海信家電分析報告多元業(yè)務新起點白電小巨頭再啟航

海信家電分析報告-多元業(yè)務新起點白電小巨頭再啟航1、公司介紹：白電綜合品牌，多元業(yè)務成型1.1、歷史：國內白電綜合品牌，深耕行業(yè)三十余載初創(chuàng)期（1984-2001）：快速崛起，兩地上市。海信家電最早可追溯至1984年在廣東成立的“珠江冰箱廠”，主打容聲品牌。1992年完成股份制改造，成立廣東科龍電器股份有限公司，業(yè)務范圍擴大。1996年成功赴港上市，1999年于深交所掛牌交易，實現(xiàn)A+H股上市。擴張期（2002-2017）：蓬勃發(fā)展，業(yè)務擴張。2002年，海信集團收購北京雪花冰箱廠進入冰箱業(yè)。2003年，與日本日立合資成立海信日立空調系統(tǒng)有限公司，開始涉足商用空調市場。2006年，科龍電器與海信集團實現(xiàn)重組，并于次年更名為海信科龍電器股份有限公司。2008年海信科龍與惠而浦聯(lián)合成立公司，進行洗衣機全球產銷。轉型期（2018-至今）：加速拓展，多元布局。2018年，海信科龍改名為海信家電

集團，同年收購歐洲家電品牌Gorenje以及中國約克多聯(lián)機業(yè)務，擴大海外戰(zhàn)略布局、延伸業(yè)務范圍。2019年海信家電受讓聯(lián)合貿易持有的0.2%股權后，將海信日立納入合并報表范圍。2021年海信集團收購日本三電控股，布局新能源領域，進軍汽車空調壓縮機和汽車空調板塊業(yè)務。1.2、股權：混改完成，治理優(yōu)化混改后海信家電由國有獨資轉為無實控人狀態(tài)?；旄闹埃ń刂?0Q3），海信集團為海信家電實控人，持股比例為32.36%；青島國資委100%控股海信集團，因此青島國資委為海信家電最終控制人。2020年12月24日，海信集團以海信電子為主體，公開增發(fā)4150萬股（占增發(fā)后總股本的17.2%），引入青島新豐作為戰(zhàn)略投資者。此外，青島國資委將所持有海信集團100%股權無償劃轉給華通集團（青島市直屬國有資本運營平臺）。混改后，海信家電由國有獨資轉為無實控人狀態(tài)。截至21Q3，青島新豐及一致行動人上海海豐共計持股海信家電約27%；海信集團對海信家電持股比例降至26.79%。海信家電實際控制人由海信集團轉為無實際控制人?；旄挠型牍蓶|資源、釋放組織活力。戰(zhàn)投股東青島新豐與上海海豐為一致行動人，海豐為亞洲區(qū)領先的航運物流企業(yè)，經營網(wǎng)絡覆蓋14個國家和地區(qū)的72個主要港口，混改后海信家電與青島新豐在業(yè)務上能夠發(fā)揮協(xié)同效應，推動出海戰(zhàn)略。此外，混改也有助于改善國有獨資企業(yè)管理低效的問題，釋放組織活力。1.3、財務：營收穩(wěn)步增長，盈利整體上行內生增長+外延并購助力規(guī)模擴張。2006-2021年公司營收由69.78億元提升至675.63億元，15年CAGR為16.34%。除內生增長外，外延并購對公司營收規(guī)模的擴張起到積極作用，伴隨海信日立（19Q4）、三電控股（21Q2）相繼并表，公司開啟增長新階段。白電業(yè)務占據(jù)主導，暖通空調占比提升。白電為主營業(yè)務，2021年占比達79.1%。伴隨中央空調的海信日立的并表，暖通空調業(yè)務占比由2016年的38.8%提升至2021年的45.0%，冰洗業(yè)務占比則由47.8%下降至34.1%，暖通空調取代冰洗成為公司第一大業(yè)務。內銷業(yè)務占比過半，品牌出海順利推進。2021年公司內銷、外銷占比分別為65.72%、34.28%。近年來，隨著公司品牌出海戰(zhàn)略的順利推進，公司外銷收入由2016年的84.6億元提升至2021年的231.6億元。毛利率穩(wěn)步改善，整體穩(wěn)定在20%左右。近年來，公司毛利率穩(wěn)步改善，由2018年的19.01%提升至2021年的19.70%。分產品看，2021年公司暖通空調/冰洗/其他業(yè)務毛利率分別為26.3%/16.7%/15.5%。2019年海信日立并表，受高毛利中央空調業(yè)務增長的帶動，公司暖通空調毛利率已超過冰洗。分區(qū)域看，2021年公司內銷/外銷毛利率為29.3%/8.5%，內銷盈利水平遠高于外銷代工。2、長期邏輯：三大業(yè)務齊頭并進，未來增長空間打開2.1、白電業(yè)務：深耕細分+品牌出海，白電二線龍頭突圍內銷：深耕冰箱三十載，空冰市場份額居前容聲品牌底蘊深厚，公司冰箱份額領先。容聲和海信為海信家電主要的冰箱品牌，截至21H1年，海信系（海信+容聲）冰箱銷量市占率為18%，位居行業(yè)第二，僅次于海爾。其中，容聲前身為廣東珠江冰箱廠，自1983年生產第一臺容聲冰箱以來，深耕冰箱市場近三十年，品牌底蘊深厚，地位鞏固。容聲冰箱長期引領行業(yè)創(chuàng)新，1993年研發(fā)出國內首臺無氟冰箱，2006推出SPA原生態(tài)冰箱、2019年推出集合“智慧無水霧控濕、AI負離子除菌殺毒、SUPL多頻光照養(yǎng)鮮”三大核心技術的WILL冰鮮箱，能夠讓果蔬食材“繼續(xù)生長7天”。據(jù)AVC統(tǒng)計，2021年容聲冰箱線上銷售額為71.78億元，市占率達12.15%，同比-0.01pct；線下銷售額為33.11億元，市占率達11.51%，同比+0.72pct。近年來，國內冰箱行業(yè)高端化趨勢明顯，容聲品牌持續(xù)升級，2021年萬元以上冰箱中容聲線上銷額市占達3.17%，線下銷額市占達6.65%。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至21H1，國內空冰洗銷量CR3分別為83%/68%/71%，冰箱行業(yè)銷量CR3低于空調和洗衣機。從結構來看，截至2020年，空冰洗銷量TOP1品牌市占率均在34%以上，但第二大品牌的市占率分別為30%/18%/28%。海信家電作為冰箱銷量第二大品牌，未來市占率仍有提升空間。深耕細分市場，發(fā)力新風空調。“兩高一新”（高能效、高品質和新風功能）成為國內空調產品升級趨勢，空調細分市場蓬勃發(fā)展。在此背景下，公司持續(xù)發(fā)力新風空調細分市場，相繼推出新風空調、母嬰空調、大風量空調、智慧空調等差異化產品。據(jù)AVC統(tǒng)計，2021年新風空調線上零售規(guī)模達8.2億元，同比增長492.7%；

線下銷售額達19.1億元，同比增長57.4%。公司于2008年便布局新風空調，經過10余年的技術積累，公司已成為行業(yè)新風空調領域標桿企業(yè)。據(jù)AVC統(tǒng)計，2021年10月海信