第8章對(duì)外長(zhǎng)期投資決策和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

財(cái)務(wù)管理學(xué)?第八章一、內(nèi)容提要對(duì)外長(zhǎng)期投資是企業(yè)投資管理的重要內(nèi)容。企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期投資取得的收益是企業(yè)利潤(rùn)的重要組成部分。在風(fēng)險(xiǎn)和收益并存條件下，如何做好預(yù)測(cè)和決策工作，減少風(fēng)險(xiǎn)，提高效益，順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)，是本章關(guān)注的核心問(wèn)題。?第一節(jié)“對(duì)外長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn)”，第二節(jié)“對(duì)外股權(quán)投資”，將股權(quán)投資分為股票投資和其他股權(quán)投資。其中，股票投資介紹了股票投資特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)模型和預(yù)期收益率的計(jì)算；其他股權(quán)投資則著重強(qiáng)調(diào)以投資項(xiàng)目和投資企業(yè)雙主體對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)及其相應(yīng)現(xiàn)金流的確定問(wèn)題。第三節(jié)“對(duì)外債權(quán)投資”，介紹了債券投資特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)模型和到期收益率的計(jì)算。第四節(jié)“證券投資組合理論”介紹了現(xiàn)代證券投資組合的一般理論，包括對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的測(cè)量、證券投資組合的基本方法等。?二、學(xué)習(xí)目的與要求本章主題是闡述企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期投資的一般理論。具體來(lái)說(shuō)，需要掌握以下幾個(gè)問(wèn)題：1．對(duì)外長(zhǎng)期投資的分類及特點(diǎn)。2．股票估價(jià)和投資收益率的計(jì)算。3．債券估價(jià)和到期收益率的計(jì)算。4．證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益率的計(jì)算。(了解)?第八章對(duì)外長(zhǎng)期投資決策第一節(jié)對(duì)外長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn)第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資第四節(jié)證券投資組合?第一節(jié)對(duì)外長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn)一、對(duì)外長(zhǎng)期投資及其分類（一）按照收益實(shí)現(xiàn)的方式不同劃分1.長(zhǎng)期股權(quán)投資2.長(zhǎng)期債權(quán)投資

對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等形式或者以購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券的形式向其他單位進(jìn)行的投資。對(duì)外長(zhǎng)期投資是指持有時(shí)間準(zhǔn)備超過(guò)一年（不含一年）的各種股權(quán)性質(zhì)的投資、不能變現(xiàn)或不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)的債券、其他債券投資和其他股權(quán)投資。?(二)股票投資決策

當(dāng)企業(yè)購(gòu)買股票進(jìn)行投資時(shí)，在投資之前，應(yīng)對(duì)所要投資的股票進(jìn)行分析決策。股票投資決策的指標(biāo)一般有兩個(gè)：一是股票的內(nèi)在價(jià)值和預(yù)期收益率式中：Dt——第t年的股利i——貼現(xiàn)率t——年份Pn——股票出售時(shí)的股價(jià)教材：例題1第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資1．股票估價(jià)模型(股票價(jià)值)這里所說(shuō)的股票估價(jià)，是指股票內(nèi)在價(jià)值的估算。而股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票投資未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。在短期持有而未來(lái)準(zhǔn)備出售的條件下，股票投資者的未來(lái)現(xiàn)金流入包括持有時(shí)期內(nèi)每期獲取的股利收入和出售時(shí)的股價(jià)，股票的內(nèi)在價(jià)值就是股利現(xiàn)值和股價(jià)現(xiàn)值之和。其股價(jià)模型的計(jì)算公式為：?思考某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入A公司股票進(jìn)行投資，預(yù)計(jì)3年后出售可得價(jià)款8萬(wàn)元，在3年中每年可獲取利息收入5000元，假設(shè)企業(yè)要求的投資必要收益率為15%，則A公司內(nèi)在價(jià)值為多少？市場(chǎng)價(jià)格是多少時(shí)才可以選擇進(jìn)行投資？?1，零增長(zhǎng)，長(zhǎng)期持有股票價(jià)值例題2V=D/I2、股利固定成長(zhǎng)，長(zhǎng)期持有的股票價(jià)值利用基本模型將公司求極限V=D1÷(I-G)即必要報(bào)酬與股票增長(zhǎng)率差(見(jiàn)推導(dǎo)例題３)3、非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值先計(jì)算高速增長(zhǎng)部分股利現(xiàn)值，再計(jì)算固定增長(zhǎng)部分股利的現(xiàn)值，兩部分現(xiàn)值之和就是非固定成長(zhǎng)股票的內(nèi)在價(jià)值。例題４??教材P196例題4習(xí)題1：某企業(yè)持有A公司股票，其必要報(bào)酬率為12%，預(yù)計(jì)A公司未來(lái)三年股利高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率8%，A公司最近支付的股利是2元，要求：計(jì)算A公司股票價(jià)值。?2．股票投資的預(yù)期收益率

從理論上講，股票投資的收益，應(yīng)包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)投資收益。從實(shí)踐上講，股票投資的收益包括股利和資本利得兩部分。按照內(nèi)部長(zhǎng)期投資決策方法原理，股票投資的預(yù)期收益率應(yīng)是使股票投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，也就是股票投資的內(nèi)含收益率，只有當(dāng)股票投資的預(yù)期收益率大于企業(yè)所要求的必要收益率時(shí)，企業(yè)才值得投資于該股票。?將上式的價(jià)值V代替代P就是不同情況下的股票的內(nèi)含報(bào)酬率P197例題5?(三)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)2.價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資?第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資(一)其他股權(quán)投資的特點(diǎn)

二、其他股權(quán)投資1．投資的資產(chǎn)為貨幣資金、實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)。2．投資的形式有多種。3．投資數(shù)額大，且不能任意收回。4．期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大。?(二)其他股權(quán)投資決策內(nèi)部長(zhǎng)期投資決策的基本方法，一般都適用于對(duì)外其他股權(quán)投資決策分析。但與內(nèi)部長(zhǎng)期投資相比，其他長(zhǎng)期投資決策更加復(fù)雜，因此，在其他股權(quán)投資決策分析過(guò)程中應(yīng)注意：1.應(yīng)確定分析的主體。其他股權(quán)投資決策分析的主體一般有兩個(gè)：以投資項(xiàng)目為主體進(jìn)行分析和以投資企業(yè)為主體進(jìn)行分析。2.應(yīng)合理估算其他股權(quán)投資的現(xiàn)金流量。第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資?第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資

一、債券投資的特點(diǎn)(一)投資風(fēng)險(xiǎn)較低(二)投資收益比較穩(wěn)定(三)選擇性比較大(四)無(wú)權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理對(duì)外債權(quán)投資實(shí)現(xiàn)的方式有兩種：1.在證券市場(chǎng)上以貨幣資金購(gòu)買其他單位的債券，從而成為被投資單位的債權(quán)人，形成債券投資；2.對(duì)外接受債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)方式取得或以應(yīng)收債權(quán)換入的長(zhǎng)期債權(quán)投資，從而成為被投資單位的債權(quán)人，從而形成其他債券投資。?二、債券投資決策(一)債券的內(nèi)在價(jià)值第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資

債券的內(nèi)在價(jià)值是債券投資未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，只有當(dāng)債券的內(nèi)在價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。因?yàn)?，?dāng)債券的內(nèi)在價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，說(shuō)明債券投資的凈現(xiàn)值大于零，所以該投資決策可行。1．債券估價(jià)的基本模型典型的債券是在其期限內(nèi)利率固定不變，每期（如每年）末支付利息，到期歸還本金。在這種情況下，債券投資的未來(lái)現(xiàn)金流入包括各年的利息和到期本金，債券的內(nèi)在價(jià)值就是各年利息的現(xiàn)值和本金現(xiàn)值之和。

債券投資決策分析的指標(biāo)一般有兩個(gè)：債券的內(nèi)在價(jià)值和到期收益率，其決策分析的方法包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含收益率法。?上式中：V——債券的內(nèi)在價(jià)值I——年利息M——債券面值或到期本金i——市場(chǎng)利率或投資者要求的必要收益n——債券期限?思考建設(shè)公司債券面值1000元，票面利率6%，期限3年，某企業(yè)要對(duì)這個(gè)債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為8%，思考債券價(jià)格為多少進(jìn)我們才能進(jìn)行投資？?

2．一次還本付息的債券估價(jià)一次還本付息的債券只有一次現(xiàn)金流入，即到期日的本息之和。其內(nèi)在價(jià)值就是到期日本息之和的現(xiàn)值。在單利計(jì)算利息方式下，其計(jì)算公式為：我國(guó)發(fā)行的國(guó)庫(kù)券在復(fù)利計(jì)息方式下，其計(jì)算公式為：第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資?建設(shè)公司準(zhǔn)備購(gòu)買另一家公司企業(yè)債券作為投資，公司債券面值1000元，票面利率5%，期限3年，單利計(jì)算，當(dāng)前市場(chǎng)利率為6%的情況下，這個(gè)債券的內(nèi)在價(jià)值是多少？?債券的收益率?

(二)債券的到期收益率從理論上講，債券投資的收益，應(yīng)包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)投資收益；從實(shí)踐上講，債券投資的收益主要包括利息收益和資本利得收益。

按照內(nèi)部長(zhǎng)期投資決策分析方法原理，債券的到期收益率應(yīng)是債券投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即能使債券的內(nèi)在價(jià)值等于其債券市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率，也就是債券投資的內(nèi)部收益率。根據(jù)上述債券估價(jià)模型，以債券市場(chǎng)價(jià)格P0代替?zhèn)瘍?nèi)在價(jià)值V，那么，債券投資的到期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率：

可采用內(nèi)部收益率計(jì)算的“逐步測(cè)試法”，測(cè)試使債券內(nèi)在價(jià)值大于和小于買價(jià)的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后用插值法計(jì)算債券投資的到期收益率第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資?某企業(yè)98年1.1日平價(jià)購(gòu)買一張面值1000元債券，其票面利率為8%，每年1月1日計(jì)算并支付一次利息，債券于2023年1月1日到期，按面值收回本金。要求計(jì)算其到期收益率？如果公司購(gòu)買價(jià)格為1100元，則債券收益率應(yīng)該是多少？?某投資者2023年準(zhǔn)備投資購(gòu)買股票，現(xiàn)在有AB二家公司可供選擇，已知A公司2023年發(fā)放的每股股利為5元，股票每股市價(jià)40元；B公司發(fā)放股利每股2元，股票每股市價(jià)20元.預(yù)期A公司未來(lái)5年內(nèi)股利固定，以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)B公司股利將持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為4%。假定AB公司預(yù)期收益率16%、14%。判斷是否應(yīng)當(dāng)購(gòu)買兩公司股票？?第四節(jié)證券投資組合

證券投資組合是指由兩種或兩種以上的證券，按照不同的比例構(gòu)成的投資組合。一、證券投資組合的意義1.可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)2.可以提高投資收益證券投資組合理論由美國(guó)著名學(xué)者馬科維茨1952年首先提出，后在20世紀(jì)60年代經(jīng)夏普、林特等人加以完善，成為證券投資的重要理論?，F(xiàn)代證券投資組合理論以定量分析為主，采用大量的數(shù)學(xué)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)等定量分析方法。主要研究探討：投資者應(yīng)如何決策，才能形成一個(gè)在風(fēng)險(xiǎn)既定的情況下，可使收益率達(dá)到最高；或在收益率既定的情況下，可使風(fēng)險(xiǎn)降到最低的有效證券投資組合。二、現(xiàn)代證券投資組合理論?（一）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益

現(xiàn)代證券投資組合理論表明：證券投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中各個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)；而組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，一般低于加權(quán)平均數(shù)。1.可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)是證券發(fā)行公司因自身某些因素形成的只對(duì)個(gè)別證券造成影響的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自發(fā)行證券公司的內(nèi)部，只對(duì)該公司發(fā)行的證券產(chǎn)生影響，所以可以通過(guò)證券投資組合而分散抵消?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)等。

2.不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自企業(yè)外部，表現(xiàn)為整個(gè)證券市場(chǎng)平均收益率的變動(dòng)，投資者無(wú)法控制和回避，因此不能通過(guò)證券投資組合即多角化投資而分散。不可分散風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。各單個(gè)證券收益率隨著整個(gè)證券市場(chǎng)收益率變動(dòng)的程度的大小，或承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，通常用β系數(shù)來(lái)衡量。對(duì)單個(gè)證券而言，β系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：β=某種證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率/證券市場(chǎng)上所有證券的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率第四節(jié)證券投資組合?（二）證券投資組合的必要收益率

證券投資組合的必要收益率是指在組合證券投資下考慮不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的預(yù)期收益率，其計(jì)算公式為：Ki=Rf+βp（Rm－Rf）式中：Ki——證券投資組合的必要收益率Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

βp——證券投資組合的β系數(shù)Rm——整個(gè)證券市場(chǎng)的平均收益率上式成為資本資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型是在一定假設(shè)條件基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)復(fù)雜的計(jì)算推導(dǎo)得出的。該模型也可用圖形來(lái)表示，稱為證券市場(chǎng)線，表明證券必要收益來(lái)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，如下圖：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率證券市場(chǎng)線1.0RmRf不可分散系數(shù)（β系數(shù)）第四節(jié)證券投資組合?（三）證券投資組合的方法

在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)的決策者可以根據(jù)證券投資組合理論的基本原理，并結(jié)合自己的實(shí)際情況，通過(guò)對(duì)證券投資的因素進(jìn)行分析，作出正確的證券投資決策。1.證券投資分析（1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析（2）行業(yè)分析（3）公司分析2.證券投資組合的具體方法（1）選擇足夠多的證券進(jìn)行組合（2）選擇呈負(fù)相關(guān)的證券進(jìn)行投資組合（3）將高、中、低不同風(fēng)險(xiǎn)的證券放在一起進(jìn)行證券投資組合第四節(jié)證券投資組合?復(fù)習(xí)思考題1．對(duì)外長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)有哪些？2．股票投資的特點(diǎn)有哪些？3．股票投資的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？4．債券投資的特點(diǎn)有哪些？5．債券投資的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？6．如何理解證券投資組合理論？?第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問(wèn)題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的問(wèn)題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)衡量：回報(bào)率的期望值E和回報(bào)率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報(bào)率和小的均方差。

每個(gè)投資者都偏好于大的回報(bào)率期望值是一種理性的選擇假設(shè)，任何情況下都不會(huì)發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）但是說(shuō)投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的，卻值得懷疑。如果風(fēng)險(xiǎn)是指日常用語(yǔ)是指壞事而非好事，這倒也沒(méi)錯(cuò)。但事實(shí)上用均方差定義風(fēng)險(xiǎn)，它表示回報(bào)率與期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回報(bào)率的離散程度，而這種偏離可正可負(fù)。若是正偏離，即回報(bào)離高于其期望值，并不是壞事而是好事。只有負(fù)偏離，即回報(bào)率低于其期望值才是不好的事。在這種風(fēng)險(xiǎn)定義下，無(wú)法證明投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的這一假設(shè)的完全正確性。齊寅峰公司