2020年融資租賃行業(yè)市場分析報告

2020年融資租賃行業(yè)市場分析報告2020年9月-3-2020年6月9日，銀保監(jiān)會發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》進一步加強融資租賃公司監(jiān)督管理，本文對融資租賃行業(yè)的概況、信用分析框架、信用資質(zhì)進行分析，以供投資者參考。一、融資租賃行業(yè)概況融資租賃，是指出租人根據(jù)承租人對租賃物和供貨人的選擇或認(rèn)可，將其從供貨人處取得的租賃物按合同約定出租給承租人占有、使用，向承租人收取租金的交易活動。與經(jīng)營租賃不同，融資租賃以承租人占用融資成本的時間計算租金，而經(jīng)營租賃以承租人租賃使用物的時間計算租金。經(jīng)營租賃中，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險在出租人一方，而融資租賃中，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移至承租人一方。本文中租賃業(yè)指主營從事融資租賃業(yè)務(wù)的行業(yè)。租賃公司的分類1根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的不同，租賃公司可以分為金融租賃公司和融資租賃公司。根據(jù)2《金融租賃公司管理辦法》，金融租賃公司是指經(jīng)銀保監(jiān)會批準(zhǔn)，以經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu)，其規(guī)模普遍較大，融資難度、融資成本相對較低，杠桿倍數(shù)的上限更高，受到更嚴(yán)格的監(jiān)管；而融資租賃公司為非金融機構(gòu)，原先由商務(wù)部監(jiān)管，2018年5月商務(wù)部辦公廳發(fā)布商辦流通函〔2018〕號3，將融資租賃公司的監(jiān)管規(guī)則職責(zé)劃給了銀保監(jiān)會。其中根據(jù)資金來源的不同，融資租賃公司又可細(xì)分為內(nèi)資租賃公司和外資租賃公司，兩者在注冊條件、融資環(huán)境等方面存在差異。相對于內(nèi)資租賃公司，外資租賃公司發(fā)展時間較早，數(shù)量較多，準(zhǔn)入門檻較低，審批相對寬松。圖表1：金融租賃、外資租賃和內(nèi)資租賃的比較金融租賃監(jiān)管部門銀保監(jiān)會（原為銀監(jiān)會）相關(guān)監(jiān)管文件《金融租賃公司管理辦法》最低注冊資本一次性實繳貨幣資本，最低限額1億元人民幣或等值可自由兌換貨幣杠桿率要求資本凈額不得低于風(fēng)險資產(chǎn)的8%獲批難度極大商業(yè)銀行、大型企業(yè)、境外融資租發(fā)起人賃公司等，且對發(fā)起人財務(wù)、內(nèi)容經(jīng)營等方面做出細(xì)化規(guī)定融資租賃業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)讓和受讓融資租賃資產(chǎn)、固定收益類證券投資業(yè)務(wù)、接受承租人的租賃保證金、吸業(yè)務(wù)范圍收非銀行股東3個月（含）以上定期存款、同業(yè)拆借、向金融機構(gòu)借款、境外借款、租賃物變賣及處理業(yè)務(wù)、經(jīng)濟咨詢來源：銀保監(jiān)會，商務(wù)部，市場研究部

內(nèi)資租賃銀保監(jiān)會（原為商務(wù)部）《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》不低于1.7億元人民幣風(fēng)險資產(chǎn)不超過凈資產(chǎn)總額的8倍較大中國境內(nèi)企業(yè)或自然人融資租賃業(yè)務(wù)；租賃業(yè)務(wù)；與融資租賃和租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的租賃物購買、殘值處理與維修、租賃交易咨詢、接受租賃保證金；轉(zhuǎn)讓與受讓融資租賃或租賃資產(chǎn)；固定收益類證券投資業(yè)務(wù)

外資租賃銀保監(jiān)會（原為商務(wù)部）《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》不低于1000萬美元風(fēng)險資產(chǎn)不超過凈資產(chǎn)總額的8倍較小發(fā)起人之一為外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織融資租賃業(yè)務(wù)；租賃業(yè)務(wù)；與融資租賃和租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的租賃物購買、殘值處理與維修、租賃交易咨詢、接受租賃保證金；轉(zhuǎn)讓與受讓融資租賃或租賃資產(chǎn)；固定收益類證券投資業(yè)務(wù)按股東/關(guān)聯(lián)方情況細(xì)分，金融租賃公司可進一步再分為銀行系和非銀行系，其中銀行系的業(yè)務(wù)拓展可借助關(guān)聯(lián)銀行的網(wǎng)點，且可獲得更多融資人的資信信息，擴張更快，具有融資來源穩(wěn)定、成本低、資本金規(guī)模大、業(yè)務(wù)拓展便利、信息更充分等優(yōu)點，由于具有規(guī)模優(yōu)勢，在所涉及行業(yè)上，更偏向于準(zhǔn)入門檻更高的大型設(shè)備，如船舶、交運等，行業(yè)競爭相對適中，因而在租賃業(yè)中優(yōu)勢較明顯。融資租賃公司則可細(xì)分為廠商系、平臺系和獨立第三方系，前兩者在業(yè)務(wù)資源為避免混淆，廣義的融資租賃公司稱為“租賃公司”。來源：/gongbao/content/2014/content_2684507.htm來源：/article/h/redht/201805/20180502743009.shtml4-上對股東/關(guān)聯(lián)方的依賴程度較高：廠商系依托關(guān)聯(lián)方的設(shè)備供應(yīng)、對產(chǎn)業(yè)鏈的了解或控制力，業(yè)務(wù)來源較穩(wěn)定，但行業(yè)集中度高，關(guān)聯(lián)方集中度可能也較高；平臺系則關(guān)聯(lián)城投平臺，業(yè)務(wù)主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)方面的融資租賃，區(qū)域和行業(yè)的集中度均較高。圖表2：租賃業(yè)細(xì)分類型細(xì)分類型銀行系金融租賃非銀行系廠商系融資租賃平臺系獨立第三方系來源：市場研究部整理

特征持有金融牌照，融資環(huán)境更好；股東/關(guān)聯(lián)方為銀行，可借助母行網(wǎng)點及信用信息進行業(yè)務(wù)拓展，規(guī)模較大持有金融牌照，融資環(huán)境更好；股東/關(guān)聯(lián)方為非銀行股東/關(guān)聯(lián)方為租賃物的供應(yīng)商，或租賃客戶多為股東/關(guān)聯(lián)方的上下游；行業(yè)方面的專業(yè)性較強，對租賃物相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上客戶的狀況較了解；行業(yè)集中度較高，關(guān)聯(lián)方集中度可能也較高股東/關(guān)聯(lián)方為地方融資平臺，租賃業(yè)務(wù)多涉及基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等，區(qū)域、行業(yè)集中度均較高不受制于行業(yè)、區(qū)域，提供更多元化融資租賃服務(wù)融資租賃公司監(jiān)管新規(guī)影響如何？2020年6月9日4，銀保監(jiān)會正式發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》（銀保監(jiān)發(fā)[2020]22號，以下簡稱《暫行辦法》），該辦法明確了融資租賃公司的業(yè)務(wù)范圍，規(guī)定租賃物應(yīng)為固定資產(chǎn)，同時新增或調(diào)整了相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)，對融資租賃公司的監(jiān)管更加嚴(yán)格。第一、規(guī)定融資租賃資產(chǎn)和其它租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的60%。這一規(guī)定對融資租賃公司專注租賃主業(yè)提出了更高的要求，防范和降低業(yè)務(wù)過于分散帶來的經(jīng)營風(fēng)險，一定程度地抑制融資租賃公司的投機行為。目前業(yè)務(wù)過于發(fā)散的融資租賃公司需要及時調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。第二、規(guī)定風(fēng)險資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的8倍，并將委托租賃資產(chǎn)納入風(fēng)險資產(chǎn)的范疇。監(jiān)管將融資租賃公司杠桿倍數(shù)由之前的10倍調(diào)整為8倍，這一規(guī)定對融資租賃公司風(fēng)險控制提出了更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，目前杠桿倍數(shù)較高的融資租賃公司需要及時優(yōu)化杠桿。第三、對融資租賃公司開展固收投資作出限制，不得超過凈資產(chǎn)的20%。同樣地，這更嚴(yán)格地限定了融資租賃公司的投資去向，嚴(yán)防資金過多涌入金融市場而脫離實體經(jīng)濟。第四、加強集中度管理，控制單一承租人及承租人為關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)比例。該規(guī)定對融資租賃公司風(fēng)險分散做出了更高的要求，防范過度依賴單一客戶或關(guān)聯(lián)方對公司穩(wěn)定經(jīng)營的影響，同時對部分公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與發(fā)展提出了挑戰(zhàn)。關(guān)聯(lián)方集中度較高的融資租賃公司或?qū)⒊袎?，例如廠商系融資租賃公司，關(guān)聯(lián)方集中度較高，需要關(guān)注公司的股東實力及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展?！稌盒修k法》對融資租賃公司的經(jīng)營能力、風(fēng)控能力提出了更高的要求，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)向金融租賃公司要求靠攏，在對租賃公司進行分析時，需要更加關(guān)注公司對新規(guī)定的適應(yīng)能力，密切關(guān)注公司的杠桿率、資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展。圖表3：融資租賃公司監(jiān)管辦法關(guān)注點規(guī)定/指標(biāo)具體內(nèi)容（一）融資租賃業(yè)務(wù)；（二）租賃業(yè)務(wù)；（三）與融資租賃和租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的租經(jīng)營規(guī)則明確規(guī)定融資租賃公司的業(yè)務(wù)范圍賃物購買、殘值處理與維修、租賃交易咨詢、接受租賃保證金；（四）轉(zhuǎn)讓與受讓融資租賃或租賃資產(chǎn)；（五）固定收益類證券投資業(yè)務(wù)。明確規(guī)定租賃物范圍適用于融資租賃交易的租賃物為固定資產(chǎn)，另有規(guī)定的除外。監(jiān)管指標(biāo)融資租賃資產(chǎn)比重融資租賃公司融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的60%/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=909032&itemId=9285-杠桿率融資租賃公司的風(fēng)險資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的8倍。風(fēng)險資產(chǎn)總額按企業(yè)總資產(chǎn)減去現(xiàn)金、銀行存款和國債后的剩余資產(chǎn)確定。固定收益類證券投資比重融資租賃公司開展的固定收益類證券投資業(yè)務(wù)，不得超過凈資產(chǎn)的20%（一）單一客戶融資集中度。融資租賃公司對單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的30%。（二）單一集團客戶融資集中度。融資租賃公司對單一集團的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的50%。集中度管理（三）單一客戶關(guān)聯(lián)度。融資租賃公司對一個關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的30%。（四）全部關(guān)聯(lián)度。融資租賃公司對全部關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的50%。（五）單一股東關(guān)聯(lián)度。對單一股東及其全部關(guān)聯(lián)方的融資余額，不得超過該股東在融資租賃公司的出資額，且同時滿足本辦法對單一客戶關(guān)聯(lián)度的規(guī)定。來源：銀保監(jiān)會，市場研究部租賃行業(yè)現(xiàn)狀隨著近年租賃行業(yè)的發(fā)展和擴張，我國已成為僅次于美國的第二租賃大國。截至2018年底，我國的租賃業(yè)務(wù)總量已經(jīng)達到2544.2億美元，美國租賃業(yè)務(wù)總量為4284億美元。同時，在天津、上海、廣州等地，融資租賃已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐。放眼全球，我國租賃行業(yè)近年來發(fā)展迅速，已成為全球第二租賃大國。2014-2017年，租賃業(yè)務(wù)量增速均超20%，遠(yuǎn)高于美國、英國等發(fā)達國家的業(yè)務(wù)增速；2018年我國租賃市場業(yè)務(wù)量為2544.2億美元，較2017年的2656.8億美元下降了4.24%，增速出現(xiàn)跳水，轉(zhuǎn)正為負(fù)，我國租賃行業(yè)發(fā)展進入增長放緩期。同時，我國租賃市場滲透率（即當(dāng)年租賃市場業(yè)務(wù)量/當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額）較低，2018年該值為6.9%，低于美國（21.5%）、英國（32.9%），略高于日本（5.2%）；雖然近年來我國租賃市場滲透率緩慢上升，但與美國等發(fā)達國家相比，仍有較大的提升空間。圖表4：中國成為全球第二租賃大國圖表5：中國租賃市場滲透率較低（%）單位：億美元業(yè)務(wù)量：英國業(yè)務(wù)量：中國9000業(yè)務(wù)量：美國增速：美國（右）350%美國中國日本英國增速：中國（右）增速：英國（右）408000300%357000250%306000200%255000150%2040003000100%15200050%1010000%50-50%0200820092010201120122013201420152016201720181981198419871990199319961999200220052008201120142017來源：Wind，市場研究部來源：Wind，市場研究部2019年融資租賃公司擴張節(jié)奏有所放緩。截至2019年底，我國融資租賃公司總數(shù)量為12130家，較2018年底的11777家增長3%，年增長速度由29.56%降至3%。截至2020年3月底，公司總數(shù)為12145家，其中，金融租賃公司數(shù)量為70家，內(nèi)資租賃公司為406家，外資租賃公司為11669家。外資租賃公司為我國租賃行業(yè)的主要組成部分，公司數(shù)量行業(yè)占比為96.08%，金融租賃公司和內(nèi)資租賃公司數(shù)量占比分別為0.58%和3.34%。相比于2011年至2016年的迅速發(fā)展期，融資租賃企業(yè)數(shù)量增速明顯減小，步入了增長放緩期，一方面是因為宏觀經(jīng)濟下行，租賃行業(yè)所投向行業(yè)的信用風(fēng)險增加，融資成本上升，企業(yè)放慢擴張步伐；另一方面是因為監(jiān)管體制的調(diào)整和移交，相關(guān)政策仍在探索中，新企業(yè)的審批進度處于停滯狀態(tài)。-6-從業(yè)務(wù)合同余額來看，受疫情影響，截至2020年3月底，全國融資租賃合同余額為64680億元人民幣，比2019年底的66540億元減少1860億元，下降了2.80%。其中，金融租賃企業(yè)的業(yè)務(wù)總量為25030億元，占比為38.70%；內(nèi)資租賃企業(yè)的業(yè)務(wù)總量為20190億元，占比為31.22%；外資租賃企業(yè)的業(yè)務(wù)總量為19460億元，占比為30.09%。2019年融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模的增速已有所放緩，加之2020年受到疫情影響，租賃行業(yè)及其投向行業(yè)復(fù)工較晚，短期內(nèi)業(yè)務(wù)受到一定的沖擊。圖表6：各類租賃公司數(shù)量（家）圖表7：各類租賃公司合同余額（億元）外資租賃內(nèi)資租賃外資租賃內(nèi)資租賃金融租賃同比增速（右）14000120%金融租賃同比增速（右）70000600%12000100%60000500%1000080%50000400%80004000060%300%60003000040%4000200%20000200020%10000100%00%00%20062008201020122014201620182020Q120062008201020122014201620182020Q1來源：Wind，市場研究部來源：Wind，市場研究部圖表8：各類租賃公司數(shù)量占比（截至2020年3月底）圖表9：各類租賃公司合同余額占比（截至2020年3月底）31%96%金融租賃金融租賃內(nèi)資租賃內(nèi)資租賃外資租賃39%外資租賃30%3%1%來源：Wind，市場研究部來源：Wind，市場研究部截至2019年底，我國31個省、市、區(qū)都設(shè)立了融資租賃公司，絕大數(shù)企業(yè)分布在東部地區(qū)。廣東、上海、天津、遼寧、山東、福建、浙江、江蘇、北京、陜西等10個省市的企業(yè)數(shù)均超過200家，其總數(shù)占全國總數(shù)的95%以上，其中2019年山東省融資租賃企業(yè)增加140家，增長36.65%。-7-圖表10：2019年底融資租賃企業(yè)地域分布圖表11：2019年融資租賃企業(yè)數(shù)量排名前十省市（家）4,5006%4,0003,5004%2%東部3,0002,500中部88%2,000西部1,500東北1,0005000廣上天遼山福浙江北陜東海津?qū)帠|建江蘇京西來源：Wind，市場研究部來源：Wind，市場研究部租賃公司的融資渠道包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資渠道包括上市、再融資、股東增加資本金、引入戰(zhàn)略投資者等；債務(wù)融資渠道包括銀行貸款、信托融資、基金融資、發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等。對于持有金融牌照的金融租賃公司，可以通過發(fā)行金融債、同業(yè)拆借等渠道進行融資；根據(jù)2013年商務(wù)部發(fā)布的融資租賃業(yè)發(fā)展報告，融資租賃公司70%以上依托銀行貸款進行融資，其次為股東增資，占比為5.04%，通過發(fā)行債券進行融資的占比僅0.59%。近年融資租賃公司的融資渠道得到優(yōu)化，更加多元，根據(jù)2017年商務(wù)部發(fā)布的融資租賃業(yè)發(fā)展報告，融資租賃公司的融資渠道逐漸拓寬，不局限于單一的銀行貸款渠道，租賃企業(yè)ABS、母公司融資、債券及海外融資等成為租賃企業(yè)重要的融資渠道。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年7月底，我國共有767只存續(xù)融資租賃ABS，合計債券余額1730.30億元。租賃業(yè)務(wù)的模式從租賃模式上看，融資租賃業(yè)務(wù)最主流的是直租和回租兩類模式：直租即出租人根據(jù)承租人需求，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用并收取租金，相關(guān)租賃物一般為新設(shè)備；回租指出租人從承租人處買入租賃物，再返租給承租人并收取租金，相關(guān)租賃物既可能是新設(shè)備，也可能是二手設(shè)備。兩者的主要區(qū)別在于，回租模式中出賣人與承租人為同一主體，特別是對于二手設(shè)備的回租，一般該筆融資租賃業(yè)務(wù)不再涉及設(shè)備的供應(yīng)商；而直租模式中出賣人與承租人是不同的主體。從這里可以看出，回租模式的融資性質(zhì)更強，因而融資租賃業(yè)務(wù)大多是采取回租模式。圖表12：融資租賃業(yè)務(wù)的模式業(yè)務(wù)模式直租回租

說明出租人根據(jù)承租人需求，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用并收取租金出租人從承租人處買入租賃物，再返租給承租人并收取租金

特點出賣人≠承租人出賣人=承租人

租賃物狀態(tài)全新全新or二手來源：市場研究部整理二、租賃業(yè)發(fā)債主體統(tǒng)計租賃行業(yè)存續(xù)債券簡況截至2020年7月31日，租賃行業(yè)存量債券404只（不含ABN、ABS、定向工具），債券余額合計4819.55億元。其中，金融租賃發(fā)債公司32家，存續(xù)債券86只，債券余額合計1997億元，債券期限集中在1-3年；融資租賃發(fā)債公司45家，存續(xù)債券318只，債券余額合計2822.55億元，債券類型包括公司8-債、短融、中期票據(jù)和企業(yè)債，規(guī)模分別為1784.40億元、525.20億元、496.95億元和16億元。圖表13：各類存續(xù)債券數(shù)量與余額圖表14：債券期限集中在1-3年單位：億元債券余額債券數(shù)量（右）單位：只單位：只金融租賃融資租賃18025002201602000融資租賃170140120150012010080100070604050020200-3001年以內(nèi)1-3年3年以上金融債公司債短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債來源：Wind，市場研究部來源：Wind，市場研究部我們選取了可獲信息較為完整的債券及其主體進行分析，剔除了僅發(fā)行非公開債券的發(fā)債主體，篩選出金融租賃公司31家，融資租賃公司34家。在公司屬性上，無論是金融租賃還是融資租賃公司，均以國企為主。金融租賃公司為國企的比例為68%，其中央企占比42%；融資租賃公司中，國企占比達79%，其中央企占59%，存在1家外商獨資企業(yè)和2家中外合資企業(yè)。在主體信用評級上，金融租賃公司以AAA評級為主，占比90%，其余為AA+評級，整體主體評級較高；融資租賃公司中AAA、AA+、AA、AA-評級占比分別為53%、26%、18%和3%。整體來看，金融租賃公司主體評級情況優(yōu)于融資租賃公司。圖表15：金融租賃公司以國企為主圖表16：融資租賃公司以國企為主3%6%29%地方國有企業(yè)3%地方國有企業(yè)公眾企業(yè)3%59%公眾企業(yè)民營企業(yè)其他企業(yè)中央國有企業(yè)9%外商獨資企業(yè)42%中外合資企業(yè)26%20%中央國有企業(yè)來源：Wind，市場研究部來源：Wind，市場研究部-9-圖表17：金融租賃公司主體評級 圖表18：融資租賃公司主體評級18%3%AAAA+53%AA-90%AAA26%AA+AAA來源：Wind，市場研究部 來源：Wind，市場研究部租賃公司債券利差分布我們通過計算租賃公司利差水平判斷其投資價值，計算利差的規(guī)則為租賃公司債券的中債估值收益率減去相同期限國開債收益率。以2020年8月12日的中債估值為例，金融租賃公司債券平均利差為96bp，AAA、AA+評級債券利差分別為59bp、93bp，利差水平最高的金融租賃公司為西藏金融租賃，其存續(xù)債券收益率水平超過16%；融資租賃公司債券平均利差為180bp，AAA、AA+、AA評級債券利差分別為157bp、246bp、264bp，中民投租賃、渤海租賃收益率水平處于高位，與其他行業(yè)債券利差相比，AAA評級融資租賃公司債券利差處于高位，具有一定投資價值。圖表19：金融租賃公司債券利差

圖表20：融資租賃公司債券利差1400 平均利差（bp）12001000800600400

2500200015001000

平均利差（bp）2000西河冀洛哈長海華徽中外永蘇蘇民北江華浦珠渝信招太農(nóng)工交昆興光建藏北銀銀銀城晟融銀鐵貿(mào)贏州銀生銀蘇夏銀江農(nóng)達銀平銀銀銀侖業(yè)大信金金租金金租金租金金租金金金租金租金租金商租租石金租租租金金租融租賃融融賃融賃融租賃融融融賃融賃租賃融金賃賃化融賃賃賃融融賃租租租租租租租租租融金租租租賃賃賃賃賃賃賃賃賃租融賃賃賃賃租賃

5000中渤晨中徐中國國粵立獅金云君湖上中青中杭首國中融環(huán)大中太海華國遠(yuǎn)平華中中國芯招中越民海鳴國工信泰藥科根橋石能創(chuàng)北海飛島遠(yuǎn)州汽控建和球唐廣鋼通能網(wǎng)東安潤國航新鑫商交秀投租融康租富租租租融租租國省大租城海金租租投租租租核租恒天租租租租華租租租租融租賃資富賃通賃賃賃資賃賃際融唐 建運投車賃租賃賃賃租賃信成賃賃賃賃電賃賃賃賃資賃 融資 租租 賃 賃 租 租資租 賃賃 賃 賃租賃賃來源：Wind，市場研究部 來源：Wind，市場研究部三、租賃業(yè)發(fā)債主體信用資質(zhì)分析租賃公司分析框架租賃行業(yè)屬于高杠桿、輕資產(chǎn)的行業(yè)，以收取凈息差為主要的盈利來源，不同的租賃公司細(xì)分類型對應(yīng)不同的外部融資環(huán)境、客戶與行業(yè)集中度?；谶@些特點，我們認(rèn)為需要從股東支持、公司規(guī)模、盈利能力、融資能力、風(fēng)控能力、業(yè)務(wù)集中度和償債能力對租賃公司進行分析。股東支持方面，主要關(guān)注租賃公司的第一大股東及其持股比例、租賃公司的實收資本，優(yōu)質(zhì)的股東可以為租賃公司提供較為穩(wěn)定的融資渠道、較低的融資成本，或共享專業(yè)技術(shù)、營銷方案、客戶資源等，或為租賃公司提供流動性支持。公司規(guī)模是考量租賃公司業(yè)務(wù)體量的指標(biāo)，主要關(guān)注總資產(chǎn)規(guī)模、應(yīng)收融資租-10-賃款凈額和融資租賃收入。盈利能力方面，我們關(guān)注公司的撥備前利潤/平均凈資產(chǎn)、撥備前利潤/平均總資產(chǎn)、收息率（融資租賃收入/平均應(yīng)收融資租賃款凈額），分析租賃公司當(dāng)前的盈利狀況。融資能力方面，從定性和定量兩方面分析，定性指標(biāo)為融資渠道的穩(wěn)定性和多元化，定量指標(biāo)為租賃公司的融資成本，綜合考察公司的融資能力。風(fēng)控能力方面，主要關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量及撥備覆蓋率，資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險撥備將影響公司的安全性及未來的盈利狀況，根據(jù)監(jiān)管要求我們還關(guān)注租賃公司的杠桿水平和資本充足率狀況。業(yè)務(wù)集中度也是反映租賃公司抗風(fēng)險能力的重要指標(biāo)，主要關(guān)注客戶集中度和行業(yè)集中度。償債能力方面，由于租賃公司容易出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的問題，我們主要從資產(chǎn)負(fù)債率、短期債務(wù)占比及流動資產(chǎn)與短期債務(wù)的匹配程度進行分析，考察租賃公司的流動性狀況。我們對以上各板塊的指標(biāo)進行標(biāo)準(zhǔn)化賦值，并設(shè)定每個指標(biāo)的權(quán)重，以得到每個主體的資質(zhì)評分。首先，需要對各指標(biāo)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理：對于定量指標(biāo)，以數(shù)據(jù)序列的20%、40%、60%和80%分位數(shù)作為分段點，將數(shù)據(jù)序列劃分為5段，表現(xiàn)從劣到優(yōu)分別賦值1~5，未披露數(shù)據(jù)則賦值取2；對于定性指標(biāo)，比如租賃公司的細(xì)分類型，則根據(jù)前述分析，進行主觀賦值，金融租賃公司按照股東的類型賦值，股東為國有商業(yè)銀行和政策性銀行的賦值為5。其次，需要設(shè)定各指標(biāo)的權(quán)重。我們參考市場定價，設(shè)置各指標(biāo)權(quán)重以使得各主體得到的資質(zhì)加權(quán)評分與市場定價高度相關(guān)。在市場定價方面，為減少期限、含權(quán)、流通市場等因素對定價的干擾，我們以隱含評級為標(biāo)尺。圖表21：租賃公司分析框架指標(biāo)分類指標(biāo)名稱權(quán)重股東支持大股東持股比例及股東性質(zhì)25%實收資本總資產(chǎn)規(guī)模公司規(guī)模應(yīng)收融資租賃款凈額25%融資租賃收入撥備前利潤/平均凈資產(chǎn)盈利能力撥備前利潤/平均總資產(chǎn)10%收息率融資能力融資渠道10%融資成本應(yīng)收融資租賃款不良率風(fēng)控能力不良應(yīng)收融資租賃款撥備覆蓋率12.5%杠桿水平資本充足率業(yè)務(wù)集中度單一客戶融資集中度5%行業(yè)集中度資產(chǎn)負(fù)債率短債占比償債能力金融租賃公司：高流動資產(chǎn)/短期債務(wù)12.5%融資租賃公司：（現(xiàn)金類資產(chǎn)+一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)）/短期債務(wù)來源：市場研究部整理金融租賃公司目前國內(nèi)共有70家金融租賃公司，根據(jù)我們的梳理，數(shù)據(jù)、信息較全的金融租賃發(fā)債主體有31家，其中銀行系22家，非銀行系9家。下面將從股東支持、公司規(guī)模、盈利能力、融資能力、風(fēng)控能力、業(yè)務(wù)集中度和償債能力七個維度對31家金融租賃公司進行信用資質(zhì)分析。11-2.1股東支持租賃行業(yè)具有資本密集型、高杠桿的特點，金融租賃公司可依托優(yōu)質(zhì)的股東獲得強有力的融資來源和資本金補充，共享股東的客戶資源，股東背景對租賃公司外部融資能力的影響尤為重要。銀行系金融租賃公司中，工銀租賃是中國工商銀行全資子公司，系國內(nèi)第一家銀行系金融租賃公司，實收資本高達180億元，位居第一，其資金實力、業(yè)務(wù)規(guī)模等在租賃行業(yè)中均位居前列；國銀金融的第一大股東為國開行，實收資本126.42億元，位居第二，2016年在香港聯(lián)交所上市，融資渠道進一步拓寬。非銀行系金融租賃公司中，昆侖租賃背靠中石油，具有大型產(chǎn)業(yè)集團背景，實收資本79.61億元，在非銀行系中排列第一；華融租賃實收資本59.27億元，在非銀行系中排列第二，其第一大股東為中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司，系國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的金融資產(chǎn)管理公司；江蘇租賃實收資本29.87億元，排名靠后，但2018年于上交所上市，當(dāng)前市值近184億元，上市后資本實力得以提升。金融租賃公司的大股東一般為商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和大型企業(yè)集團，具有雄厚的資金實力。資本金排名前列的金融租賃公司以銀行系股東背景的居多，且大多為全國性商業(yè)銀行，其業(yè)務(wù)規(guī)模龐大、盈利能力強、輻射范圍廣；排名靠后的金融租賃公司股東多為地方性商業(yè)銀行，其在業(yè)務(wù)規(guī)模和輻射范圍等方面不及全國性商業(yè)銀行，但在所在地具有一定的區(qū)域優(yōu)勢；非銀行系金融租賃公司的資本金實力大多位于行業(yè)中等水平。整體來看，銀行系金融租賃公司在股東背景、資本金實力上更具有優(yōu)勢。圖表22：金融租賃公司股東背景及實收資本比較第一大股東發(fā)行人第一大股東持股比例大股東類型（%）工銀金融租賃有限公司中國工商銀行股份有限公司100.00國有商業(yè)銀行國銀金融租賃股份有限公司國家開發(fā)銀行股份有限公司66.84政策性銀行農(nóng)銀金融租賃有限公司中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司100.00國有商業(yè)銀行興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司興業(yè)銀行股份有限公司100.00股份制商業(yè)銀行交銀金融租賃有限責(zé)任公司交通銀行股份有限公司100.00國有商業(yè)銀行建信金融租賃有限公司中國建設(shè)銀行股份有限公司100.00國有商業(yè)銀行昆侖金融租賃有限責(zé)任公司中國石油集團資本有限責(zé)任公司60.00-華夏金融租賃有限公司華夏銀行股份有限公司82.00股份制商業(yè)銀行招銀金融租賃有限公司招商銀行股份有限公司100.00股份制商業(yè)銀行華融金融租賃股份有限公司中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司79.92資產(chǎn)管理公司光大金融租賃股份有限公司中國光大銀行股份有限公司90.00股份制商業(yè)銀行中國外貿(mào)金融租賃有限公司五礦資本控股有限公司93.21-民生金融租賃股份有限公司中國民生銀行股份有限公司51.03股份制商業(yè)銀行浦銀金融租賃股份有限公司上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司61.02股份制商業(yè)銀行太平石化金融租賃有限責(zé)任公司中國石油化工集團公司50.00-蘇銀金融租賃股份有限公司江蘇銀行股份有限公司60.00城市商業(yè)銀行長城國興金融租賃有限公司中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司100.00資產(chǎn)管理公司河北省金融租賃有限公司河北建設(shè)投資集團有限責(zé)任公司26.00-信達金融租賃有限公司中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司99.64資產(chǎn)管理公司中鐵建金融租賃有限公司中國鐵建重工集團有限公司35.00-北銀金融租賃有限公司北京銀行股份有限公司64.52城市商業(yè)銀行徽銀金融租賃有限公司徽商銀行股份有限公司54.00城市商業(yè)銀行永贏金融租賃有限公司寧波銀行股份有限公司100.00城市商業(yè)銀行江蘇金融租賃股份有限公司江蘇交通控股有限公司21.43-渝農(nóng)商金融租賃有限責(zé)任公司重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司68.00農(nóng)商行佛山海晟金融租賃股份有限公司廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司40.00農(nóng)商行哈銀金融租賃有限責(zé)任公司哈爾濱銀行股份有限公司80.00城市商業(yè)銀行

金融租賃實收資本公司類型（億元）銀行系180.00銀行系126.42銀行系95.00銀行系90.00銀行系85.00銀行系80.00非銀行系79.61銀行系60.00銀行系60.00非銀行系59.27銀行系59.00非銀行系51.66銀行系50.95銀行系50.00非銀行系50.00銀行系40.00非銀行系40.00非銀行系39.20非銀行系35.05非銀行系34.00銀行系31.00銀行系30.00銀行系30.00非銀行系29.87銀行系25.00銀行系20.00銀行系20.00-12-第一大股東發(fā)行人第一大股東持股比例大股東類型（%）冀銀金融租賃股份有限公司河北銀行股份有限公司51.00城市商業(yè)銀行洛銀金融租賃股份有限公司洛陽銀行股份有限公司57.50城市商業(yè)銀行蘇州金融租賃股份有限公司蘇州銀行股份有限公司54.00城市商業(yè)銀行珠江金融租賃有限公司廣州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司100.00農(nóng)商行來源：Wind，市場研究部

金融租賃實收資本公司類型（億元）銀行系20.00銀行系16.00銀行系15.00銀行系10.002.2公司規(guī)模公司規(guī)模方面，2019年總資產(chǎn)規(guī)模前十的金融租賃公司中有9家屬銀行系，1家屬非銀行系。其中，工銀租賃總資產(chǎn)規(guī)模排名第一，達到2700億元，但其融資租賃收入規(guī)模排名靠后，且近三年融資租賃收入對營業(yè)總收入的貢獻度有所下降，主要是因為公司重點發(fā)展經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入的比重上升。國銀租賃總資產(chǎn)規(guī)模位居第二，融資租賃收入和應(yīng)收融資租賃款規(guī)模名列第一，分別為82.87億元和1471.54億元，較去年同期分別增長17.78%和13.35%。海晟租賃的總資產(chǎn)規(guī)模、融資租賃收入和應(yīng)收融資租賃款規(guī)模均排名靠后，其成立時間較晚，大股東為南海農(nóng)商行，業(yè)務(wù)規(guī)模受到一定的區(qū)域限制，融資租賃收入和應(yīng)收融資租賃款規(guī)模較去年同期分別增長了22.95%和31.45%。圖表23：2019年總資產(chǎn)規(guī)模前十的金融租賃公司（億元）3000總資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)收融資租賃款凈額融資租賃收入（右）902500807020006015005040100030500201000工國交招民華建興華光銀銀銀銀生融信租業(yè)夏租大租租租租租租租賃金金賃金賃賃賃賃賃賃賃融租融來源：Wind，評級報告，公司年報，市場研究部圖表24：金融租賃公司規(guī)模比較（億元）發(fā)行人總資產(chǎn)規(guī)模融資租賃收入應(yīng)收融資租賃款凈額2017年2018年2019年2017年2018年2019年工銀金融租賃有限公司2712.0964.6160.0954.681178.341162.81998.20國銀金融租賃股份有限公司2613.0157.8470.3682.871016.851298.171471.54交銀金融租賃有限責(zé)任公司2531.1950.5763.0063.711186.941159.211264.05招銀金融租賃有限公司1887.1864.5379.6182.441248.731327.431398.04民生金融租賃股份有限公司1876.9875.0275.0970.371047.301144.681204.29華融金融租賃股份有限公司1382.5461.8166.7470.98960.961000.621101.01建信金融租賃有限公司1310.7658.1462.9362.691171.551236.281162.39興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司1206.8365.3067.6261.241069.301088.191113.07華夏金融租賃有限公司1002.1027.5537.3559.21520.56704.62919.66光大金融租賃股份有限公司949.4628.3134.8544.68577.30643.68851.63-13-浦銀金融租賃股份有限公司740.1423.6325.0929.54421.99486.52535.15江蘇金融租賃股份有限公司683.6335.8443.7149.82492.10579.66675.67中國外貿(mào)金融租賃有限公司634.49-42.2041.36565.85637.20629.32昆侖金融租賃有限責(zé)任公司631.6725.6827.8027.81442.94480.95525.44農(nóng)銀金融租賃有限公司547.8815.3316.5017.00326.85342.03426.50長城國興金融租賃有限公司527.8535.1241.5435.56565.43580.28509.29北銀金融租賃有限公司505.7014.4021.0127.97279.50386.06435.41蘇銀金融租賃股份有限公司502.2319.3424.1034.36300.16385.42491.94信達金融租賃有限公司489.3623.8227.9526.63455.72481.12444.59中鐵建金融租賃有限公司485.653.3310.8919.23133.21318.74-徽銀金融租賃有限公司485.1216.6423.2532.42268.28361.86450.08太平石化金融租賃有限責(zé)任公司479.8720.6219.9523.37397.05438.99426.59河北省金融租賃有限公司410.8919.8825.8726.67372.33358.41372.24永贏金融租賃有限公司359.499.9313.4318.72166.28204.84336.89渝農(nóng)商金融租賃有限責(zé)任公司344.7813.0518.0223.39233.49303.77355.30哈銀金融租賃有限責(zé)任公司248.449.7113.4519.25160.52221.87238.33冀銀金融租賃股份有限公司235.037.2811.7615.43161.84193.82223.60洛銀金融租賃股份有限公司227.4912.5616.6918.52185.62211.64217.21蘇州金融租賃股份有限公司172.445.829.3210.5297.01144.60165.43珠江金融租賃有限公司163.058.379.7011.67123.02124.09140.35佛山海晟金融租賃股份有限公司154.384.466.718.2585.94104.21136.98來源：Wind，評級報告，公司年報，市場研究部2.3盈利能力撥備前利潤/平均凈資產(chǎn)方面，金融租賃公司的平均水平為23.16%。2019年該值較高的公司有洛銀金融租賃、珠江金融租賃、蘇銀金融租賃、渝農(nóng)商金融租賃和中鐵建金融租賃，分別為39.49%、38.98%、33.82%、33.31%和32.83%；農(nóng)銀金融租賃最低，為6.86%。撥備前利潤/平均總資產(chǎn)方面，金融租賃公司的平均水平為2.77%。2019年該值較高的公司有珠江金融租賃、洛銀金融租賃、江蘇租賃、蘇銀金融租賃和渝農(nóng)商金融租賃，分別為5.13%、4.39%、4.38%、4.32%和3.68%；農(nóng)銀金融租賃最低，為1.31%。收息率方面，金融租賃公司的平均水平為6.59%。2019年該值較高的公司有珠江金融租賃、洛銀金融租賃、哈銀金融租賃、徽銀金融租賃和江蘇租賃，分別為8.83%、8.64%、8.37%、7.99%和7.94%；農(nóng)銀金融租賃最低，為4.42%。綜合三個指標(biāo)，盈利能力較強的金融租賃公司有珠江金融租賃、洛銀金融租賃、蘇銀金融租賃、江蘇租賃，其盈利性指標(biāo)近三年均穩(wěn)定地位居金融租賃公司前列。農(nóng)銀金融租賃的各項盈利性指標(biāo)均為行業(yè)最低水平，需要持續(xù)關(guān)注農(nóng)銀金融租賃的盈利情況。圖表25：金融租賃公司盈利能力比較（%）發(fā)行人撥備前利潤/平均凈資產(chǎn)撥備前利潤/平均總資產(chǎn)收息率52017年2018年2019年2017年2018年2019年2017年2018年2019年北銀金融租賃有限公司12.5916.2827.061.681.722.445.916.316.81佛山海晟金融租賃股份有限公司10.5314.1119.052.792.863.21-7.066.84工銀金融租賃有限公司19.0716.5117.082.691.862.15-5.135.06光大金融租賃股份有限公司15.6312.7020.891.331.312.194.935.715.98國銀金融租賃股份有限公司16.2219.1042.41-6.085.98哈銀金融租賃有限責(zé)任公司10.6218.6527.821.472.333.256.207.038.37收息率=融資租賃收入/平均應(yīng)收融資租賃款凈額*100%-14-河北省金融租賃有限公司28.5421.6516.528.337.087.30華融金融租賃股份有限公司20.3116.2218.332.061.842.176.776.806.75華夏金融租賃有限公司17.5517.8431.021.922.083.10-6.107.29徽銀金融租賃有限公司26.3924.94-2.842.61-7.377.387.99冀銀金融租賃股份有限公司21.3615.4628.442.711.873.16-6.617.39建信金融租賃有限公司17.6215.1920.091.671.472.20-5.235.23江蘇金融租賃股份有限公司29.8325.0024.233.803.974.387.918.167.94交銀金融租賃有限責(zé)任公司20.3018.8717.841.781.741.714.345.375.26昆侖金融租賃有限責(zé)任公司13.009.0713.412.241.662.39-6.025.53洛銀金融租賃股份有限公司28.0433.8039.493.443.674.397.918.408.64民生金融租賃股份有限公司18.0913.8015.261.701.341.57-6.855.99農(nóng)銀金融租賃有限公司10.354.656.861.140.751.31-4.934.42浦銀金融租賃股份有限公司18.5014.3919.901.851.712.435.595.525.78蘇銀金融租賃股份有限公司22.7623.6133.823.122.794.32-7.037.83蘇州金融租賃股份有限公司13.6516.2623.092.842.072.508.257.726.79太平石化金融租賃有限責(zé)任公司13.448.0715.431.921.041.985.574.775.40信達金融租賃有限公司13.7117.7817.222.012.542.495.395.975.75興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司20.7217.1717.282.001.912.18-6.275.56永贏金融租賃有限公司23.0325.1630.852.092.763.516.707.246.91渝農(nóng)商金融租賃有限責(zé)任公司17.6420.4133.312.562.433.686.596.717.10長城國興金融租賃有限公司27.2325.9622.532.702.502.366.717.256.53招銀金融租賃有限公司20.1221.0422.382.022.162.38-6.186.05中國外貿(mào)金融租賃有限公司17.8318.1319.452.252.512.846.407.026.53中鐵建金融租賃有限公司21.1534.6732.832.743.223.24-4.82-珠江金融租賃有限公司36.2228.4238.983.693.405.137.307.858.83來源：評級報告，市場研究部2.4融資能力融資渠道方面，多數(shù)金融租賃公司對銀行借款的依賴度較高，銀行借款是最主要的融資渠道，輔以同業(yè)拆入、發(fā)行金融債券、資產(chǎn)支持證券等渠道。融資渠道較多元的金融租賃公司代表為國銀租賃，在銀行借款方面，其獲得了多家金融機構(gòu)合計5707.1億元的授信總額度，同時通過國開行項目融資、銀團貸款、信用貸款，發(fā)行境內(nèi)金融債、境外高等級債券等多種渠道融資，并在香港聯(lián)交所上市交易。融資成本較高的徽銀租賃的銀行借款、租賃押金及拆入資金在總?cè)谫Y額的占比分別為86.41%、8.83%和4.76%（截至2019年9月末），其融資渠道較為單一，并且銀行借款占比超過80%，對銀行借款的依賴程度較高。融資成本方面，根據(jù)可獲信息，近三年金融租賃公司的平均融資成本為4.45%。交銀租賃、國銀租賃、招銀租賃、工銀租賃和建信租賃是金融租賃公司中融資成本最低的5家公司，其近三年平均融資成本分別為3.56%、3.62%、3.83%、3.86%和3.96%，均低于4%。一方面，其均具有大型商業(yè)銀行股東背景，母行可為其提供穩(wěn)定便利的融資渠道和較低的融資成本，以交銀租賃為例，母行交通銀行為其提供了960億元的授信額度，高于部分金融租賃公司獲得的授信總額度；另一方面，這些公司本身信用資質(zhì)較好，加上股東提供強有力的信用背書，融資渠道較為多元，因而融資成本相對較低?；浙y金融租賃、河北金租、蘇州金融租賃、洛銀金融租賃和蘇銀金融租賃近三年平均融資成本分別為5.47%、5.38%、5.24%、5.04%和5.02%。2019年信達租賃和永贏金融租賃的融資成本均為3.62%，為當(dāng)年非銀行系中融資成本最低的公司，但其2018年融資成本分別為4.77%和4.97%。以上金融租賃公司主要由地方性商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司控股，股東資金實力不及大型商業(yè)銀行控股的金融租賃公司，在2018年中小銀行和非銀金融機構(gòu)流動性偏緊的背景下，這類金融租賃公司更容易受到銀行信貸規(guī)模、政策導(dǎo)向的影響。-15-綜合而言，在融資成本上，具有大型商業(yè)銀行股東背景的銀行系金融租賃公司更具有優(yōu)勢。圖表26：部分金融租賃公司融資成本（近三年均值）6.0%徽銀金融租賃5.5%蘇州金融租賃河北金租5.0%蘇銀金融租賃洛銀金融租賃4.5%平均4.0%工銀租賃國銀租賃建信租賃招銀租賃3.5%交銀租賃3.0%0123456789101112來源：評級報告，發(fā)債募集說明書，市場研究部圖表27：部分融資租賃公司融資能力比較融資成本（%）發(fā)行人交銀租賃國銀租賃招銀租賃工銀租賃建信租賃海晟金融信達租賃華夏金租太平石化金融租賃珠江金融租賃浦銀租賃光大金融租賃興業(yè)金融租賃永贏金融租賃

融資渠道銀行借款：交行授信額度960億元，授信總額度超6000億元；金融機構(gòu)借款：57.74%；發(fā)行金融債、資產(chǎn)支持證券、二級資本債券、美元債、境外美元銀團借款銀行借款：授信總額度5707.1億元，未使用3876.4億元；國開行項目融資、銀團貸款、信用貸款；發(fā)行債券：境內(nèi)金融債，境外高等級債券銀行借款：授信總額度3800億元，超需求2倍；金融債發(fā)行常態(tài)化，余額300億元；拆入資金銀行借款：授信總額度5000億元，未使用近80%。銀行及其他借款：95%；發(fā)債：5%銀行及其他金融機構(gòu)借款：79.79%；發(fā)行金融債：11.55%銀行借款：授信總額度為468.80億元，未使用366.10億元；同業(yè)拆借：銀行間市場20億元額度。短期借款：63.69%；拆入資金：5.18%；長期借款：12.83%；債券：7.97%銀行借款：授信總額度1189億元，未使用876.73億元；金融債：獲得批復(fù)70億元，發(fā)行30億元銀行借款：85.95%，授信總額度2060.60億元，未使用1246.13億元；資產(chǎn)支持證券：25.17億元（已到期）；發(fā)行金融債：50億元金融機構(gòu)借款：80.5%，授信總額度1483.5億元，未使用1126.18億元；銀行承兌匯票；線上拆借；保理；外幣借款；發(fā)行金融債銀行借款：授信總額度524.93億元，未使用403.17億元；銀團貸款3億元（2017）；發(fā)行金融債：7.3%；亞開行6000萬美元長期貸款授信額度銀行借款：74.02%，授信總額度2164億元，未使用約1644億元；發(fā)行金融債券：余額119.85億元；資產(chǎn)支持證券：22.86億元銀行借款：721.98億元，92.51%，授信總額度2065億元，未使用1249億元；發(fā)行債券：58.44億元，7.49%銀行借款：69.32%，授信總額度3210億元，未使用2256.31億元；發(fā)行債券：余額占比22.56%；拆入資金：7.02%；外幣融資8.24億美元金融機構(gòu)借款：79.59%，授信總額度859.4億元，未使用563.9億元；發(fā)行債券：6.65%；租賃風(fēng)險金：2.24%；發(fā)行票據(jù)：11.52%

2017年2018年2019年近三年平均63.443.713.543.563.513.923.443.62-4.033.633.834.403.703.473.864.014.363.513.96-4.463.493.973.764.773.624.054.044.243.894.064.014.343.934.093.654.893.864.134.274.543.683.934.284.674.833.804.434.794.973.624.46招銀租賃、海晟租賃、蘇銀金融租賃和徽銀金融租賃部分年份數(shù)據(jù)缺失，采用兩年融資成本取平均數(shù)。16-銀行借款：授信總額度2074.81億元；利用同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購提高華融租賃短期頭寸調(diào)劑能力；發(fā)行金融債、保險資管計劃、資產(chǎn)證券化等融入中4.374.784.584.58長期資金北銀金融租賃銀行借款：83.93%，授信總額度944.55億元，未使用577.32億元；5.074.943.964.66發(fā)行債券；拆入資金渝農(nóng)商金融租賃金融機構(gòu)借款：84.55%，授信總額度742.1億元，未使用492.6億元；4.605.134.274.67租賃保證金及押金：8.57%；發(fā)行金融債20億元江蘇租賃銀行借款：授信總額度1358.15億元，未使用970.2億元，借款7.024.755.064.254.69億元，拆入資金379.55億元；發(fā)行金融債；資產(chǎn)證券化；收益權(quán)轉(zhuǎn)讓長城租賃銀行借款：307.75億元，授信總額度1354.6億元；資管計劃：62,194.285.374.664.77億元；發(fā)行債券：余額61.29億元外貿(mào)租賃銀行借款：68.24%，授信總額度912.7億元，未使用549.96億元；發(fā)4.685.354.524.85行金融債；已獲得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格哈銀金融租賃銀行借款：85.65%，授信總額度657.92億元，未使用487.17億元；4.444.935.284.88租賃保證金：6.87%；發(fā)行債券：4.67%；同業(yè)授信77.4億元蘇銀金融租賃銀行借款：75,.79%，授信總額度1331.57億元，未使用1289.57億4.905.13-5.02元；發(fā)行金融債：余額占比5.9%洛銀金融租賃金融機構(gòu)借款：83.78%，授信總額度570.79億元，未使用391.4億5.245.404.485.04元；發(fā)行金融債17億；積極推進融資租賃資產(chǎn)證券化蘇州金融租賃銀行及其他金融機構(gòu)借款：90.52%，授信總額度439.6億元，未使用5.585.954.205.24287.45億元；河北金租銀行借款：53.33%，授信總額度804.81億元，未使用566.74億元；75.38發(fā)債：20.76%；票據(jù)：7.69%；轉(zhuǎn)租賃：7.64%；資管計劃：6.55%徽銀金融租賃銀行借款：277.4億元；拆入資金：9.1億元5.325.61-5.47來源：評級報告，公司年報，市場研究部2.5風(fēng)控能力融資租賃資產(chǎn)不良率方面，截至2019年底，金融租賃公司平均應(yīng)收融資租賃款不良率為0.96%，范圍在0%-2.14%之間，均滿足不超過5%的監(jiān)管要求，不良率最高的3家金融租賃公司為信達租賃、興業(yè)金融租賃、民生租賃，其值分別為2.14%、1.98%和1.83%，對應(yīng)的撥備覆蓋率分別為289.08%、225.59%和150.09%。珠江金融租賃、冀銀租賃、永贏金融租賃和中鐵建金融租賃近三年均無不良應(yīng)收融資租賃款。值得注意的是，近年部分金融租賃公司不良率有所上升，如渝農(nóng)商金融租賃、興業(yè)金融租賃和信達租賃。發(fā)債金融租賃公司平均不良率由2017年的0.76%上升到2019年的0.96%。撥備覆蓋率方面，金融租賃公司撥備覆蓋率的范圍在150.09%到1563.14%之間，撥備覆蓋率最高的金融租賃公司為海晟金融租賃，但過高的覆蓋率一定程度地影響公司的盈利水平；國銀租賃、工銀租賃、交銀租賃的撥備覆蓋率分別為269.61%、288.79%和232.80%，處于同行業(yè)中間水平；撥備覆蓋率最低的民生租賃具有較高的不良率，且近三年不良率均位于同行業(yè)高位，需要關(guān)注其后續(xù)的資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險控制。整體上，金融租賃公司的撥備覆蓋率均高于100%，甚至遠(yuǎn)高于100%，覆蓋較充足，風(fēng)控能力較強。杠桿水平方面，近三年金融租賃公司平均杠桿倍數(shù)分別為8.44、8.44、8.30，杠桿水平較高的金融租賃公司包括華夏金租、北銀金融租賃、長城租賃，其值分別為10.69、10.37和10.16，其中華夏金租和北銀金融租賃近三年杠桿水平保持上升，資本充足率逐年下降，需要關(guān)注其后續(xù)資本補充狀況。資本充足率方面，近三年金融租賃公司平均資本充足率分別為13.23%、13.36%、13.54%，總體呈上升趨勢。資本充足率逐年下降的金融租賃公司有華夏金租、北銀金融租賃、渝農(nóng)商金融租賃、國銀租賃、冀銀租賃、蘇州金融租賃、昆侖租賃和海晟金融租賃，其中華夏金租下降最多，從2017年的14.76%下降到2019年的10.54%，主要是因為業(yè)務(wù)擴張對資本的消耗加劇，需要關(guān)注其后續(xù)資金需求及資金補充情況。-17-圖表28：應(yīng)收融資租賃款不良率前十的金融租賃公司及 圖表29：杠桿水平前十的金融租賃公司（倍）其撥備覆蓋率（%）2.5應(yīng)收融資租賃款不良率40010.8不良應(yīng)收融資租賃款撥備覆蓋率（右）10.63502.010.430010.22501.510.02009.81.01509.60.51009.49.2509.00.00華北長交光中渝招民徽信興民長渝國華農(nóng)哈交夏銀城銀大鐵農(nóng)銀生銀達業(yè)生城農(nóng)銀融銀銀銀金金租租金金商租租金租金租租商租租金金租租融賃賃融租金賃賃融賃融賃賃金賃賃融融賃租租融租租融租租賃賃租賃賃租賃賃賃賃來源：評級報告，市場研究部來源：評級報告，市場研究部圖表30：金融租賃公司風(fēng)控能力比較應(yīng)收融資租賃款不良率不良應(yīng)收融資租賃款撥備覆蓋率杠桿水平（倍）資本充足率（%）（%）（%）發(fā)行人2017201820192017201820192017201820192017年2018年2019年年年年年年年年年年北銀金融租賃1.000.731.00248.36331.87347.217.4110.0910.3714.7211.1510.83海晟金融-0.720.19/397.131555.5723.8820.4917.13工銀租賃3191.01231.57288.797.118.537.6414.7012.4913.61光大金融租賃1.241.671.25191.27150.96223.9510.788.4710.0210.3112.5711.16國銀租賃1.311.561.58215.15253.12269.617.278.879.3414.1011.9111.69哈銀金融租賃0.000.001.51//267.596.508.317.9915.9312.4013.44河北金租1.051.311.27184.96199.78216.369.669.957.3510.5810.7514.70華融租賃1.321.491.56157.48156.02160.989.278.378.5412.5013.0013.04華夏金租31196.091359.121425.437.379.0010.6914.7612.3010.54徽銀金融租賃0.450.330.31456.68770.76975.2910.138.729.6111.0612.6611.67冀銀租賃0.000.000.00///7.608.839.0814.3012.7212.41建信租賃0.980.851.12416.14314.70442.279.969.478.0610.2710.9012.47江蘇租賃0.840.790.85375.44432.69436.647.895.305.6611.4917.0816.83交銀租賃0.971.621.32292.13197.19232.8010.7110.2610.0710.4411.4611.58昆侖租賃0.890.840.52660.41625.311020.215.475.565.9718.3818.1517.68洛銀金融租賃0.090.500.412756.75628.061095.248.939.168.4012.3712.0713.03民生租賃1.711.891.83186.62150.98150.0910.209.659.6510.7610.9910.96農(nóng)銀金融租賃3.091.901.52145.48222.79265.277.944.815.6812.0122.0418.81浦銀租賃0.630.540.98443.13462.11368.1310.298.168.9410.8713.4112.35蘇銀金融租賃0.000.000.63//633.167.979.477.4613.7311.7414.57蘇州金融租賃0.000.001.00//296.506.148.748.7914.8211.6811.49太平石化金融0.000.000.30//1153.367.207.967.2814.2112.8114.45租賃信達租賃1.742.112.14171.54181.53289.086.576.896.2217.0316.3618.11興業(yè)金融租賃1.281.991.98247.28198.29225.599.668.007.3412.6214.4615.28永贏金融租賃0.000.000.00///9.978.758.9911.2012.6012.29渝農(nóng)商金融租0.001.101.64/319.53275.177.999.439.7313.6911.7811.45賃長城租賃1.491.561.82350.25342.44346.8110.9311.3010.1610.5512.6412.67招銀租賃0.790.710.53257.37316.35513.3910.279.939.6910.9111.2511.50外貿(mào)租賃0.490.521.24729.77818.24457.516.616.806.3115.7415.5416.69-18-中鐵金租0.000.000.00///10.6910.309.949.9510.9111.24珠江金融租賃0.000.000.00///9.107.756.6312.1513.9916.22來源：評級報告，市場研究部2.6業(yè)務(wù)集中度業(yè)務(wù)集中度也是反映租賃公司抗風(fēng)險能力的重要指標(biāo)，業(yè)務(wù)多元化有利于公司分散風(fēng)險?？蛻艏卸确矫妫昶骄鶈我豢蛻羧谫Y集中度最高的3家金融租賃公司分別為昆侖租賃、信達租賃、中鐵建金融租賃，對應(yīng)值為27.84%、26.31%、25.39%；最低的3家金融租賃公司分別為江蘇租賃、蘇銀金融租賃、華融租賃，對應(yīng)值為5.37%、7.67%、8.78%。行業(yè)集中度方面，整體來看，金融租賃公司投向行業(yè)主要是電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)及交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，偏向準(zhǔn)入門檻高的大型設(shè)備。前三大行業(yè)合計占比最大的是農(nóng)銀金融租賃，其投向的第一大行業(yè)為交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，占比高達82.18%。前三大行業(yè)合計占比最低的是興業(yè)金融租賃，其投向行業(yè)分別為交通運輸、倉儲和郵政業(yè)（20.42%）、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)（14.24%）和金融業(yè)（13.03%）。圖表31：金融租賃公司客戶集中度比較（%）發(fā)行人昆侖金融租賃有限責(zé)任公司信達金融租賃有限公司中鐵建金融租賃有限公司珠江金融租賃有限公司建信金融租賃有限公司佛山海晟金融租賃股份有限公司北銀金融租賃有限公司長城國興金融租賃有限公司光大金融租賃股份有限公司冀銀金融租賃股份有限公司民生金融租賃股份有限公司哈銀金融租賃有限責(zé)任公司洛銀金融租賃股份有限公司浦銀金融租賃股份有限公司國銀金融租賃股份有限公司渝農(nóng)商金融租賃有限責(zé)任公司招銀金融租賃有限公司華夏金融租賃有限公司太平石化金融租賃有限責(zé)任公司永贏金融租賃有限公司蘇州金融租賃股份有限公司工銀金融租賃有限公司興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司中國外貿(mào)金融租賃有限公司徽銀金融租賃有限公司交銀金融租賃有限責(zé)任公司河北省金融租賃有限公司華融金融租賃股份有限公司蘇銀金融租賃股份有限公司江蘇金融租賃股份有限公司來源：評級報告，市場研究部

單一客戶融資集中度2017年2018年2019年近三年平均28.5627.3227.6527.84-27.5625.0526.3127.3226.1422.7125.3926.7428.2219.8924.9521.7425.7924.2423.9221.6624.2323.1223.0023.2921.7023.6222.8710.4327.4628.7022.2028.5119.0115.1020.8721.3119.9520.9320.7314.5719.6925.3819.8820.3219.2717.9719.1917.2020.5218.1618.6322.9514.1518.7218.6117.6614.0623.4318.3820.5218.3814.7017.87-18.6317.0117.8212.4121.1016.3516.62--16.3016.3014.8517.4216.3016.1917.5315.0813.4615.3618.7514.2610.6214.5415.7315.8711.9014.5013.4213.8113.2513.4916.7910.678.9812.159.8514.0810.3711.4311.3011.445.899.549.036.8310.488.787.329.486.217.675.866.054.205.37-19-圖表32：金融租賃公司前三大行業(yè)分布情況發(fā)行人農(nóng)銀金融租賃渝農(nóng)商金融租賃國銀租賃招銀租賃永贏金融租賃昆侖租賃工銀租賃光大金融租賃華夏金租蘇銀金融租賃徽銀金融租賃建信租賃華融租賃江蘇租賃浦銀租賃信達租賃中鐵金租北銀金融租賃哈銀金融租賃冀銀租賃蘇州金融租賃海晟金融太平石化金融租賃交銀租賃洛銀金融租賃外貿(mào)租賃

第一大行業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)飛機行業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)制造業(yè)租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)水電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)水水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)旅游業(yè)水利、環(huán)境和公共

占比第二大行業(yè)（%）82.18電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)60.76水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)36.10基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)53.00電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)62.31電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)64.79采礦業(yè)59.26電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)電力、熱力、燃?xì)?4.93及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)電力、熱力、燃?xì)?6.82及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)38.98電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)63.00文化、體育和娛樂業(yè)51.96租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)38.70制造業(yè)40.59衛(wèi)生和社會工作26.94交通運輸、倉儲和郵政業(yè)37.15租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)48.44制造業(yè)32.25交通運輸、倉儲和郵政業(yè)39.25水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)51.42制造業(yè)32.51建筑業(yè)31.38租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)電力、熱力、燃?xì)?1.51及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)45.53電力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)25.72電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)與供應(yīng)業(yè)29.34制造業(yè)

占比第三大行業(yè)（%）6.57水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)19.14電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)38.70船舶行業(yè)22.00水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)13.53水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)電力、熱力、燃?xì)?.41及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)13.16水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)9.98交通運輸、倉儲和郵政業(yè)31.91交通運輸、倉儲和郵政業(yè)28.59交通運輸、倉儲和郵政業(yè)9.00交通運輸、倉儲和郵政業(yè)12.68制造業(yè)18.97電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)18.20電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)26.69水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)19.51電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)12.81建筑業(yè)23.95制造業(yè)21.76租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)10.53交通運輸、倉儲和郵政業(yè)23.30交通運輸25.06建筑業(yè)21.85制造業(yè)14.18制造業(yè)21.23租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)20.48交通運輸、倉儲和

占比 合計（%） （%）5.69 94.447.28 87.1810.50 85.3010.00 85.008.40 84.249.18 83.3810.49 82.917.52 82.4313.66 82.3911.78 79.356.00 78.0012.11 76.7518.40 76.0717.00 75.7921.83 75.4616.84 73.5012.24 73.4917.02 73.2212.00 73.019.65 71.6013.96 69.7713.02 69.4615.95 69.319.05 68.7618.83 65.7814.22 64.04-20-發(fā)行人第一大行業(yè)占比第二大行業(yè)（%）設(shè)施管理業(yè)民生租賃制造業(yè)30.22交通運輸、倉儲和郵政業(yè)長城租賃電力、熱力、燃?xì)?2.18制造業(yè)及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)河北金租制造業(yè)20.45租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)珠江金融租賃教育20.14農(nóng)、林、牧、漁業(yè)興業(yè)金融租賃交通運輸、倉儲和20.42租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)郵政業(yè)來源：評級報告，公司年報，市場研究部

占比第三大行業(yè)（%）郵政業(yè)24.79采礦業(yè)21.80租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)13.97水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)15.59批發(fā)和零售業(yè)14.24金融業(yè)

占比 合計（%） （%）8.79 63.8010.37 54.3513.85 48.2712.25 47.9813.03 47.692.7償債能力資產(chǎn)負(fù)債率方面，2019年金融租賃公司資產(chǎn)負(fù)債率在82.45%到91.05%之間，整體財務(wù)杠桿較高。根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)負(fù)債率最高的3家金融租賃公司分別為北銀金融租賃、華夏金融租賃和光大金融租賃，對應(yīng)值為91.05%、90.73%和90.32%。由于金融租賃公司資產(chǎn)以應(yīng)收融資租賃款為主，通常期限較長，而負(fù)債往往以短期借款為主，容易導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，需要關(guān)注公司的短期債務(wù)占比以及高流動資產(chǎn)對短期債務(wù)的覆蓋程度。短債占比方面，根據(jù)可獲取數(shù)據(jù)，2017-2019年金融租賃公司平均短債占比分別為82.94%、79.73%、75.63%，總體來看短債占比逐年下降，主要是因為金融租賃公司近年積極拓寬融資渠道，降低對銀行借款尤其是短期借款的依賴程度。高流動資產(chǎn)/短期債務(wù)方面，2017-2019年其平均值分別為7.51%、8.74%、9.18%，整體資產(chǎn)負(fù)債匹配情況有所改善。2019年短債占比最高的是徽銀金融租賃，達到99.13%（該值為2019年9月數(shù)據(jù)），近年來其短債占比均在同業(yè)較高水平，結(jié)合上文關(guān)于融資能力的分析，主要是因為該公司融資渠道較單一，以銀行借款為主；從高流動資產(chǎn)/短期債務(wù)來看，近年徽銀金融租賃提高高流動資產(chǎn)與短期債務(wù)的匹配程度，從2017年的0.85%提高到2019年的5.10%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有所改善，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注公司的融資渠道拓寬情況和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善情況。渝農(nóng)商金融租賃也有類似的問題，其2019年短債占比為92.47%，前兩年均為100%，2019年末高流動資產(chǎn)/短期債務(wù)僅0.98%，遠(yuǎn)低于同行平均水平。圖表33：部分金融租賃公司償債能力比較（%）發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率短債占比高流動性資產(chǎn)/短期債務(wù)2017年2018年2019年2017年2018年2019年北銀金融租賃有限公司91.0564.6367.8672.3414.6720.9020.69華夏金融租賃有限公司90.7384.6087.9090.7111.351.212.78光大金融租賃股份有限公司90.3295.9486.4473.055.675.486.83徽銀金融租賃有限公司90.27100.0099.6599.130.854.985.10交銀金融租賃有限責(zé)任公司90.2056.4445.0339.066.2013.277.27國銀金融租賃股份有限公司90.1866.3865.8768.3417.9619.8414.52蘇州金融租賃股份有限公司89.1883.8080.0282.266.867.727.08渝農(nóng)商金融租賃有限責(zé)任公司89.09100.00100.0092.476.720.280.98永贏金融租賃有限公司88.8895.6897.2383.6511.546.6111.09長城國興金融租賃有限公司88.5666.5665.0081.049.307.497.32浦銀金融租賃股份有限公司88.5281.6773.3171.462.432.5713.45洛銀金融租賃股份有限公司88.45100.0090.1790.521.046.8210.77哈銀金融租賃有限責(zé)任公司88.1188.3493.2591.962建信金融租賃有限公司87.7883.4775.7966.987.4611.212.97-21-興業(yè)金融租賃有限責(zé)任公司86.7079.1569.4756.262.9610.516.15工銀金融租賃有限公司86.6