中復(fù)神鷹研究報(bào)告-民用碳纖維龍頭鷹擊長空正當(dāng)時(shí)

中復(fù)神鷹研究報(bào)告：民用碳纖維龍頭，鷹擊長空正當(dāng)時(shí)一、民用碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)，盈利中樞有望持續(xù)提升（一）民品碳纖龍頭，緊抓機(jī)遇產(chǎn)能釋放加速公司是一家以民用碳纖維為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司成立于2006年，于2022年4月在科創(chuàng)板上市。公司長期注重高性能碳纖維技術(shù)自主研發(fā)，在國內(nèi)率先突破千噸級(jí)碳纖維原絲干噴濕紡工業(yè)化技術(shù)，現(xiàn)已形成“大容量聚合與均質(zhì)化原液制備技術(shù)”、“高強(qiáng)/中模碳纖維原絲干噴濕紡關(guān)鍵技術(shù)”、“PAN纖維快速均質(zhì)預(yù)氧化、碳化集成技術(shù)”、“干噴濕紡千噸級(jí)高強(qiáng)/百噸級(jí)中模碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)體系構(gòu)建技術(shù)”四大核心技術(shù)體系，掌握千噸級(jí)高強(qiáng)、千噸級(jí)高強(qiáng)中模、百噸級(jí)高強(qiáng)高模生產(chǎn)技術(shù)。目前正在開展T1100級(jí)與航空航天級(jí)碳纖維技術(shù)研發(fā)。公司高性能碳纖維產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)T700級(jí)及以上產(chǎn)品型號(hào)全覆蓋，在壓力容器、碳/碳復(fù)材、航空航天、風(fēng)電葉片及體育休閑等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)廣泛應(yīng)用。中國建材集團(tuán)為公司實(shí)際控制人，股東優(yōu)勢賦予更強(qiáng)業(yè)務(wù)支撐。公司實(shí)際控制人是中國建材集團(tuán)有限公司，其通過中建材聯(lián)合投資與中國復(fù)合材料集團(tuán)合計(jì)持有公司43.91%股權(quán)。連云港鷹游集團(tuán)持股26.67%，董事長張國良先生為鷹游集團(tuán)控股股東，持股51.96%。公司全資控股江蘇中復(fù)神鷹碳纖維工程有限公司、中復(fù)神鷹碳纖維西寧有限公司、中復(fù)神鷹上?？萍加邢薰救易庸?，其中西寧公司負(fù)責(zé)西寧基地萬噸項(xiàng)目的具體實(shí)施；

上海公司主要負(fù)責(zé)技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)品銷售，不直接從事碳纖維生產(chǎn)活動(dòng)。碳纖維行業(yè)屬于資本與技術(shù)密集型行業(yè)，具有固定資產(chǎn)投入高、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高、市場培育期長等特點(diǎn)。公司背靠中國建材集團(tuán)，穩(wěn)定的資金投入保證了公司在2019年之前長期虧損的情況下依舊能夠穩(wěn)定運(yùn)行并且有足夠的資金投入研發(fā)，且中國建材下屬企業(yè)可為公司提供諸多業(yè)務(wù)配套與協(xié)同，助力公司穩(wěn)健發(fā)展。此外，考慮到核心工藝技術(shù)的保密性，公司從關(guān)聯(lián)方鷹游集團(tuán)采購碳纖維生產(chǎn)設(shè)備，江蘇鷹游依據(jù)公司提供的生產(chǎn)工藝需求而進(jìn)行專項(xiàng)設(shè)備定制化生產(chǎn)，相關(guān)工藝的方案設(shè)計(jì)和控制技術(shù)均掌握在公司手中。緊抓時(shí)代機(jī)遇，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。在海外產(chǎn)品進(jìn)口受阻、國內(nèi)需求增量顯著的背景下，公司緊抓行業(yè)發(fā)展趨勢，基于自身技術(shù)和工藝的支撐，利用寶貴窗口期實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的快速落地。當(dāng)前公司擁有兩個(gè)碳纖維生產(chǎn)基地，截至2022年末合計(jì)擁有碳纖維產(chǎn)能1.45萬噸，其中連云港基地3500噸產(chǎn)能，已維持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，200噸航空航天高性能碳纖維

（T1100級(jí)）已開始聯(lián)動(dòng)試車；西寧基地一期1.1萬噸產(chǎn)能已全線投產(chǎn)，二期1.4萬噸產(chǎn)能于2021年10月開工建設(shè)，有望于2023年上半年逐步投產(chǎn)；上海碳纖維航空應(yīng)用研發(fā)及制造項(xiàng)目亦處于快速推進(jìn)中，有望于2023年9月建成投運(yùn)。公司另規(guī)劃連云港3萬噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期2023年4月至2026年8月，遠(yuǎn)期公司碳纖維產(chǎn)能將達(dá)5.85萬噸以上（暫不考慮試驗(yàn)線外銷），市占率有望持續(xù)提升。神鷹西寧萬噸項(xiàng)目落地，未來產(chǎn)銷前景可期。2018年以來公司產(chǎn)能利用率維持在85%以上的高位，2021年產(chǎn)能利用率略有下滑，主要系西寧萬噸項(xiàng)目2000噸/年生產(chǎn)線于21Q1試生產(chǎn)，上半年的正式運(yùn)行時(shí)間相對較短所致。公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，下游客戶穩(wěn)定，2018-2021年產(chǎn)銷率均維持在90%以上。2022年公司產(chǎn)能首次突破萬噸，銷量達(dá)9300噸以上。2021-2026年公司產(chǎn)能CAGR預(yù)計(jì)將達(dá)44%，隨著在建產(chǎn)能的穩(wěn)步釋放，公司產(chǎn)銷維持高位的同時(shí)，行業(yè)競爭格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。高性能產(chǎn)品全覆蓋，品類對標(biāo)碳纖維行業(yè)龍頭日本東麗。目前公司主營產(chǎn)品以高強(qiáng)度產(chǎn)品SYT系列及高模量產(chǎn)品SYM系列為主，產(chǎn)品性能已實(shí)現(xiàn)與行業(yè)龍頭東麗公司T300級(jí)、T700級(jí)、T800級(jí)、T1000級(jí)、M35級(jí)與M40級(jí)主流產(chǎn)品的對標(biāo)，基本實(shí)現(xiàn)高強(qiáng)型、高強(qiáng)中模型以及高強(qiáng)高模型三大類型產(chǎn)品全覆蓋。隨著神鷹上海T1100級(jí)與航空航天級(jí)碳纖維產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程加速，未來公司有望進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品類型，構(gòu)建起國內(nèi)領(lǐng)先的高性能碳纖維產(chǎn)品矩陣。（二）結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品布局卓有成效行業(yè)景氣疊加產(chǎn)銷高增，公司經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)新高。伴隨碳纖維下游應(yīng)用的持續(xù)擴(kuò)容與西寧產(chǎn)能的穩(wěn)步釋放，公司迎來量價(jià)齊升的快速發(fā)展期。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為11.73/2.79億元，同比分別+120%/+227%，歸母凈利潤增速顯著高于營收增速，主要系2020年公司對部分閑置設(shè)備計(jì)提了近5269萬元的資產(chǎn)減值損失，致使20年同期凈利潤基數(shù)較低。進(jìn)入2022年，西寧萬噸項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，碳纖維行業(yè)景氣亦維持高位，公司產(chǎn)銷保持高增長。據(jù)公司公告，2022年實(shí)現(xiàn)營收19.95億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元，創(chuàng)歷史新高。利潤率方面，隨著碳纖維行業(yè)景氣持續(xù)攀升，碳纖維價(jià)格高位運(yùn)行，而成本端原料丙烯腈價(jià)格逐步回落，疊加公司產(chǎn)能擴(kuò)張后的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，公司盈利能力自2018年起顯著躍升，其中毛利率自2018年的11.5%上升至2022年的48.1%，凈利率亦由-8.0%提升至30.3%。營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利市場布局卓有成效。在風(fēng)光氫等新能源及航空航天等高端應(yīng)用市場需求的推動(dòng)下，公司依托先進(jìn)產(chǎn)能的提前布局與穩(wěn)步釋放，積極調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售結(jié)構(gòu)，一方面深耕新能源領(lǐng)域，加大風(fēng)光氫等領(lǐng)域的產(chǎn)品供給，在其他廠商尚未完成產(chǎn)能布局及客戶認(rèn)證之前，快速搶占市場份額；另一方面加速布局航空航天領(lǐng)域，積極完成潛在行業(yè)客戶的戰(zhàn)略儲(chǔ)備與產(chǎn)品驗(yàn)證，推動(dòng)研發(fā)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化落地。截至2022H1，公司新能源領(lǐng)域收入占比超50%，航空航天收入占比由18年的5%增至14%。目前新能源及航空航天領(lǐng)域碳纖維的整體供應(yīng)仍然偏緊，產(chǎn)品價(jià)格及毛利率維持高位上行。目前公司T800級(jí)碳纖維已獲商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，航空預(yù)浸料應(yīng)用驗(yàn)證進(jìn)展順利，軍品收入占比持續(xù)提升；而公司在風(fēng)光氫等高性能應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)布局亦將助力公司享受新能源高景氣發(fā)展趨勢。隨著公司在高毛利下游應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品布局日益完善，以及西寧基地產(chǎn)能的逐步釋放，公司盈利能力有望持續(xù)提升。客戶結(jié)構(gòu)分布廣泛，后續(xù)拓展?jié)摿^高。公司前五大客戶結(jié)構(gòu)中，金博股份（碳/碳熱場產(chǎn)品）、宏發(fā)新材（碳纖維風(fēng)電葉片）、中國建材集團(tuán)（壓力容器等）與天鳥高新（碳/碳熱場及航空航天）等客戶的銷售收入快速提升。相比于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，公司客戶分布更為廣泛，21H1前五大客戶營收占比約41%，后續(xù)在下游客戶拓展層面擁有更高的潛力。隨著客戶開拓的順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)后續(xù)公司與鷹游集團(tuán)的關(guān)聯(lián)銷售收入占比將持續(xù)降低。（三）費(fèi)用控制優(yōu)異，財(cái)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)全面向好期間費(fèi)用控制優(yōu)異，研發(fā)投入持續(xù)增長。隨著公司產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用下行趨勢顯著。三費(fèi)方面，2022年度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約0.4%/7.9%/1.1%，分別較21年減少0/2.2/1.2個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)方面，公司加大航天航空級(jí)碳纖維、航空級(jí)預(yù)浸料等研發(fā)項(xiàng)目的投入，研發(fā)人員隊(duì)伍及薪酬激勵(lì)不斷優(yōu)化，研發(fā)投入持續(xù)增長，研發(fā)費(fèi)用率由18年的3.9%提升至7.8%?？傮w來看，公司費(fèi)用控制能力優(yōu)異，期間費(fèi)用率已由2018年的26%降至2022年的17%。公司ROE提升主要系凈利率增長帶動(dòng)。經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，資產(chǎn)負(fù)債率已降至低位?；诠句N售收入及盈利能力的持續(xù)提升，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正并保持快速增長，公司盈利質(zhì)量較優(yōu)。同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率總體下行趨勢明顯，2020及2021年有所回升主要系西寧萬噸碳纖維項(xiàng)目建設(shè)所需資金較多，公司資本支出和流動(dòng)性壓力增加；22年隨著西寧一期項(xiàng)目轉(zhuǎn)固并逐步貢獻(xiàn)利潤，公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至36.3%。二、新能源及高端應(yīng)用驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)碳纖維需求有望大幅擴(kuò)容新能源及高端應(yīng)用占比穩(wěn)定提升，驅(qū)動(dòng)全球碳纖維需求量持續(xù)增長。過去10余年間，隨著碳纖維下游應(yīng)用滲透率的提升，全球碳纖維需求量快速增長，2022年全球碳纖維需求量13.5萬噸，同比增長14.4%。據(jù)賽奧碳纖維預(yù)測，未來全球碳纖維需求量將保持穩(wěn)定增長，2025年有望達(dá)到19萬噸，對應(yīng)22-25年CAGR約12%。同時(shí)我國碳纖維行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，2022年我國碳纖維需求量達(dá)7.4萬噸，同比增長19.3%，占全球消費(fèi)比重已達(dá)55%。目前以風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)氫等領(lǐng)域?yàn)榇淼男履茉葱枨蠹耙院娇蘸教?、汽車為代表的高端?yīng)用需求占比正快速提升，占全球/國內(nèi)總需求的比重分別已達(dá)65%/54%以上，隨著后續(xù)新能源及高端應(yīng)用領(lǐng)域的市場空間不斷擴(kuò)容，有望驅(qū)動(dòng)全球碳纖維行業(yè)進(jìn)入新一輪成長期。我國碳纖維需求主要以工業(yè)應(yīng)用為主，但較全球仍存在結(jié)構(gòu)性差異，主要體現(xiàn)在：1、在風(fēng)電領(lǐng)域仍以來料加工的模式為主，更多的是原料和制品兩頭在外的情形，國內(nèi)風(fēng)電廠家的實(shí)際用量仍然偏低；2、在體育休閑領(lǐng)域幾乎占據(jù)了全球近95%的市場份額，產(chǎn)品主要以出口為主；3、在航空航天、壓力容器、汽車等產(chǎn)品附加值較高的高端領(lǐng)域應(yīng)用仍然較少，產(chǎn)品主要以進(jìn)口為主。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，后續(xù)我國碳纖維消費(fèi)結(jié)構(gòu)將向全球范圍內(nèi)更成熟且附加值更高的結(jié)構(gòu)靠攏，相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域蘊(yùn)含極大的轉(zhuǎn)型發(fā)展機(jī)遇。（一）壓力容器：儲(chǔ)氫瓶升級(jí)加速，藍(lán)海市場前景廣闊壓力容器碳纖維需求大幅提升，儲(chǔ)氫瓶市場迎來高速成長期。隨著全球氫能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，壓力容器用碳纖維需求大幅提升。2022年全球壓力容器用碳纖維需求量約1.5萬噸，同比+34.5%。壓力容器目前主要用于呼吸氣瓶、壓縮天然氣氣瓶以及儲(chǔ)氫瓶等領(lǐng)域，其中儲(chǔ)氫瓶是壓力容器發(fā)展最快、應(yīng)用最廣的環(huán)節(jié)。國內(nèi)壓力容器碳纖維用量大幅提升，2022年消費(fèi)量達(dá)6000噸，較21年翻倍，過去5年CAGR達(dá)43%，占全球壓力容器領(lǐng)域用量比例近41%，其中儲(chǔ)氫瓶用量約2520噸，占比達(dá)42%，后續(xù)用量有望持續(xù)提升。燃料電池汽車快速發(fā)展，行業(yè)景氣不斷上行。當(dāng)前全球已有近30個(gè)國家和地區(qū)發(fā)布了氫能發(fā)展戰(zhàn)略，美國、歐洲、日韓等經(jīng)濟(jì)體均將氫能作為未來能源轉(zhuǎn)型的重要突破口，伴隨氫能應(yīng)用技術(shù)成熟度的不斷提升，全球燃料電池汽車行業(yè)迎來快速發(fā)展。燃料電池汽車（FCV）是以燃料電池系統(tǒng)作為單一動(dòng)力源或是以燃料電池系統(tǒng)與可充電儲(chǔ)能系統(tǒng)作為混合動(dòng)力源的電動(dòng)汽車，是氫能利用的關(guān)鍵領(lǐng)域。據(jù)EIA，截至2021年末，全球燃料電池汽車保有量已達(dá)5.16萬輛，其中21年銷量近1.7萬量，同比增加75%。我國燃料電池汽車亦保持產(chǎn)銷兩旺，2022全年產(chǎn)量、銷量分別達(dá)3667、3397輛，同比增長分別達(dá)105%、113%。立足自身性能優(yōu)勢，燃料電池汽車有望保持長期競爭力。燃料電池車與純電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車是我國確定的新能源汽車發(fā)展的“三縱”技術(shù)路線。相較于純電動(dòng)車型，燃料電池車克服了能源補(bǔ)充時(shí)間長、低溫環(huán)境適應(yīng)性差的問題，具有溫室氣體排放低、燃料加注時(shí)間短、續(xù)航里程高等優(yōu)點(diǎn)，較適用于中長距離或重載運(yùn)輸，在續(xù)航里程大于650公里的交通運(yùn)輸市場更具有成本優(yōu)勢，未來發(fā)展方向?yàn)橹匦涂ㄜ?、長途運(yùn)輸乘用車等，將與純電動(dòng)車型應(yīng)用場景形成有效互補(bǔ)。政策積極引導(dǎo)，我國燃料電池汽車行業(yè)或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展。目前我國燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段，加氫基礎(chǔ)設(shè)施的覆蓋程度不足，以及氫燃料電池汽車的技術(shù)尚不成熟，導(dǎo)致整車購置和加氫成本仍然較高。加氫站是后續(xù)我國新基建的重點(diǎn)內(nèi)容，自國家于2020年5月發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽車示范推廣的通知》以來，全國15個(gè)省級(jí)行政區(qū)及多個(gè)地級(jí)市陸續(xù)出臺(tái)氫能產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)規(guī)劃，并加大氫基礎(chǔ)設(shè)施的投資和建設(shè)力度。2021年我國新建近100座加氫站，累計(jì)建成數(shù)量達(dá)218座位居全球第一，22年上半年已建成加氫站超270座，據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2022》及各省市規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2025年，國內(nèi)將建成1000座加氫站。另一方面，燃料電池汽車成本未來有較大下降空間。燃料電池汽車主要包括燃料電池系統(tǒng)、車載儲(chǔ)氫系統(tǒng)、整車控制系統(tǒng)等，其中，燃料電池系統(tǒng)是核心，成本有望隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模擴(kuò)大而持續(xù)下降。當(dāng)前氫燃料電池汽車規(guī)?；潭扔邢?，未來隨下游應(yīng)用的推廣，規(guī)?；瘜?0%以上的系統(tǒng)成本節(jié)降潛力，疊加上游零部件國產(chǎn)化及制造工藝進(jìn)步提升，未來燃料電池系統(tǒng)的成本競爭力將逐步提升，據(jù)羅蘭貝格預(yù)計(jì)，2025年我國燃料電池系統(tǒng)價(jià)格有望降至2000元/KW以下，較20年成本降幅超64%。國產(chǎn)儲(chǔ)氫瓶正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)升級(jí)期，碳纖維需求或?qū)⒓涌灬尫?。高壓?chǔ)氫瓶是儲(chǔ)氫運(yùn)輸?shù)年P(guān)鍵技術(shù)，廣泛應(yīng)用于加氫站及燃料電池車車載儲(chǔ)氫領(lǐng)域。碳纖維纏繞高壓氫氣瓶的開發(fā)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫由固定式應(yīng)用向車載儲(chǔ)氫應(yīng)用的快速轉(zhuǎn)變，碳纖維復(fù)合材料以螺旋和環(huán)箍的方式纏繞在內(nèi)膽的外圍，以增加儲(chǔ)氫瓶的結(jié)構(gòu)強(qiáng)度，提高使用工作壓力的同時(shí)可進(jìn)一步延長使用壽命。目前高壓儲(chǔ)氫容器已經(jīng)逐漸由全金屬氣瓶（I型瓶）發(fā)展到塑料內(nèi)膽纖維全纏繞氣瓶（Ⅳ型瓶），70MPa碳纖維纏繞Ⅳ型瓶已是國外燃料電池汽車車載儲(chǔ)氫的主流技術(shù)，而國內(nèi)受限于技術(shù)工藝及成本仍以III型瓶為主，IV型瓶尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)與應(yīng)用。后續(xù)隨著技術(shù)工藝的成熟與燃料電池汽車的放量，質(zhì)量更輕、儲(chǔ)氫密度更高、使用壽命更長的IV型瓶應(yīng)用占比有望持續(xù)提升，進(jìn)而帶動(dòng)碳纖維需求量進(jìn)一步增長。伴隨燃料電池汽車的大規(guī)模推廣，考慮到長續(xù)駛里程需求逐步起勢，后續(xù)國內(nèi)車載儲(chǔ)氫瓶規(guī)格將由III型35MPa向III型70MPa及IV型70MPa過渡，IV型瓶將成為車載供氫系統(tǒng)的主流規(guī)格。從成本端來看，IV型瓶成本優(yōu)勢亦較為明顯，其中35MPa/70MpaIV型瓶較對應(yīng)III型瓶成本分別下降6.0%/10.7%，且IV型瓶中碳纖維成本占比均超76%，對應(yīng)碳纖維消費(fèi)量將有顯著增長。據(jù)國富氫能招股說明書披露，2019-2021年間其車載儲(chǔ)氫瓶碳纖維單瓶耗用量分別為28.8kg、29.1kg和42.1kg，當(dāng)前主力儲(chǔ)氫瓶型號(hào)正由35MPa向70MPa過渡，有望帶來碳纖維耗用量的持續(xù)提升。2022年我國燃料電池汽車保有量約1.2萬輛，據(jù)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃

（2021-2035年）》，預(yù)計(jì)2025年我國燃料電池汽車保有量將達(dá)5萬輛以上，對應(yīng)2022-2025年CAGR超58%。我們假設(shè)：1）2023-2025年我國氫燃料電池汽車銷量分別為7000/12000/19000輛，其中重卡占比由60%逐漸提升至75%，乘用車占比較小暫忽略不計(jì)；2）重卡單車需8個(gè)氣瓶，單瓶碳纖維耗用量80kg；其他商用車需6個(gè)氣瓶，單瓶耗用量逐步提升至45kg；

3）其他氫氣瓶碳纖維需求保持穩(wěn)定，呼吸氣瓶、CNG氣瓶保持10%的碳纖維需求增速。根據(jù)以上假設(shè)，測算得到2025年我國壓力容器碳纖維需求量有望達(dá)1.62萬噸，2022-2025年CAGR達(dá)39%以上。（二）碳/碳復(fù)材：核心熱場材料，盡享光伏行業(yè)景氣上行碳/碳復(fù)材碳纖維需求快速提升，光伏熱場占據(jù)主導(dǎo)。碳/碳復(fù)合材料是以碳纖維為增強(qiáng)體，以碳或碳化硅等為基體，通過化學(xué)氣相沉積或液相浸漬等工藝所形成的復(fù)合材料，具有低密度、高強(qiáng)度、高比模量、高導(dǎo)熱性、低膨脹系數(shù)等優(yōu)點(diǎn)，并擁有良好的摩擦性能、抗熱沖擊性能及尺寸穩(wěn)定性，主要應(yīng)用于光伏熱場部件、航天部件及制動(dòng)剎車片等領(lǐng)域。光伏行業(yè)的晶硅制造熱場系統(tǒng)是制備單晶硅的關(guān)鍵設(shè)備，由坩堝、導(dǎo)流筒、保溫桶、加熱器等部件構(gòu)成，主要采用碳/碳復(fù)合材料制造。得益于雙碳背景下光伏行業(yè)的爆發(fā)式增長，制備硅片的單晶硅爐訂單快速增加，帶動(dòng)碳/碳復(fù)材用量大幅增長。據(jù)賽奧碳纖維，2022年全球碳/碳復(fù)材領(lǐng)域碳纖維用量達(dá)9000噸，其中我國消費(fèi)量達(dá)6800噸，過去5年CAGR近50%。光伏行業(yè)高景氣延續(xù)，硅片產(chǎn)量有望維持高速增長。碳中和目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，全球光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，裝機(jī)容量高增，據(jù)CPIA，2022年全球光伏新增裝機(jī)230GW，同比增長35.3%，樂觀情景預(yù)測下，2030年將達(dá)510GW以上，其中我國新增裝機(jī)預(yù)計(jì)可達(dá)140GW以上。從我國情況來看，22年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量達(dá)87.4GW，新增硅片產(chǎn)量達(dá)357GW，同比增長達(dá)57%以上。據(jù)IEA，未來5年全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)1500GW以上，至2027年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量將超過煤炭成為全球最大能源裝機(jī)形式，行業(yè)高景氣料將延續(xù)，并將驅(qū)動(dòng)硅片產(chǎn)量維持高速增長。碳/碳復(fù)材性能優(yōu)勢凸顯。從硅片制造來看，我國晶硅制造熱場材料行業(yè)起步較晚，前期單晶拉制爐、多晶鑄錠爐等熱場系統(tǒng)部件材料主要采用國外進(jìn)口的高純、高強(qiáng)等靜壓石墨。相較于先進(jìn)碳基復(fù)材，石墨材料在高溫條件下的穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性等方面均有明顯劣勢，尤其隨著單晶硅拉制爐的容量由20英寸以內(nèi)提升至28英寸及以上，由石墨顆粒壓制成型的等靜壓石墨，在安全性方面已不能適應(yīng)大熱場的使用要求。而先進(jìn)碳/碳復(fù)合材料，在抗壓強(qiáng)度、抗彎強(qiáng)度、導(dǎo)熱系數(shù)、成型性及經(jīng)濟(jì)性等方面優(yōu)勢突出，正逐步形成在光伏熱場系統(tǒng)中對石墨材料部件的升級(jí)和替代。大尺寸硅片需求占比有望持續(xù)提高，對傳統(tǒng)材料升級(jí)替代或加速。大尺寸硅片能夠?qū)崿F(xiàn)更大功率的電池產(chǎn)出，提高組件生產(chǎn)效率，從而降低生產(chǎn)成本。據(jù)CPIA，目前大尺寸硅片占比持續(xù)增加，182mm+210mm尺寸占比已由21年的45%快速提升至22年83%，23年有望增至93%以上，至2025年大尺寸硅片占比有望超98%。同時(shí)，由于大尺寸硅片需求提高，投料量也向大規(guī)模趨勢發(fā)展，2022年拉棒單爐投料量約3100kg，較21年增加11%，后續(xù)隨著坩堝制作工藝的提升與優(yōu)化，投料量將朝連續(xù)投料方向發(fā)展，預(yù)計(jì)2030年有望達(dá)到4500kg以上。熱場系統(tǒng)大尺寸化要求熱場材料在抗膨脹能力、成型能力、保溫能力以及安全性等方面均具備更顯著的優(yōu)勢，碳/碳復(fù)材憑借優(yōu)異的性能，對傳統(tǒng)等靜壓石墨材料的替代進(jìn)度有望加速。熱場材料將迎高速成長期，碳/碳復(fù)材滲透率或?qū)⒊掷m(xù)提升。隨著光伏行業(yè)需求快速釋放，碳/碳復(fù)材滲透率穩(wěn)步提升，據(jù)金博股份，2020年碳/碳復(fù)材在熱場系統(tǒng)中坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒及其他部件的滲透率已分別超過95%、60%、55%及40%，部分部件的滲透率預(yù)計(jì)仍將保持快速提升趨勢。同時(shí)，熱場部件具有較明顯的消耗品屬性，坩堝的使用壽命僅約6-8個(gè)月，保溫桶、導(dǎo)流筒使用壽命稍長，分別為1年半和2年。隨著光伏熱場增量產(chǎn)能的不斷提升以及存量產(chǎn)能更新、替換需求的穩(wěn)步釋放，疊加碳/碳復(fù)材滲透率的快速增長，預(yù)計(jì)熱場材料將迎來高速成長期，并帶來碳纖維需求的持續(xù)擴(kuò)容。乘用車市場空間廣闊，制動(dòng)市場滲透率或快速提升。除光伏熱場外，碳基復(fù)合材料在制動(dòng)材料領(lǐng)域亦擁有廣闊空間，碳纖維與SiC制成的碳陶復(fù)合材料已廣泛應(yīng)用于飛機(jī)、高鐵和部分豪華汽車等交通工具的制動(dòng)系統(tǒng)中。相較于碳/碳復(fù)材，碳陶材料在摩擦性能、抗磨損性能和耐高溫性上有顯著提升，碳陶剎車盤可有效縮短制動(dòng)距離，并起到大幅減重，進(jìn)而提升續(xù)航里程的效果。隨著國內(nèi)碳陶剎車片技術(shù)工藝成熟度的持續(xù)提升，疊加碳纖維的長期降本趨勢，乘用車市場中的碳陶材料滲透率有望快速提升，成為除光伏熱場之外又一廣闊市場。2022年全球新增光伏裝機(jī)量約230GW，其中我國新增光伏裝機(jī)87.4GW，根據(jù)全球各國規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023-2027年全球年均新增裝機(jī)量將保持300GW以上；在存量及增量市場帶動(dòng)下，制動(dòng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域碳/碳復(fù)材需求亦將保持持續(xù)增長。我們假設(shè)：1）2023-2025年全球新增光伏裝機(jī)量分別350/420/500GW，單晶硅片比例保持提升，產(chǎn)能利用率或略有下滑；2）坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒及加熱器的消耗量按照金博股份披露的部件使用壽命估算；3）熱場系統(tǒng)大尺寸化趨勢下，各部件重量保持增長，碳纖維滲透率每年提升2%；

4）制動(dòng)及其他領(lǐng)域碳纖維需求量按照每年15%的增速增長，我國用量占全球用量比重保持穩(wěn)定提升。根據(jù)以上假設(shè)，測算得到2025年我國碳/碳復(fù)材碳纖維需求量有望達(dá)1.76萬噸，2022-2025年CAGR達(dá)37%以上。（三）風(fēng)電領(lǐng)域：大型化、深遠(yuǎn)化助推碳纖維滲透率提升風(fēng)電葉片碳纖維需求保持增長，拉擠工藝快速崛起。作為全球與國內(nèi)最大的碳纖維需求來源，風(fēng)電領(lǐng)域碳纖維需求保持快速增長。2022年全球風(fēng)電葉片碳纖維消費(fèi)量近3.5萬噸，同比+5%，過去5年CAGR達(dá)12%；我國風(fēng)電領(lǐng)域用碳纖維消費(fèi)量有所回落，22年合計(jì)需求約1.75萬噸，占全球消費(fèi)比重降至50%。同時(shí)伴隨壓力容器與風(fēng)電領(lǐng)域的快速發(fā)展，碳纖維纏繞（用于壓力容器）與拉擠工藝（用于風(fēng)電葉片）已成為第一大工藝，22年工藝占比進(jìn)一步升至37%，較21年提升約1PCT。全球風(fēng)電裝機(jī)高增，我國風(fēng)電發(fā)展邁入新階段。隨著全球碳中和進(jìn)程不斷推進(jìn)，全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，帶動(dòng)風(fēng)電裝機(jī)逐年走高。2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)93.6GW，其中陸風(fēng)新增72.5GW，海風(fēng)新增21.1GW，全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)837GW，同比增長12.4%。當(dāng)前我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展已邁上新臺(tái)階，技術(shù)創(chuàng)新及研發(fā)制造能力持續(xù)增強(qiáng)，風(fēng)電裝機(jī)總量已居全球第一，新增裝機(jī)量占全球新增裝機(jī)的50%以上。21年我國新增風(fēng)電裝機(jī)約47.57GW，較20年同比下滑約33.6%，其中陸風(fēng)新增同比-55.3%、海風(fēng)新增同比+452.3%，主要系陸風(fēng)、海風(fēng)國家補(bǔ)貼分別于2020及2021年底到期，搶裝潮之后國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)預(yù)計(jì)將回歸合理常態(tài)需求。技術(shù)迭代疊加政策引導(dǎo)，風(fēng)機(jī)大型化、深遠(yuǎn)化趨勢加速。從國內(nèi)裝機(jī)機(jī)型來看，風(fēng)機(jī)大型化趨勢加速，21年新增風(fēng)機(jī)中，3MW及以下風(fēng)機(jī)占比已不足20%，6MW以上大風(fēng)機(jī)占比快速提升。從單機(jī)容量來看，21年陸風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)3.1MW，而海風(fēng)單機(jī)容量已達(dá)5.6MW以上。據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)，21年全球海風(fēng)平均單機(jī)容量已達(dá)8.1MW，2025年有望達(dá)到13MW以上，對應(yīng)葉輪直徑將超200米；我國風(fēng)機(jī)葉片長度亦保持快速增長，21年平均風(fēng)機(jī)葉輪直徑達(dá)151米，較20年提升近15m，但與海外機(jī)型相比仍然偏小，后續(xù)對標(biāo)提升進(jìn)度有望加快。全球海上風(fēng)電步入高景氣周期，裝機(jī)量有望持續(xù)增長。目前國內(nèi)陸風(fēng)已進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，新建陸風(fēng)項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)已按各省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行；現(xiàn)國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)投標(biāo)機(jī)型基本在8-14ＭＷ左右，大型化帶來的海風(fēng)平價(jià)進(jìn)程亦有望加速。2022全球海上風(fēng)電大會(huì)一致通過《2022全球海上風(fēng)電大會(huì)倡議》，預(yù)計(jì)到十四五末，國內(nèi)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將超100GW，2030年累計(jì)將達(dá)200GW，到2050年不少于1000GW。據(jù)國家能源局，2022年前三季度國內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)容量27.26GW，預(yù)計(jì)2022年底海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)約達(dá)30GW左右，按照2025年100GW累計(jì)裝機(jī)容量計(jì)算，則2023-2025期間國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)將達(dá)70GW，年均新增可達(dá)20GW以上；歐洲及北美亦將自2025年起加大海風(fēng)布局及建設(shè)，全球海風(fēng)市場將步入高景氣周期。輕量化趨勢下，葉片大型化推動(dòng)碳纖維需求進(jìn)一步提升。玻璃纖維是此前傳統(tǒng)風(fēng)電葉片所用的主要增強(qiáng)纖維，經(jīng)過多年的大規(guī)模應(yīng)用，工藝趨于成熟。在風(fēng)機(jī)大型化趨勢下，葉片的發(fā)展趨勢主要體現(xiàn)在長度更長、成本更低，材料更輕、強(qiáng)度更高等，相比玻璃纖維，碳纖維輕質(zhì)、高強(qiáng)的特性將帶來明顯優(yōu)勢：碳纖維的密度比玻璃纖維低30%-35%，應(yīng)用碳纖維可使葉片減重20%以上；碳纖維的拉伸模量比玻璃纖維高3-8倍；碳纖維擁有更強(qiáng)的抗疲勞與耐腐蝕性能，能夠有效延長葉片的使用壽命。目前碳纖維主要以拉擠板形式應(yīng)用于風(fēng)電葉片主梁，隨著風(fēng)機(jī)葉片大型化的趨勢加快，疊加碳纖維成本的持續(xù)優(yōu)化，目前碳纖維在風(fēng)電葉片領(lǐng)域的滲透率正快速提升。據(jù)美國國家實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)，2021年全球8-10MW風(fēng)機(jī)使用碳纖維葉片的比例達(dá)到43%，而10MW以上風(fēng)機(jī)滲透率已達(dá)100%。隨著維斯塔斯專利到期，拉擠工藝的大規(guī)模應(yīng)用將進(jìn)一步提高碳纖維應(yīng)用比例。2022年我國新增風(fēng)電裝機(jī)37.6GW，同比減少21.6%，全球風(fēng)電裝機(jī)亦在搶裝“真空期”、地緣沖突及疫情等多重因素影響下有所放緩。隨著全球能源轉(zhuǎn)型步伐加快以及相關(guān)制約因素的邊際影響逐步減弱，全球風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模有望重新駛上快車道。根據(jù)GWEC預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2026年全球年均新增裝機(jī)量將保持110GW以上，2021-2026年CAGR近7%，其中海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模將大幅提速，2021-2026年CAGR超8%。我們假設(shè)：1）2023-2025年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量分別124/128/143GW；2）按照維斯塔斯21年碳纖維消費(fèi)量預(yù)計(jì)，單GW風(fēng)電裝機(jī)所需碳纖維1.8噸；3）陸風(fēng)碳纖維滲透率保持平穩(wěn)增長，而海風(fēng)在風(fēng)機(jī)大型化與深遠(yuǎn)化的驅(qū)動(dòng)下，碳纖維滲透率快速提升；4）我國風(fēng)電葉片出口比例保持穩(wěn)定增長。根據(jù)以上假設(shè)，測算得到2025年我國風(fēng)電葉片碳纖維需求量有望達(dá)7.74噸，2022-2025年CAGR達(dá)64%以上。（四）我國碳纖維需求維持高增長，高景氣格局有望延續(xù)在新能源及高端應(yīng)用領(lǐng)域需求的快速釋放下，我國碳纖維需求量有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。我們假設(shè)：1）22年體育休閑領(lǐng)域需求快速提升，此后維持5%的年均需求增速；2）其他領(lǐng)域中，按照賽奧碳纖維預(yù)計(jì)，汽車、混配模成型、建筑補(bǔ)強(qiáng)、電子電氣、電纜芯、船舶及其他領(lǐng)域分別維持30%、15%、15%、20%、5%、15%及5%的年均需求增速；3）壓力容器、碳/碳復(fù)材、航空航天領(lǐng)域全部采用小絲束碳纖維，風(fēng)電葉片、體育休閑及其他領(lǐng)域中，小絲束需求占比分別為5%、50%及50%。由此測算可得，2025年我國碳纖維總體需求量預(yù)計(jì)將達(dá)17.8萬噸以上，22-25年CAGR近34%，其中小絲束/大絲束碳纖維需求預(yù)計(jì)分別可達(dá)8.0/9.8萬噸，需求高景氣格局有望延續(xù)。三、國產(chǎn)替代快速推進(jìn)，龍頭主導(dǎo)擴(kuò)產(chǎn)下小絲束高景氣有望延續(xù)（一）龍頭企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)能擴(kuò)張，國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升下游需求旺盛，驅(qū)動(dòng)全球碳纖維企業(yè)加速擴(kuò)張。風(fēng)光氫新能源與航空航天等高端應(yīng)用領(lǐng)域的快速迭代與發(fā)展，使得碳纖維長期處于供給緊平衡狀態(tài)，全球碳纖維企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已逐步提速。據(jù)賽奧碳纖維，2022年全球碳纖維總產(chǎn)能25.8萬噸，同比增長24%，后續(xù)各廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃達(dá)17.3萬噸，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能主要以大絲束為主，小絲束產(chǎn)能擴(kuò)張仍較為有限。從產(chǎn)能分布來看，全球碳纖維實(shí)際產(chǎn)能仍主要集中在日美企業(yè)，考慮到墨西哥、匈牙利的產(chǎn)能主要由卓爾泰克貢獻(xiàn)，則日美企業(yè)合計(jì)占比近40%，其中日本東麗仍保持行業(yè)龍頭地位。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2021年東麗小絲束全球產(chǎn)能占比約26%，其收購的卓爾泰克大絲束產(chǎn)能占比近58%，均位列全球第一。目前我國大陸運(yùn)行產(chǎn)能提升較快，截至22年底運(yùn)行產(chǎn)能已達(dá)11.2萬噸位居全球首位，占2022年全球碳纖維總運(yùn)行產(chǎn)能的43%。國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，擁有原料配套及核心技術(shù)的廠商有望長期勝出。需要注意的是，雖然我國運(yùn)行產(chǎn)能占比最大，但由于國內(nèi)部分碳纖維企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的突破，原絲供應(yīng)穩(wěn)定性不足且核心設(shè)備來源于海外導(dǎo)致適配性不強(qiáng)，生產(chǎn)線運(yùn)行及產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，致使實(shí)際產(chǎn)能利用率不足50%，長期存在高產(chǎn)能、低產(chǎn)量的現(xiàn)象。此外，碳纖維行業(yè)集中度及生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，在配方、工藝、工程放大等環(huán)節(jié)均有較高的準(zhǔn)入門檻，突破整個(gè)生產(chǎn)工藝約需要10年時(shí)間，新玩家難以快速立足。據(jù)賽奧碳纖維，當(dāng)前全球CR5達(dá)57%，而中國CR5達(dá)75%以上，后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張仍將主要依賴于現(xiàn)有龍頭企業(yè)。往后來看，注重自主創(chuàng)新，擁有配套原絲及自主設(shè)備工藝的廠商，有望憑借產(chǎn)能的穩(wěn)步釋放而快速搶占市場份額，并通過工藝及成本的持續(xù)優(yōu)化，具備與國際先進(jìn)產(chǎn)能水平相抗衡的產(chǎn)業(yè)化能力。國內(nèi)開工率企穩(wěn)，碳纖維國產(chǎn)化率預(yù)計(jì)將大幅提升。自2020年日本東麗對小絲束碳纖維實(shí)施禁運(yùn)以來，國內(nèi)碳纖維產(chǎn)量及開工率保持快速增長。22年受疫情反復(fù)困擾及下游需求孱弱影響，開工率有所下滑；進(jìn)入23年，在復(fù)工順暢疊加需求向好的情景下，碳纖維企業(yè)開工率已企穩(wěn)回升。同時(shí)，隨著國內(nèi)頭部廠商在建產(chǎn)能的逐步釋放，國產(chǎn)化率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，2022年國產(chǎn)化率已達(dá)60%，據(jù)賽奧碳纖維預(yù)測，至2025年碳纖維國產(chǎn)替代率預(yù)計(jì)將達(dá)80%以上。（二）大絲束碳纖維產(chǎn)能擴(kuò)張較快，小絲束行業(yè)供給緊平衡延續(xù)行業(yè)新增碳纖維產(chǎn)能與原絲擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃基本匹配。根據(jù)各企業(yè)實(shí)際產(chǎn)能建設(shè)情況來看，截至2022年末，當(dāng)前國內(nèi)共有小絲束產(chǎn)能2.50萬噸，在建產(chǎn)能6.05萬噸，全部由行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)貢獻(xiàn)；大絲束產(chǎn)能6.78萬噸，在建產(chǎn)能9.41萬噸，產(chǎn)能分布較為分散，雖此前行業(yè)內(nèi)多家公司宣稱擴(kuò)產(chǎn)，但從實(shí)際產(chǎn)能建設(shè)來看，投產(chǎn)節(jié)奏均有一定程度推遲，不排除后續(xù)部分大絲束廠商產(chǎn)能建設(shè)放緩甚至進(jìn)一步縮減產(chǎn)能規(guī)劃。根據(jù)目前原絲產(chǎn)能規(guī)劃來看，小絲束原絲產(chǎn)能基本為自有配套，而大絲束原絲產(chǎn)能至2025年約可增至35.4萬噸（含上海石化

2.4萬噸），基本可滿足17萬噸碳纖維產(chǎn)能需求，與當(dāng)前我們統(tǒng)計(jì)的現(xiàn)有6.8萬噸+在建9.4萬噸產(chǎn)能規(guī)劃基本相符。小絲束碳纖維供給緊平衡延續(xù)，行業(yè)景氣有望維持高位。我們根據(jù)前文所述需求與供給對2021-2025年國內(nèi)小絲束碳纖維供需平衡表進(jìn)行測算。考慮各廠商產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們測算得出23-25年我國小絲束碳纖維預(yù)計(jì)均有2萬噸左右的供給缺口，行業(yè)景氣有望維持高位；大絲束產(chǎn)能釋放較快，后續(xù)隨國產(chǎn)化率提升及成本優(yōu)化下行，有望打開更廣闊的需求空間。四、技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，規(guī)模及成本優(yōu)勢塑造公司長期競爭力（一）深耕核心技術(shù)研發(fā)，高端產(chǎn)品應(yīng)用有望逐步落地核心技術(shù)不斷突破，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展變革。廣義上的碳纖維生產(chǎn)通常分為原絲制備（聚合+紡絲）、碳纖維制備（預(yù)氧化+碳化）及復(fù)合材料制備三個(gè)環(huán)節(jié)。公司自誕生起即深耕碳纖維生產(chǎn)技術(shù)自主研發(fā)，核心技術(shù)不斷突破：在原絲環(huán)節(jié)，公司現(xiàn)已突破大容量聚合技術(shù)、均質(zhì)化原液制備技術(shù)及高強(qiáng)/中模碳纖維原絲干噴濕紡關(guān)鍵技術(shù)，紡絲速度達(dá)到400m/min，為濕法紡絲的3-4倍，原絲單線規(guī)模提升至5000噸/年；在碳纖維環(huán)節(jié)，公司已具備PAN纖維快速均質(zhì)預(yù)氧化、碳化集成技術(shù)，預(yù)氧化時(shí)間由傳統(tǒng)的60-70min縮短至35min以內(nèi)，碳纖維單線規(guī)模已達(dá)到3000噸/年（12K），單線產(chǎn)能國內(nèi)居首，單位能耗進(jìn)一步降低；在制品環(huán)節(jié)，公司亦在表面處理及上漿劑環(huán)節(jié)擁有深厚的技術(shù)基礎(chǔ)及研發(fā)成果，不斷突破樹脂配方核心技術(shù)，已有技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)T700級(jí)及以上碳纖維及預(yù)浸料的規(guī)?；a(chǎn)。碳纖維的核心技術(shù)為原絲制備技術(shù)。相較于濕法紡絲，干噴濕紡速度更快，制備的原絲表面平整光滑，截面結(jié)構(gòu)近似圓形，所得原絲的強(qiáng)度和拉伸性能均優(yōu)于濕法紡絲。該方法對技術(shù)、環(huán)境及設(shè)備要求均較高，此前僅有海外少數(shù)公司的部分產(chǎn)品使用干噴濕紡法制備，公司于2009年啟動(dòng)碳纖維原絲干噴濕紡技術(shù)攻關(guān)，并于2013年率先突破千噸級(jí)干噴濕紡產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了高性能碳纖維的產(chǎn)業(yè)化落地，奠定了公司在國內(nèi)碳纖維領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者地位。此前以濕法工藝為主的其他國內(nèi)企業(yè)正逐步形成批量化的干噴濕紡產(chǎn)品銷售，公司有望憑借成熟的技術(shù)應(yīng)用不斷引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展變革。對標(biāo)全球先進(jìn)產(chǎn)能，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)步提升?；诔墒斓母蓢姖窦彯a(chǎn)業(yè)化技術(shù)體系，公司已實(shí)現(xiàn)高性能碳纖維的規(guī)?；a(chǎn)和供應(yīng)，外售碳纖維均為干噴濕紡產(chǎn)品。從性能指標(biāo)來看，公司部分高性能產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)對行業(yè)龍頭日本東麗的產(chǎn)品對標(biāo)，產(chǎn)品品質(zhì)已居國內(nèi)領(lǐng)先地位，并逐步比肩全球先進(jìn)水平。研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)張，高端產(chǎn)品及應(yīng)用有望逐步落地。隨著下游需求持續(xù)向好，公司研發(fā)投入大幅提升，2022年研發(fā)投入共計(jì)1.55億元，占營收比重已提升至7.8%。此前公司圍繞高強(qiáng)高模碳纖維、大絲束碳纖維等技術(shù)領(lǐng)域已取得階段性成果，T800級(jí)碳纖維亦已獲得中國商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，預(yù)浸料應(yīng)用驗(yàn)證進(jìn)展順利。目前公司正持續(xù)加大在航天航空級(jí)碳纖維、航空級(jí)預(yù)浸料等高端應(yīng)用項(xiàng)目的投入力度，其中連云港航空航天高性能碳纖維及原絲試驗(yàn)線項(xiàng)目已完成建設(shè)，并于2022年7月底開始試車；上海碳纖維航空應(yīng)用研發(fā)及制造項(xiàng)目外購設(shè)備已陸續(xù)到貨，預(yù)計(jì)2023年9月建成投產(chǎn)。后續(xù)公司將力爭實(shí)現(xiàn)T1100級(jí)高強(qiáng)度碳纖維，M46J、M50J級(jí)高模量碳纖維，以及高速干噴濕紡碳纖維和其航空級(jí)預(yù)浸料的產(chǎn)業(yè)化落地，助力公司在高端應(yīng)用領(lǐng)域獲取更大的市場份額。（二）規(guī)模效應(yīng)+工藝優(yōu)化+區(qū)位稟賦，成本優(yōu)勢持續(xù)彰顯1、規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，成本有望持續(xù)下行。碳纖維生產(chǎn)具有顯著的規(guī)模效應(yīng)。據(jù)《PAN基碳纖維生產(chǎn)成本分析及控制措施》，碳纖維生產(chǎn)過程具有極顯著的規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張后，大規(guī)模原絲（3000t/a）和碳纖維（1000t/a）的直接生產(chǎn)費(fèi)用分別僅是小規(guī)模原絲（250t/a）和碳纖維（100t/a）對應(yīng)費(fèi)用的61%和48%。千噸級(jí)碳纖維產(chǎn)線將較百噸級(jí)單位成本下降約56%，即通過規(guī)模化生產(chǎn)可使碳纖維生產(chǎn)成本得以有效降低。當(dāng)前高性能碳纖維行業(yè)供給緊平衡下，公司已保持較高產(chǎn)能利用率，隨著西寧基地一二期產(chǎn)能的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)量規(guī)模有望大幅提升。規(guī)模效應(yīng)凸顯，單位成本有望持續(xù)優(yōu)化。碳纖維生產(chǎn)成本由直接材料、直接人工及制造費(fèi)用三部分構(gòu)成，其中直接材料主要發(fā)生在原絲生產(chǎn)階段，丙烯腈采購價(jià)格決定絕大部分材料成本，穩(wěn)定生產(chǎn)后，材料成本整體占比較低；直接人工成本占比較為穩(wěn)定，人工成本與產(chǎn)量變動(dòng)趨勢基本一致；制造費(fèi)用主要由能源動(dòng)力與固定資產(chǎn)折舊兩項(xiàng)構(gòu)成，碳纖維生產(chǎn)過程耗電、耗熱量較大，且生產(chǎn)所需設(shè)備價(jià)值較高，因此能源成本及折舊費(fèi)用構(gòu)成碳纖維全流程生產(chǎn)過程中成本占比最高的環(huán)節(jié)，整體制造費(fèi)用占比通常超過50%。當(dāng)前公司產(chǎn)能已超萬噸級(jí)，隨著公司產(chǎn)銷量的逐年提升，固定費(fèi)用（固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷）的攤薄較為明顯，并對單位成本下行產(chǎn)生積極拉動(dòng)作用；同時(shí)，產(chǎn)量規(guī)模的增長亦將為公司在上游原材料采購環(huán)節(jié)帶來更大的話語權(quán)。2018-2020年間，公司單位固定費(fèi)用下降19%，單位成本下降約21%，2021年上半年單位固定費(fèi)用有所反彈，主要系西寧一期陸續(xù)投產(chǎn)，單位產(chǎn)品攤銷費(fèi)用較高。后續(xù)西寧基地的產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)將帶來更為顯著的規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)公司產(chǎn)品成本持續(xù)優(yōu)化。2、技術(shù)工藝精進(jìn)優(yōu)化，單耗優(yōu)勢大幅增強(qiáng)。生產(chǎn)工藝