7-1長(zhǎng)期投資決策與管理和ASMS3000決策分析平臺(tái)

1第七章長(zhǎng)期投資決策與管理第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策概述第二節(jié)長(zhǎng)期投資決策的一般方法2第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策概述一、長(zhǎng)期投資決策程序二、現(xiàn)金流量及其估算3第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策概述一、長(zhǎng)期投資決策程序（一）投資的概念投資，是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會(huì)再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價(jià)值必須大于投資時(shí)所預(yù)付的價(jià)值，否則，投資便失去了意義。4

投資按照回收期限來(lái)劃分可以分為短期投資和長(zhǎng)期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)小、收益也小，而且投資額相對(duì)也小，所以在營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的管理決策中，企業(yè)真正意義的投資決策是長(zhǎng)期投資決策。5（二）長(zhǎng)期投資決策

長(zhǎng)期投資，是指在長(zhǎng)于一年的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。長(zhǎng)期投資決策是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等因素的影響下，對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。6

長(zhǎng)期投資決策的目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力或是控制某種資源，企業(yè)或基于某種長(zhǎng)期的特殊目的（如償債的需要、積累整筆資金等）而進(jìn)行的投資。而在企業(yè)的長(zhǎng)期投資中主要是固定資產(chǎn)的投資，而對(duì)于對(duì)外投資，如長(zhǎng)期債券、股票等問(wèn)題，將在下一章敘述。所以這里的投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。7（三）長(zhǎng)期投資決策程序

固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資具有占有時(shí)間長(zhǎng)、耗資多、不可逆等特點(diǎn)，決定了長(zhǎng)期投資具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦決策失誤，就會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)清算。因此，企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序，運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行分析論證，以保證決策的正確有效。

8長(zhǎng)期投資一般要遵守以下程序：1、確定需要作出決策的目標(biāo)，即弄清楚這項(xiàng)決策究竟需要解決什么問(wèn)題；2、針對(duì)決策項(xiàng)目提出若干備選方案；3、為每個(gè)備選方案搜集盡可能多的、對(duì)它們有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠；4、根據(jù)可計(jì)量因素的資料，運(yùn)用科學(xué)的理論和方法，對(duì)備選方案進(jìn)行分析比較；95、對(duì)其他非計(jì)量因素，分析考慮對(duì)投資方案的影響；6、確定最優(yōu)方案，寫(xiě)出可行性報(bào)告，請(qǐng)上級(jí)批準(zhǔn)；7、由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)作出決策，接受或拒絕投資或重新調(diào)研；8、執(zhí)行投資項(xiàng)目，籌集資金，控制實(shí)施；9、投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)，即在執(zhí)行過(guò)程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問(wèn)題具體分析，作出新的評(píng)價(jià)，以避免損失。10二、現(xiàn)金流量及其估算

1、基本概念

現(xiàn)金流量，是指在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)資源。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，而相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是它們的賬面成本。11現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體的概念。（1）現(xiàn)金流出量（COF，cashoutflow）一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流出：購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出。12墊支的流動(dòng)資金。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。企業(yè)要增加的流動(dòng)資產(chǎn)，也是購(gòu)置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。只有在營(yíng)業(yè)終了或出售（報(bào)廢）該生產(chǎn)線時(shí)才能收回這些資金，并用于別的目的。生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用。在該生產(chǎn)線的整個(gè)使用期限內(nèi)，會(huì)發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用，它們都是由于購(gòu)置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。13（2）現(xiàn)金流入量（CIF，cashinflow）一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入。購(gòu)置生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。14

所以，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入=銷售收入-付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本指需要每年支付現(xiàn)金的銷售成本。銷售成本中每年不需要支付現(xiàn)金的主要是折舊費(fèi)用，所以付現(xiàn)成本可以用銷售成本減去折舊來(lái)估計(jì)。

付現(xiàn)成本=銷售成本–折舊所以，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入–付現(xiàn)成本

=銷售收入-（銷售成本-折舊）

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊如果從每年現(xiàn)金流動(dòng)的結(jié)果來(lái)看，增加現(xiàn)金的流入來(lái)自兩部分：一部分是利潤(rùn)造成的貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回的折舊。15

如果考慮所得稅的話

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入=營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用+折舊

=利潤(rùn)總額（1-t）+折舊

=（銷售收入-銷售成本）（1-t）+折舊

=[銷售收入-（付現(xiàn)成本+折舊）]（1-t）+折舊

=銷售收入（1-t）-付現(xiàn)成本（1-t）+折舊抵稅因此，折舊具有抵稅的作用。16營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入。購(gòu)置生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入。因?yàn)橘Y產(chǎn)出售或報(bào)廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購(gòu)置生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。收回的流動(dòng)資金。該生產(chǎn)線出售或報(bào)廢時(shí)，企業(yè)可以相應(yīng)增加流動(dòng)資金，收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將此作為該方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。17（3）現(xiàn)金凈流量（NCF，netcashflow）是指一定期間（有時(shí)指一年，有時(shí)指投資項(xiàng)目延續(xù)的整個(gè)期間）現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。18

在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點(diǎn)，而把對(duì)利潤(rùn)的研究放在次要地位。原因有三個(gè)：（1）在整個(gè)投資有效期內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)相等。如下圖：這個(gè)投資項(xiàng)目的期限為8年，8年內(nèi)的利潤(rùn)總額是500萬(wàn)元，而現(xiàn)金凈流量也為500萬(wàn)元。所以從整個(gè)投資期來(lái)看，現(xiàn)金流量可以代替利潤(rùn)來(lái)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。（2）利潤(rùn)在各年的分布可能受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要。2、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因19二、流動(dòng)資產(chǎn)的特點(diǎn)（一）流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用形態(tài)具有變動(dòng)性（二）流動(dòng)資產(chǎn)的占用數(shù)量具有波動(dòng)性（三）流動(dòng)資產(chǎn)循環(huán)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期具有一致性（四）流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源具有靈活多樣性20

另外，企業(yè)投放的流動(dòng)資金不組成利潤(rùn)，但卻形成現(xiàn)金的收支，如果不考慮這一塊收付，則無(wú)法估計(jì)企業(yè)需要或多余的資金是多少，從而影響投資和籌資活動(dòng)。213、現(xiàn)金流量的估計(jì)估計(jì)投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會(huì)涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門(mén)參與。銷售部門(mén)：負(fù)責(zé)預(yù)測(cè)售價(jià)和銷量；涉及產(chǎn)品價(jià)格彈性；廣告效果、競(jìng)爭(zhēng)者動(dòng)向。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)部門(mén)：負(fù)責(zé)估計(jì)投資方案的資本支出，涉及研制費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置、廠房建筑等。22生產(chǎn)和成本部門(mén)：負(fù)責(zé)估計(jì)制造成本，涉及原材料采購(gòu)價(jià)格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等。財(cái)務(wù)部門(mén)：為銷售、生產(chǎn)部門(mén)的預(yù)測(cè)建立共同的基本假設(shè)條件，如物價(jià)水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測(cè)的各部門(mén)人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測(cè)者因個(gè)人偏好或部門(mén)利益而高估或低估收入和成本。23

在確定投資方案的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。）只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。24

為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起現(xiàn)金總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。在進(jìn)行這些判斷時(shí)要注意區(qū)別以下概念和因素：（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本

相關(guān)成本：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等。

不相關(guān)成本：是指與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不加以考慮的成本。例如沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等。25（2）不要忽視機(jī)會(huì)成本（3）要考慮投資方案對(duì)其他部門(mén)的影響當(dāng)采納一個(gè)新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)公司的其他部門(mén)造成有利或不利的影響。（4）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響

凈營(yíng)運(yùn)資金，是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。26第二節(jié)長(zhǎng)期投資決策的一般方法一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法三、固定資產(chǎn)更新決策27企業(yè)在收集了有關(guān)長(zhǎng)期投資資料后就可以運(yùn)用評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)來(lái)分析、評(píng)價(jià)各種方案、以便作出取舍。根據(jù)分析、評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。28非貼現(xiàn)方法，是指沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括投資回收期法、會(huì)計(jì)收益法等。（靜態(tài)）貼現(xiàn)方法，是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。（動(dòng)態(tài)）291、投資回收期法回收期，是指收回投資項(xiàng)目的全部投資所需要的時(shí)間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好?；厥掌谝话阋阅隇閱挝弧Ｊ瓜率匠闪⒌膎，就是投資回收期：

其中：CIFt—第t年的現(xiàn)金流入量COFt—第t年的現(xiàn)金流出量（投資額）30[例題]東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：項(xiàng)目現(xiàn)金流量回收期投資額第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-1000010000001B-10000800040001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投資回收期分析表金額單位:元31分析:企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn),如果某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短,該方案就可行,否則不可行。如果幾個(gè)方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)，并且只能選擇一個(gè)方案時(shí)，應(yīng)該選擇投資回收期最短的方案。32回收期計(jì)算公式各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相等時(shí);

回收期各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不相等時(shí);回收期333435回收期法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解；（2）能顯示出各方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)；（3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對(duì)資金短缺的企業(yè)很實(shí)用。缺點(diǎn)：（1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。（2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益。362、會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率法，是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資的比率。公式為：37東方公司5種投資方案的會(huì)計(jì)收益率：從上述計(jì)算可知：D、E方案最優(yōu)，而A方案最低，應(yīng)拒絕。38會(huì)計(jì)收益率法的評(píng)價(jià)：這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，但同樣沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，該法不能顯示方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，也不如回收期法通俗易懂。39二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法長(zhǎng)期投資的貼現(xiàn)方法，是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法。主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。

1、凈現(xiàn)值法（NetPresentValue，簡(jiǎn)稱NPV）凈現(xiàn)值法，是將各年凈流量按期望的報(bào)酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。其計(jì)算公式為：40基本原理：1.凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。2.預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報(bào)酬率或基準(zhǔn)收益率，一般為資本成本。3.凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。

41其中：t--第t年，t=0表示剛開(kāi)始投資的時(shí)間CFt--第t年的現(xiàn)金凈流量i--貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報(bào)酬率）n--開(kāi)始投資到項(xiàng)目壽命結(jié)束時(shí)的年數(shù)。計(jì)算出的凈現(xiàn)值如果為正，則項(xiàng)目應(yīng)該接受；如果為負(fù)，就應(yīng)該舍棄。決策者如果要在一些互斥方案中進(jìn)行取舍時(shí)，應(yīng)該選取凈現(xiàn)值最高者。其計(jì)算公式為：42如果資本成本率為10%，那么東方公司的5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下：43從以上的計(jì)算可知，A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明該方案的收益率低于10%，因而應(yīng)該放棄。而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說(shuō)明它們的報(bào)酬率都高于10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受。似在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然E方案最優(yōu)，因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大。44NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過(guò)基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過(guò)貼現(xiàn)形式完成的。45B方案還本付息表單位：元700折合為現(xiàn)值578元（700×0.8264）年份年初債款年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額11000010001100080003000230003003300400070046凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資方案的凈收益額。（2）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)槠滟N現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險(xiǎn)確定的期望報(bào)酬率或資金成本率制定的。（3）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項(xiàng)目決策；（4）該法假定前后各期NCF均要求按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報(bào)酬率）取得，比較客觀；（5）在考慮投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。47凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)：缺點(diǎn)：（1）凈現(xiàn)值法雖然說(shuō)明了未來(lái)的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項(xiàng)目。（2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定，貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。（3）不能反映投資效率，在各方案投資額不同時(shí)，不適應(yīng)獨(dú)立項(xiàng)目決策；（4）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較。482、現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex,簡(jiǎn)稱PI）又稱獲利能力指數(shù)法，是指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計(jì)算公式為：49東方公司五種投資方案的現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如下：先分別求出各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。由于各個(gè)項(xiàng)目的流出量10000元是該項(xiàng)目的流出現(xiàn)值，而各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為：5051然后再分別求出各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)：52采用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目可以接受。如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，說(shuō)明項(xiàng)目的收益率低于期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目不能接受。當(dāng)存在多個(gè)項(xiàng)目，且相容時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)大于1的項(xiàng)目都是可接受的項(xiàng)目；而當(dāng)各個(gè)項(xiàng)目間是互斥時(shí)，應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目，即現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目是最優(yōu)的項(xiàng)目。從以上的計(jì)算來(lái)看，在采用現(xiàn)值指數(shù)法來(lái)計(jì)算時(shí)，如果該公司的這些項(xiàng)目是相容的，那么只有項(xiàng)目A是要舍棄的，其他項(xiàng)目都可以接受；如果各個(gè)項(xiàng)目間互斥，則E項(xiàng)目是最優(yōu)項(xiàng)目。53現(xiàn)值指數(shù)的評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度。

缺點(diǎn)：（1）不能反映盈利額，現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報(bào)酬率一樣，如果選擇了現(xiàn)值指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。（2）不容易理解。54例：有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。55563、內(nèi)含報(bào)酬率法（InternalRateofReturn，簡(jiǎn)稱IRR）

內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。使下式成立的i為內(nèi)含報(bào)酬率：57判斷法則:1.IRR<資本成本，不可取2.資本成本<IRR<要求的投資報(bào)酬率，不可行。3.IRR≥投資必要報(bào)酬率，可取4.多個(gè)可行項(xiàng)目互斥選擇比較時(shí)，IRR越高越好。58顯然上述公式是一個(gè)n次多項(xiàng)方程，比較難直接求出答案，我們也可以采用前面講過(guò)的試誤法來(lái)進(jìn)行測(cè)試，直到找到使凈現(xiàn)值為0時(shí)的貼現(xiàn)率。例如東方公司A方案的內(nèi)含報(bào)酬率為:

B方案的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算為

由于B方案在貼現(xiàn)率為10%時(shí)有正凈現(xiàn)值，就可以提高貼現(xiàn)率測(cè)試，用14%來(lái)測(cè)試凈現(xiàn)值：

iA=059說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率在14%-15%之間，使用插值法為：我們可以通過(guò)下列列式來(lái)求XiNPV14%95.60X015%-18.80X=14.83%60所以，B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為14.38%。當(dāng)然以上的計(jì)算通過(guò)計(jì)算機(jī)就很簡(jiǎn)便了,使用同樣的辦法我們可以算出。

ic=23.38%iD=32.48%iE=38.37%

上述五個(gè)方案除A之外都達(dá)到了預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)，但E的報(bào)酬率最高，如果這些方案是互斥的話，從報(bào)酬率方面來(lái)考慮應(yīng)該考慮E方案。61內(nèi)含報(bào)酬率的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）從相對(duì)指標(biāo)上反映了投資項(xiàng)目的收益率。缺點(diǎn)：（1）內(nèi)含報(bào)酬率包含一個(gè)不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)：假定投資每期收回的款項(xiàng)都可以再投資、而且再投資收到的利率與內(nèi)含報(bào)酬率一致。（2）收益有限，但內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目不一定是企業(yè)的最佳目標(biāo)。（3）內(nèi)含報(bào)酬高的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也高，如果選取了內(nèi)含報(bào)酬高的目標(biāo)意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。（4）如果一個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量是交錯(cuò)型的，則一個(gè)投資方案可能有幾個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這對(duì)于實(shí)際工作很難選擇。62小結(jié)長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法。當(dāng)采用一種方法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)估時(shí)，能夠作出肯定的結(jié)論和判斷。但如果同時(shí)采用三種方法來(lái)進(jìn)行判斷時(shí)，就容易出現(xiàn)矛盾的結(jié)論。于是，我們就要問(wèn)究竟采用哪種方法才合理？理財(cái)決策的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)的價(jià)值事實(shí)上應(yīng)該是凈現(xiàn)值的最大，所以在判斷一個(gè)項(xiàng)目的好壞時(shí)，往往以凈現(xiàn)值法為合理的判斷標(biāo)準(zhǔn)。三種方法結(jié)合運(yùn)用：互斥方案：NPV法；獨(dú)立方案：PI法，IRR法63三、長(zhǎng)期投資決策應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新，是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：（1）決定是否更新，即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備？（2）如果更新則應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新？641、更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般而言，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的收入，因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上收入的增加。由于只有現(xiàn)金流出而沒(méi)有現(xiàn)金流入，所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來(lái)困難（只有CFO無(wú)CFI，無(wú)法計(jì)算NPV、PI、IRR）。

收入相同時(shí)，成本較低的方案較好。65假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%。繼續(xù)使用?更新?數(shù)據(jù)項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限（年）1010已經(jīng)使用年限（年）40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400例：某企業(yè)有一舊設(shè)備，該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求，其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表：繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖6007007007007007007002002400600600600600600600300使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖60060060060067由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，所以無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。通常，在收入相同時(shí)，我們認(rèn)為成本較低的方案是好方案，那么我們可否通過(guò)比較兩個(gè)方案的總成本來(lái)判斷其優(yōu)劣呢？仍然不妥。因?yàn)榕f設(shè)備只可以使用6年，而新設(shè)備還可以使用10年，兩個(gè)方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。所以我們應(yīng)該比較其一年的平均成本，即比較其獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價(jià)，并據(jù)此來(lái)判斷方案的優(yōu)劣。68

可否采用差額分析法，根據(jù)實(shí)際的現(xiàn)金流動(dòng)來(lái)進(jìn)行分析呢？仍然還有問(wèn)題：使用年限不同。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設(shè)備的年平均成本，而且是考慮了時(shí)間價(jià)值的年平均成本。固定資產(chǎn)的年平均成本，是與該資產(chǎn)的現(xiàn)金流出的平均值。如不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它就是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均一年的現(xiàn)金流出。69

1、在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，兩種情況下的設(shè)備年平均成本。使用平均年成本法要注意的問(wèn)題①平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)特定的更換設(shè)備的方案。即“局外觀”②平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。733、不同原因的更新分析固定資產(chǎn)更新的具體原因有許多，主要有不宜大修、不適用以及陳舊引起的更新等。（1）不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新。固定資產(chǎn)可以通過(guò)大修理來(lái)無(wú)限延長(zhǎng)其物理使用壽命，但在經(jīng)濟(jì)上是否可行需要經(jīng)濟(jì)分析。例如：某企業(yè)要對(duì)一設(shè)備進(jìn)行大修，預(yù)計(jì)修理費(fèi)用3000元，修理后可使用3年，每年日常維護(hù)費(fèi)用240元。如果將其報(bào)廢，購(gòu)置同等能力的設(shè)備，需要13000元，預(yù)計(jì)可使用20年，每年運(yùn)行成本40元。假設(shè)該企業(yè)的資本成本率為8%，應(yīng)該選擇什么方案？如果資本成本率為12%呢？大修理的現(xiàn)金流量圖2403000240240130004040使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖40404012312181920…………75分析：同樣假設(shè)修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和更新后的一樣，那么比較的就是各自的平均年成本。

A、大修方案

B、更新方案76當(dāng)資本成本率為12%時(shí)，兩個(gè)方案的比較如下：大修理方案：更新方案：77（2）不適用引起的固定資產(chǎn)更新所謂“不適用”是指設(shè)備能力不充分或不適應(yīng)生產(chǎn)需要，即現(xiàn)有設(shè)備是很好的，但由于情況的變化，需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力或加以改造。

例如：甲企業(yè)現(xiàn)有設(shè)備能力不足，有兩個(gè)方案可解決辦法：

①繼續(xù)使用現(xiàn)有設(shè)備的同時(shí)添置一臺(tái)能力較高的設(shè)備；

②淘汰現(xiàn)有設(shè)備，購(gòu)置一臺(tái)較大的設(shè)備，滿足全部生產(chǎn)需要。

78某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元如果該企業(yè)投資要求的最低報(bào)酬率為6%，應(yīng)選擇哪個(gè)方案？數(shù)據(jù)項(xiàng)目方案A方案B現(xiàn)有設(shè)備購(gòu)置小設(shè)備購(gòu)置大設(shè)備現(xiàn)時(shí)重置成本270044007800預(yù)計(jì)使用年限81010動(dòng)力費(fèi)300320660維修費(fèi)754550最終殘值80880156079方案A:舊設(shè)備年運(yùn)行成本=300+75=375（元）小設(shè)備年運(yùn)行成本=320+45=365（元）方案A的平均年成本=801.71+896.05=1697.76（元）80方案B:大設(shè)備年運(yùn)行成本=660+50=710（元）通過(guò)比較，選擇方案B為好。81（3）陳舊引起的固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)的陳舊，是相對(duì)于新的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)。陳舊有兩種情況：一種是固定資產(chǎn)在使用中性能衰退了，如能耗增加、故障時(shí)間加長(zhǎng)、維修成本上升等；另一種是舊資產(chǎn)的性能沒(méi)有顯著變化。由于技術(shù)上更先進(jìn)的同類資產(chǎn)出現(xiàn)，相比之下舊資產(chǎn)運(yùn)行費(fèi)用高，性能比較差。但是如果引用新的設(shè)備卻耗費(fèi)很多，因此也需要作出權(quán)衡。82例如：乙企業(yè)在用的一臺(tái)舊設(shè)備，最初的購(gòu)置成本是16000元，由于出現(xiàn)新的設(shè)備，預(yù)計(jì)其性能相對(duì)已經(jīng)下降，想對(duì)其進(jìn)行更新。有關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為10%，問(wèn)是否應(yīng)該更新該設(shè)備？83某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元數(shù)據(jù)項(xiàng)目陳舊設(shè)備新設(shè)備最初購(gòu)置成本1600020000現(xiàn)時(shí)重置成本900020000預(yù)計(jì)使用年限1510已經(jīng)使用年限50年運(yùn)行費(fèi)用30001000最終殘值3001000最低報(bào)酬率10%84分析：這個(gè)問(wèn)題也可以采用前面的方法進(jìn)行計(jì)算，但可以有更便利的方法。原因是舊設(shè)備的繼續(xù)使用年限和新設(shè)備的預(yù)計(jì)使用年限相同，在假設(shè)生產(chǎn)能力相同的情況下，只考慮設(shè)備的現(xiàn)金流出而不考慮流入，這里只要比較新設(shè)備比舊設(shè)備每年平均節(jié)約額的現(xiàn)值是大于0還是小于0就可以得出結(jié)論。即采用差額分析法進(jìn)行分析。85

這里可以把更新新設(shè)備需要追加的投資看作是現(xiàn)金流出，把新設(shè)備節(jié)約的成本視同現(xiàn)金流入，那么就可以采用凈現(xiàn)值法來(lái)計(jì)算了。現(xiàn)金流出=20230-9000=11000（元）--追加投資額現(xiàn)金流入=3000-1000=2023（元）--每年節(jié)約的運(yùn)行成本

現(xiàn)金流入=1000-300=700—最后殘值差額1100020232700差額的現(xiàn)金流量圖2023202320232023202320232023202