資本預(yù)算決策意義與決策方法

第七章資本預(yù)算決策—

意義與決策方法第一頁，共三十八頁。本章大綱資本預(yù)算決策的內(nèi)涵決策方法與實例互斥方案的評估各種決策方法的良窳第二頁，共三十八頁。資本預(yù)算決策的內(nèi)涵企業(yè)的投資活動分為兩類：一是維持日常營運的經(jīng)常性投資，又稱為營運資金；一是為實現(xiàn)長期策略規(guī)劃所進行的資本投資。資本預(yù)算是指為企業(yè)尚未實現(xiàn)的資本投資活動進行未來現(xiàn)金流出量與流入量的事前規(guī)劃。第三頁，共三十八頁。提出投資計畫估計稅後增量現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評估檢討與回饋控制與績效評估資本預(yù)算的執(zhí)行策略價值放棄拒絕改善接受有無圖資本預(yù)算的決策

與執(zhí)行系統(tǒng)第四頁，共三十八頁。即席思考老董為公司推動AIDS藥劑研發(fā)計畫多年但成效未彰，老李問他為何不終止算了，他說：「怎麼可以？都已經(jīng)花了2億了，現(xiàn)在結(jié)束豈不是全部泡湯了？」您覺得這理由充分嗎？現(xiàn)金流量的攸關(guān)性資本預(yù)算的決策程序─應(yīng)重視現(xiàn)金流量的攸關(guān)性必須是增量現(xiàn)金流量以稅後現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)考慮投資計畫的副作用第五頁，共三十八頁。決策方法回收期間法(PaybackPeriodMethod)平均會計報酬率法(AverageAccountingReturn,AAR)淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)內(nèi)部報酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)獲利能力指數(shù)法(ProfitabilityIndexMethod,PI)第六頁，共三十八頁?；厥掌陂g法(PaybackPeriodMethod)公司在投資計畫進行之初投入成本後，預(yù)期可回收成本所需之時間回收期間(T)=完整回收年數(shù)+不足1年之回收年數(shù)優(yōu)點:簡單易學(xué)，符合一般邏輯，提供衡量投資計畫變現(xiàn)能力之指標(biāo)缺點:未考慮金錢之時間價值，且未考慮回收後之現(xiàn)金流量第七頁，共三十八頁。年度每年現(xiàn)金流入量累積現(xiàn)金流量0＄(30,000,000)$(30,000,000)16,500,000(23,500,000)26,500,000(17,000,000)36,500,000(10,500,000)46,500,000(4,000,000)56,500,0002,500,00066,500,0009,000,000表臺華公司擴廠計畫之回收期間計算示例回收期間(T)=4+4,000,000/6,500,000=4.6154年第八頁，共三十八頁。折價回收期間法(DiscountPaybackPeriodMethod)方法與回收期間法相同，只是現(xiàn)今流量以現(xiàn)值計算優(yōu)點:改良回收期間法之缺點，考慮金錢時間價值，簡單易學(xué)，符合一般邏輯。缺點:未考慮回收後之現(xiàn)金流量第九頁，共三十八頁。折價回收期間法(DiscountPaybackPeriodMethod)年度每年現(xiàn)金流入量累積現(xiàn)金流量每年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值累積現(xiàn)金流量現(xiàn)值0-$30,000,000-$30,000,000-$30,000,000.00-$30,000,000.0016,500,000-23,500,000$5,909,090.91-$24,090,909.0926,500,000-17,000,000$5,371,900.83-$18,719,008.2636,500,000-10,500,000$4,883,546.21-$13,835,462.0646,500,000-4,000,000$4,439,587.46-$9,395,874.6056,500,0002,500,000$4,035,988.60-$5,359,886.0066,500,0009,000,000$3,669,080.55-$1,690,805.45假設(shè)折現(xiàn)率為10%第十頁，共三十八頁。平均會計報酬率法(AverageAccountingReturn,AAR)平均預(yù)期淨(jìng)收益除以平均淨(jìng)投資額，並無明確定義。若投資計畫的AAR大於決策者心目中之AAR，則表示此計劃有利可圖。反之，則應(yīng)拒絕此計劃。優(yōu)點:會計資料容易取得缺點:以非現(xiàn)金基礎(chǔ)之預(yù)期會計數(shù)字，未考慮金錢之時間價值，且定義模糊第十一頁，共三十八頁。預(yù)期淨(jìng)收益總和(A)$472,500平均預(yù)期淨(jìng)收益(B=A/5)94,500期初支出總額(C)$800,000平均淨(jìng)投資額(D=C/2)400,000平均會計報酬率(B/D)23.63%表臺華公司新機器投資案之AAR計算示例第十二頁，共三十八頁。AAR的計算過程$30,000$67,500$105,000$127,500$142,500稅後淨(jìng)利10,00022,50035,00042,50047,500所得稅$40,000$90,000$140,000$170,000$190,000稅前淨(jìng)利160,000160,000160,000160,000160,000折舊費用$200,000$250,000$300,000$330,000$350,000折舊前淨(jìng)利150,000150,000200,000220,000250,000現(xiàn)金支出$350,000$400,000$500,000$550,000$600,000現(xiàn)金收入54321年度第十三頁，共三十八頁。淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)淨(jìng)現(xiàn)值法(NPV)是考慮貨幣時間價值的資本預(yù)算決策準(zhǔn)則，又稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DiscountedCashFlowMethod)淨(jìng)現(xiàn)值法是將所有現(xiàn)金流量以資金成本折現(xiàn)，使其產(chǎn)生的時間回到?jīng)Q策時點，並在相同時點上比較各期淨(jìng)現(xiàn)金流量總和與投入成本的大小。第十四頁，共三十八頁。淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)優(yōu)點:考慮貨幣之時間價值及所有的現(xiàn)金流量、符合價值相加法則，且可在互斥計畫中提供正確之決策缺點:未反映成本效益之高低第十五頁，共三十八頁。$(3,464,400)淨(jìng)現(xiàn)值3,249,3500.49996,500,00063,647,1500.56116,500,00054,094,3500.62996,500,00044,595,5000.70706,500,00035,158,4000.79366,500,00025,790,8500.89096,500,0001＄(30,000,000)1.0000＄(30,000,000)0折現(xiàn)值折現(xiàn)因子淨(jìng)現(xiàn)金流量年度表臺華公司擴廠計畫的淨(jìng)現(xiàn)值計算示例第十六頁，共三十八頁。內(nèi)部報酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)內(nèi)部報酬率法(IRR)是計算出一個能使投資計畫產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值總和等於期初投入成本的折現(xiàn)率。IRR亦即為使NPV=0的折現(xiàn)率。當(dāng)IRR>WACC接受投資計畫當(dāng)IRR<WACC拒絕投資計畫優(yōu)點:資訊傳遞及解釋上容易缺點:再投資報酬率假設(shè)不合理、多重IRR之問題、不符合價值相加法則，及評估互斥方案時易產(chǎn)生錯誤決策第十七頁，共三十八頁。$(3,275,900)3,292,9003,688,1004,130,7504,626,7005,181,8005,803,850＄(30,000,000)12.00％$1,963,100$48,200$(1,691,200)4,582,5004,096,3003,669,2506,500,00064,857,4504,423,9004,035,8506,500,00055,148,6504,777,5004,439,5006,500,00045,457,4005,159,7004,883,4506,500,00035,784,0005,572,4505,371,6006,500,00026,132,1006,018,3505,909,1506,500,0001＄(30,000,000)＄(30,000,000)＄(30,000,000)＄(30,000,000)06.00％8.00％10.00％現(xiàn)金流量年度表臺華公司擴廠計畫之IRR計算示例折現(xiàn)率為12%、10%、8%、6%時的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值IRR=8.055%第十八頁，共三十八頁。修正後之內(nèi)部報酬率法(ModifiedInternalRateofReturn,MIRR)MIRR彌補IRR以IRR為再投資報酬率(reinvestmentrate)之不合理假設(shè)，MIRR利用WACC為其再投資報酬率找出使NPV=0的修正後之內(nèi)部報酬率。第十九頁，共三十八頁。MIRR=16.5%10.080.060.0012310%

66.012.1158.1MIRR-100.010%10%現(xiàn)金流入之未來值-100.0現(xiàn)金流出之現(xiàn)值MIRRL=16.5%

$100=$158.1(1+MIRRL)3第二十頁，共三十八頁。獲利能力指數(shù)法(ProfitabilityIndexMethod,PI)獲利能力指數(shù)法(PI)亦可稱為成本效益比率(Benefit-CostRatio)獲利能力指數(shù)法(PI)是將投資計畫在未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值除以期初投入成本。PI的意義與NPV相似，當(dāng)PI>1(即現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值大於其初投入成本)，即NPV>0，則接受此投資計畫。優(yōu)點:充分反映成本效應(yīng)，考慮金錢時間價值缺點:不能反映投資計畫的直接貢獻，且不符合價值相加法則。第二十一頁，共三十八頁。0.8845獲利能力指數(shù)(A/B)$30,000,000期初投入成本(B)$26,535,994總現(xiàn)金流量折現(xiàn)值(A)3,249,3410.49996,500,00063,647,3850.56116,500,00054,094,1900.62996,500,00044,595,7280.70706,500,00035,158,7050.79366,500,0002$5,790,6460.8909$6,500,0001折現(xiàn)值折現(xiàn)因子(12.25％)現(xiàn)金流量年度表臺華公司擴廠計畫之PI計算示例第二十二頁，共三十八頁?；コ夥桨傅脑u估若公司之資源無限，資金源源不絕，則只要對公司價值有助益的投資計畫皆可接受。若公司之資源有限只能擇一投資，常會產(chǎn)生互相排擠(mutuallyexclusive)的投資計畫，稱為互斥型方案。公司管理階層在極大化公司價值的立場上，須找出對公司最有利的投資機會。第二十三頁，共三十八頁。決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間「最小」的計畫平均會計報酬率法選擇AAR「最大」的計畫淨(jìng)現(xiàn)值法選擇NPV「最大」的計畫內(nèi)部報酬率法選擇IRR「最大」的計畫獲利能力指數(shù)法選擇PI「最大」的計畫表互斥方案下的各種投資決策準(zhǔn)則第二十四頁，共三十八頁。A、B專案的NPV值均與折現(xiàn)率呈反向關(guān)係；B專案因其NPV的下降速度較快，而產(chǎn)生了B專案有較高的NPV，A專案卻有較高的IRR之矛盾現(xiàn)象。圖A專案及B專案在不同折現(xiàn)率下的NPV圖銜接率(Crossoverrate)第二十五頁，共三十八頁。ConstructNPVProfilesEnterCFsinCFLOandfindNPVLandNPVSatdifferentdiscountrates:r

05101520NPVL5033197

NPVS402920125(4)第二十六頁，共三十八頁。NPV($)DiscountRate(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%CrossoverPoint=8.7%r

05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL第二十七頁，共三十八頁。對於獨立之投資計畫，NPV和IRR通常會有相同接受或拒絕之結(jié)果r>IRRandNPV<0.拒絕計畫NPV($)r(%)IRRIRR>randNPV>0接受計畫.第二十八頁，共三十八頁?；コ夥桨?MutuallyExclusive)r8.7rNPV%IRRSIRRLLSr<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRLCONFLICTr>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRLNOCONFLICT第二十九頁，共三十八頁。比較NPV和IRR若計劃皆為獨立，NPV和IRR兩種方法應(yīng)會有相同結(jié)果。若計畫為互斥(mutuallyexclusive)若k或WACC>銜接率(crossoverpoint)(不衝突區(qū)),NPV和IRR所做的決策相同，不會有衝突。若k或WACC<銜接率(crossoverpoint)(衝突區(qū)),NPV和IRR所做的決策不相同，會有衝突。第三十頁，共三十八頁。如何找出銜接率(Crossoverrate)?因在銜接率點上，表示兩互斥計畫之NPV相同，所以兩互斥計畫之NPV差別為零。先將兩計畫現(xiàn)金流量之相差數(shù)目列出，形成一新的現(xiàn)金流量表。找出此新的現(xiàn)金流量的IRR。此IRR即為銜接率。4. 若無銜接率，即表示兩互斥方案之IRR沒有交叉，則高IRR的計劃較佳。第三十一頁，共三十八頁。NormalCashFlowProject:Cost(negativeCF)followedbyaseriesofpositivecashinflows.Onechangeofsigns.NonnormalCashFlowProject:Twoormorechangesofsigns.Mostcommon:Cost(negativeCF),thenstringofpositiveCFs,thencosttocloseproject.Nuclearpowerplant,stripmine.多重IRR的問題:正常與非正?，F(xiàn)金流量第三十二頁，共三十八頁。Inflow(+)orOutflow(-)inYear012345NNN-+++++N-++++-NN---+++N+++---N-++-+-NN正常(N)與非正常(NN)現(xiàn)金流量第三十三頁，共三十八頁。NPVandIRR?5,000-5,000012r=10%-800EnterCFsinCFLO,enterI=10.NPV=-386.78IRR=ERROR.Why?第三十四頁，共三十八頁。WegotIRR=ERRORbecausethereare2IRRs.NonnormalCFs--twosignchanges.Here’sapicture:NPVProfile450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%rNPV第三十五頁，共三十八頁。資本預(yù)算評估準(zhǔn)則考慮貨幣時間價值考慮所有現(xiàn)金流量互斥計畫評估決策符合價值相加法則回收期間法