賽特新材研究報告十年磨一劍的隱形冠軍

賽特新材研究報告：十年磨一劍的隱形冠軍1.真空絕熱板龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長深耕真空絕熱板（VIP）多年，下游為全球白電龍頭廠商。賽特新材成立于2007年，從事真空絕熱材料制造技術(shù)開發(fā)，主要產(chǎn)品為真空絕熱板，主要用于冰箱、冷柜等領(lǐng)域。2004年，公司董事長、總經(jīng)理汪坤明先生便在廈門成立VIP事業(yè)部，啟動VIP板研發(fā)工作，2008-2010年進入LG、三星、海爾和Whirlpool的供應(yīng)鏈，目前公司產(chǎn)品及服務(wù)已覆蓋全球主要白電制造商。公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。縱向延伸上，公司2008年開始立項研發(fā)自產(chǎn)吸附劑，2012年起開始高性能阻隔膜的研究，目前已建立完善的縱向產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。橫向擴張上公司較為謹慎，立足于強勁的VIP技術(shù)，2016年起逐漸拓展至保溫箱、阻隔袋、真空玻璃等相關(guān)領(lǐng)域。營收長期高增長，VIP營收占比95%以上，22Q1受海外醫(yī)用保溫箱需求下降營收暫有下滑。公司VIP板主要用于高端冰箱，近年受益消費升級+公司客戶不斷拓展實現(xiàn)高增速，2017-2021年營收增速為37%，2021年實現(xiàn)營收7.1億元，同比+38%。公司主要產(chǎn)品有VIP、保溫箱、阻隔袋，其中VIP和保溫箱占比分別為95.7%和2.7%。2021年海外疫情較為嚴重，公司保溫箱產(chǎn)品（以VIP為核心保溫層，主要用于新冠疫苗運輸）營收增長88%，產(chǎn)生較高基數(shù)，因此22Q1營收有所下滑（營收1.5億元，同比-8.2%），但公司VIP業(yè)務(wù)在冰箱消費疲軟的環(huán)境下表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健。整體盈利能力強，毛利率受能源價格影響暫時有所下滑。毛利率方面，公司2020年毛利率為36.37%，主要受會計準則調(diào)整影響（銷售產(chǎn)品的相關(guān)運費計入營業(yè)成本），相較18-19年40%左右的水平小幅下滑。得益于工藝進步帶來的成本下降，公司凈利率自2018年起大幅提升至10%以上，2021年受上游原材料上漲影響小幅下降至15.9%（-2.2pct），在費用端的優(yōu)化下保持較高盈利水平。22Q1公司毛利率為26.63%（-8.44pct），下滑較為明顯，主要源于天然氣價格的快速上升。子公司經(jīng)營業(yè)務(wù)清晰。上市公司主體賽特新材負責(zé)VIP的產(chǎn)研銷，其下主要有4家子公司：

賽特冷鏈（2010成立）主要負責(zé)保溫箱等VIP相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)及加工；

菲爾姆科技（2018成立）負責(zé)高性能阻隔膜產(chǎn)研銷；玖壹真空（2020成立）負責(zé)真空設(shè)備制造；

維愛吉（2020成立）主營真空玻璃產(chǎn)品開發(fā)。2.公司核心優(yōu)勢：重技術(shù)、不斷迭代優(yōu)化、不斷實現(xiàn)自主可控真空絕熱板價值量高，是高端冰箱（主要價位段8000元以上）的核心部件，單臺冰箱價值量約250元，其重要性決定了供應(yīng)商需要有強勁的研發(fā)實力做支撐。對于家電的核心零部件來說，其“硬技術(shù)”從表面看或并非高不可攀，但其技術(shù)的綜合性疊加將產(chǎn)生較高的壁壘，具體體現(xiàn)在：1）涉及多學(xué)科，生產(chǎn)環(huán)節(jié)復(fù)雜。VIP板生產(chǎn)涉及真空學(xué)、材料科學(xué)、傳熱學(xué)、表面科學(xué)等多學(xué)科知識，不能有短板，對研發(fā)端的管理協(xié)調(diào)提出較高要求。2）產(chǎn)品尚未成熟，成本優(yōu)化給國產(chǎn)替代帶來巨大空間。VIP板屬于新型絕熱材料，國外廠商（松下、Q-tec）研發(fā)起步早，產(chǎn)品質(zhì)量高，但成本居高不下，公司對關(guān)鍵性生產(chǎn)環(huán)節(jié)能做到保證性能的前提下通過技術(shù)改良不斷降本。這一工藝改良始終不斷進行，有望保持持續(xù)領(lǐng)先。3）產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力強。公司實現(xiàn)吸附劑、阻隔膜關(guān)鍵膜層的自產(chǎn)替代，并具有使用多種芯材原料的加工技術(shù)。在設(shè)備上不斷探索，完成關(guān)鍵設(shè)備自產(chǎn)，實現(xiàn)自主可控。2.1.VIP產(chǎn)品：需求端性能優(yōu)越，政策端助推真空絕熱板VacuumInsulationPanel（簡稱VIP）是一種高效的節(jié)能環(huán)保絕熱材料，利用真空絕熱原理生產(chǎn)。主要用于家用電器（冰箱、冷柜等）和冷鏈物流（醫(yī)用及食品保溫箱、自動販賣機等）領(lǐng)域。2.1.1產(chǎn)品力強勁：VIP具有高絕熱性能、生產(chǎn)環(huán)保、節(jié)約空間的顯著優(yōu)勢，或是最適合冰箱外板的材料真空絕熱板vs普通聚氨酯泡沫材料：

目前冰箱外板主要采用普通聚氨酯泡沫絕熱材料，約占市場份額的95%以上。VIP相較普通聚氨酯泡沫的優(yōu)勢在于：

高效節(jié)能（導(dǎo)熱系數(shù)低）：真空絕熱板導(dǎo)熱系數(shù)一般低于3.5mW/(m·K)，相較聚氨酯（20-30mW/(m·K)）能夠有效降低產(chǎn)品的耗電量，一般冰箱采用真空絕熱板作為絕熱材料可以節(jié)能10%～30%。生產(chǎn)過程環(huán)保：a）生產(chǎn)和應(yīng)用過程中不會產(chǎn)生ODS物質(zhì)及HCFs類超級溫室氣體；b）真