺激備貨需。全大宗供應緊，煤炭、磺、礦、氨等大原材價格走高，動磷成本。我國肥出口平價格比大漲，下年出價格回落，口量法檢影響同減少。內肥行家供穩(wěn)政，年內肥均在201有漲的礎上相對持穩(wěn)。行業(yè)展望高品位磷礦不斷消耗稀缺程度加。著能汽磷鋰動電池市場規(guī)的高增長加我國礦石給增限，帶我國礦石價格快提升。長來看隨著高品位資源斷消供應量續(xù)降，磷體品位降明顯，采邊成本提高以國家磷礦采管制加嚴，磷稀缺度逐漸增，計來國礦石場格維高運行。圖表4：中磷礦石考價（/噸） 圖表4：中磷礦石量（噸）中國中國:參價格磷石200000000000002-4 02-4 02-4 03-4

中國參考價格磷礦中國參考價格磷礦200000000000000

中國:產磷礦石累計值 12313963310290104759332889307 08 09123139633102901047593328893

0%5%0%5%1%1%2%2%， ，光伏材料：看好OE等格局優(yōu)異的上游輔材3月光伏組件出重回增長歐洲需求強勢3年1國伏件出呈高速增累出量達50.G中3組口達2.2G環(huán)4.1比+5.%出占看3月洲件口約1.5G比5%亞太口規(guī)模.GW占比8歐美口模.G比1%歐作我伏組最大出地受緣影響求望來期幅增022年4受球宏經濟影洲伏件增速2021國件歐地出需快回貨力超202旺水3年1我出洲組規(guī)達2.G同77，其中3月往洲達12.G環(huán)+4比+7?？春肞O、高純石英砂格局優(yōu)異的光伏上輔。022下年來化工價格經一條整截至3年4月底國內P（下膠膜（膠膜工業(yè)下硅片晶（游片碳維0（游堝格為25、2.11578.01.0萬/中PE較202初漲1%A工業(yè)硅等料格震下趨PE作新光膠膜在CoJ鈦電池中有闊透給端度內處產業(yè)真格漲間大；高純石砂是英坩心原料其上礦資球高度中，增產度低于伏行業(yè)求長景持。POE粒子PE是N電、鈦電流封材，型術線開PE粒子求間PE產的阻性抗ID能無酸特使在N型電異質結池具了他裝材不備天優(yōu)，是前N電的封裝膜，其中Pon電采用PE或PE膠JT電采用PE膠膜遠來，鈣礦是目市公的N型池后一主電路，其下封材均用PE膠膜。光電（件新技路迭拉PE需有望來線長。圖表5：不光伏電/件技路線對比P型組件 N型組件組件技術路線PCTOP鈣鈦礦JT（異質結）理論轉化效率上限.5%.%.% 理論效率3，采用疊層模式有望達5%量產水平主流品種，產量大產業(yè)化初期排產期，尚未放量 尚未產業(yè)化半導體：P型硅片 半導體：金屬鹵化物半導體：N型硅片 半導體：N型硅片柵極：銀漿（少 疊層：TiO2致密層、柵極：銀漿（中量） 柵極：銀漿（大量）量） TiO2介孔層、鈣鈦礦材料構成 玻璃：光伏玻璃（雙 玻璃：光伏玻璃（雙玻璃：光伏玻璃 層、TM層玻） 玻）（單玻/雙玻） 封裝：POE/EPE為主 封裝：POE/EPE為主 玻璃：TCO導電玻璃裝：A 封裝：POE+丁基膠PVInfolink，各公司公告，公開資料整理，經我測PE膠速滲225年球級PE粒需有望達60萬，遠期伏入W代我國PE求望過0萬著池線續(xù)迭，PE為PoJ鈣鈦的流裝膜料滲空巨遠伏入W時代球P/PE需求超0億，子需有過0萬。圖表5：光級PE需測算萬噸）1 2 E E E ）1702543504305501500容比121212121212）2043054205166601800PER單需（）129915921310740380180PER雙需（）70011531420137511391620OP組需（）202441092227034989900組需（）003133672214525400鈣礦件求）0000000066720PO膠需測算2043054205166601800POE膠需（平）010855126241814EPE膠需（平）4382158248318800PO粒需測算全光級PO粒需求6876117國光級PO粒需求6688135中國光伏行業(yè)協(xié)會，TrendForce，測算高純石英砂：高石英有耐性能、絕度、抗射等點，泛用于子工業(yè)和光、光等領作為一不可生的綠色戰(zhàn)資源高純性能優(yōu)，其具有度高膨脹、耐高、耐損、純度高電絕性良抗熱震抗輻射、光良等特是半導、高燈管訊、精光學微電太陽能高新技術業(yè)生高附石英制必不少的。伴隨分布度集礦產資，全球高石英料市額高度中。前能量產光坩堝高純砂的企僅尤尼、、英少數(shù)業(yè)光需拉下高石砂景持。鋰電材料：關注聚態(tài)電池及固態(tài)電材料P2年國能純乘用銷達3萬同6310；203年1銷量8輛同+1.4，環(huán)+6.5%3年1月全球觀濟動影，我國新源銷同比比出下，2月以益于游求蘇，源車量增速企回3年新能車-3單銷分為2.5.456萬比分別-8、+4.%、22.%環(huán)分別521、+2.%、295。2年成端碳鋰格推電正材價格幅漲其三材磷酸鐵酸鋰222年均為3.92.95.4/噸同大長90.1%、45.6%117703年來酸價加下跌1三材鐵酸鐵鋰市均分為8.1716/比-1.6%-2.2%-9.5比-1.8%2.2-.3%1年能需求幅解關化材料行業(yè)需配劇價大幅漲2年來新增能放響產價格數(shù)下跌中解液D（劑氟酸溶質022市均分為.80.3、3.95萬-.6-5.60.7231格持行均價別為.0.478萬-3.4%-1.3%36.6比-6.6%-5.8%、-6.6%在前景我們焦態(tài)凝電池質P電等壘產空大鋰材料。凝聚態(tài)電池固態(tài)電解質聚電由時在203海際上.9日發(fā)布能密達50/g液電質最高-350/g凝態(tài)中固電解質電，阻態(tài)電商化核瓶之。PO是前用廣的合物固態(tài)解體有好的鹽解力電質基鹽為質合物體電解質PO有在長受益固電放乙二PG和氧（P指環(huán)乙的合中聚二往指量于2的合PO指子量超過2的合。股份足年射、飾級乙醇累公積累深厚的PO研與產為凝態(tài)池質PO打下司積極進產化。導電炭黑：導電黑是池電添加導電材，作連接性物與性物、活性物質集流之間梁，可成有的導絡，進提升電池電性能目前導電炭黑與碳納米管為兩大主流導電劑材料，導電炭黑優(yōu)勢在于成本低、分散性強，碳納米管優(yōu)勢在于導電性強。為同時達到導電性、分散性、成本控制等要求，主流電池廠均采用導電炭黑、碳納米管搭配使用的路線。從長期來看，我們認為導電炭黑與碳納米管將長期處于主導地位，且相互之間并非競爭替代而是搭配共存的關系。鋰電級導電炭黑結構值、金屬離子雜質等指標控制難度極大，過去主要被海外益瑞石壟斷，目前國內黑貓股份等企業(yè)技術實現(xiàn)突破，處在自主研發(fā)進入嶄新篇章。圖表5：主導電劑比種類 形狀 導電性能 添加量 優(yōu)點 缺點導炭perP（P）顆粒狀較好大價格便宜，經濟性高導電性相對較差，添加量大，降低正極活性物質占比乙炔黑（AB）顆粒狀較差大吸液性較好，有助提升循環(huán)壽命價格較貴，影響極片壓實性能科琴黑（KB）顆粒狀優(yōu)異小適用于高倍率、高容量型鋰電池價格貴，分散難導電石墨顆粒狀一般較大 添加量較大壓實性能V導電石墨顆粒狀一般較大 添加量較大壓實性能VVF管狀優(yōu)異較大 導電性能優(yōu)異 分散困難，價格高碳納米管（CNT）石墨烯（o）百川盈孚，

管狀 優(yōu)異 小片狀 優(yōu)異 小

導電性優(yōu)異，添加量小，提電池能量密度與循環(huán)體性能比表面積大，可提升極片壓性能

分散困難，價格高分散性能較差，需復合使用電子化學品：看好I服務器上游材料，靜面板景氣復蘇M上游材料前驅體：I模型需要處理的計算呈指數(shù)級增長，對U的數(shù)據(jù)吞吐能力提出更高要I型的算與數(shù)和要處的據(jù)有行模的參數(shù)量長209年2月發(fā)的gp-2參僅5200年5發(fā)的gp-3參數(shù)量達0億根據(jù)pnAI報，球AI訓所用計量現(xiàn)數(shù)長，每.43個便翻目前算已大0萬，更的算意著要顯提供更的據(jù)吐力。圖表5：用訓練不人工能統(tǒng)的計量呈數(shù)級長（至23年3月5日）OurWorldinData，處理I大模型的海量據(jù)需要寬廣的傳高公路來吞吐數(shù)據(jù)也即GU的帶寬需要得到拓展，對帶存儲芯片（）的需求激增。圖處器PU專于行處理據(jù)處為U配的儲創(chuàng)建行理道作儲片的帶決了核構GU性，用U續(xù)輸入出數(shù)進處時的次數(shù)據(jù)吐來量枚GU的寬顯位顯存據(jù)率正顯存率雖高其臨提上的問展存寬滿足GU高寬求佳路顯存的寬由存型接決高寬器的是D5的2倍高，即使據(jù)率對小但總寬著于D，更與U合于I大型的訓和理。經我們測算M需求有望在07年增長至超過0萬片據(jù)導業(yè)觀，單顆達100U備有6個M內堆棧每個棧容為6B但出良率原，10部中只有5個M棧即RM總量為9G，但品實際為8GB我為單GU內M目存在幅升能性要系偉達提了VLnk靈卡構架下卡以現(xiàn)雙道聯(lián)即張算卡有2個P，自供6個M堆，計卡M需量為2。考慮該架構前英達用全部戶能有部有意朝架轉，我們?yōu)?顆U際大對應5枚M情有在期內。圖表5：I務對M的需測算單位訓練階段模型新增數(shù)量個1725383940單模型參教量億17002210265234483620訓練詞數(shù)億32003584401444965035訓練單詞運算量次66666訓練計算量ops+4+5+5+5+5訓練服務器P需求萬個457979197529903586訓練服務器需求（臺，路GP萬臺72748推理階段網站單日訪問人數(shù)億69141720單人平均訪問次數(shù)次1212121212峰值訪問量億人次72108162203243每次訪問的提問詞數(shù)個1010101010每個回答包含的詞數(shù)個100100100100100推理詞數(shù)億72000108000162000202500243000推理單詞運算量次22222推理計算量ops+4+4+4+5+5推理服務器P需求萬個5721116200932654114推理服務器需求（臺，路GP萬臺39268A萬臺01907訓練服務器對HM需求測算訓練A服務器出貨量萬臺612253745每臺服務器的P數(shù)量枚88888每個P平均使用的HM數(shù)目枚66777訓練服務器所需HM需求萬片推理服務器對HM需求測算推理A服務器出貨量萬臺1432795028161028每臺服務器的P數(shù)量枚44444每個P使用的HM數(shù)目枚55555推理服務器所需HM需求萬個HM需求測算推理A服務器萬片286558100516322057訓練A服務器萬片277627140221232546交換機用HM萬片141155170187206其他需求萬片12001200120012001200HM需求合計萬片40739OpenAI、財經、英偉達、M持續(xù)迭代對材料單位消耗量有望持增自13海士次用V技術首研出1，M術經四替（M、ME第二產品，從4堆疊向8、2層疊續(xù)代寬上不突。力于1年0開222年6實現(xiàn)產全款3通堆多達8個RM片可選的礎片提高達819/s帶，據(jù)輸速由一主產品ME的3.Gps升至.Gp，單腳性提高10%性進步升。M代級尚未止03年4力士經布出疊數(shù)達2容為B的下代產品我認堆層達2的一產在-2年集放，對DAM裸片及前體消價將一步長。圖表5：MRaap海力士官網，半導體行業(yè)觀察，集微網，天極網，電子工程世界，驅動之家，芯東西，電子技術應用，美通社，超能網，M格局集中，K海力士為全球龍頭，領高端M份額，據(jù)ai，02年前三度K力光DAM市率為%%C3高達.%。M是統(tǒng)RM的次術升K海士托13年10余年的生產研發(fā)經驗，成功卡位全球最大供應商，市占率高達%。根據(jù)INOacK力在球高值M場占0%-8%前K力士在開發(fā)4預新產品在性數(shù)中、超計機人智領域到更廣泛應圖表5：球RM商銷（百萬元） 圖表5：球HM爭格（2年）000500000500000000

其它 爾必達 力晶 華邦 南亞 美光 海力士 三星111431344352616473829194031221aa TdF前驅體半導薄膜工藝的心制材料著邏輯存儲片制演進產用量及加持提。據(jù)GlbaIInoc預計8年全球半體前驅體市場規(guī)模將由21年的.4億美元提升至.6美國場模由.9美元提升至.6美。體在導中用節(jié)括薄沉、延長刻蝕節(jié)，其中膜積求約膜沉環(huán)本上是晶上層能材料著在襯底表的技，是步光刻刻蝕藝的。目前流的導體沉積技包括D物氣沉CD化氣沉AD原層積等術線。圖表5：中半導體驅體場模 圖表5：全半導體驅體求預測中國半體前體市規(guī)模億元）864200607080900010203E04E05E06E07E08EGlobaIInfoResearch， GlobaIInfoResearch，隨著M堆疊M裸片數(shù)量逐步增長到8層2層M對DM材料用量將呈倍數(shù)級增長同時驅體單位價值量也呈數(shù)級增長前體有望來嶄新發(fā)機遇。面板上游材料D面板景氣度復蘇趨勢已加原材料價格已趨穩(wěn)面板上材料有望回暖據(jù)CNNOch201年6我國D面稼率為9%，222年6已至7.6受D面景度滑響面上材產能用格均出下而度D面稼率開觸底升023年2月國內G85、G86G1.5線均動率較1月均幅超過0百點CNNOch預計板整第季都將續(xù)高動水。面板產能利用圖表6：da計00年2面板產利用將企回升 圖表6：聚切片價分位值面板產能利用聚酯切片分位面板產利用率0聚酯切片分位面板產利用率0%85%0%83%78%65%68%70%73%58%58%0%0%0%聚酯切分位值4%2%0%0%0%0%0%00-3 01-3 02-3 03-3Omdia， ，機構持倉分析3年Q1主動型基化工持倉占比.6倉位比例企穩(wěn)回升0231市場動型基持總為233萬中礎工石石化股值為39億元，計股147，占市約.6%比+.0pc，同-09pc。2021市場被動型基金持股總市值為4億元，其中基礎化工/石油石化持股市值分別為/3元合持股37元，全約19%環(huán)0.5c同0.1pc。202224構工規(guī)模震下趨原包全宏經濟動，化工下不；外需下化品波公安事響企生產輸0231著濟順期蘇基化石石在動被基金倉位占比比實提，工行景度一修回升。圖表6：主型基金位（季） 圖表6：指型基金位（季）.%.%.%.%.%.%.%.%.%

主動型金化倉位

.%.%.%.%.%.%

指數(shù)型金化倉位.%919301031113212331

.%919301031113212331， ，機構重倉化工標的要括周期白馬新能源材龍頭中期馬心標包括萬華魯輪盛化新材料頭心的括捷股、天賜宙等至2031前大構倉化標包萬化3只基金重持股0元、魯恒（22基重持股1億恩股（5只基金倉股3元天賜（8基重持股9元輪（2金重股2億元匯能1只金持股2元宙（8只金重倉股5億榮化2基重持股9億遠能（2只基重倉持股4元、國2只金倉股5億元構配周景氣行業(yè)，鋰材料機構較多的的主為鹽鋰、氟工、然氣胎等順期細分域頭環(huán)比224重倉股值長快標的括曉+8鹽提鋰宙（+4氟工匯（27然氣煤炭輪（23，輪胎、興源+2，純。圖表6：機重倉化標的司 Q重持

QQ重

Q持基

QQ4

QQ4

QQ機變(，投資建議和重點標的評述投資建議2年工業(yè)需端壓增給在續(xù)放氣階性壓過去年持續(xù)拉化行的能材料景度壓望3求持復化工整體景度望復蘇日工板歷基年拐點期。此外受于AI服器光伏Pon組集產帶的構機值關注。價值龍頭看好成長性待釋放的龍頭白馬公司壁競力已久經驗，核心競力強未來性突出上游源漲蝕中下產業(yè)利潤致部分秀的制造公司潤顯調我認為部分標的股有所整，經濟周向上斜率速度較緩站在當往后，以股為代的價龍頭利向上向確定性足，續(xù)的空間將要來于經蘇下盈繼續(xù)善的和估值復的彈性在龍盈利的趨勢定性高情，重點好賠較好龍頭標，寶豐能、衛(wèi)化學魯恒升萬華學、石化、農化等具心競爭的龍頭業(yè)建議關注高長龍：寶豐能源萬化、華魯恒升等。氟化工黎明已至繼續(xù)堅定看多三制目前經盈拐業(yè)于4年即將清價空巨。202開，業(yè)爭奪開趨緩。23年，先前基年損兩主要冷品種R3R34a均走行虧建議關注：巨化股份、三美股、華科技。電子化學品看好I服務器上游核心材料面景氣復蘇前體經們測，受AI服務增拉M需求在207增超過000萬前用于AI服務的M3由8或2個RM片疊，這味其驅用將實大幅增且M使前驅的位值也倍數(shù)增板游季度D板稼率開底回，223年2月內8.、8.、105線平稼動較1平大拉超過0百CNOrh預面廠第二度都將續(xù)高稼率。靜面需求蘇材料拐建議關注：雅克科技、東材科技、長陽科。光伏Cn上游：下年或迎來機遇目以Pon首的N電將開放量滲而期J遠鈣鈦的透持來封材的代PPE隨著PE子國化有望為Pon、JT的主封路。期鈦礦池的滲透使光封材進一迭至P+膠的式3年4始Pon將進集投期4年底劃產目拉百萬級PE子增求，計5我光級PE粒子求超過50。當伏入W代E膠膜、粒子求超0億0萬建議關注鼎際?；兽r藥行景下下我建優(yōu)受氣影響小公建議關注：潤豐股份中旗股份等以及分品依可維持好氣標建議關注：貝斯美。圖表6：化行業(yè)重公司值表公司 凈利潤（億） 凈利潤增速 （倍）A E E E E E E E E

當前市值（億元）86.473.858.162.9華魯恒升萬華化學 162.3 190.6 234.86.473.858.162.9華魯恒升152.8101.057.633.4榮盛石化162.0109.282.063.0寶豐能源衛(wèi)星化學 30.6 152.8101.057.633.4榮盛石化162.0109.282.063.0寶豐能源150.1124.685.023.2恒力石化桐昆股份 1.3 32.8 50.150.1124.685.023.2恒力石化

17%--8%30%30%108%72%72%266%266% 47%

23%27%27%33%33%29%75%75%54%

25%17%17%48%17%51%21%21%28%

15 12 10911891112 9 68 6 523 13 913 9 710 6 5

282965495448913191086315東方盛虹 5.5 77.8 104.1 120.4恒逸石化 -10.8 22.1 30.3 34.8鼎際得 1.1 1.6 2.5 12.0榮晟環(huán)保 1.7 - - -雅克科技 5.2 8.5 13.1 16.0東材科技 4.2 5.4 7.3 8.8長陽科技 1.1 1.9 2.6 3.4新化股份 3.3 3.9 4.9 5.75.03.21.70.0惠城環(huán)保松井股份 0.8 1.1 1.5.03.21.70.0惠城環(huán)保16.514.111.59.3光威復材中復神鷹 6.1 7.8 12.16.514.111.59.3光威復材國恩股份 6.6 10.7 12.5 11.1昊華科技 11.6 12.8 15.6 18.4巨化股份 2.2 25.9 39.6 41.2金石資源 23.8 4.2 6.4 7.7三美股份 4.9 7.1 11.2 13.1永和股份 3.0 5.4 8.2 10.5

1320% -305% 48% - -63% 30% 65% 18% 37% 6894% 86%6894%86%23% 22%23%22%29% 61% 10% 1064% -82% 47% 81%

16% 11 815% 12 9387% 36 24- - -22% 38 2520% 21 1629% 23 1617% 15 1239% 54 3357% 23 1217%23 1917%33% 43 27-11% 6 518% 26 214% 6 421% 96 6318% 23 1528% 20 13

7 8228 2755 59- 3920 32413 11313 4310 5824 618 4016 26320 3366 6618 3344 15652 40013 16610 109中欣氟材 1.8 3.3 6.2 -三友化工 9.9 14.6 19.2 森麒麟 8.0 13.6 17.5 21.3賽輪輪胎 13.3 19.4 25.5

76% 92% - 18 9 -48% 31% -17% 8 6 770% 28% 22% 14 11 92645% 32% 18% 16 12 26

59117185306聯(lián)泓新科 8.7 16.9 21.4 19.5川恒股份 7.6 11.1 15.5 17.3石英股份 10.5 32.2 50.8 69.5遠興能源 26.6 36.7 44.0 49.8廣匯能源 113.4 153.1 195.7 229.5新安股份 29.5 15.4 19.3 14.1貝斯美 1.5 2.5 4.3 5.4揚農化工 17.9 18.8 21.3 24.5潤豐股份 14.1 13.1 15.5 18.1中旗股份 4.2 4.5 5.5 6.4昂利康 1.3 - - -海利爾 4.6 7.7 9.8 12.8海利得 3.6 6.2 7.7 6.317.425.421.617.0金禾實業(yè)花園生物 5.0 6.7 17.425.421.617.0金禾實業(yè)4.94.53.22.0建龍微納和邦生物 38.1 52.5 60.4.94.53.22.0建龍微納百合花 2.1 3.4 4.7 -萬潤股份 7.2 8.4 10.5 12.6瑞豐新材 5.9 9.4 13.4 16.7科思股份 3.9 5.1 6.5 8.2回天新材 2.9 3.9 5.1 6.4華特氣體 2.1 2.7 3.5 4.5晶瑞電材 1.6 2.1 2.7 3.2圣泉集團 7.0 9.7 11.7 13.7新開源 2.9 9.3 13.2 -

95%46%206%38%35%-48%64%5%-7%8%-67%72%27%32%27%60%60% 42%58%16%60%31%34%29%26%37%217%

%39%39 58%20%28%25% 73%13%18%22%-28%24%18%29%18%14%38%25%43%27%31%31%33%21%43%

-9%12%37%13%17%-27%24%15%17%17%-30%-19%-31-31%10%-40%10%-20%25%27%25%30%16%17%-

21 17 10 7 613 8 67 6 54 3 39 7 17 10 815 13 16 13 12 10 8- - -9 7 510 8 10 8 -7 6 84 4 719 14 14 10 -19 15 17 12 22 18 17 13 36 28 61 46 16 13 9 6 -

3531094042535961404328020952406761671422356148162161113679712615283，，市值截止2023年5月6日，恒力石化、恒逸石化、長陽科技、新化股份、松井股份、光威復材、國恩股份、昊華科技、化股、金資源三股份、和股、三化工森麟、賽輪胎聯(lián)泓科、農工、海爾、利得金禾業(yè)和邦生、建龍微納萬潤份、豐新、思股份回天材、特氣、瑞電材圣泉團25年利使用致預數(shù)據(jù)。重點標的評述萬華化學：一季業(yè)績超預期，收購臺力穩(wěn)固全球聚氨酯頭位事件公司公布023一季度報告20231現(xiàn)收41.39億+0.7，歸母潤4.53億同比-.5權均5.1%合P1.9元股公司一度績市預。三大板塊以量補成端壓力緩解單季度盈環(huán)比改善體業(yè)績超期聚板塊公福建0噸DI于202底產后公司MI能到5噸，目前全最的MI應和全第大DI供2231聚酯務價同比分為1684/-1.0%石板產銷均價比別+.6%/8.3%，精細工新料塊量均同分為+6.7%-3.2202季度來，聚氨景度行021合DI純MI格同分為-2.7/-17歐美續(xù)息油格震下純等材價格本壓有緩解，20231純、炭烷等材價同分-1.4%/1114/-286公司整體利比所滑環(huán)比善顯目聚合MI純D、I分位分別為1.4%21.5和.9%，于對位們預終需和口步恢，聚氨景度盈能有望復。研發(fā)投入持續(xù)加大，在建工程大幅增長，持續(xù)高強度資本開支驅動未來成長。公司20231利率53同比低302個分，環(huán)增加.52百點，利率10.4%同降低76個百點環(huán)增加.47個百點投現(xiàn)流額12379億元同加6.82元，發(fā)用.9元同9.4，發(fā)入續(xù)加。在建程36.7元同比2571，乙烯期目東高精細學品一體化目全開工業(yè)集群斷壯，高值產品構不提升研項目要圍繞高化工材料，在新領域前瞻，以研創(chuàng)新原動持續(xù)高度資本支動司來成長。擬收購煙臺巨力穩(wěn)固I行業(yè)格局DI全球市份額和話語權進一提3年4月9日，家場總局附限性件通過華學購臺力方。煙臺巨在臺陽有8噸I已產、資子司山力新?lián)碛?萬噸DI產，時規(guī)劃MDI產能0噸作球聚酯域龍企，萬目前DI產能5噸建萬規(guī)劃DI產能5萬噸是球三大DI供應，取得巨控權公司I全市份將一升也助消除MI術擴的隱患護DI穩(wěn)的業(yè)格。圍繞高端新興領域瞻局新材料業(yè)逐漸步收獲期基強的流和利能力支自209來每資開都在0以氨板斷強，寧波置來繼擴產0萬，時斷伸DI改性DI、DI等附加產品，華建地期擴產0噸D，5噸D，華借躍一體和成本管控勢，全球酯行業(yè)競爭與話將進一增強石化，公司烯二期目20噸年及游0萬高聚烴PE項獲省改核準產品高化望其利力較期幅升新業(yè)務繞物料生解材、新能材等端材領域瞻局高能料龍2打了外壟斷正式投產產合產，為擁龍2產制造心術規(guī)化產制能力的企，司材業(yè)逐漸入獲。盈利預測和投資建議預計司223~025年母凈潤為19.5/23.2/29.33億合PS分為64931目股對應PE值別為15212./99倍，持買”資級。風險提：新產能進度超期、料采匯率風、環(huán)及安產風險下游需增大放、目投進不預風。寶豐能源：高端基新材料領軍企業(yè)業(yè)高增正當時國內綠色煤化工領者內蒙項目助力高成長司主業(yè)是煤代油生高端化工品目具煤烯烴能0萬/，炭產能00噸年煤產能萬/細工能.5噸22-224產能入集爆三期烴項目括0萬/煤烯烴包括5噸/年A、0噸/年CC5烯烴計3投，內蒙00萬/聚烴項預計024年產項全成后公司烯烴能到0萬，增到30%上。烯烴行業(yè)核心競爭就成本公司管理資源技術優(yōu)勢明顯公地煤炭三地區(qū)原資豐，前原價有持超過0元桶煤路石腦路線極具成競爭。公異的管和技能力得成本勢領行業(yè)要來自公司通過區(qū)一化循計，使投資本較有顯著低，國內同規(guī)模產項目資本約%且司鏈緊銜有保原料穩(wěn)定供應和產的負荷，大幅低了源消物流成、管成本營成本同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)低約3%。內蒙項目具有技術代際優(yōu)勢，甲醇制烯烴核心裝置采用DMII技單模提至00噸實現(xiàn).66噸甲轉為1噸烴的目，位烴本降低0左。油制烯烴盈利處于史部煤制烯烴盈利望復202四度來炭價震蕩下行，保供價政及進口放開，煤應充足港口存高煤價整承壓。價面P+年5月開至實約5萬/的愿產劃，給受限情下預原油維持相高位蕩，烯烴成端支較強制烯烴成本下下利望步復烯行需與生活息關行底期已，3年1公實毛率25，比升66pc，來氣有續(xù)恢。煤化工綠氫耦合制烴低碳減排符合碳中和化工碳放較制烯路徑較長排多。蒙古采用風制綠耦合烯烴技，從頭開決問題公司通過力發(fā)及光電形成光互的發(fā)式生產電，將綠過電解制氫補入醇合裝置為原料與制醇過減少原煤用，大減少碳放量。第5年單品綜能為1/烯烴CO2排量了11.9%，單位品排強降了1.8%單和放量逐大降。風險示新目產度不預、材價大幅動原價大波動。昊華科技：收購化藍，進軍全球一氟化工巨頭事件公司發(fā)布202年度報告及203年一季報222公實收9.68億，同比2213現(xiàn)凈潤1.65億30.6%中2024司實營收2.99億，+189實歸凈潤09元，比幅長2.5%。20231實營收2.58元+1.0%實母凈潤.28元同2.3%。高端氟材料合并中化天進軍第一梯隊氟工頭202年司材務實營收20.5元同+7現(xiàn)氟脂能3噸合公晨科慕M能.55萬噸公規(guī)的.6萬含18噸PE散樹及縮.1噸06萬噸P.5噸P.5噸氟丁烷高性氟料目展利.25萬噸DF建投2、、P等鍵中體已現(xiàn)套3年2月，司董事會議通議案募集資購買股東昊華及化資所持中化藍全部股權中化天具足螢石源，制冷氟聚合和精化學領域有厚積累此合將于司一打氟工產鏈各環(huán)，景期。電子化學品類齊全電子特氣龍頭品類擴將打開空間022司電化學品業(yè)實收.06億+6.5利率219同比572c023，公司氟體為11，比+5.pc，+.0c續(xù)202以來高成長公含電氣居國前2年氣體600噸子體投一二期計增CF/6產能300100/600噸，上含氣外公司掌握光電子砷產品產氣能逾據(jù)M22-205年我國子氣場CR約17%用最電子氣N3需增率達5%，集成電國產帶動、清洗用途體用長，疊面板產時層數(shù)和洗頻率升來新需，新產釋將公貢獻觀入。高端制造化工材料特民用化打開可觀空間特種塑品公西院陽院橡塑品在產陸棲機G60用“祥機上到應此外空胎產機突顯5年國空胎市預將破億01-235年AR達17光院為內一研出專子線胎術企業(yè)0萬條年用空輪項順利工可國支機R21大機C99供服。我國空場有為公司望借十特生產淀分受量間種涂料：司旗?；狈皆毫鲜莾葍H具備整底漆中間面漆的船研制配能力企業(yè)制的特功能料定特征明，同適用機蒙皮結構件業(yè)防防火不領的氨公黎院具備氨酯產能.5萬，建2噸車聚和05聚氨彈體于024年底產。2年司端制化材料務現(xiàn)收2.8億元同比9.5%特輪/酯特涂分別現(xiàn)入1./2/.9億比+2./+.1138ct品民化宏圖展。投資建議：我們預計公司2023-2024年營業(yè)收入分別為100.74/118.09億元；歸母凈利潤12.82/15.59億元；對應PE分別為26X/21X倍。我們看好公司在強大科研能力的驅動下，持續(xù)在半導體、顯示面板、軍工等領域實現(xiàn)自主研發(fā)，維持“買入”評級。風險示需低預。鼎際得：OE項目整裝待發(fā)，持續(xù)中期好現(xiàn)主業(yè)安全墊厚一季后輕裝上陣司業(yè)聚烯催劑223年始主進入增長量公現(xiàn)聚烴催劑能25投項達司烯催化、復合劑能實翻以上長時司季度提多用223年1管理費用183.17萬，增長85.35元環(huán)長104.68萬3年1管理、銷售財費環(huán)比2年4增長5852元同比長3.35萬季度將輕裝上，加半主新增能量主優(yōu)的成性望供厚全墊。POE項目帶來高賠高定性成長空間E于CJT遠鈦礦量拉動目主用汽輕量等需前極。預計025全光級PE達0噸總求達36萬噸目前PE要陶氏三、G、ABC等外壟斷國化間主業(yè)聚烴化耕近0研金化破最核瓶PE的以α烯為聚司立多催劑術累一布局0噸年α烯。長時前規(guī)，進外成工，大頸已突。頂尖團隊就位考核目明確近發(fā)的權勵中PE目責慶富生曾任世級廠江化總裁在烯聚烴均備豐的目化經。激對PE目明考核標項于024年中225年旬205年考核為7元信心本股激勵劃地志公在引頂人才，PE項團已就時彰了司對PE項中交產間盈能力三面信。盈利預測與投資建議們預公司5歸母利分為.6/247/1.03億元應PE為3./24/.2，持買”級。風險示產建不預期光新裝不預期。衛(wèi)星化學：2Q1業(yè)績改善明顯，新料續(xù)突破事件公司布202年年報和203年一季報022公實營收入70.4億元同增長92現(xiàn)歸凈潤0.2比降4.0%203年1公司實營收入915，同增長17現(xiàn)歸凈潤.7，同降低53.8%業(yè)環(huán)提顯。3年Q1業(yè)績改善顯，看好修復持續(xù)性23年1公毛率為1627%比升.1c，利環(huán)比幅改。料丙價回落C/3產業(yè)盈利持修。國烷應充，期仍處過剩自2年9來，國天然氣產快速長，量接近花板多重之下，烷、烷價勢性下，據(jù)和Bombg計止223年4月8日烷丙烷格較高下滑約7%和0%輕裂在烯工中具較成本勢C2C3產鏈利改明顯同公連港地階段次開成新年產0噸P3噸、0噸乙，C2項盈利性一提。依托產業(yè)鏈優(yōu)勢擴，延伸至高附加值材料司依輕原優(yōu)擴，能化學高子能源料板分在產為6萬建目包括湖化6噸酸及2噸和0萬噸P及5噸氧。于2年8月，司韓國K共建產4噸端材料A是洲首個A生基地，時，頭與6大單標制，步優(yōu)產結，強司產鏈優(yōu)勢。0噸烯烴中試項建成中交，公司有成國內最快實現(xiàn)產業(yè)的頭之一N型電滲率加提計伏E子將呈非性市場模超過千PE粒制度極長依進其核的壘一料α烴目前公通自研成建成0噸α-烴開成功其產包括烯0噸，-烯30，辛國內創(chuàng)全依進，性對海樣均達標標志公司破外業(yè)打通PE業(yè)中鍵節(jié)此標公有為國最快產化PE及α烴頭企之。盈利預測與投資建議們看公繞C2及3產業(yè)打完的體產業(yè)碳中和景低原優(yōu)顯著在項投后利潤樞升我預司20-5年母利分為63.6、8.、9.5億分別應PE為.、55.0倍，維持買”級繼推薦。風險示新項建不及期成和輸可控中貿摩風。巨化股份：一季同比下滑不改遠期輯事件：公司發(fā)布023年一季報。1實收入476元同比-.6%現(xiàn)歸凈利潤.53億-3.9%現(xiàn)率1.5%同-.8c現(xiàn)利率3.1%，同比-.0c。制冷劑暫時性價格行影響一季度業(yè)績023一季于存水因素銷量方面203年3第代制劑業(yè)量別比分下-1.3/-0.%/-.%；價格面第代冷要品種R3R134R125行業(yè)格比別-.%-0/-.%成方，原材螢一度比格增+1.5%。燒堿等礎化價格回歸常，產結構步集中氟化。價面，主外售基化產燒噸（百同下滑16.%-5.6%一烷價同比-4.0%環(huán)比1001們?yōu)槭鄣A產品利力步歸態(tài)使公司的產利潤構進集中在化工將有遠期制劑板更加地體現(xiàn)價格彈。氟聚合物價格已下至態(tài)化區(qū)間后續(xù)有望以補價格面司聚合產品一季均同-2.2%環(huán)比-2.6%其中P涂級D/電級F市價格同分-1.9%/515%-618%們?yōu)?上年PE樹脂普通VF鋰電級VDF格分為.8971198萬/，截止3年4月7日，上述品格回至.0/.0/1050萬/，跌至去態(tài)水。司產利用率備坡間價企穩(wěn)，望現(xiàn)量價，塊望比長。盈利預測與投資建議認為塊配價在迭代景及給實性變后，第三代冷劑利中中長期升。此，仍堅定好板龍頭股份的長期投價們計司20-204營收分為2.2/4382元母凈利潤為2.8/3.62億元分對應1682109倍P未隨加修案執(zhí)，我國第代制劑供局、競格局大幅，且第代制劑滲行業(yè)邊成本持抬，司為三代冷龍將分益，持買”級。風險示鋰池求及預，調求于期，材價上。華魯恒升：煤化龍頭周期底部韌性強原材料價格下行，端品盈利有所改善，季盈利環(huán)比小幅增長3年一度，公司/二酸主品價比2024為+.8/+.%本動力純苯丙價環(huán)比224分別-6/00/-.3。新源/有/料醋及衍生物銷量環(huán)比分別為1.0/3/-.8/.%；原材料價格小幅下行，部分產品景氣度修，一度盈所改善公司績符場預期隨著內經續(xù)復蘇我們預公主產盈能力繼改。依托一體化優(yōu)勢周底逆勢擴張未來成彈大公著打荊二生基，其中期目資1128元建年產00噸醋0噸機及年百萬噸素能項前已進全建階計3下年二項目也提日3月9公司告資5.54元設T生可材0萬噸醋酐蜜胺脂單料及產優(yōu)化升等項目，一步富荊地產業(yè)，新項達后計以現(xiàn)年營收3.55億新基項投將為司未成長的重動。德州基地實“本高化戰(zhàn)略產業(yè)鏈高加值產品延伸德基地進等容量代設340h高效容燃鍋等目，續(xù)本效同沿著業(yè)鏈不斷向下需增速加更場空更闊新料域發(fā)，目前司經局新料方括0萬尼龍6切產8萬尼龍6高端材料項目及MC、C等高端溶項目，來年項目的中投產顯增厚公業(yè)績。盈利預測與投資建：們預公司22-025歸母利分別為581、775億元8.