第八章 股利決策和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

股利決策第一節(jié)利潤(rùn)分配的內(nèi)容第二節(jié)股利支付的程序和方式第三節(jié)股利分配政策和內(nèi)部籌資第八章股利決策第一節(jié)利潤(rùn)分配的內(nèi)容第二節(jié)股利支付的程序和方式第三節(jié)股利分配政策和內(nèi)部籌資第八章第一節(jié)利潤(rùn)分配的內(nèi)容P377一、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目

第一，彌補(bǔ)以前年度虧損。第二，法定盈余公積金。第三，任意盈余公積金。第四，向投資者分配的利潤(rùn)(股利)。第一，彌補(bǔ)以前年度虧損。第二，計(jì)提法定盈余公積金。第三，支付優(yōu)先股股利。第四，計(jì)提任意盈余公積金。第五，向投資者分配利潤(rùn)。（支付普通股股利。）二、利潤(rùn)分配的順序

公司股東大會(huì)或董事會(huì)違反上述分配順序，在彌補(bǔ)虧損和提取法定盈余公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤(rùn)退還給公司。第二節(jié)股利支付的程序和方式P379一、股利支付的程序1.股利宣告日：即公司董事會(huì)開(kāi)會(huì)并將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣告每股支付的股利、股權(quán)登記期限、股利支付日期等事項(xiàng)。2.股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記截止日期。3.股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。假定C公司2023年11月15日發(fā)布公告：“本公司董事會(huì)在2023年11月15日的會(huì)議上決定，本年度發(fā)放每股為5元的股利；本公司將于2023年1月2日將上述股利支付給已在2023年12月15日登記為本公司股東的人士?！倍?、股利支付的方式1.現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金形式發(fā)放給股東的股利，是最常見(jiàn)的股利分派形式，也是投資者最容易接受的方式。增加公司支付貨幣資金的壓力。2.股票股利：以向股東贈(zèng)送股票的形式發(fā)放的股利。不直接增加股東財(cái)富，股東持股數(shù)量增加，比例不變。公司股東權(quán)益總額不變，但結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。3.財(cái)產(chǎn)股利：以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)作為股利支付給股東，如公司的實(shí)物資產(chǎn)、產(chǎn)品或公司持有的其他企業(yè)的有價(jià)證券。4.負(fù)債股利：以發(fā)行負(fù)債的形式支付的股利，如發(fā)行應(yīng)付票據(jù)或公司債券交付股東作為股利。股東又成為債權(quán)人。延長(zhǎng)股利支付時(shí)間，但增加利息支付負(fù)擔(dān)。前兩種方式常見(jiàn)，后兩種方式在我國(guó)實(shí)務(wù)中應(yīng)用較少。股利支付常見(jiàn)詞匯解釋：

派、送、轉(zhuǎn)增、配派：指派發(fā)現(xiàn)金股利（紅利）。如每股面值為1元的股票，發(fā)放現(xiàn)金股利0.1元，俗稱“10派1”。送：指發(fā)放股票股利（紅股），一般按現(xiàn)有股東持有的股份比例來(lái)分派。如每股送紅股0.1股，俗稱“10送1”。轉(zhuǎn)增：也稱轉(zhuǎn)贈(zèng)，是以公積金轉(zhuǎn)增股本。與送紅股類似，是一種股票拆細(xì)。每股轉(zhuǎn)贈(zèng)0.1股，俗稱“10轉(zhuǎn)增1”。配：配股是指公司在增發(fā)股票時(shí)，以一定比例按優(yōu)惠價(jià)格配給老股東股票。與送股相區(qū)別，配股是有償?shù)?，若成功?huì)增加公司現(xiàn)金，屬公司再融資行為，是給予老股東的優(yōu)惠購(gòu)買股票的權(quán)利。說(shuō)明：轉(zhuǎn)增，配股不屬于股利分配。送紅股在西方成熟資本市場(chǎng)上通常也不被認(rèn)可。股票股利（教材第四節(jié)）

對(duì)股東：不直接增加股東財(cái)富，出售后才會(huì)得到現(xiàn)金。對(duì)公司：不導(dǎo)致資產(chǎn)流出或負(fù)債增加，但引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化例：假定某公司宣布發(fā)放10%的股票股利，股票當(dāng)時(shí)市價(jià)20元，該公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況見(jiàn)下表需從“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)出的資金為：20×（200000×10%）=400000（元）（1）股票股利對(duì)股東權(quán)益結(jié)構(gòu)的影響☆發(fā)放股票股利，不會(huì)對(duì)公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會(huì)發(fā)生資金在各股東權(quán)益項(xiàng)目間的再分配。例：上述公司本年盈余為440000元，某股東持有20000股普通股，發(fā)放股票股利對(duì)該股東的影響見(jiàn)下表（單位：元）。（2）股票股利對(duì)股東的影響

☆發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益每股市價(jià)的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。

☆發(fā)放股票股利對(duì)每股收益和每股市價(jià)的影響，可以通過(guò)對(duì)每股收益、每股市價(jià)的調(diào)整直接算出發(fā)放股票股利后的每股收益式中：E0——發(fā)放股票股利前的每股收益；

Ds——股票股利發(fā)放率。發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)式中：M——股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)；

Ds——股票股利發(fā)放率。上例：E0=（440000/20000）=2.2（元）

M=20元Ds=10%

則：發(fā)放股票股利后的每股收益發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)

對(duì)股東的意義（1）有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降；（2）發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為，預(yù)示公司發(fā)展；（3）股東需要現(xiàn)金可將股票股利出售，股東可獲納稅上好處。

對(duì)公司的意義（1）使股東分享公司盈余而無(wú)須分配現(xiàn)金有利公司發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但也可能被認(rèn)為是公司周轉(zhuǎn)不靈的征兆，加劇股票的下跌。（4）發(fā)放股票股利的費(fèi)用比現(xiàn)金股利費(fèi)用大，會(huì)增加公司負(fù)擔(dān)。股票股利的意義

將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。

①不影響公司的資本結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)賬面價(jià)值②使得發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股賬面價(jià)值降低。股票分割（拆股）對(duì)于公司來(lái)講（1）通過(guò)增加股票股數(shù)降低每股市價(jià)，提高公司股票的流通性，從而吸引更多的投資者。（2）股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為，宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種有利信息會(huì)對(duì)公司有所幫助。對(duì)于股東來(lái)講股票分割后各股東持有的股數(shù)增加，但持股比例不變，持有股票的總價(jià)值不變。（1）股票分割后每股現(xiàn)金股利的下降幅度<股票分割幅度，股東仍能多獲得現(xiàn)金股利。（2）股票分割向社會(huì)傳播的有利信息和降低了的股價(jià)，可能導(dǎo)致購(gòu)買該股票的人增加，反使其價(jià)格上升，進(jìn)而增加股東財(cái)富。股票分割的意義

二者都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的：公司股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)——股票分割，以降低股價(jià)公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)——發(fā)放股票股利，將股價(jià)維持在理想范圍內(nèi)股票股利與股票分割比較公司認(rèn)為自己股票的價(jià)格過(guò)低——反分割（股票合并），以提高股價(jià)反分割是股票分割的相反行為，將面額較低的股票合并為一股面額較高的股票。例如：原面額2元、發(fā)行202300股、市價(jià)20元的股票，換2股成1股的比例反分割，該公司的股票面額將成為4元，股數(shù)將成為100000股，市價(jià)也將上升。股票股利與股票分割比較

第三節(jié)股利分配政策和內(nèi)部籌資P381股利政策是公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和政策。股利決策是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，不僅是對(duì)收益的分配，也關(guān)系到公司的投資、籌資以及股票價(jià)格等各個(gè)方面。股利政策的核心是確定股利支付率，即分配給股東的股利占公司稅后凈利潤(rùn)的比例。降低股利支付率，可增加收益留存比例，增加企業(yè)內(nèi)部資金積累，因此股利決策也可看成是內(nèi)部籌資決策。一、股利理論二、股利分配政策的類型（重點(diǎn)）一、股利理論(一)股利無(wú)關(guān)論

MM理論認(rèn)為在完善的資本市場(chǎng)的條件下，股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值(或股票價(jià)格)不會(huì)產(chǎn)生影響。公司的總值只由公司本身的投資決策和獲利能力決定，而不取決于公司的利潤(rùn)分配與留存的比例情況。股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：1．投資者并不關(guān)心公司股利的分配，對(duì)股利和資本利得并無(wú)偏好。2.股利的支付比率不影響公司的價(jià)值，公司價(jià)值由其投資的獲利能力所決定。

(1)不存在任何個(gè)人或公司所得稅；

(2)不存在任何股票的發(fā)行和交易費(fèi)用(即不存在股票籌資費(fèi)用)；

(3)公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（即投資決策不受股利分配的影響）；

(4)公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來(lái)投資機(jī)會(huì)的信息。

股利無(wú)關(guān)論又被稱為完全市場(chǎng)理論。在現(xiàn)實(shí)條件下，MM理論的多種假設(shè)不夠嚴(yán)謹(jǐn)，致使該理論不一定有效。MM理論的四個(gè)基本假設(shè)：(二)股利相關(guān)論一鳥(niǎo)在手論信息傳播論假設(shè)排除論該觀點(diǎn)認(rèn)為：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者。因?yàn)楣衫乾F(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股價(jià)的漲跌具有較大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，投資者更愿意購(gòu)買能支付較高股利的公司股票，股利政策會(huì)影響股票價(jià)格。Abirdinthehandisworthtwointhebush.該理論認(rèn)為：股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于企業(yè)收益情況的信息，這一信息自然會(huì)反映在股票價(jià)格上，因此股利政策與股票價(jià)格是相關(guān)的。股利提高可能傳遞公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金能力的增強(qiáng)，股票價(jià)格就會(huì)上漲；反之，股利下降可能傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況變壞的信息，從而股票價(jià)格就會(huì)下跌。該觀點(diǎn)認(rèn)為：MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是不存在的，因此MM政府在現(xiàn)實(shí)生活中是站不住腳的。(三)影響股利政策的因素1、法律因素（1）資本保全。（2）企業(yè)積累。（3）凈利潤(rùn)。（4）超額累積利潤(rùn)。2、股東因素（1）穩(wěn)定的收入和避稅。（2）控制權(quán)的稀釋。3、公司的因素（1）盈余的穩(wěn)定性。（2）資產(chǎn)的流動(dòng)性。（3）舉債能力。（4）投資機(jī)會(huì)。（5）資本成本。（6）債務(wù)需要。4、其他因素（1）債務(wù)合同約束。（2）通貨膨脹。剩余股利政策固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策二、股利分配政策的類型（重點(diǎn)）P385（一）剩余股利政策1、股利分配方案的確定剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。2、采用本政策的理由保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。缺點(diǎn)是股利分配額有較大的起伏，對(duì)靠股利維生的股東不利；股利支付與公司的盈利能力相脫節(jié)。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：800×60%＝480（萬(wàn)元）公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為600萬(wàn)元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額即為：600－480＝120（萬(wàn)元）假定該公司當(dāng)年流通在外的只有普通股100萬(wàn)股，那么每股股利即為：120÷100=1.2（元）例1：假定某公司某年提取了公積金后的稅后凈利潤(rùn)為600萬(wàn)元，第二年的投資計(jì)劃所需資金800萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%、債務(wù)資本占40%，計(jì)算剩余股利政策下應(yīng)分配的每股股利。（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策1、股利分配方案的確定這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變；只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額；不過(guò)，在通貨膨脹的情況下，大多數(shù)公司的盈余會(huì)隨之提高，且大多數(shù)投資者也希望公司能提供足以抵消通貨膨脹不利影響的股利，因此在長(zhǎng)期通貨膨脹的年代里也應(yīng)提高股利發(fā)放額。主要目的是：避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。（1）穩(wěn)定的股利有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。

2．采用本政策的理由（三）固定股利支付率政策

1．分配方案的確定固定股利支付率政策，是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在這一股利的政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額低。

2．采用本政策的理由主張實(shí)行固定股利支付率的人認(rèn)為，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則，才算真正公平地對(duì)待了每一位股東。缺點(diǎn)是：在這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。（四）低正常股利加額外股利政策

1．分配方案的確定是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。

2．采用本政策的理由（1）這種股利政策，使公司具有較大的靈活性。（2）這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。股利政策特點(diǎn)及適用范圍股利政策基本原理優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍剩余股利政策滿足目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)所需權(quán)益資金后，將剩余收益用于分紅。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低。股利分配額有較大起伏，對(duì)靠股利維生的股東不利；股利支付與公司的盈利能力相脫節(jié)。有較好投資機(jī)會(huì)的企業(yè)(初創(chuàng)期公司)固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策長(zhǎng)期支付固定股利額。

有利于樹(shù)立公司的良好形象、穩(wěn)定股票價(jià)格及增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心；符合某些股東獲得穩(wěn)定股利的要求；即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。股利支付與公司的獲利能力相脫節(jié)。收益較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的企業(yè)(成熟期公司)股利政策特點(diǎn)及適用范圍股利政策基本原理優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用范圍固定股利支付率政策固定股利的支付率。股利與公司獲利能力相配合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。每年股利波動(dòng)較大傳給市場(chǎng)一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。很少有企業(yè)采用(成長(zhǎng)期公司)低正常股利加額外股政策每年按一固定的較低的數(shù)額支付股東股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。

有較大靈活性；有利于吸引靠股利維生的股東。為廣大企業(yè)所采用(衰退期公司)EndofChapter8第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問(wèn)題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的問(wèn)題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)衡量：回報(bào)率的期望值E和回報(bào)率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報(bào)率和小的均方差。

每個(gè)投資者都偏好于大的回報(bào)率期望值是一種理性的選擇假設(shè)，任何情況下都不會(huì)發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）但是說(shuō)投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的，卻值得懷疑。如果風(fēng)險(xiǎn)是指日常用語(yǔ)是指壞事而非好事，這倒也沒(méi)錯(cuò)。但事實(shí)上用均方差定義風(fēng)險(xiǎn)，它表示回報(bào)率與期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回報(bào)率的離散程度，而這種偏離