資本市場(chǎng)下的消費(fèi)情況

第三章資本市場(chǎng)、消費(fèi)與投資第一頁(yè)，共六十六頁(yè)。第一節(jié)無(wú)資本市場(chǎng)下的消費(fèi)和投資一、單期間模型的基本假設(shè)及設(shè)定假設(shè)：1、決策是在一個(gè)期間內(nèi)作出2、消費(fèi)的邊際效用為正，但遞減3、不存在交易成本和稅金4、投資收益是確定的第二頁(yè)，共六十六頁(yè)。設(shè)定：1、記期初收入為Y0,期末收入為Y1；

2、記期初消費(fèi)為C0，期末消費(fèi)為C1。第三頁(yè)，共六十六頁(yè)。二、消費(fèi)時(shí)間偏好的無(wú)差異曲線C1C1C0V1V2B第四頁(yè)，共六十六頁(yè)。1、無(wú)差異曲線的基本性質(zhì)1）一階導(dǎo)數(shù)為負(fù)2）二階導(dǎo)數(shù)為正3）任何兩條曲線不相交4）右上方曲線代表的效用較大第五頁(yè)，共六十六頁(yè)。2、無(wú)差異曲線的斜率斜率（以點(diǎn)B處的斜率為例）的含義：在B點(diǎn)的C0與C1的交換率，即當(dāng)前消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的邊際替代率(MRS)

記為：第六頁(yè)，共六十六頁(yè)。它揭示了為保持相同的效用，放棄當(dāng)前一個(gè)單位消費(fèi)而必須獲得多少單位的未來(lái)消費(fèi)作為補(bǔ)償。曲線越陡，表示消費(fèi)者越偏好目前消費(fèi)。引入新概念：目標(biāo)時(shí)間偏好率ri令第七頁(yè)，共六十六頁(yè)?？梢詫i理解為一種“利率”，即，如果將消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前消費(fèi)的放棄看著一種投資的話，消費(fèi)者要求達(dá)到的一個(gè)“目標(biāo)利率”。顯然，在一條無(wú)差異曲線的不同點(diǎn)上，ri是不同的，即消費(fèi)者的目標(biāo)是不同的。第八頁(yè)，共六十六頁(yè)。三、生產(chǎn)機(jī)會(huì)集1、投資的邊際報(bào)酬遞減規(guī)律在一定條件下（例如技術(shù)，制度），投資的邊際報(bào)酬率隨投資數(shù)量的增加而遞減第九頁(yè)，共六十六頁(yè)。邊際報(bào)酬率總投資第十頁(yè)，共六十六頁(yè)。2、投資的邊界邊際報(bào)酬率總投資B

ri第十一頁(yè)，共六十六頁(yè)。3、生產(chǎn)機(jī)會(huì)集產(chǎn)出IB初始收益點(diǎn)y0c0c1y1x第十二頁(yè)，共六十六頁(yè)。生產(chǎn)機(jī)會(huì)集的斜率：邊際轉(zhuǎn)換率MRT，表示暫緩目前一單位的消費(fèi)（意味著投資）而在未來(lái)可以獲得的報(bào)酬總量。

rj—投資獲利率第十三頁(yè)，共六十六頁(yè)。4、消費(fèi)效用最大點(diǎn)及其性質(zhì)C0C1y0y1

BV1V2CD第十四頁(yè)，共六十六頁(yè)。C點(diǎn)效用最大。在C點(diǎn)有:MRS=MRT比較B與D點(diǎn)：B點(diǎn)：MRT>MRT1+rj>1+rirj>ri因此，消費(fèi)者會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大投資第十五頁(yè)，共六十六頁(yè)。5、個(gè)人偏好與投資選擇個(gè)人2個(gè)人1AB結(jié)論：投資決策與個(gè)人消費(fèi)偏好有關(guān)第十六頁(yè)，共六十六頁(yè)。第二節(jié)資本市場(chǎng)下的消費(fèi)與投資一、資本市場(chǎng)的作用1、提供相互借貸的機(jī)會(huì)2、提供一個(gè)統(tǒng)一的利率水平二、資本市場(chǎng)線與個(gè)人的財(cái)富分布假設(shè)最初的財(cái)富分布為（y0,y1）,市場(chǎng)利率為r.第十七頁(yè)，共六十六頁(yè)。假設(shè)今年的實(shí)際消費(fèi)為C0,明年的消費(fèi)為C1第十八頁(yè)，共六十六頁(yè)。BB點(diǎn)：今年的最大可能消費(fèi)C點(diǎn)：明年的最大可能消費(fèi)第十九頁(yè)，共六十六頁(yè)。通過(guò)借入或貸出，消費(fèi)者可以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)線上的任意一點(diǎn)。或者說(shuō)，沿著資本市場(chǎng)線移動(dòng)只改變財(cái)富分布，但不改變財(cái)富“總量”。第二十頁(yè)，共六十六頁(yè)。三、資本市場(chǎng)線與消費(fèi)者效用最大化y1y0v2v1CB第二十一頁(yè)，共六十六頁(yè)。A點(diǎn)：MRS<1+r1+ri<1+rri<r因此，會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大投資B點(diǎn)：MRS=1+rri=r第二十二頁(yè)，共六十六頁(yè)。四、資本市場(chǎng)下的消費(fèi)和投資y1y0CDBA第二十三頁(yè)，共六十六頁(yè)。A點(diǎn)：財(cái)富初始分布點(diǎn)B點(diǎn)：無(wú)資本市場(chǎng)時(shí)的效用最大點(diǎn)在資本市場(chǎng)下：消費(fèi)者達(dá)到C點(diǎn)后，通過(guò)借貸再達(dá)到D點(diǎn)在C點(diǎn)：MRT=1+r故1+rj=1+r第二十四頁(yè)，共六十六頁(yè)。此時(shí)，投資決策與消費(fèi)決策分離1）選擇選優(yōu)的投資決策直至實(shí)現(xiàn)投資的邊際報(bào)酬等于市場(chǎng)利率2）通過(guò)借貸選擇最優(yōu)的消費(fèi)模式換言之，投資決策與個(gè)人消費(fèi)偏好無(wú)關(guān)第二十五頁(yè)，共六十六頁(yè)。C1C0CBDA由前圖可知，凡rj>r的項(xiàng)目(事實(shí)上rj>r與NPV>0等價(jià)），都值得投資。這就是NPV法則的依據(jù)。第二十六頁(yè)，共六十六頁(yè)。五、公司的投資決策問(wèn)題：公司的投資決策與投資者的偏好有關(guān)嗎？公司的決策是否也遵從NPV法則？例：公司從事一項(xiàng)投資，NPV=100萬(wàn)。如果A擁有1%的股份，那么它的股份價(jià)值也會(huì)增加1萬(wàn)（現(xiàn)值），他可以以此為基礎(chǔ)依靠借入來(lái)消費(fèi)，也可以選擇出售部份股份。第二十七頁(yè)，共六十六頁(yè)。第四章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算的主要方法一、凈現(xiàn)值法（NPV)（一）基本法則：接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目（二）特點(diǎn)1、使用現(xiàn)金流量2、包含項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量3、凈現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)第二十八頁(yè)，共六十六頁(yè)。二、內(nèi)部收益率法（IRR）（一）含義：使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，反映了項(xiàng)目的內(nèi)在特性。（二）基本法則：若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。（三）計(jì)算方法舉例（試錯(cuò)法）第二十九頁(yè)，共六十六頁(yè)。－200100100100當(dāng)i=20%時(shí)，NPV=10.65i=30%時(shí)，NPV=-18.39第三十頁(yè)，共六十六頁(yè)。-18.393020x10.65由得x=3.7IRR=20+3.7=23.7%第三十一頁(yè)，共六十六頁(yè)。（四）內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題分析1、獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目1）獨(dú)立項(xiàng)目，對(duì)該項(xiàng)目的投資決策不會(huì)受其他項(xiàng)目投資決策的影響2）互斥項(xiàng)目A與B最多只能選一項(xiàng)，A與B即為互斥項(xiàng)目第三十二頁(yè)，共六十六頁(yè)。2、一般問(wèn)題（在分析獨(dú)立與互斥項(xiàng)目時(shí)都會(huì)遇到）1）融資項(xiàng)目的問(wèn)題10001-130第三十三頁(yè)，共六十六頁(yè)。(IRR=30%)第三十四頁(yè)，共六十六頁(yè)。法則：內(nèi)部受益率小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目接受；反之，拒絕。第三十五頁(yè)，共六十六頁(yè)。2）多重收益率問(wèn)題-100-132230第三十六頁(yè)，共六十六頁(yè)。NPV-21020貼現(xiàn)率第三十七頁(yè)，共六十六頁(yè)。這時(shí)IRR就不適用了，沒(méi)有理由說(shuō)其中一個(gè)優(yōu)于另一個(gè)。原因：多重內(nèi)部收益率的產(chǎn)生源于現(xiàn)金流的多次變號(hào)。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流改號(hào)M次，則最多可能有M個(gè)正的IRR第三十八頁(yè)，共六十六頁(yè)。3、互斥項(xiàng)目特有問(wèn)題1）規(guī)模問(wèn)題（小規(guī)模項(xiàng)目的IRR可能高，但未必是好項(xiàng)目）例：項(xiàng)目01NPV(i=25%)IRR(%)A-104022300B-256527160第三十九頁(yè)，共六十六頁(yè)。從IRR看，A更值得選擇。但這是錯(cuò)誤的。理由：“增量”即現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為正。“增量”項(xiàng)目的現(xiàn)金流如下：01-1525第四十頁(yè)，共六十六頁(yè)。小結(jié)（互斥項(xiàng)目的比較方法）：1）比較凈現(xiàn)值2）計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值3）計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率并與貼現(xiàn)率進(jìn)行比較第四十一頁(yè)，共六十六頁(yè)。2）時(shí)間序列問(wèn)題i）IRR法的隱含假設(shè)：未來(lái)的現(xiàn)金流總能以IRR進(jìn)行再投資（本身就存在不合理）ii）案例分析年份0123NPVIRR(%)i=0i=10%i=15%項(xiàng)目A-100001000010001000200066910916.04項(xiàng)目B-1000010001000120004000751-48412.94第四十二頁(yè)，共六十六頁(yè)。初步結(jié)論：當(dāng)貼現(xiàn)率較低時(shí)，選擇項(xiàng)目B；當(dāng)貼現(xiàn)率較高時(shí)，選擇項(xiàng)目A。也就是說(shuō)，只有在貼現(xiàn)率較高時(shí)，其結(jié)果才與IRR法得到的結(jié)論一致。原因分析：（A的大額現(xiàn)金流入發(fā)生在項(xiàng)目周期的早期）只有在實(shí)際貼現(xiàn)率較高的條件下，才可能實(shí)現(xiàn)以較高的利率進(jìn)行再投資，這樣才能接近IRR法所假設(shè)的以IRR進(jìn)行再投資的情況。第四十三頁(yè)，共六十六頁(yè)。當(dāng)貼現(xiàn)率較低時(shí)，如果得到的IRR較高，說(shuō)明這個(gè)較高的IRR是個(gè)虛假值，因?yàn)樵趯?shí)際中根本無(wú)法以這個(gè)利率水平進(jìn)行再投資。因此IRR法失效。NPVB>NPVANPVA>NPVBBBAA10.5512.9416.04NPV40002000貼現(xiàn)率（%）第四十四頁(yè)，共六十六頁(yè)。方法小結(jié)：1）比較凈現(xiàn)值2)計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值3）計(jì)算增量IRR并與貼現(xiàn)率進(jìn)行比較增量的確定技巧：使增量項(xiàng)目以“投資”項(xiàng)目的形式出現(xiàn)，即確使第一個(gè)非零現(xiàn)金流量為負(fù)值。第四十五頁(yè)，共六十六頁(yè)。三、回收期法(一)一般回收期法1、方法例：0123-50000150001000030000回收期=2＋5000/10000=2.5年當(dāng)回收期≤目標(biāo)回收期時(shí)，項(xiàng)目可行。第四十六頁(yè)，共六十六頁(yè)。2、回收期法的問(wèn)題1）回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列（AvsB）2)忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量（BvsC）3)回收期決策依據(jù)的主觀隨意性第四十七頁(yè)，共六十六頁(yè)。年份ABC0-100-100-10013070702703020350501045050500回收期（年）223例：第四十八頁(yè)，共六十六頁(yè)。3、優(yōu)點(diǎn)1）簡(jiǎn)便易行2）便于對(duì)管理人員進(jìn)行評(píng)估（因?yàn)樯婕暗闹芷谳^短）（二）折現(xiàn)回收期法（略）第四十九頁(yè)，共六十六頁(yè)。四、會(huì)計(jì)收益率法（ARR）例：公司準(zhǔn)備購(gòu)買一商店，購(gòu)價(jià)是500000,經(jīng)營(yíng)期限是5年。第五十頁(yè)，共六十六頁(yè)。12345收入433333450000266667200000133333費(fèi)用200000150000100000100000100000稅前現(xiàn)金流量23333330000016666710000033333折舊100000100000100000100000100000稅前利潤(rùn)133333200000666670-66667所得稅（25％）3333350000166670-166667凈收益1000001500000500000-50000第五十一頁(yè)，共六十六頁(yè)。平均凈收益=50000第五十二頁(yè)，共六十六頁(yè)。第二節(jié)資本預(yù)算實(shí)務(wù)一、資本預(yù)算中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題（一）現(xiàn)金流量1、資本預(yù)算的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會(huì)計(jì)收入現(xiàn)金的范疇：不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。第五十三頁(yè)，共六十六頁(yè)。2、“增量”現(xiàn)金流量：公司如果實(shí)施某投資項(xiàng)目所引發(fā)的現(xiàn)金流的變化，即，它是公司采用項(xiàng)目與不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)的區(qū)別第五十四頁(yè)，共六十六頁(yè)。3、現(xiàn)金流的具體項(xiàng)目1）現(xiàn)金流入銷售收入固定資產(chǎn)殘值收入回收流動(dòng)資金第五十五頁(yè)，共六十六頁(yè)。2）現(xiàn)金流出購(gòu)置固定資產(chǎn)支出項(xiàng)目的維護(hù)、修理等費(fèi)用墊支流動(dòng)資金付現(xiàn)成本3）現(xiàn)金凈流量第五十六頁(yè)，共六十六頁(yè)。（二）沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本不計(jì)入資本預(yù)算范疇例：某投資項(xiàng)目在完成咨詢后，繼續(xù)面臨決策時(shí)，咨詢費(fèi)不應(yīng)記入資本預(yù)算。第五十七頁(yè)，共六十六頁(yè)。（三）機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本：因?yàn)橥顿Y某一項(xiàng)目而放棄的其他投資機(jī)會(huì)的可能收益。它不是一項(xiàng)支出或費(fèi)用，而是失去的收益。例：公司用自有房產(chǎn)開(kāi)設(shè)一家商場(chǎng)。第五十八頁(yè)，共六十六頁(yè)。（四）關(guān)聯(lián)效應(yīng)（五）凈營(yíng)運(yùn)資本的投資和回收經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債假定在生產(chǎn)開(kāi)始時(shí)投入，并在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回第五十九頁(yè)，共六十六頁(yè)。（六）折舊和稅收對(duì)資本預(yù)算的影響1、稅后收入和稅后成本凈利潤(rùn)=（收入-成本）*（1-稅率）=收入*（1-稅率）-成本*（1-稅率）=稅后收入-稅后成本第六十頁(yè)，共六十六頁(yè)。2、折舊的抵稅作用折舊可以作為成本列支，從而減少稅收支出。稅后折舊成本=折舊*（1-稅率）折舊抵稅=折舊*稅率

從現(xiàn)金角度看，折舊將使現(xiàn)金流增加“折舊*稅率”第六十一頁(yè)，共六十六頁(yè)。3、稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算